股票质押专题报告：“无股不押”，关注高质押比例行业与个股.pdf

策略专题 公司研究 财通证券研究所 2018年 05 月 17 日 股票质押专题报告 计算机软件与服务 证券研究报告 策略报告 投资要点： 股票质押新规引导资金脱虚向实 。新规 1） 限制 融入方资质 ：融入方不得为金融机构或者从事贷款、私募证券投资或私募股权投资、个人借贷等业务的其他机构； 2） 限制 资金用途 ：融入资金用于实体经济生产经营，禁止用于新股申购或通过竞价交易、大宗交易方式买入上市公司的股票； 3） 提高股票质押回购的金额门槛 ：首次不得低于 500 万，后续不低于 50 万； 4） 限制单只股票质押集中度 ：整体质押比例不超过 50%；单一证券公司、单一资管产品作为融资方接受单只 A 股股权质押比例不得超过 30%、 15%。 5） 股票质押率上限不得超过 60%。 A 股几乎“ 无股不押”，质押股票市值占全部 A 股总市值的 10.49%，市场整体质押比例为 9.82%。各板块质押比例逐年上升，中小创较高。 主板、中小 板及创业板 2017/2018 年（截 至 5 月 3 日）质押比例分别为 6.53%/6.95%、 21.23%/21.99%、 21.55%/21.97%。 医药、基础化工、农林牧渔、传媒、房地产等行业质押比例较高，钢铁行业质押比例出现大幅上升。 2017/2018 年（截止到 5月 3 日）质押比例分别为 21.10%/21.89%、 20.16%/21.20%、 21.14%/20.99%、22.36%/20.93%、 21.07%/20.9%、 18.59%/20.15%。钢铁行业较 2017年质押比例上升 4.31%。 个股质押比例区间分布右移。 多数股票质押比例小于 10%，但质押比例在 30%-50%之间的股票占比增加较多。 股票质押业务是把双刃剑。 股票质押的风险来源于“对赌协议”的不确定性， 1）股权价值存在极大的不确定性 。 在市场急剧下跌的情况下，股票质押的履约保障比例较低，容易面临平仓风险。对于质押比例较高的个股，在平仓抛售的风险下，可能形成恶性循环：平仓导致股价下跌，股价下跌导致更多股票质押达到平仓线，从而导致进一步平仓。 2）信用风险 。 即资金融入方带来的违约风险。当融资方因经营不善导致其财务状况恶化或因宏观经济、政策面影响出现财务困难时，将无法按约定足额归还 资金。 A 股盈利前景下调，关注高质押比例个股。 当前时点， A 股盈利盈利前景指数（ E.R.R.）为 0.93，分析师们对于市场整体盈利前景较为不看好。 2017 年以来长短端利率 中枢上行， 考虑到经济预期偏弱，叠加企业融资条件收紧，融资需求较大的高质押比例股票更易面临流动性风险。 风险提示： 经济超预期下行；股票质押平仓风险 。 财通证券研究所 “无股不押”，关注高质押比例行业与个股 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 姚玭 分析师 SAC证书编号： S0160518010003 yaopinctesc 王鏡 联系人 wangjing1ctsec 相关报告 1 策略报告： MSCI 系列报告之一 -纳入 MSCI的 234 名单及资金测算 2018-05-16 2 策略报告： A股估值跟踪 -市场整体估值水平持续回升 2018-05-16 3 策略报告：大势研判 -MSCI 时间临近 2018-05-14 4 策略报告：行业比较 景气跟踪 -原油价格上涨，开工数据继续回升 2018-05-13 5 策略报告： A股估值跟踪 -市场整体估值水平略有回升 2018-05-10 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 策略专题 内容目录 1、 3 月股票质押新规实施，意在引导资金脱虚向实 .3 1.1 股权质押监管政策演变 .3 1.2 股权质押新规的重要影 响：控制风险、服务实体 .4 2、 A 股质押比例逐年上升，房地产、医药等行业高质押比例股集中 .4 2.1 各板块质押比例逐年上升，中小创较高 .5 2.2 医药、基础化工、农林牧渔、传媒、房地产等行业质押比例较高，钢铁行业质押比例出现大幅上升 .6 2.3 个股质押比例区间分布右移 .8 3、 股票质押业务是把双刃剑 .12 4、 A 股盈利前景下调，关注高质押比例个股 .14 图表目录 图 1：股票质押式回购业务流程 .3 图 2： A 股整体股票质押情况 .5 图 3：各板块质押比例 .5 图 4：各行业质押比例 .6 图 5：质押比例超过 50%的股票行业分布情况 .8 图 6：截止到 2018年 5月 3日，质押比例超过 50%的个股行业分布 .8 图 7：质押比例分布情况 .9 图 8：质押市值分布情况 .10 图 9：市场急剧下跌引发的恶性循环 .13 图 10：乐视网财务状况恶化 .13 图 11：乐视网股票质押比例处在高位 .13 图 12： A股盈利前景下调 .14 图 13：银行间 7 天逆回购利率中枢上升 .15 图 14： 10年期国债到期收益率处于高位 .15 表 1：股权质押监管政策演变（ 2000-2018） .3 表 2：质押新规实施后板块质押比例对比情况 .6 表 3：各行业质押 比例（ 2018 年截止到 5月 3日） .7 表 4：质押比例分布情况 .9 表 5：质押市值分布情况 .10 表 6：质押比例超过 50%公司名单 .10 表 7：质押比例较高的个股（前 30） .15 表 8：质押市值较大的个股（前 30） .16 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 策略专题 3 月 12 日， 股权质押新规正式实施 ， 新规对融入方资质 及 资金用途 、 质押式回购金额门槛 、 单只股票集中度和质押率等进行了详细的规定 。 截至 2018 年 5月 3 日， A 股共有 3371 只股票存在股权质押行为，占全部 A 股总数的 95.96%，几乎“无股不押”。以当日收盘价计算，质押股票市值占比 10.49%，质押股数占比 9.82%。 本文意在详细梳理当前 A 股股权质押的 现状，尤其股权质押在不同板块、行业与个股的分布。 1、 3 月 股票质押新规 实施，意在 引导资金脱虚向实 1.1 股权质押监管政策演变 2018年 1月 12日， 股票质押式回购交易及登记结算业务办法（ 2018年修订） 发布，并于 3月 12日正式实施。按照新规 ： 股票质押式回购业务指符合条件的资金融入方将所持有的股票或其他证券质押，向符合条件的资金融出方融入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易行为。 表 1：股权质押监管政策演变（ 2000-2018） 2000年 2月 2日 经央行、证监会批准，证券公司股票质押贷款管理办法面世，允许符合条件的证券公 司以自有股票、投资基金和债券作为质押担保品向商业银行借款，缓解资金流动性 问题。 2004年 11月 14日 修订管理办法，拓宽融资渠道，加快货币市场与资本市场的融合步伐。但 由于管理办法管理过于严苛， 且 对象主要为证券公 司，对于有资金迫切需求的上市公司来说支持不够直接，力度不够大， 业务对于准入资格、操作过程及资金 用途等都有严格的管制，导致业务发展不如预期。 2013年 5月 24日 2013年 6月 24日 沪深交易所及中登 公司 发布 股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）， 股票质押回购正式推向 市场。主要面向证券公司的客户，即持有上市公司股权的各类投资者，突破了 传统证券公司业务在资金来源、标的证券范围、交易期限等方面的限制。通过交易所场内交易满足客户融资需求，弥补了以往股票质押 违约处置、时效性等方面的难题 。 2018年 1月 12日 股票质押式回购交易及登记结算业务办法（ 2018年修订） 发布，并于 3月 12日实施。 数据来源：财通证券研究所 图 1： 股票质押式回购业务流程 数据来源：财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 策略专题 1.2 股权质押新规的重要影响 ： 控制风险 、 服务实体 股票质押新规对于规范业务市场有着重要影响，重 在两部分： 对股票质押市场风险的进一步控制 和 限制资金用途、强实抑虚 。 新规影响最大的主要在以下几方面： 1. 融入方不得为金融机构或者从事贷款、私募证券投资或私募股权投资、个人借贷等业务的其他机构 ， 限制了 融入方资质 ； 2. 融入资金存放于其在证券公司指定银行开立的专用账户，并用于实体经济生产经营 ， 禁止用于新股申购或通过竞价交易、大宗交易方式买入上市公司的股票 ，限制 了 资金用途 ； 3. 提高股票质押回购的金额门槛 ，首次不得低于 500万，后续不低于 50 万； 4.限制单只股票质押集中度 ，整体质押比例不超过 50%；单一证券公司、单一资管产品作为融资方接受单只 A股股权质押比例不得超过 30%、 15%； 5. 股票质押率 （初始交易金额 与 质押标的证券市值的比率） 上限不得超过 60%。 新规出台旨在引导股票质押资金流向实体经济，从而避免融资资金进入二级市场行股票操作，约束变相加杠杆进入股市的行为。同时，对融资方资质、股票质押集中度和股票质押率的限制强化了对质押业务风险的控制，放缓业务增速与规模，使其健康平稳的发展。 2、 A 股质押比例逐年上升，房地产、医药等行业高质押比例股集中 截止到 2018年 5月 3日， A股共有 3371只股票存在质押，占 总数的 95.96%， 几乎“无股不押”。 从市场整体来看，以 5月 3日收盘价计算， A股 质押股票市值达 62391.24亿元，占 总市值的 10.49%； 质押股票股数达 6073.97亿股，市场整体质押比例为9.82%。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 策略专题 图 2： A股整体股票质押情况 数据来源： wind、 财通证券研究所 2.1 各板块质押比例逐年上升，中小创较高 分板块来看， 主板、中小 板及创业板 2017 年 /2018 年（截止到 5 月 3 日）质押比例分别为 6.53%/6.95%、 21.23%/21.99%、 21.55%/21.97%； 各个板块质押比例均是逐年上升的，其中中小板和创业板质押比例较高。中小企业长期存在融资难的问题，股票质押为这些企业提供 重要的 融资渠道。 图 3： 各板块质押比例 数据来源： wind、 财通证券研究所 6 .2 3 %8 .6 9 %9 . 9 2 % 1 0 . 0 0 %1 0 .4 9 %4 .9 4 %5 .9 6 %7 . 9 9 %9 .3 2 %9 . 8 2 %0 .0 0 %2 .0 0 %4 .0 0 %6 .0 0 %8 .0 0 %1 0 . 0 0 %1 2 .0 0 %2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年A 股整体股票质押情况质押市值占比（ % ） 质押股数占比（ % ）3 .6 9 %4 .2 5 %5 . 7 0 %6 .5 3 % 6 .9 5 %1 5 .0 2 %1 6 .1 4 %1 9 .2 7 %2 1 . 2 3 %2 1 .9 9 %1 3 . 8 6 %1 6 . 3 1 %1 8 .3 9 %2 1 .5 5 %2 1 .9 7 %4 .9 4 %5 .9 6 %7 . 9 9 %9 .3 2 % 9 .8 2 %0%5%10%15%20%25%2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年板块质押比例（ % ）（ 2018 年截至 5 月 3 日）主板 中小企业板 创业板 全部 A 股 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 策略专题 从对比数据看，质押新规正式实施后，市场整体的质押比例依旧是上升的，但从板块结构来看，新规对于中小板和创业板的影响较大， 3 月 12 日新规实施后，中小创质押比例出现小幅下降，而主板质押比例未受影响，依旧呈现上升趋势。新规 提高股票质押回购的金额门槛 ，首次不得低于 500 万，后续不低于 50 万 ，中小创板块民营企业较多，小额质押业务被禁止。 表 2：质押新规实施后板块质押比例对比情况 2018/5/3 2018/3/12 2017/12/31 2017/9/8 主板 6.95% 6.85% 6.53% 6.32% 中小企业板 21.99% 22.11% 21.23% 20.51% 创业板 21.97% 22.34% 21.55% 20.37% 全部 A 股 9.82% 9.75% 9.32% 8.98% 数据来源： wind、 财通证券研究所 2.2 医药、基础化工、农林牧渔、传媒、房地产等行业质押比例较高，钢铁行业质押比例出现大幅上升 分 行业 看， 质押比例较高的行业为医药、基础化工、农林牧渔、传媒、房地产、纺织服装， 2017 年 /2018 年（截止到 5 月 3 日）质押比例分别为 21.10%/21.89%、20.16%/21.20%、 21.14%/20.99%、 22.36%/20.93%、 21.07%/20.9%、 18.59%/20.15%。值得注意的是钢铁、计算机等行业较 2017 年质押比例出现大幅上升，其中钢铁行业上升 4.31%。 图 4： 各行业质押比例 数据来源： wind、 财通证券研究所 0%5%1 0%1 5%2 0%2 5%医药基础化工 农林牧渔传媒房地产纺织服装 轻工制造钢铁商贸零售计算机综合 建材 煤炭 汽车电力设备通信食品饮料电子元器件有色金属家电 机械餐饮旅游建筑非银行金融交通运输电力及公用事业国防军工 石油石化银行各行业质押比例（ % ）2017 年 2018 年 全部 A 股 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 策略专题 表 3： 各行业质押比例（ 2018年截止到 5月 3日） 板块 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 医药 12.37% 15.07% 19.17% 21.10% 21.89% 基础化工 12.23% 13.26% 17.18% 20.16% 21.20% 农林牧渔 15.34% 15.48% 19.70% 21.14% 20.99% 传媒 13.66% 17.89% 24.50% 22.36% 20.93% 房地产 19.24% 17.77% 18.86% 21.07% 20.92% 纺织服装 12.97% 11.13% 17.50% 18.59% 20.15% 轻工制造 15.08% 14.34% 15.97% 19.30% 19.82% 钢铁 3.90% 4.71% 13.28% 15.12% 19.43% 商贸零售 10.83% 11.96% 16.68% 19.78% 18.90% 计算机 9.51% 10.81% 13.14% 16.52% 18.19% 综合 10.68% 13.89% 17.25% 19.31% 17.17% 建材 10.59% 13.42% 14.76% 16.15% 17.05% 煤炭 3.91% 12.80% 14.49% 16.63% 16.98% 汽车 7.07% 7.71% 9.54% 13.61% 14.48% 电力设备 8.84% 10.68% 12.50% 13.57% 14.48% 通信 7.43% 10.43% 10.77% 12.57% 13.32% 食品饮料 10.40% 8.10% 10.64% 13.42% 13.27% 电子元器件 10.25% 9.12% 11.00% 12.12% 13.06% 有色金属 11.89% 10.97% 10.92% 11.66% 12.97% 家电 7.78% 9.18% 8.60% 11.92% 12.62% 机械 4.91% 6.60% 9.22% 11.54% 12.22% 餐饮旅游 7.28% 9.56% 12.31% 11.99% 12.05% 建筑 3.01% 4.53% 5.65% 7.49% 8.41% 非银行金融 7.15% 5.83% 7.03% 6.60% 6.60% 交通运输 4.10% 4.62% 5.73% 5.98% 6.19% 电力及公用事业 3.31% 3.24% 4.70% 5.63% 5.90% 国防军工 1.61% 2.57% 3.08% 3.19% 3.24% 石油石化 1.09% 1.57% 2.08% 2.89% 3.11% 银行 0.54% 0.45% 0.91% 0.87% 0.91% 数据来源： wind、 财通证券研究所 从质押比例超过 50%的股票行业分布情况来看， 截至 2018 年 5 月 3 日，质押比例超过 50%的股票共有 131 只，较新规正式实施时的 138 只有所减少。其中房地产行业覆盖最多，有 15 只，房地产行业资金需求量普遍较大，其次为 医药、传媒行业 ，各 11 只。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 策略专题 图 5： 质押比例超过 50%的股票行业分布情况 数据来源： wind、 财通证券研究所 图 6： 截止到 2018年 5月 3日，质押比例超过 50%的个股行业分布 数据来源： wind、 财通证券研究所 2.3 个股质押比例区间分布右移 从个股质押比例区间分布来看，目前大多数股票质押比例小于 10%，共有 1557只，占比达 46.19%，质押比例超过 50%的有 131 只，占比为 3.89%，但其分布整体往右移，质押比例在 30%-50%之间的股票占比增加较多。 新规关于单只股票质押比例不超过 50%的限制对于绝大部分股票影响不大。 024681012141618房地产医药 传媒纺织服装 商贸零售 有色金属 基础化工建筑 建材 机械 汽车电力及公用事业电力设备 食品饮料计算机钢铁 家电农林牧渔非银行金融交通运输通信 煤炭电子元器件石油石化 餐饮旅游综合轻工制造 国防军工银行质押比例超过 50% 的股票行业分布2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年房地产 , 15医药 , 11传媒 , 11纺织服装 , 9商贸零售 , 8有色金属 , 6基础化工 , 6建筑 , 6建材 , 6机械 , 6汽车 , 6电力及公用事业 , 4电力设备 , 4食品饮料 , 4计算机 , 4钢铁 , 3家电 , 3农林牧渔 , 3非银行金融 , 3交通运输 , 3通信 , 3煤炭 , 2电子元器件 , 2石油石化 , 1 餐饮旅游 , 1 综合 , 1 轻工制造 , 0国防军工 , 0银行 , 0 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 策略专题 图 7： 质押比例分布情况 数据来源： wind、 财通证券研究所 表 4： 质押比例分布情况 数据来源： wind、 财通证券研究所 从质押市值来看， 2018 年（截止到 5 月 3 日）质押比例在 50%以上的质押市值为 12220.75 亿元，占比为 19.59%；质押比例在 40% 50%之间的质押市值为10501.51亿元，占比为 16.83%；质押比例在 10% 20%之间的质押市值为 10368.06亿元，占比为 16.62%，均较 2017 年占比有所上升 ，其中 质押比例在 50%以上的市值占比上升幅度最大 。质押比例在 10%以下的质押市值为 5272.486 亿元，占比为 8.45%； 质押比例在 20% 30%之间的质押市值为 10907.93 亿元，占比为17.48%；质押比例在 30% 40%之间的质押市值为 13119.13亿元，占比为 21.03%，均较 2017 年有所下降，其中 质押比例在 20% 30%之间市值 占比下降幅度最大 。 0%10%20%30%40%50%60%70%0 - 1 0 % 1 0 % - 2 0 % 2 0 % - 3 0 % 3 0 % - 4 0 % 4 0 % - 5 0 % 50% 以上各质押比例区间股票只数占比（ % ）2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年0-10% 10%-20% 20%-30% 30%-40% 40%-50% 5 0 % 以上2014年 58.48% 15.08% 12.59% 6.15% 4.93% 2.77%2015年 56.48% 16.98% 12.34% 7.58% 4.25% 2.38%2016年 52.35% 18.07% 12.66% 8.93% 4.77% 3.21%2017年 48.60% 16.54% 14.51% 10.61% 5.97% 3.78%2018年 46.19% 16.67% 14.65% 11.36% 7.24% 3.89% 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 策略专题 图 8： 质押市值分布情况 数据来源： wind、 财通证券研究所 表 5： 质押市值分布情况 数据来源： wind、 财通证券研究所 截止到 5月 3日， A股市场质押比例超过 50%的个股名单如下： 表 6： 质押比例超过 50%公司名单 证券代码 证券简称 质押比例 （ %） 证券代码 证券简称 质押比例 （ %） 000981.SZ 银亿股份 79.41 000820.SZ 神雾节能 58.08 000408.SZ 藏格控股 77.99 600515.SH 海航基础 57.69 000723.SZ 美锦能源 76.11 600687.SH 刚泰控股 57.68 000564.SZ 供销大集 75.75 000042.SZ 中洲控股 57.31 000567.SZ 海德股份 75.36 600293.SH 三峡新材 57.12 600828.SH 茂业商业 75.26 603567.SH 珍宝岛 57.04 000662.SZ 天夏智慧 72.79 002776.SZ 柏堡龙 56.94 002143.SZ 印纪传媒 72.72 002505.SZ 大康农业 56.83 000688.SZ 建新矿业 72.03 300278.SZ 华昌达 56.78 002356.SZ 赫美集团 70.63 600074.SH *ST 保千 56.66 0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 .0 0 %2 0 .0 0 %2 5 .0 0 %0 - 1 0 % 1 0 % - 2 0 % 2 0 % - 3 0 % 3 0 % - 4 0 % 4 0 % - 5 0 % 50% 以上各质押比例区间质押市值占比2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年2014年 2015年 2016年 2017年 2018年0-10% 11.68% 10.75% 8.64% 9.34% 8.45%10%-20% 21.79% 19.06% 18.27% 16.22% 16.62%20%-30% 20.43% 20.52% 19.29% 19.20% 17.48%30%-40% 13.17% 21.66% 20.95% 21.04% 21.03%40%-50% 16.23% 14.05% 14.86% 15.99% 16.83%5 0 % 以上 16.70% 13.97% 17.99% 18.20% 19.59% 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告 策略专题 002252.SZ 上海莱士 69.98 002692.SZ 睿康股份 56.55 600053.SH 九鼎投资 69.90 000918.SZ 嘉凯城 56.37 600295.SH 鄂尔多斯 68.69 600297.SH 广汇汽车 56.36 000038.SZ 深大通 68.39 600603.SH 广汇物流 56.26 600869.SH 智慧能源 67.45 600280.SH 中央商场 55.90 002411.SZ 必康股份 66.88 300337.SZ 银邦股份 55.79 000627.SZ 天茂集团 65.84 600331.SH 宏达股份 55.57 002147.SZ 新光圆成 65.47 000671.SZ 阳光城 55.41 300317.SZ 珈伟股份 65.37 603959.SH 百利科技 55.36 300459.SZ 金科文化 65.24 002728.SZ 特一药业 55.25 300064.SZ 豫金刚石 65.02 000426.SZ 兴业矿业 55.02 002684.SZ 猛狮科技 64.53 002856.SZ 美芝股份 54.87 002437.SZ 誉衡药业 64.19 000967.SZ 盈峰环境 54.86 000020.SZ 深华发 A 64.09 300374.SZ 恒通科技 54.82 002625.SZ 光启技术 64.02 600136.SH 当代明诚 54.53 600157.SH 永泰能源 63.96 000620.SZ 新华联 54.51 300518.SZ 盛讯达 63.71 601360.SH 三六零 54.33 600892.SH 大晟文化 63.52 600180.SH 瑞茂通 54.29 002761.SZ 多喜爱 63.27 600175.SH 美都能源 54.19 002602.SZ 世纪华通 63.24 002770.SZ 科迪乳业 54.07 002210.SZ 飞马国际 63.19 603166.SH 福达股份 53.41 600393.SH 粤泰股份 63.00 603333.SH 明星电缆 53.23 002700.SZ 新疆浩源 62.64 300267.SZ 尔康制药 53.07 002485.SZ 希努尔 62.61 300134.SZ 大富科技 53.04 000046.SZ 泛海控股 62.29 600086.SH 东方金钰 52.80 600246.SH 万通地产 62.16 300464.SZ 星徽精密 52.79 603555.SH 贵人鸟 62.09 000711.SZ 京蓝科技 52.76 300478.SZ 杭州高新 61.98 601113.SH 华鼎股份 52.76 002118.SZ 紫鑫药业 61.91 002359.SZ 北讯集团 52.74 600093.SH 易见股份 61.82 000403.SZ ST 生化 52.61 002619.SZ 艾格拉斯 61.78 000976.SZ 华铁股份 52.49 002699.SZ 美盛文化 61.52 002372.SZ 伟星新材 52.42 300143.SZ 星普医科 61.27 002558.SZ 巨人网络 52.34 002586.SZ 围海股份 61.26 300158.SZ 振东制药 52.27 300173.SZ 智慧松德 61.22 600734.SH 实达集团 51.82 603919.SH 金徽酒 61.19 002726.SZ 龙大肉食 51.79 600891.SH 秋林集团 61.15 002382.SZ 蓝帆医疗 51.71 600753.SH 东方银星 61.05 000928.SZ 中钢国际 51.69 600146.SH 商赢环球 61.04 000587.SZ 金洲慈航 51.61 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告 策略专题 000732.SZ 泰禾集团 60.68 002113.SZ 天润数娱 51.37 300411.SZ 金盾股份 60.62 600532.SH 宏达矿业 51.31 000415.SZ 渤海金控 60.42 000034.SZ 神州数码 51.22 000810.SZ 创维数字 60.41 000893.SZ *ST 东凌 51.21 002256.SZ 兆新股份 60.31 000150.SZ 宜华健康 51.11 600682.SH 南京新百 60.29 603315.SH 福鞍股份 51.08 000056.SZ 皇庭国际 60.20 002721.SZ 金一文化 51.05 000932.SZ 华菱钢铁 59.91 002656.SZ 摩登大道 51.03 000766.SZ 通化金马 59.50 600610.SH 中毅达 50.94 300312.SZ 邦讯技术 59.40 603838.SH 四通股份 50.82 600595.SH 中孚实业 59.06 603520.SH 司太立 50.78 600137.SH 浪莎股份 59.01 603766.SH 隆鑫通用 50.65 000838.SZ 财信发展 58.97 002477.SZ 雏鹰农牧 50.59 002781.SZ 奇信股份 58.80 600370.SH 三房巷 50.33 000796.SZ 凯撒旅游 58.29 300269.SZ 联建光电 50.16 002759.SZ 天际股份 58.21 002388.SZ 新亚制程 50.10 002711.SZ 欧浦智网 58.11 数据来源： wind、 财通证券研究所 3、 股票质押业务是把双刃剑 股票质押很大程度上 解决了 上市公司 的融资需求，且具备了成本低、效率高、业务灵活、资金来源广的特点，业务发展极为迅速。但其 本身存在着很大的风险。 股票质押的风险来源于 “对赌协议”的不确定性 ，如股市行情的不确定性、企业经营的不确定性等。 其中最大的风险就是 股权价值存在极大的不确定性，股票价格每天都在波动，这种风险是难以预测的， 在市场急剧下跌的情况下，股票质押的履约保障比例较低，容易面临平仓风险。对于质押比例较高的个股，在平仓抛售的风险下，可能形成恶性循环：平仓导致股价下跌，股价下跌导致更多股票质押达到平仓线，从而导致进一步平仓。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 13 证券研究报告 策略专题 图 9： 市场急剧下跌引发的恶性循环 数据来源：财通证券研究所 另一方面就是 信用风险，即资金融入方带来的违约风险。当融资方因经营不善导致其财务状况恶化或因宏观经济、政策面影响出现财务困难时，将无法按约定足额归还 资金 。 以乐视网为例， 2016年年报 显示 ，乐视网归母净利润增速首次出现负增长(-3.19%)， 2017年中报显示，其归母净利润增速为 -323.91%，到 2017年年末，该数值为 -2601.63%，资产负债率更是超过 100%。 2018年 2月 28日，西部证券发布公告， 截止 2017年 12月 31日公司共计为质押股票“乐视网”融出资金本金人民币101,850.00万元。公司进行了单项金融资产减值测试，信用交易业务质押股票“乐视网”融出资金本金作为单项金融资产计提减值准备 43,941.56万元，超过公司最近一个会计年度经审计归 属于母公司所有者净利润的 30%。 图 10： 乐视网财务状况恶化 图 11：乐视网股票质押