20240212_招商证券_食品饮料行业美国消费研究框架：寻找优势市场发掘成长企业_34页.pdf

|2024 02 12/80 21 80 80 B 21 80 21%139 2.7 5249.2 7.4 4928.1 7.8%1m 6m 12m-14.1-24.7-29.4-16.5-9.2-11.9 1 2024-02-06 2 2024-02-06 3 2.4 2024-02-05 S1090518090005 S1090522090003-50-40-30-20-10010Feb/23 Jun/23 Sep/23 Jan/24(%)食品饮料 沪深300美国 消 费研究框架 2 CEO 1 2 3 0YAZxOtOtQnMtNsRmRoRnM9PbPaQmOrRnPmQkPoOmOeRrQyQbRnNxPuOqMnMNZpNoO 3.6 1 1950-1980.7 1.7 2.8 2 1980-20.9 1.9 2 B C.10 3.11 3 21.12 1.12 2 B C.12 3.13.14 1.14 1.14 2.15 2.16 3.17 1.17 2.18.20 1.20 2.21 1.21 2.21.23 1.23 2.24 3.25 4.25 4.26 1.26 1.26 2.28 2.29 3.31.32 1 1.6 2 2.6 3%.8 4.8 5.8 6.9 7.10 8 Sysco%.10 9.11 10 ROE%.11 11 sysco.11 12 90.11 13 Sysco%.12 14 raised&rooted.12 15.13 16 200 180.13 17 Monster Central Garden&Pet.14 18.15 19 65%.15 20.16 21.16 22.17 5 23.17 24 22.18 25.18 26%.18 27.19 28.20 29.20 30.21 31.22 32 ACV 22Q2.23 33 Monster 2015.23 34 freshpet.24 35.25 36 Vita Coco.25 37.26 38 Monster.27 39 PE.28 40 PE.28 41 Monster.28 42 PE Band.29 43 Freshpet.30 44.32 1.7 2.8 3.24 4.29 5.31 6 一、美国消费回顾：消 费 习 惯 更 迭，食 饮 牛 股 频 出 80 80,Sysco 21 Monster 1 1 2 2 Bloomberg Bloomberg 21 80 80 20%90 90 sysco 20%21 monster 0501001502002503000102030405060708090100可口可乐（左轴）Sysco（左轴）Monster（左轴）好时（右 轴）百事可乐（右轴）第二代餐 饮：消费看重精 神属性，B 端供应 看开始整合。整合完成 的供应商Sysco、文化意义较强的 可口可第三代餐 饮：追求个性、健康和功能性。功能饮料Monster股价高增，可口第一代餐饮：快餐和标准020406080100120140050100150200250300350麦当劳（左轴）帝亚吉欧（左轴）家乐 氏（右轴）金宝 汤（右轴）泰森 食品（右 轴）星巴 克（右轴）金宝汤、家乐氏、麦当劳等 因对便 利性的需求 股价继 续上涨，但 增速放 缓为办公人 群提供 第三空间的星 巴克和 进入新的热门 赛道的 泰森食品涨势 明显 7 sysco 10 2010 Monster Central Garden&Pet 1 主营业务 80 年代股 价年均回报 率 90 年代股 价年均回报 率 00 年代股 价年均回报 率 10 年代股 价年均回报率 金宝汤 罐头食品 23.22%11.60%1.37%7.05%麦当劳 快餐 22.28%16.67%4.47%13.14%家乐氏 零食、冷 冻早餐、谷物 20.84%6.19%5.61%1.58%可口可乐 碳酸饮料 20.14%19.69%-0.22%6.76%百事 饮料、零 食 21.62%13.59%5.60%9.33%好时 零食（巧 克力）24.15%10.21%4.20%15.59%Sysco 餐饮供应 29.32%17.47%3.51%10.27%星巴克 咖啡厅-26.71%14.29%27.21%Monster 能量饮料-0.41%53.20%30.61%Central Garden&Pet 宠物食品 与园艺-0.38%11.95%11.25%帝亚吉欧 酒-8.05%8.63%泰森食品 肉制品-1.57%19.81%Bloomberg 70 1 1950-1980 1 1970 70%1955 34%1990 45%60 1973 8 3 1973 3%4 Wind Wind 2 B 1950 1980 Sysco 2 5 2021 McDonald 1955 13438 Burger King 1954 7105 Wendys 1969 5938 Dominos 1960 6560 Pizza Hut 1958 6548 KFC 1952 3953 Chick-Fil-A 1967 2732 Subway 1965 21147 Arbys 1964 3409 Taco Bell 1962 7002 Chipotle 1993 2966 Chinaz C/20%25%30%35%40%45%50%1955196019651970197519801985199019952000200520102015202000.010.020.030.040.050.060.0702000400060008000100001200014000160001960196519701975198019851990199520002005201020152020美国:国 内消 费量:糖美国:人 均消 费量:糖（右轴）日本：人 均消 费量：糖（右 轴）(人/吨)(千吨)9 80-90 21 70 6 Bloomberg wind 2 1980-20 1 70 GDP 1980 2010 80 80009000100001100012000130001400000.20.40.60.811.21.41.61.81968 1970 1972 1974 1976 1978 1980可口可乐：收盘价(左轴)美国国内糖消费量(右轴)10 7 2 B C B Sysco 20%3.6 1990 Sysco 43 8 Sysco%Technomic C 0501001502002501975 1980 1982 1984 1985 1986 1990可口可乐 百事可乐0%5%10%15%20%25%1973-1980 1981-1990 1991-2000 2001-2011美国餐饮供应链市场增速 Sysco 各阶段增速 11 ROE 9 10 ROE%Bloomberg 3 sysco 80 20%90 80 sysco 20%11 sysco 12 90 Bloomberg Bloomberg 01020304050601991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 20000102030405060700102030405060701980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008Sysco()-20%-10%0%10%20%2,000 4,000 6,000 8,000 10,0001983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019 12 3 21 1 Fooddaily Better-for-you IFIC2020 43%2019 38%2 B C B sysco 1995 Sysco fold out 90 21 2010 2014 61.3 Hillshire Beyond Meat 2019 Raised&Rooted 2010 13 Sysco%14 raised&rooted Bloomberg 2.02.53.03.54.04.55.05.56.06.51991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 13 C Monster Rockstar Rockstar Monster Z 21 21 1992&Central Garden&Pet 21 JM Smcker 1997 2000 15 16 200 180 36Kr 3 21 80 sysco monster 2000-2010 50%14 17 Monster Central Garden&Pet Bloomberg 二、美 国 消 费 特 点：需 求 细 分，量 价驱 动 1 1 65 2020 2021 0204060801001201401992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022星巴克：收盘价 Monster：收盘价泰森食品：收盘价 Central Garden&Pet：收盘价 15 18 19 65%Wind Wind 2 0 22 37.8%43.7%2009 2009 2023 2009 50%20500201000201500202000202500203000203500204000201940194519501955196019651970197519801985199019952000200520102015202051015202530351960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020日本 美国 德国 英国 法国 16 20 21 2 1 2022 12%2023 8 6%2 0+0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140美国日本英国中国美国日本英国中国美国日本英国中国美国日本英国中国美国日本英国中国美国日本英国中国美国日本英国中国美国日本英国中国美国日本英国中国美国日本英国中国美国日本英国中国美国日本英国中国调味品 乳制品 包装水 能量饮料 零食 烘焙 速冻 啤酒 宠物食品 咖啡 碳酸饮料 果汁 17 22 23 3 1 22 483 10 CAGR 6.3%3 CAGR 12.4%22 14%1 freshpet 2 CR5 71%28%/19%Freshpet 90%CR5 CR5 1 2-10%0%10%20%30%40%50%0%20%40%60%80%100%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022常规能量饮料占比 减糖能量饮料占比常规能量饮料yoy 减糖能量饮料yoy-5%0%5%10%15%20%现磨咖啡 速溶咖啡 18 24 22 25 26%2 90 1998 2005 2000 10 2009 10%2008-2022 11.6%10.3%2022 53.6%1997 2000 Z 020406080100120010,00020,00030,00040,00050,000-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 010203040506070802013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 CR5 CR5 19 1 2 Monster 3 Rockstar Monster 70%Monster 2009 2015 Monster 2020 Rockstar 27-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022亚 太地区 大 洋洲 东欧 拉 丁美洲 中 东和非 洲 北 美地区 西欧 20 28 三、对比中国：重 品牌 与 产 品，弱 化渠 道 作 用 1 44%51%65%23%2020 60%29 0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022怪兽 红牛 Bang energy 百事 可乐 燃力 士可口 可乐 Rockstar 星巴 克 其他18%54%49%2%15%14%0%10%20%30%40%50%60%中国 美国 日本连 锁化率 CR5 21 2 1 Ebay Target 51%22%45.7%30 ifind 2 2022 12%30%-70%10%0%5%10%15%20%25%30%2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09中国 美国 22 31 Fourweekmba Freshpet 18-22 ACV 43%57%DSD 16-19 DTR DSD 30%20 DSD KA monster a)2022 5.5 8.5%23 32 ACV 22Q2 b)Monster 2006-2007 Monster Anheuser-Busch AB 2008 Monster Monster 92%33 Monster 2015 四、企 业 成 长 路 径：善 抓 品 类 先 机，先 国 内 再 出 海 1 0%50%100%150%200%250%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%便利店ACV（左轴）收入yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%0%20%40%60%80%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022北美占比 海外占比 北美yoy 海外yoy 24+0+0 0+Bang 3 Freshpet 1%Freshpet 3 34 freshpet-180mg 212mg 0g 0g(0)1987 80mg 30mg 27g 10g Rockstar 2001 72mg 30mg 63g 13g Monster 2002 86mg 36mg 27g 11g 5 2004 200mg 350mg 0g 0g 2004 200mg/44mg 0g 0g Bang Energy 2012 300mg/63mg 0g 0g Jocko Fuel Go 2016 95mg/26mg 0g 0g Zevia Energy 2016 120mg/33mg 0g 0g Tripleshot 2021 225mg/50mg 0g 0g Amazon Bloomberg 2 Freshpet 2017 feed the growth 1 2 3 Vitacoco 90%4%3%1%1%2%FreshpetFroneriJ&J SnackFoodsPrivateLabelUnileverOthers 25 35 36 Vita Coco business insider 3 Monster 1 2 1)Monster 15 Monster 15 2)Monster Monster Asahi 3)4 1)2015 21.5 Monster16.7%Monster 26 Monster Monster Monster 37 2)General Mills 2018 2 40 80 Blue Buffalo 1.2.3.2019 五、投 资 美 国 市 场 该关 注 哪 些？1 1 ACV 27 Monster 2002 1 06-08 Anheuser-Busch 2 2005-2013 2009-2013 Ultra,Rehab,Absolutely Zero 30%3 2014 4 2022 0 Bang Energy 38 Monster Bloomberg PE EBITDA 0100020003000400050006000700080000102030405060701998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022总收入（右轴）收盘价（左轴）()()2002 2014 2022 Bang Energy AB 2005-2013 28 39 PE 40 PE iFind iFind Monster 02 13 40X Freshpet EBITDA 41 Monster Bloomberg 2 1 2 010203040506070802009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023家乐氏 洽洽食品01020304050602009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023百富门A 五粮液 29 2011 12 50%14 70%100%2011 3%23-30X 10 4 1980-1989 年 1990-2000 年 2001-2011 年 2011-2023 年 收入 CAGR 4.9%7.2%10.2%-3.5%平均股 息率 4.10 1.22 2.42 3.00 平均分 红率 52.1%44.8%52.4%116.95%Bloomberg 42 PE Band wind 2 CEO 1 2 3 1%30 10 CEO CEO CEO CEO CEO 43 Freshpet Bloomberg CEO CEO 0204060801001202022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12023 8 2022 9 Jana 31 5 Jastor 3 80 75%-90%2020 32 38.5 Rockstar 2022 44 33 1 08.27 2023-08-27 2 2023-08-26 3 2023-08-20 34 6-12 A 300 500 20%5-20%5%5%