2018年下半年建筑行业投资分析报告.pptx

,拨开迷雾寻找“高景气”，化学工程+生态园林细说“预期差”,2018年下半年建筑行业投资分析报告,2018.6.21,要点,18年上半年，上证综指下跌8.63%，沪深300下跌6.88%，建筑行业下跌17.94%，主要是基建投资增速放缓，叠加利率上行所致。子行业中家装（+2.06%）跑赢指数，一方面房地产新开工数据好转，另一方面当前市场低风险偏好下追捧拥有良好现金流的企业；生态园林（-28.03%）受到东方园林发债事件影响，板块整体下跌最多。其他重要板块涨跌：基建央企（-15.77%）、专业工程（-17.84%）、设计咨询（-24.36%）、国际工程（-25.70%）。18年下半年重点看好化学工程的投资机会：煤化工受益油价上涨，煤制乙二醇投资热情高，煤制油、煤制气示范项目在积极推进；化工投资受益17年工业企业利润增速大增，退城入园加速推进，投资在边际改善中；石油炼化投资17年开始加速，根据企业投资计划来看，景气度还在持续上升，看好中国化学等。标准化家装有望引领行业变革，提升市占率：标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化，着力整合分散的家装行业，且家装行业是家居消费的入口，如果规模能做大，就有极高的渠道价值。建议关注东易日盛（传统家装积累深厚）、金螳螂（标准化家装规模领先）、亚厦股份（装配式装修先锋）。PPP板块政策底进一步夯实，但受“发债门”事件影响，市场过度反应，建议关注机构少或负债率低的超跌个股：PPP政策底夯实（4月底清库结束，环保大会上，习主席首提采取多种方式支持PPP项目）+项目执行有望加快（清库结束后银行融资趋于正常化）+行业高增长（1-4月环保生态行业投资增速40.5%）+市场结构优化（央企国企去杠杆，非上市民企融资渠道受限，上市民企更受益）。后续跟踪的核心是银行融资。建议关注：天域生态、文科园林等。“一带一路”是长期建设方向：板块调整充分，估值具有高安全边际，充分受益“一带一路”战略推进，建议关注中材国际、中工国际、北方国际。,主要内容,1. 化学工程高景气的细分领域2. 家装标准化提升市占率,3. 生态园林生态文明建设先锋4. 一带一路长期享受政策红利,3,1. 化学工程的分析框架, 化学工程的市场空间？（主要参与者、市场空间） 化学工程的驱动力信号验证机制, 化学工程的投资时钟是什么？（传导、需要一个报表修复过程、股价表,现）, 各细分行业边际变化是什么？（成本、政策、技术进步） 推荐标的,图1：全球250家工程承包商业务细分占比,房屋建设,5096, 37%,交通, 4303,31%,水利, 331,2%,石油化工,2197, 16%电力, 1215,9%,工业和制造业, 385, 3%,其他, 366,2%,元）,公司名称 2015年总收入(亿美 房屋建设 工业和制造业 电力 水利 污水处理专业工程类交通 危废处理 电信BECHTEL, San 233.7 0 0 21 0 0 157 44 9 2Francisco, U.S.A.,CHINA,METALLURGICAL,331.4,136,7,10,0,0,113,50,0,0,GROUP CORP.,ChinaTECHNIP, FranceSAIPEM,ItalyFLUOR CORP.,135.5103.4143.0,0010,001,009,000,000,10210099,039,0011,003,Irving,U.S.A.CHINA NATIONALCHEMICAL ENGGGROUP CORP.,ChinaSINOPECENGINEERING(GROUP) CO.LTD.,China,99.373.0,20,00,70,00,10,8373,00,00,00,CB&I INC., The,Woodlands, U.S.A.,104.5,1,3,27,1,0,68,0,4,0,JGC CORP.,Yokohama,JapanPETROFAC LTD.,Jersey,U.K.,66.561.5,00,00,10,00,10,6461,00,00,00,CHIYODA CORP.,Yokohama, Japan,51.7,0,0,2,0,0,48,1,0,0,1.1 化学工程的市场空间 化学工程企业主要是为化工、石油化工、煤化工等业主提供工程技术服务，包含工艺包、规划咨询、设计、工程施工等服务内容； 按照ENR250全球最大工程服务商收入细分划分，目前每年以石油化工为代表的专业工程市场规模在2600亿美元左右，并且存在一定周期性； 美国柏克德、福陆，中国化学是全球龙头公司。表1：2ENR专业工程收入规模排名（单位：亿美元）,1.2 化学工程的驱动力和信号验证机制, 化学工程的驱动力是化工、石油化工、煤化工的固定资产投资；, 信号验证是驱动力的提前指标，煤化工固投主要观察煤油价差、政策、项目经济性；石油化工投资主要观察产能利用率、油价、重大项目启动进展；化工投资主要观察产能利用率、产品价差、上游盈利和资产负债表修复情况等,30,100-10-20-30,20%10%0%-10%-20%-30%,上游化工企业营收增速（%）（左）,中国化学超额收益（%）（右）,1.2 化学工程的驱动力和信号验证机制, 化工企业盈利也是重要的信号指标，企业盈利将带动资本开支增加和在建工程增多；, 上游企业收入增速和中国化学的超额收益有很强相关性。,图2：上游企业收入变化可作为专业工程股价变化的先导指标50% 4040%30%20,图3：上游企业盈利带动资本开支增加,图4：上游企业盈利驱动在建工程增加,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,化工企业营收增速（%）（左）,资本开支增速（%）（右）,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,化工企业营收增速（%）（左）,在建工程增速（%）（右）,1.3 专业工程的投资时钟是什么？ 对于工程公司而言，后周期属性明显，在有效缺口存在的情况下，上游企业盈利持续将促使CAPEX支出增加，工程公司实现订单新签和业绩转化； 从股票投资角度，在基本面趋势确认之后，股价就会有所体现。, 化工、石油化工等上游企业持续盈利, 工程公司资产负债表、利润表修复第一阶段,上游企业资本开支加大，订单释放, 工程公司获取订单，预收增加、现金流改善第二阶段, 上游企业新增产能实现投放, 工程公司业绩体现第三阶段,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2012Q4,2013Q1,2013Q2,2013Q3,2013Q4,2014Q1,2014Q2,2014Q3,2014Q4,2015Q1,2015Q2,2015Q3,2015Q4,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,1.3.1 上游企业收入趋势确认，下游工程公司股价即有所表现 从投资时钟来看，上游企业收入趋势确认后，工程公司股价即开始第一波表现； 预收知冷暖：工程企业预收款增多是收入和利润加速的重要信号。,图5：上游企业资本开支增加趋势确认后专业工程公司股价即有所表现,图6：预收款知冷暖，增加后股价即有所表现,0-10-20-30,40302010,0%-10%-20%-30%-40%,10%,60%50%40%30%20%,上游化工企业资本开支增速（%）（左）,中国化学超额收益（%）（右）,40302010,0-50-100,15010050,中国化学预收款同比变动（单位：亿元）（左）,0-10-20-30中国化学超额收益（%）（右）,2015-02,2012-05,2012-08,2012-11,2013-02,2013-05,2013-08,2013-11,2014-02,2014-05,2014-08,2014-11,2015-05,2015-08,2015-11,2016-02,2016-05,2016-08,2016-11,2017-02,2017-05,2017-08,2017-11,2018-02,2018-05,子公司东华科技大,好，油价上行,1.3.2 推荐标的之一：中国化学产业周期是决定中国化学股价波动的重要因素,注：考虑图表的可视性，将沪深300指数除以500进行处理,20.000.00,40.00,120.00,140.00,2.000.00,4.00,6.00,10.008.00,12.00,14.00,中国化学（元/股）,沪深300（左）,现货价:原油:英国布伦特Dtd（美元/桶）（右）,16年以来新签订单增速由负转正，实现高增长，叠加一带一路主题，股价上涨,年报业绩低于预期，PTA风险不确定性影响股价下跌,董事长更换，PTA仍有存量风险,新签订单高速增长，收入增速2年下滑以来首次转正,100.00幅计提刚果布项目减值，导致业绩亏损80.00,PTA事件独立董事免职,经营持续向60.00,之前市场预期过于乐观，公司国外订单好转需要2年左右时间才能体现在业绩上，故出现低于市场预期的情况,牛市行情开启，煤化工多项政策落地，解决行业乱象，利于有序发展，市场预期投资有望加速,政策推进煤化工，油价维持高位，推动股价上行,煤化工推进低于预期,1.4.1 煤化工之变 政策暖风频吹 总书记对神华煤制油项目的肯定表明政府支持态度,习近平总书记两次对神华煤制油项目作出批示，明确指出该项目“对我国增强能源自主保障能力、推动煤炭清洁高效利用、促进民族地区发展具有重大意义”。2017年1月，关于出台煤制油品相关税收政策推进煤炭清洁高效利用的提案，经国家七部委研究，同意给予煤制油示范项目消费税免征5年的优惠政策。, 18年3月国家能源局发布2018年能源工作指导意见，对多个新型煤化工示范项目年内明确推进要求,扎实推进已开工示范项目建设，年内计划建成山西潞安高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目（已投产）；有序推进具备条件项目的核准建设，年内计划开工建设伊泰伊犁100万吨/年煤制油示范项目（投资额163亿元）、北控京泰40亿标准立方米/年煤制天然气示范项目（投资额284亿元,中国化学天辰做的设计）；做好未开始项目前期工作，包括神华煤直接液化示范项目第二、三条生产线和陕西未来榆林煤间接液化一期后续项目。,1.4.2 煤化工之变 油价超过阈值，现代煤化工逐渐具备经济性 油价走高催生煤化工项目盈利性增强,国际油价持续反弹提升新型煤化工投资意愿。从替代角度而言，油价上涨促使下游成品油气、烯烃、乙二醇等终端产品价格提升，煤化行业整体盈利能力增强，业主投资积极性增加。煤制乙二醇已具备经济性。在原油价格50-60美元、煤炭价格（原料煤：褐煤）在300-400元/吨的条件下，煤制乙二醇就可以实现盈利，油价持续超过阈值， 煤化工项目业主投资意愿不断强化。, “十三五”期间现代煤化工投资将有显著增长，预计有望翻倍,类别,2015年产能 2020年目标产能 新增产能 预计投资（亿元）,煤制油,254万吨/年,1300万吨/年,1046万吨/年,1636,170亿立方米1500万吨/年,139亿立方米638万吨/年,煤制天然气 31亿立方米煤制烯烃 862万吨/年合计,195715855178,煤制乙二醇634亿元、煤制烯烃1585亿元、煤制油1636亿元、煤制气1957亿元表2：“十三五”煤化工产能规划大幅增加,北美9%,南美1%,中欧1%西欧5%,中东和非洲独联体和波罗的海国家2%,9%,印度次大陆 6%,中国53%,韩国 日本4% 2%,其他0%台湾4%,东北亚63%,1.4.3 煤化工之变 乙二醇是最强方向 乙二醇产能缺口需要补足,需求端，我国乙二醇表观消费量1267万吨，进口757万吨，全球58%的聚酯产能集中在中国使其成为全球乙二醇消费的主要力量，占比达53%；供应端来看，我国乙二醇进口依赖度达到59%，长期看具有较强的进口替代需求；随着技术进步，煤制乙二醇产品在聚酯中的掺混比例不断提升；与煤制油、煤制气等煤化工项目相比，煤制乙二醇对油盈亏平衡要求低，项目投资额小，业主更容易做出投资决策。,图8：全球50%以上的乙二醇由中国消费东南亚,图7：乙二醇对外依存度在59%以上,0%,80%70%60%50%40%30%20%10%,90%,0,800600400200,1,000,产量（万吨）（左）,进口数量（万吨）（左）,进口依赖度（%）（右）,1.4.4 煤化工之变 乙二醇是最强方向, 产能缺口需要补足，煤制乙二醇未来三年预计建设投资达600亿元,煤制乙二醇在油价上涨后，经济性凸显，根据我们测算当前煤制乙二醇的成本为5361元/吨，比石脑油制乙二醇出厂价6149元/吨有明显优势；,预计未来三年全国新开工建设的煤制乙二醇达570万吨，对应投资约600亿元。,中国煤制乙二醇年度报告2017注：更新至2017年2月，可能性低于50%的项目没有列入,原料煤,19,992,燃料煤水费电费柴油辅助材料工资及福利,51,7281,71111,619187,4576,000,制造费用,其中：折旧费修理费,45,55130,58713,764,其他制造费用管理费用无形摊销费用其他管理费用财务费用长期借款利息流动资金借款利息营业费用经营成本根据各产品价格换算乙二醇（优等品）产量(万吨）单位乙二醇（优等品）成本（元/吨）,1,2003,3979972,40017,10517,1050.042,477167,056315,361,表 3 ： 康 奈 尔 满 产 单 吨 乙 二 醇 （ 优 等 品 ） 成 本 约 5361 元 / 吨项目 单位：万元生产成本 144,076,项目名称,产能(万吨/年),核心工艺,总包方 投资额（亿元）,产品方案,最新进展,黔希煤化贵州30万吨煤制乙二醇,30,航天粉煤加压气化，日本宇部兴 东华产技术,54.5,年产乙二醇30万吨，硫酸4.12,万吨、前馏份 432吨、杂醇油8992吨、轻馏份13440吨、重馏份6048吨、DMO重组份5336吨、,4月14日，首台大型压缩机空压机组联动试车成功，为整个项目投料试车吹响了冲锋号。,渭化彬县30万吨煤制乙二醇,30,日本宇部兴产技术,华陆,50,粗DMC17576吨。年产乙二醇30万吨，副产品：,粗DMC17576吨/年，DMO重组分5336吨/年，杂醇油5920吨/年，轻馏分13440吨/年，乙二醇重馏分6048吨/年，硫磺,4321.6吨/年,2017年长周期设备订货全部完成；2018年，项目建设将进入全面土建上部结构及安装工程；,国能包头60万吨煤制乙二醇,60,神华宁煤干粉煤气化,华陆,88.9,总投资88.9亿元，建设规模为,年产60万吨乙二醇，计划分两期建设，一期投资40亿元，建,设年产40万吨乙二醇,目前各主要装置的土建工程、设备基础均已,完工，具备了设备的安装条件；气化炉、粉煤给料罐、煤锁、灰锁等气化的主要设备已,全部进场，将于本月进行吊装。,鹤壁宝马25万吨煤制乙二醇,25,WHB煤制聚合级乙二醇技术,五环,31.5,博源苏尼特碱业10万吨煤制乙二醇,10,KBR输运床气化，日本宇部兴产技 东华术,23,康乃尔内蒙古60万吨煤制乙二醇,60,科林CCG粉煤加压气化，日本宇部 东华兴产技术,49.8,乙二醇，副产品为硫磺、硫胺、馏分油、粗碳酸二甲酯、重组分等,山西襄矿泓通20万吨合成气制乙二醇,20,上海浦景/淮化集团/华东理工技术,赛鼎,26,项目目前土建施工已基本完成，管道及设备,安装工作取得阶段性成果。净化界区和合成界区大型塔器设备安装就位，圆满实现了2017年既定的目标，为2018年7月联动试车奠,中盐红四方30万吨合成气制乙二醇,30,定了坚实的基础。华东理工水煤浆,气化、日本宇部兴产技术、大连,理工大学甲醇洗,东华,48.5,30万吨/年合成气制乙二醇联产碳酸二甲酯,新疆天业60万吨合成气制乙二醇,60,山西阳煤晋华炉，日本宇部兴 东华工程产技术,74.4,100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年乙二醇,截至目前，项目设备采购率达92.8%以上，关键设备及长周期设备于年前全部订货完成。,内蒙古荣信化工40万吨煤制乙二醇及30万吨聚甲氧基二甲醚,40,WHB煤制聚合级乙二醇技术,五环,76.92,年产乙二醇40万吨，年产聚甲,0.6万吨,氧基二甲醚30万吨，年产副产品硫磺1.9万吨，年产副产品碳 11月底，与成达工程签订项目甲醇及公辅工酸二甲酯1.2万吨，年产副产品 程EPC总承包合同。乙醇1万吨，年产副产品混合醇,1.4.5 煤化工之变 重大在建乙二醇项目进展表4：重大在建乙二醇项目进展,2012-02,2016-02,2012-06,2012-10,2013-02,2013-06,2013-10,2014-02,2014-06,2014-10,2015-02,2015-06,2015-10,2016-06,2016-10,2017-02,2017-06,2017-10,2018-02,2018-06,2018-10,1.4.6 行业之变：化工供给侧改革促投资意愿改善 供给侧改革和化工企业退城入园带动资本开支增加,供给侧改革促使化工产品价格出现普遍上涨，直接带动化学品制造业企业收入底部反转，企业利润快速增加；,华锦股份,3.29 18.03,18.45,20.19,22.40,华鲁恒升,9.05,8.75,12.22,23.41,28.20,盐湖股份扬农化工万华化学,5.59 3.414.55 4.3916.10 36.79,-41.59 -0.03 7.535.75 9.52 11.34111.35 122.15 138.54,鲁西化工,2.89,2.53,19.50,31.88,37.24,联化科技恒逸石化荣盛石化桐昆股份新疆天业,6.38 2.641.85 8.303.52 19.211.15 11.320.414.89,2.0116.2220.0117.615.39,2.3527.3328.3623.537.02,3.4741.0052.7633.988.13,三友化工华谊集团,4.137.04,7.634.18,18.896.19,22.0419.69,25.0723.04,表5：化工各细分行业公司仍处于盈利提升通道中净利润(亿元） 2015 2016 2017 2018E 2019E,图9：化学原料及制品企业CAPEX随盈利增加,50(5)(10),10,30252015,35,40,1050,15,302520,35,40,化学原料及化学制品制造业:主营业务收入增速(%)（滞后一年）（左轴）化学原料及化学制品制造业:固定资产投资同比增速(%)(右轴）,1.4.7 行业之变：化工退城入园、环保督查带动投资增加,图10：化工企业退城入园六项重点任务,5,6,编制搬迁改造实施方案各省级人民政府要统筹制定本地区危险化学品生产企业搬迁改造实施方案组织开展摸底评估对城镇人口密集区现有不符合安全和卫生防护距离要求的危险化学品生产企业逐一登记造册,妥善化解各类风险问题妥善解决因搬迁改造带来的职工分流安置问题，认真做好社会稳定风险评估,组织实施搬迁改造各省级人民政府要加强组织协调，积极协助企业解决搬迁改造过程中存在的问题，最大限度降低搬迁改造对企业生产经营的影响强化搬迁改造安全环保管理地方各级人民政府要加强项目管理，严禁搬迁改造企业在原址新建、扩建危险化学品项目，督促企业依法开展搬迁改造项目安全和环境影响评价,促进产业转型升级充分发挥行业规划和产业政策引导作用，鼓励搬迁改造同兼并重组、淘汰落后产能、流程再造、组织结构调整、品牌建设等有机结合，提升企业市场竞争力, 供给侧改革和化工企业退城入园带动资本开支增加,2017年9月国务院办公厅印发关于推进城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造的指导意见指出到2025年，城镇人口密集区现有不符合安全和卫生防护距离要求的危险化学品生产企业就地改造达标、搬迁进入规范化工园区或关闭退出；,环保督查带动资本开支增加，例如江苏省2017年“263”专项行动，关闭化工企业1421家，化工园区入园率从30%提到38%。,学,注释：国务院关于推进城镇人口密集区危险化品生产企业搬迁改造的指导意见,1.4.7 行业之变：化工报表改善明显，带息负债规模没有明显增加 在16至今的盈利区间内，化工企业的资产负债率得到有效控制，带息负债规模没有明显提升,资产负债率（%）华锦股份华鲁恒升盐湖股份扬农化工万华化学鲁西化工联化科技恒逸石化荣盛石化桐昆股份新疆天业三友化工华谊集团,201569.236.569.730.569.064.434.167.065.653.841.666.542.7,201664.738.268.237.563.965.526.852.063.642.049.664.546.1,201759.142.073.042.853.362.234.852.458.549.446.455.950.0,表6：16-17盈利周期内，企业负债率得到有效控制,带息负债（亿元）华锦股份华鲁恒升盐湖股份扬农化工万华化学鲁西化工联化科技恒逸石化荣盛石化桐昆股份新疆天业三友化工华谊集团,2015168.931.7408.64.2278.787.813.6148.8197.162.36.5100.081.6,2016159.639.3435.48.0238.4111.79.2111.5215.150.510.092.9103.3,2017141.248.4436.511.5235.9105.318.7132.5269.0100.811.882.2125.1,表 7 ： 16-17 年 企 业 带 息 负 债 规 模 没 有 显 著 增 加,沙特阿拉伯,1.4.8 石油化工之变下游中高端石化产业升级扩大市场空间 下游中高端石化产业升级扩大市场空间,中国石油炼化产能世界第二，但存在结构性问题，低端产能过剩，高端产能不足，下游乙烯、丙烯、丁二烯、对二甲苯等产品无法完全自给自足，依赖进口。产能利用率低于发达国家水平，美国共有炼油厂141家，平均每家炼厂的加工能力为645万吨/年；相比之下，我国炼油厂数量超过200家，炼厂平均规模不到400万吨/年。,俄罗斯, 6.89%印度, 5.95%日本, 4.04%,韩国, 3.47%,加拿大,德国, 2.45%巴西,2.65%,图11：全球前十大炼厂产能最高的国家中，中国仅次美国（单位：万桶/日）美国, 20.33%其他, 36.42%中国, 12.65%,60.00,图12：中国产能利用率较低，面临产业结构调整升级（单位：%）95.0090.0085.0080.0075.0070.0065.00,2012,2015,2011美国菲律宾,2013 2014日本泰国,2016 2017加拿大中国：原油加工,项目,投资（亿元） 预计投产,进展,恒力2000万吨炼化一体化,740,2019年,220,1.4.9 石油化工之变“十三五”石化基地迎来建设高峰, “十三五”期间推进七大炼化一体化石化基地建设,炼化一体化是未来石油石化产业发展的必然趋势，投资建设高水平的石化项目，提供高品质成品油及市场需要的中高端化工产品，促进产业升级。近期炼化一体化投资产能预计尚未签约订单投资额约7050亿元左右，炼化工程市场空间巨大。,图13：“十三五”规划打造七大石油化工产业基地,浙石化4000万吨炼化一体化（荣盛、桐昆入股）（舟山）浙石化4000万吨/年炼化一体化项目二期盛虹石化1600万吨炼化一体化恒逸石化（一期800万吨，二期1400万吨炼化一体化）恒逸文莱PMB项目二期（1400万吨炼化一体化项目）新华石化2000万吨炼化一体化中石化中科炼化1000万吨炼油+80万吨乙烯,902829714206618600590,2019年2021年2020年2018年底-2020年2019年,17年完成130亿投资尚未开始2017年获批，完成环评公示，正在做前期工作整体采购超过80%，地下工程建设已完成签署备忘录，预计是一期项目规模的3倍正在做前期工作已经开始建设，中石化炼化拿到190亿的EPC,77082971420618600400,中化泉州炼化一体化（二期）中石化古雷石化中国石油中委广东石化2000万吨旭阳集团漕河泾1500万吨中国兵器&沙特阿美1500万吨,325346550259695,2020年2020年2020年底2020年2019年,项目已开工，中石化炼化拿到49亿的EPC一期工程已开工建设签署合作协议2017年9月获批2015年7月获批，2018年现场施工正式启动,276346550259695,中石化高桥石化漕泾炼油化,工一体化项目，1500万吨炼,油+500万吨润滑油搬迁工程,-,-,尚无进展,-,-,尚无进展,中石化连云港5000万吨炼化一体化项目合计,753.58127.5,753.57050.5,表8：炼化一体化投资产能预计尚未签约订单投资额约7050亿元左右尚未签约订单（亿元）炼油工程均签约，乙烯刚开始做,1.5.1 推荐标的之一：中国化学 三大业绩驱动力齐改善，订单持续改善 18年业绩反转：,行业周期反转，新签订单、收入确认加速：化工、石化、煤化工三大细分新签订单大幅增加带动公司17年国内订单实现65%增长，18年1-4月国内新签订单同比增长72%；营业收入自17年一季度开始收入增速逐季提升，18年1-4月同比增长43%；海外经营布局显成效，项目开工率提升：海外新签订单3年CAGR超32%，占比48%，俄罗斯ANPZ加氢裂化装置项目、印度尼西亚芝拉III 期1000MW 电站等大型项目均实现开工确认收入；运营业务显成效：公司于2012年投资设立天辰耀隆公司，投资建设28万吨/年己内酰胺项目，持股60%贡献稳定收益；完成资产负债表修复：17年计提四川晟达PTA项目在建工程减值准备 1.76 亿元、固定资产减值准备 2.26 亿元，计提坏账损失6.57亿元、存货减值损失4.71亿元（主要是工程施工部分计提），充分夯实资产质量。, 管理层换届完善公司业务结构，激发企业竞争力与活力：环保+基建 低估值提供充足安全边际：保守预计预计公司18年-20年净利润为26.10亿/33.93亿/42.75亿，增速分别为68%/30%/26%；对应PE分别为14X/11X/8.5X，行业景气度高，今年业绩大概率超预期。,1.5.1 推荐标的之一：中国化学 三大业绩驱动力齐改善，订单持续改善 18年盈利预测基于工程收入24%增速测算，大概率超预期；,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,新签合同（亿元）YOY(%)其中：国内YOY(%)国外YOY(%)工程确认收入其中：国内YOY(%)国外YOY(%)营业收入工程承包勘察、设计及服务其他营业收入增速（%）工程承包勘察、设计及服务其他,979.0-4.2%673.0-22.1%306.093.7%449.3463.428.9%77.82.6%2012537.8449.333.754.824.4%22.3%4.8%66.7%,820.0-16.2%653.0-3.0%167.0-45.4%517.1519.512.1%97.825.7%2013614.6517.137.460.114.3%15.1%11.1%9.6%,728.0-11.2%592.0-9.3%136.0-18.6%629.2572.110.1%120.523.2%2014690.5629.234.426.912.4%21.7%-7.9%-55.3%,629.0-13.6%451.0-23.8%178.030.9%564.4509.8-10.9%125.54.2%2015630.9564.425.940.6-8.6%-10.3%-24.8%50.9%,704.111.9%369.1-18.2%335.088.2%451.3384.1-24.7%146.616.8%2016530.8451.325.454.1-15.9%-20.1%-2.0%33.4%,950.835.0%613.966.3%336.80.5%488.2408.36.3%173.618.4%2017585.7488.225.272.310.4%8.2%-0.5%33.6%,1213.227.6%859.540.0%353.75.0%612.4412.81.1%199.615.0%2018E724.2612.425.286.523.6%25.5%0.0%19.6%,1506.424.2%1117.430.0%389.110.0%751.9522.326.5%229.615.0%2019E882.2751.926.5103.821.8%22.8%5.0%20.0%,