2018年A股市场下半年展望分析报告.pptx

,2018年A股市场下半年展望分析报告,2018年6月4日,2,一、投资策略：韬光养晦，憧憬“全球化”的新增动力,（一）“去杠杆”风险路径的识别,我们认为下半年宏观视角的风险点并非总量意义上经济增长。而是继续防控金融,领域风险，对于市场阶段风险偏好的影响。,在金融领域防风险方面的可预期的三条政策主线是：货币中性、降杠杆（控债务,）、风险隔离与治理金融乱象。,中性、稳健的货币政策是基本目标，货币低增是新常态。在此货币背景下，存量,博弈甚至缩量博弈已经成为市场共识。,降杠杆（控债务）是一个下半年比较重要的扰动因素。个人负债率上涨首先是房贷过高，下半年房地产调控压力依旧；企业降杠杆控制债务的主要方向是国有企业；地方政府债务方面，随着下半年PPP项目库的清理整顿，前两年依靠PPP项目实现增长的公司，隐藏业绩地雷，且集中在环保、建筑行业。,风险隔离与治理金融乱象方面，主要是房地产市场与银行风险隔离、债务违约处置、资管新规落地以及金融新技术创新监管。下半年易于表现为局部阶段性的风险扰动事件。,这里面需要观察的是，在下半年去杠杆稳步推进过程中，“紧信用”的环境能否边际改善？中国债务周期的高点在下半年会否对应利率由升转降的拐点？,3,一、投资策略：韬光养晦，憧憬“全球化”的新增动力,（二）全球化与扩内需关系的思考,我们认为，中国在贸易战中的最终目的不简单是因为贸易出口的顺差、逆差问题，是要维持一个重要方向全球化。因为全球化和全方位开放，将是中国下一步的重要增长点。相比以前基于产业比较优势的国际贸易，这次全球化的特征，具有技术、资本在全球资源配置的特点。,在中国改革开放40周年之际，进一步全方位开放包括物质产品市场与服务业市场。可以认为，扩大进口是内需消费领域的一场供给侧结构性改革。旨在带动中国内需消费，并从供给水平上提升内需消费。,国家主席习近平在海南博鳌出席博鳌亚洲论坛2018年年会开幕式做主旨演讲时指出：今年11月，中国将在上海举办首届中国国际进口博览会。这不是一般性的会展，而是我们主动开放市场的重大政策宣示和行动。2018年主题投资，上半年看海南自贸区，下半年看进口中博会！,全球化另一个方面是中国加大对外投资，重要做法就是“一带一路”。寻找新的资,本出口。这是全球配置资源的重要体现，也就是人类命运共同体。,4,一、投资策略：韬光养晦，憧憬“全球化”的新增动力,（三）韬光养晦，时间换空间，结构行情的巷战,2018年下半年，金融去杠杆压制市场风险偏好，但改革开放的浪潮提振市场信心。去杠杆带来的基建、房地产成为经济下行压力，但进口优化消费成为内需的主要动力。这既是趋势对抗因素，也是结构行情此消彼长的方向。,A股整体往下有估值和业绩底支撑，但往上缺乏估值合理且成体量的投资主线；预计,下半年整个市场的运行格局是韬光养晦，时间换空间，结构行情的巷战。,L型一横中宏观增速平台已然切换,经济质量提升,新经济崛起初现。出于加速经济新旧动能切换以及满足战略新兴产业融资需要,对“新经济”企业开启绿色通道并对独角兽企业做出政策倾斜。市场风险偏好走向再平衡,配置也走向均衡。各板块的均值回归运动是下半年的常态，市场风格也趋于均衡。预计下半年A股市场热点会相对分散。下半年在配置上的机会，主要来源于需求增长弹性的有限趋势机会，与跌出来的反弹。建议底仓消费白马龙头、银行、高分红周期龙头，而交易弹性来自主创新主线：5G商用下的物联网应用场景、生物医药、锂电回收等。,结构行情的预期差与超额收益机会来自于全面改革开放与全球化带来的增长动力。其中11月份上海举办首届中国国际进口博览会大概率成为主题投资主线；扩大进口提升内需消费；海南自贸港改革落地、粤港澳大湾区规划、粤闽津自贸区深改举措蕴含区域性结构行情。,5,002382002340600054002311600814600614,蓝帆医疗格林美黄山旅游海大集团杭州解百鹏起科技,一、投资策略：韬光养晦，憧憬“全球化”的新增动力（四）2018年下半年策略投资组合,6,二、“全球化”与“扩内需”的结合,（一）经济保持平稳，压力仍存,生产稳中有升，新经济增长动能强劲。1-4月份规模以上工业增加值同比增长6.9%，比一季度增速加快0.1%，比去年同期加快0.2%，其中1-4月份高技术制造业同比增长11.9%，装备制造业增长9.2%，明显快于整体工业增加值的增速。从新经济产品产量看，1-4月新能源汽车产量同比增长113%，集成电路增长13.6%，工业机器人增长32.2%。,需求保持平稳略有下滑，结构不断优化。消费方面：1-4月份社会消费品零售总额同比增长9.7%，增速与一季度基本持平。其中新零售业态保持高速增长，1-4月份全国网上零售额同比增长32.4%，比上年同期加快0.4%。投资方面:1-4月份全国固定资产投资同比增长7.0%，较一季度增速下滑0.5%，其中制造业投资增速4.8%，较一季度提升1%，房地产投资增速10.3%，较一季度基本持平，基建投资增速12.4%，较一季度下滑0.6%。高端制造业投资快速增长，高技术制造业和装备制造业投资同比均增7.9%，增速比制造业投资快3.1%。对外贸易方面:1-4月出口累计同比增速13.6%（按美元计），较一季度基本持平，较去年同期增速提升7%。进口累计增速16.4%，较一季度小幅提升，较去年同期增速提升3.5%。,从经济领先指标看，4月份制造业采购经理指数为51.4%，生产经营活动预期指数为58.4%，均持续处于景气区间。服务业商务活动指数为53.8%，比上月提高0.2%；业务活动预期指数为60.6%，比上月提高0.5%且连续11个月高于60.0%。,7,二、“全球化”与“扩内需”的结合（一）经济保持平稳，压力仍存,图1 生产稳中向好,图2 PMI读数持续位于扩张区间,8,二、“全球化”与“扩内需”的结合,（二）经济压力因素仍存，利率下行概率加大,从库存周期的角度观察，随着PPI的趋势下行，2016年年中开启的补库存周期或已告一段落，数据显示企业产成品库存已经开始回落，后期企业去库存将对经济形成一定的负面影响；其次，国内经济向好的重要支撑出口在“贸易战”以及欧美日等发达经济体PMI显示的外需边际减弱的背景下或将承压；再次，中央多次强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。”房地产行业持续面临政策高压。尽管去库充分后再度补库存以及棚改实物安置和租赁房建设在一定程度上支撑房地产投资，今年以来房地产投资增速保持较强韧性，但在本轮强力调控背景下，房地产销售面积持续下滑以及房地产行业金融支持力度减弱将对地产投资形成明显压制。另外，房地产销量下滑的背景下，房地产下游家电，建材，家居消费链也或将承压。再有，中央对影子银行表外融资以及地方债的强力监管和对财政的大力整顿也将使得后期基建投资的托底作用有所弱化。,国内经济仍存下行压力，国内PPI周期与利率周期的一致性，央行货币政策出现微调等因素综合分析，后期利率水平或难以继续出现边际上行，利率下行拐点概率增大。但国内货币条件也将在一定程度上受制于外部主要经济体货币收紧的约束，加之国内防范化解金融风险的大背景下去杠杆依然处于进行时，都将对利率形成掣肘。综合看，后期国内利率水平或将呈现高位震荡或震荡下行的格局。,二、“全球化”与“扩内需”的结合（二）经济压力因素仍存，利率下行概率加大,图3 PPI走势与利率走势基本一致,图4利率水平向下拐点概率增加,中债国债到期收益率:10年:月:季9,02-Q4,04-Q4,06-Q4,08-Q4,10-Q4,12-Q4,14-Q4,16-Q4,5.24.84.44.03.63.22.8,5.24.84.44.03.63.22.8,%,%,10,二、“全球化”与“扩内需”的结合,（三）政策着力点：“全球化”与“扩内需”的结合,4月23日政治局会议强调“注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行” 注意到此前会议的提法是“管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，但本次会议的提法有所改变。从扩大内需的角度看，目前贸易保护主义抬头，外部扰动对经济的负面影响或已引起决策层的重视，此外，会议中再次提及降低企业融资成本。为了实现扩内需与降成本的目标，4月降准或预示着央行的货币政策已由之前的稳健偏紧转向为稳健偏松的微调。政治局会议再度重提扩大内需将明显缓解市场前期对于经济的过度悲观预期，但本次扩大内需的提法难以解读为重走“刺激老路”。在全球量宽结束、贸易摩擦带来不确定情形下，“持续扩大内需”，本质上就是要“加强关键核心技术攻关，积极支持新产业、新模式、新业态发展”，通过降低融资成本、减税、CDR创新让独角兽企业回归等供给侧改革，树立新产业内生增长机制。,从调整结构的角度看，除了大力发展新经济外，高层强调“以开放促改革、促发展是我们一个非常重要的策略”。近期中国对外开放重磅消息频出，央行加快落实博鳌论坛宣布的大幅放宽金融业市场准入相关内容，财政部公告自7月1日起下调进口汽车关税，中国将于11月举办首届进口博览会等等。对外开放力度和范围不断扩大是资本市场的一个重要看点。,11,三、结构行情前瞻,（一）首届国际进口博览会是下半年亮点,2018年4月10日，国家主席习近平出席博鳌亚洲论坛2018年年会开幕式，并发表题为开放共创繁荣 创新引领未来的主旨演讲，其中提到：“我们将在上海举办首届中国国际进口博览会。这不是一般性的会展，而是我们主动开放市场的重大政策宣示和行动。欢迎各国朋友来华参加。”,4月17日，上海市委书记李强主持召开决战中国国际进口博览会200天全市动员大会。李强提到，中国国际进口博览会是世界上第一个以进口为主题的国家级博览会，是国际贸易发展史上的一大创举，是我国主动向世界开放市场的重大举措，要把国际进口博览会努力办成国际一流博览会。,首届中国国际进口博览会将有约 100 多个国家和地区的企业参展。虹桥国际贸易论坛将于2018年11月5日在国家会展中心（上海）举行，论坛包括开幕式和三场平行论坛，将聚焦“贸易与开放”、“贸易与创新”“贸易与投资”等议题，并重点就推进贸易投资自由化便利化、构建开放型世界经济、推动贸易创新增长以及促进贸易投资可持续发展等内容邀请有关国家政要以及全球商界和学界领军人物讨论。世界贸易组织、联合国工发组织也在受邀之列。世界贸易组织也在受邀参会之列。我们认为，扩大进口的主题将贯穿于下半年的宏观经济系列重大事件之中。首届,中国国际进口博览会是下半年重要的主题投资主线。,关境内组展机构名录中国对外贸易中心（集团）东浩兰生（集团）有限公司上海市国际展览有限公司中国医药保健品进出口商会中国食品土畜进出口商会中国机电产品进出口商会商务部外贸发展局中国对外文化集团中国欧洲经济技术合作协会中国机床总公司光明食品（集团）有限公司东方国际（集团）有限公司阿里巴巴集团京东集团苏宁控股集团网易考拉海购红星美凯龙家居股份有限公司12,表1中国国际进口博览会部分组展机构名单,图5 中国国际进口博览会展区分布图,三、结构行情前瞻（一）首届国际进口博览会是下半年亮点,13,三、结构行情前瞻,（二）5G推进速度加快 车联网进入示范应用阶段,今年5G应用将加快速度落地。5月17日工信部和国资委联合发文关于深入推进网络提速降费加快培育经济发展新动能2018专项行动的实施意见，2018年将大力促进5G和垂直行业融合发展，为5G规模组网和应用做好准备。中国移动计划今年将在杭州、上海、广州、苏州和武汉5个城市启动5G规模试验。,5G带来的高速稳定的网络流量将催生物联网的爆发性增长：物联网将智能感知、识别技术、网络通信与普适计算等技术融合起来，被认为是继计算机、互联网、智能手机之后世界信息产业发展的下一个风口。在安防、物流、交通等各行业的应用有望继续渗透普及，并与数据分析结合不断提升智能化程度，市场空间巨大。5月16日，阿里巴巴和兵工集团共同投资的独角兽千寻位置在上海正式发布“天音计划”星地一体高精度时空服务，作为物联网时代重要的基础设施之一，“天音计划”动态厘米级定位服务覆盖范围更广、成本更低，可被更低功耗、更小体积的物联终端使用，满足智能物联网时代对于无缝、连续、安全可靠的精准定位和复杂时间协同的需求。,受益于国家产业政策支持、北斗导航实时动态精准定位实现和5G规模组网应用，车联网将成为物联网增长最快的细分领域之一。4月12日，工信部、公安部和交通运输部联合印发智能网联汽车道路测试管理规范（试行），这是政府主管部门首次明确了测试驾驶人及测试车辆的相关条件，提出了详细的测试申请及审核流程，同时对测试管理、交通违法和事故处理等提出了要求，为智能汽车在全国范围内开展道路测试做出明确规定，有望加快推动智能网联汽车从研发测试向示范应用和商业化推广转变。,14,三、结构行情前瞻（二）5G推进速度加快 车联网进入示范应用阶段5月3日，无锡市启动车联网（LTE-V2X）城市级示范应用重大项目，作为未来出行的重要信息基础设施，车联网为智能交通各要素的安全、稳定运行提供支撑，无锡车联网建成后将成为全球第一个城市级的车路协同平台，将在 2018 年 9 月份召开的世界物联网博览会期间进行集中呈现。该项目启动标志着我国在物联网建设上的领先地位和智能交通的快速发展。未来随着 5G 技术的大规模应用，和车联网相关的多个通信技术领域将迎来飞速增长。,图6 中国国际进口博览会展区分布图,图7全球车联网市场规模预测,15,三、结构行情前瞻,（三）大众消费中观景气度延续,今年以来房地产销售增速明显下滑，2018 年1-4月商品房销售面积（住宅）累计同比增速已经降至 0.39%，为近三年以来的最低值。2010 年以来，以房贷为主的居民户中长期贷款增速和城镇居民消费性支出增速之间存在一定的滞后性负相关关系，可能的因素是地产销售增速下滑带来的首付支出增速下滑导致居民消费支出增速上行。日本有研究表明，中短期消费贷高点滞后于房贷高点 3-5 年左右，原因是大部分人群受益地产价格上升带来的财富效应，即使居民资产增值没有立即变现，居民资产未来变现的预期也会促使居民增加消费信心，进而利用各类消费信贷进行提前消费。我国信用卡期末信贷总额增速自 2016 年 3 月以来持续上行，2017 年同比增速为36.54%，地产价格上升导致的财富效应不容忽视。,今年一季度大众消费增速回升明显。衣着、医疗保健、化妆品、金银珠宝支出增速上升，交通和通信、教育娱乐和家庭设备消费支出增速下降减少，其中医疗保健一季度消费支出增速为 17.95%，为 2006 年以来的同比增速最快，衣着支出增速为7.99%，为 2013年以来的同比增速最快。可选消费类的化妆品、金银珠宝等一季度零售额同比增速大幅提升，其中化妆品类同比增长 16.1%，创了 2013 年以来的新高，其中3月份单月增速22.7%。金银珠宝类一季度增速 7.9%，3 月份单月增速 20.4%，增速显著回升。,我们认为，下半年消费将受益于受益地产价格上升带来的财富效应以及宏观经济政策向“扩内需”微调，中观景气延续，业绩有支撑，主要子板块有食品饮料、衣着、医疗保健、定制家居、休闲旅游等。,16,三、结构行情前瞻（三）大众消费中观景气度延续,图8 人均消费性支出增速滞后于地产销售增速,图9,信用卡信贷余额增速保持30%以上,17,三、结构行情前瞻,（四）新能源汽车动力电池回收市场空间巨大,自2014年以来动力电池销量实现超高速增长，动力电池的使用年限一般5-8年。前期投入市场的新能源电池基本处于淘汰临界点。根据中国汽车技术研究中心的预测，2018年-2020年，全国累计报废动力电池将达12万-20万吨；到2025年动力电池年报废量或达35万吨的规模。,新能源汽车市场快速增长拉动上游动力电池和锂电材料需求的增长。上游钴、镍、锂等原材料出现供需失衡导致原材料价格暴涨，从废旧动力锂电池中回收钴、镍、锰、锂、铁和铝等金属具有巨大的经济价值，废旧动力电池回收市场规模在2018年可达50亿元规模。2020年至2023年，废旧动力电池回收市场规模进一步增长至136亿元-311亿元。,2月26日，工信部等七部门印发新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法，加强新能源汽车动力蓄电池回收利用管理，规范行业发展。3月6日，工信部等七部门印发新能源汽车动力蓄电池回收利用试点实施方案，决定在京津冀、长三角、珠三角、中部区域等选择部分地区开展电池回收试点工作。,4 月 2 日，深圳市发改委印发深圳市开展国家新能源汽车动力电池监管回收利用体系建设试点工作方案（2018-2020 年）。提出，“在销售新能源汽车时按照单位千瓦时专项计提一定额度的动力电池回收处理资金。对计提了动力电池回收处理资金的企业，可按规定标准给予补贴资金，由企业在完成回收处理好依程序申请。”明确了新能源汽车生产企业（包括本地生产企业和已备案的外地生产企业在深圳的法人销售企业）为电池回收的责任方。,18,三、结构行情前瞻,（四）新能源汽车动力电池回收市场空间巨大,实际操作中，由于动力电池包属于第九类危险品，运输过程应符合危险品运输的相关规定，运输成本较高，回收电池成本实际上只占总成本的 50%-60%，而40%-50%的成本为运输和人工成本。从降低成本的角度而言，形成规模效应是当下动力电池回收的重要突破点。新能源汽车生产企业和第三方回收企业合作将逐渐成为电池回收商业模式的主流。,5月8日，格林美与北汽集团下属北汽鹏龙签署退役动力电池回收利用等领域的战略合作框架协议，这是以上一系列政府部门规章制度颁布后的首个重磅大型合作落地，意味着动力电池回收产业运作的权责划分落到实处，该模式具备可复制性。车企网点所回收的废旧动力电池由车企集中交付第三方回收企业处置，第三方回收企业负责后续的拆解、处置，按照全生命周期溯源管理的来源可查、去向可追、节点可控的原则，对动力蓄电池实施全过程信息管理，实现动力蓄电池安全妥善回收、贮存、移交和处置，并定期提供处置报告，确保车企充分履行生产者责任与回收利用义务。动力锂电池从新能源汽车上回收后，再次经过检测分选组装后仍可能在在储能、通信等要求较低的领域应用继续发挥其经济性。退役锂电池的购置若以40%折价计算，和铅碳电池相比，其度电成本仍具有优势，看好有渠道能力与大车企形成合作关系，回收利用技术先进，形成电池回收全产业链闭环的上市公司。,19,（四）新能源汽车动力电池回收市场空间巨大,三、结构行情前瞻,图10新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法摘要,20,三、结构行情前瞻,（五）抗癌药物市场扩容 医药研发巨头强者恒强,4月12日，国务院总理李克强在国务院常务会议上宣布，决定对进口抗癌药实施零关税并鼓励创新药进口，从2018年5月1日起，将包括抗癌药在内的所有普通药品、具有抗癌作用的生物碱类药品及有实际进口的中成药进口关税降至零，使我国实际进口的全部抗癌药实现零关税。,5月19日刘鹤副总理赴美谈判后，中美就经贸磋商发表中美就经贸磋商发表联合声明。双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。在此之前，4月20日，默沙东公司向国家药监局提交的九价HPV疫苗上市申请被受理，三天后，相关申请就进入拟优先审评名单。最终八天后有条件批准上市，适用于16到26岁的女性。,5月23日，国家药监局、卫健委发布了关于优化药品注册审评审批有关事宜的公告（2018年第23号）。公告明确提出，要提高创新药上市审批效率，科学简化审批程序。对于境外已上市的防治严重危及生命且尚无有效治疗手段疾病以及罕见病药品，进口药品注册申请人经研究认为不存在人种差异的，可以提交境外取得的临床试验数据直接申报药品上市注册申请。对于本公告发布前已受理并提出减免临床试验的上述进口药品临床试验申请，符合药品注册管理办法及相关文件要求的，可以直接批准进口。这意味着创新药进入国内市场的速度将加快。,面对国外医药巨头的激烈市场竞争，国内创新药研发和审批也将加速。预计三季度医药生物板块将呈现高位震荡整理，强弱分化的走势，拥有丰富的研发管线的医药巨头强者恒强。,21,（五）抗癌药物市场扩容 医药研发巨头强者恒强,三、结构行情前瞻,表2 抗癌药关税、增值税减免政策内容,22,三、结构行情前瞻,（六）关注彩票龙头企业在海南板块的业务布局,据财政部统计2017年我国彩票销售达到4266.69亿元，市场规模已稳居世界第二位，仅次于美国。2018年1-3月，全国共销售彩票1041.75亿元，同比增加89.27亿元，增长9.4%。其中，福利彩票机构销售同比增长1.8%。体育彩票机构销售同比增长18.3%。今年即将举办的俄罗斯世界杯和各类扶持体育彩票产业的相关政策是推高今年首季度彩票销量的重要因素。,2011年全国彩票销量为2215.82亿元，2013年为3,093.25亿元，2017年为4266.69亿元，2011年至2017年年化复合增速11.54%。,彩票发行企业的收入约占彩票销售收入的 10%-15%。企业的收入来自彩票发行费，对应目前500-700亿元的市场空间。2018年足球世界杯等国际赛事将举行，涉及足球等竞猜型彩票市场前景广阔，在今年彩票销售金额有望创历史新高的背景下，互联网彩票再次开售呼声也越来越高。,2018年4月14日国务院发布的支持海南全面深化改革开放的指导意见中提到：“支持在海南建设国家体育训练南方基地和省级体育中心，鼓励发展沙滩运动、水上运动、赛马运动等项目，支持打造国家体育旅游示范区。探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票。”表明国务院正式肯定了赛马运动的合法性、合理性、积极性和健康性。一条完整的赛马产业链包括了从育马、交易、赛事运营到彩票服务等业务。赛马彩票是对于赛马赛事结果的竞猜，赛马的意外情况比一般体育比赛更多，结果受人为因素影响小，因此赛马彩票非常具有吸引力，作为竞猜型体育彩票的一种，占全球彩票业收入的三分之二我们认为随着赛马产业的逐步成熟，未来马彩发行终将破冰，海南作为试点地区值得期待。,23,三、结构行情前瞻（六）关注彩票龙头企业在海南板块的业务布局,图11全国彩票销售额,图12 马彩是赛马产业链中最主要的收入来源,24,三、结构行情前瞻,（七）CDR即将推出 短期内催化科技股行情,2018年3月30日证监会发布关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见后所出台的落地文件。存托凭证（CDR）渐行渐近。证监会5月4日宣布就存托凭证发行与交易管理办法（以下简称：管理办法）公开征求意见。管理办法对存托凭证的发行、上市、交易作出安排。其中要点有：（1）存托凭证公开发行并上市的，境外基础证券发行人应当聘请具有保荐资格的机构担任保荐人，由具备证券承销资格的证券公司承销，但由投资者购买以非新增基础证券为基础的存托凭证以及中国证监会规定无需由证券公司承销的其他情形除外。（2）存托凭证的交易可以按照有关规定采取做市商交易方式。（3）基金合同已明确约定基金可投资境内上市交易的股票的，基金管理人可以投资存托凭证。基金合同没有明确约定基金可投资境内上市交易的股票的，如果投资存托凭证，基金管理人应当召开基金份额持有人大会进行表决。公募基金投资存托凭证的比例限制、估值核算参照股票。这就意味着当前股票型基金、混合型基金、灵活配置型基金等绝大部分公募基金都可以投资于存托凭证，存托凭证的流动性会较好。,CDR回归短期内有望催化相关产业链上下游板块，建议重点关注与首批CDR试点公司有具体股权合作的公司、及具有高业务壁垒、核心竞争力、优秀的市场卡位、业务和战略布局可对比海外科技龙头和独角兽的优质细分龙头。长期看，科技独角兽的上市将带来成长股的估值体系变化，类似云计算公司以PS估值等模式将获得市场认可，其他核心技术溢价、商业模式溢价也将逐步被市场接受，成长股更趋分化，优质公司将获得更多的关注度和更好的流动性溢价。,25,A股市场多指数盈利预测,四、附表,26,沪深300指数分行业盈利预测,四、附表,27,四、附表,最新基金行业资产配置情况（2018年一季报）,谢谢,THANK YOU,