20240304_国泰君安_批发零售行业平价消费时代系列：深度挖潜情绪价值服务业逆势上行_55页.pdf

2024.03.04 2()()-S-S-S/.ZXFUwPqNsRqRoQsRtOqPqRbRbP9PpNoOsQrNeRnNmPlOpPoQaQoOuMxNmRsMvPsQnM.表目录.1.1.1.1.2.1960-1970s Hippies 1960 1960s 图 1：1960s 战后红利终结，美国面临双重竞争 增速放缓-15-10-505101505,00010,00015,00020,00025,000194519481951195419571960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014201720202023美国GDP：不变 价及同比（%）美国GDP：不变价（十亿美元）美国GDP：不变价同比（右轴）数据来源：美国经济分析局、国泰君安证券研究 图 2：1960-1970s 美国 制造 业及 工业 生产 指数 下降 数据来源：美联储、国泰君安证券研究 6065707580859095-20-15-10-50510152019481950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022美 国 制 造业工业生产指数及产 能利用率制造业工业生产指数（左 轴）工业产能利用率（右轴）1 1960s 1.3.1990s 图 3：日本 20-24 岁 群体 在 1990-2000 年 间劳 动参 与率 明显 降低 数据来源：日本统计局、国泰君安证券研究 图 4：日本 1995-2000 年 间社 会自 杀人 数明 显提 高 50556065707580859095日 本 不 同年龄段群体劳动参与 率（%）整体 20-24 25-29 30-34 35-39 40-44 45-49 50-54 数据来源：日本警察厅自杀统计、厚生劳动省、国泰君安证券研究 图 5：“卡哇 伊”在成 年人 心目 中意 味着 温暖、愉 悦、摆脱 社会 束缚 数据来源：、国泰君安证券研究 2.2.1.2 1423922212424912441410 20 40 60 80 100 120 140女性化角色娇小的形象，儿童化形象正面角色（无辜、摆脱社会束缚、温暖、可爱）负面角色（愚蠢、依赖、孩子气）既不正面也不负面不 同 年 龄段日本女性对“卡哇伊”的态度认知和形象体验23-29 18-23 岁()10 图 6：部 分成 瘾性 品类 带来 大量 多巴 胺 释放 以获 取快 乐 数据来源：、国泰君安证券研究 图 7：日 本茶 饮赛 道快 速增 长，并且 品 类变 化明 显 4044759514215022010000 200 400 600 800 1,000 1,200晒太阳被人赞赏洗热水澡按摩运动喝酒吸烟吸毒人 类 不 同行为多巴胺分泌量 数据来源：日本清凉饮料协会、国泰君安证券研究 图 8：日 本咖 啡品 类经 历 1970s-80s 的爆发增长，在 1990s 后仍维持坚挺 数据来源：日本清凉饮料协会、国泰君安证券研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00019841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021日 本 市 场茶饮产量规模（百万 升）乌龙茶 绿茶 配方茶及其他05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000日 本 咖 啡饮料生产量（百万升）9 10 11 12 2.2.15%20%25%30%35%40%45%50%H1 H1 H1 H1 H1 H1 H1 H1 H1 H1 H1 H1 H1 H12008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021日 本 国 民生活意识指数性价比 健康 便捷0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014019801985199019952000200520102015201820192020日 本 无 糖饮 料市 场规 模及 占比（%）日本无糖饮料市场规模（百万升）占比（%）-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000日 本 健 身房营业收入及人数营业收入（亿日元）消费者人数（千人，右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021日 本 保 健品市场规模及增速市场规模（亿日元）同比增速（%）图 13：游 戏是 刚需，表 现出 了穿 越周 期 的稳 定性 数据来源：角川 通游戏白皮书、国泰君安证券研究 注：年后数据为合并口径。图 14：日 本动 漫产 业作 为虚 拟需 求的 典 型代 表规 模庞 大 05,00010,00015,00020,00025,0002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222000-2018 年日本游戏行业市场规模及结 构（亿日元）家用 在线PC 移动 街机 数据来源：日本动画产业协会、国泰君安证券研究 图 15：海 外市 场成 为日 本动 漫产 业后 期 核心 增长 动力 数据来源：日本动画产业协会、国泰君安证券研究 图 16：日 本家 庭宠 物相 关支 出持 续提 升，且 结构 向人 类需 求趋 同-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020日 本 动 漫产业规模及增速产业规模（亿日元）同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020日 本 动 漫产业国内及海外市场 结构国内 海外 数据来源：日本统计局、国泰君安证券研究 图 17：日 本宠 物饲 养成 本也 经历 了较 为 明显 的提 升 数据来源：日本统计局、国泰君安证券研究 2.3.051015202530日 本 家 庭宠 物相 关支 出结 构（千日 元）宠物食品 宠物用品 宠物医院 其他服务05101520252003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021日 本 家 庭每 只宠 物支 出（万日 元）T akarazuka 3 4 3.3.1.3.2.5 1902 9 29 1904-1911 1911 1914-1918 1925-1933 1939-1945 1953 1956 1966 1970-1980 1984-1990 1994 1998 1999 2008 图 18：烟 酒是 日本 政府 重要 的税 收收 入 数据来源：日本财务省、国泰君安证券研究 0%2%4%6%8%10%12%14%196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023日 本 烟 酒税收经占税收收入的 比例酒税 烟草税 6 2017 2018 2019 2020 2021 2022 3.3.图 19：tiktok 在全球范围内渗透率 快速提升 数据来源：、国泰君安证券研究 截止时间为 年 月 20 tiktok 20-25min/21 tiktok 3.4.IP 24.2%38.1%40.1%40.1%41.8%42.8%43.6%44.3%45.1%45.3%49.3%0%10%20%30%40%50%60%全球平均阿根廷西班牙德国法国英国巴西墨西哥越南美国泰国Tiktok 全球渗透率前10%的 国 家和渗透率22.0 20.0 22.9 24.1 25.3 26.7 24.7 25.2 22.3 24.0 24.2 0510152025301 2 3 4 5 6 7 8 9 10 112023 年TikTok 人 均 使 用 时长（分 钟/天）16.54%14.36%9.07%5.15%2.25%20.08%14.70%9.82%5.68%2.37%0%5%10%15%20%25%18-23 24-30 31-40 41-5050岁以上TikTok 全球用户结构性别 及 年 龄 拆 分男性占比 女性占比+IP 图 22：万 代南 梦宫 发展 经历 总要 合并，且运 营过 众多 关键 IP 数据来源：万代南梦宫官网 23 24 25 26 IP IP-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,000万 代 南 梦宫 营收 及增 速营业收入（亿日元）同比（%）37%43%8%10%3%万代南梦宫2022 财 年收入 构成游戏数码模玩IP 影响音乐游乐设施其他37%38%38%38%35%36%36%36%36%38%40%37%32%33%34%35%36%37%38%39%40%41%万 代 南 梦宫 毛利 率水 平0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,000万 代 南 梦宫归母净利及利润率归母净利润（亿日元）归母净利润率（%）IP 图 27：高达 IP 贡献了万代南梦宫约 10%的营业收入 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 7 IP IP 2023Q2 IP 10.1%10.8%10.5%10.7%10.3%9.6%9.8%10.0%10.2%10.4%10.6%10.8%11.0%02004006008001,0001,2002018 2019 2020 2021 2022高 达 对 万代 南梦 宫营 业收 入贡 献（财年）高达收入（亿元）高达营收占比（%）Hello Kitty 8 Hello Kitty IP IP 图 28：三 丽鸥 凭借 Hello Kitty 登 上巅 峰，但后 续 IP 老化后营收持续收 缩 数据来源：、国泰君安证券研究-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,2001,4001,600198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019三 丽 鸥 营业收入及同比增速（%）营业收入（亿日元）同比增速（%）4.4.1.图 29：美 国于 1970 年居民消费结构中服务消 费占比 超越商品实物消费（单位：USD）30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00019291932193519381941194419471950195319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022美 国 服 务消费占比和人均可支 配收入及GDP 关系美国人均GDP（美元，现价，左轴）美国人均可支配收入（美 元，现 价，左 轴）服务消费占比（%，右轴）GDP 5,233 3,715 GDP 14,399 10,485 数据来源：、国泰君安证券研究 图 30：美 国服 务消 费边 际弹 性最 快时 期 是人 均可 支配 收入 从 1,500-2,000 美元阶段 数据来源：、国泰君安证券研究 注：增速边际弹性计算方法为每 人均 增速带动的服务消费支出增速，因此无单位。占比边际弹性计算方法为为每 人均 增速驱动的服务消费占比。图 31：教 育文 化娱 乐提 供较 多情 绪价 值，随 收入 提升 而占 比提 高 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000(5)(3)(1)1357911131519301933193619391942194519481951195419571960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014201720202023服 务 消 费占 比对 人均 可支 配收 入增 速变 化弹 性增速弹性（左轴）占比弹性（左轴）美国人均可支配收入（美 元，不 变价，左轴）数据来源：各国统计局、国泰君安证券研究 注：左轴国家按世界银行公布的居民经调整人均收入降序排布，单位：千美元 人 年 图 32：美 国服 务业 提供 就业 岗位 以弥 补 制造 业岗 位流 失 43 62 48 38 41 23 32 26 26 27 24 17 16 5 6 4 6 8 6 4 4 4 5 2 8 22 18 13 16 15 13 17 14 15 16 15 13 14 9 2-10 9 25 9 8 5 6 4 9 8 7 18 4 6 15 3 16 11 16 12 13 11 23 15 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%印度 1.92越南 3.04印尼 3.22泰国 5.40中国大陆 9.02韩国 28.07意大利 29.68日本 30.52法国 36.49德国 42.98英国 46.80新加坡 50.69美国 59.01主 要 国 家居民消费支出细分项 比例（2022 年）实物消费 医疗保健 交通通讯 居住 教育文化娱乐服务 数据来源：美国劳工部、国泰君安证券研究 图 33：以 教育 为代 表的 服务 价格 在 1990 年后 依然 保持 高增 长 0%5%10%15%20%25%30%35%1946-011948-011950-011952-011954-011956-011958-011960-011962-011964-011966-011968-011970-011972-011974-011976-011978-011980-011982-011984-011986-011988-011990-011992-011994-011996-011998-012000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01美 国 国 内不 同岗 位就 业结 构占 比批零服务业 制造业 教育和保健 专业商业服务 金融业 数据来源：日本内阁府、国泰君安证券研究 图 34：美 国自 1997 年以来涨幅最高的消费品 类均为服务类消费 0%50%100%150%200%250%300%350%日 本 主 要消费及服务品类1981-2022 年价 格指数（1980 为1）家庭服务 食品 服装鞋帽 家具及家电 住房 医疗服务公共交通 补习费 私立大学 私立幼儿园 酒店 数据来源：、国泰君安证券研究 4.2.-100%-50%0%50%100%150%200%1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016美 国 主 要 消 费品 价格累 计涨幅（1997-2016）食品饮料 住房 家具家居 服装服饰 新车 医疗服务 家庭服务 住宿服务电视 玩具 教育出版 大学学费 幼儿看护 通信服务 电脑软件 工资 图 35：亚 朵的 差异 化服 务在 酒店 房价 上 有明 显体 现 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 注：亚朵以中高端为主，华住锦江及首旅口径中包含中端酒店，因此存在一定结构性因素 0100200300400500600Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32019 2020 2021 2022 2023中 国 四 大酒店集团中高端门店ADR 季度比较（单位：元）华住中高端 亚朵整体 锦江中高端 首旅中高端 图 36：高 碳水 的拉 面饺 子、汉堡、牛 肉 饭等 增速 最快 数据来源：日本特许经营协会、国泰君安证券研究 图 37：1990-2020 年面馆、西餐、寿司等业 态增速居前 数据来源：日本外食产业协会、国泰君安证券研究 4.3.05,00010,00015,00020,00025,0001983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019日 本 外 食细 分类 型行 业规 模（亿日 元）寿司与便当 拉面与饺子 咖喱、牛肉饭等 汉堡与三明治 其他快餐-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%面馆 食堂与西餐厅 寿司店 外食整体 团餐 酒吧 传统料亭 居酒屋日本1990-2020 外食业态累计增速（%）图 38：日 本旅 游消 费多 数赛 道和 行业 调 整后 保持 了扩 张与 升级 趋势 数据来源：日本生产性本部、国泰君安证券研究 39 40 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019日 本 旅 游产业细分赛道市场规 模（单位：亿日元）日式旅馆 旅行社 连锁酒店 出境游 铁路出游 主题公园 会员制俱乐部 国内航空0%20%40%60%80%100%1992 1994 1996 1998 2000日 本 国 民旅 游出 行团 体类 型构 成家族 朋友 家族朋友 职场团体游 其他0%20%40%60%80%100%1992 1994 1996 1998 2000日 本 国 民旅游团规模变化团体 中小团 小团 其他 41 2010 42 图 43：日 本运 动休 闲方 式从 重奢 转向 轻 奢的 露营、骑 行和 健身 0.00.51.01.52.01986 1990 1994 1998 2004 2010日 本 国 民分年龄段过夜游次数（次）20-29岁 30-39岁 40-49岁 50-59岁 60岁以上0102030405060701986 1990 1994 1998 2004 2010日 本 国 民分 年龄 段过 夜游 花费（千 日元/晚）20-29 岁 30-39岁 40-49岁 50-59岁 60 岁以上 数据来源：日本生产性本部、国泰君安证券研究 图 44：日 本露 营市 场人 均消 费金 额持 续 向上 数据来源：日本汽车露营协会、国泰君安证券研究 4.4.图 45：教育 需 求的 抗 周期 甚至 逆 周期 属性 明 显 01,0002,0003,0004,0005,0006,000198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019日 本 典 型运动休闲方式市场规 模变迁（单位：亿日元）保龄球 滑雪 登山&露营 健身房 自行车02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00001002003004005006007008009001,000日 本 露 营市场规模及人均消费 额露营市场规模（亿日元）人均露营消费（日元/人，右轴）数据来源：Post-secondary Education 表 9：数据来源：芥末堆教育、国泰君安证券研究 注：收入及利润以 日为准，市值为 年 月 日为准。1960s 1970s 46 47 1975 12.0%16.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%1977 1985日 本 小 学生 参塾 率（%）31%39%45%61%0%10%20%30%40%50%60%70%1962 1977 1985 1993日 本 中 学生 参塾 率（%）96 99 2000 图 48：学 习塾 被列 入日 本终 生学 习系 统 数据来源：铃木真理他社会教育计划的基础 年、学文社 图 49：教 育行 业需 求 由学 历教 育 及非 学历 教 育两 大类 构 成 数据来源：，国家统计局，国泰君安证券研究 图 50：教 育产 业庞 大 且繁 杂，社 会资 本的 参 与方 式是 完 善公 共 品的 服务 K12职业高中职业中专技工学校早教 课外应试教育留学、考研、考公、成人本专科（934 万）、网络本专科（845万）课外素质教育 职业技能培训3 岁高等教育学历教育非学历教育职业教育中等职业教育1339 万6 岁 12 岁 15 岁 18 岁 22 岁 22 岁+幼儿园4628 万小学10732 万初中5121 万普通高中2714 万本科1966 万硕博365 万大专1671 万 数据来源：德勤咨询，国泰君安证券研究 5.5.1.表 10：美 日同 行业 企业 营业 利润 率比 较（单 位：%）2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A WMT.N Costco COST.O 8267.T 7532.T HD.N NITORI 9843.T MCD.N YUM.N 7550.T 9861.T 7581.T 数据来源：、国泰君安证券研究 表 11：美 日同 行业 企业 ROE 比 较（单位：%）2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A WMT.N Costco COST.O 8267.T 7532.T HD.N NITORI 9843.T MCD.N YUM.N 7550.T 9861.T 7581.T 数据来源：、国泰君安证券研究 注：部分美股因回购注销等因素 为负，因此不列示 表 12：美 日同 行业 企业 ROIC 比较（单位：%）2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A WMT.N Costco COST.O 8267.T 7532.T HD.N NITORI 9843.T MCD.N YUM.N 7550.T 9861.T 7581.T 数据来源：、国泰君安证券研究 5.2.图 51：1960-2000 年，持续反吸烟宣传和限 制措施下，美国人均香烟消费量下降 数据来源：、国泰君安证券研究 13 1933 数据来源：禁而不止的禁酒令、国泰君安证券研究 14 2017 2018 2019 2020 2021 2022 数据来源：、国泰君安证券研究 5.3.图 52：中 国市 场更 加偏 爱黄 金产 品 图 53：西 方和国际珠宝市场 对钻 石产 品 更加 青睐 数据来源：中宝协、国泰君安证券研究 注：时间区间为 年。数据来源：咨询、国泰君安证券研究 6.57%11%21%4%3%1%3%中 国 珠 宝 市 场销 售品类 结构黄金钻石玉石彩色宝石珍珠铂金及银其他52%47%26%12%42%4%6%6%5%0%20%40%60%80%100%美国 国际美 国 及 国际 珠宝 市场 销售 品类 结构钻石饰品 宝石饰品 黄金珠宝 铂金珠宝 其他:-S-S 表 15：情 绪价 值消 费 相关标的估值表格（2024.3.1）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 数据来源：，国泰君安证券研究 注：其中港股公司，收盘价为港元，所有公司市值及净利润单位为人民币。7.本 公 司 具有 中国 证监 会核 准的 证券 投资 咨询 业务 资格 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公 司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见 及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指 的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含 信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享 投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判 断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意 进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的 引 用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得 本报告 的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明 评级 说明 1.投 资建议的比较标 准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 沪深300 指数涨跌幅为基准。股 票 投 资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投 资建议的评级标 准 报告发布日后的 12 个月内的 公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行 业 投 资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国 泰 君安证券 研究所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：