20230130_天风证券_国内工商业储能行业证券研究报告：多层次电价政策变化_32页.pdf

1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2023 年01 月28 日（评级）分析师 孙潇雅 SAC 执业证书编号：S1110520080009行业深度研究国内工商业储能：多层次电价政策变化，把握从0-1、点 到面的 投资机 会22022年系中国储能元年，全年并网规模达7.76GW/16.43GWh，容量口径yoy+235%。但从应用领域分布看，22年用户侧储能仅占总并网量的10%（含部分铅炭储能项目）。因此，从应用领域看，我们预计2022年国内锂电池的工商业储能项目较少。但站在23年初，工商业储能政策变化很明显，峰谷价差拉大的省份越来越多、将正午时段设置为电价谷时的省份越来越多、部分地区 分时电 价 每 天设置两个高峰段，实现每天两充两放，工商业储能经济性加强等，因此我们认为2023 年将是国内工商业储能元年，有望迎来0-1的爆发。本篇报告聚焦：1）我们为什么在当前时点看好国内工商业储能市场？2）预计将有哪些投资机会？当 前 时 点，我们为什么看好国内工商业储能市场 核心变化是23 年工商业电价的调整，带来经济性的变化。1、23 年1 月 各地电网代理购电电价的峰谷价差呈增大趋势。从边际变化看，进入23年，峰谷价差超过0.7 元/kWh 的省市数量增多（尖峰-谷时价差超过0.7 元/kwh 的省市由22年7 月的6 个上升至23年1 月的18个）；横向看，各地分时电价的峰谷比亦有持续拉大，典型如河南由22年的0.72 元/kwh 上升至23年1 月的1.021 元/kwh。我们测算每天一充一放下储能 L C OE0.63 元/kwh，当峰谷电价差大于储能LCOE，工商业储能投资具有经济性，即 在峰谷价差不断增大的趋势下，全国范围内已有越来越多省份的工商业储能具备了经济性。此外，对大工业用电而言，安装工商业储能能有效降低两部制电价的两部分电费支出。2、部 分省份将正午时段设定为分时电价的谷时，仅装分布式光伏的经济性边际下降，但主动配储需求提升。23 年1 月，山东、山西、浙江等8 个省份将光伏发电高峰期的正午时段规定为谷时，其中青海、宁夏、甘肃三省的谷时划分几乎全覆盖日中光伏主要发电时间。此外，23年起山东将正午划分为深谷（分时系数下降至0.1），据CEESA 分析，山东省工商业深谷时段最低电价可能降至0.1 元/kWh。考虑光伏出力高峰期电价下降、全国范围内峰谷价差进一步拉大，纯光伏发电经济性被进一步削弱，有望带动新增及存量分布式光伏电站主动配储。3、部分省份或可实现每天两充两放，我们测算回本周期有望缩短至6 年内。当前分时电价 机制下，多省市可满足工商业储能每天两充两放：如浙江、湖南、湖北、上海、安徽、广东、海南等（分时电价每天设置了两个高峰段，且两高峰段间存在电价差，可在谷时/平时充电，并分别于两个高峰段放电，实现两充两放）。储能系统的利用率大幅提升的情况下，我们预计工商业储能的成本回收周期将能有效缩短。摘要WUBYvMsPtQmNrPoNqNpQqR7NcM8OoMpPnPsReRrRpOkPoNpP9PnMoOMYtQtNNZtPpP3 两 充 两 放策略下的经济性测算：核心假设储能投资成本2 元/KWh，循环寿命6000次，年运营天数330天，每天满充满放两次，DoD 90%，运维费率每年为投资成本的1%，折旧率3.25%。两充两放策略：谷时/平时充电，高峰/峰时放电。测算结果：浙江省4.75 年、广东省5.70 年、海南省5.98 年，回本周期均在6 年以内。4、需 求的额外支撑：电力保供需求+部 分省份的需求响应收入。21-22年国内“限电”政策频发带来了工商业用户群体的电力保供需求。我们亦发现典型如广东，需求侧响应机制（21年4 月推出）有望为工商业储能用户提供额外收入：当前参与市场化需求响应的日前邀约申报价格为70-3500 元/MWh，据能源新闻，2021年广东迎峰度夏期间，参与市场化需求侧响应交易用户数超300，实现削峰超100万千瓦。假设年度需求侧响应60次，我们测算广东省工商业储能的投资回收期约4.86 年，回收周期进一步缩短。整 体 看，我们预计工商业储能优先实现高增速的将会是工业活动较发达、电价政策变化带来较高经济性的浙江省（测算回本周期4.75 年）、广 东 省（考虑需求响应收入，测算回本周期4.86 年），而基于目前电价变化趋势+新能源并网比例不断上升带来的电力系统稳定性需求，我们预 计 未 来将有越来越多的省份展现经济性，从而实现0-1、点到面的国内工商业储能市场起量。投 资 建 议：我们认为，已有布局工商业储能产品的相关标的，均有望受益行业低基数下0-1 高增长的机会，带来业绩新增量。1、产 品矩阵包含工商业储能、具备产品优势的逆变器供应商：逆变器公司在工商业的布局以100KW 作为分界线（100kW 以内主要是户储公司做、100KW 以上主要是大储公司做）。我们认为两类功率段均有望受益行业增长，看好已布局工商业产品的公司受益23 年工商业储能行业的边际变化，且公司层面由于工商业储能讲究更高的利用率及运行策略，以求更高回报率，具备智能化及模块化能力的储能集成商有望体现自身alpha。看 好 相 关 受 益标的投资机会：【盛弘股份】、【固德威】、【锦浪科技】、【德业股份】、【阳光电源】；建议关注：【科华数据】（通信组覆盖）、【上能电气】等；42、建 议关注从其他行业横向切入，近期在工商业储能行业布局进展较快的相关标的：【德 宏 股份】：与浙江全维度能源科技公司成立合资公司开展储能业务并参与全维度的A 轮融资，全维度产品涵盖便携式储能、户储、工商业储能等，并实现逆变器、BMS、EMS 等的自研自产，具有较为完整的储能闭环产业技术。亮点：全维度及公司均为浙江本土企业，我们看好公司利用地理位置优势，在浙江省这一当前已具备较高工商业储能经济性（测算回本周期4.75 年）、工业活动较活跃的省份，优先受益行业起量。【苏 文 电能】：公司主营业务之一为向工业用户提供包含分布式光伏、储能在内的新能源投资建设。公司目前主要从事工商业储能+大储的项目建设运营；公司22 年定增落地，拟募集资金总额不超过13.89 亿元，其中部分资金将用于电力电子设备及储能技术研发中心建设。亮点：公司主营业务与工商业储能业务具备较高的客户资源协同性，有望受益行业经济性边际提高，优先获得工商业储能EPC 项目。【津 荣 天宇】：22年7 月发布公告，拟在南浔经济开发区建设年产2GWH 储能及汽车零部件制造项目。储能业务方面，公司计划打造除电芯外的储能全产业链产品制造批量化生产基地，专注户储、工商业储能产品的生产制造。3、电 池供应商：工商业储能对电池性能要求更高，看好相关公司alpha 带来更高议价权工商业储能较为重要的需求驱动因素之一为高经济性，对应更高循环寿命、一致性、安全性的锂电池要求；且与大储行业相比，工商业储能属于用户端，对投资成本的敏感度相对更低。我 们 看 好具备更高性能优势的相关电池供应商，优先受益国内工商业储能行业起量，展现更 高 的 议价能力：【宁德时代】、【亿纬锂能】、【鹏辉能源】。风 险 提 示：电价政策执行及持续推出力度不及预期；储能需求不及预期；行业竞争超预期；锂电池成本上涨幅度超预期；测算具有一定主观 性，仅供参考。前言：复盘22年，国内储能以表前为主，用户侧储能项目仅占总并网量的10%5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6复盘：国内储能以表前为主，2022年用户侧储能项目仅占总并网量的10%资料来源：储能与电力市场公众号，天风证券研究所 2022 年为 中国储能 行业的发 展大年，容量口径 投运规模yoy+235%。根据储能与电力市场对公开项目信息和状态的统计，2022年中国储能市场全年并网项目总规模达到7.762GW/16.428GWh，与中关村储能产业技术联盟此前发布的2021 年全年2.4GW/4.9GWh 的投运规模相比，容量口径同比增长达235%。其中，锂离子电池的储能项目占比达93%。从 应 用 领 域分布 看，22 年 用户侧储 能项目仅 占总并网 量的10%，且其中包 含部分铅 炭储能项 目。从2022 年已并网项目的应用领域来看，可再生能源储能项目、独立储能项目分 别占比达45%和44%；用户侧储能项目占比10%，其中包含3 个10小时铅炭储能项目。用户侧储能包括户用+工商业，从22年应用领域看我们预计国内 锂电池的 工商业储 能项目较 少。站在23 年 初 的 时 间 点，本篇 报告我 们 将 聚 焦国内 工商业 储能，对23 年这一应 用领域的 装机需求 变化进行 我们的判 断与分析。44%45%1%10%独立储能可再生能源储能调频用户侧图：2022年 中 国 已 并 网储 能项 目的 应用 领 域分 布一、当前时点，我们为什么看好国内工商业储能市场？7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明核心变化是23年工商业电价的调整：峰谷价差拉大、时段调整，我们预计23年国内工商业储能的经济性将有明显边际提升1.1、23 年1 月各 地电网 代理购 电电价 的峰谷 价差 呈增大趋势8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9当峰谷价差储能LCOE（我们测算约0.63 元/kwh）时，工商业储能具备经济性资料来源：CNESA 全球储能项目库，北极星售电网，各省电网代购电 公告，天风证 券研究所 我 们 测 算 每天 一 充一 放 下储 能LCOE 0.63 元/kwh，当 峰谷电价 差大于储 能LCOE，工商 业储 能投 资具 有经 济性。我们测算，假设储能投资成本2 元/Wh、每天一充一放+循环寿命6000 次（对应全生命周期20 年）、DoD 90%，考虑3.25%的折现率，对应度电成本约为0.63 元/kWh。考虑需要预留一定的额外收益，我们选取0.7 元/kwh（略高于储能LCOE）作 为工商业 储能用于 峰谷价差 套利的盈 亏分界线。由2023 年1 月 全国主要省市 代购电峰 谷价差情况 来看，有11 个省市的 峰谷价差 超过0.7 元/kWh，具 备较高的经济 性。2023 年1月，峰谷价差前五城市分别为湖南（0.96 元/kWh）、广东（珠三角五市，0.95 元/kWh）、海南（0.91 元/kWh）、重庆市（0.91 元/kWh）、上海市（0.91 元/kWh）。图：2023.01全国主要省市电网 代 购电 峰谷 价差 情况0.000.200.400.600.801.001.20 0.7元/kWh11 个 省 市超过0.7 元/kWh10边际变化：进入23年，电网代理购电电价的峰谷价差明显拉大资料来源：CNESA 微信公众号，北极星售电网，各省电网代购电公告，天风证券研 究所 从 边 际 变 化看，进入23 年，峰 谷价 差超 过0.7 元/kWh 的省 市数 量增 多（尖峰-谷 时价差 超过0.7 元/kwh 的 省市由22 年7 月的6 个 上升至23 年1 月的18 个）。22 年7 月工商业平均尖峰-谷时价差超过0.7 元/kWh 的省市共6 个，平均峰谷价差超过0.7 元/kWh 的省市共7 个；23 年1 月，多地新设尖峰时段，工商业平均尖峰-谷时价差超过0.7 元/kWh 的省市增加至18 个，平均峰谷价差超过0.7 元/kWh 的省市增加至11 个。横向看，各地分 时电价 的峰谷比 亦有持续 拉大，典 型如河南 由22 年的0.72 元/kwh 上升至23 年1 月的1.021 元/kwh。22 年7 月至23 年1 月，全国平均工商业尖峰-谷时价差由0.76 元/kWh 增加至0.90 元/kWh，平均峰谷价差由0.60 元/kWh 上涨至0.67 元/kWh。据CNESA，追踪一般工商业10kV 电价变化情况，部分省份峰谷价差变化明显，如山东由22年平均0.739 元/kWh 拉大到23 年1 月的0.926 元/kWh、河南由0.72 元/kWh 拉大到1.021 元/kWh、河北由0.595 元/kWh 拉大到0.761 元/kWh。省份尖峰-谷时价差 峰谷价差2022.07 2023.01 2022.07 2023.01 江苏 0.81 0.83 山东 0.71 0.83 0.53 0.68 广东（珠三角五市）1.13 1.26 0.86 0.95 北京市（城区）0.51 0.51 上海市 1.38 0.75 0.91 山西 0.71 0.55 0.58 河北（南网）0.56 0.75 0.43 0.60 黑龙江 0.85 0.65 0.65 江西 0.85 0.39 0.65 湖北 0.82 1.12 0.63 0.75 吉林 0.84 0.88 0.64 0.68 辽宁 0.79 0.79 0.57 0.57 重庆 1.15 0.66 0.91 内蒙古自治区（蒙东）0.53 0.53 宁夏 0.41 0.27 陕西（陕西电网）0.84 0.57 0.66 青海 0.38 0.43 0.28 0.33 四川 0.89 0.53 0.77 天津 0.88 0.67 0.67 浙江 0.95 0.99 0.72 0.71 河南 1.01 0.70 0.83 广西 0.64 0.90 0.49 0.69 新疆 0.65 0.50 0.52 海南 0.91 0.91 安徽 0.84 0.85 甘肃 0.20 0.15 湖南 1.22 0.80 0.96 福建（福州、厦门、蒲田、宁德）0.61 0.54 0.52 总体平均值 0.76 0.90 0.60 0.67 单位:元/千瓦时(含税)11峰谷价差增大趋势下，安装工商业储能对削减工商业电费支出的效果凸显资料来源：江苏省储能行业协会公众号，天风证券研究所 峰 谷 价 差 持续拉 大，进 一步开拓 了峰谷套 利空间。工商业用户利用 独立储能，在 电价谷时充电，于峰时放电供给自身使用，通过削峰填谷节约平均用电费用，工商业储能需求 有望提升。此 外，对 大工业 用电而 言，安装 工商业储 能能有效 降低两部 制电价的 两部分电 费支出。目前我国针对受电变压器容量在315 千伏安及以上的大工业用电采用两部制电价（电量 电价和容 量电价），光伏配 储可实现 两部分电 费双降。（1）分 布 式 光 伏“自 发自 用”，结合峰 谷时段 合理利用 储能系统，有效减 少实际用 电费用：峰谷价差持续拉大+正午时段划分为谷时，进一步拓宽了峰谷套利空间，若工商业用户采用光伏配储方案，于电价 谷时购买 低价电能 并同步储 存多余光 伏发电，于电价峰 时由储能 释放供给负载，可最大容量利用尖峰深谷价差，大幅 降低实际 用电费用；（2）工 商业储 能系统可 大幅降低 容量电费：工商业储能系统可以在负载用电峰值时代替变压器容量以降 低总体容 量需求，大幅降低 容量费用。同时，储能系统 还可通过 新增充电 桩建设以实现动态扩容，降低未来可能因电力负荷容 量不足而 新增的变 压器扩容 费用。电费成本容量电费电量电费 分布式光伏储能系统容量电价 最大容量1.代 替 变压 器容 量以 降低总 体容 量需 求2.新 增 充电 桩建 设以 实现动 态扩 容，减少 变压 器扩容 费用降低谷 时：供给 负荷：光 伏自 发电；储能：光 伏余 电+低价 购电峰 时：储能 释放，供 给负 荷降低图：分布式光伏配 储实 现电量 电费、容 量电 费双 降示 意图1.2、部分 省份 将正 午时 段设定 为分时 电价的 谷时，仅装分布式光伏的经济性边际 下降12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1323年1 月8个省份在中午执行谷段电价，山东将正午时段划分为深谷段，电价进一步下降资料来源：山东省发改委，储能头条公众号，索比光伏网，西部碳中和新 能源联盟公众 号，CNESA 公众号，天 风证券研究所 23 年1 月，山东、山西、浙江等8 个省份将 光伏发电 高峰期的 正午时段 规定为谷 时，其中青海、宁夏、甘肃三省的谷时划分几乎全覆盖日中光伏主要发电时间。典型省份：23 年 起山 东将 正午 划分 为深 谷（分时 系数 下降 至0.1），光 伏出 力高 峰期 电价 进一 步下 降。2022 年11 月，山东发布关于发布2023 年容量补偿分时峰 谷系数 及执行时段的 公告，首次引入深 谷和尖 峰系数及执行 时段。除光伏负荷较 高的夏 季外，光伏出力高峰期11:00-14:00 基本被划分为深谷时段，深谷系数0.1，据CNESA 分析，山东省工 商业深谷 时段最低 电价可能 降至0.1 元/kWh。表：山东2022 及2023 年 峰谷 分 时执 行时 间对 比山东省2023 年峰谷 分时系 数及执行 时间段冬季(1、12月)春季(2-5 月)夏季(6-8月)秋季(9-11 月)谷段执行 时段10:00-12:0014:00-16:0010:00-11:0014:00-15:002:00-8:0010:00-11:0014:00-15:00谷系 数 0.3 0.3 0.3 0.3 深谷 段执行 时段 12:00-14:00 11:00-14:00 11:00-14:00深谷 系数 0.1 0.1 0.1 峰段执行 时段 19:00-22:0017:00-18:0020:00-22:0016:00-18:0016:00-17:0019:00-21:00峰系 数 1.7 1.7 1.7 1.7 尖峰 段执行 时段 16:00-19:00 18:00-20:00 18:00-22:00 17:00-19:00尖峰 系数 2.0 2.0 2.0 2.0 山东省2022 年工商 业峰谷 分时执行 时间段冬季(1、12 月)春季(2-5 月)夏季(6-8 月)秋季(9-11 月)谷段00:00-7:0012:00-14:0000:00-7:0012:00-14:0000:00-7:0012:00-14:0000:00-7:0012:00-14:00峰段9:00-11:0015:00-22:009:00-11:0015:00-22:009:00-11:0015:00-22:009:00-11:0015:00-22:00尖峰 段10:00-11:0016:00-20:0010:00-11:0019:00-21:00注：其他 时段 为 平段省份 低 谷 时间段 时长青海 9:00-17:00 8宁夏 9:00-17:00 8甘肃 9:00-17:00 8山东 10:00-15:00 5省份 低 谷 时间段 时长蒙西 10:00-15:00 5新疆 14:00-16:00 4浙江 11:00-13:00 2山西 11:00-13:00 2表：2023 年1 月 中 午 执 行谷 段电 价的 省份（注：新疆光伏出力高 峰 相较 东部 晚2 小 时）14正午时段工商业电价下降，削弱了仅装分布式光伏的经济性，有望带动配储需求资料来源：中国光伏产业发展路线图（2021 年版），Wind，天风证券研究 所 23 年 新 版 分时 电 价执 行（典型 如山 东省），正午 时段 电价 下降，会 降低 自发 自用 分布 式光 伏电 站的 投资 收益 率。8 个省份将正午时段（光伏发电高峰期）划分为谷时电价，对 前期未加 装储能系 统的分布 式光伏而 言，当光 伏发电量 超出负荷 消耗能力 时，多余的电则以较低价格送入电网；当光伏发电供 给负荷电 量不够时，工商业 用户需向 电网高价 购电，自 发自用分 布式光伏 电站的投资收益率受到了较大影响，叠加全国范围内峰谷价 差 进一 步 拉 大，纯 光 伏发 电 经 济性 被 进 一步 削 弱，有 望 带 动分 布 式 光伏电 站 投 资 方主动 配储。据中国光伏行业协会发布的 中国光伏产业发展 路线图（2021 年版），2021 年年我国工商业分布式 光伏系统 初始投资 成本为 3.74 元/W，其中组件价格占比最大。而后受上游多晶硅等原材料 价格持续 上涨影响，我们预 计22年初始投资成本 进一步增加。工 商 业 分 布 式光伏 前期建设 资金投入 较大，我 们认为，23 年的新版 分时电价 执行，为 了提高自 身已投资 分布式光 伏的经济性，终 端 客户有 望选择 投资工商 业储能系 统以更好 地实现能 源规划及 管理，存 量改造需 求凸显。配置储能系统后，工商业用户可于深谷时段将光伏电量优先存于储能中，利用 余电或电 网直接购 电以供应 负荷，待 尖峰时段 再由储能 释放向负 荷供电，有效提升光伏自发自用率，降低用电成本，最大程度上实现用电利益最大化。图：2021-2022年 国 产 多 晶硅 价格 变化 趋势（单位：美 元/千克）010203040500.000.050.100.150.200.25图：2021-2022年 晶 硅 光 伏组 件价 格变 化趋 势（单 位：美元/W）1.3、部分 省份 安装 工商 业储能 或可实 现每天 两充 两放，回本周期有望缩短至6年以内15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明16当日内分时电价有两个峰段且之间存在电价差时，工商业储能或可实现每天两充两放资料来源：北极星售电网，各省电网代购电公告，天风证券研究所 当前分时 电价 机 制下，多省 市可 以满 足工 商业 储能 每天 两充 两放。浙江、湖北、湖南、上海、安徽、广东、海南等省市的分时电价每天设置了两个高峰段，如广东省每日10点-12 点、14 点-19 点为高峰段；海南省每日10 点-12 点、16点-22点为高峰段。当两个高峰段之间存在电价差时，即可用工商业储 能系统在 谷时/平 时充电，并分别于 两个高峰 段放电，实现每天 两充两放，进而提升储能系统的利用率、缩短成本回收周期。在满足每天两充两放基 础上，我 们亦 发 现 浙江、海 南等 省 份 的分 时 电 价设 置 了 尖峰 段或 两 个 谷 时，在 此类省 份中安装 工商业储 能的经济 性有望进 一步增加。典 型 如 浙 江、海 南，部 分省市设 有 尖峰段，可利用 更大的尖 峰-谷时价差 进一步扩 大单次峰 谷价差套 利的收益。如浙江全年每日19 点-21 点为尖峰时段，湖北全年每日20 点-22点为尖峰时段，广东、海南等省份也分季设置了尖峰 段。配有 储能系统 的工商业用户可以利用更大的尖峰-谷时价差进一步扩大单 次峰谷套 利的收益，缩短成 本回收周 期。典 型 如 浙 江，部 分省 市 存在 两个 谷时，与 上述 同理 峰谷 价差 套利 收益 进一 步扩 大。0.3391.0480.3391.0481.3270.3390.000.200.400.600.801.001.201.401 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24浙江分时电价（元/kWh）谷时高峰尖峰谷时高峰谷时充电放电0.3081.2200.7291.2201.4640.000.200.400.600.801.001.201.401.601 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24海南分时电价（元/kWh）谷时高峰平时平时高峰平时尖峰谷时图：浙江、海南两 充两 放示意 图充电放电17工商业储能两充两放的经济性测算 以浙江、广东、海南三省为例图：发 电 侧 储能经 济性测 算资料来源：各省电网代购电公告，CNESA 微信公众号，天风证券研究所 核 心 假 设：在 测 算 两 充两 放 策 略 给 工 商 业 储 能 带 来 的 经 济 性 时，我们假 设：储能 容量1kWh，循 环寿 命6000 次；年运 营天 数330天，每天满充满放 两 次，DoD 90%，对 应 储 能 系 统 寿 命9.1 年（即 当 回 本 周 期 系 统 寿 命，可视为有盈利）；储能系统单价2 元/kWh，运维费率每年为投资成本的1%，折旧率3.25%。此外，（1）由于工商业屋顶光伏发电量通常远低于日常用电负荷，因 此 不 存 在 光 伏 为 储 能 充 电 的 场 景，配 储 仅 能 用 于 峰 谷套利；（2）本模型仅考虑国内工商业配储在峰谷套利模式下的经济性。图：工 商 业 储能两 充两放 经济性 测算的 核心假 设 基本假设 kWh 1%80%6000 2 330DoD%90%/kWh 2 20%3.25%1.0%计 算 步 骤：平 均 峰 谷价差=50%(第一个高峰段电价/尖峰段电价-第一个谷时电价/平时电价）+50%(第二个高峰段电价/尖峰段电价-第二个谷时电价/平时电价）每 年 峰 谷价 差套 利收 入=考虑衰减后的每日储能系统可用容量 每日充放次数 年工作天数 平均峰谷价差 每 年 净 现金流=（每年可节省的价差电费-年运维费用-年逆变器替换费用）折现因子 两 充 两 放具 体策 略：以浙江为例，每日8 点-11点及13 点-19点为高峰段，19 点-21 点为尖峰段，若配有2h 储能系统，则可于第一个谷时（6 点-8 点）进行充电，并于第一个高峰段（8 点-11 点）放电两小时，于第二个谷时（11点-13 点）进行充电，于尖峰段（19点-21 点）放电，利用储能每天实现两次充放电循环。18 资料 来源：各省电网代购电公告，CNESA 微信公众号，天风证券研究所 浙江省：两次充电均在谷时，两次充电分别在尖峰段及高峰段，平均峰谷价差为0.85 元/kWh，测 得投资回收期约为4.75年。广 东省：不考虑夏季尖 峰段，两 次放 电分别 于 谷时和平 时，两次充 电 分别在两 个高 峰段，平 均峰谷价 差为0.73 元/kWh，测 得 投资回收期约为5.70 年。工商业储能两充两放经济性测算 以浙江、广东、海南三省为例图：浙 江 工 商业储 能两充 两放经 济性测 算结果图：广 东（不考虑 夏季尖 峰段）工商业 储能两 充两放 经济性 测算结 果05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001 2 3 4 5 6 7 8 9储能系统初始总成本 光伏+储能4.7505001,0001,5002,0002,5003,0003,5001 2 3 4 5 6 7 8 9储能系统初始总成本 光伏+储能5.70-0.3391.0480.3391.0481.3270.3390.000.200.400.600.801.001.201.401 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24浙江分时电价（元/kWh）谷时高峰尖峰谷时高峰谷时0.3021.2531.5590.7481.5590.000.200.400.600.801.001.201.401.601.801 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24广东分时电价（元/kWh）谷时高峰尖峰平时高峰平时高峰尖峰平时充电放电充电放电19工商业储能两充两放经济性测算 浙江、广东、海南三省测算结果资料来源：各省电网代购电公告，CNESA 微信公众号，天风证券研究所 海南省：不 考 虑 夏 季 尖 峰 段，两 次 放 电 分 别 于 谷 时 和 平 时，两次充电分别在两个高峰段，平均峰谷价差为0.70 元/kWh，测得投资回收期约为5.98 年。05001,0001,5002,0002,5003,0001 2 3 4 5 6 7 8 9储能系统初始总成本 光伏+储能5.98-0.3081.2200.7291.2201.4640.000.200.400.600.801.001.201.401.601 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24谷时高峰平时平时高峰平时尖峰谷时两 充 两 放 策略 下，工 商 业储 能经 济性 总结：在 峰 谷 价 差较大 的地方，工商业 储能相较 大储更具 经济性：据我们的测算，浙江、广东、海南 三 省 储能 投 资 回收 周 期 均在6 年 以内。在可实现两充两放的省市，叠加全国范围内峰谷价差持续拉大，工商业储能经济性相当可观。依 据 测 算 结果，上述三 地回收周 期排序为：浙江省4.75 年广东 省5.70 年 海南省5.98 年，浙江省设有两个2 小时谷时，且全年均有2 小时尖峰段，配储可充分利用峰谷价差，平 均峰谷价差达到0.85 元/kWh。往未来看，我们认为可再生能源持续增长背景下，维持电网稳定性需求将使峰谷价差拉大趋势延续，且峰 谷时段设置将与新能源发电高峰时段错开。我们认为，尽管当前并非 全 国 范 围内工 商业储 能都具备 经济性，但在不断 增加的峰谷价差+适合储 能发展的 峰谷时段 设置趋势 下，我们 预计全 国层面适 合投资工商 业储能系 统的省份有 望逐步增 加。图：海 南（不考虑 夏季尖 峰段）：工商 业储能 两充两 放经济 性测算 结果海南省分 时电价（元/kWh）充电放电1.4、需求的额外支撑：电力 保供需 求+部分 省份的需求响应补贴20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21限电限产推动电力保供需求增长，工商业储能保障企业后备电源资料来源：人民网，北极星火力发电网，北极星储能网，北极星电力网公 众号，四川省 经济和信息化 厅，电池工业 网 公众号，江 苏省储能行业 协会公众号，天风证券研究所 21 年 煤 价高企、煤电价格 倒挂致使 电力供需 失衡，22 年 恶劣天气 推动用电 负荷急剧 攀升，多 地出现限 电限产情 况：近两年来，全国多地出现“拉闸 限电”，反映 出我国 从煤到电的能 源基本 盘出现较突出 的供需 失衡，也揭示 出部分 地方电力结构 转型痛 点。供给侧来看，2021 年煤炭价格走高，煤电价格倒挂，电厂发电意愿不足。需求侧 来看，新 能源发电 占比不断 上升，电 力系统呈现“双峰双高”及“双侧随机性”特点，电网运 行稳定性 受到一定 程度的威 胁，致使 我国对火 力发电的 依赖度仍 然较高，电力供需失衡。2022 年以来，电煤稳价和电煤长协保供措施颇为有力，电煤 供应有保 障，但夏 季罕见高 温及疫情 后复工复 产致使用电负荷屡创新高，叠加水电出力由丰转枯，电力 系统供应 不足。2022 年8 月以来，四川等省市陆 续发布限 电通知，宁德时代 等企业也相继发布限电公告。“限 电”政策或 引发工 商业用户 的用电焦 虑，电力 保供需求 高增：限电政策对工业用电冲击较大，将直接影响企业生产，关键设备正常运转难以保障，停机时间和停机成本将 加大企业 生产负担，多种工 业产品产 能受限。双碳 目标 推进+电力系 统转型升级背景下，限电限产现象频发，或引发工商业用 户用电焦 虑，高能 耗企业尤 甚，电力 保供需求 及降 低综 合用 电成 本需 求高 增。“分 布 式 光伏+储 能”或独 立储能为 工商业用 户提供后 备电源保 障：电网停电或限电时，工商业储能系统可作为备用电源供给园区关键不断电负载，提供充足的后备电源保障，减少突 发停电事 故带来的 停工时间 成本和停 工损失。此外，工 商业储能 系统还可以部分代替传统UPS 电源功能，节约UPS 电 源设备投 入成本。22需求侧响应政策有望为工商业储能用户提供额外收入，回收周期有望进一步缩短资料来源：北极星储能网，能源新闻公众号，深能售电公众号，天风证券 研究所 以 广 东 省 为例，21 年4 月启 动的 电力 需求 侧响 应市 场，有望 带来 工商 业储 能的 新增 收益。2021 年4 月，广东省发布 广东省市场化需求响应2021 年实施方案（试行），积极探索市场 化需求 响应机制，通 过提供 需求侧响应补 贴刺激 用户主动参与 电网调 节，维持电力供需平衡。用户参与需求侧响 应需 具 备 以下 基 本 条件：拥有如 储能装置、充电桩、工业生产、制冷、制热、UPS 自备电源、柴油机等可调节负荷资源，且单个资源 能力不低 于200KW，响应时长均不低于1 小时；须安装小 时计量表 计，计量传送至电网企业；零售用户与售电公司签订合 同，由售 电公司注 册为负荷 集成商参 与响应，合同中约 定收益的 分成方式。从收 益 模 式 看，当 前参与 市场化需 求响应的 日前邀约 申报价格 上限为3500/MWh，下限为70 元/MWh。据能源新闻，2021 年广东迎峰度夏期间，参与市场化需求侧响应交易用户 数超300，实现削峰超100 万千瓦。23以广东为例，当前电价+需求侧响应收益，测算工商业储能的回本周期不到5 年资料来源：北极星售电网，北极星储能网，广东南能新能源公众号，CNESA 微信公 众号，天风证 券研究所以 广 东 省为例，含需求侧响应补贴时，工商业储能经济性测算：核 心 假 设：（1）基 本 假 设 与 前 文 一 致；（2）需 求 侧 响 应 相 关 假 设：年度 60 1.785/kWh 3.5/kWh 0.07/kWh(3.5+0.07)/2=1.785/kWh 测算结果：不考虑夏季尖峰段，两次放电分别于谷时和平时，两次充电 分 别 在 两 个 高 峰 段，平 均 峰 谷 价 差 为0.73 元/kWh，在 考 虑 需 求 侧 响应 收 入 后，测得 工 商 业 储 能 的 投 资 回 收 期 约 为4.86 年，回 收 周 期 进 一步缩短。表：以 广 东 省为 例，考 虑 需求 侧 响应 补 贴，工 商业 储 能经 济 性测 算 的核 心 假设 基本假设 kWh 1%80%6000 2 330DoD%90%/kWh 220%3.25%1.0%需求侧响应假设60/kWh 1.7850.3021.2531.5590.7481.5590.000.200.400.600.801.001.201.401.601.801 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24广东分时电价（元/kWh）谷时高峰尖峰平时高峰平时高峰尖峰平时充电放电05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001 2 3 4 5 6 7 8 9储能系统初始总成本 光伏+储能4.86-图：考 虑 需 求侧响 应时，广东（不考虑 夏季尖 峰段）工商业 储能经 济性测 算结果年（单元：元）二、投资建议24请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 产品矩阵包含工商业储能、具备产品优势的逆变器供应商；从其他行业横向切入，近期在工商业储能行业布局进展较快的相关标的；产品具备较高性能优势的电池供应商，有望获得更高的议价权。25看好国内工商业储能23年0-1、点到面起量，看好已有产品储备的相关公司实现业绩新增量 基于我们前文判断，当前部分省份（如满足两充 两放的省 份浙江、广东等）已具备较 高的投资 工商业储 能经济性，测算建 设回本周期6 年内；部分省份分布式光伏经济性边际下降带 来配储需 求（如山 东），考虑22年较低的工商业储能 装 机 占比，我 们看 好23年行业从0-1 起量，迎来高 速增长。投 资 建 议：我们认 为，建议 关注产品矩 阵包含工 商业储能、具备产品 优势的逆变 器供应商，有望受益 于国内工 商业储能行 业需求起 量带来的投 资机会；建 议 关 注 从其他行 业横向切 入，近期在 工商业储能 行业布局进 展较快的相 关标的，有望顺利切 入赛道受益 行业增长，带来增量业务收入；建 议 关 注 产品 具备 较高 性能 优势 的电 池 供应 商，凭 性能 优势 有 望更 好配 合 工商 业储 能实 现高 经 济性，预 计 行业 内电 池 供应 商将有望展现alpha，获得更高 的议价权。261、逆变器公司：已有产品储备的公司均有望受益行业边际变化资料来源：各公司官网，各公司公告，北极星储能网，天风证券研究所 我 们 发 现，逆 变 器公 司 在工 商业 产品 的布 局以100KW作为分界线：（1）100kW 以内：主要