有色金属行业深度研究报告：2017年报及2018年一季报综述：三因素共振铸就2017靓丽业绩，2018年仍将有所期待.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 行业深度研究报告 有色金属 2017 年报及 2018 年 一季报综述：三因素共振 铸就 2017 靓丽业绩 2018 年仍将有所期待 行业 评级 推荐 评级变动 维持 事 项 截至 目前，有色 金属 行业 2017 年 年报和 2018 年 一季 报 已经披露完毕。据 wind数据统计， 经调整后 的申万有色金属板块 2017 年 实现营业收入 14,007 亿元 ，同比增长 16.18%，实现 归母 净利润 473.66 亿元 ，同比增长 125.24%。 2018年一季报 显示， 经 调整后的 有色 金属板块 实现 营业收入 3369 亿元 ，同比增长15.59%， 环比 减少 5.15%； 实现归母净利润 146.52 亿元 ， 同比 增长 60.23%，环比 增长 12.26%。 主要观点 1.三因素共振 促 2017 金属 价格 全面 上涨 2017 年 有色金属价格普遍上涨。 我们分析是 供给、 需求 、金融属性三 因素共振促进了 金属价格上涨。 2017 有色金属 行业供给侧 变动较大 ， 其中既有 行业自身性 产能出清 造成 的 供给 收缩 ， 也有 环保严格 带来的小散乱企业的关停 ，还有辅以 行政手段的供给侧改革。 需求方面 ， 以 PMI 数据 看，欧美需求强劲 ，中国 需求也 并未下滑。 供给 收缩 ，需求不差 是有色 金属价格上涨 的 主要因素 。此外， 回顾 2017 年 ，美元指数 处于下行 状态， 弱势美元 提供了 流动性。 2.基本金属 板块业绩兑现 钴锂 表现抢眼 2017 年以 铜 、 铝、铅锌为代表的工业金属 价格 维持高位 ， 企业顺利 兑现 业绩 ，同比 增幅较大 。铜 板块 2017 年实现 归母 净利 53.59 亿元 ，同比增长 80.40%；铝板块实现归母净利 65.67 亿元 ，同比增长 67.05%；铅锌板块实现归母净利65.23 亿元 ，同比增长 447.23%。 小金属板块业绩靓丽， 钴 和锂板块表现突出。 优秀的基本面下，钴 、 锂相关个股股价持续创新高。 2017 年申万有色板块全年上涨 15%，子板块钴个股涨幅大幅跑赢有色板块，其中寒锐钴业涨幅 1215%、华友钴业涨幅 128%、洛阳钼业涨幅 86%。 3、 2018 年 业绩仍然有所期待 重点 关注下游需求 2018 年 一季度有色金属板块营收环比略有下降，主要因 美联储 加息 以及下游开工旺季推迟 导致的 金属 价格下滑引起。 同比来看 ， 营收和归母净利 仍有 增长。 我们 认为 2018 年有色 板块业绩或有韧性 ，仍将有所 期待。 供给端 看，环保 核查 常态化 将持续 制约 产量 释放。需求 端， 中国经济稳中向好基调不变， 且 4月份 政治局会 重提 “扩大内需 ”释放积极信号 ，存在 超预期 可能 。 供给侧 改革红利 渐退 ， 2018 年 需求或将成为影响金属价格及板块盈利的重要变量。重点关注 板块包括 铜、铝 以及 小金属钴、锂 等 。 4、 风险提示 ： 金属价格不及预期；宏观需求下滑 证券分析师：任志强 执业编号： S0360518010002 电话： 021-20572571 邮箱： renzhiqianghcyjs 证券分析师：王保庆 执业编号： S0360518020001 电话： 021-20572570 邮箱： wangbaoqinghcyjs 联系人：华强强 电话： 010-66500801 邮箱： huaqiangqianghcyjs 【华创有色】周报：地缘政治风云再起，贵金属避险价值凸现 2018-04-15 【华创有色】电解铝行业快评：俄铝事件持续发酵带动铝价暴涨推荐铝板块左侧配置机会 2018-04-19 【华创有色】周报：俄铝受制裁叠加巴西减产氧化铝有望走出独立行情 2018-04-22 -10%40%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-02 2018-04-27 沪深 300 有色金属 相关研究报告 行业 表现对比图 (近 12 个月 ) 华创 证券 研究所 行业 研究 有色金属 2018 年 05 月 04 日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目录 一、业绩改善明显盈利能力提升 . 5 1、毛利率、净利率双双处于上升通道 . 5 2、 ROE 上行盈利能力不断回升 . 6 3、资产负债表得到修复经营性现金流良性发展 . 6 二、工业金属业绩兑现钴锂板块业绩靓丽 . 7 1、工业金属价格上涨板块业绩兑现 . 8 2、钴锂相关龙头标的业绩 靓丽领涨有色板块 . 10 三、三因素共振促 2017 业绩靓丽 2018 未完待续 . 15 1、供给侧扰动纷至环保督察显真章 . 15 2、 2017 年外需强劲国内需求稳中有增 . 16 3、弱美元提供流 动性利好大宗商品 . 16 4、 2018 业绩仍有所期待重点关注下游需求 . 17 四、风险提示 . 17 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 2017 年有色板块营收同比增 16.18% . 5 图表 2 2017 有色板块归母净利同比增 125.24%. 5 图表 3 板块毛利率净利率双双处于上升通道 . 5 图表 4 2017 年净资产收益率 7.41%. 6 图表 5 板块资产负债率持续下降 . 6 图表 6 经营性现金流良性发展 . 6 图表 7 2017 年有色金属各子板块营收均实现增长 . 7 图表 8 2017 年各板块业绩增长明显 . 7 图表 9 2018 年一季度板块营收、利润同比表现较好 . 8 图表 10 2017 年工业金属价格同比增幅较大 . 8 图表 11 江西铜业 2017 年实现营业收入 2050.47 亿元 . 9 图表 12 江西铜业 2017 年归母净利润同比增 104.57% . 9 图表 13 江西铜业 2017 年净资产收益率和销售毛利率双双回升 . 9 图表 14 中国铝业 2017 年实现营业收入 1800 亿元 . 9 图表 15 中国铝业 2017 年实现归母净利 13.78 亿元 . 9 图表 16 中金岭南 2017 年实现营业收入 189.67 亿元 . 10 图表 17 中金岭南 2017 年实现归母净利润 10.66 亿元 . 10 图表 18 MB 钴（低级）近五年价格走势 . 10 图表 19 2018Q1 MB 钴（低级）价格走势 . 10 图表 20 碳酸锂价格走势 .11 图表 21 华友钴业 2013-2018Q1 营收及增速 .11 图表 22 华友钴业 2013-2018Q1 归母净利润及增速 .11 图表 23 寒锐钴业营收及增速 . 12 图表 24 寒锐钴业归母净利及增速 . 12 图表 25 洛阳钼业 2014-2018Q1 营收及增速 . 12 图表 26 洛阳钼业 2014-2018Q1 归母净利润及增速 . 12 图表 27 钴相关标的销售毛利率 . 12 图表 28 钴相关标的销售净利率 . 12 图表 29 赣锋锂业 2015-2018Q1 营收及增速 . 13 图表 30 赣锋锂业 2015-2018Q1 归母净利润及增速 . 13 图表 31 天齐锂业 2015-2018Q1 营收及增速 . 13 图表 32 天齐锂业 2015-2018Q1 营收及增速 . 13 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 锂业龙头销售毛利率 . 13 图表 34 锂业龙头销售净利率 . 14 图表 35 2017 年、 2018Q1 钴个股涨跌幅 . 14 图表 36 2017 年、 2018Q1 锂个股涨跌幅 . 14 图表 37 2017 年工业金属价格维持相对高位 . 15 图表 38 2017 年欧美 PMI 强劲 . 16 图表 39 2017 年美元处于弱势状态 . 16 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 说明 ： 公司 样本依照申万有色板块分类， 剔除 一些 已经 转型的公司 、 一些 面临 退市的公司 以及 2018 年新 上市的公司。 做出 如下调整： 铜 板块： 剔除 德展健康 （ 转型 医药 行业） ；铝 板块 ： 剔除鼎盛新材（ 2018 年 4 月份 上市）；锂板块： 剔除 *ST 众和 （ 转型 纺织服装行业 ， 或 面临 暂停上市风险）； 其他 稀有 小金属 板块 ：剔除 *ST 华泽 （面临暂停 上市风险） 和 *ST 吉恩（ 或将 面临 终止 上市 风险 ） 并将 钴 板块单独 列出， 钴板块 包含华友钴业 、 寒锐钴业、洛阳钼业三个公司 ；非金属 新材料 ： 剔除 *ST 烯 碳（或面临终止上市风险） 。 一 、业绩 改善 明显盈利能力 提升 有色 金属板块 2017 年 业绩 增长 明显 ，是近 五年来表现最好 的 一 期 。 整体 来看， 2017 年 有色 金属板块实现营业收入14,007 亿元 ，同比增长 16.18%； 实现 归母 净利润 473.66 亿元 ，同比增长 125.24%。 2018 年一季报 显示， 有色 金属板块 实现 营业收入 3369 亿元 ，同比增长 15.59%， 环比减少 5.15%； 实现归母净利润 146.52 亿元 ， 同比 增长 60.23%， 环比 增长 12.26%。 图表 12017 年 有色 板块营收同比增 16.18% 图表 22017 有色 板块 归母 净利同比增 125.24% 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind，华创证券 1、 毛利率 、 净利 率 双双 处于上升通道 2015 年有色 金属价格跌至 低位 后反弹，经过 2 年 的修复， 行业的盈利能力逐渐提升 ，从有色板块的毛利率情况来看，2017 年 有色板块毛利率为 11.61%，较 2015 年 提升 近 5 个 百分点 ， 2018Q1 板块 毛利率 继续 回升至 12.16%。 净利率 方面， 自 2014 年 以来持续回升， 2014 年 主要因为中国铝业亏损 160 亿元 对 当年板块影响较大。 图表 3 板块毛利率 净利率 双双 处于 上升通道 资料来源： wind， 华创证券 -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%02000400060008000100001200014000160002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1有色板块营收 亿元 营收同比增长 % -200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%0501001502002503003504004505002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1有色板块归母净利 亿元 归母净利同比 % 7.37% 7.29% 6.47% 9.08% 11.61% 12.16% 2.09% 0.13% 0.37% 1.74% 3.38% 4.35% 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1有色板块毛利率 有色板块净利率 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 2、 ROE 上行盈利 能力不断回升 净资产 收益率来看， 同样 自 2014 年 起 行业 ROE 触底回升， 2017 年 有色板块净资产收益率 7.41%， 相比 2016 年 提升 3.59 个 百分点 。 图表 42017 年 净资产收益率 7.41% 资料来源： wind,华创证券 3、 资产 负债表得到 修复 经营性 现金流 良性 发展 2017 年 有色金属板块资产负债率 55.19%，同比 2016 年 下降 1.66 个 百分点。 2018 年 1 季度 资产负债率 继续 下降至 54.81%。 我们 认为资产负债率 下降 的 原因 主要有 ： 1、自 2014 年 、 2015 年开始 企业 盈利 情况好转 ， 持续的盈利有助于修复资产负债表。 2、 在国家宏观去 杠杆 的 背景 下， 央企 、国企 除 自身 盈利 带来的 修复 之外，也寻求市场化债转股渠道 来降低 杠杆率 ，如 中国 铝业 借助 第三方投资者 进行 126 亿 规模的债转股。 现金流 方面，有色板块 2017 年 经营性净现金流 626.97 亿元 ，同比 微增 0.75%。 图表 5 板块资产负债率持续 下降 图表 6 经营性 现金流 良性发展 资料来源： wind,华创证券 资料来源： wind,华创证券 5.12% 0.31% 0.83% 3.82% 7.41% 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%2013 2014 2015 2016 201757.58% 58.34% 59.23% 58.35% 56.85% 55.19% 54.81% 52.00%53.00%54.00%55.00%56.00%57.00%58.00%59.00%60.00%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 二 、 工业 金属业绩兑现 钴锂 板块 业绩靓丽 受益于 供给侧改革和 环保 政策收紧造成的价格上涨 ， 2017 年 有色 金属 各子 板 块营收均实现增长 。 图表 72017 年有色 金属各 子 板 块营收均 实现增长 资料来源 :wind， 华创证券 利润 方面， 基本 金属板块业绩 兑现 ， 同比 增幅较大 。 小金属板块业绩靓丽， 钴 和锂板块表现突出 。 非金属 新材料板块 业绩增幅 较大的原因为 方大 碳素 2017 年度实现 净利润 36 亿元 ， 2016 年仅为 0.67 亿元 。 图表 82017 年 各板块 业绩 增长明显 资料来源： wind， 华创证券 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.002016年营业收入 亿元 2017年营业收入 亿元 0102030405060702016年归母净利润 亿元 2017年归母净利润 亿元 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 2018 年 一季度， 板块 营收同比仍有增长， 环比 来看 整体 有所下跌， 因 一 季 度金属价格有所回调 。 利润方面 ， 同比 数据依然靓丽 。 图表 92018 年 一季度 板块 营收、利润同比表现较好 板块 2018Q1 营业收入亿元 Q1 同比 Q1 环比 2018Q1 归母净利润亿元 Q1 同比 Q1 环比 铜 1137.71 19.86% -4.22% 18.37 35.78% 93.75% 铝 667.72 -0.42% -8.12% 9.03 -44.82% 314.55% 铅锌 328.34 4.65% 8.04% 18.87 42.73% 26.72% 锂 27.19 61.01% -10.89% 10.19 87.84% -6.74% 钴 116.00 49.47% 10.90% 26.55 195.50% 28.99% 黄金 547.42 20.04% -12.72% 17.86 3.82% -11.56% 稀土 51.01 12.06% -13.95% 2.17 85.54% 扭亏 磁性材料 74.77 26.67% -5.89% 6.68 103.62% -58.24% 钨 59.75 35.89% -6.95% 1.15 -34.10% 86.43% 其他稀有小金属 195.49 10.45% 0.41% 3.73 99.83% -47.90% 金属新材料 74.77 28.90% -11.25% 4.15 41.54% 41.74% 非金属新材料 89.31 88.32% -0.58% 27.77 385.23% 8.48% 资料来源： wind，华创证券 1、工业 金属 价格 上涨 板块业绩兑现 2017 年以 铜 、 铝、铅锌为代表的工业金属 价格 维持高位， 参考 长江 市场现货 均价 ， 2017 年 1#铜 年 均价为 49213.57元 /吨 ，同比增长 29%； A00 铝年 均价为 14437.79 元 /吨 ，同比增长 16%； 1#锌 年均价 23925.53 元 /吨 ，同比增长43%； 1#铅 年 均价 18381.45 元 /吨 ，同比增长 26%； 1#锡年均 价 144101.43 元 /吨 ，同 比 增长 20%； 1#镍板年均 价85626.95 元 /吨， 同比增长 12%。 2018 年 一季度 铜、 铝、 铅锌 的价格因 受到 美联储加息影响 ， 价格 出现 回调，环比略有降低。 图表 102017 年工业 金属价格同比增幅较大 指标名称 单位 2016 2017 2017 同比 2018Q1 2018Q1 同比 2018Q1 环比 铜 :1# 元 /吨 38,221.48 49,213.57 29% 52,416.78 11.17% -2.35% 铝 :A00 元 /吨 12,496.60 14,437.79 16% 14,153.39 5.39% -6.42% 锌 :1# 元 /吨 16,727.99 23,925.53 43% 25,815.00 13.62% -0.09% 铅 :1# 元 /吨 14,606.35 18,381.45 26% 19,116.10 3.32% -0.85% 锡 :1# 元 /吨 120107.58 144,101.43 20% 145,737.29 -1.37% 2.53% 镍板 :1# 元 /吨 76,244.26 85,626.95 12% 100,608.05 17.21% 6.77% 资料来源： wind,华创证券 企业 业绩 方面， 龙头企业顺利将价格涨幅转化为 公司利润 。 铜 板块 2017 年实现 归母 净利 53.59 亿元 ，同比增长80.40%； 铝板块实现归母净利润 65.67 亿元 ，同比增长 67.05%；铅锌板块实现归母净利 65.23 亿元 ，同比增长447.23%。 分企业 看， 以 江西铜业、中国铝业、 中金 岭南为例， 2017 年 业绩增长均较快 ， 经营 渐入 佳境。 江西 铜业 2017 年 实现营业收入 2050.47 亿元 ，同比增长 1.35%； 实现归母净利润 16.04 亿元 ，同比增长 104.57%。报告期内公司 生产 铜精矿含铜 20.96 万吨 ，生产 阴极铜 137 万吨。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 11 江西 铜业 2017 年 实现 营业收入 2050.47 亿元 图表 12 江西铜业 2017 年 归母净利润 同比 增 104.57% 资料来源： wind,华创证券 资料来源： wind,华创证券 图表 13 江西铜业 2017 年 净资产收益率和销售毛利率双双回升 资料来源 :wind， 华创证券 中国铝业 2017 年实现 营业收入 1800.81 亿元 ，同比增长 24.86%； 实现归母净利 13.78 亿元 ， 同比 增长 274.16%。报告 期内，中国铝业 生产 氧化铝 1281 万吨 ，销售 709 万吨 ；电解 产量 361 万吨 ，销售 357 万吨 。 图表 14 中国 铝业 2017 年 实现营业收入 1800 亿元 图表 15 中国铝业 2017 年 实现归母净利 13.78 亿元 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind， 华创证券 -10%-5%0%5%10%15%050010001500200025002013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-03-31营业总收入 营业总收入同比 (%) -100%-50%0%50%100%150%05101520253035402013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-03-31归属母公司股东的净利润 归母净利润同比 (%) 0.002.004.006.008.0010.002013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31净资产收益率 (加权 ) 销售毛利率 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120014001600180020002013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-03-31营业总收入 营业总收入同比 (%) -2000%-1500%-1000%-500%0%500%-180-160-140-120-100-80-60-40-2002040归属母公司股东的净利润 归母净利润同比 (%) 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资