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20220731-国信证券-食品饮料行业8月月报暨2022年中报业绩前瞻_二季度多因素扰动下业绩承压_下半年改善可期_26页_4mb.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年 07月 31日超配食品饮料行业 8 月月报暨 2022 年中报业绩前瞻二季度多因素扰动下业绩承压，下半年改善可期核心观点行业研究行业投资策略食品饮料超配维持评级证券分析师：陈青青证券分析师：李依琳0755-229408550755-81983057 010- S0980520110001 S0980521070002证券分析师：廖望州联系人：胡瑞阳0755-22940911 0755- S0980521010001联系人：刘显荣市场走势资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告周专题（ 2022 年第 31 周） -二季报基金持仓分析：基本面触底改善，情绪回暖持仓增加 2022-07-27 周专题（ 2022年第 30 周） -油脂成本回落对大众食品公司影响探讨 2022-07-19 食品饮料行业 2022 年中期投资策略 -基本面改善趋势已显，关注需求恢复与成本回落节奏 2022-06-28 大众食品 2022年 6月投资策略 -关注消费场景恢复下的弹性品种与需求复苏节奏 2022-06-22 食品饮料行业 5 月投资策略暨 2022 年一季报综述 -白酒亮眼，大众品分化，疫情变化仍是核心关注点 2022-05-06白酒板块：二季度业绩短期承压，消费复苏下基本面逐步修复。 4-5月疫情反复对白酒终端动销影响较大，酒企销售节奏普遍放慢； 6 月来随着疫情得控，白酒需求逐渐回暖。基于此，预计 2022Q2 酒企增速环比明显放缓，考虑回款端表现好于动销端，预计 Q2 多数上市酒企收入端仍能实现正增长，不少上市酒企利润端承压。分价格带看，名酒需求展现较强韧性，头部集中和分化趋势仍在继续。其中高端酒表现稳健，茅台收入利润增速在 16%左右，五泸亦有望实现双位数增长；区域酒龙头凭借基地市场疫情影响有限优势表现突出，但二三线品牌表现一般，预计洋河收入利润增速在 15%以上，古井收入利润增速在 20%以上；次高端酒因宴席消费和区域扩张受阻降速明显，预计汾酒 /酒鬼 /舍得收入增速或为个位数，利润增速或低于收入增速。当前疫情形势稳定向好，我们对下半年白酒销售保持相对乐观态度，酒企基本面环比有望持续改善，疫情短期扰动不改行业中期景气度向上趋势，景气维持下板块仍有持续上涨动力。重点推荐确定性强的优质底仓配置标的贵州茅台、泸州老窖、五粮液，建议关注疫情改善后有望释放业绩弹性的山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业。大众品板块： Q2多数企业业绩承压，下半年疫后修复、成本下行，改善可期。啤酒： Q2主要酒企销量同比持平，提价顺利、结构升级或支撑营收微增；成本与费率管控得当促进利润实现同比正增长。重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒。乳制品：疫下需求坚挺，龙头表现稳健；奶价下行、竞争趋缓、结构升级有望驱动企业盈利能力改善。重点推荐伊利股份、妙可蓝多。调味品：餐饮消费场景缺失叠加成本大幅上行，行业基本面已触底；下半年需求恢复与成本下行有望带来业绩弹性。重点推荐海天味业、涪陵榨菜。速冻食品： Q2受疫情影响，板块表现分化；随着疫后需求恢复， ToB企业的边际改善值得重点关注。重点推荐安井食品、立高食品。休闲食品：需求回暖后企业管理改革的成效开始显现，叠加同期低基数，预计 Q2业绩表现良好；未来改革成效有望加速兑现。重点推荐盐津铺子、甘源食品。风险提示：疫情反复风险，食品安全风险，宏观经济增速放缓风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值 EPS PE代码名称评级（元）（百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E600519 贵州茅台买入 1,919.60 2,384,263 49.72 58.19 38.61 32.99000858 五粮液买入 188.10 726,326 7.03 8.18 26.75 22.98000568 泸州老窖买入 231.50 337,059 6.82 8.51 33.94 27.21600809 山西汾酒买入 287.12 349,283 6.41 8.48 44.82 33.84000799 酒鬼酒买入 156.57 50,634 4.24 5.72 36.94 27.37600702 舍得酒业买入 178.41 58,224 5.51 7.51 32.36 23.75600132 重庆啤酒买入 128.70 61,019 2.97 3.70 43.40 34.83600600 青岛啤酒买入 100.00 116,275 2.48 2.97 40.36 33.63603288 海天味业买入 83.84 395,868 1.61 1.90 52.13 44.17002507 涪陵榨菜买入 30.68 27,206 1.13 1.32 27.21 23.22600887 伊利股份买入 36.41 235,333 1.68 1.99 21.64 18.30600882 妙可蓝多买入 39.57 20,430 0.89 1.53 44.30 25.91603345 安井食品买入 154.09 44,669 3.15 4.03 48.92 38.24300973 立高食品买入 89.57 14,733 1.63 2.30 54.86 38.99002991 甘源食品买入 62.47 5,732 2.04 2.72 30.62 22.97002847 盐津铺子买入 90.54 11,482 2.29 3.25 39.54 27.86资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录白酒：二季度业绩短期承压，基本面逐步修复 .4中报业绩前瞻：高端酒和区域酒龙头稳健，次高端酒短期承压 .4下半年消费复苏可期，白酒基本面边际改善趋势明朗 .5白酒重点公司点评：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等 .5啤酒：提价传导顺利叠加高端化趋势仍存，带动利润实现同比增长 .7量稳价增，成本上涨压力被有效对冲 .7至暗时期已过，三季度销售旺季有望实现销量环比改善 .8啤酒重点公司点评：青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒 .8乳制品：不惧疫情扰动，整体边际向好 .9不惧疫情扰动，龙头稳健增长 .9三季度中秋消费旺季来临，动销趋势边际向好 .9乳制品重点公司点评：伊利股份、妙可蓝多 .9调味品：至暗时刻已过，关注需求恢复与成本下行带来的业绩弹性 .10餐饮消费场景缺失叠加成本大幅上行，行业基本面已触底 .10关注需求恢复与成本下行带来的业绩弹性 .11调味品重点公司点评：海天味业、天味食品、涪陵榨菜、中炬高新 .11速冻食品： Q2 表现分化，关注成本下行和疫后恢复带来的业绩改善 .12二季度疫情多点爆发， ToC和 ToB 企业业绩表现分化 .12关注成本下行和疫后恢复带来的业绩改善 .13速冻食品重点公司点评：立高食品、千味央厨、三全食品、安井食品 .14休闲食品：经营改革成效显现，低基数下具备较高增长的基础 .14同期低基数 &经营改革成效显现，预计 Q2业绩表现良好 .15休闲食品重点公司点评：甘源食品、洽洽食品、盐津铺子 .15其他重点公司点评：承德露露 .16投资建议：把握需求回暖和成本下行两大投资主线 .16白酒板块投资策略：基本面改善趋势确立，龙头业绩确定性强 .16大众食品板块投资策略：成本下行、提价落地、需求回暖，下半年改善可期 . 17市场回顾： 7 月食品饮料板块跑输大盘 1pct 以上 .19数据追踪：酒水饮料进入产销旺季，猪肉价格上涨明显 .20风险提示 .24免责声明 .25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图 1：茅台和五粮液主要白酒单品批价走势图 .5图 2： 2016-2022 年中国啤酒产量及增长情况 .8图 3： 2016-2022 年中国啤酒销售收入统计 .8图 4：调味品板块单季度收入及增速 .11图 5：调味品板块单季度利润及增速 .11图 6：棕榈油、豆油、菜籽油期货结算价自高点大幅回落 .13图 7：食品饮料行业分板块 PE变化图 .19图 8： 7 月以来个股板块涨跌幅榜 .20图 9： 7 月以来食品饮料行业个股涨跌幅（ %） .20图 10：各行业产量最新数据 .21图 11： 36大中城市啤酒价格走势（元 /瓶、元 /罐） .21图 12： Liv-ex100红酒指数图 .21图 13：牛奶零售价变化趋势图（元 /升） .22图 14：酸奶零售价变化趋势图（元 /公斤） .22图 15：婴幼儿奶粉变化趋势图（元 /公斤） .22图 16：白砂糖柳州现货价趋势图（元 /吨） .23图 17：南宁糖蜜价格趋势图（元 /吨） .23图 18： 22个省市平均生猪价趋势图（元 /千克） .23图 19：生鲜乳平均价趋势图（元 /公斤） .23图 20：大豆现货价格走势图（元 /吨） .23图 21：进口大麦平均单价走势图（美元 /吨） .23表 1：重点白酒上市公司 2022年中报业绩前瞻 .4表 2：重点乳制品上市公司 2022 年中报业绩前瞻 .9表 3：重点乳制品上市公司 2022 年中报业绩前瞻 .10表 4：主要调味品厂商与社区团购平台合作情况 .11表 5：调味品板块重点公司中报前瞻 .12表 6：速冻食品上市公司 2022年中报业绩前瞻 .14表 7：休闲食品上市公司 2022年中报业绩前瞻 .16表 8：重点食品饮料上市公司 2022年中报业绩前瞻 .18表 9：重点公司盈利预测及估值 .19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4白酒：二季度业绩短期承压，基本面逐步修复中报业绩前瞻：高端酒和区域酒龙头稳健，次高端酒短期承压前期板块有所回调，主要系疫情反复影响下市场对行业景气度有所担忧以及部分重点标的业绩预期有所波动。结合近期对公司的跟踪交流，我们认为，疫情短期扰动不改行业中期景气度向上趋势，酒企全年销售根基尚未明显动摇，基本面仍较为稳健，主要系： 1 季度酒企春节销售进度较好，开门红顺利达成（回款进度平均在 30-40%左右），且预收款较为充足，为全年销售奠定良好基础； 2 季度酒企销售虽受到疫情反复影响，但 2 季度是传统的白酒销售淡季，全年销售占比较小（回款占比约为 15%左右）；白酒行业因先款后货的结算方式，酒企 2季度回款端表现好于动销端（渠道商出于保护名酒经销权以及未来销售仍有信心的考量，不会因疫情短期扰动轻易选择不回款），当前核心酒企回款进度良好（回款进度预计在 45-50%左右）； 5 月中旬以来，随着华东等地疫情形势明显好转，白酒终端动销呈现环比改善趋势，端午可见次高端及以上白酒动销明显恢复。总体而言，疫情影响下名酒需求展现较强韧性。单 2 季度看，因 4-5月疫情反复对白酒终端动销影响较大，酒企销售节奏和区域扩张步伐普遍放慢，预计 2022Q2酒企增速较 2022Q1会有所放缓。分价格带看，结构性升级和头部集中趋势仍在继续，行业头部效应凸显，高端及区域酒头部品牌表现更优，业绩确定性更强。高端酒：高端酒消费场景受疫情影响较小，需求韧性较强，经营较为稳健，2022Q1 表现稳中有好， 2022Q2基本面保持平稳，其中茅台受益供销两旺及 i茅台上线贡献增量， Q2有望继续稳健增长；五粮液因主销区受疫情影响较大及控量挺价， Q2增长环比或有放缓；老窖主动控量挺价但考虑低度国窖和中档酒销售势头向好， Q2增长有望保持较快增长。次高端酒：次高端酒受益消费升级和价格带扩容， 2022Q1 产品结构升级和区域深耕扩张共振，业绩表现亮眼； 2022Q2因疫情下宴席和聚饮等消费场景受损和人员流动受限，正在全国化的酒企区域扩张步伐受阻，叠加去年同期基数较高，预计 Q2业绩承压，增速环比或明显放缓。与此同时，酒企分化依旧明显，其中品牌力占优的次高端单品如汾酒青花系列动销表现相对良好。区域酒：区域酒龙头在基地市场的支撑下经营较为稳健， 2022Q1 受益安徽和江苏等地疫情影响较小，洋河和古井产品实现恢复性增长，环比明显提速；2022Q2 洋河和古井持续受益基地市场疫情影响有限，消费升级的带动下，500-600元价格带持续扩容，产品结构稳步升级，业绩确定性较强。表 1：重点白酒上市公司 2022年中报业绩前瞻营业收入增速归母净利润增速2021H1 2022Q1 2022Q2E 2022H1E 2021H1 2022Q1 2022Q2E 2022H1E贵州茅台 11.68% 18.43% 16% 17% 9.08% 23.58% 16% 20%五粮液 19.45% 13.25% 910% 12% 21.60% 16.08% 1011% 1415%泸州老窖 22.04% 26.15% 1520% 2123% 31.23% 32.72% 2022% 27%山西汾酒 75.64% 43.62% 810% 30% 120.80% 70.03% 510% 4547%酒鬼酒 137.31% 86.04% 68% 4849% 176.55% 94.46% -5-1% 4749%舍得酒业 133.09% 83.25% 68% 3940% 347.94% 75.75% -5-1% 2831%水井坊 128.44% 14.10% 10.36% 12.89% 266.01% -13.54% 116.88% -2.00%古井贡酒 26.96% 27.71% 2022% 25% 34.53% 34.90% 2025% 2931%口子窖 42.90% 11.80% -10-5% 14% 41.34% 15.53% -50% 89%洋河股份 15.75 23.82 1518% 2122% 4.82% 29.07% 1518% 2526%今世缘 32.20 24.70 810% 1819% 30.92% 24.46% 510% 1719%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理和预测下半年消费复苏可期，白酒基本面边际改善趋势明朗当前疫情防控形势稳定向好， 3 季度尤其中秋国庆会是今年观察行业发展情况的最重要的观测窗口，后续仍需持续关注中秋旺季动销恢复情况。我们对下半年尤其中秋国庆旺季白酒销售保持相对乐观态度，主要基于以下几点考量：稳增长是今年宏观政策的重心，促消费是稳增长的重要着力点，上半年各地相继出台政策以复苏经济、提振消费；同时，随着全国疫情形势继续向好，我国多部委相继调整防疫相关政策，防疫政策边际宽松，多措并举下居民消费意愿有望稳步回归；在疫情防控精准化、消费场景复苏及人员流动逐渐恢复的背景下，疫情最艰难的时刻可能已经过去， 6月以来白酒终端动销持续改善； 2 季度疫情反复下酒企纷纷做出应对，调控销售节奏，保障渠道健康，厂商合力下渠道库存始终在正常可控范围内，批价短期有所承压但近来已企稳回升，当下渠道价盘平稳、库存保持良性，为后续旺季平稳渡过奠定了一定的基础。总体而言，在疫情逐步缓解和管控政策逐步放松的预期下，白酒板块先迎来了估值修复，后续将逐步进入基本面修复的验证阶段， 2 季度或是全年业绩低点。我们认为当下白酒企业基本面环比改善趋势已经确立，行业景气度维持下板块仍有持续上涨的动力。图 1：茅台和五粮液主要白酒单品批价走势图资料来源： iFind，国信证券经济研究所整理白酒重点公司点评：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等1）贵州茅台： 2022Q2茅台酒销售表现平稳， 2 季度公司收入增速约 16%，利润增速约 16%。目前经销商 7 月配额陆续打款，预计经销商回款进度在 60%左右。飞天茅台依然供不应求，批价在高位徘徊，目前飞天整箱批价在 3050元左右，散瓶批价在 2750元左右，环比微增，渠道库存较少。 2季度公司展现较强业绩韧性， 2022H1公司预计实现营业总收入 594亿元左右（ +17%左右），归母净利润 297亿元左右（ +20%左右），其中茅台酒 /系列酒同比 +16%/24%左右； 2022Q2 预计营业总收入262 亿元左右（ +16%左右），归母净利润 125 亿元左右（ +16%左右），其中茅台酒 /系列酒同比 +15%/19%左右。此外，根据我们测算， i茅台年初上线至今，贡献请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6增量收入超 50亿元，对公司吨价和利润率拉升明显，后续有望持续贡献收入。2）五粮液： 2022Q2公司积极控量稳价，预计 2 季度公司收入增速约 9%10%，利润增速约 10%11%。 3 月以来河南、华东等地疫情反复对公司主销区销售影响较大，在此背景下公司主动控量挺价，普五一度全国停货，同时严查渠道低价货，对经典五粮液开启回购。目前经销商回款进度预计在 70%以上，发货进度预计在 50%以上，库存比例约 10%15%，保持良性；普五批价稳定在 970980 元左右，端午动销小高峰期间亦保持稳定，顺利度过压力测试。考虑 2 季度公司受疫情影响较大、销售节奏放缓，预计 2季度收入利润增速环比有所放缓。3）泸州老窖： 2022Q2 回款动销良性，主动控量挺价为中秋旺季蓄力，预计 2 季度公司收入增速约 15%20%，利润增速约 20%22%。目前国窖专营公司回款预计完成了全年任务的 55%以上，华北等区域反馈 3 季度需完全全年任务，高度国窖批价稳定在 920 元左右，价盘保持平稳，渠道库存良性。考虑 2 季度公司回款发货节奏正常，考虑高度国窖淡季主动控量挺价，低度国窖和中档酒销售良好稳定放量有望拉动增长，预计 2季度收入增速环比略有放缓，此外考虑年初以来国窖、特曲、窖龄等多款主要单品提价拉升吨价，叠加费用效率逐步提升，公司有望维持较高利润水平。4）山西汾酒： 2022Q2销售整体平稳，预计 2 季度公司收入增速约 810%，利润增速约 510%。 4 月份公司出货受疫情影响相对较小， 6 月份公司对青花系列控量挺价，虽同时加大玻汾投放量，但产品结构相对稳定。目前预计经销商回款比例在60%左右，青花 30 复兴版 /青花 20批价在 840/365元左右，环比基本持平，库存较为良性。考虑今年 2 季度公司销售节奏放缓，叠加去年 2 季度收入利润基数较高，今年 2 季度收入利润增长环比或明显放缓。5）酒鬼酒：预计 2季度公司收入增速约 6%8%，利润增速约 -5%-1%。 2 季度内参价盘因疫情影响和淡季需求平淡有所承压，公司为此加强了价格管控和渠道梳理；酒鬼表现较为平稳，目前公司已成立红坛事业部，后续红坛独立运作下收入占比有望进一步提升。目前经销商回款进度约 60%70%，发货进度在 50%以上；内参批价在 790800元左右，较 1季度下降 1020元，近期价格相对稳定；库存比例约10%20%，省外库存有一定压力；动销持续回暖， 6 月份动销已恢复至接近去年同期水平。考虑今年内参回款进度略慢于去年同期，叠加去年 2 季度公司收入利润基数较高，预计今年 2季度公司收入利润增速或明显放缓。6）舍得酒业：预计 2 季度公司收入增速约 68%，利润增速约 -5%-1%。上半年公司重视渠道健康，理性推进销售，着重稳固价盘，舍得系列控量挺价，沱牌系列表现平稳。 2 季度公司在重庆等相对薄弱区域开启会战，抢抓销售，效果良好，后续或逐步向其他区域推广。预计目前经销商回款进度在 50%左右， 5月中旬开始加强宴席促销，动销逐步恢复， 6 月起积极备战中秋旺季，回款发货有所提速，品味 /智慧舍得批价在 350/450元左右，库存在安全范围内。考虑公司上半年销售节奏平稳，稳固价盘为先，预计今年 2 季度收入利润增速环比明显放缓。7）水井坊： 2 季度公司收入增速约 10%，利润扭亏为盈。公司 F22 财年已顺利结束， 7月起公司进入新财年， F23财年目标增速在 15%以上，目前经销商已启动开门红回款。新版井台铺货进展顺利，目前井台 /臻酿 8 号批价在 430/320元左右，环比基本持平，库存在良性范围内。 2022H1公司实现营业收入 12.9亿元（ +13%），归母净利润 3.7 亿元（ -2%）； 2022Q2 实现营业收入 6.6 亿元（ +10%），归母净利润 0.1亿元（ +117%，扭亏）。公司表示全年收入和利润均增长 15%的目标保持不变，考虑下半年白酒动销有望持续转好，我们预计公司全年目标有望顺利达成。8）古井贡酒：预计 2 季度公司收入增速约 20%，利润增速约 2025%。公司上半年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告7动销良好，古 8 以下产品平稳增长，古 8 以上产品继续快速放量。目前经销商回款进度预计约 75%左右，略快于去年同期。目前古 20/古 16/古 8 批价在550/320/205/105 元左右，价格走势平稳，库存在良性范围内。未来公司更加注重费用管控，转型费用投放模式，有望带动费用率逐渐下降。考虑公司 2季度回款发货顺利推进，动销表现良好，古 8 以上产品快速增长推动产品结构持续升级，预计 2 季度公司收入利润有望继续较快增长。9）口子窖： 2022Q2经营平稳，预计 2 季度公司收入增速约 -10-5%，利润增速约-5%-1%。 2 季度公司回款和动销有一定压力，端午动销略有增长，新品兼香 518消费者认可度较好，各地推广逐步推进。目前经销商回款进度预计约 45%左右，略慢于去年同期；口子 20 年 /10年 /6年批价在 320/215/100 元左右，价盘保持稳定。考虑 2 季度公司回款进度略慢，销售和库存有所承压，预计 2季度收入利润小幅增长。10）洋河股份：预计 2 季度公司收入增速约 15%18%，扣非利润增速约 15%18%。梦 6+放量势头不减，新版海之蓝铺货基本完成，海天升级后实现较快增长，梦 3水晶瓶动销逐步向好。公司 4 月份开展 “ 大干 70 天 ” 营销专项活动，预计经销商目前回款进度超 70%，快于去年同期 1015pct；目前梦 6+/梦 3 水晶瓶 /天之蓝 /海之蓝批价在 580/410/270/125 元左右，环比基本持平，库存比例在 20%左右，处于良