巨头聚焦，迎来2B业务的春天.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 23 页 计算机 分析师 :唐月 执业证书编号： S0730512030001 tangyueccnew 021-50588666-8020 巨头聚焦，迎来 2B 业务的春天 计算机 行业半年度策略 证券研究报告 -行业半年度策略 强于大市 （ 调升 ） 盈利预测和投资评级 公司简称 17EPS 18EPS 18PE 评级 华宇软件 0.50 0.72 22.22 买入 浪潮信息 0.33 0.46 42.93 增持 美亚柏科 0.55 0.75 19.21 增持 计算机 相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 计算机行业月报 :冰点中等待新机遇 2018-05-30 2 计算机行业月报 :个股表现或将分化，关注大数据和北斗概念 2018-04-27 3 计算机行业月报 :坚持国产化强国路线，中级反弹仍将持续 2018-03-30 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18楼 邮编： 200122 发布日期： 2018 年 06 月 20 日 投资要点 : 2018 年行业基本面稳中略升。 前 4 个月软件行业收入增速 14.3%，较上年同期增长了 1.2 个百分点。 从 2017 年年报来看，计算机行业 收入增速从 22.04%增长到 26.95%。行业净利润增速为 21.78%，与上年的 21.82%基本持平。 过去 5 年的并购潮下，行业商誉风险系统性上升 ， 商誉减值规模对业绩的侵蚀作用在持续增大。 行业总体商誉占净资产的比重，从 2012年的 3.6%上升到 2017 年的 19%。 2017 年行业商誉减值 27.68 亿元，增长 131%，减值风险正呈现爆发式增长。 下半年我们给予行业“强于大市”的投资评级。 经历过近 3 年的回调，当前计 算机行业整体已经处于相对合理的估值水平。前期高估值并购带来的系统性风险已经暴露得较为充分，而从主题方面来看，中美贸易摩擦给自主可控领域带来实质性利好，云计算飞速发展互联网巨头争相入股软件企业 ， 工业互联网扶持政策持续加码，行业长期和短期机遇兼具。 下半年在众多的投资主题中，我们尤为看好云计算领域的投资机遇，重点推荐个股美亚柏科、华宇软件和浪潮信息。 当前 云计算迎来发展黄金期。 1 季度阿里云和亚马逊 AWS 收入分别增长 102.7%、 49%，皆超市场预期。随着“企业上云”进程的加快，运营服务行业收入增速达到了历史峰值。 云服务器增长 126.5%，推动全球服务器连续三个季度实现两位数的增长，增速达到历史新高。全球范围来看，云计算仍处于高速增长期，大量需求亟待释放，中国 云计算产业的发展 更是 机遇空前。 2018 年互联网巨头聚焦软件企业，迎来 2B 业务的春天。 互联网行业是目前云计算消费的绝对主力，传统行业正在加速进行云计算的变革，给软件企业创造了更多的需求。 2018 年 IaaS 行业巨头再度掀起降价潮 ，加速投资云计算产业，最终利好软件企业布局 SaaS。 年内掀起的一轮对软件行业的并购，也表明未来在云平台解决方案的建设中，软件企业的地位无法取代。 风险提示： 并购业务发展不及预期带来商誉减值风险；外盘调整压力；资金面收紧影响地方政府项目投资；独角兽、 CDR 带来的吸筹压力。 -19%-13%-7%-1%5%11%17%23%2017-06 2017-10 2018-02计算机 沪深 300 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 23 页 内容目录 1. 行业基本面稳中略升，商誉减值风险仍需警惕 . 4 1.1. 软件行业基本面稳中略升 . 4 1.2. 软件出口或将持续受到中美两国间贸易政策的负面影响 . 5 1.3. 2017 年行业年报整体反应出一定的向好迹象 . 6 1.4. 2017 年商誉减值风险大幅增长， 2018 年有进一步恶化的可能性 . 6 2. 云计算巨头聚焦软件企业， 2B 业务迎来春天 . 8 2.1. 巨头业绩超预期，云计算行业迎来发展黄金期 . 8 2.2. 云计算技术日趋成熟，需求亟待释放 . 10 2.3. 我国云计算市场机遇空前，巨头加速成长 . 12 2.4. 我国云计算变革正在从互联网行业深入到传统行业 . 14 2.5. IaaS 企业降价，利好软件企业布局 SaaS . 15 2.6. 互联网巨头加速入股软件企业， 2B2G 业务走向风口 . 16 2.7. 云计算发展给行业带来的投资机会 . 18 3. 下半年行业策略 . 20 3.1. 上半年计算机行业处于震荡走势中 . 20 3.2. 行业估值已经低于均值水平 . 21 3.3. 给予行业强于大市的投资评级 . 22 4. 风险提示 . 22 图表目录 图 1： 2011-2018 年 4 月软件行业收入及增速 . 4 图 2： 2013-2018 年 4 月软件行业利润总额及增速 . 4 图 3： 2018 年 1-4 月软件产业分类收入占比 . 5 图 4： 2018 年 1-4 月软件产业子行业收入增速 . 5 图 5： 2011-2018 年 4 月软件行业出口及增速 . 5 图 6： 11-17 年中信计算机行业收入及增速 . 6 图 7：中信计算机行业收入及增速（剔除中国长城） . 6 图 8： 11-17 年中信计算机行业净利润及增速 . 6 图 9：中信计算机行业净利润及增速（剔除同方国芯） . 6 图 10： 2006-2018 年计算机行业商誉值 . 7 图 11： 2006-2017 年计算机行业商誉减值损失对净利润的影响 . 7 图 12： 2014-2018 年亚马逊云计算业务规模及增速 . 9 图 13： 2015-2018 年阿里巴巴云计算市场规模及增速 . 9 图 14： 2015-2018 年 4 月运营服务与软件行业收入增速对比 . 9 图 15： 2012Q2-2018Q1 全球服务器收入及增速 . 10 图 16： 2018Q1 全球主要服务器厂商增速（出货量） . 10 图 17： 2015 年 Gartner 新兴技术成熟度曲线 . 10 图 18： 2016 年 Gartner 新兴技术成熟度曲线 . 11 图 19： 2014-2020 年全球云计算收入及增速 . 11 图 20： 2013-2020 年中国云计算市场规模及增速 . 12 图 21： 2018 年 1 季度全球各区域服务器收入的增速 . 12 图 22： 2018 年云基础设施魔力象限 . 13 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 23 页 图 23： 2018 年大数据分析解决方案魔力象限 . 13 图 24： 2017 年上半年中国公有云市场份额（ IaaS） . 14 图 25： 2016 年全球 IaaS 公有云服务市场份额 . 14 图 26： 2017 年云用量的行业分布 . 14 图 27： 2017 年云用量的行业分布 . 15 图 28：云计算服务模 式示意图 . 16 图 29： 2016 年全球云计算市场构成 . 16 图 30： 2016 年中国公有云市场构成 . 16 图 31： 2018 上半年中信一级子行业涨跌幅（截止 2018.6.19） . 20 图 32：近 10 年行业估值水平（截止 2018.6.19） . 21 表 1： 2017 年年报商誉减值过亿的个股情况（单位万元，其中任子行的商誉减值并未影响净利润） . 8 表 2：我国云计算产业相关政策 . 13 表 3：互联网巨头入股软件上市公司的情况（亿元） . 17 表 4：行业内其他企业与 IaaS 厂商的合作事项 . 19 表 5： 2018 年上半年涨跌幅前十名个股（截止 2018.6.19） . 21 表 6：重点推荐公司估值表 . 22 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 23 页 1. 行业基本面 稳中略升 ， 商誉减值风险仍需警惕 1.1. 软件行业基本面稳中略升 2018 年前 4 个月 行业基本面 稳中略升 。 根据工信部最新数据 ， 2018 年 1-4 月我国实现软件业务收入 18189 亿元，同比增长 14.3%，较上年同期增长了 1.2 个百分点，行业实现利润总额 2196 亿元，同比增长 11.4%，较上年增长了 1.1 个百分点，净利率 12.1%。 图 1： 2011-2018 年 4 月软件行业收入及增速 资料来源： 工信部， 中原证券 图 2： 2013-2018 年 4 月软件行业利润总额及增速 资料来源： 工信部， 中原证券 软件行业服务化的趋势仍在持续。 从一级子行业数据来看， 2018 年 1-4 月信息技术服务占比持续提高，由上年同期的 53.6%提升到 55.2%，总计实现收入 10043 亿元，同比增长 16.9%，高于软件产品 13.3%和嵌入式系统软件 7.1%的行业增速。 受益于企业云化的趋势影响，运营服务子类收入呈现高速增长 。 从 二级子行业数据来看，计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 5 页 / 共 23 页 随着“企业上云”进程的加快，运营服务（包 括在线软件运营服务、平台运营服务、基础设施运营服务等在内的信息技术服务 ）收入同比增长 25.1%，较上年增长了 4 个百分点；其他二级子类中，信息安全产品、工业产品、电子商务平台服务、 IC 设计、其他信息技术服务（ 包括信息技术咨询设计服务、系统集成、运维服务、数据服务等 ）分别同比增长 15.3%、 12.6%、 22.2%、6.2%、 12.6%，分别较上年同期增长了 3、 -7.4、 -3.2、 -3.9、 0.5 个百分点。 图 3： 2018 年 1-4 月软件产业分 类收入占比 图 4： 2018 年 1-4 月软件产业子行业收入增速 资料来源： 工信部， 中原证券 资料来源： 工信部， 中原证券 1.2. 软件出口或将持续受到中美两国间贸易政策的负面影响 前 4 个月 行业出口保持增长， 受到国际形势的影响，后续发展不容乐观 。 2018 年 1-4 月行业出口 165 亿美元，同比增长 3.8%，较上年同期增长了 4.8 个百分点。其中外包服务出口增长 4.4%，较上年同期增长了 4.2 个百分点。 从目前的国际形势来看，中美两国后续在科技领域的贸易摩擦或将持续升级，将给软件行业出口带来更多的负面影响。 图 5： 2011-2018 年 4 月软件行业出口及增速 资料来源： 工信部， 中原证券 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 23 页 1.3. 2017 年行业年报整体反应出一定的向好迹象 2017 年年报行业收入整体呈现 出 加速 增长 的趋势 。 根据 2017 年业绩情况来看，行业 195家公司中收入总计 4394 亿元，增速从 2016 年的 16.37%下滑到 7.75%，剔除中国长城（ 2017年资产置换收入锐减）以后，行业增速从 22.04%增长到 26.95%。 图 6： 11-17 年中信计算机行业收入及增速 图 7： 中信计算机行业收入及增速（剔除中国长城） 资料来源： Wind， 中原证券 资料来源： Wind， 中原证券 2017 年行业净利润整体增速与上年持平 。 行业净利润总计 356 亿元，增速从 2016 年的32.81%下滑到 6.41%，剔除同方股份（ 2016 年出售同方国芯股权获利 70.1 亿元）以后，增速为 21.78%，与 2016 年的 21.82%基本持平。 图 8： 11-17 年中信计算机行业净利润及增速 图 9： 中信计算机行业净利润及增速（剔除同方国芯） 资料来源： Wind， 中原证券 资料来源： Wind， 中原证券 1.4. 2017 年商誉减值风险大幅增长， 2018 年有进一步恶化的可能性 过去 5 年 A 股的并购潮下，计算机行业上市公司商誉 风险 系统性上升。 根据 Wind 数据，计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 23 页 中信计算机行业总体商誉占净资产的比重，从 2012 年的 3.6%上升到 2017 年的 19%。截止2018 年 1 季度，行业商誉值高达 1001.75 亿元，是 2012 年的 17 倍。 图 10： 2006-2018 年计算机行业商誉值 资料来源： Wind， 中原证券 从绝对量级来看，当前行业商誉减值规模对业绩的侵蚀作用在持续增大。 2015 年、 2016年、 2017 年，中信计算机行业的商誉减值分别为 10.04 亿元、 11.99 亿元和 27.68 亿元，占当年行业净利润的比值分别为 4.0%、 3.6%和 7.8%，分别较上年增长了 2249%、 19%和 131%，减值的公司数分别为 20 家、 29 家和 37 家，平均每家减持额度为 5018 万元、 4134 万元和 7482万元。对比来看， 2017 年并购潮带来的行业商誉减值风险正呈现爆发式增长， 2018 年仍有进一步恶化的可能性。 图 11： 2006-2017 年计算机行业商誉减值损失 对净利润的影响 资料来源： Wind， 中原证券 业绩承诺末年和承诺期过后是商誉减值风险的高发期 。 通过对 2017 年商誉减值的个股进行跟踪，我们可以看到进行减值的情况涉及到了 2010-2017 年的并购标的。 2017 年进行计提计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 8 页 / 共 23 页 商誉减值的 37 家公司中，有 18 家在 2016 年已经计提过商誉减值，计提的延续性非常强。但是计提规模上亿的 9 个公司中，仅 2 家在 2016 年进行过商誉减值， 7 家是 2017 年的新增标的，可见这类型公司更倾向于进行大额集中减值，容易制造个股黑天鹅。大额减值情况主要出现在2014-2015 年并购的标的，主要涉及业绩承诺末年和业绩承诺刚完成的年份。 表 1： 2017 年年报商誉减值过亿的个股情况（单位万元，其中任子行的商誉减值并未影响净利润） 证券代码 证券简称 17 年净利润 增速 16 年商誉减值 17 年商誉减值 对应标的 2017 年承诺业绩 2017 年实际业绩 并购年份 002065.SZ 东华软件 -26.22% 20977 20841 威锐达 - - 2014 11817 深圳至高 12653 1014 2015 12101 东华万兴 - - 2015 300379.SZ 东方通 -375.93% 33793 惠捷朗 - - 2014 2961 同德一心 - - 2014 1728 数字天堂 - - 2015 002657.SZ 中科金财 -233.01% 29981 滨河创新 - - 2014 7296 大金所 - - 2015 002642.SZ 荣之联 -184.16% 19373 泰合佳通 - - 2014 9727 车网互联 - - 2013 709 壮志凌云 - - 2015 300311.SZ 任子行 36.36% 20002 唐人数码 6600 6780 2014 600571.SH 信雅达 -270.35% 19986 上海科匠 5000 -5281 2015 300157.SZ 恒泰艾普 -625.15% 295 13810 新赛浦 - - 2011 2399 博达瑞恒 - - 2012 1189 西油联合 - - 2013 600654.SH ST 中安 -397.40% 6196 威大医疗 3491 2143 2015 8793 澳洲安保 - - 2016 002635.SZ 安洁科技 1.13% 11863 威博精密 33000 22760 2017 资料来源： Wind，公司公告，中原证券 2. 云计算巨头聚焦软件企业， 2B 业务迎来春天 2.1. 巨头业绩超预期，云计算行业迎来发展黄金期 巨头业绩超预期，云计算行业迎来发展黄金期。 根据 5 月 4 日阿里巴巴公布的最新财报，阿里云 2018 年一季度实现营业收入同比增长 102.7%至 43.9 亿元 ,连续 12 个季度规模翻番 ，环比增长 21.8%，超过了此前的市场预期。而 龙头亚马逊 AWS 的云计算业务 也在 2018 年 1季度 获得 54.4 亿美元收入，同比增长 49%， 实现营运利润 14 亿美元 ，也超出了华尔街此前的预期 。 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 9 页 / 共 23 页 图 12： 2014-2018 年亚马逊云计算业务规模及增速 图 13： 2015-2018 年阿里巴巴云计算市场规模及增速 资料来源： 亚马逊公告， 中原证券 资料来源： 阿里巴巴公告， 中原证券 随着“企业上云”进程的加快 ，在软件行业增长整体趋缓的背景下，运营服务（ 包括在线软件运营服务、平台运营服务、基础设施运营服务等在内的信息技术服务 ）收入增速却逆势增长， 2018 年 1-4 月为 25.1%，较 2015 年同期上涨了 6.2 个百分点，达到了历史峰值。 图 14： 2015-2018 年 4 月运营服务与软件行业收入增速对比 资料来源： 工信部， 中原证券 云计算的投入和建设也同样推动了全球服务器市场的复苏。 根据 IDC 数据， 2018 年 1 季度全球服务器市场实现收入 188.23 亿美元，同比增长了 38.6%，出货量 269.25 万台，同比增长了 20.7%。 随着全球服务器市场的持续走强，已经连续三个季度实现两位数的增长，且达到了收入增速的历史峰值。根据 Gartner 数据， 2018 年 1 季度全球云服务器销售额达到 20.8 亿美元，同比增长 126.5%，在整体市场贡献为 51.7%。 正是抓住了云计算变革的机遇，浪潮在服务器行业持续领涨。 2018 年 1 季度浪潮借助 JDM模式 （联合开发） 与 BAT 为代表的互联网厂商进行了深度的合作，出货量继续保持了 77.5%的高增 速， 再次 成为市场的引领者。 在云服务器领域，浪潮 1 季度销售额 6.36 亿美元，市场份计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 10 页 / 共 23 页 额为 17%，位居全球第一。 图 15： 2012Q2-2018Q1 全球服务器收入及增速 图 16： 2018Q1 全球主要服务器厂商增速（出货量） 资料来源： IDC， 中原证券 资料来源： IDC， 中原证券 2.2. 云计算技术日趋成熟，需求亟待释放 Gartner 新兴技术成熟度曲线每年会对具有重大潜力的新技术进行成熟度评估。通过对历年曲线进行对比，我们可以看到云计算和混合云分别在 2015 年、 2016 年没有出现在曲线上，这一改变表明云计算已经从新兴技术变为了主流技术，市场对云计算和混合云的概念炒作已经进入尾声，企业开始更加关注云计算应用，将其融入到产品设计中。 图 17： 2015 年 Gartner 新兴技术成熟度曲线 资料来源： Gartner， 中原证券