20220801-东方财富证券-策略专题_能源专题二_下半年全球石油紧平衡逐渐打破_新老能源延续高景气_25页_2mb.pdf

Table_Title 策略专题 能源专题二 :下半年全球石油紧平衡逐渐打破，新老能源延续高景气 2022 年 08 月 01 日 Table_Summary 【策略观点】 下半年石油逐渐供过于求，价格或将缓慢回落。 二季度 全球原油供需处于紧平衡状态 ， 2022年二季度，全球原油产量 9895万桶 /日，较一季度减少 11万桶 /日；全球需求 9833万桶 /日，较一季度减少 100万桶 /日。二季度全球原油产量较需求高 61 万桶 /日，主要原因在于二季度全球经济动能下降原油需求放缓 。 中国经济复苏力度决定了亚洲原油需求 ， 就业和消费的 复苏进程 还有反复，这将是对于需求端带来的最大不确定性。根据 IMF、世界银行、 OECD等权威机构预测， 2022、2023 年全球 GDP 增速约在 3.3%、 3.5%左右，对应的原油消费量增长1.6%、 1.8%左右，下半年全球原油供给将升至 1.02 亿桶左右， 整体供求从紧平衡走向偏宽松平衡。中性预测情境下下半年原油现货价格将大概率逐渐缓慢回落至 90-100 美元区间。 新老能源延续高景气。 短期来看，各国对保障能源安全的诉求大幅提升， 中国、印度、欧盟石油储量仅占全球的 1.5%、 0.3%、 0.1%，欧洲国家天然气储量全球占比为 1.7%，完全受制于主要 产油产气 国。 ；长期看， 俄乌冲突以来能源短缺有望增强中国、欧盟等国加快推进能源结构转型。 2011-2021 年期间，全球风电装机复合增速 14.1%，光伏复合增速 27.9%。全球主要国家对于清洁能源占比的大幅上升是产业革命、技术革命、能源革命的必然趋势，不可阻挡。 传统能源高景气延续。 不同于过去十年任何一个节点，本轮煤炭行业高景气具备独特特征，海外强力需求下 内外价差倒挂不断增加 ，国内煤炭企业扩产能同时保持高毛利和高利润增速 。为保障国内工业用电成本而 长期严控煤价会使得国内煤炭行业超额收益有所下滑。 全球能源短缺下光伏风电行业迎来机遇期。 强劲外需仍然是光伏行业下半年主旋律，预计 2022 年全球新增装机在 205-250GW 区间内，国内需求 85-100GW，海外需求 120-150GW，其中欧洲 40GW，巴西约 9GW。 海上风电成为增长新动力， 2021 年实现 21.1GW 的新增并网，同比增长 200%， 中国海上风电新增装机 16.90 GW，贡献了超过八成的海上风电增量 。根据 GWEC 预测， 2022 2026 年，全球海上风电有望新增装机 90GW以上，年均新增 18.1GW，复合年均增长率将达到 8.3%。 行业高景气助推光伏风电继续走强 。 虽然光伏风电行业随着 5月以来的估值修复， PE（ TTM）分别回归至 2022.2和 2021.12的估值水平 ，但作为 符合全球能源结构变局并能持续提升自主可控能力， 依然继续成为政策和资金双重 积聚 的核心景气赛道。 【风险提示】 俄罗斯能源出口降幅超预期 欧盟经济衰退风险 Table_Author 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话： 18811464006 联系人：滕玘 电话： 18049807795 Table_Reports 相关研究 2022 年下半年度策略展望：看好新能源、新老基建、粮食安全赛道 2022.06.28 财政扩张将带动新老基建复苏 2022.05.27 从 CAPM 视角分析美债、中美股市和 A 股未来配置三大方向 2022.05.19 从全球石油供需变化引发的中美经济蝴蝶效应 2022.05.10 估值底先于盈利底，科技赛道引领 5 月反弹 2022.05.05 能源专题一：从全球供需平衡表角度看石油未来走势 2022.04.07 挖掘价值 投资成长 Table_Industry 策略研究 /策略专题/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 Table_yemei 策略专题 2 正文目录 1.下半年石油逐渐供过于求，价格或将缓慢回落 . 4 1.1 2022年二季度全球原油供需处于紧平衡状态 . 4 1.2 OPEC+下半年增产效率有待观察 . 5 1.3 核心关注欧盟、中国的原油需求 . 8 1.4 预计下半年原油价格缓慢回落至 100美元以下 . 11 2.全球能源结构演变下各国走出不同道路 . 12 2.1 全球能源 2021年结构概览 . 12 2.2 全球原油 2021年储量情况 . 13 2.3 全球天然气能源结构 2021年概览 . 13 2.4 全球煤炭结构情况 . 14 2.5 全球光伏风电 2021年结构 . 14 3.传统能源：倒挂的二元煤炭价格体系难破解 . 15 3.1.二元煤炭体系：海外煤价与中国煤价的倒挂持续 . 15 3.1.1 长协价格对煤价的调控 . 15 3.1.2 欧洲对海外 煤炭进口的需求大幅增加，海外煤价将进一步上涨。 . 16 3.2 国内煤价的和发电成本息息相关，煤价调控措施将会延续 . 17 3.3 本轮煤炭行业高景气持续时间远超过去 . 18 4.全球能源短缺下光伏风电行业延续高景气 . 19 4.1 可再生能源 是能源安全的重要保障 . 19 4.2 光伏：强劲外需仍然是下半年主旋律 . 19 4.2.1全球步入疫情后期复苏阶段，装机需求增长强劲 . 20 4.2.2下半年外需确定性强，光伏出口有望延续高增长 . 21 4.3 风电： “ 海外 +海风 ” 打开增量空间 . 21 4.3.1 海外加速海风建设，国内产品性价比占优 . 22 4.3.2 “ 省补 ” 出台接替 “ 国补 ” ，国内海风规划体量超预期 . 23 4.4 光伏风电长期高景气有望继续 . 24 图表目录 图表 1：全球原油供需平衡表（百万桶 /日） . 4 图表 2：全球原油供需平衡情况 . 5 图表 3：美国与阿拉伯世界冲突频发 . 5 图表 7：截至 2022年 6月主要国家钻机平台变化情况 . 6 图表 5：非 OPEC 国家 6月矿机数量开工环比变化 . 7 图表 6： OPEC 国家 6月矿机数量开工环比变化 . 7 图表 8： OPEC剩余产能释放进程放缓 . 7 图表 9：沙特俄罗斯 1:1增产 . 8 图表 10：俄罗斯乌拉尔原油折价超过 20% . 8 图表 11：俄罗斯四周移动平均海运出口情况 . 8 图表 12：俄罗斯面向亚洲客户的出口每日情况 . 8 图表 13： 全球石油消费量与经济增速高度相关 . 9 图表 14：中国 经济复苏力度决定了亚洲原油需求 . 9 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 Table_yemei 策略专题 3 图表 15：预计下半年全球原油需求保持增长 (百万桶 /日 ) . 10 图表 16：欧盟高度依赖对俄原油进口 . 10 图表 17：对于全球 原油市场的三种情景预估 . 11 图表 18： 2022年下半年全球原油价格缓慢回落 . 11 图表 19： 2021年全球主要国家光伏风电占比情况 . 12 图表 20：全球主要国家 2021年能源结构和潜在 2022年变化趋势 . 13 图表 21： 2021年度全球原油产量和储备情况 . 13 图表 22：全球主要国家天然气产量和储量情况 . 14 图表 23： 2021年全球煤炭情况 . 14 图表 24： 2021年全球主要国家光伏风电占比情况 . 15 图表 25：二季度以来严控国内煤价保障电力生产 . 15 图表 26：进口煤炭数量下滑，国内煤炭产量远超历史同期 . 16 图表 27：俄罗斯天然气断供将造成欧洲能源缺口 . 16 图表 28：海外煤价 纽卡斯尔动力煤指数 . 17 图表 29： 煤价上涨对火力发电企业盈利的测算 . 18 图表 29：本轮煤炭行业景气长度将会远超过去 10年任何一节点 . 18 图表 30：全球能源转型加速进行，光伏和风电成为重点发力方向 . 19 图表 31： 2022-2026年全球光伏装机将保持双位数速率增长 . 20 图表 32： 2022-2026年各国家 /地区光伏装机容量预测 . 20 图表 33： 2022年上半年我国光伏产品出口情况 . 21 图表 34： 2021-2026年全球风电新增装机预测 . 22 图表 35： 2022年各国积极出台海上风电利好政策 . 22 图表 36： 2021年我国风机出口量同比增长 175%，海上风机实现首次出口 . 23 图表 37：各省 “ 十四五 ” 海上风电规划及补贴政策 . 23 图表 36：对于过去 2年风电光伏行业 PE和超额收益回顾 . 24 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 Table_yemei 策略专题 4 1.下半年石油逐渐供过于求，价格或将缓慢回落 1.1 2022 年二季度全球原油供需处于紧平衡状态 1.1.1 全球需求短期下滑，二季度供需平衡压力有所缓解 全球原油供大于求，二季度需求端回落快于供给端。根据 OPEC统计， 2022年二季度，全球原油产量 9895万桶 /日，较一季度减少 11万桶 /日；全球需求9833 万桶 /日，较一季度减少 100 万桶 /日。 二季度全球原油产量较需求高 61万桶 /日， 主要原因在于二季度全球经济动能下降，主要经济体原油需求放缓，其中 OECD国家需求较一季度减少 34万桶 /日，非 OECD国家（主要为发展中国家）减少 65万桶 /日。 图表 1：全球原油供需平衡表（百万桶 /日） 资料来源： OPEC，东方财富证券研究所，数据截至 2022年 6月 整体来看，总供给的增加是核心特点： 一是 OPEC+增产计划逐渐加速。 2022年 6月 2日， OPEC+召开第 29次部长级会议，决定将 9月份计划的整体产量调整平均分配 43.2万桶 /日增加给 7月 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 Table_yemei 策略专题 5 和 8 月，即 7 月、 8 月增产 64.8 万桶 /日，较此前计划的增产 43.2 万桶 /日增加约 50%。 二是俄罗斯原油供给仍然高位。 俄罗斯作为全球第一大天然气出口国和第三大原油出口国，受乌克兰危机影响，二季度产量较一季度缩减 70 万桶每日至 1063万桶每日。国际能源署公布的数据， 6月俄罗斯原油和产品的每日出口量下降 25 万桶至 740 万桶，仍然保持较高出口供应。 图表 2：全球原油供需平衡情况 资料来源： OPEC，东方财富证券研究所，数据截至 2022年 6月 1.2 OPEC+下半年增产效率有待观察 1.2.1 油价保持稳定整体符合 OPEC+长期利益 图表 3：美国与阿拉伯世界冲突频发 资料来源：世界银行， Choice，东方财富证券研究所，数据截至 2022年 7月 一方面，维护高油价有利于 OPEC+实现更高经济收益。 对大部分 OPEC+国家而言，能源优势是保障国家安全和发展的基础，在油价处于高位时期，阿拉伯世界经济增速普遍较高。且 OPEC 的宗旨在于协调和统一各成员国的石油政策，并确定以最适宜的手段来维护它们各自的和共同的利益，挺价意愿偏强。 另一方面，西方大国和阿拉伯世界存在利益冲突。 中东国家 在近期俄乌冲突中 普遍呈现出中立态度 。 2022年 7月份美国总统拜登出席了在沙特吉达举行的“安全与发展”峰会，与沙特王储穆罕默德本萨勒曼举行双边会谈，从2019 2020 2021 1Q22 2Q22全球原油供需平衡表（原油总产量 -原油总需求） -0.02 2.69 -1.70 -0.27 0.61-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00百万桶每日全球原油供需平衡情况美国 欧洲 中国 印度 其他亚 洲 俄罗斯主要国家需求： 1Q22 20.57 13.31 14.96 4.95 9.54 3.28主要国家生产能力： 1Q22 18.94 3.58 4.31 0.78 2.39 10.680510152025百万桶每日050100150200-15-10-5051015201983-121985-121987-121989-121991-121993-121995-121997-121999-122001-122003-122005-122007-122009-122011-122013-122015-122017-122019-122021-12阿拉伯世界 GDP增长率 (%)阿拉伯世界人均 GDP增长率 (%)WTI原油现货价 (美元 /桶 ,右轴 )1991 海湾战争2003 伊拉克战争2020 美国暗杀伊朗军官2022 土耳其进攻叙利亚2010 - 2012 阿拉伯之春埃及、突尼斯、利比亚、也门、叙利亚等多国政变，伊斯兰政治体系全面复苏，反美情绪加剧2018 卡舒吉事件 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 Table_yemei 策略专题 6 会谈结果来看，双方并未就短期内增产达成明确共识。 1.2.2 全球经济前景不确定性加大， OPEC+产能持续观望 OPEC及其成员国多次表示是否加快增产进度将视需求而定，并以此为理由，多次拒绝美国等国家提出的不合理的增产请求， 从钻机数量看，全球钻机增量来自北美地区为主， OPEC 开工观望。 2022年二季度，全球钻机总数从 2021 年末的 1618 台提升至 1758 台，反映了高油价压力叠加全球经济复苏影响下的 能源资本开支持续扩张，这其中美国增量最大，达到了 158台。 而 OPEC成员国增量仅为 13 台，增加产能动力较为薄弱。非 OPEC国家中，2022 年美洲地区 6 月相比 5 月钻机增加 78 部，增幅较大 ，主要贡献是美国和加拿大，各自增加了 21和 54台钻机 ； 地区钻机增量都在个位数。 OPEC产油国钻机数量不增反降， 6月份钻机数环比减少了 10部 。 在活跃钻机数仍在减少的情况下， OPEC后期兑现其产能的能力有限。 图表 4：截至 2022 年 6 月主要国家钻机平台变化情况 资料来源： OPEC，东方财富证券研究所，数据截至 2022年 6月 变化 变化全球钻机数量 2019 2020 2021 2021/20 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 May 22 Jun 22 Jun/May 美国 944 436 475 39 498 559 634 717 719 740 21 加拿大 134 90 133 43 151 161 195 113 93 147 54 墨西哥 37 41 45 4 43 48 44 44 43 46 3 OECD 美 洲 1,116 567 654 87 694 770 874 876 857 935 78 挪威 17 16 17 1 17 18 16 18 17 18 1 英国 15 6 8 2 9 8 7 10 11 12 1 OECD 欧 洲 74 59 58 -1 59 61 57 65 65 68 3 OECD 亚 太 29 22 23 1 28 25 22 22 23 24 1总计 O E C D 1,219 648 735 87 781 856 954 964 945 1,027 82 其他亚洲* 221 187 174 -13 181 182 185 184 186 186 0 拉美 128 58 91 33 93 105 111 113 110 112 2 中东 68 57 57 0 57 59 60 62 62 63 1 非洲 55 43 42 -1 47 49 57 55 54 55 1 其他欧洲 14 12 9 -3 9 9 9 9 9 11 2总计 N o n - O E C D 486 357 373 16 385 404 423 423 421 427 6Non-OPEC 钻 机数量 1,705 1,005 1,108 103 1,166 1,260 1,376 1,387 1,366 1,454 88 阿尔及利亚 45 31 26 -5 24 31 30 32 34 33 -1 安哥拉 4 3 4 1 4 5 6 6 6 6 0 刚果 3 1 0 -1 0 1 1 0 0 0 0 赤道几内亚* * 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 加蓬 7 3 2 -1 3 4 2 3 3 3 0 伊朗* * 117 117 117 0 117 117 117 117 117 117 0 伊拉克 74 47 39 -8 42 45 46 50 48 55 7 科威特 46 45 25 -20 25 23 27 27 28 26 -2 利比亚 14 12 13 1 14 14 15 4 2 2 0 尼日利亚 16 11 7 -4 10 7 8 11 11 11 0 沙特阿拉伯 115 93 62 -31 59 64 70 71 78 64 -14 阿联酋 62 54 42 -12 39 42 38 48 48 48 0 委内瑞拉 25 15 6 -9 4 3 3 3 3 3 0O P E C 钻机数量 529 432 343 -89 340 358 364 371 378 368 -10W o r l d 钻机数量 * * * 2,234 1,437 1,451 14 1,506 1,618 1,740 1,758 1,744 1,822 78 其中： 石油 1,788 1,116 1,143 27 1,191 1,294 1,383 1,390 1,371 1,447 76 天然气 415 275 275 0 281 293 329 337 342 342 0 其他能源 31 46 33 -13 34 31 28 31 31 33 2 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 Table_yemei 策略专题 7 图表 5：非 OPEC 国家 6月矿机数量开工环比变化 图表 6： OPEC 国家 6月矿机数量开工环比变化 资料来源： OPEC，东方财富证券研究所 ，数据截至 2022年 6月 资料来源： OPEC，东方财富证券研究所 ，数据截至 2022年 6月 从剩余产能看，沙特已经展示了诚意。 至 2022 年 6 月， OPEC 剩余原油产能为 274 万桶 /日，沙特王储穆罕默德本萨勒曼在 7 月份的吉达峰会上宣布其有能力将产能提升至每天 1300 万桶（目前 7 月份为 1083 万桶），但暂无额外能力继续提高产量，这一说法展示了一定诚意。 图表 7： OPEC剩余产能释放进程放缓 资料来源： EIA，东方财富证券研究所，数据截至 2022年 6月 1.2.3 俄罗斯原油销路不畅或拖累 OPEC+整体增产进程 俄罗斯原油需求受阻升级，增产意愿不高。 受北约等西方国家对俄制裁影响，俄罗斯原油销售渠道受到较大阻碍，部分原油只能折价出售给未对俄进行制裁的经济体，或通过非正轨渠道低价流通。乌拉尔原油价格平均折旧率超过20%。根据 OPEC+增产协议，俄罗斯和沙特保持 1:1 增产份额，预计 OPEC 将综合考虑俄罗斯诉求，双方继续保持同等增产幅度。 0102030405060-20-15-10-50510202224262830323401234567892018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07E2022-08E2022-09E2022-10E2022-11E2022-12E剩余原油产能 不在计划内的 OPEC生产能力 OPEC原油产量 (右轴 ) 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 Table_yemei 策略专题 8 图表 8：沙特俄罗斯 1:1增产 图表 9：俄罗斯乌拉尔原油折价超过 20% 资料来源： OPEC， Choice，东方财富证券研究所 ，数据截至 2022年 6月 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 ，数据截至 2022年 6月 彭博监测的油轮跟踪数据显示，自 6月中旬以来，俄罗斯的海运流量一直处于下降趋势。 截至 7 月 15 日，俄罗斯石油日出口量已降至 324 万桶，且已连续下降四周。自 6月中旬以来，石油日出口量下降了 46.7万桶，降幅达 13。过去六周，流向亚洲的石油占俄罗斯海运石油出口总额的 55 -56，比截至4月 15 日的四周内 63的高点有所下降。截至 7月 15日的四周内，俄罗斯流向亚洲的原油平均流量是 15 周以来的最低水平。 这一数据再次证明，随着欧盟和俄罗斯原油加速脱钩， 亚洲无法完全吸收欧洲市场的原油进口量 （额外多出 270万桶每日） 。 图表 10：俄罗斯四周移动平均海运出口情况 图表 11：俄罗斯面向亚洲客户的出口每日情况 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 ，数据截至 2022年 7月中旬 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 ，数据截至 2022年 7月中旬 1.3 核心关注欧盟、中国的原油需求 1.3.1 中国引领全球经济修复，全球原油供需偏宽松平衡继续维持 历史上全球 GDP 增速与石油消费量增速相关性较强 ，除了 1973-1976 和1979-1983两次石油危机期间，阿拉伯世界有意大幅缩减石油产量、抬高油价，造成全球石油消费量与经济增长偏离较大，其余时间段石油消费量基本上反映了经济的景气程度。 根据 OLS回归模型测算，全球 GDP增速每提高 1个百分点，石油消费量同比增速相应提高 1.22个百分点。 1083 1100 1083 1100 1544 1569 610 616 05001000150020007月 8月计划原油产量 (万桶 )沙特 俄罗斯 其他 OPEC 其他非 OPEC50607080901001101201302021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06乌拉尔原油 OPEC一篮子原油布伦特原油现货 WTI原油 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 Table_yemei 策略专题 9 图表 12：全球石油消费量与经济增速高度相关 资料来源： Choice，东方财富证券研究所，数据截至 2022 年 6月 注：虚线为根据 OLS 回归模型 预测值 中国经济复苏力度决定了亚洲原油需求。 2022 年 6 月份国内制造业 PMI、服务业 PMI、综合产出 PMI 均已重返 50 以上扩张区间，经济基本面趋于好转。消费、投资、工业生产等方面数据均有一定改善，同时社会零售品消费总额同比增速 6月份由负转正，但疫情对就业和消费的影响还有反复，这将是对于需求端带来的最大不确定性。 图表 13：中国 经济复苏力度决定了亚洲原油需求 资料来源： Choice，东方财富证券研究所，数据截至 2022 年 6月 全球原油需求仍在处于上行通道，下半年原油供需偏宽松平衡。 在中国经济修复的驱动下，预计 2022年全球经济失速风险较低，下半年有望逐步趋稳。根据 IMF、世界银行、 OECD等权威机构预测， 2022、 2023年全球 GDP增速约在3.3%、 3.5%左右，对应的原油消费量增长 1.6%、 1.8%左右 ，以此推论， 2022年 7至 12月全球原油消费量将较 2021年同期增长 1.6%左右，逐步修复至 1亿桶 /日以上。供给方面，如果 OPEC+延续 43.2万桶 /日的月度增产计划， 下半年全球原油供给将升至 1.02亿桶左右，整体供求从紧平衡走向偏宽松平衡。 -10-8-6-4-20246810196619671968196919701971197219731974197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E全球石油消费量 :同比 GDP:增长率 :全球3035404550556065702019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06制造业 PMI中国 美国 欧元区 印度第一次石油危机 第二次石油危机 ？ 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 Table_yemei 策略专题 10 图表 14：预计下半年全球原油需求保持增长 (百 万桶 /日 ) 资料来源：世界银行， OECD， IMF， EIA，东方财富证券研究所，数据截至 2022年 6月 注：虚线和阴影部分为根据 OLS 回归模型 预测值 欧盟委员会 6月 3日公布第六轮对俄罗斯制裁措施，将在 6个月内停止购买俄罗斯海运原油，这占欧盟进口俄原油的三分之二，并在 8 个月内停止购买俄石油产品。到 2022年底，欧盟从俄罗斯进口的石油将减少 90%。在冲突以前欧洲每天从俄罗斯进口约 270 万桶原油和 150 万桶石油产品（主要是柴油）。因此至今年年底，俄罗斯将会有 250万桶额外过剩产出向欧盟以外国家转移。 图表 15：欧盟高度依赖对俄原油进口 资料来源：欧盟委员会， IEA，东方财富证券研究所，数据截至 2022年 6月 注：对俄进口依赖 =对俄进口 /本国消费量 868890929496981001021041061月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年全球原油需求 2022年全球原油需求 2022年全球原油供给0102030405060708090100保加利亚芬兰 荷兰 希腊 波兰比利时 匈牙利罗马尼亚德国 捷克 瑞典 丹麦土耳其 意大利英国 法国克罗地亚欧洲各国 2020年对俄罗斯原油进口依赖 (%)进入 2022 年 Q3，全球原油供需偏宽松，供给略大于需求 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 Table_yemei 策略专题 11 1.4 预计下半年原油价格缓慢回落至 100美元以下 基于前文的分析，我们对于下半年全球原油市场进行了三种情景预测： 图表 16：对于全球原油市场的三种情景预估 全球原油市场未来预估 乐观预测 中国、印度等亚洲发展中国家经济快速复苏，吸纳俄罗斯大部分出口需求；欧洲原油供需缺口逐渐通过北美和 OPEC 成员国稳定增产弥补。全球原油供需至四季度重新平衡， Brent 原油现货价格将会均衡在 100美元附近。 中性预测 全球经济稳步修复但有波折，原油供需呈现偏宽松状态。除了向亚洲国家转移需求，俄罗斯原油也有望继续通过贸易商或第三国转手的黑市贸易形式弥补欧盟能源缺口，在 OPEC+稳定增产下，原油价格将会缓慢下行，年底 Brent原油现货价格回落至 90-100美元区间。 悲观预测 中国、印度等经济体修复不及预期，对俄罗斯原油出口吸纳能力有限，俄罗斯被迫减产或大幅打折向市场倾销乌拉尔原油，这将使得 OPEC+增产进程混乱，最终导致原油出现严重产能过剩，至年底 Brent原油现货价格将运行至 80-90 美元甚至更低。 资料来源：东方财富证券研究所，数据截至 2022 年 6月 目前在欧盟 7 月 21 日进一步对俄进行第七轮制裁，削减对俄原油进口态度坚决，同时中国、印度对俄原油进口有所回落。 中性预测情境下全球原油供需偏宽松概率增大，预计年内 Brent 原油现货价格将大概率逐渐缓慢回落至90-100 美元区间。 图表 17： 2022年下半年全球原油价格缓慢回落 资料来源： EIA，东方财富证券研究所，数据截至 2022年 6月 注：虚线为预测值，仅代表趋势，实际值无意义 020406080100120140Brent原油现货价格 乐观预期 中性预期 悲观预期 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 Table_yemei 策略专题 12 2.全球能源结构演变下各国走出不同道路 疫后 受 石油等传统化石燃料供应紧张、油价居高不下 影响 ，全球能源结构转型进程受到较大扰动。短期来看，各国对保障能源安全的诉求大幅提升， 石油、天然气、煤等传统化石能源需求有所增加，据英国石油（ BP）统计， 2021年石油、天然气、煤消费量同比增长 5.8%、 5.0%、 5.6%，化石能源占总能源消费的比重较 2020年提高 0.1个百分点至 82.3%。 俄乌冲突以来 能源短缺有望增强中国、欧盟等国加快推进能源结构转型。 图表 18： 2021年全球主要国家光伏风电占比情况 资料来源： BP，东方财富证券研究所 2.1 全球能源 2021 年结构概览 根据 BP 公开数据， 2021年全球能源结构中石油占 31%，天然气占 24%，煤炭占 27%，核能占 4%，水电占 7%，其他再生能源占 7%。欧盟国家的能源结构中，石油占 35%占据主导地位，天然气占 24%，煤炭占 11%，核能占 11%，水电占 5%，其他可再生能源占 13%。中国能源结构中，石油占 19%，天然气占 9%，煤炭占 55%绝对主导地位，核能占 2%，水电占 8%，其他可再生能源占比 7%。传统化石燃料依然是世界主要国家的重要能源提供途径。而在俄乌冲突后的全球能源危机中，化石燃料再次凸显了奠基石作用。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 Table_yemei 策略专题 13 图表 19：全球主要国家 2021 年能源结构和潜在 2022年变化趋势 资料来源： Bp，东方财富证券研究所（箭头根据第三章和第四章内容来预测 2022 年潜在变化趋势） 2.2 全球原油 2021 年储量情况 根据 BP 公开数据，全球原油储备中，北美占比 14%，南美洲占比 18.7%，独联体占 8.4%，中东占 48.3%掌握绝对主导地位，亚太国家仅占 2.6%，欧洲国家仅占 0.8%。 中东国家掌握着全球原油供需的核心能力，是操纵国际油价的最大推手和利益既得者。中国、印度、欧盟石油储量仅占全球的 1.5%、 0.3%、 0.1%，完全受制于主要产油国。 图表 20： 2021年度全球原油产量和储备情况 资料来源： Bp，东方财富证券研究所 2.3 全球天然气能源结构 2021 年概览 根据 BP 公开数据， 全球天然气资源主要集中在独联体国家（占比 30.1%）、中东（占比 40.3%）等少数国家 。俄罗斯、伊朗、卡塔尔占据了储量前三名（俄罗斯同伊朗形成稳固的双边关系）。欧洲国家天然气储量全球占比为 1.7%，而对俄罗斯能源制裁和脱钩最强烈的欧盟国家天然气储量占比仅为 0.2%。 曾占据欧洲 40%天然气进口份额的俄罗斯天然气公司 7 月致函欧洲能源进口商其将无法履行供应承诺 ,按此推断进入冬季，欧洲天然气供应将面临全面短缺现象。 欧洲 俄罗斯 美国 中国 全球石油 33% 21% 38% 19% 31%天然气 25% 55% 32% 9% 24%煤炭 12% 11% 11% 55% 27%核能 10% 6% 8% 2% 4%水电 7% 6% 3% 8% 7%其他可再生能源 12% 0% 8% 7% 7%0%10%20%30%40%50%60%14%19%1%8%48%7% 3%占全球储量比重北美 南美洲 欧洲 独联体 中东 非洲 亚太 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 Table_yemei 策略专题 14 图表 21：全球主要国家天然气产量和储量情况 资料来源： Bp，东方财富证券研究所 2.4 全球煤炭结构情况 根据 BP公开数据，美国煤炭储量占全球 23.2%，欧洲煤炭储量占全球 12.8%（ 为应对潜在的冬季供暖能源短缺，欧洲多国重新大规模启用煤炭发电。虽然重启煤炭产能需要时间，但这是其唯一自主可控传统能源 ），俄罗斯煤炭储量占全球 15.1%，亚太地区仍然是传统煤炭富裕地区，澳大利亚、中国、印度分别占全球煤炭储量的 14%、 13.3%、 10.3%。 因此对于中、印、欧盟来讲，保证煤炭开采和足够进口储备将是提高能源自主率的主要方式。 图表 22： 2021年全球煤炭情况 资料来源： Bp，东方财富证券研究所 2.5 全球光伏风电 2021 年结构 根据 BP公开数据，全球可再生能源中，中国地区风电光伏分别占全球 39.9%和 36.3%份额名列第一；欧洲地区风电光伏分别占全球 28.2%和 22.7%占据全球第 2地位；美国风电和光伏占比分别为 16.1%和 11.1%占据全球第三地位。 在 2011-2021 年十年期间，中国风电和光伏达到了 21.6%和 58.3%的复合增速，居于全球第一。 国家能源局发布 1-6 月份全国电力工业统计数据截至 6月底，全国发电装机容量约 24.4 亿千瓦，同比增长 8.1%。其中，风电装机容量约 3.4 亿千瓦，同比增长 17.2%；太阳能发电装机容量约 3.4 亿千瓦，同比增长 25.8%。 值得关注的是，包括北美、南美、欧洲、亚洲主要国家，风电增6.7%3.3%1.7%19.9%30.1%17.1%13.1%40.3%6.9%4.5%0.7%8.8% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0%美国委内瑞拉欧洲俄罗斯独联体国家伊朗卡塔尔中东非洲中国印度亚太国家天然气储量全球份额23.2%23.9%1.3% 3.3% 2.6% 3.2%12.8%15.1%17.8%1.5%14.0%13.3%10.3%3.2%42.8%全球占比 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 Table_yemei 策略专题 15 速远远不及光伏增速， 2011-2021 年期间，全球风电装机复合增速 14.1%仅为光伏复合增速 27.9%的一半。 全球主要国家对于清洁能源占比的大幅上升是产业革命、技术革命、能源革命的必然趋势，不可阻挡。 图表 23： 2021年全球主要国家光伏风电占比情况 资料来源： OPEC，东方财富证券研究所 3.传统能源：倒挂的二元煤炭价格体系难破解 3.1.二元煤炭体系：海外煤价与中国煤价的倒挂持续 3.1.1 长协价格对煤价的调控 图表 24：二季度以来严控国内煤价保障电力生产 资料来源： 人民网， 中国煤炭工业协会 ，东方财富证券研究所 当前决定我国进口煤数量的关键因素依然是内外煤价差。 在海外能源价格依然相对强势的情况下，短期海外煤炭等能源价格仍将偏高位运行。欧洲、日本、韩国购买的 6000大卡的煤炭价格高达 400美金以上，折合人民币 2800元左右，而我国港口的 5500大卡煤炭市场价格仅为 1200元，国有重点动力煤企业的中长期的价格仅 700区间。目前来看在严格国内煤价调控下，认为海内外煤炭价格大概率延续倒挂状态。 1.7%16.1%18.8%2.6%3.8%2.3%7.7%3.3%28.2%0.2%0.4%0.1%0.9%1.1%39.9%4.9%0.5%47.8%