新三板两地挂牌专题研究：陆港两地挂牌现象级分析.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 陆港两地 IPO 格局生变引企业“蠢蠢欲动”？ 3 月 22 日，港交所网站上披露了华图教育在港股主板申请上市的招股书。近期国内 IPO 市场格局产生较大变化，伴随着迎接“新经济”的呼声高涨， IPO 审核标准的提高，新三板排队 IPO 的企业迎来了一波“撤退”小高峰。而港交所同期发布多项改革措施让港交所对内地企业的吸引力大增。加之 2018 年以来新三板企业摘牌数量达到高峰，摘牌企业未来何去何从成为问题 ，部分企业或正面临是否转道香港的选择。 港交所 新兴公司及创新产业上市制度 新规 ， 拟 针对 香港 主板 ， 主要欢迎大型 科技、医药 企业赴港 上市 ，中小型企业 赴 香港存有难度 ：香港主板 上市的财务条件虽较 A 股宽松但因有市值要求， 主要接纳的是规模较大的企业 ， 统计数据显示 2017 年 -2018 年港股上市的企业最近一年的盈利平均数是 6.6 亿，中位数是 7900 万。前两年平均数是 14.4亿，中位数是 1.2 亿，由此可见实际 赴香港 企业 IPO 的 盈利并不低。 尤其是 2018 年 2 月 港交所 新发布的优化香港上市制度 有关新兴公司及创新产业上市制度的咨询对未盈利生物科技类公司上市不通投票架构、第二上市等做出了规定， 也 主要针对 香港主板 ， 或将增强香港主板的吸引力。 相比 而言， 香港创业板的上市条件 更为宽松 ，没有对盈利和营收的要求 ，但 因为融资能力弱、定价能力不足等因素也并非最优选择 。 综合来看，香港市场主要欢迎新产业大型企业， 中小企业如果想 赴 港上市 依然面临资本规模较小、市盈率较低、小市值公司容易被“忽视”的问题。 “远近高低各不同” 港股市场 面面观 ： 我们对港股市场进行全方位回顾，主要有以下几个特点： （ 1）香港 主板和 创业板 公司 规模 都 较小 ： 以香港 创业板 为例， 公司 平均市值 仅有 7 亿港元 ； （ 2）融资规模下滑 ： 主板 2017 年首发 IPO 融资 1223 亿港元，上市后募资 4437 亿港元； 创业板 2017 年 IPO 融资 59 亿港元 ，上市后募资 80亿港元。香港创业板近三年融资能力表现出明显的下滑趋势 。 （ 3）年换手率 50%-70%： 香港主板 2017 年成交额 21.6 万亿港元 ；香港创业板 2017 年成交额 1491 亿港元， 日均成交额 6 亿港元 。 2017 年香港主板市场换手率 55%，香港创业板换手率 75%，和 A 股市场相比，换手率仅为其十分之一。 （ 4） 境外 机构投资者为主， 明显 偏好 大市值公司、整体 估值较低 ： 根据 港交所数据， 2017 年 香港 市场机构投资者占到了 70%， 其中外地机构投资者最多，主要来源于英国、美国 、中国内地 。 估值方面 ， 2017年底香港主板市盈率仅为 16.34X，香港创业板市盈率为 36.65X（主因Tabl e_Title 2018 年 04 月 16 日 陆港两地挂牌现象级分析 新三板两地挂牌专题研究 Tabl e_BaseInfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Table_Report 相关报告 新三板 -智报 -2018 年第十三期：北斗进入密集发射阶段，赋能诸多领域产业链逐步完善 2018-04-15 国务院圈定工作部门分工，污染防治攻坚战权责分明 全市场环保行业周报 2018-04-15 2018 教育财政预算清单出台，学前教育、高中教育有望受益 2018-04-14 深度解读 “ 互联网 +医疗健康 ” 、 “ 零关税 ” ？ 2018-04-13 新三板 2018 年报精选策略专题：金字塔，每日登 04/13 2018-04-13 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 亏损企业多） 。 股价方面 ， 香港创业板 69%的公司股价在 0.1-1 港元范围内，只有 17%的公司股价在 1-10 港元范围内 。 风格偏好方面 ， 投资人偏好大市值企业， 2017 年 大市值的公司涨幅普遍 较高 。另外 根据Choice 数据统计，机构偏好覆盖大市值公司，有 10 家以上的机构评级覆盖的公司其平均市值达到 2161 亿港元，典型代表如吉利汽车、舜宇光学、腾讯控股、石药集团等，覆盖机构家数达到 20 家以上，而 50亿市值以下公司基本 无机构覆盖 ，尤其 以香港创业板公司居多。 （ 5） 费用方面， 香港上市的费用和维持费用比 A 股相关费用要高。 且中介机构费用（保荐费用、审计、律师费用）远高于大陆市场。 例如 A股上市费用占融资的比例达 4%-5%，而香港主板上市费用占融资的比例达 15%-20%。 企业 在 选择 上市地 通常考虑流动性、规模、关注度等因素 ，比较下来中小型企业 盲目 赴 港 需慎重 ： 企业选择境外上市地有四种动机：融资动机、改善资本结构以及降低资本成本动机、改善公司治理动机、企业战略动机。而企业在选择交易所时，通常会考虑交易所的流动性、交易所规模、证券分析师的关注度、 行业或公司集群的 引导效应 等 。相比在 A 股上市， 企业在香港上市虽然地理位臵、语言文化和法律法规与大陆相近，且香港资本市场的融资途径较多，但依然面临资本规模较小、市盈率较低、小市值公司容易被“忽视”的问题。 “两地挂牌”或将迎来合适时机，企业还需理性选择上市地，投资者需理性关注 ： 根据 21 世纪经济报道，“ 1 月 31 日第二届中国新三板发展论坛上，全国股转公司公司业务部总监孙立表示，将推动对外开放和合作，实现挂牌公司在新三板和境外交易所两地同时挂牌上市。” 我们希望能尽早 看到 新三板 +港股上市的政策，帮助企业明确战略目标 ，而 避免 盲从。根据我们以上对港股 市场的全方位分析， 建议企业理性选择挂牌 地点， 特别是对于中小型的创新 企业 ，需要综合考虑综合成本及自身所处阶段，主要抓紧有利时机不断壮大 企业 ，而非随波逐流将精力放在资本市场运作方面。 同时建议 投资者理性选择关注，我团队也将持续跟踪 IPO 相关专题。 风险提示： 境内外制度环境差异、政策落实不达预期。 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 转道香港？陆港两地 IPO 格局生变引企业 “蠢蠢欲动 ” . 5 2. 港交所上市条件解析 . 5 2.1. 港交所主板 VS 创业板上市条件 . 5 2.1.1. 港交所主板上市条件 . 5 2.1.2. 港交所创业板上市条件 . 7 2.1.3. 香港主板放宽对生物科技公司和同股不同权架构公司的准入限制 . 7 2.2. 陆港两地 IPO 的相关费用解析 . 9 3. 中国香港资本市场面面观 . 11 3.1. 香港创业板规模较小，平均市值仅 7 亿港元 . 11 3.2. 港股行业分布偏向金融地产消费，欲引入生物科技企业 . 12 3.3. 近年来香港主板和创业板融资规模下滑 . 13 3.4. 港股市场换手率远低于 A 股市场 . 14 3.5. 以境外机构投资者为主的香港市场 . 15 3.6. 港股估 值水平普遍较低，创业板股价近八成不足 1 港元 . 16 3.7. 港股市场存在明显风格偏好，小市值公司容易被 “忽视 ” . 17 3.8. 企业选择上市地的动机和考虑因素 . 18 4. “两地挂牌 ”制度落地或将迎来成熟时机 . 19 图表目录 图 1： 2017-2018 年港股新 IPO 公司前 1-2 年净利润情况（平均数及中位数） . 5 图 2：港交所主板上市财务条件 . 6 图 3：香港主板允许尚未盈利的生物科技类公司上市的具体专业性标准 . 8 图 4：香港主板上市公司个数和总市值 . 11 图 5：香港创业板上市公司个数和总市值 . 11 图 6：全部港股行业分布 . 12 图 7： 2015 年至今港股新增上市公司行业分布 . 12 图 8：香港主板 IPO 和后续融资规模（亿港元） . 13 图 9：香港创 业板 IPO 和后续融资规模（亿港元） . 13 图 10：香港主板成交额 . 14 图 11：香港创业板成交额 . 14 图 12：港股成交金额按投资者类别的分布（ 2014 年 -2015 年 ） . 15 图 13：港股外地投资者成交金额按来源地的分布（ 2014 年 -2015 年 ） . 15 图 14：港股外地机构投资者占总市场成交金额的比重（ 2014 年 -2015 年 ） . 16 图 15：香港主板和创业板市盈率比较 . 16 图 16： A 股各板块市盈率比较 . 17 图 17：香港创业板公司股票收盘价区间分布（后复权） . 17 图 18：港股市场 2017 年累计平均涨跌幅（市值分布） . 18 图 19：全部港股评级覆盖机构家数和公司市值分布情况（单位：市值亿港元） . 18 图 20： CRO 开发流程 . 21 图 21：国内主要 CRO 公司 CRO 业务市场份额 . 21 表 1：香港主板非财务类上市条件 . 6 表 2：香港创业板上市条件 . 7 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 3：生物科技类企业上市的额外规定 . 8 表 4：香港主板上市费用 . 9 表 5：香港主板上市年费 . 9 表 6：香港创业板首次上市费用 . 9 表 7：香港创业板上市年费 . 10 表 8： A 股和港股资本市场上市及维护费用比较（单位：万元人民币） . 10 表 9： A 股和港股换手率对比（单位： %） . 14 表 10：企业在大 陆上市和中国香港上市的优劣比较 . 18 表 11：现行港交所上市规则中关于第二上市的规定与框架咨询意见对比 . 19 表 12：南非 Anglogold Ashanti 公司多地上市情况一览 . 20 表 13：双重上市 VS 第二上市特点对比 . 20 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 转道香港 ？ 陆港两地 IPO 格局生变引企业 “蠢蠢欲动” 3 月 22 日，港交所网站上披露了华图教育在港股主板申请上市的招股书， 华图教育是一家新三板公司，于 2018 年 2 月 13 日摘牌，一个月后，就在港交所披露了招股书。 早在 2015 年 7 月新三板公司凌志环保曾发布公告称“公司拟计划启动发行 H 股股票并申请在香港联交所挂牌上市”，但同年 9 月，公司便发布公告暂缓发行 H 股，并称“ 鉴于全国中小企业股转系统挂牌公司发行 H 股尚无先例，尤其是考虑到目前境内外经济形势及发行市场环境的差异，以及公司综合评价本公司战略发展规划和现有股东全体利益等因素，公司决定暂缓发行 H 股，待条件成熟后公司再启动 H 股相关发行工作。 ” 近期国内 IPO 市场格局产生较大变化 ， 伴随着迎接 “新经济”的呼声高涨， IPO 审核标准的提高 ，新三板排队 IPO 的企业迎来了一波“撤退”小高峰。而港交所同期发布优化香港上市制度 有关新兴公司及创新产业上 市制度的咨询，多项改革措施让港交所对内地企业的吸引力大增。 加之 2018 年以来新三板企业摘牌数量达到高峰，摘牌企业未来何去何从成为问题， 本文从陆港两地挂牌入手，对这一现象级问题进行分析探讨。 2. 港交所上市条件解析 2.1. 港交所主板 VS 创业板上市条件 2.1.1. 港交所主板上市条件 根据港交所公布的 上市规则，在香港主板上市的企业财务标准需符合下列三项之一，不同的测试标准对于企业上市时的最低市值要求不同。 在香港主板上市对于企业盈利能力有一定的要求 ，要求最近一年盈利不低于 2000 万港元 ， 前两年累计盈利不低于 3000 万港 元，和 A 股上市条件相比港股主板上市条件相对宽松。 但实际 上， 2017 年 -2018 年港股上市的企业最近一年的盈利平均数是 6.6 亿，中位数是 7900 万。前两年 平均数 是 14.4 亿，中位数是 1.2 亿，由此可见实际挂牌企业的盈利标准并不低。 图 1： 2017-2018 年港股新 IPO 公司前 1-2 年净利润情况（平均数及中位数） 资料来源： wind， 安信证券研究中心 对于盈利要求不能达到的企业， 香港市场还有市值及现金流的标准，例如 收入要求能够达到 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5 亿港元，市 值（ 20 亿和 40 亿）和现金流能够达标则也可以上市。可以看到，香港主板 还主要接纳的是规模较大的企业，中小企业如果想上市香港主板仍存在一定的难度。 图 2： 港交所主板上市 财务 条件 资料来源： 港交所 表 1：香港主板非财务类上市条件 香港主板上市条件 具体准则 会计准则 按香港 /国际 /中国（仅限于 H 股）会计准则； 经审计后财务报表不得超过招股书刊发日期 6 个月。 公众持股量 一般要求公众持股量达到 25%及 1.25 亿港元； 对于市值超过 100 亿港元的发行人，联交所可能会同意其公众持股量降低到 15%至 25%之间。 股东数量 盈利测试或市值 /收入 /现金流量测试：至少 300 名股东； 市值 /收入测试：至少 1,000 名股东； 最大的 3 家公众股东在上市时持有不超过 50%的公众持股量； 上市公司中非关联人士所控股份若在 10%以下，该部分股份为公众持有股份。 发行锁定 申请售股时指定为控股人的一方 (持有已发行股份 30%以上者 )不得在上市后的六个月内出售或转让其所持有任何股份； 锁定解除后的头六个月内，控股人所能出售的股份份额不能使其丧失控股人地位； 除非有例外情况，上市条例禁止在上市后的头六个月内出售新股份。上市前已签署的协议中规定的售股，必须在上市申请中给予披露。 主营业务 公司本身可能经营不同业务，但必须实际上拥有核心业务； 主营业务必须达到财务要求 资料来源：港交所 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.1.2. 港交所 创业板上市条件 香港创业板的上市条件相对于主板而言较宽松 ， 没有对盈利和营收的要求 ， 但是财务标准方面要求近两年经营净现金流总额达到 3000 万港元。股东人数要求方面相对主板也较低，要求上市后至少 100 名股东。香港创业板可能更适合中小型企业。 表 2： 香港创业板上市条件 香港创业板上市条件 具体准则 财务标准 申请人同样须具备不少于两个财政年度的营业记录； 在刊发上市文件前两个财政年度从经营业务所得的净现金流入总额必须最少达3,000 万港元。 业务、管理层及股东 业务被认为合适上市； 连续两个财政年度的营业记录； 上市公司管理层至少最近两个财政年度、拥有权和控制权至少最近一个财政年度保持其连续性。 市值要求 预计上市后的市值不低于 1.5 亿港元； 预计上市后的公众持股的市值不少于 4,500 万港元。 招股 强制规定须公开发售不少于总发行量的 10%。 会计准则 须按香港 /国际 /中国 (仅限于 H 股 )会计准则 经审计后财务报表不得超过招股书刊发日期 6 个月。 公众持股量 一般要求公众持股量达到 25%，至少有 100 名股东； 对于市值超过 100 亿港元的发行人，联交所可能会同意其公众持股量降低到15%至 25%之间； 持股量最高的三名公众股东持有的股数不得超过公众持股量的 50%。 锁定期 在上市后首 12 个月内不得出售其股本权益。在随后 12 个月，控股股东获准进行出售但须保留控制权。 资料来源： 港交所 2.1.3. 香港主板放宽对生物科技公司和同股不同权架构公司的准入限制 港交所近期 发布 的 优化香港上市制度 有关新兴公司及创新产业上市制度的咨询 （以下简称“咨询”） 中，拟修改香港主板的上市规则，放开对生物科技类公司和采取不通投票权架构的公司的准入限制。其中， 允许尚未盈利的生物科技类发行人上市主板。具体原则有三个 ： （ 1） 产品受主管当局归管：包括美国食品和药物管理局、中国国家食品药品监督管理总局以及欧洲药品管理局；其他机关因个别情况考虑。 （ 2） 已通过概念开发流程 ： 已通过第一阶段临床试验 ， 且主管当局不反对开展第二阶段 （或其后阶段）临床试验；产品须进行人体测试。 （ 3） 最少一名资深投资者作出相当数额的投资 ： 证明已得到一名资深第三方投资者认可 。 除了对生物科技类公司主营业务专业性的相关规定外 ，咨询 还有额外的上市规定及股东保障措施，要求上市时市值不低于 15 亿港元。 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 3： 香港主板允许尚未盈利的生物科技类公司上市的具体专业性标准 资料来源： 港交所 表 3：生物科技类企业上市的额外规定 额外的上市规定及股东保障措施 具体要求 市值 至少 15 亿港元 业绩记录 上市前最少两个会计年度一直从事现有业务 管理层大致相同 营运资金 集团至少 12 个月开支的 125%（包括首次公开招股的集资额） 主要包括一般行政及营运开支及研发开支 基础投资者的限制 公司于上市时或六个月禁售期内是否符合公众持股量的最低要求时，基础投资者的持股不会计算在内 现有的首次公开招股前投资者可参与首次公开招股，而公司是否符合公众持股量的最低要求时，他们在首次公开招股中认购的股份不会计算在内 管理风险的特别措施 主营业务的根本变动必须得到联交所同意 较短的除牌流程（须在 12 个月内重新遵守有关规定） 在股份代号结尾加上标记“ B” 资料来源：港交所 根据港交所公布的 优化香港上市制度有关新兴公司及创新产业上市制度的咨询，对于可以采取“不同投票权”架构的公司有一定的标准要求，主要集中在盈利规模、市值大小、股东保障三个方面： 目前只考虑新申请人。 1） 以不同投票权架构上市的资格： 新申请人寻求以不同投票权架构上市必须符合以下其中一项规定 ： （ 1） 上市时市值至少为 400 亿港元；或 （ 2） 上市时市值至少为 100 亿港元及经审计的最近一个会计年度收益至少为 10 亿港元。 2） 投票权的权利 倍数 限制： 上市发行人的不同投票权股份类别授予的投票权 ， 部分超过普通股可就任何议案表决权的 10 倍。 3） 股东保障方面： （ 1） 港交所所 允许的不同投票权架构，只限以股份类别为基础的不同投票权架构 ，在所有其他方面，具有不同投票权的股本所附带的权利必须与普通股相同； 同股同权股东必须持有上市发行人股东大会议案不少于 10%的投票权。 9 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.2. 陆港两地 IPO 的 相关 费用解析 根据港交所的主板 上市规则，香港主板首次上市费用根据股本总额的不同大致在 15 万 -65万港元 ，每年的年费在 14.5 万 -118.8 万港元 左右 。 香港创业板的首次上市费用根据股 本总额的不同大致在 10 万 -20 万港元 ，每年的年费也在 10 万 -20 万港元 左右 。 表 4：香港主板上市费用 将予上市的股本证券的货币值（百万港元） 首次上市费（港元） 不超过 100 150,000 200 175,000 300 200,000 400 225,000 500 250,000 750 300,000 1,000 350,000 1,500 400,000 2,000 450,000 2,500 500,000 3,000 550,000 4,000 600,000 5,000 600,000 超过 5,000 650,000 资料来源：港交所 表 5：香港主板上市年费 将予上市的股本证券的货币值（百万港元） 上市年费（港元） 不超过 200 145,000 300 172,000 400 198,000 500 224,000 750 290,000 1,000 356,000 1,500 449,000 2,000 541,000 2,500 634,000 3,000 726,000 4,000 898,000 5,000 1,069,000 超过 5,000 1,188,000 资料来源：港交所 表 6：香港创业板首次上市费用 将予上市的股本证券的货币值（百万港元） 首次上市费（港元） 不超过 100 100,000 不超过 1,000 150,000 超过 1,000 200,000 资料来源：港交所 10 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 7：香港创业板上市年费 将予上市的股本证券的货币值（百万港元） 上市年费（港元） 不超过 100 100,000 不超过 2,000 150,000 超过 2,000 200,000 资料来源：港交所 除了上述费用外，投行保荐费用 和律师和会计师相关中介费用维持成本 相对 大陆 更多 。 例如A 股上市费用占融资的比例达 4%-5%，而香港主板上市费用占融资的比例达 15%-20%。 表 8： A 股和港股资本市场上市及维护费用比较（单位：万元人民币） 可预测费用 国内 A 股 香港主板 香港创业板 上市费用占融资比例 4%5% 15%20% 10%15% 每年投资者关系维护费 510 25 25 每年上市年费 0.63.0 10100 818 每年法律顾问费用 10 50100 40100 每年审计费用 3040 100 60100 每年信息披露费用 12 3050 3050 资料来源：港交所、 陆淳中概股回归的风险与路径研究 11 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 中国香港资本市场 面面观 3.1. 香港创业板规模较小 ， 平均市值 仅 7 亿港元 香港主板规模不断扩大 ， 截至目前已有 1827 家上市公司，总市值达 34 万亿港元，而创业板规模较小， 2015 年以后规模逐渐发展起来，目前共有 352 家公司，总市值 2637 亿港元。 图 4： 香港主板上市公司个数和总市值 资料来源： Wind 图 5： 香港创业板上市公司个数和总市值 资料来源： Wind 0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.000200400600800100012001400160018002000主板公司个数 主板总市值（亿港元） 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00050100150200250300350400创业板 创业板总市值（亿港元） 12 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3.2. 港股行业分布 偏向金融地产消费，欲引 入 生物科技企业 现存的 全部港股中按照 Wind 行业细分 ，公司 数量最多的前五大行业分别为可选消费 、 工业 、信息技术 、 房地产 、 金融 ， 占比超过 10%。 自 2014 年底沪港通开通以后， 2015 年至今在港股上市的公司行业结构产生了一些变化，排名前五的行业中没有了房地产行业的身影，相反，医疗保健行业跻身 2015 年至今上市公司数量最多的行业第五名。 在新的港交所 上市规则之下， 预吸引 生物科技类公司 改善行业结构。 图 6： 全部港股行业分布 资料来源： Wind 图 7： 2015 年 至今港股新增上市公司行业分布 资料来源： Wind 25% 17% 11% 11% 10% 8% 5% 5% 4% 3% 1% 行业分布 可选消费 工业 信息技术 房地产 金融 材料 医疗保健 日常消费 能源 公用事业 电信服务 135 112 62 49 38 26 23 22 7 6 5 020406080100120140160工业 可选消费 金融 信息技术 医疗保健 日常消费 房地产 材料 公用事业 能源 电信服务 13 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3.3. 近年来香港主板和创业板融资规模下滑 近年来香港主板和创业板的融资规模略有下滑趋势 ，主板 2017 年首发 IPO 融资 1223 亿港元，上市后募资 4437 亿港元；创业板 2017 年 IPO 融资 59 亿港元，上市后募资 80 亿港元。香港创业板近三年融资能力表现出明显的下滑趋势， 2017年上市后融资较 2016年下滑明显。 图 8： 香港主板 IPO 和后续融资规模（亿港元） 资料来源： Wind 图 9： 香港创业板 IPO 和后续融资规模（亿港元） 资料来源： Wind 0200040006000800010000120002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017主板上市后募资 (亿港元 ) 主板首次招股募资 (亿港元 ) 0501001502002502009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017创业板上市后募资 (亿港元 ) 创业板首次招股募资 (亿港元 ) 14 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3.4. 港股市场换手率远低于 A 股市场 香港主板 2017 年年成交额 21.6 万亿港元，日均成交额 872 亿港元； 香港创业板 2017 年成交额 1491 亿港元，日均成交额 6 亿港元。 考量换手率， 2017 年香港主板市场换手率 55%，香港创业板换手率 75%