钢铁行业2018年中期策略报告：制造业投资或崛起，利好普钢特钢.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /中期策略 2018 年 05 月 19日 黑色金属 增持（维持） 钢铁 增持（维持） 邱瀚萱 执业证书编号： S0570518050004 研究员 qiuhanxuanhtsc 1黑色金属 /钢铁 : 2017 年新疆钢材供需面改善明显 2017.05 2黑色金属 /钢铁 : 建筑用钢利润持续好转 2017.05 3黑色金属 /钢铁 : 建筑用钢需求继续走强 2017.05 资料来源： Wind 制造业投资或崛起，利好普钢特钢 钢铁行业 2018 年中期策略报告 行业供需 或 好于市场预期， 关注钢铁板块 当前实际产能利用率已升至 85%，产量上行空间或低于市场预期。 2018年 Q1，社融等经济指标不佳，央行降准释放资金约 4000 亿元。去杠杆将继续抑制基建、地产等投资，或拖累经济增速下行，且出口不确定性大。从稳增长、保就业角度看，央行后续或多次降准、边际改善投资，此外，制造业投资若兴起，也将拉动建筑用钢（厂 房修建）、设备用钢需求（普钢、特钢）。综上述，我们认为钢铁板块有上涨可能性。按 2018 年 5 月 15 日收盘价，申万钢指 PE（ ttm） 9.4 倍、 PB（ LF） 1.3 倍，在各行业中属较低水平，且未来业绩仍有望增长，钢铁板块值得关注。 钢铁冶炼设备去化将收官，环保限产刺激行业效率提升 从 2016 年到 2017 年，分别退出合规产能、地条钢产能 1.2、 1.4 亿吨，2018 年还将压减合规产能 0.3 亿吨，预计今年底将完成 1.5 亿吨产能压减。冶炼设备容积大幅压缩，同时采暖季限产和高盈利刺激冶炼技术进步、废钢比增加，相关设备的产能利用率提高，环保对钢铁供 给能力的约束削弱。 未来行业两大变局：兼并重组及电炉产量占比提高 2017 年钢铁行业兼并重组有两大亮点，一是宝武集团参与的四源合产业基金参与对 *st 重钢的破产重整。二是民企积极参与重组，呈现市场化、跨区域、跨所有制特点，如江西方大集团重组西宁特钢，沙钢 参与东北特钢的重组，建龙集团整合原海鑫钢铁、北满特钢。前期的环保限产及产能置换中，市场对电弧炉关注度提高。废钢产量增长及回流合规产能，加上政策鼓励，电弧炉在螺纹钢等建筑用钢领域有望逐渐取代长流程炼钢。 废钢回流合规产能，原料中枢价格下移 中联钢估算 2018年中高品矿供应增量 3800万吨，将缓解中高品矿的短缺。同时，废钢回流长流程钢厂，与铁矿石形成相互替代关系，废钢、铁矿石代表的铁元素议价能力下降。废钢替代铁矿石，同样会减少对还原剂焦炭的使用。据中联钢，钢厂通过高炉、转炉添加废钢的方式，废钢比可达35%-40%。 制造业投资或崛起，利好建筑用钢、设备用钢 历史数据显示工业用地成交领先制造业投资约 13 月，制造业投资或在2018 年下半年向上。从国企继续压杠杆等政策及工业企业负债看，本轮制造业或由民企主导。此外，财政部响应“扩大内需”，发文称企业在 2018年初至 2020 年底期间新购进的设备、器具，单位价值不超过 500 万元的，允许抵扣所得税。此外，环保指标不断提高也倒逼企业更新设备，满足参数。企业自发的产能扩张、政府的设备所得税抵扣及环保压力，或形成共振力，拉动建筑用钢（厂房修建）、设备用钢，利好普钢、特钢。相关标 的可关注南钢股份、武进不锈等。 风险提示：若央行降准不及预期，或影响投资，普钢企业业绩或不佳；若制造业投资不及预期，或影响用钢需求，特钢、普钢企业业绩或表现不佳。 (2)1225395217/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03(%)黑色金属 钢铁 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 冶炼设备去化收官年，行业效率提升 . 3 2016 年国发 6 号文，终见冶炼设备关停 . 3 政策回顾：从 2013 年国发 41 号文到 2016 年国发 6 号文 . 3 改革成果： 2016-2017 年，合计关停设备产能 2.6 亿吨 . 4 改革效益： 2017 年钢企利润总额 1773 亿元，大幅增长 . 6 限产期间高盈利，促行业冶炼效率提升 . 7 地条钢产能去化，废钢回流长流程 . 8 限产期间高盈利，钢产量不降反增 . 9 兼并重组提高集中度，电炉改善布局 . 11 兼并重组渐推进，行业集中度有望提高 . 11 短流程或将在建筑长材领域取代长流程 . 12 原料价格中枢下移，关注废钢产业链 . 14 铁元素来源扩大，议价能力将下行 . 14 铁矿消耗下行，或将抑制焦炭需求 . 18 钢材价格与原材料价格的数据检验 . 19 工业土地成交增长，关注制造业投资 . 21 环 保限产干扰减弱，盈利转向需求 . 21 工业用地成交领先制造业投资 13 月 . 26 制造业投资或有起色，关注钢铁板块 . 35 行业供需或好于市场预期，关注钢铁板块 . 35 制造业或有起色，关注小而美特钢企业 . 36 风险提示 . 38 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 冶炼设备去化收官年，行业效率提升 2015 年，中钢协称会员钢企利润总额亏损 645 亿元，亏损面 50%、行业亏损。 2016 年 2月，国务院发布关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见，供给侧改革开始。 通过关停冶炼设备，并按转炉设计产能口径， 据发改委， 2016-2017 年，分别退出合规产能、地条钢产能 1.2、 1.4 亿吨。冶炼设备容积压缩，同时钢铁冶炼技术进步，相关设备产能利用率提高，行业运行效率改善明显，环保对钢铁供给能力的约束削弱。 图表 1： 钢铁冶炼流程简易图 资料来源：华泰证券研究所 2016 年国发 6 号文，终见冶炼设备关停 政策回顾：从 2013 年国发 41 号文到 2016 年国发 6 号文 过剩产能化解可追溯至 2013 年 国发 41 号文。 2013 年 10 月，国务院发布关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见（国发 2013 41 号），要求各地区、各部门不得以任何名义、任何方式备案新增产能的钢铁项目，各相关部门和机构不得办理土地供应、能评、环评审批和新增授信支持等相关业务。 2016 年 6 号文确定压减 供给侧改革 目标。 2016 年 2 月 4 日，国务院发布关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 （国发 2016 6 号 ） ， 要求 从 2016 年开始用 5 年时间压减粗钢产能 1-1.5 亿吨。 2017 年 1 月末，国务院总理李克强在彭博商业周刊发表署名文章 开放经济，造福世界 ， 进一步明确 3-5 年 计划 压减粗钢产能 1.4 亿吨。 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 2： 钢铁行业化解过剩产能相关配套文件 时间 部门 文件名称 内容摘要 2016.02 国务院 国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，从 2016年开始，用 5年时间再压减粗钢产能 1亿 1.5亿吨 2016.03 国土资源部 关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 严格控制新增产能用地用矿；通过盘活土地资源、完善矿业权管理制度等支持钢铁煤炭行业退出、转产和兼并、重组 2016.04 人社部等七部委 关于在化解钢铁煤炭行业过剩产能实现脱困发展过程中做好职工安置工作的意见 因地制宜、分类有序、积极稳妥地做好职工安置工作，维护好职工和企业双方的合法权益，促进失业人员平稳转岗就业 2016.04 国家质检总局 质检总局关于化解钢铁行业过剩产能实现脱困发展的意见 严格生产许可审批，提高生产许可准入门槛，严控新增产能，加强质量违法查处工作 2016.04 央行等四部委 关于支持钢铁煤炭行业化解产能实现脱困发展的意见 满足钢铁企业合理资金需求，严格控制对违规新增产能的信贷投入 ;对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的企业及落后产能，坚决压缩退出相关贷款 2016.04 国家安监总局 关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 自 2016 年起 3年内，原则上停止新核准（审批）的建设项目和新增产能的技术改造项目安全设施设计审查工作 2016.05 财政部 工业企业结构调整专项补奖资金管理办法 财政部明确 1000 亿专项奖补分配方法，鼓励产能早退 2016.05 环保部 关于积极发挥环境保护作用促进供给侧结构性改革的指导意见 强化环境硬约束，推动去除落后和过剩产能 2016.05 财政部 /国税总局 关于全面推进资源税改革的通知 加快铁矿石资源税从价计征改革，推动扩大增值税抵扣范围 资料来源：部委网站，华泰证券研究所 改革成果： 2016-2017 年，合计关停设备产能 2.6 亿吨 41 号文 为 行 业扩张踩 刹车。 2013 年 41 号文从政府手续等环节，严控新增产能。由于前期批复项目开工及投资惯性， 2013 年仍有新开工、投产项目，但行业新增 生铁 产能增速为负。 图表 3： 上游原材料新增生产能力 图表 4： 生铁、粗钢新增生产能力 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所；注： 新增生产能力指通过固定资产投资活动而增加的设计能力 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所； 注：新增生产能力指通过固定资产投资活动而增加的设计能力 截止 2017 年底，表内 1压减 炼钢 产能 1.2亿吨产能。 2016 年，发改委要求压减 4500 万吨炼钢产能，实际压减 6500 万吨； 2017 年计划压减产能 5000 万吨，实际完成 5500 万吨。2018 年政府工作报告提及再压减炼钢产能 3000 万吨以上，预计到 2018 年底，将实现压减 1.5 亿吨炼钢产能，超出前期修正的 1.4 亿吨目标。 1 表内指合规的冶炼产能，表外指地条钢产能 -100%-50%0%50%100%150%020,00040,00060,00020062007200820092010201120122013201420152016(万吨 )原煤开采 焦炭 铁矿开采原煤同比 焦炭同比 铁矿同比-100%-50%0%50%100%150%01,0002,0003,0004,0005,00020062007200820092010201120122013201420152016(万吨 )生铁 粗钢生铁同比 粗钢同比 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 2017 年压减地条钢产能 1.4亿吨，行业沉疴终 除 。 1999 年，官方文件 淘汰落后生产能力、工艺和产品的目录（第二批） 首次提及地条钢，并要求次年完成淘汰，但近 20 年来，地条钢愈演愈烈，江苏等省成为地条钢生产泛滥区。 2016 年 9 月， 国家发改委钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议办公室，以明传电报形式印发通报，严厉打击制售“地条钢”等违法行为 ，广东省发改委最先响应 。 2017 年 2 月，国家发改委、工信部等联合印发关于进一步落实有保有压政策促进钢材市场平衡运行的通知，其中提到：严厉打击违法生产和销售“地条钢”行为，2017 年 6 月底前依法全面取缔生产建筑用钢的工频炉、中频炉产能。 2017 年 10 月，统计局称出清 1.4 亿吨地条钢产能 ；根据钢研院估算， 2016 年地条钢产量 5855 万吨。 图表 5： 1999 年 -2017 年取缔地条钢相关文件 时间 部门 文件名称 相关内容 1999.12 国家经贸委 淘汰落后生产能力、工艺和产品的目录 （ 第二批 ） 在 2000 年，淘汰落后生产工艺装备之一生产地条钢或开口锭的工频炉 2002.06 国家经贸委 淘汰落后生产能力、工艺和产品的目录（第三批 ） 2002 年 7 月 1日之前淘汰落后产品：地条钢 2004.06 国家发改委等7 部门 关于进一步打击“地条钢”建筑用材非法生产销售行为的紧急通知 生产销售地条钢建筑用材属非法行为，坚决取缔非法生产企业；依法查处流通环节的地条钢建筑用材；严控地条钢建筑用材生产设备的制售 2005.07 国家发改委 钢铁产业发展政策 钢铁产业必须严格遵守国家适时修订的工商领域制止重复建设目录、淘汰落后生产能力、工艺和产品的目录（含地条钢），或依照环保法规要求，淘汰落后工艺、产品和技术 2010.12 产业政策司 部分工业行业淘汰落后生产工艺装备和产品指导目录（ 2010 年本） 明确规定“生产地条钢、普碳钢的工频和中频感应炉（机械铸造用钢锭除外）；工频和中频感应炉等生产的地条钢、普碳钢及以其为原料生产的钢材产品”属于落后生产工艺装备和产品 2011.04 国家发改委 产业结构调整指导目录 (2011 年本 ) 用于地条钢、普碳钢、不锈钢冶炼的工频和中频炉被列入淘汰名录，且属于“国家产业政策已明令淘汰或立即淘汰”的类别 2012.09 工信部 钢铁行业规范条件（ 2012年修订） 严禁生产部分工业行业淘汰落后生产工艺装备和产品指导目录（ 2010 年本）（工产业 2010第 122 号）中淘汰的钢材产品 2016.01 工信部 钢铁工业调整升级规划 (20162020 年 ) 全面取缔生产“地条钢”的中频炉、工频炉产能，并依法严肃查处“地条钢”生产企业，包括采用中频炉、工频炉进行炼钢的企业 2016.02 国务院 国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 对生产地条钢的企业，要立即关停，拆除设备，并依法处罚 2016.09 国家发改委 对江苏省新沂小钢厂违法生产销售有关情况进行通报 严厉打击制售“地条钢”等违法行为，对“地条钢”产能和落后产能要立即拆除，不得“淘而不汰”，防止“地条钢”和落后产能“死灰复燃”，并要求各有关地区要对本辖区内违法违规建设钢铁项目和违法违规制售“地条钢”等钢铁产品的行为进行一次“拉网式”全面普查 2017.02 中钢协 关于支持打击“地条钢”、界定工频和中频感应炉使用范围的意见 坚决支持取缔“地条钢”违法违规产能，严谨用中（工）频炉生产钢坯（锭）及钢材 2017.02 发改委、工信部等五部委 关于进 一步落实有保有压政策促进钢材市场平衡运行的通知 严禁向生产销售“地条钢”的企业提供任何形式的授信支持；严厉打击违法生产和销售“地条钢”， 2017 年 6月底前依法全面取缔生产建筑用钢的工频炉、中频炉产能 资料来源：部委网站，华泰证券研究所 图表 6： 中国粗钢产量（含地条钢）统计及地条钢占比 资料来源：国家统计局，钢研院，华泰证券研究所 4%6%8%10%12%020,00040,00060,00080,000100,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(万吨 )地条钢产量 粗钢产量 地条钢产量占比 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 改革效益： 2017 年钢企利润总额 1773 亿元，大幅增长 2016-2017 年，行业从扭亏到创近 20年盈利高峰。 2016 年，受益于钢铁产能收缩、需求扩张，钢企普遍扭亏为盈。 2017 年，钢铁行业产能压减出现两大变化，一是表内压减的有效产能占比及绝对值提高，二是多年沉疴地条钢解决，大幅改善表内合规产能的盈利。 2017 年上半年，在地条钢产能压减背景下，螺纹钢吨钢利润上行明显，并带动螺纹钢产量从表外向表内转移，价格、产销量共促钢厂利润回升。 2017 年下半年，地条钢产能压减完成，且市场开始关注环保部在 2017 年 3 月发布的 京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案 ， 价格、 吨钢利润 抬升 ，钢厂生产积极。 2017 年全年，中钢协称会员钢企利润总额达到 1773 亿元，同比增长 484%， 91%钢企实现盈利。 图表 7： 2001-2017 年中钢协重点钢厂利润总额及同比增速 图表 8： 2001-2017 年（分季度）重点钢厂利润总额 资料来源：中钢协，华泰证券研究所 资料来源：中钢协，华泰证券研究所 图表 9： 2007-2018 年吨钢利润测算 图表 10： 2014-2017 年月度螺纹钢产量 资料来源：华泰证券研究所 资料来源： Wind， mysteel，华泰证券研究所 投资收缩、盈利改善及债转股，共同推动行业杠杆下行 。 行业投资从 2013 年开始下行，前期受到国发 2013 41 号文约束，后期进一步受到行业盈利水平的影响。 2016 年以来，行业资产负债率下行， 2016 年、 2017 年分别下降 0.5、 2.4 个百分点，盈利改善增厚净资产，并推动行业融资成本下行。 -500%0%500%1000%1500%(1,000)(500)05001,0001,5002,0002001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017(亿 元，个 )利润总额 汇编企业个数同比增速020406080100120(1,000)(500)05001,0002001Q12002Q12003Q12004Q12005Q12006Q12007Q12008Q12009Q12010Q12011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q1(个 )(亿元 )利润总额 汇编企业个数(600)(300)03006009001,2001,5001,80015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-04(元 /吨 )螺纹 高线 热卷冷板 中板1,2001,4001,6001,8002,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月(万吨 )2014 2015 2016 2017 2018 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 11： 黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资额 资料来源： Wind，国家统计局，华泰证券研究所 债转股也有效推动了杠杆率 、 财务费用下行。 2017 年 2 月， 南钢股份公告 2称 建行对南钢股份全资子公司南钢发展增资 30 亿元，主要用于偿还债务等，南钢股份 2017 年资产负债率 71.76%，同比降 2.53 个百分点，财务费用 5.49 亿元，同比降 20%。 图表 12： 中钢协会员钢企资产、负债 图表 13： 中钢协会员钢企财务费用 资料来源：中钢协，华泰证券研究所 资料来源：中钢协，华泰证券研究所 限产期间高盈利，促行业冶炼效率提升 高盈利驱动钢厂积极改进炉料配比（ 使用高品矿 ）、生产流程（提高高炉系数、转炉添加废钢等），部分冶炼设备产量超过设计产能。据 中联钢 ，部分钢厂转炉废钢比可达 30%，为使废钢在转炉中充分融化，钢厂采用了提高出铁温度、适当提高铁水含硅磷量、铁水罐加盖、预热废钢、废钢尺寸合理化、废钢高堆比、预热废钢、强化底吹搅拌等方法。 2 2017 年 2 月 24 日，南钢股份发布公告南京钢铁股份有限公司关于与中国建设银行股份有限公司南京江北新区支行、南京南钢钢铁联合有限公司签订投资意向书的公告，公告编号：临 2017-020 -20%0%20%40%02,0004,0006,0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(亿元 )新建 改建 扩建新建增速 改建增速 扩建增速40%50%60%70%80%020,00040,00060,0002001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017(亿元 )总资产 总负债 资产负债率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%02004006008001,0001,2002001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017(亿元 )财务费用 财务费用 /总负债 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 14： 长流程钢厂部分转炉增加废钢措施 资料来源：中联钢，华泰证券研究所 地条钢产能去化，废钢回流长流程 图表 15： 地条钢产量及地条钢消耗废钢量 资料来源：钢研院，华泰证券研究所 扩产量、降成本 ， 废钢 比提高 。 钢厂增加高品铁矿石比例可扩大出铁量，因此高盈利往往伴随高低品铁矿石价差扩大。 2017 年上半年，各省相继取缔地条钢产能，据钢研院估算，约减少 0.6-1 亿吨 /年废钢消耗量，废钢主要流向长流程钢厂。 前期长流程钢厂废钢比较低，后期因废钢相对铁水有成本优势，钢厂逐渐提高废钢比，加上电炉复产，废钢价格和生铁成本收敛。 图表 16： 螺纹毛利和高低品铁矿石价差 图表 17： 四大矿山和全球铁矿石产量 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 转炉高堆比预热补热作业率破碎料重废钢筋头对废钢进行预热焦粉增热剂硅钢片缩短周期时间减少温度损失02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(万吨 )地条钢产量 地条钢消耗废钢量0102030405060(500)05001,0001,5002,00012-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-01(美元 /吨 )(元 /吨 ) 螺纹毛利 高低品价差（右轴）四大矿山产量进入稳定期2+26限产期-10%0%10%20%0102030200620072008200920102011201220132014201520162017(亿吨 )四大矿山产量 全球产量四大矿山产量增速 全球产量增速 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 18： 铁水成本和废钢价格 图表 19： 粗钢生铁比及转炉废钢料消耗 资料来源：中联钢，华泰证券研究所 ；价差 =铁水成本 -废钢价格 资料来源： Wind， mysteel，华泰证券研究所 废钢 加工有利可图，废钢产业链不断完善。 废钢产业 链包括 废钢回收 -拆解 -加工 -贸易 -配送 -应用 等环节 ，废钢回收供应体系具有小、散、乱等 特点 ，未来还存在发展、整合空间。2017 年初，废钢呈现出供应过剩的状态，轻薄料、差料无人问津。随着长流程开始使用废钢降成本、扩产量，废钢价格上涨。同期，废钢加工设备增多，有利于废钢入炉。 图表 20： 2017 年新上废钢价格项目 省份 项目 加工能力 江苏 沙钢将创新采购模式，在全国布点设废钢收购、破碎、加工基地 千万吨级 河北 德龙钢铁新建项目 150 万吨 河北 200 万吨废钢及配送中心项目 200 万吨 河北 5 条废钢铁加工配送生产线 200 万吨 河北 1 条 50 万吨 /年破碎生产线 50 万吨 河北 废钢破碎项目 40 万吨 河北 2 套废钢破碎生产线设备 30 万吨 山西 100 万吨废钢铁加工线 100 万吨 山东 150 万吨废钢铁加工项目 150 万吨 合计 1920 万吨 资料来源：中联钢，华泰证券研究所 限产期间高盈利，钢产量不降反增 采暖季“ 2+26”限产，约束华北地区产能。 2017 年 3 月，环保部、发改委等印发京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案，要求“ 2+26”城市实施工业企业采暖季错峰生产，并提及“重点城市加大钢铁企业限产力度”，要求“各地实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平，制定错峰限停产方案。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产 50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实” 。 根据测算，“ 2+26”城市粗钢产能 3 亿吨以上，全国占比大于 30%，若限产四个月则将导致区域内粗钢产量下降 3000 万吨以上，占比约 10%。 长流程 钢厂运营效率提升 ， 2018 年初产量 不降反升 。 2017 年采暖季限产前，我们认为非限产长流程钢厂及短流程钢厂或有增产空间，但总产量将下降。但从结果看，仅 2017 年11 月粗钢产量环比下降，且 2018 年 3 月与 2017 年 11 月均限产半月，且前者实际限产时间更长，但粗钢产量较后者增长 12%。 (400)(200)02004006008005001,0001,5002,0002,50014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-04(元 /吨 )(元 /吨 )铁水成本 废钢价格（不含税）价差（右轴）1.051.101.151.201.2505010015014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-01(k g/t)转炉：废钢料消耗 粗钢 /生铁（右轴） 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 21： 粗钢产量同比及环比 资料来源： Wind，华泰证券研究所；注： 2 月产量为前 2 月产量平均数；统计局公布的同比与计算同比基本一致，可做环比比较 据 mysteel， 2017 年 11、 12月，电弧炉产能利用率分别为 61%、 63%， 受春节休假、现金成本亏损等因素影响， 2018 年前 2 月产能利用率 55%。因此可见， 2018 年粗钢月产量环比增长，主要因非限产的长流程设备增产。 再以河北钢铁生产为例。河北省唐山、邯郸等 8 个地级市限产，河北省 2018 年 Q1 高炉开工率仅 52%，粗钢产量 4836 万吨，季同比降 1%、季环比增 18%，同期电炉因亏损降低产能利用率。可推断采暖季期间，不受限产影响的长流程钢厂提高废钢比实现增产。 图表 22： 河北粗钢产量及河北高炉开工率 图表 23： 河北长短流程螺纹钢现金成本及螺纹钢价格 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 (10)(5)051015205,0005,5006,0006,5007,0007,5008,00016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-03(%)(万吨 )粗钢产量 同比（统计局口径） 同比（计算口径） 环比4050607080901001,0001,2001,4001,6001,8002,00016-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-02(%)(万吨 )河北粗钢产量 河北高炉开工率2,0003,0004,0005,00017-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-03(元 /吨 )独立电弧炉现金成本 长流程电弧炉现金成本高炉 -转炉现金成本 全国螺纹唐山螺纹 南京螺纹 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 兼并重组提高集中度，电炉改善布局 我们认为钢铁行业未来将发生两大变革：一是兼并重组、提升行业集中度；二是部分生产螺纹钢的长流程设备置换为短流程的电弧炉产能，分布在城市郊区，更加接近废钢产地、消费终端。 兼并重组 渐 推进，行业集中度 有望 提高 多部委发声推进钢铁行业兼并重组。 国内钢铁产业长期存在着行业集中度低下等问题，政府部门多次发文推进行业兼并重组，其中国务院于 2016 年 9 月发布的 46 号文是钢铁行业重组的顶层文件。 图表 24： 钢铁行业兼并重组文件一览 日期 政府部门 文件名 主要内容 2016.02 国务院 国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，从 2016 年开始，用 5 年时间再压减粗钢产能 1亿 1.5亿吨，行业兼并重组取得实质性进展，产业结构得到优化，资源利用效率明显提高，产能利用率趋于合理，产品质量和高端产品供给能力显著提升，企业经济效益好转，市场预期明显向好 2016.11 工信部 钢铁工业调整升级规划 (2016-2020 年 ) 按照市场化运作、企业主体、政府引导的原则，结合化解过剩产能和深化区域布局调整，进一步深化混合所有制改革，深化国有企业改革力度，推动行业龙头企业实施跨行业、跨地区、跨所有制兼并重组，形成若干家世界级一流超大型钢铁企业集团；在不锈钢、特殊钢、无缝钢管等领域形成若干家世界级专业化骨干企业，避免高端产品同质化恶性竞争。支持产钢大省的优势企业以资产为纽带，推进区域内钢铁企业兼并重组，形成若干家特大型钢铁企业集团，改变“小散乱”局面，提高区域产业集中度和市场影响力 2016.09 国务院 关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见（ 46 号文件） 到 2025 年，中国钢铁产业 60%-70%的产量将集中在 10 家左右的大集团内，其中包括 8000 万吨级的钢铁集团 3 -4家、 4000万吨级的钢铁集团 6 -8 家和一些专业化钢铁集团，如无缝钢管、不锈钢等专业化钢铁集团。围绕这一总目标，钢铁产业兼并重组从现在至 2025 年将分三步走：第一步是到 2018 年，将以去产能为主，该出清的出清，同时，对下一步的兼并重组做出示范，例如 2017年宝武重组；第二步是 2018年 -2020 年，完善兼并重组的政策；第三步是 2020 年 -2025 年，大规模推进钢铁产业兼并重组 2018.04 国家发改委 关于做好 2018年重点领域化解过剩产能工作的通知 进一步完善有利于企业实施兼并重组的政策环境，按照企业主体、政府引导、市场化运作的原则，结合化解钢铁过剩产能和优化产业布局，鼓励有条件的企业实施跨地区、跨所有制的兼并重组，处理好兼并重组过程中的资产、债务等问题，依法妥善安置兼并重组后的富余职工 资料来源：国家部委官方网站，华泰证券研究所 宝武集团是行业兼并重组的排头兵。 2016 年 12 月，宝武合并并组建宝武集团， CR10 小幅改善。 2017 年 4 月， 宝武集团联合美国 WL 罗斯公司、中美绿色基金、招商局金融集团共同发起四源合钢铁产业结构调整基金 ， 基金规模初定 400-800 亿元 。工信部在钢铁行业“十三五”规划中曾提及“ 提升国际化经营水平 鼓励境外优势企业通过参股、控股等方式，参与我国钢铁企业兼并重组、布局调整等合资合作 ”。 图表 25： 钢铁行业集中度 资料来源： Wind，华泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014