20230103_国海证券_EVA行业深度报告系列一：EVA价格有望探底回升_41页.pdf

EV A EV A()()()S0350521080004 S0350521080009 S()2022 12 31 2-0.1381-0.0730-0.00790.05720.12230.1873 300 300 1M 3M 6M-4.4%-1.1%-12.6%300 0.2%0.8%-12.8%Q3 603806 2022-10-31(603806)2022-08-28 000301 2022 2022-08-21 002493 2022 EV A 2022-08-18 2022 2022-08-10(600989)2022-06-18 Q1 EV A 000301 2022-05-01 Q3 603806 2022-10-31 3重点公司代码 股票名称2022/12/29 EPS PE投资评级股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E000301.SZ 东 方盛 虹 13.21 0.69 0.38 1.30 25.45 34.86 10.16 买入002493.SZ 荣 盛石化 12.23 1.27 0.71 1.33 14.30 17.19 9.18 买入003022.SZ 联 泓新科 30.29 0.82 1.17 1.35 44.63 31.74 24.41 未 评级600989.SH 宝 丰能源 11.99 0.97 0.93 1.26 17.90 12.90 9.48 买入资料来源：Wind，国 海证 券研究 所注：未 评 级 公司来 自wind一致预期 4-EV A 20 EV A 2025 EV A EV A EV A EV A 2025 2022 11 EV A 212.2/2025 334 2022 30 EV A EV A 2025 2022/2023/2024/2025 EV A 191.7/251.7/273.2/500.7 2021 2025 29.3%EV A 50%2022/2023/2024/2025 EV A 74.2/139.9/163.6/257.6 2021 2025 66.8%EV A 2021 EV A 205.3 2022/2023/2024/2025 EV A 249.8/294.0/340.9/383.6 2021 2025 16.9%2022-2025 79.0%/77.1%/88.2%/56.6%EV A EV A EV A 0.48 EV A 2022/2023/2024/2025 EV A 111.1/143.1/177.8/206.4 2022 2025 22.9%89.0%/70.2%/81.2%/62.7%EV A 5EV A 图表：国内EVA 供需平衡表（万吨/年）资 料来 源：百 川 盈孚，各公 司 公告，国海 证 券研 究 所 注：2022-2025 年EVA 产能 为 按投 产 时点 进 行折 算 值图表：国内光伏级EVA供需平衡表（万吨/年）资 料来源：百川 盈孚，各公司 公告，CPIA，国海证 券研究 所 注：2022-2025 年EVA 产能 为按投 产时点 进行折 算值2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025EEVA 97.2 179.2 191.7 251.7 273.2 500.7EVA 74.1 100.8 151.4 194.0 240.9 283.6 76.2%56.2%79.0%77.1%88.2%56.6%EVA 117.6 111.6 108.8 110.0 110.0 110.0EVA 5.3 7.1 10.4 10.0 10.0 10.0EVA 186.4 205.3 249.8 294.0 340.9 383.6 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E EVA 33.3 33.3 74.2 139.9 163.6 257.6 EVA 17.5 31.0 66.1 98.1 132.8 161.4 52.4%93.0%89.0%70.2%81.2%62.7%EVA 45.0 45.0 45.0 45.0 45.0 45.0 EVA 62.5 76.0 111.1 143.1 177.8 206.4 6 EV A EV A 12 19 EV A 2022 6 2.65/1.51/2025 EV A EV A 图表：EVA 价格弹性较强（元/吨）资 料来源：百川 盈孚，中塑在 线，国 海证券 研究所 7 EVA EVA 2025 EVA 81.1 EV A-EV A VA EVA 图表：EVA 外观资 料来 源：联 泓 新科 官 网，国 海证 券 研究 所图表：EVA 分子表示资 料来源：LDPE/EVA 管式 法 工艺 反 应器 黏 壁和 超 温分 解 原因 及 对策 郭 见誉 91.1 V A MFR EV A VA EV A EV A VA 40%EV A VA 40%70%EV A VA 75%95%EV A VA MFR MFR VA EV A VA MFR MFR EV A VA 28%33%MFR25 g/10min 图表：不同VA 含量的EVA 树脂可应用于不同领域资 料来 源：福 斯 特招 股 说明 书，国 海 证券 研 究所VA 含量 用途5%以下 薄膜、电线电缆、LDPE 改性剂5%-10%弹性薄膜、注塑、发泡制品等20%-28%热熔粘合剂和涂层制品28%-33%太阳能电池封装用膜38%-40%胶粘剂图表：EVA 根据VA 含量分类资 料来源：基 于工 艺 和市 场 分析 的EVA 产业链 研究 李心佩，国海 证券 研究所 101.2 VA 30%EV A 2030/40/10/15/VA 40%EV A EVA 9%图表：EVA 管式法和釜式法对比资 料来源：浅析EVA 管式 法及釜 式法工 艺对比 及前景 展望 刘阳 龙 等，国海 证 券研 究 所/(/)40 15/(/)2030 10 100040000:1 1040:1/%2535 1020/MPa 240300 130220 250340 150300 VA 30%40%111.2 EV A EVA 143 69.2 67%33%123 86%EV A 92.2/57%VA 图表：我国EVA 生产企业主要采用巴塞尔 管式工艺（万吨/年）资 料来源：基 于工 艺 和市 场 分析 的EVA 产业 链 研究 李心 佩，各 公 司环 评，漳 视新 闻，中 国 化工 信 息周 刊，wind，中 国 新闻 网，证 券 时报，石油 化 工论 坛，国 海证 券 研究 所 123 22 20 30 11.2 6 143 69.2 259 65图表：截至2022 年11月，我国光伏膜料EVA主要采用巴塞尔管式工艺资 料来源：基 于工艺 和市场 分析的EVA 产业 链 研究 李心 佩，各 公 司官 网，国 海证券 研究所 12 EVA EVA 2025 EVA 132.1 EV A 2016-2020 EV A 97.2/2021 179.2/2016 42.4 2021 100.8 18.9%EV A 2021 5 73.4%EVA 30/20/图表：截至2021 年末，国内EVA 产能较为集中资 料来源：基 于工艺 和市场 分析的EVA 产业链 研究 李心佩，国海 证券 研究所图表：20162021 年，国内EVA 产量持续增长资 料来源：卓创 资讯，基于 工艺和 市场分 析的EVA 产 业链 研 究 李 心佩，国 海 证券研 究所 142.1 EV A 2022 11 EV A 212.2/EV A EV A EV A 15 7.2 30 10 30/图表：国内EVA 产能统计（其中标红为公 开披露光伏产能比 例的企业）资 料来 源：wind，石 化 联合 会 化工 新 材料 专 委会，中国 石 化新 闻 网，国 海证 券 研究 所 4 1995 20 2005 6 2010 20 2011 15+2015 7.2 2016 30+2017 10 2021 10 2021 30 2021 30 2021 10 2022.03 20 2022.09 212.2 152.2 EV A 2025 EV A 2022 2025 2022/2023/2024/2025 EV A 12.5/60/21.5/227.5 图表：2022-2025 年国内EVA 合计新增产能（万吨/年）资 料来 源：卓 创 资讯，wind，各公司 环评，石油化 工论坛，中国 石油石 化，证 券时 报，中 国 化工 信 息周 刊，国 海 证券 研 究所图表：2022-2025 年EVA 新增产能明细（万吨）2022E 2023E 2024E 2025E 7.5 2.5 0 0 5 15 0 0 0 30 0 0 0 12.5 12.5 0 0 0 4 0 0 0 0 35 0 0 0 47.5 0 0 5 55 0 0 0 20 0 0 0 60 2 0 0 0 10 0 0 0 0 12.5 60 21.5 227.5 10 2022.03 20 2022.09 30 2023 Q1 25 2023 Q2 4 2023 12 35 20+15 2024 12 70 60+102024 Q4 3 20 2025 70 60+10 2024 9 2025 20 2024 Q4 60 40+20 2024 Q4 2 10 2024 Q4 10 2025 12 364资 料来 源：卓 创 资讯，wind，各公司 环评，石油化 工论坛，中国 石油石 化，证 券时报，中国 化工信 息周刊，国海 证券研 究所 162.2 EV A 30 EV A 30/2022 2021 EV A 24%15%14%图表：2021 全球EVA 产能分布资 料来源：华经 产业研 究院,国海 证券研 究所图表：全球现有EVA 产能不完全统计（万 吨/年）资 料来 源：华 经 产业 研 究院,国海 证券 研 究所 177.2 130+47.2 34.7 15.7+19 24 7.2+16.8 33 33 16.5 16.5 AT 14.5 14.5 16.5 16.5 Equistar 9.3 2.9+6.4 20 20 WestLake 8.4 8.4 4 4 69 27+42 5 5 6 6 7.2 7.2 29 5+24 16 16 SPA 12.5 12.5 14 14 4.5 4.5 43 43 20 20LG 34 14+20 20 20 TPI Polene16 16 0.4 0.4TPC 18 18 46.5 46.5PTTChem 10 10 Braskem 20 12+8 749.2 172.2 EV A 2017 97.1 2021 104.5 1.9%2021 54.4%2022 EV A 2022 2025 EV A 12.5/60/21.5/227.5 2022 30 EV A 图表：20172021 年，我国EVA 对外依存度维持高位资 料来 源：卓 创 资讯，国海 证 券研 究 所 18 EVA EVA 2025 EVA 193.1 EV A EV A EV A 2016130.3 2021 205.3 9.5%EV A 2021 EV A 76.0 55.4 34.9 EV A 37%27%17%图表：国内EVA 表观消费量持续增长资 料来 源：卓 创 资讯，国海 证 券研 究 所图表：光伏胶膜成长为EVA 下游最主要应用领域（万吨）资 料来源：卓创 资讯，国海证 券研究 所 203.1 177(90%)2020 83%2016 59%39%2022 111 65.71GW 88.7%CPIA 10GW 2022 205250GW 20.6%47.1%85100GW 2025 550GW 2021-2025 34.1%图表：2020 年，83%的新增装机容量来自 可再生能源技术资 料来源：欧洲 光伏产 业协会，国海 证券研 究所图表：全球光伏新增装机容量 预测资 料来 源：CPIA，中国 有色金 属工业 协会硅 业分会，国海 证券研 究所 213.1 2020 71%2015 1.0%2020 3.1%2021 23.8 13.0 55%3.1 13%2050 80%2030 25%12 图表：全球太阳能光伏发电量 占比仍较低资 料来 源：欧 洲 光伏 产 业协 会，国 海 证券 研 究所图表：2021 年，中国不同发电装机容量占比资 料来源：国家 能源局，国海 证券研 究所 223.1 CPIA 2021/96.2%3.8%25 图表：光伏组件构成示意图资 料来 源：CPIA，华 经 产业 研 究院，国海 证 券研 究 所图表：晶硅组件结构示意图资 料来 源：福 斯 特公 告 233.1 1:1.20 GW 950 2022/2023/2024/2025 28.5/37.6/47.9/57.0 2021 2025 28.4%图表：全球光伏胶膜需求测算资 料来 源：CPIA，福 斯 特公 告，国 海 证券 研 究所2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E GW 130 170 250 330 420 500 1.26 1.30 1.20 1.20 1.20 1.20 GW 164 221 300 396 504 600/GW 1000 950 950 950 950 950 16.4 21.0 28.5 37.6 47.9 57.0 243.2 EVA EV A EV A POE EPE POE EV A EV A EV A POE PID EPE POE EV A PV InfoLink 2021 EV A EV A EPE POE 52%23%14%10%N EVA POE EPE POE EPE EPE EV A+POE+EV A EV A 图表：2021 年，不同种类胶膜市占率资 料来源：PV InfoLink，国海证 券研究 所图表：2021 2023 年，光伏胶膜占比变化资 料来源：PV InfoLink，国 海证券 研究所 253.2 EV A P PERC 2022 Q3 65.4%6.7%2021 91%2%7%EV A 6%图表：2022Q3，单晶P 型双面PERC 光伏组件产业链及成本构 成资 料来源：百川 盈孚，各公司 公告，solarzoom，国海 证券研 究所 263.2 EV A EV A POE EV A 图表：胶膜单位克重提升（千 克/平方米）资 料来 源：海 优 新材 公 告，国 海证 券 研究 所注：白色 增效EVA 胶 膜和POE 胶膜2020 年数 值 为2020 年16 月单 位克重2017 2018 2019 2020 2021 19 EVA 0.42 0.45 0.48 0.51 0.51 EVA 0.41 0.41 0.42 0.45POE 0.43 0.43 0.56 0.55 273.3 EV A EV A 0.48/95.7%2022/2023/2024/2025 EV A 111.1/143.1/177.8/206.4 2021 2025 25.5%图表：我国光伏级EVA粒子需求测算资 料来 源：PV InfoLink，CPIA，国海 证 券研 究 所2021 2022E 2023E 2024E 2025E GW 170 250 330 420 500 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 GW 221 300 396 504 600 21.0 28.5 37.6 47.9 57.0 EVA 52.0%49.5%45.5%42.5%38.5%EVA 24.9%24.0%24.0%23.0%23.0%EPE 14.0%17.0%20.0%23.0%26.0%POE 9.1%9.5%10.5%11.5%12.5%EVA/0.48 0.48 0.48 0.48 0.48 EVA)83.2 111.1 143.1 177.8 206.4 283.3 2021 2025 EV A 16.9%EV A EV A EVA 2021 EV A 205.3 2022 2025 EV A 249.8 383.6 2021 2025 16.9%图表：20172025 年EVA 表观消费量及预测（万吨）资 料来 源：卓 创 资讯，PV InfoLink，CPIA，EVA：“十 四五”发展 潜 力可 期 李秀 洁等，国海 证 券研 究 所 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 41.2 47.5 56.7 62.5 76.0 111.1 143.1 177.8 206.4 53.4 53.0 56.3 55.9 55.4 54.9 56.0 56.0 56.0 25.9 26.0 30.1 31.7 34.9 40.1 46.2 53.1 61.0 10.7 11.2 13.0 14.0 14.4 15.8 17.4 18.8 20.3 12.2 12.1 12.7 13.0 14.4 15.5 16.8 18.1 19.6 3.1 2.0 2.8 1.9 2.1 2.2 2.4 2.6 2.8 6.1 3.9 5.5 7.5 8.2 10.1 12.1 14.6 17.5 152.6 155.8 177.1 186.4 205.3 249.8 294.0 340.9 383.6 293.4 EV A EV A 2022 110 Q4 2023 2025 2025 2022 2024 EV A 图表：国内EVA 供需平衡预测表（万吨/年）资 料来 源：百 川 盈孚，各公 司 公告，PV InfoLink，CPIA，wind，各 公司 环评，石油 化 工论 坛，中 国 石油 石 化，证 券时 报，中 国 化工 信 息周 刊，国 海 证券研 究所2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025EEVA 97.2 179.2 191.7 251.7 273.2 500.7EVA 74.1 100.8 151.4 194.0 240.9 283.6 76.2%56.2%79.0%77.1%88.2%56.6%EVA 117.6 111.6 108.8 110.0 110.0 110.0EVA 5.3 7.1 10.4 10.0 10.0 10.0EVA 186.4 205.3 249.8 294.0 340.9 383.6 303.4 EV A EV A 20222025 EV A 20232025 50%20222024 45 2023 2024 EV A 70%EV A 图表：国内光伏级EVA供需平衡预测表（万吨/年）资 料来 源：百 川 盈孚，各公 司 公告，CPIA，国海 证 券研 究 所2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E EVA 33.3 33.3 74.2 139.9 163.6 257.6 EVA 17.5 31.0 66.1 98.1 132.8 161.4 52.4%93.0%89.0%70.2%81.2%62.7%EVA 45.0 45.0 45.0 45.0 45.0 45.0 EVA 62.5 76.0 111.1 143.1 177.8 206.4 31 EVA EVA 2025 EVA 32-EV A 20 EV A 2025 EV A EVA EV A 334.1 EV A 30/20 10 70+5 EV A 3 20 10 5 2024 2025 30 2022 EV A POE 30/POE 186.84 1600/69%POSM 2022-2024 863.0/1602.4/1765.3 25.0/85.9/128.7 PE35/10/7 图表：东方盛虹盈利预测（截 至2022 年12月29 日）资 料来源：wind，国 海 证券 研 究所预 测指 标 2021A 2022E 2023E 2024E营 业收入（百万 元）51,722.18 86,304.77 160,242.16 176,525.20 增 长率(%)53.48 66.86 85.67 10.16 归 母净利 润（百 万元）4,543.60 2,504.98 8,592.50 12,867.06 增 长率(%)492.66-44.87 243.02 49.75 摊 薄每股 收益（元）0.69 0.38 1.30 1.95 ROE(%)16.45 5.64 16.20 19.52 P/E 25.45 34.86 10.16 6.79 P/B 3.39 1.97 1.65 1.33 P/S 1.81 1.01 0.55 0.49 EV/EBITDA 16.75 12.46 6.14 4.56 344.2 EV A 30/70 60 10 2025 140/60/140/140/25/35/38/40/ABS 4000/1178 164 2022-2024 2985.0/4548.7/6422.6 72.0/134.9/195.6 PE17/9/6 图表：荣盛石化盈利预测（截 至2022 年12月29 日）资 料来源：wind，国 海 证券 研 究所预 测指标 2021A 2022E 2023E 2024E营 业收入（百万 元）177,024.28 298,497.69 454,874.48 642,260.94 增 长率(%)65.03 68.62 52.39 41.20 归 母净利 润（百 万元）12,823.55 7,202.01 13,491.72 19,562.09 增 长率(%)75.46-43.84 87.33 44.99 摊 薄每 股 收益（元）1.27 0.71 1.33 1.93 ROE(%)26.26 14.12 20.92 23.27 P/E 14.30 17.19 9.18 6.33 P/B 3.77 2.43 1.92 1.47 P/S 1.04 0.41 0.27 0.19 EV/EBITDA 8.16 8.56 3.72 2.07 354.3 EV A 3 15/80%20 2024 9/2023 VA EV A 35/EV A 10/2/9/3000/VC 2022 2025 20 13 2023 2024-2025 图表：联泓新科盈利预测（截 至2022 年12 月29 日）资 料来 源：wind，国海 证券研 究所，盈利预 测来自wind 一 致预期预 测指标 2021A 2022E 2023E 2024E营 业收入（百万 元）7,580.76 8,756.77 10,267.21 12,204.42增 长率(%)27.81 15.51 17.25 18.87归 母净利 润（百 万元）1,090.57 1,274.43 1,657.53 2,056.91增 长率(%)70.24 16.86 30.06 24.09摊 薄每股 收益（元）0.82 0.95 1.24 1.54ROE(%)17.21 17.54 19.30 19.87P/E 44.63 31.74 24.41 19.67 364.4 400/120/100/C2-C5 50/400/25/EV A VA 0 30%2023 4 8.57 700/120/400/2022 2022-2024 291.2/344.2/385.5 68.1/92.7/110.4 PE13/9/8 图表：宝丰能源盈利预测（截 至2022 年12月29 日）资 料来 源：wind，国海 证券研 究所预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E营业收入（百 万 元）23299.94 29119.66 34420.82 38554.56 增长率(%)46.29 24.98 18.20 12.01 归母净利润（百万元）7070.43 6814.37 9274.41 11037.30 增长率(%)52.95(3.62)36.10 19.01 摊 薄 每 股 收 益（元）0.97 0.93 1.26 1.51 ROE(%)23.04 18.17 19.83 19.09 P/E 17.90 12.90 9.48 7.97 P/B 4.15 2.34 1.88 1.52 P/S 5.46 3.02 2.55 2.28 EV/EBITDA 13.28 8.58 6.39 4.94 374.5 EV A 38,300 300 300 300 20%300 10%20%300-10%10%300 10%7 7 2 4 5 2 3 39 R3/28F 518041 0755 83706353 8 7F 200010 021-60338252 168 25F 100044 010-88576597 40 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告