20240301_招商证券_轻工纺服行业纺织制造龙头企业ROE对比系列深度报告：优选行业格局好&商业模式优&产能布局合理的制造龙头_19页.pdf

|2024 03 01 ROE/ROE ROE 2010 2022 ROE 25%-30%12%-29%15%13%10%-15%&2010 2022 30%15%-27%24%20%-24%16%-22%2010 2022 8%-19%13%8%-13%8%-9%5%-9%1 2+&3 YKK/2024%314 6.2 1685.1 2.3 1334.1 2.0%1m 6m 12m-8.4-13.1-27.1-11.9-5.1-11.9 1&2024 1 1 2024-02-24 2 2024.02.17&2024-02-18 3 2024.02.04 DECKERSFY24Q3 2024-02-04 S1090517080006 S1090521080001 S1090523120001-40-30-20-10010Mar/23 Jun/23 Oct/23 Jan/24(%)轻工纺服 沪深300&2 ROE 20%.4.4 1.5 1.5 2&6 3.6 4.7 2 8 1.8 2.8 3.9 4.9 3.11 1.11 2.12 3 YKK.12 4.13&.15 1&.15 2.16.16.17.18 1 ROE%.4 2%.4 3%.5 4%.5 5.6 XVFUwPsPmPmNpRpMmRtMpObRaO7NmOmMmOnRiNrRsOkPqQuN6MmMxOuOtPoPwMoOnP 3 6.6 7 Nike.6 8 Nike.7 9 Adidas.7 10.8 11/.8 12.8 13.9 14.9 15.9 16.10 17.10 18 vs.10 19 vs.328/.10 20 vs.6/.10 21.11 22.11 23.11 24.11 25.12 26.12 27.12 28 YKK.13 29.13 30.15 31.15 32.16 33.16 34 2017-2022 CAGR.16 35.17 1 YKK.13 2.13 3.14 4.14 4 ROE 20%2010 2022 ROE 25%-30%12%-29%15%13%10%-15%1 ROE%wind ROE 2021-2022 2010 2022+2010 2022 38%-40%22%-30%20%-25%22%-25%18%-23%2%wind 2021-2022 2010 2022 2010 2022 30%15%-27%24%20%-24%16%-22%0%5%10%15%20%25%30%丰泰企业 华利集团 儒鸿 聚阳 申洲国际 鲁泰A 伟星股份 维珍妮 健盛 新澳股份 百隆东方 台华新材面料及成衣纵向一体化制 造商 辅料制造商 内衣制造商 羊毛、锦纶、棉纱线制造 商0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%伟星股份 申洲国际 鲁泰A 儒鸿 聚阳 华利集团 丰泰企业 裕元 健盛 维珍妮 台华新材 百隆东方 新澳股份运动鞋制 造商 运动鞋制 造商 辅料制造 商 面料及成衣纵向一体化制造商 内衣制造 商 羊毛、锦 纶、棉 纱线制 造商 eGeQdGNKc+Dfw0Ux8InNEsiCYydMK33bsDsO0TSEcfaaRZW2R94NyOd6v8O7vL3e 5 3%wind 2021-2022 2010 2022 2010 2022 8%-19%13%8%-13%8%-9%5%-9%4%wind 2021-2022 2010 2022 1 1 200 YKK 50 25%-30%20 10%17 8%RIRI 0%5%10%15%20%25%30%35%伟星股份 申洲国际 鲁泰A 儒鸿 聚阳 华利集团 健盛 维珍妮 台华新材 百隆东方 新澳股份0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%申洲国际 儒鸿 聚阳 鲁泰A 伟星股份 华利集团 丰泰企业 台华新材 新澳股份 百隆东方 健盛 维珍妮运动鞋制 造商 辅料制造 商 面料及成衣纵向一体化制造商 内衣制造 商 羊毛、锦 纶、棉 纱线制 造商 运动鞋制 造商 辅料制造 商 面料及成衣纵向一体化制造商 内衣制造 商 羊毛、锦 纶、棉 纱线制 造商 6 5 6 wind 2&Nike Nike 120 60%7 Nike Nike Nike 3 Nike Nike 290 30%+Nike Adidas 中高端拉链200 亿左右低端拉链220 亿左右YKK26%伟星10%浔兴8%江苏驰马3%东龙2%华圣达2%其他49%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%丰泰 泰光 宝成 昌信 清禄 隆典 华利 7 8 Nike Nike Nike 9 Adidas Adidas Adidas 4 90%+70%2022 168 206 Zegna Baruffa 1850 1966 1995 66 1974 Fulgar 1979 50%2001 2021 66 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%申洲 STYLE TEXTILE MAS HOLDINGS RAMATEX NICE APPAREL0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%Youngone Corporation Style Textile Bowker Asia CRYSTAL SL GLOBAL PTE Jasco Pte.8 2 1+10 11/2 12 0%20%40%60%拉链 钮扣0200004000060000800001000002004-02-022005-02-022006-02-022007-02-022008-02-022009-02-022010-02-022011-02-022012-02-022013-02-022014-02-022015-02-022016-02-022017-02-022018-02-022019-02-022020-02-022021-02-022022-02-022023-02-022024-02-02中国:价格:锌合金(Zamak3/ZX01,国产)（元/吨）中国:平均价:铜(1#):有色市场（元/吨）9 13 3&2017-2018 23%-24%2019-203H1 Nike 25%-27%2011-2022 16%24%23H1 19%14 15 wind wind 4/0%5%10%15%20%25%30%2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1华利集团毛利率 华利集团净利率0%5%10%15%20%25%30%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022丰泰企业毛利率 丰泰企业净利率 10 16 66-17 18 vs.wind 19 vs.328/20 vs.6/wind wind 0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,000澳大利亚羊毛价格（美 元）新澳股份毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,000328棉花价格指数（元/吨）百隆东方毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,000锦纶6切片价格（元/吨）台华新材毛利率 11 3 1 2024 21 22 wind wind 23 2022 1300/6400/1900/3800 10%/48%/14%/28%24 10%15%20%25%30%201020112012201320142015201620172018201920202021202223H1华利集团 丰泰企业0%5%10%15%20%201020112012201320142015201620172018201920202021202223H1华利集团 丰泰企业0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000600070002009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年中国区(万双)越南区(万双)印尼区(万双)印度区(万双)中国区占比 越南区占比 印尼区占比 印度区占比 12 2 2010-2020+Lululemon 25 26 wind wind 27 3 YKK 10%YKK 2011-2014 2015 YKK 20%22%24%26%28%30%32%34%201020112012201320142015201620172018201920202021202223H1申洲国际 儒鸿0%5%10%15%20%25%201020112012201320142015201620172018201920202021202223H1申洲国际 儒鸿 13 28 YKK YKK 29 YKK 1 YKK 2000 2011 Dacca 2013 5 Fastener 2014 2015 Nhon Trach 2017 Haryana 2018 2 2019 Ha Nam YKK 4 2012 2023Q3 168 126 75%2 0%5%10%15%20%25%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022YKK 营业利润率 伟星营业利润率 14 2012 2013 A 2014 2015 15Q1 40 40 40%2016 50 50 40%2017 A 50 B 50 50 40%2018 B 20 70 2019 C D 20 90 60%2020 100 100 60%2021 110 110 60%+2022 39 8 118 70%2023 39 8 126 75%2014 2014 4.4 2022 11.4 2022 5 3/2014 20000 2015 2280 2015 15000 2018 12000 2019 3000 30000 2017-2018 3300 2018 60000 2019 20000 2023 13000 2024 20000 2020 6000 12000 2022 3000 6000 2022 50000 6500 2025 2027 2001-2020 2020 66&2022 18.5 5.6 1.6 8000 4 2017 8000 2019 2017 3450 2018 2018 7600 2019 2020 12 2021 2022 6 PA66 2023 2022 10 PA6 24 2 15&2010-2022/30 wind 2021-2022 2010 2022 1&2010-2022 31 wind 2021-2022 2010 2022 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0丰泰企业 华利集团 聚阳 儒鸿 申洲国际 鲁泰A 维珍妮 健盛 伟星股份 新澳股份 台华新材 百隆东方0.00.10.20.30.40.50.6鲁泰A 儒鸿 申洲国际 聚阳 维珍妮 健盛 伟星股份 丰泰企业 华利集团 台华新材 新澳股份 百隆东方运动鞋代工 商 面料及成衣 纵向一体 化制造商 内衣代工商 辅料制造 商 羊毛、锦纶、棉纱线 制造商 面料及成衣 纵向一体 化制造商 内衣代工商 辅料制造商 运动鞋代工 商 羊毛、锦纶、棉纱线 制造商 16 32 wind 2021-2022 2010 2022 2 2013-2022 2017-2022 CAGR 5%-8%33 34 2017-2022 CAGR wind 2021-2022 2013 2022 wind 0%5%10%15%20%25%30%35%新澳股份 百隆东方 台华新材 聚阳 儒鸿 鲁泰A 申洲国际 华利集团 丰泰企业 维珍妮 健盛 伟星股份0102030405060708090100-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%羊毛、锦纶、棉纱线 制造商 面料及成衣 纵向一体 化制造商 运动鞋代工 商 内衣代工商 辅料制造商 羊 毛、锦纶、棉 纱线 制造商 面 料 及 成 衣 纵 向 一体 化制 造商 运 动 鞋 代 工商 内衣代工商 辅料制造商 17 35 wind 2024 2023-2025 31.05 36.51 42.02-4%18%15%23PE22X 24PE18.5X 23-25 46.46 55.70 65.04 2%20%17%23PE19X 24PE16X 23-25 5.51 6.46 7.48 13%17%16%23PE22X 24PE19X 2024&66 66 2024 2023-2025 4.45 5.52 6.93 23PE18X 24PE15X 2024 0.00.51.01.52.02.53.0丰泰企业 华利集团 维珍妮 健盛 聚阳 鲁泰A 儒鸿 申洲国际 台华新材 百隆东方 新澳股份 伟星股份运动鞋代工 商 内衣代工商 面料及成衣 纵向一体 化制造商 羊毛、锦纶、棉纱线 制造商 辅料制造商 18 2023-2025 4.61 6.72 7.76 23PE16X 24PE11X 2019 2023-2025 4.18 4.81 5.71 23PE12X 24PE10X 1 2 3 4 19 6-12 A 300 500 20%5-20%5%5%