20240417_国泰君安_农业2024年春季策略会印度专题之UPL：印度植保行业龙头打造可持续农业生态_43页.pdf

1 XVFUwPnQpMpOoQpMtOpQnM9PcM6MsQmMpNqMeRnNsOiNnMzQ9PrQoQwMtPpOvPnPwP2 3 U17pgXxUlFxSOoJ96RXfSsiCYydMK33bsDsO0TSEcfaTubWV4A/trWoqcGBhgdRl 4 1969 1976 1994 MTM Agrochemical UK Jhagadia 1996 Devrinol 2006 Reposo Advanta 2012 DVA Agro SIB UPL 2005 SWAL 2007 Cerexagri 2019 Arysta 19691976198019941996200520122007201020062014201820192021 MTM Agrochemical UK UPL Jhagadia Devrinol SWAL EMR SAAF Reposo Advanta Cerexagri IPO BSE/NSE RiceCo DV AAgro SIB 1000 Unizeb Gold Advanta Chr.Hansen 27 6000 Arysta NPP Optichos5 60 50%UPL UPL 2022 020406080100120140160180 UPL 6 2023 2 43 11 24 8 2013 3595 2022 13269 2000 UPL 28%21%18%15%6%6%3%1%1%1%杀虫剂除草剂杀菌剂公共卫生种子处理熏蒸剂生物解决方案水分保持创新营养辅助剂7 2022 10 India Agtech Global Crop Protection Global Seeds Manufacturing and Specialty Chemicals UPL 8 Arysta 2019 Arysta 2015 Indian GAAP Ind AS 2010-2018 11.20%14.38%2019 Arysta 2018-2019 30.92 50.06 2018-2021 31.65%Arysta 0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002009 2011 2013 2015 2017 2019 2021-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006002009 2011 2013 2015 2017 2019 2021GAAP GAAP9 2022 85%2022 40%2012 20%2022 12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20122013201420152016201720182019202020212022 79%6%9%3%3%全球植保全球种业印度植保特种化学 品其他10 EBITDA 2015 2018-2019 Arysta EBITDA 20%Arysta 3%2-2.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%02004006008001,0001,2001,4002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 11 12 Make in 2014 9 25 25 CEFIC 2022 54340 23900 1147 2012-2022 689.16 1146.51 5.22%2390,44%760,14%620,11%606,11%227,4%213,4%193,4%171,3%139,3%115,2%中国欧盟27国亚洲其他地区美国日本欧盟其他地区拉美世界其他地区韩国印度-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02040608010012014020122013201420152016201720182019202020212022 13 Capex 2023 3 1 4.7 2 0.1 0.6-0.8 1400 25-30 2 70%5 4.5 3 3 25%EBITDA/471792139164456290100200300400500600700800900 2021 1.0-2.03.0-3.51.5-2.07.0-8.040.0-42.01.0-1.511.5-12.0051015202530354045 2020/0.10.090.07 0.070.340.08 0.080.000.050.100.150.200.250.300.350.40 2022/14 0.6-0.80.5-0.70.7-0.91.8-2.01.7-1.90.5-0.70.8-1.00.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0 2022/62499311021333311261805001,0001,5002,0002,5003,0003,500/86094512032644382305001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500/497428742880155402004006008001,0001,2001,4001,6001,800 40%-45%30%-35%10%-15%10%-15%10%-15%20%-25%15%-20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%EBTIDA/Gross PPE25%25%22%20%30%20%28%0%5%10%15%20%25%30%35%2022 15 2020 2020 63 EC 2016 216 90%EC 6.5 2022 9 2015 2020 指标/排名印度 中国 印尼 韩国 德国 越南2020 年 相较2015 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年保 护 少数投 资者13 6 28 37 25 61 97获 得 电 力22-115 12 33 2 5 27获 得 信贷25-11 92 48 67 48 25办 理 施 工 许 可27-157 33 110 12 30 25破 产 处 理52-85 51 38 11 4 122跨 境 贸易68-58 56 116 36 42 104交税115-41 105 81 21 46 109创业135-23 45 140 32 125 115财 产 登记154 33 28 100 40 76 64合 同 执行163-23 5 139 2 14 68总排名63-80 32 73 5 22 7016 55 8.3%2040 40%13%17 2021 1.54 21 50%Kharif Rabi Zaid Kharif Rabi Kharif 7 10 Rabi 10 3 Zaid 3 6 0204060801001201401601802000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 020406080100120140160180 2021 18 2015 22.35 2020 26.39 3.38%2020 2008 20212223242526272015 2019 2020 020406080100120 2020 02468101214 2021/19 DA&FW 2016 6 2018 21.67 2021 29.78 2022 2016 37.99 2022 62.96 TDM 2017-18 803 2022-23 2891 012345672001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002018 2019 2020 2021 2022 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20 50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000 2022020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000 202221 28 8 10/76%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500 2,4-D 2022 40%36%19%2%0%3%杀虫剂杀菌剂除草剂灭鼠剂植物生长调节剂其他22 43 2015-2021 30.74 38.01 3.60%2,4-D 05101520253035402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 02468101214 2021-2-10123456 2,4-D 2015-2021 23 UPL Bayer BASF Corteva Syngenta ADAMA UPL Rallis Gharda Heranba PI Industry Dhanuka Indofil Crystal Krishi Rasayan Willowood 7580%UPL 20 UPL 0100200300400500600 2022 7 52%6%4%3%3%3%3%3%3%3%3%2%2%2%2%2%2%1%1%1%UPL LtdPI IndustriesSharda CropchemBharat GroupMeghmani GroupCoromandel InternationalCrystal Crop ProtectionIndofil IndustriesTagros ChemicalsRallis IndiaKrishi RasayanNACL IndustriesWillowood ChemicalsSML GroupInsecticides（India）Best AgrolifeDhanuka AgritechHeranba IndustriesGSP Crop ScienceAtul Ltd24 2020-2022 Phillips McDougall 2022 781.93 6.49%2022 2022-15%-10%-5%0%5%10%15%01002003004005006007008009002008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 02040608010012014016001002003004005006007008002000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024/25 2023 2023 8 2023/2021-2023 02040608010012020102011201220132014201520162017201820192020202120222023 05101520253035404501234567892015-10 2017-10 2019-10 2021-10 2023-102,4-D 26 050001000015000200001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月阿根廷2018 2019 2020 20212022 2023 20240200004000060000800001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月美国2018 2019 2020 20212022 2023 20240200004000060000800001000001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11月12月巴西2018 2019 2020 20212022 2023 202402000040000600001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月澳大利亚2018 2019 2020 20212022 2023 202427 28 Arysta IHS Markit 20 UPL 40 2018 7 UPL 42 Arysta LifeScience UPL UPL Arysta 2017-2022 20%UPL 5 UPL Arysta 0%5%10%15%20%25%UPL FMC Nufarm2017-2022 CAGR29 Arysta Arysta Arysta 4 UPL Arysta UPL Arysta UPL UPL Arysta 协同方向 UPL Arysta UPL+Arysta市场定位专注于过专利产品的第七大农业解决方案供应商专注于特殊和利基市场的第十大农业解决方案供应商第五大农业解决方案供应商，为大田和经济作物提供健康的产品组合主要地区 印度、西欧、美国和拉丁美洲东欧、俄罗斯、中东、非洲和拉丁美洲拉丁美洲，欧洲和世界其他地区具有更高的市占率登记证数量 6500 5800 12400制造战略低成本生产复杂的活性成分和制剂强调制造外包的轻资产模式 内部制造和外包能力的融合生产基地 34 14 48产品组合 从种子到收后生物解决方案、种子处理和后期研发主导的差异化产品线全面的产品组合，适用于多种作物作物聚焦玉 米、大 豆、棉 花、大 米、水 果、蔬菜和甘蔗水果、蔬菜、棉花、甘蔗、向日葵、可可和谷物覆盖世界各地主要农业区的更多作物产品开发专注于创新制剂、组合、混合物和标签扩展具备后期产品开发能力和与活性成分创新者的紧密合作结合后期产品开发能力和创新制剂组合02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201120122013201420152016201720182019202020212022UPL 30 2018 Arysta 2019 OpenAg OpenAg 2019 OpenAg 6 OpenAccess OpenInnovation OpenCollaboration OpenHearts OpenMarkets OpenIntelligence OpenAg 31 OpenAg UPL 服务领域 技术平台 主 要 特 点及 案例OpenAg赋能方向种子 Advanta 培育新的种子品种，使其具有更高的产量、抗性和营养价值 Open Innovation植保-以客户为导向，针对特定地区提供差异化解决方案 Open Innovation生 物 解 决方案 NPP致力于提供高效且环保的解决方案，提高种植可持续性的同时提高作物产量。生物解决方案为作物刺激、营养和保护提供支持。另外与传统产品相结合的创新解决方案可增强作物适应能力，从而提高作物的产量和质量Open Innovation收后 Decco该平台作为技术桥梁，连接企业、研发端和农户端。专注于保护收后作物，减少病虫害和不当储存造成的粮食损失Open Innovation土 壤 与 水技 术 Zeba该平台推出一种颗粒状的土壤调节剂/改良剂，专为犁沟而开发。这项专利技术提高了根系附近的保水性，有助于提高土壤健康Open Innovation综 合 解 决方 案 ProNutiva将生物解决方案，包括生物植保、生物模拟和生物营养和传统的植保产品结合。已在法国、巴西、波兰、匈牙利等国家种植体系中成功实施。农户减少了传统的植保投入，但获得了更高的产量Open Innovation、OpenMarkets农 户 参 与计划Unimart(农 户 咨 询、培训和零售)，Adarsh为农户提供关于可持续耕作技术的专家建议Open Access、Open Hearts、Open Markets、Open Collaboration32 2023-2027 Arysta UPL OpenAg 1.7-10%2.2027 50%a)50 b)NPP BioSolutions pronutiva c)nurture.farm d)22 3.Advanta Seeds 12-15%4.5.ROCE 6.33 2027 50%9%-11%2023 5 NPP 25 85 78%2027 25 B2B B2C 0%2%4%6%8%10%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY2017 FY2022 FY2027E 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY2017 FY2022 FY2027E 34 产品 管线周期 类型 主要地区 大豆 玉米 甘蔗 棉花 其他除草剂Preview短期双效除草剂-苗前 北美 Kashmere 三效除草剂 拉美 Triskele 三效除草剂 拉美/世界其他地区“AS 1”中期种植前除草 拉美“AM 1”双效除草剂-苗前 北美“NP mix”苗前 欧盟/世界其他地区 杀菌剂Evolution 短期 三效杀菌剂-锈病/斑点病 拉美 Fluarys中期三效杀菌剂-广谱 拉美“FL mix”三效杀菌剂 拉美/印度/北美/欧盟“CY ST”系统性杀菌剂 拉美/北美 杀虫剂Feroce短期双效广谱杀虫剂 拉美 Shenzifamily麻风病广谱杀虫剂 拉美/北美/世界其他地区/印度 Kevuka/Imagine广谱杀虫剂 印度/世界其他地区 Nimaxxa 生物杀线虫剂 全球“F ST”中期 系统性杀虫剂 拉美/印度 碳 减 排 技术和生物营养素固氮技术 中期 提高固氮能力，正向碳足迹全球 亚 微 米 氮 技 术短期减少传统的氮流失，正向碳足迹 磷 溶 解 技 术 提高磷利用效率，正向碳足迹 土 壤 盐 碱化管理 中期 提高作物耐受力 亚 微 米 技 术 短期 提高施肥效率新 的 活 性组分间 二 酰 胺类杀虫剂长期咀嚼类害虫-多作物 拉美/世界其他地区/印度 杀菌剂(3 个)多类型 拉美/印度/世界其他地区/北美 新技术基于RNAi(5 个)长期多类型 全球 杀虫肽 低环境影响，针对吸食性害虫 全球 35 ESG B2C 12-15%EBITDA 15%-18%B2C 0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000FY2019 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023 EBITDA EBITDA Margin 45%23%12%14%6%饲料玉米粮食和饲料高粱蔬菜和新鲜玉米向日葵和油菜其他作物36 2021 993.7 2023 1748.0 33%3-5 25%UPL UPL 600 B 15%B 8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000FY2021 FY2022 FY2023 EBITDA EBITDA Margin 010203040506070FY2019 FY2020 FY2021 FY2026E 37 38 UPL UPL 1 2 UPL 3 39 40 2021-2022 2022 12.21%41 42评级 说明 国泰君安证券研究所E-mail：投资建议的比较标准股票投资评级增持 相对沪深300/恒生指数涨幅15%以上上海投资评级分为股票评级和行业评级。谨慎增持 相对沪深300/恒生指数涨幅介于5%15%之间以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数涨跌幅为基准。中性 相对沪深300/恒生指数涨幅介于-5%5%深圳 减持 相对沪深300/恒生指数下跌5%以上行业投资评级增持 明显强于沪深300/恒生指数中性 基本与沪深300/恒生指数持平北京 减持 明显低于沪深300/恒生指数地址 上海市静安区新闸路669号博华广场20 层邮编 200041电话（021）38676666地址 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B 栋27层邮编 518026电话（0755）23976888地址 北京市西城区金融大街甲9 号 金融街中心南楼18层邮编 100032电话（010）83939888