20230205_国海证券_船舶制造行业证券深度报告：周期轮回三十余年夜色渐退蓄势扬帆_76页.pdf

()2023 02 05()()()()S0350521080001 S0350521100001 S0350521080010 S 2 300 1M 3M 12M 3.72%-3.07%-1.31%300 7.54%13.69%-9.77%-0.3000-0.2500-0.2000-0.1500-0.1000-0.05000.00000.05000.100022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01航海装备(申万)沪深300 0YDWwPqNmPpOoQtQsPtMoPbRaOaQoMpPmOnOjMrRnPfQrRpR8OmNnRxNnOmOwMsQqR 3 10 2020-2021 2006 2023 30 1967-1973 2002-2008 7 1977-1981 1985-1991 1-2/2-3 10-30 LN G/2-3 5-7 IMO 4 1.1 1.2 1.3 1-2 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 2.1 30 2.2 1967 2.3 2.4 OPEC 2.5 67891011121314192122303339 5 3.1 3.2 3.3 3.4 4.1 4.2 4.3 4.4 4547495255596064657072 6 71.1 1 Wind 81.2 2 3 60-80%2022 11 2.9,211 3.13,597 104,232 1.81,424 1.1 36,818 1.2 26,098 1.3 16,209 1.4 2,299 LPG LNG Clarksons 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022散货船 大型油轮 集装箱船 其他船型 9以主机试验为核心检验发电机组和配电设备1.3 1-2 签约设计船体建造设备采购舾装交付船东下单双方签约生产设计船体设计部件设计管线设计船东委托需求船厂拟定设备厂商表数月至数年不等12-24月排单开工所需时间初步设计详细设计图纸和技术文件材料、设备清单船级社审查多方询价供货商采购合同供货细节支付方式材料钢材、焊接、涂料、电缆等设备轮机、电气、舾装设备其他人工、场地、耗材等钢材预处理放样号料零件加工装配焊接边缘加工成形加工部件装配组装T型材、肋骨框架等部件车间内装焊平台上进行分段装配将零组件组合成平面、曲面等分段在装焊平台或胎架上进行船台装配装焊成船体大型船舶多在船坞内总装船舶下水密闭性测试准备下水安装轴系安装螺旋桨和舵等纵向下水横向下水船坞注水船舶舾装机舱舾装安装主机、轴系装置、住舱舾装安装家具与卫生设施舱室分隔、防火绝缘处理等甲板舾装安装操舵、系泊、起货、锅炉、发电机等设备通风等设备系泊试验轻载试航重载试航测试主机功率、操作性等航行试验完成交付验收合格 20%40%40%Maritime Economics 4 1-2 101.4 2001 2015 650 4500 1550 10%120 0200400600800100012001400050010001500200025003000350020012003200520072009201120132015201720192021全球总交付量（艘，左轴）中国交付量（艘，左轴）全球总交付金额（亿美元，右轴）中国交付金额（亿美元，右轴）5 2015 650 0 5 10 15 20招商局工业集团新世纪造船芬坎蒂尼造船厂今冶造船中远海运重工扬子江造船大宇重工三星重工中国船舶现代重工百万CGT 6 CGT 50%2022 10前四大造船厂在手订单占比达50%前两大造船厂在手订单占比达25%前十二大造船厂在手订单占比达75%尾部251家造船厂仅拥有10%在手订单份额造船厂数量注：以上数据均为截止2022年10月，世界级造船厂在手订单数量 50%25%2022 10 Clarksons 111.5 0%20%40%60%80%100%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021大宇重工 三星重工 中国船舶-40%-30%-20%-10%0%10%20%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中国船舶 三星重工 大宇重工 9 7 60%8 LNG 5-6 Bloomberg Wind OECD 121.6-10%-5%0%5%10%15%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021瓦锡兰（船舶设计)曼恩动力（动力设备)雷神技术（导航系统)Cargotec（甲板机械）10()10%净利率 11-100%-50%0%50%100%150%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020Teekay corp Golden Ocean EURNStarbulk 马士基 达飞轮船净利率 Bloomberg 130501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022VLCC(315-320K DWT)油轮(73-75K DWT)散货船(176-180K DWT)散货船(75-77K DWT)LNG(174K cbm)汽车船(7,000 ceu)1.7 13 12 LNG 年份 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业利润率（大宇重工）-3.59%-13.76%-11.94%6.60%10.63%3.50%2.18%-39.11%在手订单占比集装箱船 16.56%15.13%12.77%11.58%12.26%14.61%16.67%27.59%LNG船 29.45%34.21%54.26%45.26%37.74%34.83%34.44%24.14%油轮 14.11%16.45%15.96%18.95%25.47%20.22%17.78%15.52%军船 12.27%13.16%0.00%16.84%17.92%21.35%22.22%14.66%LPG船 9.20%7.89%4.26%0.00%0.00%2.25%3.33%10.34%海工设备 18.40%13.16%12.77%7.37%6.60%6.74%5.56%7.76%营业利润率（三星重工）1.92%-15.26%-0.94%-6.12%-7.09%-7.73%-14.83%-19.28%在手订单占比LNG船 25.93%18.10%17.78%23.29%27.37%-45.28%38.46%集装箱船 27.78%20.69%13.33%9.59%20.00%-7.55%32.17%油轮 14.81%35.34%44.44%47.95%40.00%-34.91%23.08%海工设备 31.48%25.86%24.44%19.18%12.63%-12.26%6.29%营业利润率（扬子江）13.88%19.36%21.71%18.54%17.77%18.04%21.25%27.34%在手订单占比集装箱船 17.24%37.07%50.59%35.77%28.32%26.67%45.78%70.06%散货船 82.76%59.48%41.18%61.79%69.03%69.33%45.78%23.57%LNG船 0.00%1.72%2.35%0.00%0.00%0.00%7.23%4.46%化学品船-0.00%2.67%1.20%1.91%油轮 0.00%0.00%3.53%2.44%2.65%1.33%0.00%0.00%VLGC 0.00%1.72%2.35%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%营业利润率（中国船舶）-0.94%-1.50%-12.71%-18.30%3.74%2.65%0.32%0.42%主要以散货船、油轮、集装箱为主 LNG 单位：百万美元/艘 Clarksons Bloomberg 141.8 14 1999 12 31 100%2001 3 31 100%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%19992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021住友重工 大宇重工 三星重工 中船防务 Bloomberg Wind 150204060801001990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020中船防务：前复权股价（元）1.8 108.96184.83050100150200250300350198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020Newbuilding Price Index Secondhand Price Index31.50 104.04 0501001501980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022Total Deliveries-World(Million GT)15 2000-2008 3 70%16 2001-2007 10377%1293%Clarksons Wind 9.41-40%-20%0%20%40%-40-20020401990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020归母净利润（亿元）净利率（%）161.8 1.61 11.02-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%-30-25-20-15-10-50510152001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020213Q2022大宇重工：GAAP净利润（亿韩元）净利率(%)17 2001-2010 585%729%0.55 10.00-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%-20-15-10-505101520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020213Q2022三星重工：GAAP净利润（亿韩元）净利率(%)18 2001-2010 1730%602%Bloomberg Wind 6040045850010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022大宇重工：前复权股价（韩元）53700010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022三星重工：前复权股价（韩元）171.8+19 20 0%20%40%60%80%中国 韩国 日本 其他 市场份额占比（按DWT统计）Maritime Economics Clarksons 0%10%20%30%40%50%60%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国 韩国 日本 其他 市场份额占比（按CGT统计）2022 1-10 181.8 50.56%10%20%30%40%50%60%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 CR4()21 2019 2022 CR4 50.56%22-IHI E&S Nippon Kokan K.K.1950196019621964196920022003 Clarksons shipbuilding and ship repair workers around the world 2019 19 20 212.1 30 1967-1973 2000-2008 1973-2000 1977-1982 1985-1991 23 30 24 10 1964-1974 1993-1999 1999-2008 1974-1989 Clarksons Maritime Economics 222.2 1967 1973 1967 20 1967 1973 1969-1974 5 25 1967-1973 010203040501963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973散货船(18,000 dwt)散货船(30,000 dwt)油轮(87,000 dwt)油轮(96,000 dwt)油轮(210,000 dwt)26 1968 Clarksons UNCATD 232.2-10%0%10%20%30%40%50%050010001500200025001950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980全球货物出口总额 全球货物出口总额yoy十亿美元1967-1974年全球货物出口总额CAGR达21.24%27 1960s 28 1960s 1970s 29 1967 5 1967 1974 21.24%60 1967 8 Wind Fearnleys VOXEU IMF 242.2 油轮平均盈利（美元/天）散货平均盈利（美元/天）1968-1970 1971 1967 1973 1970 1973 30 1967-1973 3 1967-1973 Maritime Economics 252.2 31 1963-1973 32 1968-1973 27.91%122.22%114.29%165.96%163.64%183.13%224.68%0%50%100%150%200%250%散货-新船(1.8万dwt)散货-新船(3 万dwt)散货-二手船(1.8万dwt)油轮-新船(8.7万dwt)油轮-新船(9.6万dwt)油轮-新船(21万dwt)油轮-二手船(8万dwt)Maritime Economics UNCATD 262.2 15 15 15 0501001502001968 1969 1970 1971 1972 1973油轮(15万 dwt)油轮(15万 dwt)33 1963-1973 34 UNCATD 0501001502001961196219631964196519661967196819691970197119721973油轮订单平均载重吨(千dwt)散货船订单平均载重吨(千dwt)27 35 1973 1960 1973 1970-1973 70-80%2.2 36 1973 Clarksons OECD 282.2 1973 1973 4.59%10.52%4.59%-2%0%2%4%6%8%10%12%0500010000150002000025000300003500040000450001964196519661967196819701971197219731974197519761977197819791980销售额（亿日元）日本造船行业利润率 37 1973 1973 1975 0204060801001201401960196219641967196919721974197619791981198419861989美国:PPI:金属及金属制品:非季调 38 1973 39 1975 Wind UNCATD 05010015020025030001020304050607019691970197119721973197419751976交付船只载重吨（左轴）在手订单载重吨（右轴）29 1973 20 40 1978-1980 1985-1990 41 1970-1990 1985-1991 1985-1991 LNG 60%1977-1982 1977 1977-1982 70%UNCATD Maritime Economics Clarksons 302.3 油轮平均盈利（美元/天）散货平均盈利（美元/天）42 1977-1982 12 40 1978-1979 Maritime Economics 3105101520251Q19782Q19783Q19784Q19781Q19792Q19793Q19794Q19791Q19802Q19803Q1980油轮在手订单 散货船在手订单 44 1980 2.3 43 1978 1979 单位：百万载重吨油轮订单回暖散货船订单快速增加 1980 1130 2330 UNCATD Clarksons 320102030405060708025万 21万 25万 5万 3万 3.2万1976 1977 1978 1979 1980 1981 19822.3 45 47 大型油轮 小型油轮百万美元载重吨二手船 新船 新船 二手船 新船 新船-1.18%2.65%-5%0%5%10%15%196419661968197119731975197719791981198419861988199019921994199619982000日本造船行业利润率百万美元 46 1978-1981 051015202530353.5万 3万 6万 7万1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982二手船 新船 二手船 新船载重吨小型散货船 中型散货船 1973 5-6 1977-1.18%1981 2.65%UNCATD 332.4 O PEC 油轮平均盈利（美元/天）散货平均盈利（美元/天）48 1985-1991 1986 11/1990 15-25/1985 1986 1986 Maritime Economics 342.4 49 1982 1982 50 1981-1985 6 050001000015000200002500030000198119821983198419851986198719881989199019911992油轮 兼用船 干散货船 其他干货船油轮占比超6成运费率和二手船价格的提高改善了船东对未来预期，船舶拆解量大幅下降单位：载重吨，千 Maritime Economics UNCATD 35020004000600080001000012000140001984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992油轮散货/油船矿石/散货船普通货船其他船型04000800012000160002000024000280001987 1988 1989 1990 1991 1992油轮散货船兼用船其他船型2.4 新签订单量开始回升 51 VLCC 52 油轮大量交付 散货订单大量交付新签订单量新船交付量 15-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020004000600080001000012000140001985 1986 1987 1988 1989油轮(15万 dwt）油轮(15万 dwt）油轮YOY(15万 dwt）油轮YOY(15万 dwt）UNCATD 单位：千总吨（GT)单位：千载重吨（DWT)362.4 1985-1988 1 0 10 20 30 40 50 60 70油轮二手船（250,000 dwt）油轮新船（250,000 dwt）油轮二手船（75,000 dwt）油轮新船（80,000 dwt）散货二手船（35,000 dwt）散货新船（30,000 dwt）散货二手船（60,000 dwt）散货新船（70,000 dwt）1988 1987 1986 1985单位：百万美元 53 1985-1988 1984-1985 1985-1988 1985/1988涨跌幅78.57%306.15%72.73%237.50%50.00%260.00%34.04%452.63%UNCATD 372.4 54 1985-1992 0.23%5.02%-5%0%5%10%15%196419661968197119731975197719791981198419861988199019921994199619982000日本造船行业利润率 1985-1991 55-1120-3420-3110-4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-50001985-86 1987 1988韩国造船厂利润（亿韩元）大额利息支出人工成本同比上涨15%25%1987 3.7 1985-1988 Pacific Basin Industries in Distress:Structural Adjustment and Trade Policy in the Nine Industrialized Economies 38609012015018019901991199219931994199519961997199819992000干散货 LNG/LPG 油轮 集装箱2.4 1990-2000-4%-2%0%2%4%6%19901991199219931994199519961997199819992000日本造船业 韩国造船业 58 56 1990-2000 57 1992 0200004000060000800001000001992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001新船接单量（千载重吨）Clarksons UNCATD Bloomberg 20 1990-2000 3905000100001500020000250002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008原油 成品油 铁矿石 煤炭 粮食2.5 2001 2002 2002-2008 50%19%43%60 2002-2008 单位：十亿吨英里成品油：43%粮食：64%煤炭：53%铁矿石：78%原油：19%2002-2008涨幅 59 20 1960s 20 1980 UNCATD GT)40百万载重吨油轮 集装箱 干散货 2.5 1970 20 1992 1992 62 1992 61 1992-2004 Maritime Economics UNCATD 412.5 2002 1990s 4-5 2-3 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00019901992199419961998200020022004200620082010油轮日均盈利 干散货船日均盈利集装箱船日均盈利美元/天010,00020,00030,00040,00050,00020002001200220032004200520062007200820092010多用途船(900TEU)期租价格 汽车船(6500车)期租价格汽车船(5000车)期租价格美元/天 63 2002 64 2002 Clarksons 422.5 Clarksons Wind 65 2002-2006 2006 油轮散货船杂货船集装箱船其他050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002000/122001/062001/122002/062002/122003/062003/122004/062004/122005/062005/122006/062006/122007/062007/122008/062008/12 67 02000400060008000100001200020002001200220032004200520062007200820092010手持船舶订单量(艘):全球 新承接船舶订单量(艘):全球 2003 2007-2008 10,000 2006 2008 3 2006 66 2000 4302040608010012014016030万 30万 4万 5万2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 20082.5 2004 30 18%百万美元载重吨二手船 新船 二手船 新船02040608010012014016017万 17万 7万 7.5万2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008大型散货船 中型散货船百万美元二手船 新船 二手船 新船载重吨大型油轮 小型油轮 68 70 1 2004年，18%2004年，14%2006年，81%2006年，95%2004年，18%2004年，28%040801202,500 teus 6,500 teus 500 teus 500 teus2003 2004 2005 2006 2007 2008二手船 新船 二手船 新船百万美元 69 UNCATD 44-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021三星重工 大宇重工 中船防务2.5 2000-2008 2007 16.17%72 2000-2008 57739110815617922330131311011410410212513315815814301002003004005006007008002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008中国 韩国 日本 其他 欧洲 71 4 1973 BRS Bloomberg Wind 45 46 73/1950s 1960s-1990s 2010 1990s-2000s Mid 19C-1940s A Study of Korean Shipbuilders Strategy for Sustainable Growth 473.1 75 1948-1950 0%20%40%60%80%100%1948-50 1951-55 1956-60英国 瑞典 西德 法国 荷兰 日本 其他国家英国其他国家日本西欧 74 英国造船市场份额英国航运市场份额 19 80%20 Maritime Economics Lloyds Register of Shipping 483.1 020406080100120140FY1946FY1947FY1948FY1949FY1950FY1951FY1952FY1953FY1954FY1955FY1956FY1957FY1958FY1959FY1960FY1961FY1962FY1963净利润（万英镑）-5000-4000-3000-2000-100001000FY1964FY1965FY1966FY1967FY1968FY1969FY1970FY1971FY1972FY1973FY1974FY1975FY1976FY1977FY1978FY1979FY1980FY1981FY1982FY1983FY1984净利润（万英镑）76 1967-1973 20 1960 Shipbuilders to the world:125 years of Harland and Wolff,Belfast 1861-1986 493.2 77 1960-1970 NBC 1960 1970 78 71%70%35%64%78%51%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%钢材成本 动力/设备 人工成本日本 欧洲46%74%57%83%0%20%40%60%80%100%工时 薪资水平日本 欧洲相当于美国水平的相当于美国水平的 注：上述成本比较适用于1981年下定、1983年交付的油轮订单 An American Perspective on Japanese Shipbuilding Competitiveness,NEWCASTLE UNIVERSITY(UK)SCHOOL OF ENGINEERING Jenks,Allen and John E.Larner,Exxon International,A Tanker Owners Perception of New building Cost and Prices in Japanese,North European and United States Shipyards 1971 to 1981 503.2 79 1959 ISHIBRAS 4964 1963 JSL 2506 1968 JSBL-1977 1117 1970 HRD 1202 Robin 1973 MSHI 1000 1973 MSE 150 1975 1026 1977 PHILSECO-1976 AHI 470 Sato,Zosen dokusen no saihen,kaigai shinshutsu,gunjika no jittai 1960 510501001502000200040006000800010000120001943 1950 1953 1957 1960 1965 1970 1975钢铁产量-左 钢铁出口量-左 钢铁进口量-右 万吨万吨3.2 1960 1973-2%0%2%4%6%8%10%12%0500010000150002000025000300003500040000450001964196519661967196819701971197219731974197519761977197819791980销售额（亿日元）日本造船行业利润率 80 1960 1973 6%11%6%11%1960 Japans Iron and Steel Industry 81 523.3 82 83 1850s-1880s 1950s-1970s 1970s 前五大股东NO.1 NO.2 NO.3 NO.4 NO.5 HHI Jeong(Mong Jun)10.15%7.98%6.09%)(2.53%)(1.55%)DSME)31.46%12.15%9.11%)1.34%1.01%17.62%6.05%)5.00%3.52%2.40%STX 35.97%25.10%17.50%13.50%10.69%Jo Nam Ho 46.50%J.P.3.71%1.31%Kim Yeong Hye 0.64%Jo Won Guk 0.61%45.21%7.38%1.40%1.28%1.08%-90 Thomson Financial 注：截止2014年4月11日 533.3 84 1983 1992 85 1983 1992 0%20%40%60%80%100%0 10 20 30 40 50 60韩国 日本0204060801001201401601981198319851987198919911993199519971999200120032005时间 1985 1995 2005船厂数量 总数300米以上的大型船坞总数300米以上的大型船坞总数300米以上的大型船坞韩国 46 7 47 8 47 19日本 269 11 223 9 195 11韩国造船业第一次扩张韩国造船业第二次扩张 VLCC Global Shipbuilding,Who will be the leader?South Korea or China?A Brief History of Shipbuilding in Recent Times KoreaShipbuilders Association NEWCASTLE UNIVERSITY(UK)SCHOOL OF ENGINEERING 543.3 86 1976 1975-1990 1985-1989 87 1985-1988 7650-10%0%10%20%30%40%-10000100020003000400050001974 1975 1976 1977营业收入 净利润 净利率-1120-3420-3110-4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-50001985-86 1987 1988前四大造船厂净利润 大宇重工净利润亿，韩元亿，韩元 HHI Profit and Loss Accounts,1974-1977 553.4 1949-1960 3 88 1949-59 1960-79 1979-93 1960s-1980s 18 1.2 1979-1993 493 5.7 9 8 1960-1979 119 197 1979-1993 493 5.7 562007.3 3.4 21 2010-2018 1320 1270 50 2001 WTO 2021 20 1086%4%2021 13%89 1980.3 51 6 1 1999.7 2006 2006-2015 2013-2019 2019.11 1977 90 2001 WTO 2021 13%Wind-Backed Shipping Industry 1982.5 0%2%4%6%8%10%12%14%16%01000002000003000004000005000001990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020全球进出口金额（亿美元）中国进出口金额（亿美元）中国占比2001年中国加入WTO 573.4 91 1945 92时间 欧洲 日本 韩国 中国1945-1955 成本领先暂不具备大规模民用商船制造能力暂不具备大规模民用商船制造能力暂不具备大规模民用商船制造能力1955-1975高附加值船型特种船型成本领先1975-1985高附加值 成本领先1985-19951995-2005 低成本成本领先部分高附加值船型成本领先2005-2010低成本+高附加值部分高附加值船型2010年后 高附加值 部分高附加值船型01002003004005006002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009中国 日本 韩国生产每单位CGT成本：美元 Changing globle industry leadership:the case of shipbuilding Assessing the cost competitiveness of China s Shipbuilding Industry 583.4 95 DWT 93 2005 7 14 480 31.5 0%20%40%