指数化投资专题研究：概述：咬定青山不放松，任尔东西南北风.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 Table_MainInfo Table_Title 咬定青山不放松 ,任尔东西南北风 指数化投资 专题研究 :概述 摘要： 1、 股价指数是反映某一时点上股价总水平相对于基期的综合相对指数。股价 指数除了作为表征市场工具的基准功能外，指数基金和股指期货等衍生品的出现又赋予了股价指数投资的功能。股价指数的基准功能又可以细分为四个方面 ：表征股票市场、反映国民经济 整体运行情况、衡量投资收益和风险和为资产配臵提供参考。其 投资功能则体现为两个方面，分别是为指数基金提供跟踪标的和为股指期货提供交易标的。 近 年 来，中国金融市场发展的新趋势和新特征，使得指数能够更好的发挥 作用。 2、 指数主要由指数提供商提供，国际上主要是 道琼斯、标普、富时和 MSCI （明晟）四大指数公司，它们都具有比较完善的全球指数体系，拥 有广泛的 全球影响力，其发布的许多指数普及和应用都最为广泛。中国 A 股市场则主要是 中证指数有限公司和深圳证券信息有限公司这两家官方专业指数公司。这两大指数公司已经开发了较完备的指数体系，覆盖了股票、债券、基金等多种资产类型，形成了规模、行业、风格、主题、策略等丰富的指数系列，指数的市场范围从内地 A 股市场到延伸到香港、台湾乃至全球市场。 3、 股价指数 为了反映市场股价的总的变动趋势与涨跌程度，就必须选出多个具有代表性的上市公司股票构成指数的成分股，综合考虑所有成分股的价格，合理计算出股价指数。指数的编制包括成份股的选择 、权重的确定、股票平均价格的计算以及指数的调整和修正等步骤。不同 的指数可以依据不同的特征进行分类，在成份股的选择、加权方式和计算方法上也不尽相同。 4、 指数化投资是成熟市场中一种重要的被动投资方法，它根据指数的成分股构成和编制方法，以复制指数为目的构建投资组合，旨在追求组合收益率与指数收益率之间的跟踪误差最小化，以获得相当于市场平均收益的投资业绩。以指数化投资策略进行投资的基金就是指数基金。市场有效假说和资本资产定价模型是指数化投资的理论起点和理论基础。指数化投资追求 “大道至简，无为而治 ”，其特点和优势在于 风险分散化、投资成本低廉、不依赖基金经理、追求长期收益和投资组合透明化。 5、随着全球指数化投资的热潮，指数化投资在我国也获得了较快的发展。我国第一只指数基金于 2002 年诞生， A 股指数基金已经发展了近 15 年，市场上指数基金的数量越来越多，指数基金的种类也越来越丰富。截至 17 年底，市场上已有涵盖股票、债券、商品、海外市场等多种资产类型的指数基金产品近 600只，总规模超过 5000 亿元，为投资者提供了多元化的投资渠道和工具。 6、 指数化产品除了在种类上趋向于多样化以外，指数化投资未来发展的主要趋势将体现在以下几个 方面：将主动管理与被动投资的理念进行结合， Smart Beta就是其中一个典型的代表； ESG 已逐渐成为主流投资领域关注的焦点； 人工智能技术的应用，为 ETF 产品的创新开发带来新的视角和活力。 Table_FirstInfo 发布时间： 2018 年 04 月 09 日 Table_Index 主要数据 上证指数 /深圳成指 3138.29/10653.38 沪深 300 3852.93 上证总市值 (亿元 ) 32.18 万亿 上证流通市值 (亿元 ) 27.31 万亿 上证市盈率 17.74 深圳综合市盈 率 31.55 Table_PicStockA icPE Table_PicIndex 主要指数走势图 Table_Report 相关报告 联系方式 研究员： 刘涛 执业证书 ： S0020515050001 电话 ： 021-51097188-1957 邮箱 ： liutaogyzq 联系人： 房倩倩 执业证书： S0020118030028 电话： 021-51097188-1935 邮箱： fangqianqiangyzq 地址 中国安徽省合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 A 座国元证券（ 230000） -20%-10%0%10%20%30%40%2017!/4 2017!/7 2017!/10 2018!/1上证 50 上证 180 沪深 300深证 100R 中小板综证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 正文目录 第一部分指数研究的意义 .3 1.1 指数的功能 .3 1.2 指数研究在中国 .4 第二部分指数体系 .5 2.1 国内外指数介绍 .5 2.2 指数的开发 .9 2.3 指数的编制 . 10 2.4 指数的分类 . 12 第三部分指数化投资 . 15 3.1 指数化投资简介 . 15 3.2 指数化投资的实现 . 17 3.3 指数化投资的分类 . 18 3.4 指数基金的评价方法 . 21 第四部分国内指数基金市场现状 . 22 第五部分指数化投资热点与展望 . 24 第六部分小结 . 26 图 目录 图 1：国内常见指数历史累计涨跌幅 . 5 图 2：指数的分类 . 12 图 3： ETF 的交易机制 . 20 表目录 表 1：国内指数 . 6 表 2：国外指数 . 8 表 3：中证行业分类标准（一、二级行业） . 13 表 4：指数基金的业绩评价指标 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 第一部分 指数 研究 的意义 1.1 指数的功能 市场中资产价格的起伏波动 是投资者在 投资过程中面临的主要金融风险，了解资产的价格变动情况能够帮助 作出相应的投资决策。观察 少量资产的价格波动情况是容易实现的。但随着证券市场的发展，资产数量和种类都在不断增加， 每个资产在市场中的表现都不尽相同， 投资者需要 了解更多资产甚至是整个市场的波动情况，指数作为一种表征市场工具正好 满足了这种需求。 指数一般由证券交易所或金融服务机构编制，并定期及时发布。指数机构在发布指数时大多会同时发布 价格指数 及 相应的 全收益与 /净收益指数。 不过从市场的普及度和应用情况等方面来看，目前价格指数仍占主导地位，全收益、净收益指数多被看作是附属衍生指数。价格指数 是按照一定加权方式计算报告期和基期成分股组合价格的比值，是反映资产价格变动方向和水平的统计指标。 根据投资资产类别的不同 ，指数 可分为：股票类指数、固定收益类指数、基金类指数、期货类指数、商品类指数、多资产类指数、海外指数等。 其中股票价格指数最为常见，也被 投资者广为使用， 是 本报告的主要讨论对象 ，下文中提到的 “指数 ”都是指股票价格指数 （简称 “股价指数 ”） 。 随着时代的变迁和市场的 发展 ， 股价指数在国际市场上已经形成了一个完整的体系，指数功能也 由单一 表征市场工具 走向了 多元化。 1976 年 推出的 全球第一只指数基金， 和随后推出的股指期货与指数期权，使 股价指数的功能 由基准功能 扩展到了投资功能。 指数化投资 产品以及指数交易市场的蓬勃发展使指数从一个简单的表征市场工具发展成了一个全球化的完整产业链。 不同指数的构造目的不同， 设计指数时考虑因素 也不同， 有基准功能的指数 主要考虑 因素 有市场代表性、市场覆盖率 等，而有投资功能的指数则主要考虑 产品可投资性 、股票流通性、抗操纵性、拟合度、跟踪成本等。 1.1.1 基准功能 股价指数的基准功能 可以细分为 四个方面 ： 一 是 表征股票市场 ， 也是股价指数 最初产生的缘由 。 例如 ， 道琼斯股价平均数 创立之初 就是 为了给华尔街日报的读者们提供一个了解整体股票市场现状和动态的窗口。由于股价指数度量 和 记录了每个时点股票市场的价位情况，联接起来就是整个 市场某一段时间股票价格的运动 轨迹。 因此，股价指数走 势线反映 了整个股票市场发展的历史，通过对股价指数的研究我们能够了解整个股票市场的发展历程。 另外 ， 由于 股票市场受到社会环境、国家政策、国际局势和动态等多方面因素 的影响， 在分析历史 股价指数的波动 的同时我们也能获悉历史上社会 重大变化 发生 的节点 。二是 反映国民经济的整体运行情况 。这个功能的实现是建立在指数成份股中行业分布较合理，且股票价格能够反映上市公司盈利情况的基础上的。因此拥有这种功能的 通常是宽基指数，在市场有效性强的情况下功能会更明显。加上股价指数是高频数据，相对于有滞后性的宏观经济数据来讲能够更快更及时地反映国民经济 运行情况。三是 衡量投资收益和风险 。 投资的盈亏 并不完全是由投资者的投资水平决定的，有时 只是因为整个市场 处于上升或 下跌 中 。 所以单纯考虑 绝对收益并不能全面 反映一个投资者 的 投资成果，也不能客观评价投资者的 资产 管理水平 。 具有市场代表性的 指数收益可以作为评价投资者投资收益的基准，衡量投资组合的收益与其承担的风险是否匹配，夏普比率、詹森指数和特雷诺指数都是在这个思想上建立的 衡量收益的 风险调整指标 。四是 作为资产配臵的重要参 考 。 不同类型的资产都有 相对应的指数，即使只是股票 类资产 也 能 根据 特征 不同 分为大市值股票和中小市值股票、 成长型股票和价值型股票等。因此代表不同资产类型的指数 的表现 就可以为资产管理者在进行资产配臵时提供参考。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1.1.2 投资功能 随着现代股票市场的发展和成熟，股价 指数的投资功能变得日益重要。股价指数的投资功能主要体现在 ： 为指数基金提供跟踪标的 。指数基金的投资目的是获得市场平均收益率，因为指数的市场表征功能，通过复制指数，按照其编制方法构建投资组合 理论上 就可以达到这样的目的。指数基金跟踪的指数多种多样，既有能够代表市场总体的各种 宽基 指数，也有能够代表某个行业的行业指数、能够代表某个热点概念的主体指数等。为股指期货提供交易标的 。股指期货是以股价指数为标的的期货，股指期货的价格走势与其标的指数密切相关。股指期货产生的一个重要原因就是为人们规避股票市场系统性风险提供工具，因此作为股指期货标的的指数需要具有强的市场代表性，与市场表现同步，能够反映市场的系统性风险。 这样利用股指期货才能达到规避系统风险的作用，同时也可以通过股指期货投资于整个股票市场，分享国民经济增长的成果。 1.2 指数研究在中国 在 中 国股票市场 20 余年的发展历史中， 股票价格指数 的应用 主要 存在着两大 问题 ，一是股票价格指数无法真实地反映我国股票市场的表现情况。 由于大多数反映股票市场表现情况的指数（如上证综指、深证成指）都是根据市值加权方法编制的，大盘权重股在股价指数中的权重过高，导致他们的涨跌对股票指数的影响过大。 而中国的股票市场发展不均衡，大盘股与中小盘股走势差异较大，这就使市场综合指数并不能真实反映市场的整体表现情况。二是股票市场表现与国民经济联系不紧密。 股票市场被认为是反映国民经济的晴雨表，这种作用主要体现在股票市场价格指数能够反映出国民经济增长情况。 在国外成熟市场中，实证研究已经表明股价指数与国民经 济宏观指标确实有很高的关联度。然而，在中国这个结论似乎并不成立。 图 1 展示了国内几大重要指数 的历史 累计涨跌幅度。从指数历史走势可以看出， 在 2014 年 7 月之前，各个指数均没有什么起色，且大都呈现出下跌的态势，整个股票市场一片低迷，而我国宏观经济在这一阶段则 仍 处于稳定增长中。 造成这一现象的主要原因可能是中国股票市场规模不大、标准化程度不高、发展不成熟。 在 2014 年 7 月至 2016 年 2 月期间，我国股票市场出现大的波动，各大指数先是快速上涨， 2015 年下旬又进入快速下跌通道，股票市场风险大 大增加。我国金融市场经历了这 一番的洗礼之后，投资者对于业绩表现好、具有长期投资价值的公司 变得 更加重视。2017 年 的 市场明显偏向于白马 蓝筹股， “二八 ”分化的行情使得价值投资变得 深入人心。除了有政策引导外， A 股市场投资者结构变化也是造成这一现象的重要因素。海外投资者和机构投资者在 A 股投资者中的比例渐渐增大，影响力也逐渐增强。 进入 2017 年 后，监管层积极推进金融市场改革，新股发行制度和退市制度的完善，以及定增和重组新规的出台等，都在 推动市场朝着更加健康的方向发展 。 同时 ，从 严厉 打击 和惩罚 违规 、 操纵市场的行为可以看出监管层加强金融市场监管力度的决心，严监管正在成为 A 股市场的新常态。在监管趋严的背景下，市场变得更加规范化，投资环境 将进一步得到 改善。 党的十九大报告提出中国特色社会主义进入了新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，要大力提升发展质量和效益，更好满足人民在经济、政治、文化、社会、生态等方面日益增长的需要。报告同时提出 “我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段 ”。 在经济发展新 特征的驱动下，股市也将进入一个新的阶段。 投资者 结构将进一步改善 ，价值投资仍然是市场关注的重点所在 。金融市场开放速度的加快和 MSCI 对 A 股的纳入都预示着，我国金融市场将进一步与世 界接轨，朝着更加健康、成熟的方向发展。在价值投资的引领下，我国金融市场发展 也 将更加均衡，除了白马蓝筹股以外，有较好 业绩和 成长性的中小创也将受到投资者的关注，金融市场 将能够 更好地服务实体经济。在 这样 背景下，股票价 格指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 数也会更加真实地反映市场情况，同时与经济发展情况的关联度也会提高 。 2018 年， 相信 中国经济将继续保持韧性 、 稳定增长， 反映到金融市场，股价 指数也会有好的 表现。 图 1：国内常见指数 历史 累计涨跌幅 资料来源： WIND、国元证券研究中心 注：数据开始于创业板指数正式发布日（ 2010 年 6 月 1 日）， 截至 2017 年 12 月 29 日 。 第二部分 指数体系 2.1 国内外 指数 介绍 2.1.1 国内 指数 对于投资者来 说，指数并不陌生，尤其是股票价格指数。无论是证券行情信息播报或是金融信息服务软件中的市场行情 模块中都少不了它们的身影。指数的走势往往反应了一个证券市场的波动情况 ，不同的指数包含不同的成份股且有不同的加权方式，因此所代表的市场也不相同 。几种国内证券市场 指数 简介 见表 1。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表 1：国内 指数 指数简称及代码 基期 基点 成份股数 简介 上证综指 000001.SH 1990.12.19 100 1,454 包含上海证券交易所上市的全部股票组成样本股，包括 A 股和 B 股，反映上海证券交易所上市股票价格的整体表现，自 1991 年 7 月 15 日起正式发布。 深证成指 399001.SZ 1994.07.20 1,000 500 深证成指选取深圳证券市场中市值规模与流动性综合排名前 500 的 A 股组成样本股，从市值结构、行业结构、板块结构等方面均能有效地表征深圳市场特点，兼具市场标尺和投资功能。指数于 1995 年 1 月 23 日正式发布， 1995 年 5月 5 日正式启用。 上证 50 000016.SH 2003.12.31 1,000 50 由沪市规模大、流动性好的最具代表性的 50 只股票组成样本股 ,以综合反映沪市最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体状况。于 2004 年1 月 2 日正式对外发布。 沪深 300 000300.SH 2004.12.31 1,000 300 由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300 只股票组成，是沪深证券交易所第一次联合发布的反映 A 股市场整体走势的指数。指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性，能够作为投资业绩的评价标准 ,为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件。 中证 100 000903.SH 2005.12.30 1,000 100 从沪深 300 指数样本股中挑选规模最大的 100只股票组成样本股，综合反映沪深证券市场中最具市场影响力的一批大市值公司的整体状况。 深证 100 399330.SZ 2002.12.31 1,000 100 由深交所市值规模最大、成交最活跃的 100 家上市公司组成，是 A 股市场第一只以投资为定位的指数，也是中国成长型蓝筹指数的代表。深证 100 指数不仅包含了深市主板中的蓝筹价值型企业，还不断吸纳更多来自中小板和创业板的成长型优质企业，从而更好地体现深市多层次、高成长、创新型等特征。 中证 500 000905.SH 2004.12.31 1,000 500 由全部 A 股中剔除沪深 300 指数成份股及总市值排名前 300 名的股票后，总市值排名靠前的500 只股票组成，综合反映中国 A 股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。 中小板指 399005.SZ 2005.06.07 1,000 100 从中小板市场中挑选了市值规模与成交活跃度综合排名前 100 家公司作为样本股，是中小板市场的标尺指数 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 创业板指 399006.SZ 2010.05.31 1,000 100 由最具代表性的 100 家创业板上市企业股票组成，反映创业板市场层次的运行情况。指数 中 新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。创业板指数与深证成份指数、中小板指数 共同构成反映深交所上市股票运行情况的核心 指数。该指数样本股 每季度进行一次 调整 ，以反映创业板市场快速成长的特点。 创业板 50 399673.SZ 2010.05.31 1,000 50 从创业板指数的 100 只样本股中，选取考察期内流动性指标最优的 50只股票组成 创业板 50的 样本股。 该指数侧重样本股流动性、市值集中度和资产配臵效率，囊括 了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业，为投资者提供了分享创业板市场高成长的良好工具。 上证红利 000015.SH 2004.12.31 1,000 50 上证红利指数是反映上海证券市场现金股息率高、分红稳定的一批大中型股票的整体状况 ,为关注股票现金红利的投资者提供参考。 中证红利 000922.SH 2004.12.31 1,000 100 中证红利指数挑选在沪深两市交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的 100 只股票作为样本，以反映 A 股市场高红利股票的整体状况和走势。 沪深 300 红利 000821.SH 2004.12.31 1,000 50 以沪深 300 指数样本股中股息率最高的 50 只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据，以反映沪深 300 指数中高股息率股票的整体表现。 央视 50 399550.SZ 2010.06.30 2,563.07 50 为反映中国 A 股市场在 “成长、创新、回报、公司治理、社会责任 ”五个维度表现突出的上市公司市场运行情况，向市场提供更丰富的指数化投资标的，深圳证券信息有限公司与中央电视台财经频道联合编制央视财经 50 指数。 百发 100 000851.SH 2008.12.31 1,000 100 为进一步丰富指数体系，为投资者提供新的分析工具和投资标的，中证指数有限公司于 2014 年 7 月 30 日发布中证百度百发策略 100 指数。 资料来源：国元证券研究中心 2.1.2 国外 指数 除了 国内 证券市场指数外 ， 认识国外 证券市场的常见指数对国内的投资者 来说也十分重要。随着国内证券市场的开放程度进一步加 大，国外 证券 市场情况对我国证券市场的影响也逐步增大。了解国外证券市场指数，对我们判断国内市场的行情有很大的帮助。国外 证券市场常见指数 简介 见表 2。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 表 2： 国外 指数 指数简称 简介 道琼斯指数 道琼斯指数是所有股票指数的鼻祖，由美国的查尔斯 亨利 道在 1896 年创立于华尔街。初创时由当初 12 个明星上市公司的股票构成，然而当时的 12 个上市公司，如今只剩下通用电器一家。现在的道琼斯指数包含四组指数：工业股票价格平均指数、运输业股票价格平均指数、公用事业股票价格平均指数、道琼斯股价综合平均指数。人们通常所说的道琼斯指数是指道琼斯指数四组中的第一组，即：道琼斯工业股票价格平均指数。它由 30 种有代表性的大工商业公司的股票组成，且随经济发展而变大，大致可以反映美国整个工商业股票的价格水平。运输业股价平均指数包括着 20 种有代表性的运输业公司的股票，即 8 家铁路运输公司、 8 家航空公司和 4 家公路货运公司。公用事业股价平均指数是由代表着美国公用事业的 15 家煤气公司和电力公司的股票所组成。最后道琼斯股价综合平均指数由以上三种股价平均指数所涉及的 65 家公司股票编制而成。 标准普尔指数 标准普尔指数是美国最大的证券研究机构即标准普尔公司编制的股票价格指数。该公司于 1923 年开始编制发表股票价格指数。 S&P 500 指数统计美国上市的 500 个大型股，道琼斯工业指数和 S&P500 指数都是大型股票的重要指标。 纳斯达克指数 纳斯达克综合指数 (NASDAQ 综合指数、 Nasdaq Composite Index) 是以在美国纳斯达克上市的、所有本国和外国的上市公司的普通股为基础计算的，其成份股以高科技公司为主 ,因此全世界的科技股也都是以纳斯达克综合指数为指标。纳斯达克 (NASDAQ)是美国全国证券交易商协会于 1968 年着手创建的自动报价系统名称的英文简称，其特点是收集和发布场外交易非上市股票的证券商报价。它现已成为全球最大的证券交易市场，目前的上市公司有 5200 多家。纳斯达克又是全世界第一个采用电子交易的股市，它在 55 个国家和地区设有 26 多万个计算机销售终端。 纽约证券交易所指数 纽约证券交易所指数是由纽约证券交易所编制的股票价格指数。它始于 1966 年6 月，先是普通股股票价格指数，后来改为混合指数，包含在纽约证券交易所上市的 1500 家公司的 1570 种股票。 日经平均股价指数 日经道琼斯股价指数是由日本经济新闻社编制并公布的反映日本股票市场价格变动的股价平均数。日本东京证券交易所从 1950 年开始模仿道 琼斯股票指数的加权平均法编制自己的股票价格指数。 1975 年 5 月日本经济信息社正式向道 琼斯公司买进商标，并将其编制的股票价格指数定名为 “日经道琼斯平均股票价格 ” ，后又改为 “日经平均股票价格 ” 。按计算对象的采样数目不同，该指数分为两种，一种是日经 225 种平均股价，包括在东京证券交易所上市的 225 种有代表性的股票，是为投资日本的重要参考指标；另一种是日经 500 种平均股价，从 1982 年 1 月 4 日起开始编制的。由于其采样包括有 500 种股票，其代表性就相对更为广泛，但它的样本是不固定的，每年 4 月份要根据上市公司的经营状况、成交量和成交金额、市价总值等因素对样本进行更换。 金融时报指数 金融时报股票指数的全称是 “伦敦金融时报工商业普通股股票价格指数 ”，是由英国金融时报公布发表的。该股票价格指数包括着从英国工商业中挑选出来的具有代表性的 30 家公开挂牌的普通股股票。它以 1935 年 7 月 1 日作为基期，其基点为 100 点。该股票价格指数以能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名于世。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 富时指数 英国富时 100 指数 (伦敦指数、 FTSE 100 Index)，创立于 1984 年 1 月 3 日，是在伦敦证券交易所上市的最大的一百家公司的股票指数。该指数反应英国经济景气，也是欧洲最重要的股票指数之一。指数成分包含英国石油公司（ BP）、荷兰皇家壳牌集团、汇丰集团、沃达丰、苏格兰皇家银行集团和葛兰素史克股份有限公司。 罗素指数 罗素指数是由 Frank Russell 公司创立，由华盛顿州的 Frank Russell 所发行的市场资本总额加权平均数，为小企业股价表现最佳的衡量工具之一。该指数是美国市场被广泛关注的跟踪大型股和小型股的指数，罗素以美国市场为原始基准，它的成分股必须是美国公司。罗素宣布，他们将把股票指数家族扩张到超过 300 支指数，成分股票数量 1 万 100 支左右，覆盖全球 63 个国家和 22 个地区。 明晟指数 MSCI 全球指数 , 是摩根士丹利资本国际公司 (Morgan Stanley Capital International) 所编制的证券指数 ,指数类型包括产业 ,国家 ,地区等 ,范围涵盖全球 , 为欧美基金经理人对全球股票市场投资的重要参考指数。 MSCI 指数所组成的股票 , 大都是股市中的大型股票 , 隐含着业绩与财务稳定。 德国 DAX 指数 又名法兰克福指数，包含有 30 家主要的德国公司，由德意志交易所集团（ Deutsche Brse Group）推出的一个蓝筹股指数。 DAX 指数是全欧洲与英国金融时报指数齐名的重要证券指数，也是世界证券市场中的重要指数之一。 资料来源：国元证券研究中心 2.2 指数 的 开发 指数的开发工作 大多 由指数 公司来完成的，国际上的指数公司按照开发指数的领域来分可以分为三大类，一类是国际性指数提供商，主要包括道琼斯、标普、富时和 MSCI （明晟）四大指数公司，它们都具有比较完善的全球指数体系，具有广泛的全球影响力，其发布的许多指数都被开发成了指数基金、 ETF 和指数期货、期权等衍生产品。第二类是区域性指数提供商，主要包括一些编制指数的交易所以及罗素、恒生等地方性指数商，其旗下指数系列的品种与范围并不算多，但一般能够较完善地反映当地证券市场，在当地被广泛的使用，占据一定优势。第三类则属于专业细分领域的指数提供商，如 Markit、WisdomTree 等，它们一般成立较晚，没有完善的综合性指数体系，指数数量较少，但其旗下指数往往专注于某一类资产或具有某些鲜明的特色，一般会被开发为指数基金或ETF，但被开发成衍生品的比较少见。 我国目前主要有两类指数公司：一是官方性质的指数提供商 ，包括中证指数有限公司和深圳证券信息有限公司，是 A 股最重要的、被跟踪指数基金最多的专业指数公司。这两大指数公司已经开发了较完备的指数体系，覆盖了股票、债券、基金等多种资产类型，形成了规模、行业、风格、主题、策略等丰富的指数系列，指数的市场范围从内地 A 股市场到延伸到香港、台湾乃至全球市场。中证指数有限公司由上海证券交易所和深圳证券交易所共同出资成立，是一家从事指数编制、运营和服务的专业性公司，其编制的指数系列包括跨市场的中证指数系列、单市场的上证和深证指数系列、由中华交易服务委托编制的中华交易服务系列、 AMAC 行业指数系列（全称：中基协基金估值行业分类指数）和由 “新三板 ”委托编制的三板系列；深圳证券信息有限公司为深圳证券交易所下属企业，经深交所授权，委托下属指数事业部负责指数的规划设计、日常运维和市场营销等业务，为国内最早开展指数业务的专业化运营机 构，旗下管理的有 “深证 ”系列单市场指数、跨深沪两市场的 “国证 ”系列指数以及与中央电视台财经频道联合编制央视财经系列指数。二是证券公司、金融数据服务商等金融机构。券商中的申万宏源、中信证券， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 都编制发布了自己的指数系列，特别是其编制的行业指数被广泛应用于投资分析；提供金融数据、信息和软件服务的万得资讯、东方财富等也利用了自身的技术和优势发布了相关指数系列。 2.3 指数 的 编制 股票价格指数 是反映某一时点上股价总水平相对于基期的综合相对指数。为了反映市场股价的总的变动趋势与涨跌程度，就必须选出多个具有代表性的上市公 司股票构成指数的成分股，综合考虑所有成分股的价格，合理计算出股价指数。在编制过程中，通常以某一特定年份特定日期为基期，并设定一个常数作为基点（如 100 或 1000 点等）。某特定时点的股价指数即为该时点股票平均价格与基期股价的比值，乘以基点值。 2.3.1 股票平均价格的计算方法 股票平均价格的计算方法 主要包括算术平均和加权平均两个体系。算术平均体系侧重于告诉计算方法的选择，而加权体系则注重在指数计算中权重的选择。 算术平均体系包含算术平均和几何平均两种算法。著名的道琼斯指数采用的就是算术平均的方法，这种 计算方法简单易操作，但不能反映其中各股票对股票指数的影响程度；英国金融时报股价指数 (FT 30)则是采用几何平均的方法计算而来，同样简单易懂，无需考虑权重，但同时会低估价格的上涨，高估价格的下跌。 加权平均体系则依权重选择的不同分为价格加权、等权重、市值加权和其他加权法。其中变更后的道琼斯工业指数就是采用价格加权方法，美国的价值线综合指数采用的是等权重加权法。市值加权方法应用最为广泛，我国大部分股票指数和道琼斯非平均类股票指数都是采用的这种加权方法。除此之外，还有一些新的加权方法，如基本面加权、GDP 加权、 波动率加权、分层加权等。关于具体加权方法会在下面权重选择的章节中详细讨论。 2.3.2 成份 股的选择 指数中成份 股的选择 大体 可以根据选 股方法不同分为被动选股和主动选股两类，也可据此分为综合指数和成份 指数。股票指数是反映选定分类的股价相对涨跌情况。指数成分股被动地将分类中的股票全部包含的，叫综合指数，简称综指或全指；另一 种是部分包含，根据选取分类中一些有代表性的个股组成指数，叫做成份 指 数，简称成指。上证综指和深成指就是一组最好的例子。深证成指是成份 指数，由 500 只深圳市场上具有代表性的成份 股组成。 目前世界上大多数 指数都是成份 指数，其中依据某些特征（如行业、规模、区域）挑选成份股构成指数的又称为分类指数（见图 2）。分类指数的特征选择由指数所要代表的市场来决定 ，比如要构建代表大市值股票的指数，那么对应的分类指数的成份股选择特征就是大市值，上证 50 就是大市值股票指数的代表。 2.3.3 权重的确定 在使用加权平均方法计算指数时，需要实现确定加权的方法， 常用的加权方法 有以下几种： （ 1）价格加权：价格加权指数是根据指数中成分股的的价格来决定其在指数中的权重。此类指数的代表有世界上历史最长的股票指数之一 道琼 斯工业指数以及日本的日经225 指数。价格加权方法能够反映各种股票对股票指数的影响程度，但由于高股价公司对指数的影响比低股价公司要大，同时一些快速成长的大公司往往比成长慢的公司