深度报告-20220811-浙商证券-霍莱沃-688682.SH-霍莱沃深度报告_相控阵测量稀缺标的_CAE仿真软件未来可期_29页_2mb.pdf

证券研究报告 | 深度报告 | 军工电子 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 霍莱沃(688682) 报告日期：2022年08月11 日 相控阵测量稀缺标的，CAE仿真软件未来可期 霍莱沃深度报告 报告导读 中国星链系列报告：公司系相控阵雷达测量较准领域稀缺标的，技术领先+项目优势构建核心壁垒，受益国防科工、中国星链等军民下游需求扩张将带来业绩腾飞。 投资要点 雷达迭代将源源不断带来相控阵校准测量系统定制化需求 相控阵雷达测量系统是保障雷达性能实现并优化的关键因素，我们估计校准测量系统占雷达价值约 1/7。国防支出不断增长、台海军事形势极度紧张，叠加相控阵雷达渗透率可预期提升，预计2030年我国相控阵测量的市场空间将达百亿。 技术领先+项目优势，细分赛道稀缺且优质公司 公司作为相控阵较准测量领域内稀缺标的，主要竞争对手为国外龙头，与国内航天发展等位于不同细分领域，不构成直接竞争关系。公司具备技术与项目双重优势，已构建深厚核心壁垒。公司当前测量校准系统的功能性以及产品指标已赶超并优于国际龙头法国MVG和美国NSI-MI，具备抢占国内市场份额的强劲实力；起草多项国家标准，参与“嫦娥”、“北斗”等多项国家核心航天项目，细分赛道具备完全的竞争优势。 卫星互联网建设如火如荼，收购弘捷电子拓宽测量系统民用领域 1）“中国星链”计划迫在眉睫，我国将用12992颗卫星打造太空“国网”，全方位加速卫星互联网建设。一方面，超大型相控阵布局星载天线，相控阵测量在低轨卫星通讯中至关重要；另一方面，公司在低轨卫星测试领域已与航天科技、科工等形成良好的业务合作关系，将给公司相控阵雷达的测量与仿真业务带来扩张。 2）公司以 51%股权收购西安弘捷电子，两者业务具备协同与互补性，快速拓宽电磁测量较准系统的产品线，在自动化测试较准系统和射频特性测量技术中大幅度提升竞争力。弘捷电子将积极部署低轨卫星领域的射频特性及微放电测量系统等业务，在推动我国低轨卫星组网建设上发挥积极作用。 CAE国产替代进程进一步加速，发布RDSim1.0加快仿真领域放量 国家对工业软件长期支持，CAE 渗透率持续提升，全面国产化正在突破。公司在 2021 年发布三维电磁仿真软件 RDSim1.0 版，CAE 仿真软件业务放量有望进一步加速，公司该业务毛利超过70%，未来将带来可观利润。 盈利预测 公司处于相控阵电磁测量较准细分领域核心，未来空间巨大。公司电磁测量业务保持高速增长，预计将带来 51.38%、45.96%、40.37%的增长；电磁仿真业务毛利率进一步提升，相控阵相关产品业务具备一定弹性。 我们预计公司2022-2024 年收入分别为4.74亿元、6.59亿元、8.96亿元，同比增长 43.79%、39.14%、35.86%；归母净利润分别为 0.86亿元、1.21亿元、1.66亿元，同比增长 41.83%、39.53%、37.92%；EPS 为 1.66、2.32、3.20 元/股；对应PE为66倍、48倍、34倍。 风险提示 订单不连续导致业绩波动风险；核心技术泄密风险；相控阵雷达发展不及预期，卫星互联网建设滞后；中美摩擦加剧等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：程兵 执业证书号：S1230522020002 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 基本数据 收盘价 ￥110.29 总市值(百万元) 5,726.27 总股本(百万股) 51.92 股票走势图 相关报告 -59%-46%-33%-20%-8%5%21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/05 22/06 22/07 22/08霍莱沃 上证指数霍莱沃(688682)深度报告 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 Table_Forcast (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 329.54 473.85 659.32 895.78 (+/-) (%) 43.78% 43.79% 39.14% 35.86% 归母净利润 60.92 86.40 120.56 166.27 (+/-) (%) 35.90% 41.83% 39.53% 37.92% 每股收益(元) 1.65 1.66 2.32 3.20 P/E 94.00 66.28 47.50 34.44 资料来源：浙商证券研究所 霍莱沃(688682)深度报告 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 相控阵较准测量稀缺标的，受益雷达迭代带来业绩腾飞 . 6 1.1 公司是相控阵雷达较准测量细分领域核心标的 . 6 1.2 相控阵雷达系未来发展趋势，雷达迭代带来测试系统定制化需求 . 7 1.3 我国相控阵雷达较准测试系统市场空间将达百亿 . 9 1.4 技术领先+项目优势，构建公司核心护城河 . 9 2 民用新兴市场下游需求扩张，收购弘捷电子拓宽业务渠道 . 12 2.1 中国星链迫在眉睫，卫星通讯带来下游需求扩张 . 12 2.2 收购西安弘捷电子，拓宽测量系统产品线. 14 2.3 智能汽车持续渗透，毫米波雷达测量未来可期 . 16 2.4 工业软件高景气发展，CAE仿真进一步加快进程 . 17 3 霍莱沃：电磁仿真和校准测量领航者 . 19 3.1 潜心深耕电磁场仿真及测量领域十五载. 19 3.2 三大业务板块协同开拓 . 20 3.3 下游高景气带来营收强劲增长 . 22 3.4 公司股权结构清晰，周建华为最终受益人. 23 4 盈利预测与投资建议 . 25 4.1 盈利预测 . 25 4.2 投资建议 . 26 5 风险提示 . 27 霍莱沃(688682)深度报告 4/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图1： 相控阵雷达较准测量是雷达不可或缺部分 . 6 图2： 电磁测量领域上市公司较少 . 6 图3： 公司电磁测量业务营收增长迅猛 . 7 图4： 公司测量业务毛利与营收基本保持一致 . 7 图5： 相控阵雷达广泛应用于国防科工多领域 . 8 图6： 我国国防预算支出稳定增长 . 9 图7： 预计2030年我国相控阵测量校准规模将超百亿 . 9 图8： 公司产品多项指标优于美法企业 . 10 图9： 公司相控阵校准测试系统包含硬件和软件 . 11 图10： 软硬一体的相控阵校准系统运行复杂 . 11 图11： 我国已计划发射12992颗低轨卫星 . 13 图12： 卫星互联网从移动通信星座到高通量宽带通信星座演化 . 13 图13： 低轨道卫星主要用于通信等 . 14 图14： 弘捷电子自动化测试系统 . 15 图15： 射频测量技术在捕获脉冲中起到重大作用 . 15 图16： 国内24GHz毫米波雷达仍是主流 . 17 图17： 2022年我国车载毫米波雷达将破200亿 . 17 图18： 全球工业软件长期保持5%左右的增长率 . 18 图19： 我国工业软件增长率显著高于全球 . 18 图20： 研发设计类工业软件仅占8.5% . 18 图21： CAE软件占研发设计类9.57% . 18 图22： 公司发布三维电磁仿真软件RDSim1.0版 . 19 图23： 三维通用电磁仿真软件覆盖多应用领域 . 19 图24： 公司自2007年成立以来分三阶段发展 . 20 图25： 公司电磁测量业务占比最高 . 21 图26： 公司营收增长强劲 . 22 图27： 公司利润增长可观 . 22 图28： 公司毛利率呈上升趋势 . 23 图29： 公司期间费用率呈下降趋势 . 23 图30： 公司2019年营收依赖大客户（万元） . 23 图31： 公司2021年前五大客户销售额占比有所下降（万元） . 23 图32： 公司股权关系清晰 . 24 表1： 相控阵雷达逐渐取代机械雷达 . 7 表2： 公司测试系统功能性领先美法传统企业 . 10 表3： 公司先后参与多项国家重要项目 . 12 表4： 全球卫星互联网竞争全面展开 . 12 表5： 毫米波雷达全天候全时段感知、精度高、性价比高 . 16 表6： 毫米波雷达主要有24/77GHz频段 . 16 表7： 毫米波雷达领域多项在研项目 . 17 表8： 公司分三大业务板块 . 21 表9： 公司核心管理团队多为技术出身 . 24 霍莱沃(688682)深度报告 5/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表10： 公司分业务收入预测（百万元） . 26 表11： 可比公司估值 . 26 表附录：三大报表预测值 . 28 霍莱沃(688682)深度报告 6/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 相控阵较准测量稀缺标的，受益雷达迭代带来业绩腾飞 1.1 公司是相控阵雷达较准测量细分领域核心标的 相控阵雷达较准测量系统是雷达领域至关重要的一个部分。相控阵雷达通过发射电磁波并接收目标物体反射后的电磁波发现目标距离、方位等，实际应用中电磁场错综复杂，国防科工等高精度产品在相控阵天线研制、生产、出厂以及列装应用阶段都需要充分论证电磁环境对雷达产品性能的影响。其中电磁波束的扫描探测性能、抗干扰性能和扫描盲区是相控阵雷达性能的主要技术指标。 图1： 相控阵雷达较准测量是雷达不可或缺部分 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所 公司是相控阵雷达校准测量领域的稀缺标的，自主可控需求带来确定成长性。中国在相控阵雷达测试领域起步较晚，当前全球领先的企业有美国 NSI-MI和法国 MVG；国内则有航天发展、华力创通、雷科防务等 A 股上市公司。虽然同属国防科工的电磁场相关行业，但位于不同细分领域，与公司不产生直接竞争关系。 图2： 电磁测量领域上市公司较少 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所 霍莱沃(688682)深度报告 7/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司作为国内核心技术自主可控厂商，电磁测量领域长期基本面向好，将带来可预期的未来业绩腾飞。公司对国内的下游需求更加深入了解，正逐渐打开国内市场。2021 年实现电磁测量系统业务总营收 2.62 亿元，同比增长 80.49%，2017 年开始五年复合增速达69.17%；2021年实现毛利1.09亿元，五年复合增速亦高达66.83%。 图3： 公司电磁测量业务营收增长迅猛 图4： 公司测量业务毛利与营收基本保持一致 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 1.2 相控阵雷达系未来发展趋势，雷达迭代带来测试系统定制化需求 相控阵雷达基于其反应速度、目标更新速率、多目标追踪能力、电子对抗能力等多方面优势，正逐渐取代传统的机械雷达。雷达按天线的扫描方式，可分为机械雷达与相控阵雷达。我国相控阵雷达起步较晚，20世纪90年代才开始发展。 相控阵雷达是电子扫描雷达，主要由相控阵天线、波束指向控制机、发射机、接收机、数据处理系统、中心计算机和显示系统等组成。中心计算机根据操作人员输入的指令信号，计算出波束应采取的指向数据，送到波束指向控制机，进而控制各辐射单元的相位和波束的数量与指向，目标回波经天线送往接收机，经数据处理系统处理后送往中心计算机和显示系统。 表1： 相控阵雷达逐渐取代机械雷达 机械雷达 相控阵雷达 形状 扫描方式 机械驱动天线转动进行平面扫描 利用电扫描，使用可控移相器改变天线相位 特点 探测周期长：天线以仰角发射电波， 空间体扫时间较长 探测数据不连续：体扫数据稀疏 扫描速度快：多波束快速扫描 频宽大、灵敏度高，信号处理能力强 可对多目标进行跟踪：每个辐射单元都有T/R组件，具有多种信号形式、自适应波束改变 资料来源：电子发烧友，浙商证券研究所 根据Forecast International数据分析，2010年至2019年，全球有源相控阵雷达的总生产台数占雷达生产总数的比例为 14.16%，总销售额占比则为25.68%。虽然目前来看，相控阵241.21-7.4743.7380.49(50)05010015020025030005,00010,00015,00020,00025,00030,0002017 2018 2019 2020 2021测量业务营业收入（万元） 同比（%）156.71 1.29 40.41 112.19 02040608010012014016018002,0004,0006,0008,00010,00012,0002017 2018 2019 2020 2021测量业务毛利（万元） 同比（%）霍莱沃(688682)深度报告 8/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 雷达整体市场规模相对机械雷达依然较小，但长期看来未来相控阵雷达替代传统雷达的市场潜力巨大。 相控阵雷达基于其天然优势，未来有三个发展方向： 一是数字相控阵雷达为主要的技术发展方向。相控阵雷达主要包括无源、有源和数字三种，有源相控阵雷达是目前主流体制，其每一阵元配置了一组完整的 T/R 组件；数字相控阵雷达则进一步提升固态集成电路的占比，将数字波束形成技术应用到相控阵雷达中，以提升雷达的动态范围以及抗干扰性，易于实现多波束和多波束跟踪，低损耗且低副瓣。 二是相控阵雷达在国防科技工业领域应用愈加广泛。相控阵雷达近年来不断替代传统雷达，装载平台越来越广泛，从最初主要应用于机载平台，逐步发展并广泛应用于机载、陆基、舰载和星载等多种平台，以实现装备的高精度高性能。 三是相控阵雷达在各领域应用广度和深度将持续提升。随着相控阵雷达在国防科技工业领域的技术发展和应用成熟，已广泛推广并应用至5G基站、低轨卫星、智能驾驶的汽车毫米波雷达等众多领域。5G 利用相控阵天线的波束赋形、空间复用和空间分集等技术，低轨卫星利用波束赋形覆盖、扫描与独立控制，毫米波雷达则利用天线的灵活扫描与窄波束相控阵天线性能的使用使得这些场景的应用效能得到质的提升。 图5： 相控阵雷达广泛应用于国防科工多领域 资料来源：头条号-兵器知识，浙商证券研究所 相控阵雷达迭代带来电磁较准测试系统定制化需求。一方面，较准测量系统是针对特定型号相控阵雷达的定制化产品。相控阵雷达根据工作频段、雷达信号形式、装载平台等存在多种形式，其中工作频段分为 L（12GHz）、 S（24GHz）、 C（48GHz）、 X（812GHz）、Ku（1218GHz）、 K（1827GHz）、 Ka（2740GHz）、 V（4075GHz）、 W（75110GHz）和毫米波频段等；雷达信号形式主要分为脉冲、连续波等；装载平台主要包括陆基、机载、舰载、星载等。 为充分保证测试精度和效率，相控阵校准测试系统定制化程度高。根据客户具体型号的相控阵雷达的测试频率、口径尺寸以及土建场地等选择不同的测试方法，各测试系统在测试频段、规格尺寸、测试方法、测试场地、射频链路、机械设备、控制接口等方面都有较大的差异，测量校准系统较难进行大范围跨类型使用。 霍莱沃(688682)深度报告 9/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 另一方面，新型相控阵雷达研制以及原有雷达技术升级将对公司校准测试产品产生持续性需求。机械雷达时代传统测试系统长期被法国 MVG、美国 NSI-MI 等国际厂商占据。其一，随着相控阵雷达逐步替代传统机械雷达，国防科工集团需对传统测试系统升级改建，或将直接新建相控阵校准测试系统；再之，相控阵雷达技术的迭代发展，新型号相控阵雷达及原有型号的技术升级，带来针对该型号雷达技术特点新建或改建相控阵校准测试系统的需求。 1.3 我国相控阵雷达较准测试系统市场空间将达百亿 我们估算相控阵电磁校准测量系统价值占雷达接近 14%比例。按照发达国家雷达经费占国防军备预算 3%的比例估算 2021年我国雷达市场规模约 406亿元，再按照相控阵雷达在雷达市场的销售额占比得到相控阵雷达市场达 105 亿元。根据中国电子学会天线分会关于相控阵校准测试市场的数据，当前相控阵雷达在研发生产阶段的校准测试系统市场规模约15亿元。对此，校准测试系统在相控阵雷达中所占约1/7的价值。 国防支持+相控阵雷达渗透率提升，我国相控阵电磁测量校准系统市场规模可观。据十三届全国人大五次会议政府预算草案数据，2022 年中央国防预算支出达 14504.5 亿，近十年年均复合增长超过8%；叠加当前国际军事形势极度紧张、美方在台海问题上蓄意挑衅并粗暴干涉中国内政、打压台独势力刻不容缓，雷达作为各种武器装备必不可缺的部分增长速率将整体超过军费规模的增长，我们预计雷达市场将会带来10%以上的增长。 另一方面，相控阵雷达渗透率将翻倍提升。根据产业信息网预测的 2025年有源相控阵雷达占据 65%的舰载市场份额，类比陆基、机载等其他国防领域，假设到2025年我国相控阵雷达销售金额占雷达销售金额的比例为 50%，十年后相控阵雷达占比增长两倍超过 75%，那么预计到2030年我国相控阵测量校准系统的市场规模将超过102亿元。 图6： 我国国防预算支出稳定增长 图7： 预计2030年我国相控阵测量校准规模将超百亿 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：中国电子学会天线分会，浙商证券研究所 1.4 技术领先+项目优势，构建公司核心护城河 公司自成立以来就注重技术自主开发，发展至今已积累深厚的技术壁垒，在测量校准细分赛道已具备技术上与国际厂商抢占份额的竞争优势。法国 MVG、美国 NSI-MI 公司都是国际市场完整的相控阵测试系统及测试设备提供商，经营规模大、业务链条完整、国际市场知名度高，也是国内市场主要测试设备供应商。公司当前测试系统的功能性以及产品指标已赶超并优于国际厂商，具备完全的竞争优势。 0246810121402,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中央国防预算支出（亿元） 同比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001202021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030雷达测量市场规模（亿元） 相控阵雷达渗透率霍莱沃(688682)深度报告 10/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2： 公司测试系统功能性领先美法传统企业 功能性性能 公司 法国MVG 美国NSI-MI 平面近场测试，近远场变换，口面场反演及诊断功能 具备 具备 具备 计算被测天线相位中心的功能 具备 具备 具备 天线阵面单元或子阵通道中场多探头校准功能 具备 不具备 不具备 多波位、多频点同时测试功能 具备 具备 具备 多通道同时测试功能 具备 具备 不具备 多通道测试准实时校准功能 具备 不具备 不具备 无源相控阵测试孔能 具备 具备 具备 有源相控阵测试功能 具备 具备 具备 数字相控阵测试功能 具备 不具备 不具备 资料来源：公司招股书，中国电子学会，浙商证券研究所 公司当前具备八项核心技术，其中五项应用于相控阵雷达测试校准系统，均为公司自主研发，除微秒级实时控制技术为行业通用技术外，其余四项均为公司特有技术，无论在频率范围、误差、通道数、时序等多方面超过行业主流水平。 图8： 公司产品多项指标优于美法企业 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所 公司核心产品相控阵校准测试系统软硬件一体化，其较准测量功能将直接影响到雷达的性能。系统集成了微波暗室及控制器、射频子系统（电子测量仪器及射频硬件）、控制子系统（实时控制器）、机械子系统（扫描架、转台等机械定位设备）、软件子系统（校准软件、测试软件、控制软件）等软硬件，其中校准、测试软件还包含了公司核心算法。 霍莱沃(688682)深度报告 11/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图9： 公司相控阵校准测试系统包含硬件和软件 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所 相控阵测试系统运行流程复杂且专业性高。主要流程如下：1）首先将相控阵雷达安装在转台上，可通过控制软件设定测试参数；2）接着实时控制器通过系统控制射频硬件产生射频信号并传送给相控阵，由相控阵发射无线电磁信号并由探头接收；3）实时控制器通过系统同时控制移动扫描架、转台等机械定位设备位移到不同的测试位置，进行电磁场幅度、相位数据的采集。 对于校准测试，利用校准软件，计算分析得到相控阵各天线单元间的幅度、相位差异，对其进行补偿调整并经过多次迭代后，使得相控阵各单元满足高性能工作的状态要求；对于性能测试，利用测试软件，对所采集的数据进行分析变换得到该相控阵的远处工作时的辐射方向图性能，包括形状和大小，并对相控阵各单元进行优化校准测试。 图10： 软硬一体的相控阵校准系统运行复杂 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所 公司技术上的竞争优势具有可持续性。公司作为起草单位已经参与并制定了五项国家标准，包含了无线电骚扰和抗扰度测量设备和测量方法规范中的 5MHz18GHz 天线校准场地和参考试验场地、EMC 天线校准，还有无线电干扰天线测量车载天线及系统等。公司的相关技术持续升级、应用领域持续扩展，竞争优势亦将不断持续。 另一方面，公司在国防电子信息领域已具备可信的项目经验优势，同时积累了大量应用场景数据，并已交付大量包括相控阵校准测量系统、雷达散射截面积测量系统等产品。霍莱沃(688682)深度报告 12/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司以“嫦娥探月”工程为契机进入电磁场仿真测试市场，通过多年在深耕发展，先后参与多项国家重要项目，将相控阵技术应用在卫星通信、机载雷达、舰载雷达和陆基雷达等多领域，未来在类似项目中只需在原有技术的基础上进行适应性开发，具有非常强的业务扩展能力。 表3： 公司先后参与多项国家重要项目 年份 项目名称 2013年 嫦娥三号月球探测器成功实现月球表面“软着陆”，公司为其测控全向天线研制、数传子系统、测距测速敏感器的研制提供了仿真分析验证技术保障 2015年 北斗二号卫星成功发射，相控阵天线顺利进入在轨工作状态，公司为其提供相控阵天线在轨校准实施方案，突破了校准算法关键技术，首次将相控阵天线在轨校准新技术应用于航天领域 2016年 高分三号卫星发射入轨，公司的相控阵校准测量系统使用了平面近场多探头测试技术，实现了其大型相控阵天线方向图的高精度测试及快速评估 2019年 嫦娥四号月球探测器成功实现月球背面着陆，公司为其提供着陆器测控天线整器电性能仿真研发和中继卫星天线仿真研发工作 2020年 嫦娥五号成功着陆并携带月球样品返回地球，公司承担了天线整器仿真研发设计及系统开发任务 2020年 北斗三号全球卫星导航系统正式开通，公司承担了北斗三号星载相控阵通道测试、校准及可靠性验证测试等任务 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所 对此，公司基于技术和项目优势，构建了核心壁垒。一方面，对于行业中无论是美国NSI-MI、法国 MVG 等国外老牌优质企业还是国内的华力创通等企业来说，公司已经具备的技术优势使得其具有抢占国内市场的强劲实力；另一方面，对于新兴企业来说，军工相控阵雷达领域的极高技术壁垒与缺乏相关项目经验也是击退了这部分的潜在进入者。 2 民用新兴市场下游需求扩张，收购弘捷电子拓宽业务渠道 2.1 中国星链迫在眉睫，卫星通讯带来下游需求扩张 当美国的星链卫星在俄乌战争中大规模摧毁乌克兰的通讯设备时，卫星互联网全球之争箭在弦上，我国的“中国星链”计划迫在眉睫。早在 2016年我国就开始部署卫星通信系统，中国航天科技集团启动了“鸿雁星座”，航天科工集团启动“虹云工程”，另外同步推出卫星互联网“行云工程”。 未来我国将用 12992 颗卫星打造太空“国网”。根据国际电信联盟（ITU），在 2020 年11月9日，中国公司GW已经向ITU递交了频谱分配档案，包含GW-A59和GW-2的宽带星座计划，其中GW-A59子星座的卫星分布在500km左右的极低轨道，GW-2子星座的卫星分布在1145km的近地轨道。 表4： 全球卫星互联网竞争全面展开 所属公司 项目名称 计划发射卫星数量（颗） 美国太空探索技术公司 星链计划 42000 美国亚马逊 柯伊伯项目 3236 韩国三星 太空互联网 2956 英国一网 一网 900 资料来源：央视财经，浙商证券研究所 霍莱沃(688682)深度报告 13/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图11： 我国已计划发射12992颗低轨卫星 资料来源：国际电信联盟，浙商证券研究所 卫星互联网对通讯产业起到了关键变革作用。卫星互联网起于 20 世纪 80 年代末期，至今已经过三次迭代，从传统中低速话音数据、窄带物联网服务为主的星座系统逐步演变成为高速率、低延时、提供海量数据的宽带星座系统。其中低轨卫星又基于其时延小、链路损耗低、成本低等多方面特性，正引领当前太空经济浪潮。 图12： 卫星互联网从移动通信星座到高通量宽带通信星座演化 资料来源：智车Robot，浙商证券研究所 霍莱沃(688682)深度报告 14/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图13： 低轨道卫星主要用于通信等 资料来源：智车Robot，浙商证券研究所 星链资源有限造就我国的星链计划必须加速建设。地球卫星轨道资源有限且不可再生，根据国际电信联盟规定，卫星频率及轨道使用权采用“先登先占”规则；如果轨道卫星寿命到期，可重新发射进行补充，造成“先占永得”局面。地球近地轨道可容纳约 6 万颗卫星，到2029年将部署总计约5.7万颗低轨卫星。 我国正加快向国际电信联盟申请卫星频道，卫星互联网建设正加快议程。当前卫星互联网被纳入我国“新型基础设施”，5G+卫星互联网建设正如火如荼；同时中国的 IMT-2030（6G）推进组发布白皮书提及，6G互联网终极形态中一个重要特征是实现全域覆盖，打造一个无缝立体的天地一体超级连接网络，卫星就是其中至关重要的角色。 综上，受益于中国星链，公司下游需求暴涨，基于北斗等高轨卫星测量技术，应用领域将拓展至低轨卫星，业绩腾飞指日可待。一方面，高轨卫星主要采用相控阵天线体制，未来低轨通讯卫星“国网”的建设，超大型相控阵布局中星载天线必不可缺。采用相控阵天线体制可在空间有限的卫星平台内实现波束赋形覆盖、扫描与独立控制、调整通信容量等，有效提升卫星应用效能。另一方面，公司基于高轨卫星测量技术与经验，已在低轨领域进行了有效开拓，当前已与合作多年的大客户中国航天科技、航天科工集团、电子科技集团等，在低轨卫星市场同样形成了良好的业务合作关系，将给公司相控阵雷达的测量与仿真业务带来可预期的扩张。 2.2 收购西安弘捷电子，拓宽测量系统产品线 公司于 2021年 10月收购了弘捷电子 51%的股权，重点面向卫星领域进一步拓宽产品与业务渠道。弘捷电子成立于 2014年 8月，主营业务为自动化测试软件平台与测试系统开发定制，应用场景覆盖航天与国防电子、卫星雷达通信、无线通信、半导体以及航空电子等行业。 公司与弘捷电子具备业务协同性，电磁测量系统领域的产品线将得到进一步延展。公司基于收购业务将增加各类微波和毫米波器件/组件测量系统、真空微放电测量系统、无源互调测量系统、微波大功率组件测量系统等产品，更为全面的产品体系将有助于公司进一步挖掘客户需求、提高市场份额。 霍莱沃(688682)深度报告 15/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 弘捷电子的自动测试系统均基于公司 PPF 软件平台，采用模块化架构的测试软件，可根据用户需求灵活配置测试硬件以及软件功能，完成全定制化测试系统的设计和开发。典型产品分为有源组件、大功率组件自动测试系统，全周期智能调测系统等。 该系统应用于有源产品（如接收机、变频器、低噪声放大器、TR 组件、发射机等），系统以矢量网络分析仪、频谱分析仪、信号源、功率计、程控电源等通用仪器为核心，由微波开关矩阵、指令发生器及遥测采集设备等专用设备等模块组成。 图14： 弘捷电子自动化测试系统 资料来源：弘捷电子官网，浙商证券研究所 另外，弘捷电子专注于系统射频特性测量技术的研发及应用，为用户提供元器件、模块、组件、分系统、系统级的射频特性测量系统。在射频微波部组件测量、微放电测量（用于航天微波部件的功率耐受性验证）等方面拥有国内领先的技术优势与项目经验。 图15： 射频测量技术在捕获脉冲中起到重大作用 资料来源：电子发烧友，浙商证券研究所 射频测量技术正在成为现代雷达信号设计验证的重要趋势。现代雷达和电子战系统依靠复杂的信号处理和复杂的射频调制脉冲，先进的射频信号分析和射频脉冲信号捕获技术霍莱沃(688682)深度报告 16/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （可变分段长度、去交错、双工IF实时分析），使设计人员能够准确测量信号参数并确认雷达或电子战系统的正常运行。在交错脉冲宽度、脉冲重复间隔 PRI 等场景均需使用射频测量技术。 弘捷电子基于在卫星载荷的射频特性及微放电测量领域已积累的先进研发技术及丰富项目经验，并将有助于公司开拓与之互补的低轨卫星星载相控阵天线及整星测量系统等业务。弘捷电子积极开发针对低轨卫星的高集成度、高效率且低成本的测量解决方案，并已成功交付测量系统。未来，弘捷电子将继续积极部署低轨卫星领域的射频特性及微放电测量系统等业务，在推动我国低轨卫星组网建设方面发挥积极的作用。 2.3 智能汽车持续渗透，毫米波雷达测量未来可期 感知是智能汽车的“眼”，毫米波雷达具备全天候、全时段的速度、距离和角度感知优势，是感知领域不可缺少的一环。毫米波雷达是摄像头传感器的必要补充，以其优良的性价比和稳定的工作性能，主要应用于 L2及以上级别自动驾驶，以较低价格实现部分自动驾驶功能。 表5： 毫米波雷达全天候全时段感知、精度高、性价比高 摄像头 超声波雷达 激光雷达 毫米波雷达 测距/测速 可测距，精度低 高精度 高精度 纵向精度高， 横向精度低 感知距离 0100m 0.15m 200m 200250m 分辨率/角分辨率 差/好 差/一般90 最小1mm/最小1 2060cm/12 行人、物体识别 通过AI算法识别 可识别 3D建模，易识别 难以识别 夜间工作能力 弱 强 强 强 恶劣天气适应能力 弱 强 弱 强 成本 适中 低 目前很高 适中 资料来源：盖世汽车，浙商证券研究所 车载毫米波雷达的主要频段有 24GHz 和 77GHz，目前毫米波雷达的主流方案是一个77GHz的长距雷达+4个24GHz的短距雷达，因此出货量仍以24GHz毫米波雷达为主。2017年以来国内车载毫米波雷达市场规模复合增速高达 14.8%，在 2021年已有的 193亿市场规模基础上，预计2022年规模将持续扩大至200亿元以上。 表6： 毫米波雷达主要有24/77GHz频段 24GHz 77GHz 探测距离 短距SRR，中距MRR 长距LRR（200m以上） 特点 探测距离短、角度大， 中短距离有明显优势 探测距离长、角度小、精度高， 天线是24GHz的1/3； 雷达本体可缩小、穿透力强 其他 与其他设备共享频段 独占频段 车速上限 150km/h 250km/h 应用场景 盲区检测BSD 车道偏离预警LDW 车道保持辅助LKA 泊车辅助PA 变道辅助LCA 自适应巡航ACC 自动紧急制动AEB 前向碰撞预警FCW 市场价格 约500元 约1000元 资料来源：电子工程世界，浙商证券研究所 霍莱沃(688682)深度报告 17/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16： 国内24GHz毫米波雷达仍是主流 图17： 2022年我国车载毫米波雷达将破200亿 资料来源：AI车库，浙商证券研究所 资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所 随着毫米波雷达普及，相控阵技术在智能汽车领域逐步推广应用，汽车毫米波雷达可通过相控阵技术显著提升防碰撞性能。相控阵天线可以进行灵活扫描，快速锁定移动目标并持续跟踪，实时判断该目标距离和速度；另外，相控阵天线波束较窄，测量精度和分辨率高，受天气影响小。 公司在车载毫米波相控阵测量领域加紧研发、持续推进，当前已具备业务拓展能力。公司基于长期深耕军用领域雷达的优势，已具备民用毫米波雷达相控阵测量的技术，业务领域进一步拓展，车载雷达测量领域值得期待。 表7： 毫米波雷达领域多项在研项目 项目名称 投资规模（万元） 项目目标 毫米波相控阵天线技术研发 1,565.76 面向特种装备等应用领域的毫米波相控阵天线技术研发，实现，主要技术目标为通过稀疏化阵列优化技术和高密度集成互联方式实现高性能、小型一体化和低成本 智能通信相控阵设计分析与测试验证平台开发 1,343.00 通过研发智能通信相控阵测试技术，建设用于车载毫米波雷达、毫米波终端等设备的空口测量的毫米波测量系统 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 2.4 工业软件高景气发展，CAE仿真进一步加快进程 我国工业软件规模增长显著高于全球，但渗透率仍低于工业增长幅度。工业软件是推动我国智能制造高质量发展的关键支撑，2020年我国工业软件市场规模达1974亿元，同比增长 14.8%，显著高于全球 5%左右的增长率。但另一方面，我国工业软件占全球比例仅约7%，反观 2020年我国工业增加值达到 31.3 万亿，占全球比例达 30%，从该维度来看，我国工业软件渗透率仍不足，未来发展潜力巨大。 在国内工业软件整体快速发展背景下，国产研发设计类工业软件有望迎来加速发展。当前国内研发设计类工业软件厂商的市场份额仅占 8.5%左右，CAE又占 9.57%，整体比例偏低，与 CAE属于工业软件中最具技术难度的领域有关，其架构在数学科学、物理科学、计算机技术和工业技术等各学科知识之上，具有极长研发周期和极高技术壁垒。未来随着自主可控要求的持续提升，以及 CAE仿真软件从国防军工、航空航天领域向各类高端制造业持续渗透，行业市场规模将快速扩大，对于国产厂商而言有着极大的市场机遇。 24GHz, 61%77GHz, 39%0501001502002502017 2018 2019 2020 2021 2022E霍莱沃(688682)深度报告 18/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图18： 全球工业软件长期保持5%左右的增长率 图19： 我国工业软件增长率显著高于全球 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图20： 研发设计类工业软件仅占8.5% 图21： CAE软件占研发设计类9.57% 资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所 公司在2021年全国天线年会已发布三维通用电磁仿真软件RDSim1.0版，CAE电磁仿真软件有望持续放量。RDSim1.0 改进了矩量法和快速算法，可实现任意三维结构的电磁场的仿真分析，应用领域包括天线/天线阵列、微波器件和雷达散射等。 2021年公司电磁CAE仿真软件业务保持稳定发展态势，收入主要来自于专用电磁仿真软件，包括单元天线设计软件、阵列综合优化软件和天线故障诊断软件。该通用 CAE 电磁仿真软件的发布，使得公司电磁仿真软件系列产品进一步完善，覆盖天线/微波器件辐射问题求解、目标散射问题求解、单元天线/相控阵快速设计优化、平台布局仿真/EMC 仿真问题求解、复杂电磁环境仿真等领域，可为用户提供高频电磁场仿真的全套解决方案。 2022年公司将大力拓展CAE仿真软件市场，同时对产品进行持续的研发更新迭代。公司将在电磁CAE仿真软件的架构创新、前端建模精细化、后端处理完备性及多算法互补融合、云计算超大问题解算等方面持续研发迭代和扩展提升。第一，对标国际先进产品，在仿真功能、精度、求解规模及计算速度等方面达到国际先进水平；第二，建立基于 Web 架构和云计算、集群并行解算的 CAE 电磁仿真新技术路线，简化工程师操作使用、硬件计算0123456705001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002012 2013