工具产品系列报告：港股指数基金全解析.pdf

敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 1/26 table_page 公募基金专题报告 分析师：李真 执业证书编号： S0890513110002 电话： 021-20321298 邮箱： lizhencnhbstock 研究助理：张吉虎 电话： 021-20321002 邮箱： zhangjihucnhbstock 研究助理：杨思奇 电话： 021-20321306 邮箱： yangsiqicnhbstock 销售服务电话： 021-20321304 table_product 1 公募基金：“国家队”基金首次赎回，第三批 FOF 产品获批 -开放式基金周报 2018-04-24 2 公募基金：中国投连险分类排名（ 2018/03） 2018-04-23 3 公募基金：大成债券 -公募基金每周一基系列 2018-04-23 table_main 华宝 财经评论 类模板 投资要点： 港股 产品布局： 当前公募市场上共有 24 只港股指数基金，合计规模248.91 亿元。 目前市场上的被动港股基金主要跟踪 17 只不同的港股指数，从基金数量和规模来看，恒生指数和恒生中国企业指数是指数基金首选的跟踪标的。 大盘 风格港股指数基金： 目前 市场上共有 3 只 大盘风格港股指数基金有公募基金覆盖 ：恒生 香港 25 指数 、恒生指数、恒生中国企业指数。 从截至2018.03.20 的成分股数据来看，恒生指数中香港本地股占比在 45%左右，而恒生中国香港上市 25 指数和恒生中国企业指数成分股不含香港本地股，以 H 股为主 。行业分布上，恒生指数的行业倾斜度 相对 较低，中国香港 25指数中能源业和电讯业占比相对其他两只指 数更高，恒生中国企业指数中当前金融业占比依然偏高，预计 2019 年完成成分股调整后金融业占比有望降至 52%左右。从指数的历史估值和收益特征来看，恒生指数的风险收益指标更优。 中小盘 港股指数基金： 5 只中小盘港股指数均采用流通市值加权，其中，标普香港中小指数不含香港本地股，对“中小”的界定为流通市值排名后30%，相较于其他 4 只中小盘港股指数而言市值在 500 亿以上的成分股占比更高，前十大个股的集中度也相对更高。从相关指数基金 2017 年的年报持仓数据来看，成分股上恒生中小型 =（恒生中型股 +恒生小型股） 港中小企、标普香港中小指数；行业分布上，标普香港中小指数重配消费品制造业和公用事业、未配置电讯业，行业倾斜度更高；中证港中小企指数中咨询科技业占比高达 10.89%；恒生中小型股和恒生中型股中金融业占比更高。 “股息”概念 港股指数基金： 3 只 有 基金跟踪的 股息概念港股指数中，沪港深高股息和 HK 高股息指数在编制时加入质量因子，从上述指数在2018.03.20 的成分股数据来看，沪港深高股息指数以 A 股为主， A 股与港股数量配比为 8:2， A 股权重在 60%以上； HK 高股息和港股通高股息为纯港股指数，前者以中资民营股为主，后者 H 股占比更高。在行业和个股选择上 3 只指数也存在较大差异，沪港深高股息中食品饮料、纺织服装的占比更高、 HK 高股息指数中汽车和公用事业的占比更高，港股通高股息指数的行业倾斜度更高，房地产和银行板块合计占比在 50%以上。 风险 提示 ： 上述 分析基于 历史数据 ， 并不代表当前实际持仓情况 。 相关研究报告 table_subject 2018 年 04 月 26 日 证券研究报告 -公募基金专题报告 港股 指数基金 全解析 工具产品系列报告 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 2/26 table_page 公募基金专题报告 内容目录 1. 港股指数基金产品布局 . 4 2. 大盘风格港股指数基金 . 5 3. 中小盘港股指数基金 . 9 4. 港股基本面指数基金 . 13 5. “股息 ”概念港股指数基金 . 15 6. AH 价差策略港股指数基金 . 19 7. 港股通 VS 恒生港股通 . 21 8. 港股银行主题基金 . 22 附表：港股指数基金一览表 . 25 图表目录 图 1：指数型港股基金产品形式 . 4 图 2：被动型港股基金主要跟踪指数 . 4 图 3：大盘风格港股指数成 分股市值分布（ 2018.03.20） . 5 图 4：大盘风格港股指数成分股重合度（ 2018.03.20） . 6 图 5：大盘风格港股指数前十大个股集中度（ 2018.03.20） . 6 图 6：大盘风格港股指数成分股类别（ 2018.03.20） . 6 图 7：大盘风格港股指数成分股行业分布（ 2018.03.20） . 7 图 8：中小盘港股指数成分股市值分布（ 2017.12.31） . 10 图 9：中小盘港股指数成分股重合度（ 2017.12） . 10 图 10：中小盘港股指数集中度（ 2017.12） . 10 图 11：中小盘港股指 数成分股恒生行业分布（ 2017.12.31） . 11 图 12：港股中小盘指数相关性（ 2015.07.01-2018.03.20） . 12 图 13：沪港深 F100 指数成分股类别（ 2018.03.20） . 13 图 14：沪港深 F100 指数成分股行业分布（ 2018.03.20） . 14 图 15：港股 “股息 ”指数成分股市值分布（ 2018.03.20） . 15 图 16：港股 “股息 ”指数成分股类别（ 2018.03.20） . 16 图 17：港股 “股息 ”指数申万一级行业分布（ 2018.03.20） . 16 图 18：港股 “股息 ”指数个券重合度（ 2018.03.20） . 17 图 19：港股 “股息 ”指数集中度（ 2018.03.20） . 17 图 20：港股 “股息 ”概念指数历史表现（ 2015.07.01-2018.03.20） . 18 图 21：标普港股通低波红利指数成分股行业分布（ 2018.02） . 19 图 22：港股价差策略指数成分股类别（ 2018.03.20） . 20 图 23：港股价差策略指数历史表现 . 20 图 24：上证港股通指数 VS 恒生港股通系列 . 21 图 25：上证港股通指数成分股类别及行业分布 . 21 表 1：港股基金标的指数概览（ 2018.02） . 4 表 2：大盘风格港股指数估值对比（ 2018.03.20） . 7 表 3：大盘风格港股指数历史表现（ 2015.01.01-2018.03.20） . 8 表 4：大盘风格港股指数相关系数（ 2015.01.01-2018.03.20） . 8 表 5：大盘风格港股指数基金 . 9 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 3/26 table_page 公募基金专题报告 表 6：港股中小盘指数编制方案对比 . 9 表 7：中小盘港股指数估值对比（ 2017.12.31） . 11 表 8：港股中小盘指数历史表现（ 2015.07.01-2018.03.20） . 12 表 9：香港中小盘指数相关基金 . 13 表 10：港股基本面指数基金 . 13 表 11：沪港深 F100 指数估值（ 2018.03.20） . 14 表 12：沪港深 F100 指数历史表现（ 2015.01.01-2018.03.20） . 14 表 13： “股息 ”概念港股指数基金 . 15 表 14：港股 “股息 ”指数 估值对比（ 2018.03.20） . 17 表 15：沪港深高股息指数与 HK 高股息指数区间收益对比（单位： %） . 18 表 16：香港中小盘指数相关基金 . 19 表 17：港股价差策略指数 AH 股转换标准 . 20 表 18：长信港股通指数基金 . 21 表 19：上证港股通指数历史表 现（ 2016.12.05-2018.03.20） . 22 表 20： HK 银行指数成分股（ 2018.03） . 23 表 21： HK 银行指数与中证银行指数对比（ 2015.01-2018.03） . 23 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 4/26 table_page 公募基金专题报告 1. 港股指数基金 产品 布局 当前 公募市场上共有 24 只 港股 指数 基金 ，合计 规模 248.91 亿元。 产品形式 从产品 运作 形式来看， 目前指数型港股基金多为 LOF 形式， 还有 5 只 ETF 和 2 只分级产品 ，均可在场内交易，另有 4 只场外指数型基金。 图 1： 指数型港股基金产品形式 资料来源： wind， 华宝证券研究创新部 ，截至 2017.12.31，统计时剔除联接基金。 本文 主要 从 标的指数的差异性着手对指数型港股基金进行分析 。 目前市场上的被动港股基金主要跟踪 17 只 不同的港股 指数 ，从基金 数量和规模来看，恒生指数和恒生 中国企业 指数是 指数 基金首选的跟踪标的。 图 2：被动型港股基金主要跟踪指数 资料来源： wind， 华宝证券研究创新部 ， 规模 数据 截至 2018.03.31。 表 1：港股 基金标的指数概览 （ 2018.02） 指数 类型 代码 简称 个股数量 个股类型 筛选指标 加权方式 能否通过港股计价方式 161.98 36.27 6.74 43.92 5134202468101214020406080100120140160180ETF LOF 场外 分级规模（亿元）数量（只，右）541 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 10204060801001201401601800123456数量 规模（亿元，右） 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 5/26 table_page 公募基金专题报告 通复制 大盘宽基 HSI.HI 恒生指数 51 港股 市值、成交额 流通市值 HKD HSCEI.HI 恒生中国企业指数 50 港股 总市值，流通市 值，成交量 流通市值 HKD HSML25.HI 恒生中国 (香港上市 )25 25 港股 市值、流通市值 流通市值 HKD 中小盘 HSHKMI.HI 恒生中型股 185 港股 总市值 流通市值 HKD SPHCMSHP.SPI 标普香港上市中国中小盘 精选 164 港股 总市值、交易量 流通市值 HKD 930746.CSI 港中小企 132 港股 成交额、总市值 流通市值 HKD HSMSI.HI 恒生中小型股 387 港股 总市值 流通市值 HKD HSHKSI.HI 恒生小型股 186 港股 总市值 流通市值 HKD 基本面 930723.CSI 沪港深 F100 100 A 股 &港股成交额、基本面价值 基本面 CNY 股息 930836.CSI 沪港深高股息 (CNY) 100 A 股 &港股 股息率、成交额、 质量因子 股息率 CNY 930839.CSI HK 高股息 (HKD) 30 港股 股息率、成交额、 质量因子 股息率 HKD 930914.CSI 港股通高股息 (HKD) 30 港股 成交额、股息率 股息率 HKD 多因子 SPAHLVCP.SPI 标普港股通低波红利指数 50 港股 成交额、股息率、 波幅股息率 CNY 价差 HSCESI.HI 恒生国企精明指数 50 A 股 &港股 同恒生中国企业指数 流通市值 HKD 950090.SH 50AH 优选 50 AH 股 总市值、成交额 流通 市值 CNY 沪港通 h50069.CSI 港股通 310 港股 沪市 港股通 成分 流通 市值 CNY 银行 930793.CSI HK 银行 (CNY) 17 港股 银行 流通市值 CNY 资料 来源：华宝证券研究创新部 2. 大盘 风格 港股 指数 基金 从 个股 市值分布来看， 恒生 指数、恒生 中国企业 指数、 恒生 香港 25 指数具有 明显的大盘风格 ， 成分股市值 基本在 500 亿 以上 。 图 3： 大盘风格 港股 指数 成分股市值分布 （ 2018.03.20） 资料来源： wind， 华宝证券研究创新部 编制 方案： 3 只 大盘风格指数 在 选股时主要考虑 常规 的市值和成交额指标， 成分股 也 均为市值加权 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%恒生中国 (香港上市 )25恒生指数恒生中国企业指数（ 0,100 （ 100,500 (500,1000 (1000,10000 10000亿 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 6/26 table_page 公募基金专题报告 成分股数量 &重合度 ： 恒生中国（香港 上市 ） 25 指数成分股较少 仅 25 只 ， 恒生指数 和恒生中国企业指数各含 50 只 成分股， 但两者 成分股存在较大差异，主要与 选样 空间有关，恒生中国企业指数旨在衡量 中国内地 在港上市公司的表现，不含香港本地股。 图 4：大盘风格 港股 指数 成分股 重合度（ 2018.03.20） 资料来源： wind， 华宝证券研究创新部 指数 集中度： 3 只指数的前十大持仓也存在较大差异， 从集中度 来看， 恒生香港 25 指数前 十大个股的集中度 高达 71.02%，权重股 对指数的影响较大，恒生指数和恒生中国企业指数前十大 个股的占比也在 60%以上。 图 5： 大盘风格 港股 指数前十大个股 集中度 （ 2018.03.20） 资料来源： wind， 华宝证券研究创新部 券种 类别： 恒生 中国 企业 指数和恒生香港 25 指数 锁定内地在港上市企业， 以 H 股 为主 ；恒生指数中香港本地股占比较高 。 细分港股类别 中 ， 恒生指数 以香港本地股 （约 45%） 和 H股 （ 28%） 为主； 由于恒生中国企业 指数 和恒生 香港 25 指数 主要 表征 在港上市内地企业的表现， 2 只 指数的成分股均不含香港本地股， 主要 以 H 股 为主，另有 一定量的 红筹股和 中资 民营股 。 其中 ， 恒生中国 香港上市 25 指数 中，红筹股和民营股 合计 占比在 40%左右， H 股占比在 60%左右 ； 而 恒生中国企业指数 在 2018 年 3 月初按照 0.2 的权重纳入因子 将红筹股和民营股纳入指数 ，目前 红筹股和民营股合计占比在 6%左右，预计 2019 年 调整 完毕 后恒生 中国企业 指数 中 红筹股和民营股的占比在 30%左右 ， H 股 占比约 70%。 图 6： 大盘风格港股指数成分股类别（ 2018.03.20） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100恒生中国 (香港上市 )25 恒生指数 恒生中国企业指数71.02%60.67%63.10%54%56%58%60%62%64%66%68%70%72%恒生香港 25 恒生指数 恒生中国企业前十大集中度0%2%4%6%8%10%12%腾讯控股 汇丰控股 建设银行 友邦保险 工商银行 中国移动 中国平安 中国银行香港交易所长和中国海洋石油中国人寿中国石油化工股份吉利汽车 招商银行 农业银行中国石油股份中国太保前十大个股权重恒生香港 25 恒生指数 恒生中国企业 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 7/26 table_page 公募基金专题报告 资料来源： wind， 华宝证券研究创新部 注：调整前的恒生中国企业成分股采用 2018 年 2 月底数据，完全纳入红筹股和民营股后的恒生中国企业成分股按照当前指数成分股权重估算。 行业分布 ： 恒生 指数的行业倾斜度最低， 恒生 中国香港 上市 25 指数中 能源业和电讯业占比相 比其他两只 指数更高 ， 恒生中国 企业指数 中当前 金融业占比依然 偏高 ， 预计 2019 年完成 成分股调整后金融业占比有望降至 52%左右 。 恒生指数行业前 四 分别为 金融业 （ 48.87%） 、资讯科技 业 （ 11.85%） 、 地产建筑 业 （ 10.96%） 和 能源业（ 5.65%） ， 合计 77.33%； 恒生香港 25 指数行业前 四 分别为 金融业 （ 50.31%） 、 资讯科技业（ 12.73%） 、 电讯业（ 10.95%） 和能源业（ 10.17%） ， 合计占比 为 84.16%； 恒生中国企业指数当前 行业前四分别为金融业（ 69.99%） 、 能源业（ 10.60%） 、 消费品制造业（ 5.89%） 和 地产建筑业（ 4.62%） ， 合计占比 91.10%， 相较于其他 指数，恒生中国企业指数当前的金融业占比依然偏高， 预计完全纳入10 只 红筹股 和 民营股后， 2019 年 恒生中国企业指数中 金融业 比重将降至 52%左右，同时 资讯科技 业 和 电讯业 的占比将提升至 10%左右 ， 消费品制造业 的占比将提升至 8%左右。 图 7： 大盘风格 港股 指数 成分股 行业分布（ 2018.03.20） 资料来源： wind， 华宝证券研究创新部 注 ：调整前的恒生中国企业成分股采用 2018 年 2 月底 数据，完全纳入 红筹 股和民营股后的恒生中国企业成分股按照 当前 指数成分股权重估算。 指数 估值： 金融 板块高占比拉低恒生中国企业估值。 从截至 2018.03.20 的 时点数据来看 ，PE&PB 方面 ， 恒生 中国企业指数 港中小企、 标普 香港 中小 指数 。3 只中小 港股指数 中，恒生 中小型指数的 成分股 数量最多， 成分股 基本覆盖 中证 港中小 企 指数和标普香港中小 指数 。 图 9： 中小盘 港股 指数 成分股 重合度（ 2017.12） 资料来源： wind， 华宝证券研究创新部 前十大 集中度： 标普 香港中小 指数 的 成分股 集中度更高， 前十大成分股 占比 为 21.86%。 图 10： 中小盘 港股 指数集中度（ 2017.12） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%恒生中型股（基金）标普香港上市中国中小盘精选指数（基金）港中小企（基金）恒生中小型股（基金）恒生小型股（基金）(0,100 (100,500 (500,1000 (1000,100000 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500恒生中型股（基金） 标普香港上市中国中小盘精选指数（基金）港中小企（基金） 恒生中小型股（基金）恒生小型股（基金） 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 11/26 table_page 公募基金专题报告 资料来源： wind， 华宝证券研究创新部 行业 分布： 标普 香港中小 指数 重配 消费品制造业 和 公用事业 、 未 配置电讯业 ， 行业倾斜度更高 ；中证 港中小企指数中咨询科技业占比高达 10.89%； 恒生 中小型股和恒生中型股中金融业占比 更高 。 参考相关 基金 2017 年 年报 的 权益持仓来看 ， 根据恒生行业分类， 恒生 中型股和 恒生中小型 股的行业 配置十分相似 ， 恒生中小型指数中排名前四的行业分别为消费品制造业（ 23.54%）、地产建筑业（ 18.49%）、工业（ 14.01%）和金融业（ 12.01%），合计占比为68.05%。 其余 2 只 中小港股指数中，标普香港中小 指数 并未 配置电讯业 ，排名 前四的行业分别为 消费品 制造业 （ 35.05%）、 地产建筑业（ 15.71%） 、 工业（ 14.01%） 和 公用事业（ 10.32%） ，合计占比 高达 75.09%； 中证 港中小企指数 排名 前四的行业 分别 为