安信证券-银行股2022年中期投资策略_优质股份行_还是城农商行__48页_1mb.pdf

证券研究报告行业评级：领先大市 -A安信证券研究中心 银行团队李 双SAC执业证书编号： S14505200700012022年 6月 26日优质股份行？还是城农商行？ 银行股 2022年中期投资策略核心 观点 核心观点 ： 从两次疫情前后的对比来看，在某些方面当前面临宏观经济下行的压力较 2020年更大 ，但到目前为止，今年宏观政策力度较 2020年偏弱，预计下半年更大力度宽松政策出台可期。 今年呈现结构性、区域性信用扩张的 特征 ，后续 若 政策宽松力度加大，会逐步转向全面宽信用，当前 也处于信用底部向经济底部传导的过程，银行板块下行风险并不 大。 银行基本面 方面 ，若后续 政策进一步 宽松， 银行有望通过“以量补价”的逻辑弥补净息差下行 压力，近些年资产质量也呈现出“弱周期”属性。 投资建议 ： 展望下半年，上海疫情趋于平稳，全国范围内进入全面稳增长、发展经济的阶段，未来更大规模宽松政策出台的概率也在提升，宏观经济复苏趋势、社融增速回升的势头也会更加明确；叠加当前优质股份行估值与过去每轮市场低谷的估值已经相当， 配置优质股份行的性价比较高 。 重点推荐标的 ： 招商 银行 、平安银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行 风险提示 ： 疫情持续反复影响经济复苏进度， 稳增长力度不及 预期Part 1：疫后修复的宏观环境 对比： 2020年 VS 2022年Part 2：未来信用扩张的趋势与 症结：供给强、需求弱Part 3：银行基本面展望：“以量补价”、资产质量“弱周期”目录Part 4：银行股投资策略：选股份行？还是城农商行？数据 来源： Wind、安信证券研究中心2020年 VS2022年：宏观经济“ V型”反转与“ W型”复苏 经历 2020年 2月武汉疫情后， GDP增速实现逐季明显回升，在当年 Q3、 Q4有从复苏转向过热的苗头；疫情后的出口、消费均明显反弹。 今年 4月经历上海疫情后，预计 6月以及三季度经济同样有望实现环比改善，特别是当前出口具备较强韧性，但和 2020年疫后的“ V型”反转相比， 2022年疫后可能呈现“ W型”复苏的势头。 -6.9%3.1%4.8%6.4%4.8%1.8%4.9% 4.8%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%Q1 Q2 Q3 Q4当年各季度 GDP同比增速2020年 2022年-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月出口金额当月同比增速2020年 2022年备注： 2022年 Q2Q4GDP增速数据，为 wind一致预期值-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月社会消费品零售总额同比增速2020年 2022年数据 来源： Wind、安信证券研究中心2020年 VS2022年：温和通胀环境与严防输入型通胀压力上升 2020年整体通胀环境较为温和。 一方面， CPI在猪价的高基数效应影响下逐步下行， CPI逐步回落至 3%以内的目标区间；另一方面，在经历疫情后的供给冲击，全球供应链受到影响， PPI在当年4月之后小幅回暖。 2022年需要严防输入型通胀压力上升。 国内 未来 CPI 运行中枢可能较上年温和抬升，仍继续在合理区间 运行；未来 PPI 可能延续总体回落 态势。海外通胀压力较大，导致输入型通胀压力抬头，由于 人力成本上升，叠加大宗商品、粮食价格持续上涨，欧美发达经济体正遭遇有史以来最严重的通胀，不得不收紧货币政策。-1%0%1%2%3%4%5%6%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月CPI：当月同比2020年 2022年-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月PPI：当月同比2020年 2022年备注： 2022年 6月 12月数据，为 wind一致预期值数据 来源： Wind、安信证券研究中心2020年 VS2022年：制造业修复与基建发力 由于 2020年出口恢复势头较好，带动制造业投资在 2020年 2月后强势反弹，成为支撑当年固定资产投资的主要因素之一，并且基建增速也逐步恢复至零增速附近。 今年 2月之后，制造业投资增速便有下行的苗头，叠加4月、 5月疫情冲击，预计制造业投资仍有一定的下行压力；作为稳增长的抓手，基建投资今年韧性较强，往后看，随着新增的 8000亿元政策性银行贷款额度投入使用，预计将带动基建投资增速维持较快水平。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%制造业投资额累计同比2020年 2022年-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%基建投资（不含电力）累计同比2020年 2022年数据 来源： Wind、安信证券研究中心2020年 VS2022年：房地产强势反弹与不断探底 2020年的房地产市场韧性极强。 在经历当年 2月疫情冲击后，房屋新开工面积同比增速基本回升至零附近，同时房屋施工面积同比增速在疫情后基本稳定在 3%左右的水平。 2022年房地产市场仍在探底过程中。 房屋施工面积、新开工面积累计同比增速持续下行，尚未看到拐点。-2%0%2%4%6%8%10%上年 12月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月房屋施工面积 :累计同比2020年 2022年-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%上年 12月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月房屋新开工面积 :累计同比2020年 2022年数据 来源： Wind、安信证券研究中心2020年 VS2022年：房地产强势反弹与不断探底 在房地产开发投资、房屋竣工面积同比增速方面，2020年同样呈现疫情冲击后强势反弹的趋势，而2022年以来，上述指标则还在不断探底、创新低的过程中。 止住房地产行业下行趋势成为今年宏观经济能否企稳回升核心矛盾之一。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%上年 12月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月房地产开发投资完成额 :累计同比2020年 2022年-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%上年 12月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月房屋竣工面积 :累计同比2020年 2022年数据 来源： Wind、安信证券研究中心2020年 VS2022年：房地产强势反弹与不断探底 2020年，居民资产负债表较为健康。 疫情后买房意愿明显上升，百强房企销售额累计同比增速从2020年 2月的 -22%回升至当年年底的 13.25%，显著超过 2019年疫情之前的水平。 2022年，居民资产负债表压力偏大。 持续两年多的疫情扰动，现金流以及收入预期下滑，居民预防式储蓄意愿上升，叠加房地产行业不景气，购房能力和意愿较 2020年明显回落，百强房企销售额累计同比增速降低至 -50%左右的历史低点。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月百强房企累计销售额同比增速 :操盘口径2020年 2022年数据 来源： Wind、安信证券研究中心2020年 VS2022年：今年促进就业的任务更重 2020年就业压力随着疫情后经济反弹而缓解。 而 今年年初以来，城镇调查失业率逐月上升，叠加疫情 的影响 ，未来稳定就业需要做出更多政策上的安排。同时，今年 16岁 24岁人口的调查失业率较 2020年同期平均高出 3个百分点， 5月 8月是高校毕业的高峰期，预计青年失业率仍将上行，下半年有望缓解。4.5%6.5%8.5%10.5%12.5%14.5%16.5%18.5%20.5%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月就业人员调查失业率 :16-24岁人口2020年 2022年4.5%4.7%4.9%5.1%5.3%5.5%5.7%5.9%6.1%6.3%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月城镇调查失业率2020年 2022年数据 来源：政府官网、人民银行、银保监会、安信证券研究中心到目前为止，今年宏观政策力度较 2020年偏弱宏观政策对比2020年 2022年 备注货币政策利率2月 3日下调 7天逆回购利率 10bp； MLF利率同步下调；3月 30日下调 7天逆回购利率 20bp； MLF利率同步下调；1年期 LPR、 5年期 LPR分别累计下调 30bp、 15bp；4月下调超额存款准备金利率 37bp；1月 17日下调 7天逆回购利率、 MLF利率 10bp；1月 20日， 1年期 LPR、 5年期 LPR分别下调10bp、 5bp；5月 20日， 5年期 LPR下调 15bp；2022年力度偏弱准备金1月 6日全面降准 0.5个百分点，释放资金 8000亿元；3月 16日定向降准 0.5-1个百分点 ,释放资金 5500亿元；4月定向降准 1个百分点，释放资金 4000亿元；4月 25日全面降准 0.25个百分点，额外定向降准 0.25个百分点，释放资金 5300亿元； 2022年力度偏弱再贷款2月 7日，提供 3000亿元专项再贷款；2月 26日，再增加再贷款、再贴现额度 5000亿元；增加政策性银行 3500亿元专项信贷额度；4月，再增加再贷款、再贴现额度 10000亿元；4月推出央行先后推出 4400亿元再贷款工具 ；6月调增政策性银行信贷额度 8000亿元；考虑到再贷款额度可以滚动使用，2022年政策力度更大直达货币政策工具400亿（普惠小微企业贷款延期支持）4000亿（普惠小微企业信用贷支持）普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍考虑到额度可以滚动使用， 2022年政策力度更大纾困政策 为超过 1万亿贷款本息办理延期还本或付息等政策，金融系统向实体合计让利 1.5万亿 -财政政策赤字规模 赤字率首次突破 3%至 3.6%以上，赤字规模扩大至 3.76万亿 赤字率目标定为 2.8%左右2022年与 2020年基本相当财政支出 全年实际财政支出 24.57万亿 全年目标财政支出超 26.63万亿抗疫 1万亿特别国债和 1万亿新增赤字规模全部交由地方使用 -投资 新增地方专项债规模 3.75万亿元 新增地方专项债规模维持 3.65万亿上缴利润 - 特定国有金融机构和专营机构上缴利润 1.65万亿元减税降费 减税降费规模超 2.6万亿，其中减免社保费超 1.6万亿 减税降费规模 2.64万亿房地产政策中央层面 保持房地产金融政策的连续性、一致性和稳定性房地产 泡沫化金融化势头得到根本扭转； 5月15日 ，首套房贷款利率 下限调整为不 低于LPR减 20个基点2022年房地产政策更宽松，但目前效果不明显地方层面 - 据克尔瑞统计， 4月全国 39个省市出台 45次放松政策， 5月全国 97个省市跟进放松政策数据 来源： Wind、安信证券研究中心下半年更大力度宽松政策出台可期 今年面对国内外超预期因素的 冲击，困难在某些方面和一定程度上比 2020年疫情严重冲击时还 大，但目前出台的宏观政策力度实际上较 2020年是偏弱的，因此“ 429”政治局会议提出 ， 要 抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和 冗余度，我们预计二季度经济数据公布后，决策层可能会进一步加出台逆周期调节政策，回顾银行股行情，货币政策明显放松或流动性充裕将成为驱动银行股上涨的催化剂。区间 行情主要驱动因素宏观经济景气向上或预期企稳货币政策转松或流动性充裕监管边际放松银行基本面（预期）改善板块估值低2005.4-2006.2 宏观经济高增长，银行剥离不良提估值 1 3 22006.8-2007.10 经济延续高景气，信贷投放超预期催化 3 2 4 12008.12-2009.8 四万亿救市，信贷规模高增加持经济预期好转 1 2 3 42011.1-2011.4 货币政策转向带动风险偏好下降，蓝筹股配置价值凸 显 2 3 12011.10-2012.1 汇金增持引燃行情，政策利好纷杳而至 1 3 4 22012.10-2013.1 经济企稳预期强化，板块估值首次破净提供抄底良机 1 2 32013.8-2013.10 经济延续弱复苏态势，央行态度短暂缓和 2 1 3 42014.10-2014.12 无风险利率下行、增量资金进场推升银行股牛市 1 2 4 32017.5-2018.1 经济韧性超预期和监管节奏边际放缓的双轮驱动 1 2 3 42018.7-2018.10 去杠杆节奏缓和，货币政策由紧转松 1 2 4 32019.9-2019.10 前期高涨幅行业寻求落袋为安，买入经济企稳正向期 权 2 3 4 12020.10-2021.2 企业流动性向好，银行不良生成率率先出现拐点 1 4 2 32022.1-2022.2 稳增长预期加强，信用扩张逻辑叠加避险情绪 1 2 3 4备注： 数字 1-4表示该项因素对当时行情的重要性，并且 1-4重要性依次递减Part 1：疫后修复的宏观环境对比： 2020年 VS 2022年Part 2：未来信用扩张的趋势与症结：供给强、需求弱Part 3：银行基本面展望：“以量补价”、资产质量“弱周期”目录Part 4：银行股投资策略：选股份行？还是城农商行？信用环境： 2020年“供需两旺” VS 2022年“供给强、需求弱”数据 来源： Wind、安信证券研究中心 货币信贷政策。 2020年要求 M2增速、社融存量增速明显高于上年； 2022年要求 M2增速、社融存量增速与名义GDP增速基本匹配。 2020年信贷扩张主要依靠实体经济自发性融资需求旺盛。 当月新增人民币贷款同比变化、当月新增投向实体的贷款同比变化， 2020年逐月均保持扩张的态势，当时不仅人民银行给的信贷额度充足，并且实体经济需求旺盛，票据融资、非银贷款占比较低。 2022年实体自发性融资需求明显偏弱。 2022年当月新增人民币贷款较去年同期新增并不多，甚至有些月份负增长；如果扣除票据融资、非银借款后，投向实体的贷款大幅收缩。(10,000)(5,000)05,00010,00015,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月当月新增人民币信贷同比变化（亿元）2020年 2022年(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月当月新增投向实体的人民币贷款同比变化（亿元）2020年 2022年备注： 定义投向实体的人民币贷款 =社融口径下人民币 贷款信贷 收支表口径下的票据融资结构： 2020年“对公零售均较强” VS 2022年“对公零售均弱”数据 来源： Wind、安信证券研究中心 从新增人民币信贷的结构来看，新增企业中长期贷款、新增居民中长期贷款， 2020年大多数月份均保持同比正增长的势头； 2022年则明显少增，特别是居民中长期贷款同比大幅减少，目前并没有收敛的迹象，对公中长期贷款投放相对零售要更优。(6,000)(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月当月新增居民中长期贷款同比变化（亿元）2020年 2022年(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月当月新增企业中长期贷款同比变化（亿元）2020年 2022年2022年信贷投放 ， 更多是结构性景气度较优数据 来源： Wind、安信证券研究中心 从新增信贷的区域结构来看， 2020年有 21个省市新增信贷实现同比多增，而 2022年前 4个月，仅 11个省市新增信贷实现同比扩张。 总体来看， 2020年信贷增长实现多点开花的迹象；而 2022年信贷投放更多集中在部分经济发达的区域，结构性景气度较优。(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000浙江广东江苏山东安徽河北四川陕西湖北福建北京湖南广西江西天津新疆云南甘肃宁夏西藏贵州吉林重庆黑龙江青海海南山西河南内蒙古上海辽宁2020年新增信贷同比变化（亿元）(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,000北京浙江四川福建安徽江苏河北新疆湖北海南宁夏内蒙古西藏广西湖南江西贵州黑龙江山西云南陕西吉林山东辽宁重庆天津河南广东上海2022年前 4个月，新增信贷同比变化（亿元）对未来信贷增长 、 社融增速的趋势展望 （ 1）数据 来源： Wind、公司公告、安信证券研究中心 基建类贷款增长确定性 最高。 6月 1日国常会 提出 ，金融支持基础 设施建设，要调增政策性银行8000亿元信贷额度； 6月 2日央行新闻发布会提出，增加政策性银行信贷额度，带动商业银行和社会资金支持基础设施的建设 融资。 回顾历史上政策性银行信贷额度调增的阶段，均能起到不错的宽信用效果， 8000亿元新增信贷额度，静态测算拉动 2022年社融增速 0.25个百分点。10%11%12%13%14%15%16%05,00010,00015,00020,00025,00008A 9A 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A政策性银行新增信贷（亿元） 央行口径人民币贷款增速5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A政策性银行新增信贷占当年央行口径新增信贷比例对未来信贷增长 、 社融增速的趋势展望 （ 2）数据 来源： Wind、安信证券研究中心 按揭贷款增长取决于房地产市场恢复情况，仍有较大不确定性。 根据人民银行披露的数据，新房个人住房贷款发放额和新建商品住宅销售额的比值，从长期观察，始终在 38%到 42%之间波动 。如果进一步观察个人住房按揭贷款与商品住宅销售额的比例，该数值自 2014年以来始终在 34%上下波动。 因此居民中长期贷款增长与房地产销售市场紧密关联，但当前商品房销售始终未见改善，未来居民中长期贷款的增长势头也仍需观察。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2006-09 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09当季新增个人住房贷款 /当季新增商品住宅销售额对未来信贷增长 、 社融增速的趋势展望 （ 3）数据 来源： Wind、安信证券研究中心 地方政府专项债即将发行完毕，亟待新的政策出台。 根据国务院要求，今年下达的专项债要在 6月底前基本发行完毕，力争在 8月底前基本使用 完毕，预计 6月新增专项债发行规模将达到 1.6万亿元。考虑到去年专项债发行集中在下半年，今年下半年若专项债或者其他国债发行计划没有新增安排，则社融增速下半年有一定的下行压力。 而当前稳增长压力依然较大，下半年提前下达 2023年专项债提前批额度或者发行特别国债的概率或许在上升。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月当月新增地方政府专项债券发行额（亿元）2021年 2022年对未来信贷增长 、 社融增速的趋势展望 （ 4）数据 来源： Wind、安信证券研究中心 信贷增长的预测。 结合年初央行及商业银行的发布会，我们假设今年新增信贷规模分别与 2021年相当、较 2021年增长 5%，进行信贷增速预测 时， 情景 1： 2022年新增信贷 =2021年新增信贷 +8000亿元（政策性银行调增额度 ）； 情景 2： 2022年新增信贷 =2021年新增 信贷 *1.05+8000亿元（政策性银行调增额度） 社融增速预测。 假设社融里信贷增长按照上述情景 2演化 ，并且参考 2020年特别国债发行规模、往年政府专项债提前批下达的额度，基于 后续政府债发行的推测，进行三种情景假设， 情景 1： 下半年没有新的债券发行政策 出台； 情景 2： 在 9月份下达 2023年专项债提前批额度，金额 1.5万亿元； 情景 3： 7月份下达特别国债 1万亿元；在 9月份下达 2023年专项债提前批额度，金额 1.5万亿 元。10.0%10.2%10.4%10.6%10.8%11.0%11.2%11.4%11.6%2021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12社会融资规模存量同比增速情景 1 情景 2 情景 310.5%10.7%10.9%11.1%11.3%11.5%11.7%11.9%12.1%人民币信贷余额同比增速（社融口径）情景 1 情景 2 回顾 2017年至今申万银行指数与社融增速走势，我们发现社融增速开始企稳回升时，申万银行指数往往也将上行， 譬如 2019年 1月 2019年 6月； 2020年 3月 2020年 12月。 今年 5月末 ，社融存量增速为 10.5%， 较去年 10月末 增速提升 0.5个 百分点 ， 当前处于信用底部向经济底部传导的过程， 银行板块下行风险并不 大。后续若政策按照前文社融预测中的情景 2、情景 3演化，则银行板块有望迎来一轮明显的上涨行情。社融存量增速与申万银行指数走势数据 来源：人民银行、 Wind、安信证券研究中心8%9%10%11%12%13%14%3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,400申万行业指数 :银行（左轴） 社融存量增速（右轴）Part 1：疫后修复的宏观环境对比： 2020年 VS 2022年Part 2：未来信用扩张的趋势与 症结：供给强、需求弱Part 3：银行基本面展望：“以量补价”、资产质量“弱周期”目录Part 4：银行股投资策略：选股份行？还是城农商行？当前商业银行净息差的矛盾 资产端利率快速下行数据 来源： 人民银行 、安信证券研究中心 政策继续 推动实际贷款利率稳中有 降。 5月 31日，国务院出台 扎实稳住经济的一揽子政策措施 ，要求发挥存款利率市场化调整机制作用，引导金融机构将存款利率下降效果传导至贷款端，继续推动实际贷款利率稳中有 降。 对商业银行而言， 最 乐观的情景是存款成本下行、贷款利率下降，存贷利差保持基本平稳；但当前存款利率下行速度偏慢、资产端在需求乏力的基础上却明显下行，导致银行净息差依然承压。2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%2016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03贷款加权平均利率 一般贷款利率 企业贷款加权平均利率 票据融资利率 个人住房贷款利率数据 来源： Wind、安信证券研究中心 存量按揭贷款利率仍处于高位，有较大的重定价压力。 我们用个人住房贷款利率与一般贷款利率之差表征按揭贷款与企业贷款的利差水平，用个人住房贷款利率与 30年期国债利率之差表征期限利差水平 。 2017年至今，按揭贷款与企业贷款的利差水平持续上升，特别是 2020年以来，在期限利差回落的情况下，按揭贷款与企业贷款利差水平创历史新高，这表明在企业融资成本下行的环境下，居民融资成本是“变相”走高的。 现如今，在疫情的影响下，居民部门开始缩表，降低其融资成本的必要性明显上升，预计按揭贷款利率仍有下行 空间。当前商业银行净息差的矛盾 资产端利率快速下行-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-12个人住房贷款利率 -30年期国债利率 (左轴） 个人住房贷款利率 -一般贷款利率（右轴）数据 来源： Wind、安信证券研究中心 存量按揭贷款利率仍处于高位，有较大的重定价压力。 今年 6月，新发放按揭贷款，首套房利率已经降低至 4.42%，二套房利率降低至 5.09%；而前些年买房的人还承受较高的房贷利息负担。从缓解居民资产负债表压力的角度，也有必要降低存量按揭贷款利率，进而刺激居民消费。当前商业银行净息差的矛盾 资产端利率快速下行4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%010203040506070802019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06按揭贷款平均放款周期（天） 首套房利率 二套房利率数据 来源： Wind、安信证券研究中心 同业负债利率明显下行。 今年以来，除了 10年期国债收益率外，其他市场利率均明显下行，特别是短端利率（ DR007）下行幅度达到 68bp，货币市场利率下行有助于改善当前银行负债成本，但若和 2020年疫情阶段相比， 当前 市场利率下行的幅度偏弱。当前商业银行净息差的矛盾 负债端成本改善偏慢1.01.52.02.53.03.5各类型市场利率与央行政策利率之间的关系（单位： %）10年期国债收益率 DR007 一年期 SHIBOR 7天逆回购利率 一年期 MLF利率 1年期同业存单利率LPR下调对商业银行净息差影响的测算（ 1）对 2022年银行基本面的影响 对 2023年银行基本面的影响 对 2022年银行基本面的影响 对 2023年银行基本面的影响对净息差的影响（ bp）对拨备前利润增速的影响（ pc）对净息差的影响（ bp）对拨备前利润增速的影响（ pc）对净息差的影响（ bp）对拨备前利润增速的影响（ pc）对净息差的影响（ bp）对拨备前利润增速的影响（ pc）工商银行 -1.02 -0.58 -7.76 -4.52 长沙银行 -1.31 -0.69 -3.99 -2.07 建设银行 -1.18 -0.66 -6.72 -3.96 贵阳银行 -1.10 -0.63 -5.68 -3.87 农业银行 -1.20 -0.78 -6.85 -4.52 成都银行 -1.34 -0.83 -4.70 -2.93 中国银行 -1.21 -0.83 -6.62 -4.73 郑州银行 -1.43 -0.72 -4.32 -2.40 邮储银行 -1.42 -1.38 -5.22 -5.14 青岛银行 -1.23 -0.82 -4.58 -3.23 交通银行 -1.30 -0.88 -7.03 -4.63 苏州银行 -1.88 -1.19 -4.16 -3.03 招商银行 -1.35 -0.57 -5.99 -2.45 西安银行 -1.58 -1.04 -3.70 -2.66 兴业银行 -1.56 -0.73 -8.90 -4.18 渝农商行 -1.03 -0.63 -3.89 -2.47 浦发银行 -1.51 -0.88 -6.48 -4.35 青农商行 -1.39 -0.85 -4.01 -2.67 中信银行 -1.20 -0.66 -7.00 -4.12 紫金银行 -1.76 -1.45 -4.96 -4.85 民生银行 -1.47 -0.88 -5.49 -3.95 常熟银行 -2.21 -1.27 -5.95 -3.33 光大银行 -1.32 -0.68 -4.82 -2.56 无锡银行 -1.79 -1.19 -3.99 -2.77 平安银行 -1.64 -0.65 -7.18 -2.77 苏农银行 -3.11 -1.74 -5.01 -3.08 华夏银行 -1.54 -0.83 -5.24 -3.07 江阴银行 -1.75 -1.26 -3.88 -3.13 浙商银行 -2.30 -1.27 -4.71 -2.45 张家港行 -2.17 -1.22 -4.58 -2.71 北京银行 -1.58 -0.95 -6.72 -4.24 国有行 -1.19 -0.75 -6.88 -4.47 上海银行 -1.08 -0.67 -3.76 -2.51 股份行 -1.48 -0.74 -6.43 -3.35 江苏银行 -1.41 -0.77 -3.96 -2.00 城商行 -1.51 -0.88 -4.52 -2.64 南京银行 -1.69 -0.98 -3.95 -2.20 农商行 -1.51 -0.94 -4.29 -2.81 宁波银行 -2.14 -1.17 -3.56 -1.82 上市银行 -1.30 -0.77 -6.56 -3.98 杭州银行 -1.51 -0.97 -4.30 -2.77 综合考虑 2022年年初 至 6月底， LPR的调整（ 1年期 LPR下调 10bp、 5年期 LPR下调 20bp），对银行基本面影响的测算数据来源：公司公告、安信证券研究中心LPR下调对商业银行净息差影响的测算 （ 2）对 2022年银行基本面的影响 对 2023年银行基本面的影响 对 2022年银行基本面的影响 对 2023年银行基本面的影响对净息差的影响（ bp）对拨备前利润增速的影响（ pc）对净息差的影响（ bp）对拨备前利润增速的影响（ pc）对净息差的影响（ bp）对拨备前利润增速的影响（ pc）对净息差的影响（ bp）对拨备前利润增速的影响（ pc）工商银行 -1.65 -0.93 -13.45 -7.83 长沙银行 -1.91 -1.01 -6.71 -3.48 建设银行 -1.85 -1.04 -11.64 -6.85 贵阳银行 -1.67 -0.95 -9.78 -6.66 农业银行 -1.91 -1.23 -11.85 -7.83 成都银行 -2.08 -1.29 -8.13 -5.07 中国银行 -1.87 -1.29 -11.39 -8.13 郑州银行 -2.09 -1.06 -7.25 -4.03 邮储银行 -2.14 -2.08 -8.92 -8.79 青岛银行 -1.79 -1.19 -7.76 -5.47 交通银行 -2.02 -1.37 -12.07 -7.94 苏州银行 -2.60 -1.65 -6.91 -5.03 招商银行 -2.00 -0.85 -10.10 -4.13 西安银行 -2.18 -1.44 -6.16 -4.44 兴业银行 -2.37 -1.12 -15.16 -7.11 渝农商行 -1.52 -0.94 -6.67 -4.24 浦发银行 -2.14 -1.25 -10.75 -7.21 青农商行 -1.93 -1.17 -6.73 -4.49 中信银行 -1.80 -0.99 -11.79 -6.93 紫金银行 -2.41 -1.99 -8.09 -7.91 民生银行 -2.11 -1.27 -9.23 -6.64 常熟银行 -3.12 -1.79 -10.00 -5.60 光大银行 -1.93 -1.00 -8.20 -4.35 无锡银行 -2.51 -1.67 -6.74 -4.68 平安银行 -2.36 -0.93 -11.90 -4.60 苏农银行 -4.23 -2.37 -8.19 -5.03 华夏银行 -2.17 -1.18 -8.75 -5.13 江阴银行 -2.30 -1.65 -6.35 -5.11 浙商银行 -3.12 -1.72 -7.68 -4.00 张家港行 -2.97 -1.66 -7.51 -4.44 北京银行 -2.28 -1.37 -11.33 -7.15 国有行 -1.87 -1.18 -11.89 -7.72 上海银行 -1.56 -0.96 -6.32 -4.22 股份行 -2.16 -1.08 -10.81 -5.62 江苏银行 -1.90 -1.04 -6.24 -3.16 城商行 -2.15 -1.25 -7.55 -4.41 南京银行 -2.34 -1.35 -6.58 -3.66 农商行 -2.15 -1.34 -7.23 -4.74 宁波银行 -2.92 -1.60 -5.85 -2.99 上市银行 -2.00 -1.18 -11.25 -6.82 杭州银行 -2.21 -1.42 -7.35 -4.74 如果今年下半年 5年期 LPR再度下调 15bp，则 2022年以来， 1年期 LPR下调 10bp、 5年期 LPR累计下调 35bp，对银行的 影响测算。数据来源：公司公告、安信证券研究中心净息差对银行股的影响是滞后变量（ 1）数据 来源： Wind、安信证券研究中心 净 息差 是影响银行短期盈利增速、中长期 ROE趋势的 重要驱动因素 之一，但 2010年至今，净息差与银行股走势的复盘经验来看， 部分时间段净息差与银行股走势经常相反，银行 股会领先净息差，净息差可以作为银行股行情的验证和强化指标，但无法作为前瞻 指标，即便净息差下行也无法得出银行股下跌的结论。1.92.02.12.22.32.42.52.62.72.82.91,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010-10 2011-10 2012-10 2013-10 2014-10 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10申万行业指数 :银行 商业银行 :净息差净息差对银行股的影响是滞后变量（ 2）数据 来源： Wind、安信证券研究中心 在净息差与银行股走势相一致的时间段内，大多数银行股行情非常短暂，要么快速上涨、要么急促下跌。净息差作为影响银行基本面的指标，肯定会间接影响银行股走势， 但从领先性来看，股价往往是领先于净息差出现拐点。而当宏观层面出现更为重要的变化时，宏观因素将主导银行