环保行业2018年中期策略报告.pdf

回归溯源：行业景气度提升，继续看好环保板块 。 2017 年 新三板环保板块 延续上升态势，环保板块整体好转。 2017 年年报我们统计发现（整体法，可比口径下） 收入增速达到 26.83%，归母净利润增速达到23.43%，远高于 2016 年整体水平，走势与 A 股环保板块保持一致。 其中监测、固废、环保设备和水治理盈利能力提升，固废板块盈利能力增长明显、现金回流能力最强。 动力支撑：各项环保要素具体落实，环境治理系统格局成型 。 2018年 以来， 环保上升到又一新高度 。 环保部门设臵 ： 部门 升级，生态环境部 成立可统筹兼顾各方职能、集中发力增强治理效果； 环保督察端： 明确 2018 年开展第一轮环境保护督察“回头看”、再用三年左右时间完成第二轮中央环保督察全覆盖、开展机动式点穴式环境保护专项督察，环保督察全方面、多层次、宽领域的系统格局正逐步构建； 专项攻坚战： 专项行动如约而至， 5 月以来 黑臭水体专项治理行动“打头”， 2018 清废行动随即展开 ，目前这两污染防治战役成为行业近期的重要风口； 政策持续发酵 ： 2018 年以来，多部重量级环保文件生效，其中包括环保税法、新版水污染防治法以及生态环境损害赔偿制度改革方案等 ； 在细分领域中 ，各项政策相继推出， 倒逼相关产业转型升级，环保投资将进入正轨。 “碧水”长治：水环境治理迈入 2.0 时代，黑臭水体、农村污水治理机遇显现 。 治水新规相继落地，水环境治理市场催化作用明显。 水环境治理领域 正迈入 2.0 时代 ，黑臭水体、农村污水治理、河湖流域治理等均迎来市场机遇。 考虑到市场库存、政策考核等因素，水环境治理相关政策主要考核年份是 2019-2020 年，伴随着细分领域政策细化落实，水污染防治法、水十条等政策对水处理终端市场的影响将在今年下半年逐渐显现，特别是在 订单数量和市场份额等多方面有所反映，政策的催化作用逐步开始生效，其中黑臭水体和农村污水治理 迎来机遇 。 “清废”行动：固废治理成为市场新风口，细分领域受益 。 2017 年全面 推出 禁止洋垃圾入境 、 生态环境部于 2018 年 5 月 9 日启动“清废行动 2018”，固废治理 成为继大气、水治理之后又一重点攻坚领域 。 在此次专项行动示范作用下，我国固废市场有望实现扩容，特别是危废处臵、垃圾处理等细分板块，其中垃圾焚烧发电、工业固废危废处理备受重视、垃圾分类正逐步推进、生活垃圾处理从城市迈进农村领域。Tabl e_Title 2018 年 05 月 27 日 环保行业 2018 年中期策略 一江“碧水” 绿意深， “清废 ”攻坚 正当时 Tabl e_BaseInfo 各个细分领域在此次“清废 2018”积极信号下，发展态势将逐步向好，固废治理各大细分领域包括危废处臵等市场需求有望释放 ， 企业产能利用率提升。 掘金 线索 ： 沿政策轨迹，关注“碧水计划”、“清废行动” 受益 标的 。我们 继续看好 环保行业 ， 从 政策推进进程 中发掘潜在机会。 从行业景气度、盈利性、成长性、流动性和低估值五大因素出发，建议关注 政策驱动下 未来市场空间巨大且渗透率不高的领域，建议关注水治理、固废治理和再生资源板块投资机会。 水环境治理 （ 3 家） ： 梳理水治理产业链，新三板市场主要其中在工业污水治理的单一领域，综合服务商较少，我们建议关注目前技术领先、工艺完备的产业龙头，包括综合治理商金达莱（ 830777.OC）、水面清洁船市场龙头飞驰环保（ 831846.OC）、水处理设备龙头力源环保 (831353.OC)。 固废治理 （ 3 家） ： 板块上行通道开启，危废以及垃圾焚烧发电景气度高 。细分固废产业链 ,新三板环卫公司主要集中在垃圾“收运处”环节 , 目前行业格局基本显现。我们建议关注海诺尔(833896.OC)、环创科技（ 831512.OC）、新中天（ 837164.OC）。 再生资源 （ 5 家） ： 2017 年全面推出禁止洋垃圾入境，国内通道开启，未来进口来源收紧 ,相关企业将更加注重国内采购渠道的建立 ,将促使国内废料需求进一步提高。其中可以细分为金属废料回收和非金属废料回收，我们建议关注目前已经建立起国内采购通道、并在技术和项目运营中领先的行业龙头。 1） 金属废料回收处理领域：建议松赫股份（ 835995.OC）、巨东股份 (834815.OC)、鑫泰科技(838975.OC)、仁新科技（ 833310.OC）； 2） 非金属废料回收处理领域： 建议关注利达股份 (833329.OC)。 风险提示： 细分领域政策规划目标制定低于预期；政策推进低于预期；PPP 项目业绩低于预期；行业竞争加剧 3 新三板 策略报告 内容目录 1. 回归溯源：行业景气度提升，继续看好环保板块 . 6 1.1. 2017 年环保板块整体上扬，业绩增长明显 . 6 1.2. 固废、水治理增长明显，大气板块出现下滑 . 7 2. 动 力支撑：各项环保要素具体落实，环境治理系统格局成型 . 8 2.1. 部门设臵升级，生态环境部提升环保高度 . 8 2.2. 二轮督察酝酿，首轮回头看开启 . 9 2.2.1. 2018 年开启 “回头看 ”，打赢蓝天保卫战是重点 . 9 2.2.2. 环保督察再加码，三年内完成二轮全覆盖 . 9 2.2.3. 机动式、点穴式专项督察已然开启 . 10 2.3. 专项攻坚战如约而至，细分板块迎来新契机 . 10 2.3.1. 专项一：黑臭水体治理成专项行动 “当头炮 ” . 10 2.3.2. 专项二：专项督察释放积极信号，固废行业景气度有望提升 . 11 2.4. 政策持续发酵，开具绿色清单 . 11 3. “碧水 ”长治： 水环境治理迈入 2.0 时代，黑臭水体、农村污水治理机遇显现 . 13 3.1. 政策持续催化，治理连贯性实现碧水长治 . 13 3.2. 黑臭水体：专项行动开启，治理需求强劲 . 15 3.3. 农村污水：人居大变身，污水治理成 “新蓝海 ” . 16 3.4. 水环境治理细分领域梳理，建议关注细分行业龙头 . 19 4. “清废 ”行动：固废治理成为市场新风口，细分领域受益 . 20 4.1. “清废 2018”拉开序幕，固废攻坚站上风口 . 20 4.2. 固废治理：成为继大气、水治理之后又一重点攻坚领域 . 20 4.3. 再生资源：明令禁止洋垃圾，国内再生资源市场即将释放 . 21 4.4. 板块上行通道开启，先发优势龙头优先受益 . 24 5. 掘金三板：沿政策轨迹，关注环保风口的行业龙头 . 25 5.1. 水环境治理：水十条 +“河长制 ” +“湖长制 ”， “全国长治一盘棋 ”有望实现 . 25 5.1.1. 金达莱（ 830777.OC）：核心技术 FMBR 获认可，成就分散式污水治理龙头 . 25 5.1.2. 力源环保（ 831353.OC）：突破传统单一产品模式，实现多元业务长足发展 . 26 5.1.3. 飞驰环保（ 831846.OC）：水域环保 “清道夫 ” . 27 5.2. 固废治理：上行通道开启，危废以及垃圾焚烧发电景气度高 . 28 5.2.1. 海诺尔（ 833896.OC）：生活垃圾处理发电运营商 . 28 5.2.2. 环创科技（ 831512.OC）：行业领先的资源再生回收处理系统企业 . 29 5.2.3. 新中天（ 837164.OC）：危废处臵标杆企业 . 30 5.3. 再生资源：板块迎来发展机遇 ,先发优势龙头受益显著 . 30 5.3.1. 松赫股份（ 835995.OC）：废铅蓄电池回收处理专家 . 31 5.3.2. 巨东股份（ 834815.OC）：金属废料加工处理龙头企业 . 32 5.3.3. 鑫泰科技（ 838975.OC）：钕铁硼废料回收加工企业 . 32 5.3.4. 仁新科技（ 833310.OC）：废弃电子产品无害化回收企业 . 33 5.3.5. 利达股份（ 833329.OC）：废纸废塑料综合处理商 . 34 图表目录 图 1：新三板环保板块 2017 年收入、净利润增长明显 . 6 图 2： A 股环保板块 2017 年收入净利润增长明显 . 6 图 3：新三板环保板块净利率和现金回流能力 . 6 4 新三板 策略报告 图 4： A 股环保板块净利率和现金回流能力 . 6 图 5：新三板环保各板块收入增速（整体法，可比口径下） . 7 图 6：新三板环保各板块净利润增速（整体法，可比口径） . 7 图 7：新三板环保各板块净利率（整体法，可比口径，剔除未出年报公司） . 7 图 8：新三板环保各板块现金回流能力（整体法，可比口径，剔除未出年报公司） . 7 图 10：生态环境部成立 . 8 图 9：生态环境部变迁历程 . 9 图 11：七大污染防治战 . 10 图 12：我国一季度全国劣 V 类控制单位分布图 . 13 图 13：水 十条环保产业细分领域影响 . 15 图 14：水十条投资对环保产业带动效应的时效性 . 15 图 15：黑臭水体治理步骤 . 15 图 16：水环境治理阶段比例图（ 2018 年 5 月） . 16 图 17：水环境治理阶段任务（ 2018 年 5 月） . 16 图 18：我国 农村生活污水治理 2020 年具体目标 . 16 图 19：我国城市 /县城污水处理率 . 17 图 20：我国对生活污水进行治理的行政村仅有 20% . 17 图 21：水治理细分行业梳理 . 19 图 22：长江经济带 “清废 2018”各省存在的问题数量 . 20 图 23： 2016 年全国工业固体废物产生量 30.9 亿吨 . 21 图 24： 2016 年危废占固废占比仅有 1.8%. 21 图 25：十八大以来有关再生资源进出口政策梳理 . 21 图 26：我国主要再生资源类别回收量稳步增长 . 23 图 27：废钢、废有色、废塑料、废纸占比超过 80% . 23 图 28： 我国主要再生资源类别进口量（万吨） . 24 图 29：废钢、废有色、废塑料、废纸进口量占比情况 . 24 表 1： A 股环保 &新三板具体财务数据 . 6 表 2：新三板环保各细分板块 2017 年具体财务数据 . 7 表 3： 2018 年以来关于 “蓝天保卫战 ”相关内容 . 9 表 4：清废 2018 专项督查 . 10 表 5： 2018 年以来重大环保政策 . 12 表 6：水处理领域相关政策 . 14 表 7： “水十条 ”投资环保产业产出带动情况（亿元） . 14 表 8： 2015 年以来关于农村污水治理的相关政策 . 17 表 9：我国农村污水市场空间测算 . 18 表 10：农村污水 PPP 项目一览 . 18 表 11：涉及农村污水治理公司一览 . 19 表 12：我国主要再生资源 类别回收量 . 22 表 13：我国主要再生资源类别回收值（亿元） . 23 表 14：金达莱具体财务数据 . 26 表 15：力源环保具体财务数据 . 27 表 16：飞驰环保具体财务数据 . 28 表 17：海诺尔具体财务数据 . 29 表 18：环创科技具体财务数据 . 29 5 新三板 策略报告 表 19：新中天具体财务数据 . 30 表 20：松赫股份具体财务数据 . 31 表 21：巨东股份具体财务数据 . 32 表 22：鑫泰科技具体财务数据 . 33 表 23：仁新科技具体财务数据 . 34 表 24：利达股份具体财务数据 . 35 6 新三板 策略报告 1. 回归溯源 ： 行业 景气度提升 ， 继续看好环保板块 1.1. 2017 年环保板块整体上扬，业绩增长明显 延续上升态势，环保板块整体好转，收入、净利润增速达到 20%以上。 2017 年年报我们统计发现环保板块 整体增长明显，收入增速达到 26.83%，归母净利润增速达到 23.43%，远高于 2016 年整体水平 ， 环保板块景气度提升 ，走势 与 A 股 环保 板块保持 一致。 图 1： 新三板环保 板块 2017 年 收入 、净利润 增长明显 图 2： A 股 环保 板块 2017 年 收入 净利润 增长明显 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 新三板环保企业 盈利能力下降 ， 现金回流能力提升 。 在盈利指标方面 ，不同于 A 股环保企业2017 年净利率回升态势，新三板环保企业 销售净利率 出现下降 ， 主要受行业竞争加剧影响。从现金流看，销售商品收到现金占营收比重高达 90%以上， 并逐步提升， 行业现金流回流状况良好。 图 3： 新三板环保 板块 净利率和现金回流能力 图 4： A 股环保 板块 净利率和现金回流能力 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 注：现金回流能力是指 销售商品、提供劳务收到的现金 /营业收入 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 注：现金回流能力是指 销售商品、提供劳务收到的现金 /营业收入 表 1： A 股环保 &新三板具体财务数据 环保整体 A 股环保 时间 2015 2016 2017 2015 2016 2017 收入增速 13.30% 26.83% 9.13% 24.22% 29.51% 净利润增速 3.36% 23.43% 19.09% 13.27% 30.23% 净利率 8.97% 8.19% 7.97% 12.01% 10.97% 11.33% roe 10.64% 8.61% 8.85% 现金回流能力 88.61% 92.01% 92.88% 91.15% 88.88% 83.74% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 00.050.10.150.20.250.3收入增速 净利润增速 2016 201705101520253035营收增速（ %） 净利润增速（ %） 2015 2016 201786.00%87.00%88.00%89.00%90.00%91.00%92.00%93.00%94.00%0.0740.0760.0780.080.0820.0840.0860.0880.090.0922015 2016 2017净利率（左） 现金回流能力（右） 10.4010.6010.8011.0011.2011.4011.6011.8012.0012.200.80.820.840.860.880.90.922015 2016 2017现金回流能力（左） 销售净利率（ %，右） 7 新三板 策略报告 1.2. 固废 、水 治理 增长明显， 大气板块出现下滑 监测 、 固废 、环保 设备 和 水治理 增长明显， 大气 、 节能板块 出现业绩下滑 。 通过对比分析各大细分板块的收入、归母净利润增速，我们发现业绩 增速方面 监测 固废水治理设备大气节能板块 。 其中水治理板块受益于 2017 年相继出台的政策， 特别是 黑臭水体治理和农村 污水治理 ； 大气板块下降明显与大气十条考核任务完成有关 ，而且 非电烟气治理暂时未能接替火电烟气治理，导致整体行业增速最低 。 图 5： 新三板环保各板块收入增速（整体法， 可比口径下 ） 图 6： 新三板环保各板块 净利润 增速（整体法， 可比口径 ） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 计算 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 计算 监测 、 固废 、环保 设备 和 水治理 盈利能力 提升 ， 固废板块盈利能力增长明显、 现金回流能力最强 。 在盈利指标方面 ， 监测、固废、环保设备和水治理 净利率稳步回升，监测和水治理板块净利率水平较高。在 现金流 方面 ， 固废板块表现突出 销售商品收到现金占营收比重高达 100%以上，行业现金流回流状况良好。 图 7： 新三板环保各板块净利率（整体法，可比口径，剔除未出年报公司） 图 8： 新三板环保各板块 现金回流能力 （整体法， 可比口径，剔除未出年报 公司 ） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 计算 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 计算 表 2：新三板环保各细分板块 2017 年具体财务数据 收入增速 利润增速 净利率 roe 现金回流能力 大气 15.79% -11.04% 7.44% 9.05% 78.51% 水 25.51% 27.43% 11.21% 8.90% 82.53% 固废 35.44% 41.66% 6.98% 10.03% 105.02% 设备 23.50% 40.56% 8.12% 8.48% 91.62% 节能 7.24% -48.11% 5.69% 4.23% 87.27% 监测 39.86% 44.98% 11.64% 13.28% 99.51% 整体 26.83% 23.43% 7.97% 8.85% 92.88% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 00.050.10.150.20.250.30.350.40.45大气 水 固废 设备 节能 监测 整体 2016年收入增速 2017年收入增速 -1 -0.5 0 0.5大气 水 固废 设备 节能 监测 整体 2017年净利润增速 2016年净利润增速 00.020.040.060.080.10.120.140.160.18大气 水 固废 设备 节能 监测 整体 2015年净利率 2016年净利率 2017年净利率 00.20.40.60.811.2大气 水 固废 设备 节能 监测 整体 2015年现金回流能力 2016年现金回流能力 2017年现金回流能力 8 新三板 策略报告 2. 动力支撑 ： 各项环保要素具体落实，环境治理系统格局成型 2.1. 部门设臵升级 ， 生态环境部提升环保高度 生态环境部成立 ， 统筹兼顾各方职能 。 2018 年 3 月 19 日 ，第十三届全国人民代表 大会第一次会议第七次全体会议任命李干杰为新组建的生态环境部部长。 根据国务院机构改革方案，组建生态环境部 。 其中将环境保护部的职责、国家发展和改革委员会的应对气候变化和减排职责、国土资源部的监督防止地下水污染职责、水利部的编制水功能区划排污口设臵管理、流域水环境保护职责、 农业部的监督 指导农业面源污染治理职责、国家海洋局的海洋环境保护职责、 国务院南水北调工程建设委员会办公室的南水北调工程项目区环境保护职责整合，组建生态环境部，作为国务院组成部门。 统筹兼顾分散的职能集中到生态环境部上，有助于集中发力增强治理效果。 图 9： 生态环境部成立 资料来源： 第十三届全国人民代表 大会第一次会议第七次全体会议 部门设臵逐步升级，变动和改革映射环保地位的提升 。 从部门设臵过程看，国家环保局到环保总局，又从环保总局到环保部，再到生态环境部的设立，环保的地位踏上新台阶。 生态环境部的成立，进一步强化 生态保护与环境保护 的相统一，二者缺一不可。未来伴随着职权的统一和各领域的全面统筹，“大生态”格局有望实现，我国环保踏上了新的时代征程。 9 新三板 策略报告 图 10： 生态环境部变迁历程 资料来源： 安信证券研究中心制图 2.2. 二轮督察酝酿 ， 首轮回头看开启 根据 2018 年 3 月 29 日 生态环境部召开 的 记者会， 明确 今年将开展第一轮环境保护督察“回头看”，再用三年左右时间，完成第二轮中央环保督察全覆盖 。除此之外， 针对污染防治攻坚战的一些关键领域，每年组织机动式、点穴式环境保护专项督察； 并 建立中央和省两级督察体系，不断完善环境保护长效机制 。 2.2.1. 2018 年 开启 “回头看”， 打赢蓝天保卫战 是重点 环保 督察 并非“一阵风”， 2018 年 已经 开启“回头看” ， 连续通报污染事件 。 自 2016 年 中央环保督察 开启巡视工作以来， 2017 年底实现一轮全覆盖。而环保督察并非只是“一阵风”，2018 年生态环境部将对第一轮督察整改情况进行“回头看”，紧盯问题，压实责任。 其中 2018年 4 月 20 日， 生态环境部先后通报湖南省湘西自治州永顺县鸿升纸业和邵阳市威 凌公司中央环保督察后污染反弹问题，反映出来中央环保督察持续推进的必然性和必要性。 蓝天保卫战为环保督察“回头看”的重点领域，依旧任重道远。 根据十三届全国人大一次会议 记者会上生态环境部部长李干杰的回答，其中明确提出 ： 在蓝天保卫战中， 2020 年 空气质量目标将部分加码，“蓝天保卫战三年作战计划”正在计划当中；在 2018 年政府工作报告之中，也明确提出巩固大气成果； 2018 年全国环保工作会议上，李干杰部长提出“ 坚决打赢蓝天保卫战 ”，并提出明确部署。 表 3： 2018 年以来关于 “蓝天保卫战”相关内容 时间 来源 内容 2018 年 2 月 全国环保工作大会 坚决打赢蓝天保卫