深度报告-20220825-华福证券-宁德时代-300750.SZ-上拓资源下搭平台_新能源管理龙头起航_20页_3mb.pdf

1 Table_First Table_First|Table_ReportType !#$ !%&#$ ! # $ % & Table_First|Table_Sumary 宁德时代（300750.SZ） !#$%&()*+$,-./012!投资要点： 打通资源材料纵深布局，构建能源管理大平台。公司从电池生产环节出发，逐步打通上下游一体化、平台化布局。上游通过控股、参股、战略合作等方式布局海内外锂、镍、磷等矿产资源，实现保供降本；中游参股外部核心供应商、全资自建产能、扶持初创企业，提升供应链韧性的同时更搭建了新能源材料大平台，提升技术创新协同性；下游与 企合资建 、参控股 能 商 商、打 EVOGO 电 ，战略布局 、 、 能 等 ，构建能源管理大平台。 发 ，创新 生 。2022H1公司 发 1.2 ，2018-2022逐出股currency1“，核心fi，fl持 创新技术步打下 。 电池技术 ，出AB 方式、M3P、CTP 3.0、CTC、”电池、电池、 电池等新技术方 。 过业， 能 。2022Q2公司 环 提升7.4pct，实现 67 ，环+347%。Q1 本 上 时 ，Q2产 逐步 Q1部 产 ， 公司作fl锂电池全 ，产 、技术 ， 下游 本 的 。 能业 商业式 了 - ， 度逐步反映，届时 一步能 。 预测与投资建 ：预公司2021-2024 、 CAGR 别fl59%52%，当 股对应PE 44.3/29.3/22.3倍。考虑到公司业边际改善中 竞争 。我们给予公司202240倍PE，对应目701.51 /股，上 空 36%，给予“买入”评级。 风险提示：原材料 波 ，上游资源投产不及预、需求不及预。 Table_First|Table_Sumary|Table_Excel1 !#$%& 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ()*+,-./0 50,319 130,356 310,187 416,430 519,231 123,%0 10% 159% 138% 34% 25% 45678,-./0 5,583 15,931 28,318 42,800 56,168 123,%0 22% 185% 78% 51% 31% EPS,/90 2.29 6.53 11.60 17.54 23.02 :;3,P/E0 224.7 78.7 44.3 29.3 22.3 :63,P/B0 19.5 14.8 11.5 8.3 6.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate !#$%&( 2022)08*25+ Table_First|Table_Rating 3456789:2,-./01 5142 34./01 702 Table_First|Table_MarketInfo 5678 ?9=,-.90 2440/1975 ?:,A/0 12788/10351 B96CD,/0 57.23 CDEF3,G0 68.89 HIJKLKM,/0 688/368.5 Table_First|Table_Chart 一内股相对走 员 Table_First|Table_Author 9:; ?A BCD TUS YBL Table_First|Table_RelateReport EFGH !#$%&()%*+,-./01234567% ()*+ !#$%&() 2 *+,-./01234567 (),-#$|./01;# Rab afg &rs R fg 全产能 “ ，海内外 产 J currency1“fi9: 预测 fi9:fl J 原材料 波 ，上游资源达产不及预 新能源 、 能需求不及预风险 图表目录 10 2022Q2LU”32% . 5 20 2022Q2 347% . 5 30 2022Q2currency1v . 5 40 2022Q2 . 5 50 2022Q2 LUM6 123% . 6 60 2022Q2KL 9: . 6 70 2022Q2KLc v . 6 80 2022Q2KLc . 6 90 2022H1 Z- 144 2 . 7 100 2022H1 ZM . 7 110 K c Z 39 . 7 120u U no . 8 130u|(no . 9 140u U . 9 150u ! . 10 160u ! . 10 1702021 rs ! . 11 180u2022Q1 ! U . 11 190urs . 11 200urs 9n . 11 210u ! # . 12 220$%17-22) . 12 230$%17-22) &k . 12 240uM3P! . 13 250(! vs4680! . 13 260CTP3.0! c . 13 ()*+ !#$%&() 4 *+,-./01234567 (),-#$|./01270)*+! -! ,-$%rs $. . 14 280u! /# . 15 2902022-2024)UV9 . 16 300$%fi . 17 31： 预测 要 . 19 ()*+ !#$%&() 5 *+,-./01234567 (),-#$|./0123 456789:;?ABCDE 1.1 业环 提升，能 预 2022Q2”0“12022H1$%2 LU”1130 2R3156%42 82 2R382%12022Q2 LU”643 2R3158%J32%42 66.75 2R3164%R347%42 5 60.74 2R3170%R522%1 6789:; flM6?zvABR$%LJC2 v1 ./NOPRcurrency1 v12022Q2$%D E F21.85%GlR2022Q1 v7.4pctR 0.55pctR zv7.91pctH811.97%1 1.2 YZAR6_abcd J AIJa.dGl12022Q2$% /LUM6 K v8123%RLM JN7OPQ R /&KJa 81%R. Gl1 0 2022Q2LU”32% 0 2022Q2 347% #$VWSXYXZO_a #$VWSXYXZO_a 0 2022Q2currency1v 0 #$VWSXYXZO_a #$VWSXYXZO_a !#$#$#$%#$%#$&#$&#$#&#(#)#&#%)*%&#%)*&#%)*+&#%)*&#%,*%&#%,*&#%,*+&#%,*&#&#*%&#&#*&#&#*+&#&#*&#&%*%&#&%*&#&%*+&#&%*&#&*%&#&*&-./01234565 *6*!&#$!%#$#$%#$&#$+#$#$#&#(#)#%#&#%)*%&#%)*&#%)*+&#%)*&#%,*%&#%,*&#%,*+&#%,*&#&#*%&#&#*&#&#*+&#&#*&#&%*%&#&%*&#&%*+&#&%*&#&*%&#&*&789:;1234565 *6*+$+#$+%$+($&,$+%$&)$&,$&$&,$&)$&)$&$&:?9:?ABC?!$#$%#$&#%,*%&#%,*&#%,*+&#%,*&#&#*%&#&#*&#&#*+&#&#*&#&%*%&#&%*&#&%*+&#&%*&#&*%&#&*&DEBC?FGBC?HIBC?JKBC? ()*+ !#$%&() 6 *+,-./01234567 (),-#$|./01KLc v8263%RKLc 833%Rj $% AJ AJa.SGl1 T zB U UM_R Zabc.S12022H1$% Z 17.9 2RV3 2W XNeo ! ;R Z1Y 17 2W!ZZR ! ZRW$%T RzB_Jab UcdUeefg1VhijTkl !lmT 10%mR-nrsopqRjT Jrs tcIuT 25%-49%vwgR$% U no_Z xy Rz # D|x Rb ZR 3abc.S1 0 2022Q2 LUM6 123% 0 2022Q2KL 9: #$VWSXYXZO_a #$VWSXYXZO_a 0 2022Q2KLc v 0 2022Q2KLc #$VWSXYXZO_a #$VWSXYXZO_a ,$%#)$%#($%#,$%#$%$%#$(,$,$,$%$)%$,$%&+$#$&#$#$(#$)#$%#$%&#$%#$%(#$%)#$#%#&#+#(#:?)%$)+$,$,($%#$%+($,&$#$%$,+$+$($)%$#$&#$#$(#$)#$%#$%&#$%#$%(#$#%#&#+#(#&#%,*%&#%,*&#%,*+&#%,*&#&#*%&#&#*&#&#*+&#&#*&#&%*%&#&%*&#&%*+&#&%*&#&*%&#&*&STUVWXYZI_aMNb-.OPcLMN!dMNQR!#$%!%&!%()%*&%!&+$%#&$&)(%(&($(*(%(&($(*()(+(&(%#,%&(%#,&(%#,&(%#,$&(&(,%&(&(,&(&(,&(&(,$&(&%,%&(&%,&(&%,&(&%,$&(&,%&(&,&-./01-23/451-23/678+$&,$+$+$& 3EFRUF c.SRabc.d1 0 K c Z 39 #$VWSXYXZO_abcdSA/ 项目 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 趋势非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）0.00 -0.06 0.07 -0.13 -0.01 -0.06 -0.21 -0.26 -0.25 -0.06 -0.02 -0.42 3.10 -0.09 税收返还、减免 - - - - - - - - - - - - - - 政府补助 1.40 1.80 2.23 1.03 3.25 3.36 2.58 2.17 3.93 2.49 5.04 5.28 4.57 5.49 资金占用费 - - - - - - - - - - - - - - 企业合并产生的损益 - - - - - - - - - - - - - - 非货币性资产交换损益 - - - - - - - - - - - - - - 委托投资损益 0.15 0.00 0.07 0.07 0.13 0.19 0.21 1.10 0.20 0.08 0.27 0.06 0.29 0.04 资产减值准备(非经常性损益) - - - - - - - - - - - - - - 债务重组损益 - - - - - - - - - - - - - - 企业重组费用 - - - - - - - - - - - - - - 交易产生的损益 - - - - - - - - - - - - - - 同一控制下企业合并产生的子公司当期净损益- - - - - - - - - - - - - - 预计负债产生的损益 - - - - - - - - - - - - - - 持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益- - - 0.27 0.26 -0.53 0.36 -0.36 - - - - - - 单独进行减值测试的应收款项减值准备转回- 0.24 - 0.66 0.40 - - -0.18 - 0.89 2.42 0.00 - - 对外委托贷款取得的收益 - - - - - - - - - - - - - - 公允价值法计量的投资性房地产价值变动损益- - - - - - - - - - - - - - 法规要求一次性损益调整影响 - - - - - - - - - - - - - - 受托经营取得的托管费收入 - - - - - - - - - - - - - - 其他营业外收支净额 0.01 -0.03 0.22 -0.01 -0.08 0.18 0.25 0.36 0.14 0.34 -0.18 1.00 0.25 0.04 中国证监会认定的其他项目 - - - - - - - 4.11 - - - 10.41 - - 非经 性损益项目 计 1.56 1.95 2.58 1.89 3.96 3.14 3.19 6.93 4.02 3.74 7.53 16.33 8.21 5.48 所得税影响数 0.23 0.34 0.40 0.31 0.72 0.42 0.52 1.12 0.73 0.62 0. 2.70 1.37 1.55 数 损益影响数 0.02 0.0 0.03 0.13 0.10 0.25 0.3 0.53 0.47 0.2 0.71 0.21 1.6 0.07 非经 性损益项目 计 1.32 1.52 2.16 1.45 3.14 2.47 2.29 5.29 2.82 2.83 5.82 13.41 5.16 6.01 0 2022H1 Z- 144 2 0 2022H1 ZM #$VWSXYXZO_a #$VWSXYXZO_abcdSA/ %(+,(m%&%m%m#%#%#&#&#&#n% &#&#n& &#&%n% &#&%n& &#&n%op/q!rstudvw12349a1234 ()*+ !#$%&() 8 *+,-./01234567 (),-#$|./01F3 GHIJ82KLMNLOP?QRSTU1VW 2.1 全产业链布局，打 大平台 xIjknoR (A lm1$% |! UR z |! _% J| (R no _J _ rs R |!&_ lm4 xy J |! 1 J !J Ijk# R (A lm1 R-no $J J!+Oj&pcurrency1R vD fg21 0u U no #$VWSXYXZefgheO_abiSjklmnop9q9restuvw ()*+ !#$%&() 9 *+,-./01234567 (),-#$|./012.1.1 xynozB(R|( xy zB(R 1$% zBjT J“ JT J nofiflc k J (J|(gJflcgJ J!c gJ” J JJJ! AJpcurrency11 V |(pcurrency10 !R“ 3 |$%4T |UJ uno|Y (% k|1a |UJ Pilbara !R | 1 HM R | (1z no R$% A Ix v1 0u|(no #$VWSXYXZO_a 2.1.2 R R 1$% tRhiJzJIJJ1 no J J ; 5R F J $fghi1 0u U #$VWSXYXZexyeO_a ()*+ !#$%&() 10 *+,-./01234567 (),-#$|./016* ! 0T36%12022)1-6*R 8SNE R$% ! H835%RE.)3 v5pct1V2J4J5*78, Jp9:AB R6*K836%Gl1 0u ! #$VWSSNEvweO_a 7* ! 0T47%12022)1-7*R 8 ! U & R$% ! H847%RV4J5J7*78 !z t9:# Jr$%&(c) R56z* +,1 0u ! #$VWSz|D)x eO_a rs &iJ 1 rs JzJIJJ-J.DJ/0JA1 U4 rsh2 !cTeslagJC3cBMWgJ45cBenzgJ678cDaimlergJ49:; cPSAg U1VR !W$%eI rsR2022)Q1 6642MWh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abQcdJKefeghi12ZJKQRjkJKVW ()*+ !#$%&() 11 *+,-./01234567 (),-#$|./01 ?n 1 8FA Urs R2021)$% ! BCeI1$%DEHJF G J HDJ I JJK JLMJATLMN $%cuOFMW +$%gR NexteraJFluenceJWartsilaJTeslaJPowin -P QRrsxy R2 S !TJ!HTJ UJs 1 2.2 技术实 ， 发创新能 2.2.1 Rab afg rs RU V $x 1W 2022)6*30+R$%X rs 12132Yc2021)Z 2053 gRVE 193YJE 2233Y1$%V+$%X 4645 U V%835 U VRfi _RU flU V 7444 1 |) ! #R abc 1$%dzmDRe)f ! #R gKJdJhA Jabc R2022) ! 7KH84688 R va R_ 1 0 rs ! 0u ! U #$VWS _ O_a #$VWS _ O_a 0urs 0urs 9n #$VWSXYXZO_a #$VWSXYXZO_a !#$#%#%#&#(#!#!# $#xyz| : G &$#)%(&+$#!)+)#$)#)#!)#()#)$)*)*)!)*)()*)$!#*$!#+$!$!$!$#+,-./0-.+,-.12)#)#()#3)#&)#$)#$!#*$!#+$!$!$!$#lmnmVW4o ()*+ !#$%&() 12 *+,-./01234567 (),-#$|./01 0u ! # #$VWSXYXZO_a ”abzvR ipj 312017-2021)R$%W rshiR i ”R NklmRCAGR 47.34%42021) H876.9 2R nR52.03%1.$%R$%R BoUlIpzGl1 2.2.2 &rs R fg M3PqrR s;| 1,-| ! Rt uR ;|7o!? c3.2VgJv rwxyR zy56Nk |1 s;| !?lmJO! xyRI M 17*22+R ! zRu D R$%M3P! K R ) 1jT s;|_ V 2yR J 2fifl_R2 zydo ;|JM6 o2fiflRqr1 时间 激励方式授予价格（元）股票数量（万）占比 考核周期覆盖人数 激励对象 考核目标股票期权 526 196 0.08%限制性股票 263 317 0.13%股票期权 612 294 0.13%限制性股票 306 222 0.10%2020限制性股票 232 459 0.20% 1-3年 4688中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）当年营收不低于400亿元；两年营收不低于900亿元；三年营收不低于1500亿元2019限制性股票 36 1,900 0.87% 1-4年 3838中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）当年营收不低于320亿元；两年营收不低于670亿元；三年营收不低于1060亿元；四年营收不低于1490亿元2018限制性股票 35 3,084 1.42% 1-5年 1776中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）当年营收不低于220亿元；两年营收不低于460亿元；三年营收不低于720亿元；四年营收不低于1000亿元；五年营收不低于1300亿元2022 1-5年 4688董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）当年营收不低于2,300亿元；两年营收不低于5,100亿元；三年营收不低于8,500亿元；四年营收不低于12,600亿元；五年营收不低于17,500亿元2021 1-4年 4483中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）当年营收不低于1050亿元；两年营收不低于2400亿元；三年营收不低于4100亿元；四年营收不低于6200亿元0$% ) 0$% ) &k #$VWSXYXZO_aSiScdS-./ #$VWSXYXZO_a #&e#e#(e#)e#%#e#)$4)$&)$%)$)5$6789:;?AB=A+CDEF)#$)#)#!)#()#$!#)$!#*$!#+$!$!$!$#$!$p#:;?AB=A+CDEF6789 ()*+ !#$%&() 13 *+,-./01234567 (),-#$|./01 0u ! #$VWS z| eO_a ! vw CTP3.0R(! My &d1|!_./dB 2Jj R |*+! pcurrency1; Jrshi1 0(! ! 0 ! c #$VWSXYXZO_a #$VWSXYXZO_a ()*+ !#$%&() 14 *+,-./01234567 (),-#$|./01 0)*+! ! ,-$%rs $. #$VWSXYXZO_a 2.3 全产能 “ 884GWh，海内外 产 ! /#0884GWh1$% ; 5nF JF ”JJ J J JJJ-J,1 fi J J 51 8$%$HJ $H Rn /#“0T884GWhc 9 jTr$vwR,-2 d4D Q 82 J, g1 地区或国家企业/研究院 可能技术路线（未定型）产品性能 进展 产能规划宁德时代正极：锰基普鲁士白/层状氧化物负极：硬碳电解液：有机能量密度160Wh/kg，常温下充电15分钟电量80%；-20%放电保持率90%，系统集成效率80%公司于2021年发布第一代钠离子电池，正致力于推进钠离子电池在2023年实现产业化已规划福 25GWh产能 技正极：层状氧化物或 离子型正极负极： 型硬碳电解液：有机能量密度140-160Wh/kg； 4000 ，-20 量保持率88%钠离子电池产品已 成 ，正在推进 量产钠离子电池 分 2 分 ；一 划 成2GWh 产能， 于2022年年 成 线 产品 ，于2023年 产； 划 8GWh 产能钠currency1能正极：层状“氧化物（NaFeMO2）负极：硬碳电解液：有机能量密度130-160Wh/kg，-20度保持率82.9%，-40可fifl；电解液 3000 成 产 钠基“氧化物正极” 线，电池在电fl 能 成 划2022年实现3000正极”2500电解液 产，在未 3-5年分 8正极” 电解液产线 钠正极:基层状氧化物， 钠 ， 钠 负极： 基 碳电解液：有机能量密度145Wh/kg， 4500 ， 温度-4080 有 钠离子电池 ，已 布 能 钠离子电池规 化量产线，一 于2022年 产已 划 钠离子电池规 化量产线，规划产能5GWh，分 ，一 1GWh 于2022年正 产 正极：层状氧化物负极：硬碳电解液：有机能量密度140Wh/kg，常温下充电15分钟电量80%，-20放电保持率88%发布第一代钠离子电池，已 品 量产 ，于 电 电 家能第代产品已在 发 ，能量密度 160Wh/Kg 280Wh/L， 4000 ，进一 制造成本已成子公司 钠能 技有限责任公司， 面推钠离子电池量产化2022年6月份公司 始 量产钠离子 包电池，在2023年 始 量产贲安能正极：普鲁士蓝负极：钛 电解液：水系 机 10000 获得 银 国资本 资A轮融资； 有 整 从电极粉体产 器件集成 量产制备技术，已形成系列产品 产成 备在欧洲 东亚市场 销售已 划 年产水系钠 能电池500mwh 星空钠电正极：普鲁士蓝负极：硬碳电解液：有机 充放电1000 ，比 量保持率 94.6%主研发钠离子电池已进 量产阶段英国 Faradion正极：层状氧化物负极：硬碳电解液：有机能量密度155Wh/kg，80%DOD， 2000-4000 现有锂离子电池产线兼 美国NatronEnergy正极：普鲁士蓝电解液：水系 机能量密度50Wh/L,电压4.3V， 温度-20-40， 25000 ， 保已 划世界最钠离子电池量产线， 划2023年 始量产法国 Tiamat正极： 矾钠负极：硬碳电解液：有机能量密度100-120Wh/kg， 5000 保持率80%，钠离子电池已在进fl于混合力汽 测 划2030年产能 6GWh瑞典 Altris正极：普鲁士蓝负极：硬碳电解液：有机电压3.25V，理论 量160Ah/kg已 划 制造 预 2023年正极”产能 2000t/年，价于1GWh钠离子电池 国 ()*+ !#$%&() 15 *+,-./01234567 (),-#$|./010u! /# #$VWSXYXZe XZeO_a,iS D $ xyXYXZ e mp 0 ()*+ !#$%&() 16 *+,-./01234567 (),-#$|./01X3 YZ_67 3.1 预测 #10! QR1“2022-2024) &( H81067/1483/1999 R |! QR c g654/953/1342GWhR |! QR W95/141/202GWhJ pcurrency1|! QR W152/183/219GWhR |! QR W902/1277/1764 GWh1$%2022-2024)! Xn H8274/404/554GWh1 #20./NOPQRIjkno 1$% J ! ./ |x RzB“ JT R|J J (Rm% _JV _ |xH R v AR ; M61 “$%2022-2024) H8283.2/428.0/561.7 2R378%/51%/31%R EPSW11.6/17.5/23.02/ R2021-2024)CAGRW52%R,- . currency1 44.3/29.3/22.3m1 2902022-2024)UV9 #$VWSXYXZeO_a 3.2 fi9:fl J |J dDJ DrJ H W$%R2022-2024)$%PE oUlIGl77.5/37.1/25.1 WufiCcurrency1op GlR xW01g$%M6NO R. 8 R currency1 $ 12g$%zB(flBlmno R UV13g$%rs2pjRfi R&rs bfghi1 8$%UV v yfl.d c1 $%2022)40mPER 34.701.512/ Rz36%R “M”w1 单位：亿元 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E收入 458 503 1,304 3,102 4,097 5,108 6,325 毛利润 133 140 343 622 912 1,194 1,516 毛利率 29.1% 27.8% 26.3% 20.1% 22.3% 23.4% 24.0%收入 386 394 915 2,152 2,739 3,407 4,163 销量 40.3 44.5 116.7 233.0 329.5 455.3 618.3 单价（元/Wh） 0.96 0.89 0.78 0.92 0.83 0.75 0.67 毛利润 110 105 201 365 534 715 895 毛利率 28.5% 26.6% 22.0% 17.0% 19.5% 21.0% 21.5%收入 6 19 136 368 602 719 885 销量 0.7 2.4 16.7 41.0 74.5 98.8 135.2 单价（元/Wh） 0.86 0.81 0.82 0.90 0.81 0.73 0.65 毛利润 2.31 7.00 38.85 36.79 105.30 140.14 181.37毛利率 38% 36% 29% 10% 18% 20% 21%收入 43 34 155 386 502 653 849 毛利润 11 7 39 74 95 124 161 毛利率 24.4% 20.5% 20.5% 19.2% 19.0% 19.0% 19.0%收入 23 55 98 195 254 330 429 毛利润 10 21 64 146 178 214 279 毛利率 45.6% 38.0% 65.1% 74.9% 70.0% 65.0% 65.0%储能电池锂电材料其他业务合计动力电池 ()*+ !#$%&() 17 *+,-./01234567 (),-#$|./01300$%fi #$VWSWindeO_abiS WindH e 2022I8 25* ()*+ !#$%&() 18 *+,-./01234567 (),-#$|./013 abcd 4.1 原材料 波 ，上游资源达产不及预 ,-|urrency1odB Rz QF R./ z1$%zB|J (no RM6? 1 4.2 新能源 、 能需求不及预风险 _./d J wK J&( xyR! J QR%“R AB$%X m%M6NO1 ()*+ !#$%&() 19 *+,-./01234567 (),-#$|./01 31： 预测 要 Table_Excel2 89:; 利润表 cd:-./ 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E C 89,072 153,022 215,215 297,343 ()*+ 130,356 310,187 416,430 519,231 currency1*$“ 25,217 60,006 80,558 100,445 ()= 96,094 247,944 323,686 397,870 fi 6,466 16,685 21,782 26,774 fl“ 487 1,127 1,513 1,886 40,200 103,724 135,410 166,444 4,368 8,843 12,288 15,321 nCD 77 184 247 308 3,369 6,466 9,097 11,342 ”?zCD 16,780 38,046 50,610 62,767 _ 7,691 16,751 22,905 28,559 ?zCDnw 177,735 371,483 503,576 653,773 ! -641 -1,010 -2,808 -3,299 2 9 C 10,949 10,949 10,949 10,949 -13 -13 -13 -13 CD 41,275 43,480 50,232 60,671 CD -2,034 -434 -2,434 -3,434 30,998 40,998 45,998 40,998 X z* 0 0 0 0 CD 4,480 5,212 5,908 6,824 C* 1,233 3,233 2,733 2,233 528 528 528 528 ”* 1,673 2,173 2,173 2,173 ”?zCD 41,702 42,769 43,498 44,234 ()78 19,824 35,603 52,185 68,487 ?zCDnw 129,932 143,936 157,113 164,204 ()*+ 183 214 305 359 CDnw 307,667 515,419 660,689 817,977 () 120 120 120 120 12,123 0 0 0 78 19,887 35,697 52,370 68,726 currency1fi$“ 107,190 276,575 361,064 443,814 a fl 2,026 3,638 5,337 7,003 * 0 0 0 0 678 17,861 32,059 47,033 61,723 nEF 11,538 27,455 36,859 45,958 #9 1,929 3,741 4,233 5,555 ”currency1fi 6,170 6,170 6,170 6,170 4 5XY678 15,932 28,318 42,800 56,168 ”?zEF 12,324 18,996 23,976 28,350 , 0 6.53 11.60 17.54 23.02 ?zEFnw 149,345 329,195 428,068 524,291 2 22,119 22,169 22,099 22,179 主要财务比率 currency1fiF 15,855 15,855 15,855 15,855 2021A2022E 2023E 2024E”?zEF 27,726 27,726 27,726 27,726 2 ?zEFnw 65,700 65,750 65,680 65,760 ()*+123 159.1% 138.0% 34.3% 24.7% EFnw 215,045 394,945 493,748 590,051 123 207.0% 80.2% 42.9% 32.0% 4 5XYa 84,513 108,623 150,858 206,288 45678123 185.3% 77.8% 51.1% 31.2% #9 8,109 11,850 16,083 21,638 7 a nw 92,622 120,473 166,941 227,926 73 26.3% 20.1% 22.3% 23.4% EF%9 307,667 515,419 660,689 817,977 673 13.7% 10.3% 11.3% 11.9% 17.2% 23.5% 25.6% 24.6% 现金流量表 15.9% 25.4% 27.1% 26.8% 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E F ( z ? 42,908 93,815 79,309 94,637 CDEF3 69.9% 76.6% 74.7% 72.1% * 23,566 39,636 53,349 68,952 ?z 3 1.2 1.1 1.2 1.2 -26,975 -63,525 -31,686 -31,034 z 3 0.9 0.8 0.9 0.9 ( currency1* -7,482 -44,572 -23,215 -21,445 ( ( currency1fi 77,687 169,384 84,489 82,750 79 44 29 22 9 C 1,551 0 0 0 15 12 8 6 ” -1,835 3,539 4,698 5,200 250 148 109 84 #$VWSXY ZO_a ()*+ !#$%&() 20 *+,-./01234567 (),-#$|./019:; =?ABCD$EFGH3CDI8JKL$8MNOPQCDRSTUVWX3Y$ZU_ab?=/0c=/0defgahij=3klmc=nopUnpUqrnFp=/0A3?stuvwxmyzx| 3 c Iu CD V “= ” ?ABC F 3CDI8JK$+8Mc=/0 = 3_ c= nFp=/0y Q_ c U= n p =/0A3 3 : c =/03currency1= “Q 3 8Ufi 83fgfl fl & : U= kl fin Cc=/0A38vw ” hi= &=/03 U F 3yc nU= &b =/0 8vw t”n3/0c= nC=/0 8 ZU =/0 n&b 3 b UI8 O 3 x