深度报告-20220810-浙商证券-微光股份-002801.SZ-微光股份深度报告_节能电机快速突破_受益冷链发展和电机能效提升_25页_2mb.pdf

证券研究报告 | 深度报告 | 电机 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 微光股份(002801) 报告日期：2022年08月10日 投资要点 微光股份：国内高效节能微电机行业的领先企业 公司产品包括冷柜电机、外转子风机、ECM 电机、伺服电机，2021 年入股江苏优安时，进入磷酸铁锂产业。公司在冷链市场的优势不断稳固，加快在空气净化、储能、大型设备制冷等新领域的应用，2021 年公司收入同比增长 39.27%；归母净利润同比增长 31.53%。外转子风机和冷柜电机是公司主要的收入来源，ECM电机和伺服电机这两类高效节能电机的收入合计占比从2018年的10%提升至2022年上半年的26.55%，到2025年目标占比争取超过40%。 受益冷链物流发展，公司电机风机应用加速 我国的人均冷库容量、冷链流通率和农产品腐损率等指标与发达国家相比具有较大差距，发展空间广阔。2021 年 11 月，国务院出台“十四五”冷链物流发展规划，提出到2025年布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地，肉类、果蔬、水产品产地低温处理率分别达到 85%、30%、85%。公司的冷柜电机和外转子风机销量全国第一，客户资源丰富，产品性能与海外标杆厂商处于同一水平线，但价格略低，性价比较高，公司产品在冷链市场应用优势继续巩固，在空气净化、储能、大型设备制冷等新应用领域已取得成效。 能效提升趋势加快，公司ECM电机进入快速发展期 根据工信部规划，到 2023年，在役高效节能电机占比达到 20%以上，2025年新增高效节能电机占比达到 70%以上，替换空间巨大。ECM 电机是公司重点培育的产业，已进入快速发展期，2021年公司ECM电机销量达146万台，同比增长50%，国内第一。目前在手订单充足，近日公司公告拟增年产 670 万台(套)ECM电机、风机及自动化装备项目产能，有望帮助订单消化。与YZF系列电机相比，公司新一代ECM系列电机可节能70%以上，且一台ECM7108电机每年可节省约172元，而2021年公司ECM电机均价为106元，冷柜电机均价为35元，客户使用高效电机替换现有电机可以快速地收回购置成本。 盈利预测与估值 公司是国内高效节能微电机行业的领先企业，受益冷链市场和节能电机快速发展。我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 3.45、4.65、5.87亿元，对应 EPS分别为1.50、2.02、2.56元/股，当前股价对应的PE分别为21、16、12倍。我们选取业务接近的汇川技术、鸣志电器、江苏雷利、科力尔作为可比公司，行业2023 年平均 PE 为 30 倍，基于公司在冷链市场的领先地位及节能电机的技术优势，给予公司2023年30倍PE，对应目标市值为123亿元，对应当前市值有41%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 冷链等下游需求不振；市场竞争加剧；新产品、新领域开拓不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 15601682595 联系人：黄华栋 16621652252 基本数据 收盘价 ￥31.82 总市值(百万元) 7,306.89 总股本(百万股) 229.63 股票走势图 相关报告 财务摘要 Table_Forcast (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1111.61 1528.45 1977.75 2450.15 (+/-) (%) 39.27% 37.50% 29.40% 23.89% 归母净利润 254.43 344.84 464.50 587.24 (+/-) (%) 25.56% 35.53% 34.70% 26.42% 每股收益(元) 1.11 1.50 2.02 2.56 P/E 28.72 21.19 15.73 12.44 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -39%-25%-11%2%16%29%21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/05 22/06 22/07 22/08微光股份 深证成指微光股份(002801)公司深度报告 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级 (1) 盈利预测：我们预计2022-2024年公司归母净利润为3.45、4.65、5.87亿元，对应EPS分别为1.50、2.02、2.56元/股，当前股价对应的PE分别为21、16、12倍。 (2) 估值指标：我们选取主营工业自动化控制产品的汇川技术、主营步进电机和直流电机的鸣志电器、主营家用电器微特电机及智能化组件的江苏雷利、主营各类微电机的科力尔作为可比公司，行业2023年平均PE为30倍，基于公司在冷链市场的领先地位及节能电机的技术优势，给予公司2023年30倍PE，对应目标市值为103亿元，对应当前市值有41%的上涨空间。 (3) 目标价格：44.7元。 (4) 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设 (1) 2022-2024年，公司外转子风机销量为329、395、454万台。 (2) 2022-2024年，公司冷柜电机销量为1399、1819、2273万台。 (3) 2022-2024年，公司ECM电机销量为234、351、509万台。 我们与市场的观点的差异 市场认为：节能高效电机推进速度较慢。依据：工信部等部门出台的电机能效提升计划(2021-2023年)和工业能效提升行动计划提及目标并非强制性，存在企业因存在短期替换成本较高而减缓替换需求的可能。 我们认为：节能高效电机使用性价比突出，公司已做好充足准备。依据：公司新一代 ECM 系列电机可实现无差异替换，比老产品节能 70%以上，并且使用一年便可将替换成本收回，在当前欧洲电价不断攀升背景下，预计海外客户替换积极性较高。除电耗以外，高效电机比普通电机的容差更小、更少发热、更少振动、更安静、更耐久。 股价上涨的催化因素 节能电机应用规划推进速度超预期、公司产能投建速度超预期、新客户及新订单获取超预期。 微光股份(002801)公司深度报告 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国内高效节能电机的领先企业 . 6 2 受益冷链物流发展，电机风机应用加速 . 10 2.1 政策助力，微电机乘冷链物流发展之势. 10 2.2 产业链优势推进降本，应用领域破维提速. 13 3 能效提升趋势加快，公司 ECM电机进入快速发展期 . 15 3.1 强制能效标准提高，节能电机使用经济性好 . 15 3.2 业务步入快车道，优势产品巩固领先地位. 17 4 伺服电机产品系列快速丰富，能效达到国标一级 . 18 4.1 工业自动化提供需求支持，国产替代不断加速 . 18 4.2 强研发助业务突破，伺服电机获一级能效备案 . 19 5 盈利预测与估值 . 21 5.1 盈利预测 . 21 5.2 估值与投资建议 . 22 6 风险提示 . 23 微光股份(002801)公司深度报告 4/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1：公司发展历程. 7 图 2：公司营业收入及同比（单位：百万元，%） . 7 图 3：公司归母净利润及同比（单位：百万元，%） . 7 图 4：公司主要业务的收入占比（单位：%）. 8 图 5：公司主要业务的毛利率（单位：%）. 8 图 6：公司营业收入的内外销占比（单位：%） . 8 图 7：2021年公司主要业务的内外销收入占比（单位：%） . 8 图 8：公司主要的盈利比率（单位：%） . 9 图 9：公司四项费用率（单位：%） . 9 图 10：公司股权结构图（单位：%，截至2022年6月30日） . 9 图 11：冷链产业链上的微电机及应用下游一览 . 10 图 12：中国的人均冷库容量、冷链流通率和农产品腐损率与发达国家差距较大（单位：立方米，%） . 11 图 13：中国冷链物流的需求规模及主要下游的市场规模（单位：亿元，万吨，辆，万平方米，%） . 12 图 14：中国冷柜的产量及同比（单位：万台，%） . 12 图 15：中国冷库的容量及同比（单位：万吨，%） . 12 图 16：中国冷藏车的保有量及同比（单位：万辆，%） . 13 图 17：中国冷藏车的销量及同比（单位：万辆，%） . 13 图 18：公司冷柜电机的销量及同比（单位：万台，%） . 13 图 19：公司冷柜电机的单价及同比（单位：元/台，%） . 13 图 20：公司微电机与风机产品的关系 . 14 图 21：公司外转子风机的销量及同比（单位：万台，%） . 14 图 22：公司外转子风机的收入及同比（单位：百万元，%） . 14 图 23：公司外转子风机的单价及同比（单位：元/台，%） . 14 图 24：公司主要产品的工艺过程 . 15 图 25：高效节能电机的节能方式 . 16 图 26：全国耗电量分布 . 17 图 27：我国的高效电机占比及目标（单位： %） . 17 图 28：公司ECM电机的销量及同比（单位：万台，%） . 17 图 29：公司ECM电机的单价及同比（单位：元/台，%） . 17 图 30：公司ECM电机可节省的电量（单位：年，kWh） . 18 图 31：公司ECM电机的特点和优势 . 18 图 32：伺服电机的下游及市场规模（单位：万kW，亿元，%） . 19 图 33：公司WA系列伺服电机 . 20 图 34：公司WB系列伺服电机 . 20 图 35：公司伺服电机的收入及同比（单位：百万元，%） . 20 图 36：公司伺服电机的销量及同比（单位：万台，%） . 20 表 1：公司主要产品系列 . 6 表 2：公司管理层具有丰富的技术和管理经验 . 9 表 3：国务院和各省份发布促进冷链物流发展相关规划 . 11 表 4：风机产品类别. 14 表 5：国际电机能效标准与国内的对比 . 15 微光股份(002801)公司深度报告 5/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 6：我国出台众多支持节能高效电机发展的政策 . 16 表 7：公司ECM电机的在研项目 . 18 表 8：中国伺服电机的市场格局（单位：%）. 19 表 9：公司伺服电机的在研项目 . 20 表 10：微光股份业务拆分表（单位：百万元，%） . 21 表 11：可比公司估值表（单位：亿元，元/股，倍） . 22 表附录：三大报表预测值 . 24 微光股份(002801)公司深度报告 6/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国内高效节能电机的领先企业 公司主营微电机、风机等产品，其中高效节能电机已形成较强产品竞争力。公司主要产品包括冷柜电机、外转子风机、ECM 电机、伺服电机，其中冷柜电机、外转子风机、ECM 电机主要应用于制冷、空调、暖通等领域；伺服电机主要应用于纺织机械、工业自动化、机器人等领域。公司在高效节能型电机积累深厚，“高效节能型低噪声外转子无刷直流风机”等多项技术产品被评为国家或省级高新技术产品或进入国家火炬计划，其中 ECM 电机的指标性能和销量在国内处于领先地位；伺服电机的品种齐全，效率较高，伺服电机(0.6kW-7.5kW)通过一级能效备案，伺服电机 60ST、180ST被列入工信部“能效之星”装备产品目录(2021)。 表 1：公司主要产品系列 产品类型 主要特点 应用领域 产品系列 图示 外转子风机 以外转子电机为核心部件组装的风机，包括外转子轴流风机和外转子离心风机 制冷、散热、通风、空调、暖通等，其中ECM电机是升级产品，可替代传统产品使用，且应用范围扩大至新风系统、大型机器设备散热、储能行业、数据中心等 YWF、LXF等系列 冷柜电机 冷柜等散热用电动机，一般应用于空载或轻载起动的场合 YZF等系列 ECM电机 Electronically Commutated Motor，采用交流电供电，包含控制系统的永磁无刷电机，高效节能。包括外转子ECM电机和内转子ECM电机 ECM、EC等系列 伺服电机 可根据电信号控制自动化装置的位置、速度和力矩的执行元件，具有精确控制，快速响应等特性 纺织机械、工业自动化、机器人等 WA、WB等系列 LENGGUI 资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所 深耕风机、电机、微特电机行业，高效节能电机成为公司优势，新业务不断延伸。1986年，公司前身杭州微光电子设备厂作为浙江电子工业学校校办厂成立，并于1998年改制为股份合作制。2003年公司产品获得 CE、VDE、UL、CCC认证并开始生产电机产品。2007年开始，公司在高效节能型电机领域不断突破，先后获得多项奖项，并于2014年建成“年产200万台外转子风机、300万台ECM电机及研发中心”项目。2017年，公司成立伺服电机事业部，业务进展顺利，品种丰富，技术指标不断提升。2021年公司转让杭州祥和100%股权，并成立浙江舜云，加速企业数字化、智能化变革；入股江苏优安时，持股 20%，进入磷酸铁锂产业。2022年7月，公司在泰国合作投资设立微光(泰国)有限公司，拟生产产品主要为冷柜电机、外转子风机、ECM 电机。 微光股份(002801)公司深度报告 7/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 经营规模增长迈上新台阶，产品拓界和结构升级不断推进。2016-2020年，公司营业收入从4.41亿元增长至7.98亿元，四年CAGR为15.98%；归母净利润从1.00亿元增长至1.93亿元，四年CAGR为17.95%。2021年以来，公司把握市场需求增长机会，在冷链市场的优势不断稳固，加快在空气净化、储能、大型设备制冷等新领域的应用，产品升级和降本增效同步进行，实现收入和利润的高速增长。2021年公司实现营业收入11.12亿元，同比增长39.27%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长31.53%；2022年上半年，公司营业收入6.53亿元，同比增长24.61%；归母净利润1.62亿元，同比增长57.46%。 图 2：公司营业收入及同比（单位：百万元，%） 图 3：公司归母净利润及同比（单位：百万元，%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 产品结构不断优化。在业务收入方面，公司的传统产品外转子风机和冷柜电机是目前主要的收入来源，2021年的收入占比分别为 44%和 34%，外转子风机业务中的离心风机业务发展渐入佳境，2022 年第一季度的收入增幅超过 100%；ECM 电机和伺服电机这两类高效节能电机的收入合计占比从2018年的10%提升至2022年上半年的26.55%，产品升级快速，到2025年公司目标占比争取超过40%；汽车空调机组的收入占比随着杭州祥和的股权转让而快速减小。 ECM电机毛利率接近40%。在业务毛利率方面，公司外转子风机和冷柜电机的毛利率相对稳定；ECM 电机业务的毛利率最高，在 40%左右；伺服电机目前处于送样、小批量阶段的客户较多，销售规模较小，规模效应还未形成，毛利率相对较低，2021 年约为 21%，具有较大的提升空间。 1986 年杭州 微光 电子设备 厂作 为浙江电 子工 业学校校 办厂 成立主要 产品 分别 取得CE 、 VDE 、 UL 、CCC 认证 ； 与著 名电机厂开始 O EM 生产年产 1000 万台微 电机 和 150 万台外转子电 机项 目 征地高效 节能 型低 噪声 外转子 无刷 直流 风机 被浙江 省科 技厅 认定 为省高 新技 术产 品“高 效节 能电 子一 体化外转 子轴 流风 机” 及“无 极调 速节 能型 单相永磁 外转 子风 机” 登记为浙 江省 科学 技术 成果 ；在深 交所 成功 上市与德国 F EA A M 公司签 署合 作协 议企业 改制 为股份合 作制 ，与浙江 电子 工业学校 脱离 关系节能 节材 小功 率外转 子水 泵电 机被认 定为 国家 重点 新 产品“年产 200 万台 外 转子风机、 300 万台ECM 电机及研发 中心建 设项 目” 开工建设， 2014 年 竣工“节 能型 单相 永磁变频 冷柜 风机 ”列入国 家火 炬 计划2008 年1998 年 2003 年 2006 年 2007 年 2012 年 2015 年 2016 年 2018 年收购 杭州 祥和 实业有限公司 ( 汽车空调 机组 ) ； 2021 年转让 100% 股权2019 年 2020 年新增 “零 部件事业 部”合资 成立 浙江 舜云 互联技术有限公司 ( 电机 产业大脑 ) ； 入股 江苏 优安 时，参与 磷酸 铁锂 项目2021 年0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2002016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1营业收入(百万元) 同比(%)-20%0%20%40%60%80%0501001502002503002016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1归母净利润(百万元) 同比(%)微光股份(002801)公司深度报告 8/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4：公司主要业务的收入占比（单位：%） 图 5：公司主要业务的毛利率（单位：%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 外销中大客户占比提升，节能电机在境内外均已有较多销售。在内外销方面，公司在海外市场开拓终端客户，并发展优质的当地代理商，实现海外业务的较好发展，2021 年公司外销收入占比为 49%，同比增长 5 个百分点；2022 年上半年，公司外销收入同比增长58%，占比 57%，其中的大客户、大订单占比提升，产品结构优化。分业务来看，2021 年，公司冷柜电机和外转子风机的内外销占比相对接近；ECM 电机内销占比 31%，外销占比69%；伺服电机内销占比100%。 图 6：公司营业收入的内外销占比（单位：%） 图 7：2021年公司主要业务的内外销收入占比（单位：%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 期间费用率的有效改善以支撑净利率平稳增长。2018-2021年，公司整体毛利率相对稳定，在29%-33%之间波动；净利率则从15%增长至23%，主要原因在于公司积极开展“强管理、降成本、提质量、增效益”工作。在此期间，公司管理费用率和销售费用率从2018年的3.3%和3.9%分别下降至2021年的2.2%和1.3%，为公司净利率的平稳增长提供支撑。尽管近几年公司的研发费用率也有一定下滑，但全年数据依旧维持在4%及之上。 46% 45% 41% 41% 44% 44% 39%47% 41%38% 35% 32% 34% 31%5% 12%9% 11% 13% 14% 22%0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1外转子风机 冷柜电机 ECM电机伺服电机 汽车空调机组 其他0%10%20%30%40%50%2016 2017 2018 2019 2020 2021外转子风机 冷柜电机 ECM电机伺服电机 汽车空调机组40% 41% 47% 47%56% 51% 43%60% 60% 50% 50%44% 49% 57%0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1中国大陆 国外 其他业务(地区)53% 44%31%100%47% 56%69%0%20%40%60%80%100%外转子风机 冷柜电机 ECM电机 伺服电机中国大陆 国外微光股份(002801)公司深度报告 9/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 8：公司主要的盈利比率（单位：%） 图 9：公司四项费用率（单位：%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司实控人是董事长何平，股权结构清晰。公司第一大股东为董事长何平，持股比例39.38%；第二大股东为总经理邵国新，持股比例为 25.31%；第三大股东为杭州微光投资合伙企业，持股4.69%，并由何平和邵国新分别持股51.5%和18.5%。子公司杭州微光技术主营电机及其控制系统、机器人与自动化装备，江苏优安时主营磷酸铁锂材料，浙江舜云是浙江省“电机产业大脑”的运营主体，并参与设立了两项股权投资平台。 图 10：公司股权结构图（单位：%，截至2022年6月30日） 何平( 实控 人 / 董事 长 )邵国 新( 总经 理 )何思 昀杭州 微光 技术有 限公 司杭州微 光电子 股份 有限公 司3 9 . 3 8 % 2 5 . 3 1 %1 8 . 5 %2 . 8 1 %江苏 优安 时 电池材料 有限 公 司2 0 %杭州 微光 投 资合伙企 业 ( 有限 合伙 )4 . 6 9 %1 0 0 %5 1 . 5 %张为 民 其他胡雅 琴1 . 4 1 %1 . 4 1 % 2 4 . 9 9 %2 . 5 %杭州 财通海 芯股权 投资合 伙企业 ( 有限 合伙 )浙江 舜云 互 联技术 有限 公 司5%兰溪 普华臻 宜股权 投资合 伙企 业 ( 有限 合伙 )1 0 % 1 2 . 1 9 3 6 % 资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所 表 2：公司管理层具有丰富的技术和管理经验 姓名 职务 简介 何平 董事长 高级经济师,工商管理硕士.1986年参加工作,历任浙江省电子工业学校副校长,杭州微光电子设备厂厂长,杭州市余杭区第九届政协委员,杭州市余杭区第十四届,十五届人大代表,公司董事长,总经理等职,现为公司董事长,杭州市临平区第一届人大代表. 邵国新 副董事长，总经理 历任浙江省电子工业学校学生科科员,杭州微光电子设备厂销售经理,副厂长,公司副董事长,副总经理等职,现为公司副董事长,总经理. 张有军 副总经理 高级工程师,国家注册质量工程师,技师,中国电工技术学会微特电机专业委员会委员.历任江苏靖江天马电机有限公司技术员,江苏南通长江电器实业有限公司技术开发部部长助理,部长,深圳骏达电机厂项目工程师,杭州微光电子设备厂技术科科长,公司技术部部长,研发部部长,ECM电机事业部部长,外转子风机事业部部长,公司副总经理等职,现为公司副总经理,安全总监. 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1毛利率 净利率 ROE(加权)-2%0%2%4%6%2018 2019 2020 2021 22H1销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率微光股份(002801)公司深度报告 10/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 倪达明 副总经理，董事 经济师.历任日立化成(新加坡)有限公司职员,浙江长城电子技术服务中心技术员,浙江顺风电子技术公司技术员,浙江鼎鑫电子信息技术有限公司技术员,杭州微光电子设备厂销售部部长,公司董事,副总经理等职,现为公司董事,副总经理. 刘海平 副总经理，董事 高级工程师,全国旋转电机标准化技术委员会小功率电机分会委员.历任浙江联宜电机有限公司技术员,研发部部长,公司研发部部长,总经理助理,副总经理.现为公司董事,副总经理. 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2 受益冷链物流发展，电机风机应用加速 2.1 政策助力，微电机乘冷链物流发展之势 冷链设备覆盖冷链物流各环节，微电机是核心动力源。在冷链物流产业链上，冷链设备是核心环节，覆盖了从生产加工、贮藏、运输配送及终端各环节，设备种类包括冷却装置、冷库、冷藏柜、冷藏车、展示柜等，其中微电机是指体积、容量较小，额定输出功率一般小于750W及以下的电机，是冷链设备的重要零部件和动力源，可用于冷气循环或冷凝器散热。 图 11：冷链产业链上的微电机及应用下游一览 资料来源：CNKI，海容冷链公告，浙商证券研究所 我国冷链物流发展空间巨大，与发达国家相比有较大差距。2020 年冷链物流的市场规模超过3800亿元，冷库库容近1.8亿立方米，冷藏车保有量约 28.7万辆，分别是“十二五”期末的 2.4倍、2倍和 2.6倍左右。但目前我国的跨区、跨季调整农产品供应的能力不足，农产品具有较高的产后损失和流通浪费，人均冷库容量、冷链流通率和农产品腐损率等指标与发达国家相比还有较大差距，具有广阔的提升和发展空间。 生产 、加 工贮藏运输 与配 送销售 终端农 产品 速冻 食品饮品 其他 冷却 装置 冻结 装置 速冻 装置 冷藏 船 冷藏 汽车 铁路 冷藏 车 低温 集装 箱 冷藏 柜 冷冻 柜 冷库 加工 间 冷藏 展示 柜 冷冻 展示 柜电冰 箱主 要部 件与 结构 图 示注： 电机 通电 后 作为 动力 源 ;压缩 机依 靠电 机运 转带 动 。 冰箱 下游：各类冷链设备零部件：电机微光股份(002801)公司深度报告 11/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 12：中国的人均冷库容量、冷链流通率和农产品腐损率与发达国家差距较大（单位：立方米，%） 资料来源：国家信息中心大数据发展部，浙商证券研究所 *注：冷链流通率和农产品腐损率估计为2020年数据 冷链物流发展规划提上日程，相关设备有望受益。为提高冷链物流的发展质量，2021年11月，国务院出台“十四五”冷链物流发展规划，规划提出要依托农产品优势产区、重要集散地和主销区，布局建设 100 个左右国家骨干冷链物流基地，并且基地的冷库设施温度达标率达到国际一流水平；要建设一批产销冷链集配中心，肉类、果蔬、水产品产地低温处理率分别达到85%、30%、85%，农产品产后损失和食品流通浪费显著减少。此外，众多省份发布冷链物流的发展规划，对冷库容量、流通缓解腐损率、冷链物流基地数量、预冷设备数量等指标设立相关的目标，有望对冷链设备的发展形成一定的政策兜底和资金支撑。 表 3：国务院和各省份发布促进冷链物流发展相关规划 发布时间 发布机构 规划名称 主要目标 2021-11 国务院 “十四五”冷链物流发展规划 到 2025年，布局建设 100个左右国家骨干冷链物流基地，肉类、果蔬、水产品产地低温处理率分别达到85%、30%、85%。 2020-04 湖南 冷链物流业发展规划（2020-2025年） 2019-2025年，冷库从 348.5万吨增长至 700万吨，流通环节腐损率从 21%降低至15%以下，产地预冷设施从6.2万吨增长至50万吨。 2021-08 江苏 “十四五”现代物流业发展规划 到 2025年，新增 5家国家骨干冷链物流基地，补齐冷链、应急物流短板，推进县城及周边、产地冷库设施、应急物资运输中转场站建设。 2021-11 河北 建设全国现代商贸物流重要基地“十四五”规划 到2025年，国家骨干冷链物流基地力争达到2个。 2021-11 广西 综合交通运输发展“十四五”规划 加快建设冷链物流体系，实现从生产到消费的全覆盖；大力发展铁路冷藏运输、冷藏集装箱多式联运。 2021-11 云南 “十四五”打造世界一流“绿色食品牌”发展规划 到 2025年，全省新增冷库容量达到 300万立方米左右，库容总量达到 800万立方米左右；新增田间地头移动式预冷设备 1500台以上、移动冷库及冷藏车500辆以上，着力提升冷链物流集约化、专业化、网络化发展水平。 资料来源：各政府网站，浙商证券研究所 冷链物流市场空间巨大，受益食品行业和医疗物品运输需求提升。我国冷链物流主要应用于食品行业，包括生鲜食品、饮品等，根据国家统计局，2020 年中国生鲜零售规模达5万亿元，近些年增速较稳定，其中冷链物流承担着保鲜保质的作用，2021年市场规模超过4000 亿元，同比增长约 10%；其次应用在医疗冷链领域，受益于新冠疫苗运输需求和对医药物资需求的增加，医药冷链物流的发展得到越来越多的重视，冷链运输产品包括疫苗、血液制品、生物制品、IVD、医疗器械(IVD除外)，根据中物联医药物流分会数据，2020年我国医药冷链企业自有冷藏车数量达到 1.07万辆，同比增长 31%，其他冷链设施设备也呈现出较快的发展趋势。 22%34%41%95% 100% 95%0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %果蔬 肉类 水产品中国 发达国家 平均水 平0 .9 60 . 5 0 . 4 90 . 3 2 0 . 2 8 0 . 2 80 . 1 3 0 . 1 20 .0 40 .00 .20 .40 . 60 . 81 . 01 . 215%8%10%5% 5% 5%0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %果蔬 肉类 水产品中国 发达国家 平均水 平2018 年 各国人均冷库容量（单位：立方米） 中 国 与发达国家的冷链流通率（单位： % ） 中 国 与发达国家的农产品腐损率（单位： % ）微光股份(002801)公司深度报告 12/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 13：中国冷链物流的需求规模及主要下游的市场规模（单位：亿元，万吨，辆，万平方米，%） 资料来源：国家统计局，中物冷链委，中物联医药物流分会，浙商证券研究所 具体来看，多项冷链设备市场景气度较高，下游需求较为旺盛，受到疫情驱动和政策助力。 (1) 在贮藏环节：根据国家统计局，2020 年受疫情影响，海外产业链中断，中国的冰柜产量大幅增长 40%，达到历史高峰，2021 年后市场趋于冷静，未来将受益于下游需求的提升。2020年，全国冷库总量达到7080万吨，折合1.77亿立方米，新增库容1027.5万吨，同比增长16.98%，呈现出快速发展的趋势。 图 14：中国冷柜的产量及同比（单位：万台，%） 图 15：中国冷库的容量及同比（单位：万吨，%） 资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 资料来源：中物联冷链委，浙商证券研究所 (2) 在运输配送环节：冷藏车是我国冷链物流的重要组成，随着汽车零部件技术的升级和农产品冷藏需求的提升，冷藏车市场将保持快速发展，根据中汽协，近些年中国冷藏车销量一路上升，2021年销量达8万辆，同比增长19%，保有量则达到约36万辆。目前以机械制冷的冷藏车越来越受到欢迎，并且大都采用蒸气压缩式，压缩式制冷机组主要由压缩机、冷凝器、节流阀(或膨胀阀)和蒸发器等组成，相应零部件有望受益于冷藏车需求增长。 食 品 行业 , 90%医药行业 , 9%化 工 行业 , 1%0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 % - 2 ,0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 2 , 0 0 02 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0医 疗 冷藏 车 数量 ( 辆 ) 同比 ( %)0%2%4%6%8%1 0 % - 1 0 ,0 0 0 2 0 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 5 0 , 0 0 0 6 0 , 0 0 02 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 E中 国 生鲜 零 售规 模 ( 亿元 ) 同比 ( %)- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 % - 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 02 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0中 国 食品冷 库容量 ( 万吨 ) 同比 ( %)0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %0204060801 0 02 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0医 疗 冷藏库 面积 ( 万平 方米 ) 同比 ( %)0%5%1 0 %1 5 %2 0 % - 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 02 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1中 国 冷链物 流市场 规模 ( 亿元 ) 同比 ( %)2019 年 中国冷链物流行业需求结构 (1 ) 生 鲜 市场 (2 ) 医 疗 领域-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500冷柜产量(万台) 同比(%)0%5%10%15%20% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,0002015 2016 2017 2018 2019 2020冷库容量(万吨) 同比(%)微光股份(002801)公司深度报告 13/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16：中国冷藏车的保有量及同比（单位：万辆，%） 图 17：中国冷藏车的销量及同比（单位：万辆，%） 资料来源：中汽协，浙商证券研究所 资料来源：中汽协，浙商证券研究所 2.2 产业链优势推进降本，应用领域破维提速 公司冷柜电机销量世界第一，技术达到国际一线水平。公司深耕微电机和风机业务近30 年，产品性能与海外标杆厂商处于同一水平线，但价格略低，性价比较高。公司客户包括 FMI、FRIGOGLASS、UGUR、DANFOSS、VTS、海容冷链、澳柯玛、银都股份、同飞股份、汇川技术等国内外及行业知名企业。2021年，公司冷柜电机销量达到1076万台，同比增长30%，主要受益于市场需求增加和公司市场占有率提升；单价达到35元/台，同比增长12%，在保持销量高增的同时，产品提价顺畅以抵御原材料成本上涨压力。 图 18：公司冷柜电机的销量及同比（单位：万台，%） 图 19：公司冷柜电机的单价及同比（单位：元/台，%） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 外转子风机销量逐年增长，销量国内第一，离心风机快速突破。公司的风机产品以轴流风机为主，离心风机为辅，以及少量的贯流风机，2021 年公司外转子风机销量达 263 万台，同比增长 24%。(1)外转子轴流风机：外转子轴流风机是指电机转子在定子外部，通过压接、铆接、焊接、螺钉装配一体成型等形式直联风叶，风叶材质包括钢质、铝质、塑料等。电机转子旋转使气流沿电机的轴向从一侧进入，通过叶片向另一侧流出的风机。(2)外转子离心风机：离心风机具有更广泛的应用市场，公司该业务虽然起步较晚，但发展迅速，品种不断丰富、技术不断优化，客户包括汇川技术、同飞股份等知名企业，2021 年的收入同比增长104.38%，2022年第一季度销售收入同比增长150.66%。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520253035402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021冷藏车保有量(万辆) 同比(%)0%10%20%30%40%50%02468102015 2016 2017 2018 2019 2020 2021冷藏车销量(万辆) 同比(%)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35% - 200 400 600 800 1,000 1,2002016 2017 2018 2019 2020 2021冷柜电机销量(万台) 同比(%)-5%0%5%10%15% 26 28 30 32 34 362016 2017 2018 2019 2020 2021冷柜电机单价(元/台) 同比(%)微光股份(002801)公司深度报告 14/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 20：公司微电机与风机产品的关系 图 21：公司外转子风机的销量及同比（单位：万台，%） 资料来源：公司公告，浙商证券