“一带一路”投资：防范风险需“多管齐下”.pdf

0 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 kpmg/cn “带路”投资 防范险需“多管下” 毕威前哨观察系列 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 核提： 01 重视谅解备忘录的关键条款，保护利益并赢得项主动权 02 尽职调查作需多个团队通协作，项总协调作不可忽视 03 “多管下”防范项险，为企业海外运营保驾护航2 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 晏靖公司（买） 1 为某地型国有综合性能源企业，从事电、电、电及光伏发电等业务。近年 来，除了泛在国内布局新能源电资产以外，晏靖公司也在积极拓展海外市场，尤其是在“带路” 沿线国家寻找合适的投资机会。但与很多型国有企业倾向于在“带路”沿线开展绿地新建项不同， 晏靖公司更关注的是并购海外优质资产的项机会。 通常来说，与并购项相，绿地投资周期、投，投资者需要承担更多项前期险，且对投资 者的资实和海外市场的运营能要求也较；但另，绿地项可以为东道国带来更多资， 创造更多就业机会，因此也较容易得到政府持。 并购项虽然可以使投资者通过收购股权或资产，快速实现在海外市场开展业务的标，时间成本较低， 但需要注意的是选择合适的并购标并不是件容易的事，投资者需要从财务、税务、法律、商业运营、 技术、资源等对并购标进全调查和评估；此外，并购项还涉及交易后整合作，有研究 结果显，并购项在交易后整合阶段失败的可能性超过百分之五。由此可，并购项对投资者的海 外市场经验和后期整合运营能的要求更。 格雷德集团是（卖）家型国际电集团，在亚洲及欧洲多地拥有量电资产。Y国位于现代欧亚 经济廊和古丝绸之路沿线，是“带路”上的重要站。格雷德集团在Y国的业务覆盖发电、配电及 售电，是该国最的国有电公司之。 晏靖公司得到消息，格雷德集团拟分拆并出售Y国业务，其中包括部分发电资产。经过初步分析，公 司认为Y国的电资产与晏靖公司着优化全球清洁能源产业布局的战略标度契合，且公司在该领 域也拥有丰富的海外运营经验。基于这些考虑，晏靖公司决定成作组，拟收购格雷德集团在Y国公 司的电资产。 经过初期接洽，格雷德集团初步同意晏靖公司的收购请求，并计划着剥离相关业务以促成交易的达成。 与此同时，晏靖作组对该投资机会也进了深分析，初步识别的关键险点包括： Y国即将进新轮的议会选举，有可能出现政局不稳、政策发变化的险； 交易涉及复杂的资产剥离程序，增加了项的不确定性，有可能使执难度加、项周期延； 拟交易的电项已运营超过20年，资产质量及未来为保证电站正常运营需投的资本性出，都存 在较的不确定性，这增加了项价值评估的难度。 1 本案例以中国企业对外投资过程中常问题为主线，综合毕威专业服务团队的多个案例经验创作成，旨在从真实案例呈现的 管理盾出发，就中国企业在“带路”沿线开展业务时临的主要问题与挑战进深分析，提出应对策略，并与读者分享 毕威独到的专家解和业最佳实践。本案例中的中外企业名称和投资地国均为虚拟。 案例背景 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 23 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 但分析结果中也包括不少正因素，例如： 拟出售电资产装机规模在当地处于领先地位，且已成功运 营了较时间，在价值分析时可参考的历史数据充分，为全 项价值和险评估提供了判断依据； Y国是“带路”沿线发展较快的国家之，近年来，政 府着发展经济，宏观政治、融环境相对稳定，贸易政策 具有竞争，税负相对较低，投资环境具有定的吸引。 此外，Y国周边国家的经济也处于快速发展期，这为未来Y国 电出提供了巨的市场空间； 在双接触初期，格雷德集团表现积极，在交易及合作模式 表现出极的灵活性。此外，格雷德集团在欧亚地区拥 有丰富的电运营经验，通过此次交易，晏靖公司可以与格 雷德集团建良好的合作关系，吸收先进经验，为公司在该 区域的业务拓展奠定良好的基础。 晏靖公司管理层围绕该项的正反两因素进了深讨论， 最终通过了项项的决议。考虑到项的复杂性，晏靖公司 决定聘请第三机构协助公司开展作。毕威团队凭借在欧 洲及亚洲地区积累的丰富的能源项经验、以及全球统的服 务质量体系赢得了该项，为客提供“站式”服务，作 内容涵盖财务顾问、财税尽职调查、税务架构筹划及尽职 调查等领域。 随着交易的推进，晏靖公司和毕威组成的联合作组对管理 层前期已识别的险进了逐步细化，同时，也发现了新的 险因素。在本案例中，我们对晏靖公司在此次交易过程中遇到 的问题、识别出的险及制定的应对案进了重点分析，希 望能够为中国企业在“带路”沿线开展类似并购项提供 参考和借鉴。 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 301 在项项后，晏靖公司向格雷德集团表，希望可以尽快开展正式的尽职调查作。根据卖财务顾 问提供的第阶段交易流程函，晏靖公司需要签署正式的谅解备忘录以明确合作意向，并对拟收购电 业务进初步报价。格雷德集团在评估初步报价并就谅解备忘录与晏靖公司达成致后，才会开放数据 库供尽职调查作使。 卖提供的初版谅解备忘录中的关键条款包括交易范围及交易结构、交易时间表、定价机制及初步报价、 项时间表、买资来源及独家谈判权约定等。 毕威团队仔细研究了初版谅解备忘录的内容后认为，虽然其中条款均为常条款，但主要是从卖利 益出发，未能对交易双的权利义务进合理分配，对买权益保障不；此外，些重要事项没有在 初版谅解备忘录中得到明确或者安排不合理。 针对谅解备忘录，毕威专业员提出了如下问题和建议： 谅解备忘录中未明确资产剥离的流程和时限，以及由此产的费和负债由哪承担。 卖需要针对资产剥离流程，制定清晰、满整体交易进度要求的计划和时间表，确保资产剥离作不 会影响并购交易的进。此外，卖还需承担资产剥离产的费和被剥离资产的负债，确保晏靖公司 在交易后不会承担历史债务。 卖提供的被剥离资产的资料不够全。 卖仅承诺在初步报价前提供电业务的模拟资产负债表和模拟利润表，但为了全了解被剥离资产的 实际情况，为最终报价做好准备，还需要卖说明模拟剥离原则，即卖是基于哪些假设和考虑对资产 进了剥离，并提供资产未剥离前的运营数据。 修改有关融资承诺函的要求。 卖要求买在初步报价阶段提供融资承诺函，在初始阶段，项仍存在很多不确定性（如买内部 审批），因此取得银提供的融资承诺函存在定难度。 交易时间表安排过于紧张。 建议卖进调整以确保晏靖公司有够的时间完成全尽职调查和价值分析作。 争取排他期内的独家谈判权。 尽管卖表该交易为竞争性出售流程，有可能会引其他投资，但毕威建议买在谅解备忘录中 争取在定排他期内的独家谈判权，以增强交易的确定性；此外，也可以根据卖针对此要求的回应， 侧了解该项竞争的激烈程度。 重视谅解备忘录的关键条款，保护 利益并赢得项主动权 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 45 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 “好的开始是成功的半”，在跨境并购交易中也是如此。项初期阶段的主要作包括获得投资项 信息、初步与卖接触、签署谅解备忘录等。通常来说，在这个阶段不存在可以约束双交易为的法 律件，因此，在这个阶段如何保障利益也通常会被投资者忽略，最终使权益遭受到损害。 在协助中国企业开展“带路”投资并购项的过程中，毕威团队观察到很多中企认为初步报价/谅 解备忘录不具有法律约束，因轻易接受卖提出的要求或设定的条件，使后续尽职调查和谈判作 常常陷被动局。 谅解备忘录虽不具有法律效，但这是双进下个交易阶段的基础，也会影响卖对于交易未来 向的预期，因具有重意义。如果买在项后期希望变更已经在谅解备忘录中达成的条件，不仅需 要提供充的理由和持性件，且由于卖在此时已经形成了较预期，说服其接受变更条款有可 能会常困难。 在这个案例中，我们看到在毕威专家的协助下，晏靖公司在项初期就积极把握主动权，为争取 到有利的谅解备忘录条款，为项后续的顺利开展铺平了道路。 因此，中国企业在开展境外并购项的初期，需要重视谅解备忘录条款，在表达合作诚意的同时，也要 敏锐识别关键险点，积极争取有利于的交易条款，尤其需要重视的关键性商务条款包括： 要求卖披露更多信息：建议在约束性报价阶段，争取从卖获得更多项信息，为估值和挖掘 险因素提供更多依据； 为尽职调查作创造良好的条件：争取更全的尽职调查范围、更多的信息披露以及尽可能的尽职 调查时间，为深、全地开展尽职调查作奠定基础； 争取排他谈判权：争取获得在定时间内的排他谈判权，为项的尽职调查和谈判作赢得主动。 毕威专家点评： 5 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 联合作组基于以上点对初版谅解备忘录提出了修改意，并根据卖提供的模拟财务报表，完成了 项的初步价值评估。此后，毕威协助晏靖公司与格雷德集团就谅解备忘录条款展开谈判，毕威建 议中的部分均属于对原条款在合理范围内的进步细化，因谈判也较顺利，只是在排他性条款这 点上双分歧较。 最终，在双前期良好沟通的基础上，经过联合作组的不懈努，格雷德集团终于同意给予晏靖公司 四个的独家谈判期。独家谈判权的获得，使晏靖公司在尽职调查及约束性谈判阶段拥有了较的主动 权，为项的顺利开展奠定了基础。6 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 尽职调查作需要多个团队通协 作，项总协调作不可忽视 02 虚拟数据库在对外投资项中得到了越来越泛的应。在签署了谅解备忘录之后，格雷德集团向晏靖 公司联合作组开放了虚拟数据库，项正式进尽职调查阶段。 此次交易的尽职调查作范围涉及财务、税务、资源、商业、法律及技术等。其中，财务、税 务、资源及商业尽职调查服务由毕威专业团队提供，法律和技术尽职调查作分别由在Y国电市 场拥有丰富经验的两家国际知名咨询机构承担。 在项中，尽职调查作团队成员来不同国家的多个中介服务机构，确保作团队和客的沟通、以 及各服务组之间沟通的及时性和有效性，是保障项顺利推进的关键因素。 考虑到实际情况，晏靖公司决定由毕威交易咨询服务团队作为项总协调，协助晏靖公司制定交易 计划、管理交易流程，并协调各服务组的沟通和进度，主要作职责包括： 制定项计划和整体时间表，监督交易计划执情况； 组织召开每周作例会，检查各服务组的作进度，总结、汇报关键问题及解决案； 持续追踪解决案的执情况； 协调晏靖公司与各服务组的沟通作等。 在本项中，对于Y国电站的技术评估家国际知名的技术咨询机构负责，晏靖公司内部的技术团队同时 也在进技术的分析评估，毕威交易咨询团队多次协调组织了晏靖公司与技术服务组的专题讨 论会，使晏靖公司能够全、深了解当地电运情况，准确评估项潜在险因素。 毕威团队的协调作，保证了项信息的共享和各服务组间的充分沟通，提了整个团队的 作效率；另，也使晏靖公司能够及时了解项进程、发现存在问题，确保项按照既定时间表 顺利推进，公司也有了更多时间挖掘、分析险因素，制定险应对策略。7 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 经过近个的全尽职调查，作团队识别的关键 险因素主要包括： 政治险较： Y国正处于社会转型期，临较的主权和政治险， 历史上就曾出现过因政府换届带来的政府违约为； 电及税制改存在较的不确定性： 市场消息称，Y国电市场改举措即将出台，新的政 策向和实施效果尚不明朗，未来业发展存在较不 确定性；Y国新颁布的所得税政策励外资企业利润再 投资，政府有可能出台遏制资本汇出的系列政策。 电销售缺乏保障： 前拟投资电并不持有期购电协议，电出市场 仍有待拓展，电价和电销量缺乏期、稳定的保障。 业务剥离过程较为复杂： 根据初步掌握的情况，标资产的剥离过程预想的情 况更为复杂，业务剥离能否顺利进将会给交易进程 带来重影响。 融资险： Y国当地中资银点较少，融资难度、成本。 汇率波动险： 近年来Y国货币贬值趋势较为明显，项临较的汇 率波动险。 控制权变更可能会对业务运营带来较影响： 发电许可证以及其他相关证照、业务和融资协议的主体 能否顺利实现转移，将会对业务的持续运营带来较影 响。 “带路”国家多为发展中国家，经济增 较快，发展空间巨；另，这些国家政 治和商业环境复杂且波动性较，业基础薄 弱，发展较为落后，属于具有重投资险的 地区。因此，中企在“带路”开展投资尤 其需要重视尽职调查作和险因素的识别。 在很多案例中，我们看到有些中国企业不愿意 在尽职调查和险识别等环节加投，结 果往往是节省了额的前期费，却由于缺乏 经验、不熟悉商业规则等原因，在项后期运 营中临数倍甚数倍的损失。 企业要开展全的尽职调查作，往往会聘请 来不同服务机构甚不同国家的业务团队， 这就涉及到团队之间的协调沟通作。海外项 的管理和团队间的沟通较复杂，企业可以 承担协调的，但这往往要求企业拥 有海外并购经验丰富且员充的团队， 这对于绝部分刚刚涉海外并购的企业来说 是很难做到的；由牵头顾问统协调尽职调 查作，可以充分利国际化专业顾问团队丰 富的海外并购经验确保项的顺利推进，使企 业能够在把握项全局向、挖掘项核 险点和制定险应对案等作中投更多的 时间和精。 毕威专家点评：股权收购协议（SPA） 2 的谈判与签署是项后期的关键环，在海外并购交易中，卖通常会要求买在 提交约束性报价的同时提交修订版SPA，本案例也不例外。在尽职调查作后期，项团队已经识别出关 键险因素，并发挥专，围绕发现的项险点和险应对案进了深讨论，为后期SPA条款的修 订和谈判做好了充分的准备。 项团队提出的制定险应对案的基本原则主要包括以下内容： 充分利各种资源和具为项提供更多保障： 如采政策性信保险产品，积极寻求富有经验的中介机构和国际多边组织的持，最限度降低政治 险敞。 制定合理的融资案： 根据项的交易架构和现流情况制定融资案，优化收和还款需求的匹配，降低汇率险，同时考虑 与融机构就可的掉期或套保安排进磋商。 转移资产剥离相关险： 将卖资产顺利剥离作为交割的前提条件之，充分了解卖资产剥离流程和制约因素，实时关注剥离 作进展并评估剥离进程对项可能带来的影响。 采取措施应对资产运营险： 因为项涉及复杂的资产剥离流程，剥离前相关电站直由格雷德集团内部团队提供运维持，为确保剥 离后过渡期内电的正常运营，建议买与卖签订管理服务协议，由卖团队在定时期内继续提供运 维服务。 转移电价波动带来的险： 在估值模型中就电价变化进敏感性测试，了解不同电价下企业价值的变化；将电价假设作为报价的前提 条件之，保留因电价变化在后续阶段调整报价的权利。 项团队下步的作重点之是根据以这些原则，在SPA中设计合理的险规避和应对措施。 “多管下” 防范险，为企业 海外运营保驾护航 03 8 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 2 般情况下，初版SPA由卖提供，随后买会同时提交修订版SPA和约束性报价，卖在对报价进评估时也会综合考 虑SPA中的商业条款。常的险应对措施包括将尽职调查发现的核险因素及可能带来的影响，直接反映在交易对价和交易 结构的调整中，或是购买海外并购险等，然，最为直接、效果也最明显的是在SPA中加险应对条款。 在本交易中，晏靖公司拟实施控股股权收购，在毕威专家的建议下，晏靖公司在股权交易协议中增加了 多个险防范条款，下介绍其中最为重要的个条款的内容。 将不确定事项作为交割的先决条件： 对于客观上在协议签署前法实现、存在巨不确定性的事项，买可以在SPA中加交割先决条件条款， 通过把某个事项的发作为交割的先决条件，使协议的效期延后。本案例中最的未决事项是资产剥离 能否顺利完成。晏靖公司在SPA中把资产剥离作为附加条件之，将剥离顺利完成设为交割的先决条件， 从降低了由不确定事项带来的险敞。 设定价格调整机制： 常的价格调整机制主要有两种，“交割调整机制”和“锁箱制”。在“交割调整机制”下，交割时 买卖双根据交割已经审计的报表与估值基准已经审计的报表净资产（或其他约定调整项）的差异， 对交易价格进调整；“锁箱制”则更为简单直接，即买卖双约定锁箱，买在锁箱即取得股权， 锁箱之后标公司的资产和负债都将归属于买。 在本案例中，由于预计在SPA签署时资产剥离程序法完成，因此双选择“交割调整机制”，约定对 剥离完成后交割报表进审计，并基于审计结果调整对价，以降低由资产剥离带来的不确定性。 明确交割期内卖义务/卖陈述保证/赔偿条款： 这三个条款是SPA中的关键内容，共同形成完整的买保护机制。在本案例中，交割期内卖义务条款中 加了“尽最努使剥离按时顺利完成”的内容；卖陈述保证则加了“保证相关证照、许可顺利完 成转移的责任”；赔偿条款则规定，晏靖公司有权就任何资产剥离相关事项导致的损失向格雷德集团进 追偿。 9 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。10 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 “多管下”防范险，为企业海外运营保驾护航 SPA是并购交易中的核件，在SPA中设置条款以细化针对关键险的防范措施，是保护投资 者利益最直接的式。因此，我们建议中国企业充分评估关键险可能带来的危害，并为之做好 预案；在谈判和协议中，设计合理的险分担、转移机制，把险防范措施和补偿条件充分反映 在交易条款中。如果法与对达成致，企业要做好放弃交易的准备。在这个阶段，中国企业 应在资、时间、员等加投。 此外，企业还要善于利多资源为海外运营保驾护航。政策性信保险产品是种积极的防御 性段，是转移、分散和规避“出去”险的重要式之；专业咨询机构能够在企业寻找对 外投资项、尽职调查、谈判和整合过程中提供全位服务，弥补企业能短板；此外，中 国企业还可以在国际多边组织的协助下，开展投资前期的政策影响分析和项识别，也可以寻求 国际多边组织参与其海外项，以增加项开发段，丰富对政治险的管控措施。 掌握交易件的起草权分重要 常的并购交易件包括SPA、股东协议（SHA）或合资协议（JVA）等。起草件的往往 会在件条款中使利益最化，如果交易件由卖起草，买未能敏锐识别出其中的不 利条款，则很可能给交易后资产经营留下隐患。此外，交易中多个件内容繁杂、互相关联，在 形成初稿后再对件进修改和审阅将是件分耗时、耗的作。 基于这些考虑，我们建议中国企业争取由律师起草交易件，经项团队、律师及财务顾问 共同讨论后商定交易条款的具体内容，并由财务顾问最后把关。 股东的权益保障和险管控 本案例是个中国公司收购控股股权的项，但近年来，在毕威协助中国企业开展“带路” 项投资过程中，我们看到很多中国企业采取先收购少数股权，再逐步增股、控股的收购模式。 通过这样的式，企业可以先进市场，然后逐步增加在经营决策中的话语权，在对市场和公司 更为熟悉、双的理解和互信进步加深之后再控股标公司，实现规避险的标。在少数股 权交易中，买需要考虑在SPA中增加保护股东权益的条款，例如有关随售权 3 、回购请求权 4 以及优先购买权 5 的规定，同时也要在股东协议中争取到更多参与管理运营的权利。 毕威专家点评： 3 随售权：称随卖权、参售权、共同出售权或跟随权，是险投资项中的常条款，指权利（通常是少数股东）有权 按照其出资例参与到其他股东（通常是原始股东、多数股东）拟出售股权的交易中，以相同价格和条件出售其股权。 4 回购请求权：称股东退股权，是指在公司存续期间，股东在特定条件下请求公司回购其股权的权利。 5 优先购买权：称先买权，是指特定依照法律规定或合同约定，在出卖向第三出售标的物时，享有在同等条件下优 先于第三购买的权利。11 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 结束语 毕威在协助中国企业“出去”的过程中，和中国企业起经历了多种问题和挑战，也看到 些企业出现重失误，在海外市场折戟沉沙，遭受到巨的经济损失。 众所周知，与发达国家项相，“带路”项临的险更，不确定性因素更多。识 别这些险点、对其进辩证分析并提出合理的应对案，是个系统程，它需要项团队 深了解投资地的政策、法规体系和商业环境，拥有丰富的专业知识和项经验以及准确的判 断。 本案例重点分析了企业在开展“带路”沿线投资项时，在尽职调查、谈判和签署股权收 购协议等环节需要重点关注的些问题，包括重视谅解备忘录的关键条款和项总协调的作 ，以及如何善于利各种资源和具，为企业的海外运营保驾护航等，希望能够为其他计划 在“带路”沿线开展投资的中国企业提供些有益的参考和借鉴。 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 1112 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 联系 张佳宇 投资并购服务副总监 毕威中国 电话：+86 (10) 8508 5852 邮件：fiona.zhangkpmg 江勤 毕威“带路”作组主管合伙 投资并购服务主管合伙 毕威中国 电话：+86 (10) 8508 7077 邮件：michael.jiangkpmg 感谢毕威“带路”作组协调、副总监陈剑虹对本报告做出的贡献。 武娟 投资并购服务经理 毕威中国 电话：+86 (10) 8508 7389 邮件：sara.w.wukpmg 如需获取更多毕马威“一 带一路 ”出版 物信息 ，请扫 描二维 码或登 陆我们 的网站 ： home.kpmg/cn/zh/home/insights/2017/11/belt-and-road-initiative.html本刊物所载资料仅供一般参考用，并 非针对 任何个 人或团 体的个 别情况 而提供 。虽然 本所已 致力提 供准确 和及时 的数据 ，但本 所不能 保证这 些数据在 阁下收取本刊物时或日后仍然准确。 任何人 士不应 在没有 详细考 虑相关 的情况 及获取 适当的 专业意 见下依 据本刊 物所载 资料行 事。 2018 毕马威企业咨询 ( 中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 ( “毕马威国际”) 相关联的独立成员所网络中 的成员。版权所有，不得转载。在中 国印刷 。 毕马威的名称和标识均属于毕马威国 际的商 标或注 册商标 。 刊物编号：CN-MARKETS18-B&R-0004c 二零一八年四月出版 如需获取毕马威中国各办 公室信 息，请 扫描二 维码或 登陆我 们的网 站： home.kpmg/cn/en/home/about/offices.html k p mg .c o m/cn / so cialmed ia