区块链专题报告：区块链技术兴起，虚拟货币收益风险并存.pdf

D ON GX IN G S E C U R IT IES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 区块链技术兴起 虚拟货币收益风险并存 区块链专题 报告 2018 年 6 月 29 日 宏观经济 专题报告 投资摘要： 洪币发行的综合背景 区块链 技术 快速发展，在比特币的 引 领下，数字货币 价格大幅 上升 ，众多公司参与进来，开发投资商通过项目融资来发放代币 。 常见的 有 以太币、普洱币、大唐币、五行币等等 。 洪 币发行总部在柬埔寨，有丰富的政府资源，洪门产业已获得柬埔寨政府 大力支持，并将获得经营牌照及相关优惠政策，包括： 数字资产交易牌照 、 证券交易牌照 、 银行牌照 、 博彩牌照 、 专项用地 、 区块链经济特区 、 其他政商支持 。 世界洪门历史文化协会的创始人和会长尹国驹是洪币项目的发起人之一。尹国驹有强大的商业背景，在多家企业担任较高职位。除尹国驹外，发行团队中也有柬埔寨政府官员和金融业专家。 洪币的发行内容和应用 洪币发行总量为 10 亿枚，数量恒定，不可增发， 在 官网发行和 交易。 洪币的技术分层使应用者脱离了技术壁垒，只需懂得如何运用洪币已开发的商家系统，有较高的使用效率。 博彩业在柬埔寨具有合法地位，柬埔寨对洪门发展自主博彩业给予了大量优惠政策，如批准专项用地、发放博彩牌照、银行牌照、交易所牌照等。 洪币不仅可 在洪门的自主博彩业中应用，也可依托洪门的世界性网络，为所在国家博彩业合法化的参与者提供即时结算服务。 洪币的未来展望 信誉是洪币的基石，惟有构建良好的社会信用，洪币才具备社会认可的基础。洪门产业面向的客户多为中产阶层和富裕阶层，因此洪币有望在高层次客户群体间实现良性 流通 循环。 洪币 限向特定高社会信用人士开放高端旅游产品，洪币 本身也可以分为不同等级的洪币。附加信用、身份、乃至教育程度等， 满足不同群体的消费需求。 预期随着虚拟货币 在商业领域的便捷运用，政府的监管法律也将与时俱进。在弥补政府 失灵领域，虚拟货币将发挥重要的效应。 风险提示： 虚拟货币监管趋严 投资有风险 分析师 : 谭淞 Tel:010-66554042 tansongdxzq 执业证书编号 : S1480510120016 研究助理 : 汤黎明 Tel:010-66554033 tang_lmdxzq 比特币国际交易情况 资料来源：联合国数据库，东兴证券研究所 相关研究报告 1.宏观专题报告 :比特币宏观政策胶着 区块链技术前景可期 2018.01 2.宏观年度报告： 2018 宏观形势审时、明辨 2017.12 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00频率2017-01-122017-01-252017-02-072017-02-202017-03-052017-03-182017-03-312017-04-132017-04-262017-05-092017-05-222017-06-042017-06-172017-06-302017-07-132017-07-262017-08-082017-08-212017-09-032017-09-162017-09-292017-10-122017-10-252017-11-072017-11-202017-12-032017-12-162017-12-292018-01-112018-01-242018-02-062018-02-192018-03-042018-03-172018-03-302018-04-122018-04-252018-05-082018-05-212018-06-03成交量 :比特币 :Bitstamp(USD) 成交金额 :比特币 :Bitstamp(USD) 成交均价 :比特币 :Bitstamp(USD) P2 东兴证券专题报告 区块链技术兴起 虚拟货币收益风险并存 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目录 1. 洪币发行的综合背景 . 3 1.1 区块链的技术基础 . 3 1.2 虚拟货币的相关政策 . 6 1.3 洪币的发行方背景 . 7 2.洪币的发行内容和应用 . 8 2.1 洪币发行内容 . 8 2.2 洪币的技术原理概述 . 9 2.3 洪币的主要应用 .10 3.洪币的未来展望 .12 3.1 洪币有望在高端客户间实现良性循环 .12 3.2 洪币可实现虚拟货币的准入门槛制度 .12 3.3 洪币的示范效应或运用于慈善事业等 .12 3.4 虚拟货币在弥补政府失灵领域将发挥重要的效应 .13 表格目录 表 1：区块链的发展阶段 . 4 表 2： 2018 年 6 月市值前十名的虚拟货币 . 6 表 3：主要国家和地区数字货币交易所相关政策 . 6 表 4：发行计划及阶段 . 9 表 5：洪币主要应用场景 . 10 插图目录 图 1：区块链的基础框架 . 3 图 2：比特币生态圈 . 4 图 3：比特币国际交易情况（个、美元 /个、万美元） . 5 图 4：世界洪门历史文化协会获国际奖项 . 7 图 5：洪币项目主要团队 . 8 图 6：洪币发行方案 . 9 图 7： AllChain 技术架构图 . 10 图 8：洪币超级账本和国际结算的实现 . 11 东兴证券专题报告 区块链技术兴起 虚拟货币收益风险并存 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1.洪币发行的综合背景 1.1 区块链 的技术基础 图 1：区块链的基础框架 资料来源：袁勇 ,区块链技术发展现状与展望，东兴证券研究所 数字货币的区块链系统包含底层的交易数据、狭义的分布式账本、重要的共识机制、完整可靠的分布式网络、网络之上的分布式应用这几个要素。底层的数据被组织成区块这一数据结构，各个区块按照时间顺序链接成区块链，全分布式网络的各个节点分可编程货币 可编程金融 可编程社会应用层脚本代码 算法机制 智能合约合约层发行机制 分配机制激励层PoW共识层PoS DPoS P2P 网络 传播机制 验证机制网络层数据区块 链式结构 时间戳数据层哈希函数 MerKle 树 非对称加密P4 东兴证券专题报告 区块链技术兴起 虚拟货币收益风险并存 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES别保存一份名为区块链的分布式账本，网络中使用 P2P 协议进行通信，通过共识机制达成一致，基于这些基础产生相对高级的各种应用。在该架构中，不可篡改的区块链数据结构、分布式网络的共识机制、工作量证明机制和愈发灵活的智能合约是具代表性的创新点。 图 2：比特币生态圈 资料来源：袁勇 ,区块链技术发展现状与展望，东兴证券研究所 据中科院自动化研究员袁勇阐述，比特币是迄今为止最成功的区块链应用场景，其发行过程依赖于一种被称为 PoW 的共识过程，成功解决数学问题的矿工可获得区块的记账权，并将当前时间段的所有比特币交易打包计入一个新的区块，按照时间顺序连接到比特币主链，并激励其他矿工继续贡献算力。持币人可通过比特币钱包向商家支付比特币来购买商品或服务。 表 1：区块链的发展阶段 时间 发展 技术实验阶段（ 2007 2009） 中本聪的比特币创始人从 2007 年开始探索用一系列技术创造一种新的货币， 2008 年 10 月 31 日发布了比特币白皮书， 2009 年 1月 3 日比特币系统开始运行。 极客小众阶段（ 2010-2012） 2010 年 2 月 6 日诞生了第一个比特币交易所 ， 2010 年 7 月 17 日著名比特币交易所 Mt.gox 成立 。 市场酝酿阶段（ 2013-2015） 2013 年初比特币价格 13 美元， 3 月 18 日金融危机中的塞浦路斯政比特币开发比特币网络设备商矿工 矿工矿工矿工 矿工矿工矿池比特币软件平台商家持币人比特币交易平台投资 / 投机者比特币交易信息交易信息更新比特币设备比特币比特币比特币算力发行 流通 市场东兴证券专题报告 区块链技术兴起 虚拟货币收益风险并存 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES府关闭银行和股市，推动比特币价格飙升， 4 月最高至 266 美元。11 月美国参议院听证会明确了比特币的合法性。 2013 年 11 月 19日比特币达到 1242 美元新高 。 进入主流阶段（ 2016-2018） 尽管中国市场受到政策的严厉遏制，但韩国、日本、拉美等市场快速升温，比特币价格从 2016 年初的 400 美元最高飙升至 2017 年底的 20000 美元，翻了 50 倍。 产业落地成熟阶段（ 2018-以后 ） 2017 年造富效应造就的众多区块链项目中，大部分会随着市场的降温而消亡，小部分会坚持下来继续推进区块链的落地。 2018 年 ， 虚拟货币和区块链会在市场、监管等各方面进行调整，回归理性。 资料来源：巴比特，东兴证券研究所 2008 年 ,全球爆发金融危机，比特币创始人中本聪发表区块链论文，论文针对第三方平台的不透明、不可控、花费高的缺点，提出了区块链技术模型：去中心化、不可增发、无限分割。 2009 年 1 月比特币系统开始运行。支撑比特币体系的主要技术包括哈希函数、分布式账本、区块链、非对称加密、工作量证明，这些技术构成了区块链的最初版本。 2010 年 7 月 17 日著名比特币交易所 Mt.gox 成立，标志着比特币真正进入了市场。尽管如此，能够了解到比特币，从而进入市场中参与比特币买卖主要是狂热于互联网技术的极客们。 2013 年 11 月 19 日比特币 达到 1242 美元新高。此时区块链进入主流社会的基础仍不具备。 2016 年，世界经济不确定性增强，具有避险功能的比特币开始复苏，市场需求增大，交易规模快速扩张，开启了 17 年牛市。 图 3：比特币国际交易情况（个、美元 /个、万美元） 资料来源： wind，东兴证券研究所 比特币的价格从起始 至今 翻了数百万倍，最辉煌的时刻是 2017 年 12 月 18 日，单枚价格高达 18674 美元，全球流通市值突破 1300 亿美元。 2017 年是比特币发展史中重要的一年， 2017 年比特币最低价位是 789 美元，最高价位为 18674 美元。 2017 年 10.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00频率2017-01-142017-01-292017-02-132017-02-282017-03-152017-03-302017-04-142017-04-292017-05-142017-05-292017-06-132017-06-282017-07-132017-07-282017-08-122017-08-272017-09-112017-09-262017-10-112017-10-262017-11-102017-11-252017-12-102017-12-252018-01-092018-01-242018-02-082018-02-232018-03-102018-03-252018-04-092018-04-242018-05-092018-05-24成交量 :比特币 :Bitstamp(USD) 成交金额 :比特币 :Bitstamp(USD) 成交均价 :比特币 :Bitstamp(USD) P6 东兴证券专题报告 区块链技术兴起 虚拟货币收益风险并存 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES月到 5 月比特币价格缓慢增长，到五月中旬达到 2000 多美元 /枚，进入六七月后又开始极速下跌，跌幅达到 45%。 2017年 9 月，国内发布关于防范代币发行融资风险的公告，中国市场热度渐渐消退，但日本和韩国比特币投资者持续涌入，比特币价格高涨， 12 月 18 日触及历史峰值，之后开始暴跌， 12月 31 日封盘价跌破 11000 美元。 1.2 虚拟货币的相关政策 表 2： 2018 年 6 月市值前十名的虚拟货币 名称 市值 (人民币 /元） 价格 (人民币 /元） 24 小时交易量 (人民币 /元） 流通供给量 变化量 Bitcoin 688,949,479,908 40246.99 22782192910 17,118,037 BTC -2.01% Ethereum 288,710,275,414 2877.53 9373718054 100,332,554 ETH -3.65% Ripple 119,335,762,418 3.04 1381671888 39,262,084,448 XRP * -4.00% Bitcoin Cash 79,268,104,430 4607.04 2504567189 17,205,875 BCH -6.49% EOS 44,873,729,090 50.07 4558100577 896,149,492 EOS * -6.21% Litecoin 29,174,310,976 510.43 1736369332 57,156,746 LTC -5.23% Stellar 22,802,771,086 1.22 238757461 18,760,215,335 XLM * -5.35% Cardano 21,548,238,404 0.83111 255394559 25,927,070,538 ADA * -5.46% Tether 17,839,630,841 6.59 14344798021 2,707,140,346 USDT * -0.04% IOTA 17,667,051,945 6.36 309631657 2,779,530,283 MIOTA * -3.26 资料来源： coinmarketcap，东兴证券研究所 随着区块链技术快速发展，比特币带动数字货币的价格大幅上升，众多公司参与进来，开发投资商通过项目融资来发放代币。比特币之后，虚拟货币大量涌现，常见的有以太币、普洱币、大唐币、五行币等等。但也有涉及到诈骗、传销、洗钱等负面事件，去年我国出现 400 多种传销币。 表 3：主要国家和地区数字货币交易所相关政策 国家 政策 /事件 中国 所有数字货币交易被视为非法。 2017 年 9 月 4 日，中国人民银行等其部署联合下发关于防范代币发行融资风险的公告，国内数字货币交易所被勒令关停。 美国 数字货币交易所需持照经营。 2018 年 3 月 12 日美国证监会（ SEC）最新发布关于可能违法的数字资产交易平台的声明，确认数字资产属于证券范畴。 日本 数字货币交易所需持照经营，管理条例明晰，目前已获得经营拍照的交易所共16 家，数字货币交易的获利需要交纳所得税和消费税。 韩国 根据韩国法律， ICO 目前非法，但韩国并未强制公司进行 ICO 清退。国内投资者仍然能够参与国外 ICO，同样能在数字货币交易所进行交易。 新加坡 政府支持数字货币交易，正在考虑对数字货币交易进行监管以保护投资者。 香港 数字货币交易已受政府警告，暂无明确的政策出台。 德国 数字货币交易合法，但需执照经营。 俄罗斯 数字货币交易合法，预计数字货币将交纳 13%的所得税。 资料来源：巴比特智库，东兴证券研究所 东兴证券专题报告 区块链技术兴起 虚拟货币收益风险并存 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES全球的数字货币交易火热，催生了许多非法集资等犯罪行为，危害各国的金融安全和稳定。交易所作为数字货币价值转换的主要渠道，各国政府对数字货币交易所的监管日趋严格，其中包括中国大陆对数字货币交易的严格限制，美日等国对交易所的执照监管。 1.3 洪币的发行方背景 2018 年 5 月，洪门在柬埔寨金边举行世界洪门历史文化协会总部成立仪式，还举行了以洪门名义发行的“洪币”首场路演。 洪门是明末清初的地下秘密组织，旨在恢复中华，后来演变成地下社团或会党，并随着华侨移民而远播东南亚至全球，其分支已遍布美国、法国、南非、澳大利亚、越 南、柬埔寨、马来西亚、菲律宾、泰国等几十个国家与地区。 图 4：世界洪门历史文化协会获国际奖项 资料来源：洪币白皮书，东兴证券研究所 世界洪门历史文化协会的宗旨是 “天下为公，世界大同 “、 “团结一心，爱国认真 “。受世界组织认可，被国际人权调查组织亚洲人权调查委员会授予“ 2018 年度世界最具社会公益价值机构”，被授权为亚洲反洗钱总局金融督导单位，被授权为亚洲金融风险控制中心东盟金融战略督导单位。世界洪门历史文化协会的创始人和会长尹国驹是洪币项目的发起人之一。尹国驹有强大的商业背景，在多家企业担任较高职位。除尹国驹外，发行团队中也有柬埔寨政府官员和金融业专家，如方侨生，岳槟成等。洪币发行总部在柬埔寨，有丰富的政府资源，洪门产业已获得柬埔寨政府的大力支持，并将获得经营牌照及相关优惠政策，包括：数字资产交易牌照、证券交易牌照、银行牌照、博彩牌照、专项用地、区块链经济特区、其他政商支持。 P8 东兴证券专题报告 区块链技术兴起 虚拟货币收益风险并存 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 5：洪币项目主要团队 资料来源：洪币白皮书，东兴证券研究所 2.洪币的发行内容和应用 2.1 洪币发行内容 根据洪币白皮书披露，洪币发行总量为 10 亿枚，数量恒定，不可增发，在官网发行及交易，每阶段单一账户参与限额 1000 万枚。 BTC/ETH 价格是在白皮书对外公布具体时间的前七日进行计算，认购价格可根据认购前七日价格进行修改。 世界洪门历史文化协会会长 、 中国台湾致公党荣誉主席 、 王者会盟荣誉主席 、海南瑞力金控网络竞技有限公司总裁 、中国明日之星 （ 集团 ） 国际高尔夫有限公司总裁 、 澳门国瀛集团董事长 、 世界洪门投资有限公司 （ 拟 ） 董事会主席 、曾接受美国 时代周刊 专访 。曾任纳斯达克 （ NASDAQ ） 副主席 、 费城清算公司董事会主席 、 费城交易所董事会主席 、 费城存托公司董事会主席 、 PHLX 主席和首席执行官 。 担任费城金融服务有限公司 （ PFS ） 总裁兼执行合伙人、 迈阿密国际控股公司 （ MIH ） 的创始人及总裁 、 华莱士证券公司总裁 、 纽约商品交易所所有者 。柬埔寨最著名的银行家 ， 柬埔寨最大的商业银行加华集团创始人 。 担任柬埔寨建筑公会会长 、 柬埔寨银行协会主席 、柬埔寨柬华理事总会会长 、 柬埔寨加华集团总裁 、 柬埔寨首相洪森先生的资深顾问 。发起人 ： 尹国驹顾问 ： 约翰 华莱士顾问 ： 方侨生东兴证券专题报告 区块链技术兴起 虚拟货币收益风险并存 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 4：发行计划及阶段 资料来源：洪币白皮书， 资料来源：洪币白皮书，东兴证券研究所 图 6：洪币发行方案 资料来源：洪币白皮书，东兴证券研究所 洪币 具体发行方案如下：创始人团队 1 亿枚 ,用于激励创始人，锁定期为 1 年 ;技术团队 1 亿枚 ,用于激励技术团队，锁定期为 1 年 ;市场激励 1 亿枚 ,用于激励市场营销推广 ;运营维护 1 亿枚 ,用于线上线下的运营维护 ;基金会 1 亿枚 ,用于慈善事业，以及奖励突出贡献者 ;市场募集 5 亿枚 ,面向公众募集。 2.2 洪币的技术原理概述 数字资产具有价值但并不都符合特定的规范，符合 ERC20 可使其标准化。洪币 的设计符合 ERC20 标准、基于以太坊的智能合约，实现 ERC20 标准所包含的所有功能（包括但不限于 Token 的发行 、 交易和委托等功能）。洪币的 Token 智能合约对 ERC20 Token 在流通过程中普遍存在的问题进行了优化， 可 改善用户体验。 AllChain 作为底层区市场募集50%创始人团队10%技术团队10%市场激励10%基金会10%运营维护10%指标 第一阶段 第二阶段 第三阶段 第四阶段 售卖总量 2 亿枚 2 亿枚 0.5 亿枚 0.5 亿枚 路演地点 柬埔寨金边 菲律宾马尼拉 泰国曼谷 马来西亚吉隆坡 售卖时间 5 月 20 日 6 月 3 日 6 月 22 日 7 月 18 日 开放交易时间 6 月 6 日 6 月 23 日 6 月 28 日 7 月 28 日 1 BTC 9624.43 4812.21 3208.14 1924.88 1 ETH 766.05 383.02 255.35 153.21 1 USDt 1 0.5 0.333(1/3) 0.2 1 CNYt 0.143(1/7) 0.071(1/14) 0.048(1/21) 0.0268（ 1/35） P10 东兴证券专题报告 区块链技术兴起 虚拟货币收益风险并存 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES块链基础架构，为依托洪币生态的各个去中心化应用提供了诸如分布式账本、智能合约、数字身份认证、区块链消息订阅、弹性计 算、容器化管理等多方面资源，洪币生态圈应用开发者可基于 此 资源快速构建新型商业模式。 图 7： AllChain 技术架构图 资料来源：洪币白皮书，东兴证券研究所 AllChain 区块链层实现了区块链技术的基本功能并独立于其他模块，用户或开发者不需要同区块链基础服务进行交互，降低了参与的技术门槛。 AllChain 提供区块链的权限管理功能，利用 PKI 体系、数字证书、加解密算法等诸多安全技术，控制整个系统中的访问过程，结合包含个人生物识别信息的数字身份体系模块，可实现更精细化的权限管理功能。 2.3 洪币的主要应用 表 5：洪币主要应用场景 应用场景 内容 洪门自主博彩业及全球博彩业 区块链全球结算系统可以应用到博彩、电竞等领域中，全球用户可以通过互联网购买 AllChain 上的数字资产，并在 AllChain 上进行转账操作，用户可以在洪门旗下的博彩、电竞等产业中使用这些数字资产购买服务、享受折扣，而商家可以通过区块链上的数据进行结算，甚至生成财务报表。 洪门产业链 智能合约可以将交易双方的合约程序化，由区块链自动执行， 在酒店、地产等交易中，交易双方的资产、议价、时间等都可以记录到智能合约中 。在达到触发条件时，合约内容自动执行，效率高、成本低。 洪币持有者不管身在世界何处，无需兑换法币，就可在上述场景中广泛应用，非常便捷。 洪门电商平台 智能合约可以将交易双方的合约程序化，由区块链自动执行。在由洪门运AllChain 应用层AllChain 服务层AllChain 合约层AllChain 区块链层酒店 博彩 电商 电竞BaaS 平台酒旅合约 娱乐合约 电商合约 游戏合约资产交易交易合约人工智能权限管理用户系统加速机制CA 认证智能运维大数据分析共识算法分布式账本智能合约引擎P2P 网络事件驱动监控报警弹性部署数据库 弹性计算 容器虚拟化