新三板+H股研究系列三：沙里淘金，新兴科技类公司有他们.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 “新三板 +H”： 国内新兴技术行业政策鼓励持续，港交所上市新政再创新机遇： 回顾 2017 年， 新兴技术行业的政策环境不断优化。 仅去年下半年就出台了国务院关于深化 “互联网 +先进制造业 ”发展工业互联网的指导意见等多个行业规划文件，为新兴技术产业发展打开了政策空间。 2018 年 3 月，证监会出台 “独角兽新政 ”。而港股行业分布偏向金融地产消费， 也 欲引入新兴科技企业。 港交所新的上市政策或为三板新兴科技行业公司带来新的机遇。 港交所上市条件解析： 和 A 股上市条件相比港股主板上市条件相对宽松。但实际上， 2017 年 -2018 年港股上市的企业最近一年的盈利平均数是 6.6 亿，中位数是 7900 万。前两年平均数是 14.4 亿，中位数是 1.2 亿，由此可见实际挂牌企业的盈利标准并不低。 香港主板还主要接纳的是规模较大的企业。 香港创业板的上市条件相对于主板而言较宽松，没有对盈利和营收的要求，但是财务标准方面要求近两年经营净现金流总额达到 3000 万港元。股东人数要求方面相对主板也较低，要求上市后至少 100 名股东。 香港创业板可能更适合中小型企业。 245 家符合香港创业板上市财务条件， 182 家符合香港主板上市财务条件 ： 新兴科技 三板新兴科技市场市值在 16 亿元人民币以上的公司有72 家，合计市值约 3798 亿元，数量占比三板新兴科技行业达 2%， 市值占比约 39%。 大市值、高营收企业超 10 家 ， 市值最高的 神州优车 市值达到 561 亿港元 ；有 22 家三板新兴科技公司既符合港交所主板上市标准又符合创业板上市标准 ， 其中， 以 英雄互娱 为代表的 互联网行业数量最多 有 10 家，电子设备行业有 6 家，以及 6 家信息技术公司。港交所主板三项财务标准下， 9 家三板新兴科技全符合 ，包括 中科软、英雄互娱、赛特斯、麦克韦尔、心动网络、易建科技、东方网、 傲基电商 和安科创新 。 互联网行业中小规模企业较多，有 11 家大市值公司： 包括神州优车 、华强方特、英雄互娱、 盖娅互娱 、 百合网 、 东方网 、 钢银电商 、心动网络 、 傲基电商 、 赛特斯 、 壹玖壹玖 （此外，这些公司 年收入超过 5 亿港元 ） 。其中华强方特、英雄互娱和赛特斯股东人数在 300人以上。 信息技术行业通过主板盈利测试的企业居多 ，共有 83 家 ： 较有代表性的公司包括 中科软 、 易建科技 、 通达电气 、指南针等。 电子设备行业 43 家企业市值 5 亿港元以上： 较有代表性的公司包括 安克创新 、 麦克韦尔 、 亚世光电 、 先临三维 、 利尔达 、 德鑫物联 、福特科 等。 风险提示： 境内外制度环境差异、政策落实不达预期。 Tabl e_Title 2018 年 05 月 09 日 新三板 +H 股研究系列三：沙里淘金，新兴科技类公司有他们 Tabl e_BaseInfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Table_Report 相关报告 A 股上市公司并购新三板企业专题系列（ 1） 2018-05-08 波长光电 与华工激光签订合作协议，持续推进“大客户”战略 2018-05-08 新三板 IPO 策略（系列十六） 2018-05-08 新三板日报（上市新三板分层调整工作启动 100 余家基础层企业有望入选创新层） 2018-05-08 化工企业专题分析之年报系列（ 5） 2018-05-07 2 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. “新三板 +H”：国内新兴技术行业政策鼓励持续，港交所上市新政再创新机遇 . 4 2. 港交所上市条件解析：财务标准相对轻松，主板创业板定位差异显著 . 5 2.1. 港交所主板上市标准以规模较大、盈利较佳的公司为目标 . 5 2.2. 港交所创业板上市标准更适合中小型企业 . 6 3. 245 家符合香港创业板上市财务条件， 182 家符合香港主板上市财务条件 . 7 3.1. 新兴科技市场 20 亿港元市值以上的公司有 72 家，市值占比约 39% . 7 3.2. 大市值、高营收企业超 10 家 . 7 3.3. 22 家企业同时符合主板与创业板上市标准 . 7 3.4. 港交所主板三项财务标准下， 9 家三板新兴科技全符合 . 8 4. 互联网行业中小规模企业较多，有 11 家大市值公司 . 12 5. 电子设备行业超 40 家企业市值 5 亿港元以上 . 14 6. 信息技术行业通过主板盈利测试的企业居多 . 16 7. 三板相关新兴科技公司简述 . 19 7.1. 麦克韦尔（ 834742.OC）： ODM+APV 两条产品线齐发力，营收净利润猛增 . 19 7.2. 安克创新（ 839473.OC）：中国制造出海能力持续走强，自主品牌加深布局 . 20 7.3. 华强方特（ 834793.OC）：文化与科技融合，多行业覆盖形成全产业链体系 . 21 7.4. 中科软（ 430002.OC）：领先的行业信息化建设提供商，软件开发实力强 . 22 7.5. 易建科技（ 831608.OC）： “资本 +科技 ”双轮驱动的 IT 企业，成长性渐增 . 23 7.6. 通达电气（ 870399.OC）：物流交通配套服务商，监控平台成为增长新亮点 . 24 图表目录 图 1：全部港股行业分布 . 4 图 2： 2015 年至今港股新增上市公司行业分布 . 4 图 3： 2017-2018 年港股新 IPO 公司前 1-2 年净利润情况（平均数及中位数） . 5 图 4：港交所主板上市财务条件 . 5 图 5：麦克韦尔历年收入及其增速 . 19 图 6：麦克韦尔历年净利润及其增速 . 19 图 7：安克创新历年收入及 其增速 . 20 图 8：安克创新历年净利润及其增速 . 20 图 9：华强方特年收入及其增速 . 21 图 10：华强方特年净利润及其增速 . 21 图 11：中科软历年收入及其增速 . 22 图 12：中科软历年净利润 及其增速 . 22 图 13：易建科技历年收入及其增速 . 23 图 14：易建科技历年净利润及其增速 . 23 图 15：通达电气历年收入及其增速 . 24 图 16：通达电气历年净利润及其增速 . 24 表 1：香港主板非财务类上市条件 . 6 表 2：香港创业板上市条件 . 6 表 3：市值大于 40 亿港元且营收大于 5 亿港元的 16 家公司 . 7 表 4： 22 家既符合香港主板也符合香港创业板上市的公司 . 8 表 5：香港主板三个上市财务条件都符合的 9 家公司 . 8 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 6： 13 家 公司至少符合香港上市财务条件的其中两个条件 . 9 表 7： 245 家符合香港创业板上市财务条件的公司 . 9 表 8： 182 家符合香港主板上市财务条件的公司 . 11 表 9： 11 家互联网公司市值大于 40 亿港元且营收大于 5 亿港元 . 12 表 10： 12 家互联网市值大于 20 亿港元 &营收大于 5 亿港元 &现金流合计大于 1 亿港元 . 13 表 11： 51 家互联网公司市值大于 5 亿港元 &净利润标准符合 . 13 表 12： 2 家电子设备公司市值大于 40 亿港元且营收大于 5 亿港元 . 14 表 13： 3 家电子设备市值大于 20 亿港元 &营收大于 5 亿港元 &现金流合计大于 1 亿港元 . 14 表 14： 43 家电子设备公司市值大于 5 亿港元 &净利润标准符合 . 15 表 15： 4 家信息技术公司市值大于 40 亿港元且营收大于 5 亿港元 . 16 表 16： 4 家信息技术市值大于 20 亿港元 &营收大于 5 亿港元 &现金流合计大于 1 亿港元 . 16 表 17： 83 家信息技术公司市值大于 5 亿港元 &净利润标准符合 . 16 表 18：麦克韦尔主要财务指标 . 19 表 19：安克创新主要财务指标 . 20 表 20：华强方特主要财务指标 . 21 表 21：中科软主要财务指标 . 22 表 22：易建科技主要财务指标 . 23 表 23：通达电气主要财务指标 . 24 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. “新三板 +H”： 国内新兴技术行业政策鼓励持续 ， 港交所上市新政再创新机遇 回顾 2017 年，新兴技术 行业 的政策环境不断优化。 仅去年下半年就出台了国务院关于深化“互联网 +先进制造业”发展工业互联网的指导意见、增材制造产业发展行动计划（ 2017-2020 年）、促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（ 2018-2020 年）等多个行业规划文件，为 新兴技术 产业发展打开了政策空间。 2018 年 2 月，国务院又发布了 关于 2017 年战略性新兴产业区域集聚试点建设工作真抓实干成效明显拟建议表扬激励名单的公示，初步确定了合肥市、石家庄市、上海市浦东新区等 14 个战略性新兴产业区域集聚试点所在市（区），作为拟建议表扬激励名单。 2018 年 3 月， 证监会 发布了 关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见，满足条件的境外大型红筹企业（注册地在境外、主要经营活动在境内 ）和未上市的创新企业将被允许境内发行股票（ IPO）或存托凭证（ CDR，可实现用人民币购买海外上市企业股票）试点。 “独角兽新政”终于出台。可见新兴技术行业正受到政府和市场的聚焦与关注。 港股行业分布 偏向金融地产消费，欲引入新兴科技企业。 现存的全部港股中按照 Wind 行业细分 ，公司 数量最多的前五大行业分别为可选消费 、 工业 、 信息技术 、 房地产 、 金融 ， 占比超过 10%。 自 2014 年底沪港通开通以后， 2015 年至今在港股上市的公司行业结构产生了一些变化，排名前五的行业中没有了房地产行业的身影，相反，医疗保健行业跻身 2015 年至今上市公司数量最多的行业第五名。 在新的港交所 上市规则之下，预吸引 新兴 科技类公司改善行业结构。 图 1： 全部港股行业分布 图 2： 2015 年 至今港股新增上市公司行业分布 资料来源： Wind 资料来源： Wind 近期国内 IPO 市场格局产生较大变化 ， 伴随着迎接 “新经济”的呼声高涨， IPO 审核标准的提高 ，新三板排队 IPO 的企业迎来了一波“撤退”小高峰。而港交所同期发布优化香港上市制度 有关新兴公司及创新产业上市制度的咨询，多项改革措施让港交所对内地企业的吸引力大增。 这无疑为新三板新兴科技企业上市融资带来新的方向，本文将重点讨论三板新兴科技行业企业与港交所新政的匹配情况 。 25% 17% 11% 11% 10% 8% 5% 5% 4% 3% 1% 行业分布 可选消费 工业 信息技术 房地产 金融 材料 医疗保健 日常消费 能源 公用事业 电信服务 135 112 62 49 38 26 23 22 7 6 5 020406080100120140160 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 港交所上市条件解析 ： 财务标准相对轻松 ， 主板创业板定位差异显著 2.1. 港交所主板上市 标准以规模较大、盈利较佳的公司为目标 根据港交所公布的 上市规则，在香港主板上市的企业财务标准需符合下列三项之一，不同的测试标准对于企业上市时的最低市值要求不同 。 在香港主板上市对于企业盈利能力有一定的要求 ，要求最近一年盈利不低于 2000 万港元 ， 前两年累计盈利不低于 3000 万港元，和 A 股上市条件相比港股主板上市条件相对宽松。 但实际 上， 2017 年 -2018 年港股上市的企业最近一年的盈利平均数是 6.6 亿，中位数是 7900 万。前两年 平均数 是 14.4 亿，中位数是 1.2 亿，由此可见实际挂牌企业的盈利标准并不低。 图 3： 2017-2018 年港股新 IPO 公司前 1-2 年净利润情况（平均数及中位数） 资料来源： wind， 安信证券研究中心 对于盈利要求不能达到的企业， 香港市场还有市值及现金流的标准，例如 收入要求能够达到5 亿港元，市 值（ 20 亿和 40 亿）和现金流能够达标则也可以上市。可以看到，香港主板 还主要接纳的是规模较大的企业，中小企业如果想上市香港主板仍存在一定的难度。 图 4： 港交所主板上市 财务 条件 资料来源： 港交所 注：我们定义盈利测试为标准一、市值 /营收 /现金流测试为标准二、市值 /营收测试为标准三 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：香港主板非财务类上市条件 香港主板上市条件 具体准则 会计准则 按香港 /国际 /中国（仅限于 H 股）会计准则； 经审计后财务报表不得超过招股书刊发日期 6 个月。 公众持股量 一般要求公众持股量达到 25%及 1.25 亿港元； 对于市值超过 100 亿港元的发行人，联交所可能会同意其公众持股量降低到 15%至 25%之间。 股东数量 盈利测试或市值 /收入 /现金流量测试：至少 300 名股东； 市值 /收入测试：至少 1,000 名股东； 最大的 3 家公众股东在上市时持有不超过 50%的公众持股量； 上市公司中非关联人士所控股份若在 10%以下，该部分股份为公众持有股份。 发行锁定 申请售股时指定为控股人的一方 (持有已发行股份 30%以上者 )不得在上市后的六个月内出售或转让其所持有任何股份； 锁定解除后的头六个月内，控股人所能出售的股份份额不能使其丧失控股人地位； 除非有例外情况，上市条例禁止在上市后的头六个月内出售新股份。上市前已签署的协议中规定的售股，必须在上市申请中给予披露。 主营业务 公司本身可能经营不同业务，但必须实际上拥有核心业务； 主营业务必须达到财务要求 资料来源：港交所 2.2. 港交所 创业板上市 标准更适合中小型企业 香港创业板的上市条件相对于主板而言较宽松 ， 没有对盈利和营收的要求 ， 但是财务标准方面要求近两年经营净现金流总额达到 3000 万港元。股东人数要求方面相对主板也较低，要求上市后至少 100 名股东。香港创业板可能更适合中小型企业。 表 2： 香港创业板上市条件 香港创业板上市条件 具体准则 财务标准 申请人同样须具备不少于两个财政年度的营业记录； 在刊发上市文件前两个财政年度从经营业务所得的净现金流入总额必须最少达3,000 万港元。 业务、管理层及股东 业务被认为合适上市； 连续两个财政年度的营业记录； 上市公司管理层至少最近两个财政年度、拥有权和控制权至少最近一个财政年度保持其连续性。 市值要求 预计上市后的市值不低于 1.5 亿港元； 预计上市后的公众持股的市值不少于 4,500 万港元。 招股 强制规定须公开发售不少于总发行量的 10%。 会计准则 须按香港 /国际 /中国 (仅限于 H 股 )会计准则 经审计后财务报表不得超过招股书刊发日期 6 个月。 公众持股量 一般要求公众持股量达到 25%，至少有 100 名股东； 对于市值超过 100 亿港元的发行人，联交所可能会同意其公众持股量降低到15%至 25%之间； 持股量最高的三名公众股东持有的股数不得超过公众持股量的 50%。 锁定期 在上市后首 12 个月内不得出售其股本权益。在随后 12 个月，控股股东获准进行出售但须保留控制权。 资料来源： 港交所 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 245 家符合香港创业板上市财务条件， 182 家符合香港主板上市财务条件 3.1. 新兴科技 市场 20 亿港元市值 以上的公司有 72 家 ， 市值占比约 39% 本文将一级分类中的信息技术、电子设备和互联网行业归为新兴科技行业。 按港币兑人民币1： 0.8024 元的汇率计算， 20 亿港元（市值限制）对应约 16 亿元人民币。三板 新兴科技 市场市值在 16 亿元人民币以上的公司有 72 家，合计市值约 3798 亿元 ，数量占比 三板新兴科技行业 达 2%；市值占比约 39%。 3.2. 大市值 、 高营收企业超 10 家 按照 港交所主板上市 财市值 /营收测试 ，公司 市值需超过 40 亿港元， 2017 年营收超过 5 亿港元。满足该条件的三板新兴科技公司共 16 家公司 。其中， 有 2 家公司市值超过 100 亿港元，1 家公司超过 300 亿港元，市值最高的神州优车市值达到 561 亿港元。 表 3：市值大于 40 亿港元且营收大于 5 亿港元的 16 家公司 证券代码 证券名称 所属行业 总市值（亿港 元） 2017 营业收入（亿港元） 2016 营业收入（亿港元） 2017归母净利润（万港元） 2016 归母净利润（万港元） 838006.OC 神州优车 互联网 561.31 122.84 72.85 -32,616.79 -446,161.66 400059.OC 创智 5 信息技术 353.50 88.81 96.19 35,202.43 52,485.18 834793.OC 华强方特 互联网 154.57 48.14 41.87 93,260.14 88,589.24 430127.OC 英雄互娱 互联网 140.73 12.91 11.66 114,038.84 66,303.35 839473.OC 安克创新 电子设备 87.26 48.76 31.27 44,414.85 40,542.87 430002.OC 中科软 信息技术 76.19 53.65 48.62 29,099.46 23,892.94 430181.OC 盖娅互娱 互联网 73.52 0.00 8.49 0.00 25,196.14 834214.OC 百合网 互联网 72.50 8.36 2.34 8,099.71 -14,192.20 834742.OC 麦克韦尔 电子设备 65.46 19.51 9.05 27,376.50 15,520.68 834678.OC 东方网 互联网 63.00 0.00 21.98 6,923.85 4,648.80 835092.OC 钢银电商 互联网 61.19 915.37 512.17 5,170.04 2,273.96 831608.OC 易建科技 信息技术 50.88 0.00 10.38 17,248.96 18,863.09 833897.OC 心动网络 互联网 49.85 0.00 6.06 0.00 6,559.97 834206.OC 傲基电商 互联网 46.95 0.00 27.64 28,472.72 16,069.87 870399.OC 通达电气 信息技术 46.35 0.00 7.20 17,580.59 13,078.67 832800.OC 赛特斯 互联网 46.02 7.98 6.31 20,042.95 16,082.35 830993.OC 壹玖壹玖 互联网 40.36 0.00 35.98 -5,469.56 -10,789.67 资料来源： Wind，安信证券研究中心 人民币 ：港币 =1:0.8024 3.3. 22 家企业同时 符合 主板与创业板上市标准 有 22 家三板新兴科技公司既符合港交所主板上市标准又符合创业板上市标准。 这些公司总市值都在 5 亿 港元以上，最近一年营收超过 1 亿港元，股东人数超过 300 人。 其中，互联网行业有 10 家，电子设备行业有 6 家，以及 6 家信息技术公司。 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 4： 22 家既符合香港主板也 符合 香港创业板上市的公司 证券代码 证券名称 行业分类 总市值（亿港元） 2017 营收（亿港元） 2016 营收（亿港元） 2017 归母净利润 （万港元） 经营活动现金流量净额 2017 （万港元） 经营活动现金流量净额 2016（万港元） 经营现金流合计（万港元） 股东 人数 430127.OC 英雄互娱 互联网 140.73 12.91 11.66 114,038.84 71,661.62 31,426.76 103,088.39 419 830999.OC 银橙传媒 互联网 6.28 7.68 9.28 6,392.19 7,143.04 4,618.95 11,761.99 605 430071.OC 首都在线 互联网 23.15 0.00 4.71 5,394.54 0.00 6,897.91 6,897.91 537 832800.OC 赛特斯 互联网 46.02 7.98 6.31 20,042.95 16,574.56 11,731.30 28,305.86 361 430229.OC 绿岸网络 互联网 6.96 3.15 3.05 6,120.46 5,213.95 5,042.59 10,256.54 450 430515.OC 麟龙股份 互联网 53.48 2.75 2.82 11,946.38 12,220.25 11,834.53 24,054.78 950 834342.OC 慧云股份 互联网 13.09 2.39 2.41 5,721.45 -3,773.49 8,854.22 5,080.74 331 832028.OC 汇元科技 互联网 11.29 0.00 5.19 6,353.58 0.00 27,289.33 27,289.33 355 834793.OC 华强方特 互联网 154.57 48.14 41.87 93,260.14 124,944.80 160,431.56 285,376.35 450 832571.OC 点击网络 互联网 7.75 2.56 2.48 4,385.19 5,933.81 4,061.84 9,995.64 530 832149.OC 利尔达 电子设备 12.04 0.00 18.18 5,937.94 0.00 10,866.57 10,866.57 360 831790.OC 凯德科技 电子设备 5.47 0.00 5.10 2,909.89 0.00 6,929.21 6,929.21 300 430139.OC 华岭股份 电子设备 6.78 1.57 1.52 4,202.64 5,831.82 8,824.28 14,656.10 323 833682.OC 福特科 电子设备 5.00 0.00 3.14 5,264.29 0.00 6,386.65 6,386.65 426 832491.OC 奥迪威 电子设备 6.95 3.35 3.60 3,314.72 8,201.00 2,314.25 10,515.25 344 430002.OC 中科软 信息技术 76.19 53.65 48.62 29,099.46 31,311.58 51,157.62 82,469.20 1,092 832950.OC 益盟股份 信息技术 38.09 0.00 7.13 9,504.01 0.00 241.94 241.94 893 430011.OC 指南针 信息技术 31.84 8.34 7.12 19,288.54 21,254.26 22,252.50 43,506.76 398 400036.OC 天创 5 信息技术 25.69 4.41 4.76 4,252.19 8,142.34 3,981.57 12,123.91 32,095 830866.OC 凌志软件 信息技术 22.93 4.77 3.91 9,698.12 9,128.82 5,896.58 15,025.41 1,016 430609.OC 中磁视讯 信息技术 20.85 4.29 2.71 10,594.05 28,712.21 22,076.93 50,789.14 397 430208.OC 优炫软件 信息技术 13.98 4.12 2.65 6,582.31 589.19 3,536.18 4,125.37 632 资料来源： Wind，安信证券研究中心 人民币 ：港币 =1:0.8024 3.4. 港交所 主板三项财务标准下 ， 9 家三板新兴科技全符合 同时符合港交所主板上市的 3个财务条件的公司有 9家， 前两年 盈利合计超过 3000万港币，最近一年营收超过 5 亿港元，盈利超过 2000 万港元，市值在 40 万亿港元以上， 前三年经营活动现金流合计超过 1 亿港元。其中，中科软、英雄互娱和赛特斯还同时满足主板上市股东人数超过 300 人的非财务标准。 剩下 6 家分别是 麦克韦尔 、心动网络、易建科技、东方网、傲基电商 和安科创新。 表 5：香港主板三个上市财务条件都符合的 9 家公司 证券代码 证券名称 行业分类 总市值（亿 港元） 2017 营收（亿港元） 2016 营收（亿港元） 2017 归母净利润（万港元） 经营活动现金流量净额 2017（万港元） 经营活动现金流量净额 2016（万港元） 股东人数 430002.OC 中科软 信息技术 76.19 53.65 48.62 29,099.46 31,311.58 51,157.62 1,092 430127.OC 英雄互娱 互联网 140.73 12.91 11.66 114,038.84 71,661.62 31,426.76 419 832800.OC 赛特斯 互联网 46.02 7.98 6.31 20,042.95 16,574.56 11,731.30 361 834742.OC 麦克韦尔 电子设备 65.46 19.51 9.05 27,376.50 52,279.21 15,072.78 131 833897.OC 心动网络 互联网 49.85 0.00 6.06 0.00 0.00 2,281.96 95 831608.OC