跨市场教育行业2017年年报总结：线下培训增长迅速，教育信息化空间广阔.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 5 月 13 日 新三板 线下培训增长迅速，教育信息化空间广阔 跨市场教育行业 2017 年年报总结 行业 动态 截止到 2018 年 5 月 12 日，跨市场（三板、 A 股、港股、美股）教育行业公司 2017年年报已披露完毕。 我们根据主营业务的不同，将数万亿产值的的 285 家跨市场教育行业公司划分为八大细分子行业，主要包括：（ 1） B 端教育信息化、（ 2） C 端 0-6岁线下园所机构、（ 3） C 端 6-18 岁 K12 线下培训、（ 4） C 端 18 岁 +职业线下培训、（ 5） C 端在线教育、（ 6）教育出版、（ 7）学历教育以及（ 8）国际教育。并得到以下结论： 教育行业 整体增长 稳健 ， 关注高景气 的细分板块 。 根据年报信息披露完全的 266家跨市场教育行业公司，跨市场（三板、 A 股、港股、美股）教育行业 2017 年总体营业收入 1268.07 亿元， 同比 增长 21.19%；总体净利润 82.31 亿元， 同比 增长28.31%。净利润样本包括（ 1）三板、美股、港股中 2017 年年报信息披露完全的公司；（ 2） A 股仅包含三垒股份、开元股份、百洋股份等 6 家企业，不包含其他未披露教育业务净利润的公司。 扣除教育出版板块，跨市场（三板、 A 股、港股、美股）教育行业 2017 年总体收入 844.02 亿元， 同比 增长 30.39%；总体净利润 78.95 亿元，同比 增长 29.24%。 跨市场细分领域：（ 1） B 端教育信息化：收入 216.61 亿元， +27.81%；净利润 5.82亿元， +9.89%。 （ 2） C 端线下 -学前教育：收入 17.56 亿元， +24.68%；净利润 1.20亿元， +66.12%。 （ 3） C 端线下 -K12：收入 319.18 亿元， +43.54%；净利润 26.30亿元， +41.52%。 （ 4） C 端线下 -职业教育：收入 146.72 亿元， +20.30%；净利润14.08 亿元， +14.57%。 （ 5） C 端在线教育：收入 19.22 亿元， +34.28%；净利润 1.26亿元， +66.41% 。 （ 6） 教育出版：收入 424.05 亿元， +6.27%；净利润 3.36 亿元，+9.86%。 （ 7） 学历教育：收入 86.51 亿元， +20.03%；净利润 25.19 亿元， +30.65%。（ 8） 国际体系：收入 38.21 亿元， +26.67%；净利润 5.10 亿元， +22.69%。 （ 1）从营收增速来看， C 端线下 -K12（ +43.54%）营收增速最高，领先于 C 端在线教育（ +34.28%）和 B 端教育信息化（ +27.81%）。 （ 2）从各板块的总收入占比来看， 教育出版占比最大（ 33.44%）， C 端线下 -K12（ 25.17%）、 B 端教育信息化（ 17.08%）、 C 端线下 -职业教育（ 11.57%）位列第二、三和四名。 新三板教育行业： 2017 年整体收入和利润快速增长。 根据 194 家年报信息披露完全的新三板教育行业公司，新三板教育行业 2017 年总 体营业收入 204.88 亿元， 同比增长 15.76%；总体净利润 18.35 亿元， 同比 增长 22.42%。 新三板 细分领域： （ 1） B 端教育信息化：收入 70.10 亿元， +10.74%；净利润 5.82亿元， +9.89%。 （ 2） C 端线下 -学前教育：收入 11.40 亿元， +19.66%；净利润 1.20亿元， +66.12%。 （ 3） C 端线下 -K12：收入 14.51 亿元， +60.68%；净利润 1.17 亿元， +82.89%。 （ 4） C 端线下 -职业教育：收入 58.31 亿 元， +5.26%；净利润 5.36亿元， +2.02%。 （ 5） C 端在线教育：收入 10.53 亿元， +62.86%；净利润 2730 万元， +127.42% 。 （ 6） 教育出版：收入 28.87 亿元， +26.14%；净利润 3.36 亿元，+9.86%。 （ 7） 学历教育：收入 1.11 亿元， -49.73%；净利润 1332 万元， -15.25%。（ 8） 国际体系：收入 10.04 亿元， +23.15%；净利润 1.04 亿元， +20.41%。 风险提示： 教育政策变化、市场竞争加剧等。 分析师 刘凯 (执业证书编号： S0930517100002) 021-22169324 kailiuebscn 2018-05-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 跨市场教育行业公司 2017 年年报分析 . 5 1.1、 跨市场教育行业 2017 年年报分析：教育出版企业创收超三成， C 端线下 -K12 培训领跑营收增长 . 5 1.2、 新三板教育行业年报分析： C 端在线教育领跑营收增长 . 7 2、 跨市场教育细分行业公司年报分析 . 9 2.1、 B 端教育信息化：业绩分化显著，龙头优势巩固 . 9 2.2、 C 端 0-6 岁线下园所机构（幼儿园、早教中心、托育机构、培训机构）：收入净利润快速增长 . 12 2.1、 C 端线下培训 -K12 教育：收入和利润快速增长，行业龙头地位稳固 . 15 2.2、 C 端线下培训 -职业教育 18 岁 +：全市场样本总收入 147 亿元（ +20%），总净利润 14 亿元（ +15%）. 18 2.3、 C 端在线教育：全年收入净利润增长迅速，正保远程占据绝对龙头地位 . 21 2.4、 学历教育： 2017 年收入显著提升，学生人数、生均收费稳定增长 . 23 2.5、 国际教育：收入增长 27%，净利润增长 23% . 26 3、 教育行业评级分析和投资策略 . 28 3.1、 估值分析： A 股和三板教育行业部分公司已经接近底部且具备较高安全边际 . 28 3.1.1、 估值分析 . 28 3.2、 投资建议：积极关注重点细分行业内优质公司 . 28 4、 风险因素 . 29 2018-05-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 图 1：跨市场教育行业 2017 年各细分行业营业收入占比情况 . 6 图 2：跨市场教育企业 2017 年营业收入前 20 名及增长情况（扣除出版行业） . 6 图 3：跨市场教育企业 2017 年净利润前 20 名及增长情况（扣除出版行业） . 6 图 4：新三板教育行业 2017 年各细分行业营业收入占比情况 . 7 图 5：新三板教育行业 201 年各细分行业净利润占比情况 . 8 图 6：新三板教育企业 2017 年营业收入前 20 名及增长情况 . 8 图 7：新三板教育企业 2017 年净利润前 20 名及增长情况 . 8 图 8： 2016-2017 年教育信息化公司营业收入（亿元） . 9 图 9： 2016-2017 年教育信息化公司净利润（亿元） . 9 图 10： 2017 年教育信息化公司营业收入 Top10（单位：亿元） . 10 图 11： 2017 年教育信息化公司净利润 Top10（单位：亿元） . 10 图 12：早教行业产业链 . 13 图 13： 2016-2017 年 C 端 0-6 岁线下园所机构营业收入（亿元） . 13 图 14： 2016-2017 年 C 端 0-6 岁线下园所机构净利润（亿元） . 13 图 15： 2017 年 C 端 0-6 岁线下园所机构营业收入 Top10 . 14 图 16： 2017 年 C 端 0-6 岁线下园所机构新三板净利润 Top8 . 14 图 17： 2016-2017 年 C 端线下培训 -K12 教育公司营业收入（百万元） . 15 图 18： 2016-2017 年 C 端线下培训 -K12 教育公司净利润（百万元） . 15 图 19： 2017 年 C 端线下培训 -K12 教育板块营业收入前 10 名及同比增长率（单位：亿元） . 16 图 20： 2017 年 C 端线下培训 -K12 教育公司净利润前 10 名及同比增长率（单位：百万元） . 16 图 21： 2016-2017 年 C 端线下职业教育板块营业收入（百万元） . 18 图 22： 2016-2017 年 C 端线下职业教育板块净利润（百万元） . 18 图 23： 2017 年 C 端线下职业教育板块营业收入前 10 名及同比增长率（单位：亿元） . 18 图 24： 2017 年 C 端线下职业教育板块净利润前 10 名及同比增长率（单位：百万元） . 19 图 25： 2016-2017 年 C 端在线教育公司营业收入（百万元） . 21 图 26： 2016-2017 年 C 端在线教育公司净利润（百万元） . 21 图 27： 2017 年 C 端在线教育公司营业收入前 10 名及同比增长率（单位：百万元） . 22 图 28： 2017 年 C 端在线教育公司净利润前 10 名及同比增长率（单位：百万元） . 22 图 29： 2016-2017 年学历教育公司营业收入（百万元） . 24 图 30： 2016-2017 年学历教育公司净利润（百万元） . 24 图 31： 2017 年学历教育公司营业收入前 10 名及同比增长率（单位：百万元） . 24 图 32： 2017 年学历教育公司净利润前 10 名及同比增长率（ 单位：百万元） . 24 图 33： 2016-2017 年国际教育公司营业收入（百万元） . 26 图 34： 2016-2017 年国际教育公司净利润（百万元） . 26 图 35： 2017 年国际教育公司营业收入前 10 名及同比增长率（单位：百万元） . 26 图 36： 2017 年国际教育公司净利润前 10 名及同比增长率（单位：百万元） . 27 2018-05-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 37：三板精选、 A 股重点、美股、一级市场估值比较 . 28 表 1：教育信息化 2017 年年报总结 . 10 表 2：教育信息化公司估值列表 . 11 表 3： C 端 0-6 岁线下园所机构 2017 年年报总结 . 14 表 4： C 端 0-6 岁线下园所机构公司估值列表 . 15 表 5：部分 C 端线下培训 -K12 教育公司 2017 年年报总结 . 16 表 6： C 端线下培训 -K12 教育公司估值列表 . 17 表 7：部分 C 端线下职业教育板块公司 2017 年年报总结 . 19 表 8： C 端线下职业教育板块公司估值列表 . 20 表 9： C 端在线教育公司 2017 年年报总结 . 22 表 10： C 端在线教育公司估值列表 . 23 表 11：学历教育公司 2017 年年报总结 . 25 表 12：学历教育公司估值列表 . 25 表 13：国际教育公司 2017 年年报总结 . 27 表 14：国际教育公司估值列表 . 27 2018-05-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1、 跨市场教育行业公司 2017 年年报分析 截止到 2018 年 5 月 10 日，跨市场教育行业公司 2017 年年报已披露完毕。我们根据主营业务的不同，将数万亿产值的 285 家跨市场教育行业家公司划分为 4 大维度，分别包括（ 1）学历体系：学历和非学历；（ 2）学习体系：国内和国际；（ 3）商业模式： toB、 toC 线下、 toC 线上和（ 4）年龄区间： 06 岁， 618 岁， 18 岁 +。 四大维度互相组合，构成八大细分子行业，主要包括： B 端教育信息化111 家， C 端 0-6 岁线下园所机构 12 家、 C 端 6-18 岁 K12 线下培训 26 家，C 端 18 岁 +职业线下培训 61 家， C 端在线教育 13 家，教育出版 32 家，学历教育 17 家以及国际教育 13 家。 1.1、 跨市场教育行业 2017 年年报分析：教育出版企业创收超三成， C 端线下 -K12 培训领跑营收增长 跨市场教育行业： 2017 年整体营收和净利润快速增长。 根据年报信息披露完全的 266 家跨市场教育行业公司，跨市场教育行业 2017 年总体营业收入 1268.07 亿元，同比增长 21.19%；总体净利润 82.31 亿元，同比增长28.31%。 附注：净利润样本包括（ 1）三板、美股、港股中 2017 年年报信息披露完全的公司；（ 2） A 股仅包含三垒股份、开元股份、百洋股份等 6 家企业，不包含其他未披露教育分项业务净利润的公司。 1. B端教育信息化：收入 216.61亿元， +27.81%；净利润 5.82亿元， +9.89%。 2. C 端线下 -学前教育：收入 17.56 亿元， +24.68%；净利润 1.20 亿元，+66.12%。 3. C 端线下 -K12：收入 319.18 亿元， +43.54%；净利润 26.30 亿元，+41.52%。 4. C 端线下 -职业教育：收入 146.72 亿元， +20.30%；净利润 14.08 亿元，+14.57%。 5. C端在线教育：收入 19.22亿元， +34.28%；净利润 1.26亿元， +66.41% 。 6. 教育出版：收入 424.05 亿元， +6.27%；净利润 3.36 亿元， +9.86%。 7. 学历教育：收入 86.51 亿元， +20.03%；净利润 25.19 亿元， +30.65%。 8. 国际体系：收入 38.21 亿元， +26.67%；净利润 5.10 亿元， +22.69%。 从营收增速来看， C 端线下 -K12（ +43.54%）营收增速最高，领先于 C端在线教育（ +34.28%）和 B 端教育信息化（ +27.81%）。 从各板块的总收入占比来看，教育出版占比最大（ 33.44%）， C 端线下-K12（ 25.17%）、 B 端教育信息化（ 17.08%）、 C 端线下 -职业教育（ 11.57%）位列第二、三和四名。 2018-05-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图 1：跨市场教育行业 2017 年 各 细分行业营业收入 占比情况 资料来源： Wind、光大证券研究所 图 2：跨市场教育企业 2017 年营业收入前 20 名 及增长情况 （扣除出版行业） 资料来源： Wind、光大证券研究所 图 3：跨市场教育企业 2017 年净利润前 20 名 及增长情况 （扣除出版行业） 资料来源： Wind、光大证券研究所 11,038 10,254 4,172 4,029 2,776 2,760 2,105 2,058 1,974 1,510 1,486 1,464 1,328 1,201 1,168 1,140 1,101 1,031 992 988 27.85 69.83 37.19 56.20 8.61 27.85 37.94 34.60 24.96 47.32 24.52 -18.67 27.69 21.07 1.39 50.78 32.22 5.52 6.31 40.05 -70.00-40.00-10.0020.0050.0080.0002,0004,0006,0008,00010,00012,000 2017年收入 (百万元 ) 2017年收入增长率 (%) 1,535 1,080 690 520 479 429 414 384 375 315 314 261 259 233 201 200 19.30 72.78 -7.03 60.16 -3.54 4.26 34.52 19.30 36.62 4.20 0.68 4.44 36.69 107.96 -32.96 29.69 -120.00-80.00-40.000.0040.0080.00120.0002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002017年净利润 (百万元 ) 2017年净利润增长率 (%) 2018-05-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 1.2、 新三板教育行业年报分析： C 端在线教育领跑营收增长 新三板教育行业： 2017 年整体收入和利润快速增长。 根据 194 家年报信息披露完全的新三板教育行业公司，新三板教育行业 2017 年总体营业收入 204.88亿元，同比增长 15.76%；总体净利润 18.35亿元，同比增长 22.42%。 1. B端教育信息化：收入 70.10亿元， +10.74%；净利润 5.82亿元， +9.89%。 2. C 端线下 -学前教育：收入 11.40 亿元， +19.66%；净利润 1.20 亿元，+66.12%。 3. C端线下 -K12：收入 14.51亿元， +60.68%；净利润 1.17亿元， +82.89%。 4. C 端线下 -职业教育：收入 58.31 亿元， +5.26%；净利润 5.36 亿元，+2.02%。 5. C 端在线教育：收入 10.53 亿元， +62.86%；净利润 2730 万元，+127.42% 。 6. 教育出版：收入 28.87 亿元， +26.14%；净利润 3.36 亿元， +9.86%。 7. 学历教育：收入 1.11 亿元， -49.73%；净利润 1332 万元， -15.25%。 8. 国际体系：收入 10.04 亿元， +23.15%；净利润 1.04 亿元， +20.41%。 从营收增速来看， C 端在线教育（ +62.86%）营收增速最高，领先于 C端线下 -K12（ +60.68%）和教育 出版（ +26.14%）。 从净利润增速来看， C 端在线教育（ +127.42%）净利润增速最高，领先于 C 端线下 -K12（ +82.89%）和 C 端线下 -学前教育（ +66.12%）。 从各板块的总收入占比来看， B 端教育信息化占比最大（ 34.22%）， C端线下 -职业教育（ 28.46%）、教育出版（ 14.09%）、 C 端线下 -K12（ 7.08%）位列第二、三和四名。从各板块的净利润占比来看， B 端教育信息化占比最大（ 31.72%） ,C 端线下 -职业教育（ 29.21%）、教育出版（ 18.31%）、 C端线下 -学前教育（ 6.54%）位列第二、三和四名。 图 4：新三板教育行业 2017 年 各 细分行业营业收入 占比情况 资料来源： Wind、光大证券研究所 2018-05-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 5：新三板教育行业 2017 年 各 细分行业 净利润占比情况 资料来源： Wind、光大证券研究所 图 6：新三板教育企业 2017 年营业收入前 20 名 及增长情况 资料来源： Wind、光大证券研究所 图 7：新三板教育企业 2017 年净利润前 20 名 及增长情况 资料来源： Wind、光大证券研究所 2018-05-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 2、 跨市场教育细分行业公司年报分析 2.1、 B 端教育信息化：业绩分化显著，龙头优势巩固 我们以信息披露完全的 18 家 A 股、 1 家港股、 82 家三板总计 101 家教育信息化公司为样本。 18 家 A 股（仅包含公司的教育分项业务）分别是凤凰传媒、高乐股 份、和晶科技、华宇软件、皖新传媒、新华文轩、正元智慧、中文传媒、视源股份、汇冠股份、方直科技、科大讯飞、立思辰、全通教育、天喻信息、拓维信息 、新开普、文化长城； 1 家港股为网龙（教育业务）；82 家三板公司为新道科技、颂大教育、华腾教育、创凯智能、黄金屋、清睿教育、金智教育、麦可思、纵横六合等。 2017 年教育信息化板块整体收入和净利润均呈增长显著增长态势。2017 年总体实现营业收入 216.61 亿元，同比增长 27.81%。盈利方面，由于除全通教育和方直科技外， A 股和港股公司均为多主业，所以我们仅统计三板该细分行业的净利润情况。 2017 年三板该细分行业总体净利润 5.82 亿元，同比上升 9.89%。 图 8： 2016-2017 年教育信息化公司营业收入（亿元） 图 9： 2016-2017 年教育信息化公司净利润（亿元） 资料来源： Wind、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 板块内公司盈利能力分化明显，龙头企业营收和净利润持续增长。 （ 1） A 股：教育业务营收前三名分别为视源股份（ 002841.SZ， 41.72亿元 ,+37.19%）、科大讯飞（ 002230.SZ， 15.10 亿元， +47.32%）、立思辰（ 300010.SZ， 12.01 亿元， +21.07%）。 （ 2） 港股：教育信息化公司中营收第一位为网龙（ 0777.HK）， 2017年教育信息化收入 21.05 亿元，同比增长 37.94%。 （ 3） 新三板： 2017年净利润前三位的公司是新道科技（ 833694.OC，8,315.18 万元， +17.83%）、颂大教育（ 430244.OC， 4,410.28万元， -16.05%）、华腾教育（ 834845.OC， 3,969.10 万元，+43.07%）。净利润增幅在 200%以上的有金宝威（ 871319.OC，2,724.30 万元， +578.20%）、伟才教育（ 838140.OC， 964.40万元， +581.88%）、远播教育（ 839024.OC， 860.63 万元，+334.89%）、智盛信息（ 836955.OC， 287.29 万元， +4,273.11%）。 2018-05-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 图 10： 2017 年教育信息化公司营业收入 Top10（单位：亿元） 资料来源： Wind、光大证券研究所 图 11： 2017 年教育信息化公司净利润 Top10（单位：亿元） 资料来源： Wind、光大证券研究所 注：剔除教育出版和 16、 17 年信息披露不全的公司 依托于体制内和公立教育体系的教育信息化行业已成风口。 截至 2018年