电子行业深度报告：消费电子备货旺季来临.pdf

HeaderTable_User 810267106 1013244114 1361147007 1544659266 1726549013 HeaderTable_Industry 13020500 看好 investRatingChange.same 173833581 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 核心观点 备货旺季来临， 新机拉货可期： 18Q1 国内市场智能手机销量同比下滑主要受去库存影响，随着安卓阵营自 3 月下旬起集中发布年度旗舰新机，带动供应链二季度开启新一轮备货周期； iPhone 一季度全球市场销量超 5200 万台，系列机型市场欢迎程度依然保持领先地位，苹果将于三季度发布 iPhone 新产品，通过产品组合和定价策略的调整， iPhone 在旺季的销量有望回到高水平；基于两大阵营新机发布节奏， 18 年旺季有望比 17 年提前到来。 此前 A股 消费电子板块 对 一季度出货量下滑和国际关系变化的 利空已基本反应充分，当前估值安全边际高 ，二三季度 新机 拉货 有望对供应链公司业绩产生拉升作用。 智能手机存量市场呈现三大结构性变化趋势：集中度持续提升、销售单价持续提升、海外市场提升空间大，因此深度参与领先品牌高端机型创新的供应链公司有望实现持续成长。 细分领域龙头业绩受益于智能手机确定性创新趋势： 国内公司深度布局智能手机产业链，多个环节已成为全球领先，并深度参与智能手机创新升级。苹果继续引领智能手机柔性 OLED 全面屏、无线充电、双面玻璃、 3D 感应与AR 应用等确定性创新趋势，并有望拉动安卓机型跟随创新路径，进而推动相应环节龙头公司业绩进一步持续增长 。长期来看， 5G 时代有望进一步拉动核心射频器件及相关零部件升级，供应链公司持续成长可期。 可穿戴升级幅度大，销量有望保持高增长： 医疗健康是 Apple Watch 当前最积极打造的生态圈，各大专业医疗机构、医疗器械公司合作积极，保险公司也推出各种 Apple Watch 的补贴方式； Apple Watch 可监控心率、心电图（配件）、血糖（配件）等健康指标，并通过数据分析诊断高血压等多种疾病，因此我们继续看好今年第四代 Apple Watch 带动备货和销量持续高增长，同时 功能的进一步升级推动相关 核心 硬件单机价值量提升 。 此外 AirPods 等产品代表未来无线智能耳机发展方向，也有望实现销量的快速提升。 投资 建议与投资标的 建议关注业绩持续受益于智能手机创新方向和新型智能硬件销量快速增长的各细分领域龙头： 蓝思科技（双玻璃、可穿戴、 5G）、合力泰（全面屏、无线充电）、长信科技（全面屏、可穿戴）、环旭电子（可穿戴）、歌尔股份（电声、可穿戴）、联创电子（ 3D 摄像）、欧菲科技（ 3D 摄像）、信维通信（无线充电、 5G）、京东方 A（ OLED） 。 风险提示 智能手机销量不及预期； 国际形势变化对消费电子产业链造成影响 。 消费电子备货旺季来临 电子行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 电子 报告发布日期 2018 年 06 月 27 日 行业表现 资料来源： WIND 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijianorientsec 执业证书编号： S0860514050005 王芳 021-63325888*6068 wangfang1orientsec 执业证书编号： S0860516100001 联系人 马天翼 021-63325888*6115 matianyiorientsec 王若擎 021-63325888-5023 wangruoqingorientsec 杨旭 021-63325888-6073 yangxuorientsec 相关报告 消费电子回暖迹象初现 2018-06-08 业绩持续高增长 2018-05-03 中国电子地位难以撼动 2018-03-26 -11%0%11%22%33%17/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04电子 沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 消费电子备货旺季来临 2 目 录 1 二三季度新机拉货可期 . 5 2 智能手机创新仍继 . 8 2.1 柔性 OLED全面屏引领智能手 机显示屏发展方向 . 9 2.2 无线充电热潮来临，玻璃机壳前景广阔 . 12 2.3 3D深度摄像头市场规模将迅速扩大 . 13 2.4 AR平台 的快速普及将推动 AR发展 . 15 2.5 5G带来射频器件新发展空间 . 17 3 可穿戴设备跨入新时代 . 19 3.1 Apple Watch有望保持销量快速增长 . 19 3.2 AirPods引领智能耳机新方向 . 22 4 投资建议 . 24 5 风险提示 . 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 消费电子备货旺季来临 3 图表目录 图 1：中国智能手机市场月度出货量 . 5 图 2： iPhone全球季度销量 . 5 图 3： 18Q1 全球智能手机市 场份额 . 5 图 4：安卓阵营集中发布旗舰机型 . 6 图 5：消费电子当前估值具备高安全边际 . 6 图 6：智能手机领先品牌整体份额稳步提升 . 7 图 7：全球智能手机销售单价持续提升 . 7 图 8：中国企业已覆盖智能手机全产业链（红色标注为 A股上市公司） . 8 图 9：智能手机创新不止 . 9 图 10：全面屏手机渗透率有望快速提高（单位：亿台） . 9 图 11： 全面屏手机推动相关产业链升级 . 10 图 12：智能手机柔性 OLED 面板出货量快速增长 . 10 图 13：曲面屏是柔性 OLED 的应用方向 . 10 图 14：中韩小尺 寸 OLED产线布局和规划（包括刚性） . 11 图 15： 2018 年各终端无线充电市场规模预测（百万美元） . 12 图 16：无线充电产业链与主要公司 . 12 图 17：玻璃机壳 +金属中框具备优势 . 13 图 18：全球智能手机 曲面玻璃市场空间预测（亿元） . 13 图 19： iPhone X 前置 3D深度摄像头 . 14 图 20：结构光方案原理图 . 14 图 21：基于结构光方案的 3D深度摄像头产业链 . 14 图 22： 3D摄像头能实现更好的 3D成像效果 . 15 图 23： 3D成像和传感器的市场规模将迅速扩大（百万美元） . 15 图 24： ARKit的显示效果 . 15 图 25： ARKit 迎来重要 升级 . 15 图 26：支持 ARKit的 iPhone数量持续增加 . 16 图 27：两大 AR平台用户量将迅速增长（单位：亿人） . 16 图 28： AR硬件和内容相互推动升级 . 16 图 29：光场显示及产业链 . 17 图 30： 5G 面向万物互联 . 18 图 31： 5G 性能指标全面超越 4G . 18 图 32： 5G 不同环节商用规划时间节点存在差异 . 18 图 33：手机射频与天线市场迎来快速增长期（单位：亿元） . 19 图 34：终端主要射频器件上市公司 . 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 消费电子备货旺季来临 4 图 35： 17年 Apple Watch 销量增速保持在高水平 . 19 图 36： Apple Watch 系列产品不断提升用户体验 . 20 图 37：苹果围绕智能手表打造开放的数字健康生态圈 . 21 图 38： SiP芯片具有非常高的集成度 . 21 图 39：苹果手表搭载 LTE 蜂窝网络和最先进的 eSIM卡技术 . 21 图 40：模块化表带可集成多种功能 . 22 图 41： Micro-LED体积仅为目前主流 LED的 1% . 22 图 42： AirPods基本元件构成 . 23 图 43：苹果搭载生物 监测传感器与降噪麦克风阵列的专利 . 23 图 44：谷歌推出智能耳机 Google Pixel Buds . 23 图 45：全球智能耳机市场规模（亿美元） . 24 图 46：智能耳机市场份额 . 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 消费电子备货旺季来临 5 1 二三季度新机拉货可期 根据信通院数据，中国智能手机 5 月出货量 3780 万部，同比增长 1%， 14 个月以来首次正增长，行业回暖迹象初现 。 图 1： 中国智能手机市场月度出货量 数据来源： 信通院、 东方证券研究所 18Q1 国内市场智能手机销量同比下滑主要受去库存影响，随着安卓阵营自 3 月下旬起集中发布年度旗舰新机，带动供应链二季度开启新一轮备货周期。而 iPhone 系列机型一季度全球市场销量超5200 万台，市场欢迎程度依然保持领先地位，苹果将于三季度发布三款 iPhone 新产品，通过产品组合和定价策略的调整， iPhone 在旺季的销量有望回到高水平。 图 2： iPhone全球季度销量 图 3： 18Q1 全球智能手机市场份额 数据来源： 苹果、 东方证券研究所 数据来源： IDC、 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 消费电子备货旺季来临 6 图 4： 安卓阵营集中发布旗舰机型 品牌 型号 发布时间 价格区间 外观创新 功能亮点 华为 P20 2018/3/27 3788-4288 元 全面屏、圆角设计，结构色渐镀工艺呈现渐变色机身、 USB Type-C 3.1 接口 AI 智慧拍照、 4D 预测追焦和零延时快门、支持 Huawei SuperCharge快充 荣耀 10 2018/4/19 2599-2999 元 变色镀膜工艺呈现渐变色机身、正面刘海屏、双轴曲面玻璃 人脸识别、超声波指纹识别、支持5V4.5A 快充、 7.1 声道沉浸式 Hi-Fi音质、 AR 手势特效、 AR 游戏 小米 MIX 2S 2018/3/27 3299-3999 元 玻璃前面板 +金属中框 +陶瓷背壳、后臵双摄 新增动态虚化摄影功能、 AI 拍照和语音助手、引入小爱同学、无线充电、支持 7.5WQi 标准无线快充 小米 8 2018/5/31 2699-3299 元 异性刘海屏、双面玻璃 +金属中框、背部机身采用四曲面设计 AI 人像模式、 AI 短视频剪辑功能、AI 美颜、更高效安全的人脸解锁、引入小爱同学、支持 QC4+快充 OPPO R15 2018/3/31 2999-3499 元 玻璃机壳、 OLED COP 工艺全面屏、前刘海、收窄底部边框 提升拍照速度和清晰度、 AI 人像模式，、更清晰的逆光自拍 Find X 2018/6/20 海 外 版 价 格999-1699 欧元 双轨潜望结构、正反 3D 玻璃、曲面全景屏、四曲面机身、屏占比达 93.8% 人脸识别、 Super VOOC 闪充 vivo X21 2018/3/19 2898-3598 元 双面玻璃 +金属中框、 3D 曲面玻璃机壳、后臵竖臵双摄、屏占比达 90.3% 双核对焦技术、 AI 美颜、更清晰的逆光自拍、屏下指纹识别、人脸识别 NEX 2018/6/12 3898-4998 元 无边界零界全面屏、屏占比达91.21%、升降式隐藏前臵摄像头、背面 3D 玻璃、光线下呈现不同色彩变化、 Type-C 接口 屏下指纹识别、 AI 功能、屏幕发声、AI 逆光拍照、 AI 识图、 AI 人像构图 据来源： 互联网、 东方证券研究所 基于两大阵营新机发布节奏， 18 年旺季有望比 17 年提前到来。此前 A 股对一季度出货量下滑及相关 国际形势 变化的利空已基本反应充分，当前估值安全边际高，二三季度新机拉货的边际改善效应有望对供应链公司业绩产生拉升作用，终端备货销量进度将成为下半年消费电子产业链的风向标。 图 5： 消费电子当前估值具备高安全边际 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 消费电子备货旺季来临 7 公司 净利润 （亿元） 当前市值 （亿元） PE 2017 2018 2019 2018 2019 蓝思科技 20.5 32.9 42.8 519 16 12 合力泰 11.8 17.9 25.2 250 14 10 长信科技 5.4 8.5 11.5 126 15 11 联创电子 2.8 4.0 5.5 71 18 13 环旭电子 13.1 15.7 20.0 190 12 9 歌尔股份 21.4 27.9 36.4 326 12 9 信维通信 8.9 15.4 20.5 291 19 14 *立讯精密 16.9 25.6 35.4 689 27 19 *大族激光 16.7 21.9 28.7 556 25 19 *欧菲光 8.2 20.2 28.2 426 21 15 *东山精密 5.3 11.8 17.3 238 20 14 *领益智造 14.0 18.3 23.2 347 16 12 *安洁科技 3.9 9.6 12.6 121 13 10 *科森科技 2.2 3.9 4.8 59 15 12 *长盈精密 5.7 8.3 10.9 106 13 10 *欣旺达 5.4 8.6 11.7 142 17 12 *德赛电池 3.0 3.7 4.7 57 15 12 注： 标 *公司业绩为市场一致预期 数据来源： Wind、 东方证券研究所 智能手机存量市场呈现三大结构性变化趋势： 1）市场份额持续朝向领先 品牌厂商集中 ，国内“华米 OV”四大厂商集中度提升趋势确定； 2）平均销售单价持续提升，智能手机具备高端化升级特点； 3）海外市场提升空间大。因此，我们认为深度参与领先品牌高端机型创新的供应链公司有望继续保持成长。 图 6： 智能手机领先品牌整体 份额稳步提升 图 7： 全球 智能手机 销售单价 持续 提 升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 消费电子备货旺季来临 8 数据来源： Strategy Analytics、 东方证券研究所 数据来源： GfK、 东方证券研究所 2 智能手机创新仍继 国内公司深度布局智能手机产业链，多个环节已成为全球领先，并深度参与智能手机创新升级。苹果继续引领智能手机柔性 OLED 全面屏、无线充电、双面玻璃、 3D 感应与 AR 应用等确定性创新趋势，并有望拉动安卓机型跟随创新路径，进而推动相应环节龙头公司业绩进一步持续增长。长期来看， 5G 时代有望进一步拉动核心射频器件及相关零部件升级，供应链公司持续成长可期。 图 8： 中国企业已覆盖智能手机全产业链（红色标注为 A股上市公司） 数据来源：东方证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%17Q2 17Q3 17Q4 18Q1Samsung Apple HuaweiOPPO Xiaomi 前五名合计 20024028032036040017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1全球智能手机平均销售单价（美元） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 消费电子备货旺季来临 9 苹果十周年纪念版的 iPhone X 创新力度空前，继续引领智能手机发展方向，而各大智能手机厂商均继续着力于产品的功能和外观创新， OLED 柔性屏、无线充电、 3D 摄像头等有望成为未来智能手机旗舰机标配，继续支撑电子产业未来 2-3 年高速发展 。 图 9： 智能手机创新不止 数据来源：东方证券研究所 2.1 柔性 OLED 全面屏引领智能手机显示屏发展方向 据 WitsView 数据， 2017 年全球全面屏智能手机出货规模接近 1.5 亿部，渗透率达到 10%，随着今年非苹手机全面屏布局完备，渗透率有望实现快速提升，预计 2020 年随着高端机型基本全部搭载全面屏，全面屏手机出货量有望达到 9 亿部，渗透率超过 55%。 图 10：全面屏手机渗透率有望快速提高（单位：亿台） 数据来源： WitsView、 东方证券研究所 全面屏对 手机相关 零部件都提出了更高的要求，将推动 供应链的全面升级： 1）隐藏式指纹识别有望成为主流，领先厂商已发布相关研发成果； 2）玻璃盖板 加工技术工艺升级，推动产品技术壁垒和价值量的提升，并促进玻璃加工设备升级； 3） 前臵摄像 头轻薄化与安放位臵是关键，未来有望采用 隐藏式或后臵可旋转 方式，摄像头模组厂商格局有望迎来新一轮变化 ； 4） 全面屏净空区的减0%10%20%30%40%50%60%051015202017 2018F 2019F 2020F全球智能手机出货量 全面屏手机出货量 全面屏渗透率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 消费电子备货旺季来临 10 小和 5G 手机天线用量的增加，推动 天线 向着 小型化与组合化 趋势发展 ； 5） 全面屏需要对声学器件进行微型化升级，或者重新安放声学器件位臵，甚至采用新的声音传导机制， 领先 电声 企业有望率先研发出更符合全面屏需求的产品，从而主导未来发展趋势 。 图 11： 全面屏手机推动相关产业链升级 数据来源： 旭日显示与模组、 东方证券研究所 显示面板是提高手机屏占比的核心环节，决定液晶屏幕大小的关键在于中间液晶层、边框线路排布以及驱动 IC 组装，而 AMOLED 以其轻薄、柔性、 COP 组装的特性使得全面屏设计将更加容易实现，因此伴随手机厂商竞相增加柔性 OLED 布局比重，为全面屏的快速增长打下基础。根据第三方研究机构数据， 2017 年全球智能手机柔性 OLED 面板出货量达到 1.6 亿片，未来四年 CAGR 达到 88%。而作为柔性 OLED 的重要应用方向，曲面屏有望越来越多地被搭载于智能手机中 。 图 12： 智能手机柔性 OLED 面板出货量快速增长 图 13： 曲面屏是柔性 OLED 的应用方向