20240225_国泰君安_家居行业专题：海外仓模式引领品牌跨境大势所趋_27页.pdf

()证 书 编号()证 书 编号 .0YAZvMtOmPqRqOtQtOoRrQ6MdNbRnPmMnPrNkPqQtRkPsQtNaQoOzRvPoNqQwMoNqN 1.22-27 CAGR=16%1 2022-27 CAGR=16%1:2B PC 2C&1999 eBay 2005 2020/Shein Temu B2C&1 2 27%51%32%24%5%22%19%18%17%8%69%14%20%23%19%18%15%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020004000600080001000012000140002018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E物 流 测 市 场 规 模（亿 元）物流测市 场规模YoY 跨境出口 电商交 易额YoY 2 B2C B2C 60%+3 2022-27 CAGR=17%29364753596982961101260501001502002503002018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E直邮 海外仓 4 2022 22 30%+58%5 19-22 CAGR=40%6 432112 1182054 48 4430 24 17117829327115112284 8968 614802004006008001000120014002019 2020 2021 20220 5000 10000 15000 20000 2020 2021 2022 2.2.1.34%7 34%8 Wind Wind 9 2022 74%26%05001000150020002500 020,00040,00060,000050100150193019381946195419621970197819861994200220102018个人家具消费支出价格指数个人家具消费支出物量指数人均可支配收入（不变价；美元）10 2:Nitori Natuzzi NITORI Okamura 13 80 Conforama.Nitori 中国,41%越南,7%德国,6%意大利,5%墨西哥,4%波兰,4%其他,33%11 Wind 2.2.12 FBA T ake Rate FBA&13 FBA FBM 14 2012-2022 CAGR=27%3,526 4,801 5,790 6,989 9,722 13,142 15,392 37,039 39,160 0500010000150002000025000300003500040000450002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2021 2022履 约、数 据中 心 及其 他 自有 履 约、数 据中心 及其他 租赁 3:T ake Rate 4.75%FBA 15 10000 FBA 85%16 Prime 4:17 TOP&2.3.2.3.1.FBM 10%0%10%20%30%40%50%&2021 2022 18 34%19+40%+5 FBA FBM 10pct FBA FBM FBA FBM 40.0%40.0%307 307 17.0%17.0%130 130+21.0%13.0%161 100+3.60%0.0%28 0 6.00%8.0%46 61 12.4%22.0%95 168 20 FBM FBA 33.0%10.0%13.0%12.0%25.0%8.0%采收成本 物流成本 运 营 管 理 成 本平 台 佣 金 成 本 其他成本 退换货成 本54.3%21.4%24.4%产品采购 成本 物流海运 及关税 运输费 24 FBA 30%-40%21 2022 FBA 2020 30%6 24/$21.04/$51.67 2023(2 5)24 23 24 35*23*10 inch 50-70(50)$33.67$34.67$45.37$21.04 50*24*12 inch 70-150(70)$62.31$64.81$79.56$51.67 FBA&22 23 2.3.2.&7:+16 15 12 0.75 20 18 14 8 59 33 33 130 59 33 33+130 50 22 FBA 24 FBA 8:50 25 ONT8 LAX9-25.0%31.0%43.0%35.0%28.0%12.0%14.0%23.0%27.0%24.0%17.0%6.0%-4,000-2,00002,0004,0006,0008,0000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2015 2016 2017 2018 2021 2022 100 2.2 SNA4 SBD3 IN2/5 MDW6/9 team left 100 MDW8 ATL8 Mech Lift 1:2:2019 6%FBM 2022 15%25 FBM 26 1-10 80%6%66%29%15%64%22%0%10%20%30%40%50%60%70%只用FBM 只用FBA 两者都用2019 20220%20%40%60%80%100%120%5000 万以下 5000 万-1 亿 1 亿-3 亿 3 亿-10 亿 10 亿以上FBA 三方仓 自建海外 仓 3.3.1.27 23/274.3/182.1 28 73.7%29 59.0 130.0 157.4 212.4 257.2 274.3 172.5 203.8 182.1 0501001502002503002021 20222023 年1-9 月货物处理 量（万 件）物流快递 单价（元/件）物流快递 成本（元/件）73.7%7.9%13.0%5.5%物流快递 仓储 其 他 增 值 服 务 其他 9 2022-2027 CAGR=30%192 715 2022 2027E 23.5 9.3 33.9 192.6 209.4 715.2 6.2 6.6 23.1 3.2.30 4.51/13.73/31 17.39%32 23.2%4.512.382.063.702.6413.734.869.514.627.8233%49%22%80%34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0246810121416:2023 1-9/17.39%3.43%8.70%10.93%3.01%-5%0%5%10%15%20%佐 治 亚 募 投 项 目 Lecangs-2022 年 Lecangs-23 年1-9 月毛利率 净利率55.4%23.2%1.7%10.4%3.5%5.8%33 2023 8648/34 2023 1-9 13.73/35/3.3.know-how 8,648 7,001 4000 6000 8000 10000 2023 2022 2021 2020 13.734.869.514.627.829.813.456.463.755.740 5 10 15(-Livermore)(-Manning)(-Jacksonville)(-Stafford)(-Eallbell)2023 1-9 2022 2021 2020 6.316.366.586.636.676.807.037.097.367.808.268.648.899.179.595.05.56.06.57.07.58.08.59.09.510.019Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 36 37 3.4.B2B SKU SKU 20%23%25%31%33%41%41%0%10%20%30%40%50%46%58%81%70%97%85%48%28%55%50%73%55%28%47%54%59%62%78%0%20%40%60%80%100%120%FBA 2021 2022 2022 38 B2C 4.B2B+1 2 39 B2B 3P GMV 50%+30%40 23Q3 3P 28.9%41 23Q3 3P GMV 54.0%&3774819187909311012714.4%21.6%27.8%26.5%31.7%28.7%27.5%28.3%28.9%0%5%10%15%20%25%30%35%02040608010012014020Q1 21Q2 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q33P 1P 3P 占比458.8486.3518.2553.5607.5684.842.9%45.5%49.7%51.5%53.4%54.0%0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070080022Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q312 个月内3P GMV(百万美元，左轴)过去12 个月GMV(百 万 美 元，左 轴)3P 业务GMV 占比 42 43 Noble House 23 68 1)FBA 20-30%3 4525175606026657414,0614,1984,1564,2554,3514,60211.3 11.6 12.5 13.0 14.0 14.9 0246810121416050010001500200025003000350040004500500022Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q312 个 月 内 的 活 跃3P 卖 家 数(家)12 个月内 的活跃 买家数(家)过去12 个 月 单 位 活 跃 买 家 花 销(万 美 元，右 轴)44 730 Noble House 1 2 3 4 45 Wayfair Amazon Noble House 46 Dining Living Room Noble House 29%23%21%3%9%7%8%Wayfair Amazon OverstockWalmart Home Depot TargetOther30%26%23%12%4%5%Dining Living Room SeatingOther Decor Accessory 47 Noble House B2B Wondersign C Wonderderisn 48Wondersign&49 5.本 公 司 具有 中国 证监 会核 准的 证券 投资 咨询 业务 资格 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完 整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何 人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产 品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节 和 修改。若本公司以外的其他 机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投 资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本 报告不构成本 公司向该机构之 客户提供的 投 资 建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。国 泰 君安证券 研究所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：