深度报告-20220804-东吴证券国际经纪-德业股份-605117.SH-逆变器业务成中流砥柱_迎光伏+储能迅猛增长_40页_3mb.pdf

Ningbo Deye Technology (605117) Equity Research Company Research Home Appliance () 1 / 40 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 As inverter becomes the main growth driver, Deye expects rapid growth from PV and energy storage Buy (Initiation) Forecast & Valuation 2021A 2022E 2023E 2024E Revenue (RMB mn) 4,168 5,545 7,802 10,606 Growth (YoY %) 38% 33% 41% 36% Net profit (RMB mn) 579 870 1,324 1,840 Growth (YoY %) 51% 50% 52% 39% EPS (RMB) 3.39 3.64 5.54 7.70 P/E (X) 60.77 56.55 37.19 26.75 Investment Thesis With steady growth of traditional business, Deye becomes a rising star in the inverter competitive market. Established in 2020, Deyes core business includes Heat Exchanger, Environmental Appliances represented by Dehumidifier, and Inverter. Deye is the only domestic inverter company that provides a complete range of inverter solutions, including grid-tied string inverter (GTSI), energy storage inverter (ESI), and micro inverter (MI). Its revenue of photovoltaic (PV) and energy storage business grew by 262% in 2021, contributing 50% of net earnings. Inverter business becomes the fastest-growing sector and contributes the most profit, while GTSI/ESI/MI contributed 45.2%/45.7%/9.1% of overall inverter revenue in 2021 respectively. Greater prosperity of PV and energy storage drives rapid growth of inverter market. 1) The fast decline of PV cost brings a large increase in the industry demand: global solar installation is expected to reach 456GW in 2025. The rising penetration rate of distributed solar PV gives rise to a higher growth of GTSI and MI. We model the MI market size to reach Rmb21.2bn in 2025, with increasing market share of string inverter. 2) Increasing demand for power stability and favorable policies brings prosperity to the energy storage industry: in 2025 global energy storage installation is expected to reach 131GW/318GWh, driving further growth of ESI. 3) Higher-than-industry growth of inverter business: benefiting from rapid escalation of global demand for PV and energy storage, inverter manufacturers maintained a high growth rate of shipments from 2017 to 2021, while the CAGR of Deye reached 169%. Grid-tied inverter and energy storage inverter being the two main growth drivers, Deye continues to benefit from import substitute of chip. 1) Long-standing focus on low-voltage ESI: malleable and safe products, with much lower-than-peers switching time between on- and off-grid mode, support the use of diesel generators under the off-grid mode. With OEM mode accounting for 82% of total sales, Deye enjoys channel advantages of overseas dealers, especially in the U.S. and South Africa market, of which the size is expected to double in 2022. 2) Rapid growth of MI: MI enjoys high growth rate from a low base, with South Africa being its major market. Deyes MI maintains high gross profit yet relatively low cost. Deye increases R&D investment in 2022 and launches products with 8-channel MPPT design to enhance competitiveness, expecting shipments to triple and its market share to rise. 3) Multiple advantages of string inverters: a design life of more than 25 years and a capacity ratio of the DC and AC side up to 1.5 help maximize the overall benefits of its string inverters and expand Deyes global footprint by high cost-effectiveness. String inverters are expected to double in 2022 and see prosperous future. 4) Lead the import substitute of IGBT chip with prominent cost advantages. Shortage in IGBT, resulted from strong demand, affects supply of the inverter industry. Deye takes the lead in import substitution of IGBT chip to ensure supply stability and enjoys a lower cost to maintain profitability. Earnings Forecast & Rating: We project revenue to grow at 33.04%/40.71%/35.94% YoY to Rmb5.545/7.802/10.606bn in 2022-2024, and corresponding net profit to grow at 50.44%/52.07%/39.02% YoY to Rmb0.87/1.324/1.84bn, with P/E at 57x/37x/27x in 2022 -2024. We initiate with a Buy rating and PT of Rmb261. Risks: Lower-than-expected solar PV installation; intensified competition; changes in overseas trade policies; insufficient supply of raw materials. Table_PicQuote Price Performance Table_Base Market Data Closing price (RMB) 206.00 52-week Range (RMB) 94.84/329.00 P/B (X) 12.68 Market Cap (RMB mn) 49,220.36 Basic Data data BVPS (RMB) 16.24 Liabilities/assets (%) 37.59 Total Issued Shares (mn) 238.93 Shares outstanding (mn) 81.24 Table_Report Related reports Soochow Securities International Brokerage Limited would like to acknowledge the contribution and support provided by Soochow Research Institute, and in particular its employees Duohong Zeng(曾朵红 ), Yao Chen(陈瑶 ) and Yanan Guo(郭亚男 ). Table_Author 4 August 2022 Research Analyst Ruibin Chen (852) 3982 3212 .hk -26%15%56%97%138%179%220%261%302%343%384%2021/06/16 2021/10/15 2022/02/13 2022/06/14Ningbo Deye Technology CSI 300德业股份 （ 605117） 证券研究报告公司研究 家电零部件 2 / 40 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 逆变器业务成中流砥柱，迎光伏 +储能迅猛增长 买入 （ 首次 ） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,168 5,545 7,802 10,606 同比 38% 33% 41% 36% 归属母公司净利润（百万元） 579 870 1,324 1,840 同比 51% 50% 52% 39% 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） 3.39 3.64 5.54 7.70 P/E（现价 &最新股本摊薄） 60.77 56.55 37.19 26.75 投资要点 传统业务稳步发展，逆变器领域新起之秀。 德业成立于 2000 年，主要业务包含热交换器业务，除湿机为代表的环境电器业务及逆变器业务三大板块。公司是国内唯一一家囊括并网逆变器、储能逆变器、微逆的逆变器公司， 21 年光储业务营收增速达 262%，净利润占比 50%+，成为公司营收增速最快、利润贡献率第一的业务板块 ，其中 储能 /组串 /微逆收入 占比 分别为 45.2%/45.7%/9.1%。 光伏储能景气上行，逆变器市场打开高速成长空间 。 1） 光伏成本快速下降带来行业较大增量空间： 预计 2025年 全球 光伏新增装机达 456GW。分布式光伏 渗透率上升，推动微逆 +组串更高增长， 预计 2025 年全球微逆市场规模为 212 亿元 ， 组串式市场占比不断攀升 。 2）稳定电力 +政策利好驱动储能行业景气上行： 预计 2025 年全球新增储能装机131GW/318GWh， 带动储能逆变器进一步增长 。 3）逆变器市场 成长性高于行业增速 ： 受益光伏 +储能 需求大增， 2017-2021 年逆变器厂商出货量均保持高增速，德业 CAGR 为 169%。 并网 +储能并驾齐驱 ， 国产导入助力高增长 。 1）专注低压储能逆变器赛道 ：产品 具有可延展性且安全性较高 ， 并离网切换时间远低于同行，支持离网下柴油发电机的配合使用。贴牌模式占比 82%，享海外经销商渠道优势 ，美国、南非市场优势十足，预计 22 年翻倍增长 。 2） 微逆 业务高速增长 ： 公司低基数高成长，南非为主要市场。公司微逆毛利高成本低， 22 年加大研发力度推出一拖八大产品增加竞争力，出货有望翻三倍，预计市场份额持续提高。 3） 组串式产品具多重优势 ： 公司组串产品超 25 年设计寿命，直流侧和交流侧配比达到 1.5 倍，实现整体收益最大化 ，利用性价比优势加深国内外布局 。 22 年 预计同比 翻倍， 组串式未来可期。 4） IGBT 芯片率先国产化，成本优势凸显 。 IGBT 短缺市场需求旺盛，影响逆变器产业链。公司 IGBT 芯片国产化率行业领先，保供能力强，且国产成本低，保障 盈利能力。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我们预计 2022-2024 年公司营收 为55.45/78.02/106.06 亿元，同比 33.04%/40.71%/35.94%；预计归母净利润为 8.70/13.24/18.40 亿元，同比 50.44%/52.07%/39.02%， 对应 PE 为57/37/27 倍。考虑国产逆变器出海加速， 储能需求高增 ,分别给予电路控制、环境电器、热交换器业务 2022 年 90/30/40 倍 PE，对应目标价 261元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 光伏装机未及预期、逆变器行业竞争加剧、海外贸易政策变动、原材料供应不足等。 Table_PicQuote 股价走势 Table_Base 市场数据 收盘价 (元 ) 206.00 一年最低 /最高价 94.84/329.00 市净率 (倍 ) 12.68 流通 A 股市值 (百万元 ) 16,734.99 总市值 (百万元 ) 49,220.36 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 16.24 资产负债率 (%,LF) 37.59 总股本 (百万股 ) 238.93 流通 A 股 (百万股 ) 81.24 Table_Report 相关研究 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢 曾朵红，陈瑶 和 郭亚男 的指导。 Table_Author 2022 年 8 月 4 日 证券分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 .hk -26%15%56%97%138%179%220%261%302%343%384%2021/6/16 2021/10/15 2022/2/13 2022/6/14德业股份 沪深 300 3 / 40 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 内容目录 1. 除湿机老牌企业，逆变器领域新起之秀 . 6 1.1. 三大业务同步发展，逆变器成中流砥柱 . 6 1.2. 营收、净利润高速增长，费控能力优秀 . 8 1.3. 立 足三大产品，逆变器是增长亮点 . 9 2. 光伏储能景气上行，逆变器市场打开高速成长空间 .11 2.1. 光伏平价新周期，新能源革命势不可挡 . 11 2.2. 稳定电力 +政策利好驱动储能行业景气上行 . 14 2.3. 逆变器市场打开高速成长空间 . 16 2.3.1 组串式渗透率不断提升，市场空间广阔 . 17 2.3.2 受益行业红利，分布式逆变器盈利向好 . 18 2.3.3 功能全面安全性佳， 微逆占比持续攀升 . 18 2.3.4 储能万亿蓝海，竞争格局逐步显现 . 20 2.3.5 逆变器市场成长性高于行业平均增速 . 21 3. 并网 +储能并驾齐驱，国产导入助力高增长 . 24 3.1. 专注低压储能逆变器，产品性能突出 . 24 3.2. 拉 美兴起 +布局北美，公司微逆出货高增 . 27 3.3. 组串式产品具多重优势，性价比凸显 . 29 3.4. 海外销售市场竞争错位，享受海外溢价红利 . 31 3.5. IGBT 芯片率先国产化，成本优势凸显 . 32 4. 盈 利预测 . 34 5. 风险提示 . 36 4 / 40 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 图表目录 图 1： 公司发展历程 . 6 图 2： 公司主要产品 . 7 图 3： 公司股权结构（截至 2022 年 6 月 12 日） . 8 图 4： 营业收入高速增长（亿元） . 8 图 5： 归母净利润高速增长（亿元） . 8 图 6： 期间费用率持续下降（ %） . 9 图 7： 毛利率、净利率持续稳健（ %） . 9 图 8： 分业务收入构成（ %） . 9 图 9： 分业务毛利润占比（ %） . 9 图 10： 公司逆变器收入爆发式增长（亿元） . 10 图 11： 逆变器毛利率稳定提升（ %） . 10 图 12： 光伏是十年间降幅最大的可再生能源形式 . 11 图 13： 未来 30 年风电光伏成本降幅为 35%、 70% . 11 图 14： 全球光伏新增装机未来展望 . 11 图 15： 全球分布式装机占比情况及预测 . 12 图 16： 美国分布式光伏装机量（ MW） . 13 图 17： 欧洲分布式光伏装机量（ MW） . 13 图 18： 中国分 布式装机占比情况（ %） . 14 图 19： 国内户用及工商业年度装机情况及预测（ GW） . 14 图 20： 可再生能源发电具备不稳定性 . 14 图 21： 国内储能支持政策频繁落地 . 15 图 22： 国内储能新增快速增长（ GW， GWh， %） . 15 图 23： 预计 2025 年全球储能新增装机 130.9GW/318.1GWh（ GW， GWh， %） . 16 图 24： 预计 2025 年中美欧市场占全球储能市场比重达 77%（ %） . 16 图 25： 组串式逆变器价格（元 /W） . 18 图 26： 2021-2030 年组串式逆变器市场占比不断攀升（ %） . 18 图 27： 户用逆变器价格远高于电站（美分 /W） . 18 图 28： 三种关断形式性能对比 . 19 图 29： 三种关断形式价格对比（元 /W） . 19 图 30： MLPE 中微逆出货占比情况 . 19 图 31： 2020 年微型逆变器市场占比 . 19 图 32： 微逆市场空间测算 . 20 图 33： 储能逆变器毛利率高于光伏并网逆变器 （ %） . 20 图 34： 2021 年中国储能逆变器竞争格局（按出货量） . 21 图 35： 2021 年中国企业全球储能 PCS 出货量排名（ MW） . 21 图 36： 2021 年逆变器行业竞争格局预测值（按出货， GW） . 21 图 37： 2022 年逆变器行业竞争格局预测值（按出货， GW） . 21 图 38： 各公司逆变器出货量（ MW） . 22 图 39： 各公司逆变器出货量（万台） . 22 图 40： 逆变器市场 成长性高于行业平均增速 （ %） . 23 图 41： 公司储能逆变器产品 . 24 图 42： 低压储能具有可延展性且安全性较高 . 24 5 / 40 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 图 43： 公司并离网切换时间远低于同行（ ms） . 24 图 44： 公司储能产品最大并联数量可达 16 台 . 24 图 45： 公司逆变器收入结构（ %） . 25 图 46： Sol-Ark 客户满意度排名第一 . 26 图 47： 美国主要需求来源柴油发电机替代 . 26 图 48： 公司储 能业务市场分布 . 26 图 49： 公司储能逆变器销售收入（亿元， %） . 27 图 50： 各微逆厂商功率段范围 . 27 图 51： 主要微逆厂商产品性能比较 . 27 图 52： 2021 年 12 月公司在各国销售商数量（个） . 28 图 53： 2021 年公司微逆分区域营收占比 . 28 图 54： 各微逆厂商单瓦售价及成本（元 /W） . 28 图 55： 公司微逆业务营收高速增长（亿元， %） . 29 图 56： 2022 年公司微逆出货量预计翻三倍增长（万台） . 29 图 57： 2021 年国内外企业逆变器产品单价对比（元 /W） . 29 图 58： 公司组串式逆变器市场分布（ %） . 30 图 59： 国内户用光伏企业市占率（ %） . 30 图 60： 公司组串式逆变器销售收入（亿元） . 30 图 61： 德 业股份市场分布（按出货， %） . 31 图 62： 阳光电源市场分布（按出货， %） . 31 图 63： 锦浪科技市场分布（按出货， %） . 31 图 64： 固德威市场分布（按出货， %） . 31 图 65： 全球 IGBT 市场规模（亿美元） . 32 图 66： 全球 IGBT 下游市场占比 . 32 图 67： 公司逆变器出货量（万台） . 33 表 1： 公司逆变器产品技术特点 . 7 表 2： 中国推动分布式光伏发展相关政策 . 13 表 3： 海外大部分国家已发布储能支持政策 . 15 表 4： 中国集中式光伏逆变器行业企业产品布局 . 17 表 5： 主要逆变器厂商产品种类和产品参数 . 22 表 6： 龙头企业储能业务贴牌及收入、毛利率情况 . 25 表 7： 逆变器企业国内外毛利率对比（ %） . 32 表 8： 德业 IGBT 芯片国产替代领先 . 33 表 9： 各业务盈利预测（亿元） . 34 表 10： 公司分业务估值 （亿元） . 35 表 11： 可比公司估值表（截止 2022 年 6 月 16 日） . 35 6 / 40 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 1. 除湿机老牌企业，逆变器领域新起之秀 1.1. 三大业务同步发展，逆变器成中流砥柱 宁波德业科技股份有限公司是一家集研发、设计、生产、销售、服务为一体的大型制造型科技企业 , 公司 成立于 2000 年 8 月， 2021 年 4 月于上交所上市。公司历经 21 年发展，完成了从传统模具、注塑件产业到多元化产业链全面开花的科技蜕变。 目前旗下拥有太阳能逆变系统、变频控制系统、环境电器系列、热交换器系列四大核心产业链。公司 主要 业务包含热交换器业务，除湿机为代表的环境电器业务及逆变器业务三大板块。目前为美的、奥克斯等知名空调品牌的重要供应商，公司除湿机产品 连续五年在京东、天猫线上平台实现同类产品销售收入第一，口碑辐射和品牌影响力加深。 图 1： 公司发展历程 数据来源： 公司官网， 德业招股说明书，东吴证券 （香港） 三大业务齐头并进，逆变器业务 成中流砥柱 。 公司以热交换器、逆变器、环境电器为主线发展经营产品，在碳中和的大趋势下，光伏行业景气度持续高涨，空调行业景气度下降，热交换器业务在公司营收占比逐渐下降，逆变器营业收入和利润占比将逐步提升。 逆变器业务是公司未来最重要的核心业务之一，公司致力于成为国内户用逆变器行业的领军企业。公司逆变器 产品包括：组串并网逆变器 1.5KW-110KW, 储能逆变器 3KW-12KW, 微型并网逆变器 300W-2000W。 2021 年 逆变器产品实现营业收入 11.98 亿元，同增 262.34%， 占总收入 比重 28.92%。 迄今为止德业逆变器 产品已经畅销全球 40 多个国家， 有效 地降低了全球碳排放量，助力社会可持续发展。 7 / 40 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 图 2： 公司 主要 产品 数据来源： Wind，德业 招股说明书， 东吴证券 （香港） 公司致力技术创新， 研发能力构筑核心竞争力。 公司成立二十余年，始终致力于产品的开发与技术创新，培养了一批经验丰富、多学科融合、自主创新能力强的专业研发团队。 目前 公司拥有各项专利共计 203 件，其中发明专利 21 件，实用新型专利 147 件，拥有软件著作权 25 项。 在逆变器领域，公司自主研发了三电平 SVPWM 驱动技术、单相三相锁相环技术以及带 MPPT 算法的太阳能控制系统等逆变器产品的相关技术，可以有效提高太阳能利用率、逆变器能转换率，并保证逆变器稳定性。 表 1： 公司逆变器产品技术特点 产品类别 主要特点 产品图片 储能逆变器 在直流电转换交流电的基础上增加储能电站的功能，功率覆盖 3KW-12KW，具有并离网切换，电网削峰，安全稳定，节约用电成本，提高电网利用率等特点。 组串式并网逆变器 将直流电转换成符合电网电能质量要求的交流电，功率 覆盖 1.5KW-110KW，多路 MPPT 解决适配问题，具有转化效率高，安全性能好，工作温度广，适应多种地面场景。 微型并网逆变器 将单一太阳能组件产生的直流电转换为交流电，功率覆盖 300W-2000W，实现最大功率点跟踪，输出功率最大化，直流电压低，弱光效应好，安全性能高等特点。 数据来源： 公司年报， 东吴证券 （香港） 8 / 40 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 公司股权结构集中 。 截至 2022 年 6 月 12 日，公司总股本 2.4 亿 股， 实控人张和君合计持有公司 62.05% 股权 ， 其中直接持有公司 24%的股权；通过艾思睿投资间接持有公司 37.59% 的股权；通过员工持股平台德派投资、亨丽投资分别间接持有公司 0.32% 和 0.15% 的股权。 公司股权结构清晰稳定。 图 3： 公司股权结构（截至 2022 年 6 月 12 日） 数据来源： Wind，德业 招股说明书， 东吴证券 （香港） 1.2. 营收、净利润高速增长，费控能力优秀 营收和净利润高速增长。 2016-2021 年， 公司营业收入 CAGR 35.0%，归母净利润CAGR 44.9%。 2021 年德业股份实现营业收入 41.68 亿，同增 37.89%，归母净利润 5.79亿，同增 50.77%。主要系 储能逆变器 业务 增长势头强劲。 图 4： 营业收入 高速 增长 （亿元） 图 5： 归母净利润 高速 增长 （亿元） 数据来源： Wind， 东吴证券 （香港） 数据来源： Wind， 东吴证券 （香港） 9.30 15.06 16.91 25.70 30.24 41.68 37.89%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025303540452016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入 同比0.91 0.93 1.02 2.60 3.82 5.79 50.77%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.01.02.03.04.05.06.07.02016 2017 2018 2019 2020 2021归属母公司净利润 同比 9 / 40 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 公司 盈利稳健体现在其优秀的产品议价与成本管控能力： 1）公司净利率、毛利率持续稳健。 2019-2021 年公司毛利率分别 21.2%/22.6%/22.9%，呈稳步上升态势； 虽受不同系列产品原料及销售结构波动影响，综合毛利率稳定在 20%以上 ； 2）期间费用率持续下降。 从 2016 年的 10.4%下降至 2021 年的 7.8%，且 研发 费用稳步 提升 ， 主要是开发新产品，加大对光伏逆变器技术投入。 图 6： 期间费用率 持续下降（ %） 图 7： 毛利率、净利率持续 稳健（ %） 数据来源： Wind， 东吴证券 （香港） 数据来源： Wind， 东吴证券 （香港） 1.3. 立足三大产品，逆变器是增长亮点 逆变器业务是主要业绩增长点。 逆变器业务成为 2021 年公司营收增速最快、营收贡献率第二、利润贡献率第一的业务板块。 2021 年热交换器业务 营收占总营收比例达55.85%， 营收增速 12.42%；除湿机业务总收入占比 13.49%，营收增速 23.75%；逆变器总收入占比 28.73%， 营收增速 262.34%，且 毛利贡献占比达 46.56%。逆变器业务 成为公司业绩强劲增长亮点 。 图 8： 分业务收入构成 （ %） 图 9： 分业务毛利润 占比（ %） 数据来源： Wind， 东吴证券 （香港） 数据来源： Wind， 东吴证券 （香港） 0%2%4%6%8%10%12%14%2016 2017 2018 2019 2020 2021销售费用率 管理费用率 财务费用率研发费用率 期间费用率 24.6%21.5%19.2% 21.2%22.6% 22.9%9.7%6.2% 6.0%10.1%12.6% 13.9%0%5%10%15%20%25%30%2016 2017 2018 2019 2020 2021毛利率 归母净利率0.59% 1.90% 3.78% 11.55%28.73%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 2018 2019 2020 2021逆变器产品 环境电器系列 热交换器系列 其他产品0.95% 1.89% 4.52% 16.98%46.56%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 2018 2019 2020E 2021逆变器产品 环境电器系列 热交换器系列 其他产品 10 / 40 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 逆变器营收高速增长，毛利率稳步提升。 2021 年公司逆变器业务营收达到 11.98 亿元，同增 262%。 公司逆变器三大类产品均保持高增长态势， 其中储能逆变器实现销售收入 5.32 亿元，同增 265%；组串式 并网逆变器实现销售收入 5.39 亿元，同增 266%；微型并网逆变器 实现销售收入 1.07 亿元，同增 258%。 2021 年 逆变器毛利率 37.19%，较 2020 年 提高 2.37 个百分点 ，主要是高毛利的储能逆变器占比上升所致。 其中 微型逆变器 毛利率 是 33%，组串逆变器是 36%，储能逆变器是 40%，储能的毛利率还在继续提升。 图 10： 公司逆变器收入爆发式增长（亿元） 图 11： 逆变器毛利率稳定提升 （ %） 数据来源： Wind， 东吴证券 （香港） 数据来源： Wind， 东吴证券 （香港） 0.09 0.320.973.4911.980.002.004.006.008.0010.0012.0014.002017 2018 2019 2020 202134.70%19.10%25.30%34.82% 37.19%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2017 2018 2019 2020 2021 11 / 40 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 2. 光伏 储能景气上行 ，逆变器市场打开高速成长空间 2.1. 光伏平价新周期，新能源革命势不可挡 光伏降本路径明确，开启平价周期。 随各国对环境保护的日益重视以及光伏发电成本的不断下降，全球光伏发电的度电成本已从 2010 年的 0.371$/kWh 快速下降至 2020年的 0.048$/kWh，降幅高达 87%， BP 预计到 2050 年光伏的成本较 2018 年将下降 65-70。同时国内提出 2030 年碳达峰、 2060 年实现碳中和目标，国际上美国、欧盟、日韩、南非等均以 2050 年实现碳中和为目标，且多国强调未来 30 年内的可再生能源发电占比目标，带动全球向“碳 中和”方向发展，新能源革命势不可挡。 图 12： 光伏是十年间降幅最大的可再生能源形式 图 13： 未来 30 年风电光伏成本降幅为 35%、 70% 数据来源： IRENA， 东吴证券 （香港） 数据来源： BP， 东吴证券 （香港） 全球光伏装机需求高增 ， 2025年新增装机需求达 514GW。 由于光伏资源禀赋优异，全球平价到来，成本仍在快速下降，且匹配储能发展，电力行业减排、发电结构的改善需要依赖低成本高效率的光伏的来实现，光伏将从辅助能源成长为主力能源，发展潜力较大叠加各国政策不断推动光伏发展，全球范围来看，我们预计 2025 年光伏新增装机达 514GW， 2030 年光伏新增装机达 1400GW。 图 14： 全球光伏新增装机未来展望 电力能源结构发电量 : 世界（ TWh ）Y O Y光伏发电量（ TWh ）光伏累计装机量（ MW ）光伏利用小时数光伏占发电总量的比例光伏新增（ GW ）光伏新增发电量占比（ GW ）YOY2019 2 7 0 0 4 . 7 1 . 5 % 7 2 4 . 1 619082 1 2 8 9 . 4 2 . 7 % 115 36% 1 0 . 1 %2020 2 7 4 6 3 . 7 1 . 7 % 8 8 9 . 4 749164 1 3 0 0 . 0 3 . 2 % 130 36% 1 3 . 1 %2021 2 8 0 1 3 . 0 2 . 0 % 1 0 7 7 . 8 908930 1 3 0 0 . 0 3 . 8 % 160 34% 2 2 . 8 %2022E 2 8 6 8 5 . 3 2 . 4 % 1 3 4 2 . 7 1156689 1 3 0 0 . 0 4 . 7 % 248 39% 5 5 . 1 %2023E 2 9 4 0 2 . 5 2 . 5 % 1 7 2 6 . 7 1499847 1 3 0 0 . 0 5 . 9 % 343 54% 3 8 . 5 %2024E 3 0 1 4 6 . 3 2 . 5 % 2 2 2 7 . 4 1926893 1 3 0 0 . 0 7 . 4 % 427 67% 2 4 . 4 %2025E 3 0 9 1 8 . 1 2 . 6 % 2 8 3 9 . 4 2441378