20221205_华福证券_2023年度交运策略报告：周期崛起 消费修复_42页.pdf

周期崛起 消费修复-2023年度交运策略报告 S0210522050006 强 于 大市2022 12 5 2024 2 快递物流：格局改善延续，利润修复持续兑现 油运：全球油运供应链重构、运距拉长 与需求复苏 共存 航空机场：基本面滞后于股价，2024将迎来利润高点 风险提示目录3 快递 业务盈利快 递业务 收入 快 递业务 成本 期 间费用件量 ASP 单票成本单票面单成本 单票中转成本单票 运 输 成本 单票 中 心 操作 成 本 加盟 商网 络布 局 转运 中心 网络 布局 线路 优化 单票 资产 情况 固定 资产 构成 情况资本开支投资性现 金流公 司 战略 及管 理 能力量价 策略产品 分层加盟 商管理销售费用管理费用财务费用研发费用 渠 道构 成 加 盟商 合作 方式 组 织架 构 新 业务 开展 融 资 方 式 货 币资 金结 构供给 端格局总需 求情况存量竞争 者电 商 件 市 占 率快 递 行 业 政 策外部竞争 者电商资本GDP社 零总额网 购额电 商件件 量网购渗透率 新型电商兴起 电商品类拓展 区位下沉经营 性现金流 资本开支自由 现金 流平台经济 监管政 策 从业者权 益保护 政策 5 16-22H1-200204060802016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 16-22H1%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 20Q1-22Q3 20Q1-22Q3%2022 1 22H1 2 21 22Q1 22Q2 64.1%38.2%22Q1 122.4%-20-100102030-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-400%-200%0%200%400%2021Q12021Q22021Q32021Q4 2022Q12022Q22022Q3 -20%0%20%40%020,00040,00060,00080,0002020-092020-112021-1 22021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-09社零总额（亿元）:当月值 同比-20%0%20%40%010,00020,0002020-092020-112021-1 22021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-09实物商品网上零售额（亿元）:当月值同比实物商品网购渗透率-50%0%50%100%150%0501001502002019-092019-112020-122020-042020-062020-082020-102020-122021-032021-052021-072021-092021-112022-122022-042022-062022-08规模以上 快递业 务量（亿件）YOY（%）1 2022 1-9 32.0+0.7%8.2+25.7%25.6%2.0pp 22 2 2022 9 3.8 2.5%2022 8-2.9pp 10.0 2021 14.5%26.4%2021 9 2.8pp 3 2022 1-9 800.1 4.2%2022 9 97.1 2.8%050100150200顺丰 韵达 圆通 申通 中通 1 21Q4 2022 2 2022 22Q1-Q3-11.1%-49.0%-14.8%3 22Q2 22Q1-200.0%0.0%200.0%400.0%600.0%800.0%顺丰资本 开支YOY 韵达资本 开支YOY 圆通资本 开支YOY申通资本 开支YOY 中通资本 开支YOY 8 CR8 84.8%76.0%78.0%80.0%82.0%84.0%86.0%0%5%10%15%20%25%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2顺丰 韵达 申通 圆通 中通 1 CR8 CR8 2 85.3%7 CR8 84.8%2 22Q2 23%15.7%16.2%11.0%9.9%9 YOY(%)2021H1 2022H1 2021H1 2022H1 47.04%11.54%20.75%22.31%1.57%46.76%3.39%16.72%16.68%-0.05%50.14%9.09%15.00%15.78%0.78%37.35%17.57%9.78%11.09%1.31%40.04%-0.41%10.37%9.96%-0.41%45.79%3.70%-50%0%50%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1顺丰 韵达 申通 圆通 中通 行业-50%-25%0%25%50%75%100%125%150%2020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08顺丰 韵达 申通 圆通 行业 2022H1 512.2+3.7%22H1 11.5%9.1%17.6%22H1 3.4%0.4%WIND,10-25%-20%-15%-10%-5%0%5%024681012142019-092019-112020-122020-042020-062020-082020-102020-122021-032021-052021-072021-092021-112022-122022-042022-062022-08全国快递 平均单 价（元）YOY（%）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040502022 年9 月快递单价（元）同比（%）环比（%）-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%01234567异地快递 单价（元）YOY（%）1 2 3 11 ASP/ASP/ASP/ASP/-20%0%20%40%0.001.002.003.002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09ASP 当月值 ASP 上年同期 同比 环比-10%0%10%20%30%01232021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09ASP 当月值 ASP 上年同期 同比 环比-15%-10%-5%0%5%10%15%051015202021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09当月值 上年同期 同比 环比-20%0%20%40%0.01.02.03.02021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09ASP 当月值 ASP 上年同期 同比 环比 1 2022 ASP 2 3 12 012342016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1韵达 申通 圆通 中通-0.500.511.52017 2018 2019 2020 2021 2022H1韵达 申通 圆通 中通 2022 2022H1 0.85 0.03+3.9%2022H1 2.33 0.41+21.6%2022H1 2.33 0.25+12.0%2022H1 2.21 0.23+10.6%/13 2020H1 2021H1 YOY 2020H1 2021H1 YOY 2020H1 2021H1 YOY 56.29 82.60 46.74%49.4 74.1 50.14%35.17 48.32 37.39%16.6%16.7%14.6%15.0%10.4%9.8%2.54 2.20-13.33%2.95 2.63-10.95%2.63 2.28-13.38%2.36 2.10-10.85%2.36 2.23-5.57%2.58 2.25-12.84%0.19 0.10-44.51%0.59 0.40-32.32%0.06 0.03-38.27%2.28 2.00-12.61%2.61 2.45-6.32%2.52 2.23-11.49%2.18 1.92-12.15%2.19 2.10-4.07%2.47 2.21-10.74%0.02 0.02-12.74%0.02 0.02-20.45%0.93 0.93 0.93%0.10 0.11 9.49%0.51 0.51 1.10%0.43 0.36-16.42%0.33 0.31-5.50%0.55 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36.33 43.93 50.48 32 18 15 1318.88 603056.SH 193.89 313.59 329.32 364.63 402.99 1.43 6.34 10.07 12.69 19 31 19 15177.50 2057.HK-SW 1467.82 304.06 377.90 452.38 510.51 47.55 60.66 78.69 91.76 34 24 19 16111.60 603713.SH 183.54 86.45 136.45 188.85 258.05 4.32 6.96 9.11 11.53 77 26 20 1632.36 603209.SH 64.72 5.67 7.57 11.04 14.38 1.99 2.35 3.41 4.47 0 1,061 731 55825.91 001205.SZ 44.32 6.13 8.44 11.36 14.08 1.30 1.88 2.60 3.40 26 1,329 958 73419.84 002930.SZ 89.57 10.88 13.05 16.53 19.57 2.72 2.93 4.16 5.31 51 852 600 47011.20 600057.SH 252.46 4,625.16 5,259.67 6,033.51 6,847.03 21.60 26.89 32.23 38.20 14 93 77 65 5 快递物流：格局改善延续，利润修复持续兑现 油运：全球油运供应链重构、运距拉长 与需求复苏 共存 航空机场：基本面滞后于股价，2024将迎来利润高点 风险提示目录15(/)VLCC VLCC VLCC-50000500010000150002000025000BCTI TC1-TCE 中东-日本 BCTI TC7-TCE 新加坡-东澳BCTI TC11-TCE 南韩-新加坡 BCTI TC2&14-TCE 鹿特丹-纽约(/)Clarksons-50000050000100000150000200000250000BDTI TD1-TCE 中东-美湾 BDTI TD3-TCE 中东-日本BDTI TD3C-TCE 中东-中国 BDTI TD22-TCE 美湾-中国 VLCC VLCC VLCC(%)Clarksons 4.5%VLCC 4%2022 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VLCC()()0102030405060701970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015201820210204060801000-4 年 5-9 年 10-14 年 15-19 年 20年以上巴拿马 阿芙拉 苏伊士 VLCC Clarksons EXII CII 2023 74%EEXI()2022 1-9 11.2 VLCC 11.4 5 11.8 VLCC 12.5 VLCC 11.6 11.5 2020 3 Clarksons Clarksons EEXI()=-/9.510.010.511.011.512.012.513.013.520122013201420152016201720182019202020212022VLCC 苏伊士 阿芙拉75%80%85%90%95%100%2014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07VLCC 苏伊士阿芙拉 巴拿马 Clarksons OPEC 2022 7 1180 2896 4%8.9%,2019-0.8%-2.2%OPEC 2022 1-10 WTI 97.2/2021 30.7/102.6/2021 33.6/WTI(/)()050001000015000200002500030000350004000045000500002010-92011-42011-112012-62013-12013-82014-32014-102015-52015-122016-72017-22017-92018-42018-112019-62020-12020-82021-32021-102022-5OPEC 美国02040608010012014016020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022:Clarksons WIND 2022 2023 OECD 4%2%3.3%5.8%67-72/Clarksons Clarksons PMI OECD()800900100011001200130014001500160017002013-12013-72014-12014-72015-12015-72016-12016-72017-12017-72018-12018-72019-12019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-7202530354045505560652015-12015-82016-32016-102017-52017-122018-72019-22019-92020-42020-112021-62022-12022-8-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%20012003200520072009201120132015201720192021e2023f YOY YOY Clarksons 2020 500(48%)42%31%12 12 5 2 5 2022 6 EIA Bloomberg 2020 2021-2022 EIA Kpler Bloomberg VLCC VLCC VLCC-2021-2022 VisualCapitalist Kpler 2008 2022 1.5%1.022/2024 73 65 179 131()2008 2009 4520 2020 5171 2009-2020 CAGR 1.2%Clarksons Clarksons 2022-2024(/)2022-2024 2022-2023()30003500400045005000550020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(f)2023(f)9496981001021041061085101520全球炼厂产能(右)美国中国 OECD 欧洲中东 Clarksons S&P50 2022-2024 OPEC 2860/2899/3050/2022-2024 71%/71.2%/71.6%;2022-2024 EIA 1175/(+5.0%)1260/(+7.2%)1310/(+4.0%)2022-2024 29.8%/34.1%/36.6%2022-2024 930/(840/(-9.8%)880/(+4.8%)2022-2024 54.7%/56%/56.4%2022 2023 2024 2022-2024 4.5%4.0%2.0%2022-2024 4995/5179/5257-0.6%/3.7%/1.5%2022-2024 1939/1968/2047 5%/2%/4%96843/101920/107586 4.3%/5.3%/5.6%2022-2024 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E(/)83.1 76.8 77.8 80.9 82.6 85.0YOY(%)-0.6%-7.6%1.4%4.0%2.0%3.0%OPEC(/)31.4 27.5 28.2 28.6 29.0 30.5YOY(%)-6.1%-12.3%2.6%1.3%1.4%5.2%OPEC(/)-2.0-3.9 0.7 0.4 0.4 1.5OPEC(/)22.5 19.7 19.7 20.3 20.6 21.8OPEC 71.6%71.6%69.6%71.0%71.2%71.6%(/)12.3 11.3 11.2 11.8 12.6 13.1YOY(%)12.3%-8.2%-0.8%5.0%7.2%4.0%(/)1.3-1.0-0.1 0.6 0.9 0.5(/)2.8 3.0 2.9 3.5 4.3 4.8 22.8%26.6%25.9%29.8%34.1%36.6%(/)10.8 9.9 9.3 9.3 8.4 8.8YOY(%)0.8%-9.0%-5.7%0.0%-9.8%4.8%(/)0.1-1.0-0.6 0.0-0.9 0.4(/)5.7 4.9 5.0 5.0 4.7 5.0 52.5%49.6%53.7%53.7%56.0%56.4%(/)40.5 37.5 37.2 39.1 39.6 41.2YOY(%)-2.2%-7.4%-0.8%5.0%1.5%4.0%()2010.4 1861.5 1846.6 1938.9 1968.0 2046.7YOY(%)-2.2%-7.4%-0.8%5.0%2.0%4.0%()5138.5 5171.3 5026.5 4994.6 5178.8 5256.5YOY(%)0.4%0.6%-2.8%-0.6%3.7%1.5%()10330.6 9626.4 9282.0 9684.3 10192.0 10758.6YOY(%)-90.2%-6.8%-3.6%4.3%5.2%5.6%Clarksons EIA OPEC Wind 2022/2023/2024 4.3%/5.2%/5.6%2024 VLCC VLCC 5.2%/3.6%/-0.7%2022-2024 VLCC VLCC 2.2/2.5/VLCC 4.9/34.1/58.5,1.1/28.7/51.7 VLCC 2022-2024 VLCC VLCC VLCC 1=7 VLCC VLCC()49 52(/)2.5 2.2 TCE 1()11.5 12.2 TCE(/)2.6 2.6(/)0.1 0.4*335()33.5 134VLCC()1.1 4.9 TCE(/)5 5(/)2.5 2.8*335()837.5 938VLCC()28.7 34.1 TCE(/)7 7(/)4.5 4.8*335()1507.5 1608VLCC()51.7 58.5 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E()10330.6 9626.4 9282.0 9684.3 10192.0 10758.6YOY(%)-90.2%-6.8%-3.6%4.3%5.2%5.6%VLCC()219.4 230.5 240.9 253.4 262.4 260.5YOY(%)0.2%5.0%4.5%5.2%3.6%-0.7%VLCC(-)-90.3%-11.9%-8.1%-0.9%1.7%6.3%Clarksons MR MR 1.4/1.3/MR 9.4/15.4/28.2,16.7/31.2/64.9 MR MR 15 20 1=7 1=7 VLCC 28.7 34.1 3.8 3.0 4.9 10.1 LR2 11.2LR1 9.8 1.5MR 15.4 31.210-25k 0.95-10k 0.3()83.0 39.1 32.7MR MR()15 41 MR()34 3(/)1.4 1.3 TCE 1()5025 13735 TCE(/)3 3(/)1.6 1.7*335()536 569.5 MR()5.6 16.3 MR()3.8 0.3MR()9.4 16.7 TCE(/)4.5 4.5(/)3.1 3.2*335()1039 1072 MR()10.9 31 MR()4.5 0.4MR()15.4 31.2 TCE(/)8 8(/)6.6 6.7*335()2211 2245 MR()23.2 64.4 MR()5 0.4MR()28.2 64.9 Clarksons Clarksons(Wind 2022 11 29 H 1=1.09 A A/H A LNG VLCC ETF 2023()()()()PE2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E6.71 601872.SH 545.16 244.12 276.96 287.48 300.20 36.09 52.28 62.41 72.15 12 10 9 816.75 600026.SH 669.41126.99 151.38 192.75 211.45-49.75 15.21 42.30 51.9812 44 16 137.32 1138.HK 726.71 5 44 16 134.73 601975.SH 229.54 38.62 59.41 72.08 80.16 2.96 16.29 23.92 27.51 7 14 10 8 快递物流：格局改善延续，利润修复持续兑现 油运：全球油运供应链重构、运距拉长 与需求复苏 共存 航空机场：基本面滞后于股价，2024将迎来利润高点 风险提示目录32 PreFlight 330%5%10%15%20%25%-50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,00015 年冬春 16年夏秋 16年冬春 17年夏秋 17年冬春 18 年夏秋 18年冬春 19 年夏秋 19年冬春 21年夏秋 21年冬春 22年夏秋 22年冬春国内航班 量 YoY 70%ASK 34 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 723 725 758 794 810 793 756 698 708 746 773 775 773 778 862 867 878 937 1003 1025 1050 2283 2300 2382 2504 2588 2591 2584 3.58%0.74%3.57%5.12%3.35%0.12%-0.27%361 346 344 345 342 365 410 93 102 113 118 130 140 158 96 98 110 118 130 138 148 2833 2846 2949 3085 3190 3226 3300-0.18%0.46%3.62%4.61%3.40%1.13%2.29%812 871 939 962 996 1015 1035 26.68%7.27%7.81%2.24%3.33%2.32%1.97%3645 3717 3888 4047 4186 4241 4335 4.77%1.98%4.60%4.09%3.43%1.51%2.22%2023-2025 2022 3502000400060008000100001200014000160002022 年度执飞量 2021 年度执飞量 2022 05001000150020002500国航 南航 东航 春秋 吉祥 华夏/6 361.66.69.3-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0123456789102006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025民航旅客运输量（亿人次）YoY06-13：12%13-19：11%19-25：5.9%CAGR 5.9%PreFlight 2023 2024 37 Wind(Wind 2022 11 29)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E10.21 601111.SH 1267.21 745.32 662.01 1,336.85 1,659.08-166.42-283.97 37.75 141.91-9-4 34 97.30 600029.SH 1172.04 1,016.44 930.72 1,506.36 1,795.12-121.03-194.49 29.53 103.02-11-6 40 1155.18 601021.SH 505.70 108.58 95.14 173.25 223.97 0.39-17.41 14.76 29.94-88-29 34 1715.09 603885.SH 334.09 117.67 92.18 182.82 233.48-4.98-28.60 9.70 23.82-74-12 34 1455.53 600009.SH 1381.85 37.28 53.55 111.00 145.47-17.11-23.58 17.41 41.50-71-59 79 3314.50 600004.SH 343.17 51.80 49.62 71.62 90.12-4.06-6.08 5.39 14.44-114-56 64 24PE 2023 EEXI CII IMO/38 39 612 A 300 500 6 20%6 10%20%6-10%10%6-20%-10%6-20%6 5%6-5%5%6-5%40 5129 N1 200120 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告