20230202_民生证券_钨行业证券深度报告：战略金属之王从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁”_34页.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2023 02 02+2021 51%83%2016 7.32 2022 8.12 CAGR 2%1.81 2.78 CAGR 7%9.13 10.9 CAGR 3%2021 13.06%6.47 3.83 21.62%59%2021-3313 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 000657.SZ 17.24 0.49 0.53 0.79 35 32 22 600549.SH 23.48 0.83 1.03 1.64 28 23 14 603993.SH 6.01 0.24 0.33 0.48 25 18 13 002378.SZ*8.75 0.18 0.25 0.40 49 35 22/Wind;2023 2 1*wind Table_Author S0100521120001 S0100522080002 S0100522080006 S0100121120057 S0100121120036 1.2022Q4-2023/01/29 2.20230128-2023/01/28 3.20230115-2023/01/15 4.20230108+-2023/01/08 5.20230101-2023/01/01 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 2“”“”.7 3.12 3.1.12 3.2.14 3.3.16 3.4.17 3.5 2025 2940.3 2021-2025 10.1%.19 4.19 5.25 5.1.25 5.2.26 6.30.31.32 XVEVxOrMmPpOpRnOsPpQqRbR8QbRsQoOsQtQjMoOoMeRoOmP7NoPqNxNrRpQwMnQpM/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 2021 51%83%2021 467 240 51%10 8.3 83%1994 1 2021%2 2021%USGS USGS 3 1994-2021 USGS 2016 7.32 2022 8.12 CAGR 2%1.81 2.78 CAGR 7%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 9.13 10.9 CAGR 3%2022 4.06 37%2.6 1.23 4 5 2022 WO3 6 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 0.001%7 8(25)/(g/cm3)19.2/3410/5700/MPa 9811472/MPa 670-710 HBS 290-350 2022 1-11 10.7 8.82%2021 2020 2022 10 60%54%9 10%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 2022 1-10 4875.83 16.7%2169.3 776 421.4 11 12 2022 1-10 2022 2022 1-11 11.32 31.02%2022 1-8 2020 2021 10-11 49.86%47.52%13 14 2022 1-11 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 2022 1-10 10.53 9.02 73%3.29 27%2023 15 16 2 2022 5.34%6.82 4.25 11.11%62%2022 1.28 1.02 2680 2.06%-9.91%2.80%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 17 2022%18 2021-3313 2022-2025 4780 4036 1 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 32725 30707 31450 38250 42500 45900 50031 54033 10918 11200 11100 11322 10200 9792 9498 9498 11648 12056 12177 12542 12800 13824 14930 15975 2678 2544 2519 2607 2680 2742 2805 2869 57969 56507 57245 64721 68180 72258 77264 82376 8775 9000 9000 10000 11000 12210 13553 15044 49194 47507 48245 54721 57180 60048 63711 67332 30455 22136 15492 24038 24000 23976 23952 23928 72000 71500 70000 71000 72000 74880 78624 82555 4483 2591 3032 4446 4400 4488 4578 4669-3166 4448 9295-3313-4780-4656-4461-4036 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 19 45%27%25%20 2019 21 2017 3.38 2021 5.1 CAGR 10.83%2022 1-10 11/42/2017 2023 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 22 2021 5.1 23 2021 5.1 2025 7.4 CAGR 10.3%24 2021-2025 238 283 CAGR 4.5%2015-2021 37.18%23.9%2021 106.32 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 25 26 2021 33.09 35.37%2021 4.55 4.85 45.92%50.30%2021 1.1 24.4%10/45%27 2021 28 2021 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 29 2021 3 3.1 500 600 550mm 850mm 1100mm 185mm 30 31 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 1400 5GPa 32 33 87.5%WC-Co 8%10%Co 2 Co%WC%7.512.5 87.592.0 47 9395.5 3 kg 50 kg /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 1kg/0.15 0.3kg/WC 3/MN/mm/mm/kg 1 1965 1984 6 8 230 75 200 300 30 1985 1992 8 10 300 320 80 30 15 1993 1997 12 400 460 104 15 8 1998 2004 13 34 500 650 122 160 8 3 2005 2015 25 48 62 700 850 160 188 3 1 3.2 34 LD340 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 WC 5.5GPa 1800K HPHT HPHT PCVD HPHT HPHT HPHT HPHT 35 36 HTHP 37 38 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 39 HPHT 3.3 1963 12 50 2000 10 2011 100 2020 200 90%80%70%40 2015-2025 156136143182 185207223 249 282 318 363 0501001502002503003504002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 2022 982 4 2022/2022/307,600 100,000 257,900 80,000 115,000 50,000 12/80,000 56,000 51,000 51,000 60 21,000 15,000 30 20,000 10,000 31,000 15,000 600 68,327 20,000 8 30,000 10,000 13 25,000 21,600 12,000 6,000 10 10,000 6,000 20 10 20,000 5,000 3 12,000 8,000 3.4 2017-2021 150 900 2025 2020 167 368 83 295 41 2020-2026 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 2021 900 400 40%42 2021-2026 43 2021 5 2022/2022/219,148-172,020-307,600 100,000 120 255,000 80,000 115,000 50,000 25,000 20,000 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 3.5 2025 2940.3 2021-2025 10.1%2025 2939.4 10.1%2021 223 HPHT 200 0.9-1kg 2025 HPHT 327 2939.4 2021-2025 10.1%2025 0.8 23.9%2021 400 HPHT 360 2025 HPHT 944 0.8 23.9%2025 2940.3 2021-2025 10.1%6 2021 2022E 2023E 2024E 2025E/400 509 648 824 1049 HPHT/360 458 583 742 944 kg/1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8/223 249 282 318 363 HPHT/200 224 254 286 327 kg/1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 2003.3 2243.7 2535.4 2578.5 2939.4+2003.6 2244.1 2535.9 2579.1 2940.3 4 W 5 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 44 45 APT 46 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 2021 p 170 m 2020 5 m 2021 TOPCon n 165 m 150 m 130-160 m 2030 110-140 m 7 2021 182mm 210mm 45%2022 75%168-TTV 2021 40-47 m 8 2016 2021 40-TTV 2016 2021 40-/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 2020 47/kg wind 2022 12 31 40 m 9 1.2 1.3 10 1.7 60 100nm 99.95 5.4 10-6/cm 55.7 050100150200250300350:/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 2020 134.8GW 22.2%82.50%2021 198GW 46.9%48 2019-2021 GW/10/43 140-215 5.0-5.4 8.2 0.2 1.98%2.3 43-140-215 5.0-5.4 8.8 0 0.56%2.1 40-140-215 4.8-5.2 7.8 0 0.59%2.2 37-100-170 5.0-5.6 6.9 0.1 0.64%2.4 140.1 163.4 224.0 110.3 134.8 198.0 78.7%82.5%88.4%70%75%80%85%90%0501001502002502019 2020 2021 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 11&88 45 88/0.43 2021 8 2022H1 200 200/2.5 2021 12 2022Q3 600 600/8.4 2022 1 3 2023 100 100/0.98 2022 3 2022 10 200 200/2.2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 5 5.1+2021 51%83%2016 7.32 2022 8.12 CAGR 2%1.81 2.78 CAGR 7%9.13 10.9 CAGR 3%2021 13.06%6.47 3.83 21.62%59%2021-3313 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 5.2 5.2.1+2021 27%PCB 2021 1.3 27%1 25%PCB 21%100 11 2022 2 100 9 2022 11 2022 20 35/34/32 2025 2 2021-2025 CAGR 16.39%7 PCB 7 2022-2024 5.71 8.53 11.14 EPS 0.53 0.79 1.04 2023 2 1 PE 32/22/17 12/2021A 2022E 2023E 2024E 12,094 13,029 14,561 16,450%21.9 7.7 11.8 13.0 528 571 853 1,114%138.6 8.3 49.3 30.6 0.49 0.53 0.79 1.04 PE 35 32 22 17 PB 3.8 3.5 3.0 2.5 Wind 2023 2 1 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 5.2.2+2021 318.5 68%11.8 92.24%2023 200 1000 2022 Q3 245 600 2021 49%2021 8 2023 18 1.2 5000 40%2022/2023/2024 14.61 23.27 28.82 EPS 1.03 1.64 2.03 2023 2 1 PE 23/14/12 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 13/2021A 2022E 2023E 2024E 31,852 48,239 65,136 75,231%68.0 51.4 35.0 15.5 1,181 1,461 2,327 2,882%92.2 23.7 59.3 23.8 0.83 1.03 1.64 2.03 PE 28 23 14 12 PB 3.7 3.3 2.8 2.4 Wind 2023 2 1 5.2.3 19 19 3 5 20 8 98%TFM 25.1 TFM 1240 2023 20 1.7 Kisanfu 2023 9 3 2022/1.51/0.75 7.8%/13.3%10%2021 1.68 0.84 2022 7.3%9212 2022 29.0%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 836.19/110 2021 IXM 8.65 12%16.9%TFM KFM 2023-2025 41.5/53.5/57.5 4.95/6.36/6.7 2022-2025 CAGR 27.6%CAGR 48.9%TFM 31/41.5/45.5 2.25/3.36/3.7 2022-2024 71.4/103.5/118.0 EPS 0.33 0.48 0.55 2 1 PE 18X/13X/11X 14/2021A 2022E 2023E 2024E 173,863 189,315 202,203 210,805%53.9 8.9 6.8 4.3 5,106 7,143 10,350 11,799%119.3 39.9 44.9 14.0 0.24 0.33 0.48 0.55 PE 25 18 13 11 PB 3.3 2.9 2.5 2.2 Wind 2023 2 1 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 6 1 2 3 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 1 2021%.3 2 2021%.3 3 1994-2021.3 4.4 5 2022 WO 3.4 6.4 7.5 8.5 9.5 10%.5 11.6 12 2022 1-10.6 13.6 14.6 15.7 16.7 17 2022%.8 18.8 19.9 20 2019.9 21.9 22 2021 5.1.10 23.10 24.10 25.11 26.11 27 2021.11 28 2021.11 29 2021.12 30.12 31.12 32.13 33.13 34.14 35.15 36 HTHP.15 37.15 38.15 39 HPHT.16 40 2015-2025.16 41 2020-2026.17 42 2021-2026.18 43 2021.18 44.20 45.20 46.20 47/kg.22 48 2019-2021 GW.23 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32.1 1.8 2.13 3.14 4 2022.17 5 2022.18 6.19 7.21 8.21 9.22 10.23 11&.24 12.26 13.28 14.29 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 33。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026 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