庖丁解牛_拆析招股书（九）_东呈集团_全国第五大酒店集团_立足华中华南向全国发力_33页_3mb.pdf

证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证 券 研 究 报 告* 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明0 1证 券 研 究 报 告 * 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明2 0 2 2 年 0 7 月 0 6 日刘文正、饶临风“庖丁解牛”拆析招股书（九）东呈集团：全国第五大酒店集团，立足华中华南向全国发力证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明摘要 深耕特许经营领域十五年，多品牌战略聚焦大众市场，数字化驱动酒店高效运营。 东呈集团成立于 2007年，聚焦大众出行住宿市场，旗下拥有全方位品牌矩阵，凭借数字化技术核心驱动，依托特许经营模式扩张，历经 15年深耕成长为专业高效的酒店集团龙头。据中国饭店协会，东呈集团酒店规模在中国连锁酒店管理集团中排名第五。目前东呈旗下拥有 13个自有酒店品牌，覆盖经济型、中档、中高档和高档各个档次。公司主要以特许经营模式扩张，旗下酒店重点分布在华南和华中地区。截至 2021年底，东呈集团已开业酒店总数达 2165家，其中加盟 2162家，直营 3家，已签约待开业酒店 1051家。公司股权架构稳定，股权集中于创始人，美团为公司第二大股东，同时引入员工持股平台。 酒店行业步入存量整合期，“连锁化率提升 +产品升级”打开量价齐升空间。 2015-2019年酒店行业收入 CAGR仅为 3.6%，行业步入存量整合期。长期来看，酒店行业的成长空间来自存量市场的连锁化率提升以及中高端占比提升带来 ADR提升。疫情冲击下，酒店行业供给深度出清，龙头有望受益加速提升连锁化率 /市占率，我们认为，新冠疫情后酒店行业进入中高端产品普及，经济型 /中端产品下沉的新阶段。 竞争优势 ： 全品牌矩阵 +数字化驱动，构筑专业高效酒店龙头。 截至 2021年底东呈集团已签约酒店 3213家（其中已开业酒店 2165家），形成经济型（城市便捷、精途）、中档（宜尚、柏曼、城市精选、锋态度、隐沫、伯顿国际公寓）、中高档（怡程、宜尚 Plus）、高档（臻程、殿影、蓓利夫人）的全品牌矩阵，并拥有 5500万会员。公司技术基础设施及数字化举措完善，自主研发多项核心系统和软件，以技术赋能加盟酒店；同时搭建一体化酒店供应链体系，保障加盟酒店标准、品质统一。依托品牌及会员规模优势，以及数字化驱动带来的运营效率提升， 2021年公司加盟酒店 RevPAR达 124.02元 /YoY+13.92%。 财务分析： 2019年 -2021年，东呈集团分别实现营收 8.89/8.19/10.43亿元， 2021年营收同比增长 27.4%；归母净利润分别为 1.62/1.21/1.03亿元， 2021年归母净利润同比下降 15.3%，降幅有所收窄；毛利分别为 4.9/4.2/4.8亿元， 2021年毛利同比增长 13.3%； 2019-2021年，公司成本支出为 3.8/3.8/5.4亿元 ,2021年驻店管理人员成本 /薪酬成本 /预定渠道服务费占比分别为 47.6%/28.1%/11.2%。收入结构分业务来看，公司营收主要来源为特许经营管理服务， 2021年占比为 55.1%且呈逐年提升趋势，特许经营前期服务 /系统服务 /会员服务 /酒店供应链服务贡献一体化多元收入来源。收入结构分档次来看，经济型品牌贡献主要营收，中档品牌营收贡献比例逐年上升。 2021年经济型 /中档 /中高档 /高档品牌营收占比分别为54.41%/32.01%/5.04%/0.26%。 成长前瞻： 东呈集团计划募集资金约 8.84亿元，将用于市场扩张及品牌价值提升，以及酒店管理数智化升级，分别投资 5.36亿元以及 3.49亿元。对于市场扩张项目，集团计划进一步扎根两湖两广地区，同时拓展全国多地共计 10个省级行政区，打造具有示范效应的品牌标杆门店，预计 3年内签约 200家标杆门店，预计 4年内开业 129家。此外，公司计划开展存量酒店签约改造，预计 3年内签约 800家存量酒店，翻牌为东呈旗下品牌加盟酒店，预计有 607家酒店在 4年内完成改造开业。市场扩张项目预计为集团新增年均销售收入 4.7亿元，新增年均净利润9134.51 万元。对于数字化升级项目，主要包括集团数字化等六个部分，建成后将进一步降低公司及加盟酒店的营运成本，提高盈利能力及管理水平。 风险提示： 宏观经济下行， 行业竞争加剧， 疫情反复风险， 拓店不及预期1证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S酒店行业：“连锁化率提升 +产品升级”打开量价齐升空间02竞争优势：全方位品牌矩阵 +数字化系统运营为酒店赋能03公司概况：过去 3年归母净利均超亿元，拓宽酒店产品矩阵01财务分析：疫后营收快速反弹，经营恢复向好04成长前瞻：募资近 9亿元用于市场扩张和酒店数智化05风险提示062证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告公司概况：过去 3年归母净利均超亿元，拓宽酒店产品矩阵01.3证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明公司概况：疫情下门店品牌数量双增长，加盟为主持续扩张1.1 国内领先酒店管理集团，品牌酒店中低高型全覆盖。 东呈集团通过全要素赋能旗下加盟酒店，为大众出行者提供高性价比住宿体验的创新型连锁酒店特许经营企业。截止 2021年，东呈共有 13个自主酒店品牌，已建立覆盖经济型、中档、中高档和高档各个酒店档次的品牌矩阵。注册会员数量已超过 5500万人，较 2019年初增长超过 140%， 2019-2021年，东呈会会员消费产生的销售间夜数占总销售间夜数的比例在 70%左右。 公司持续开发酒店市场，旗下品牌酒店数量不断增加。 截至 2021年，东呈共有已开业加盟酒店 2162家，已开业直营酒店 3家，已签约待开业加盟酒店 1051家，公司已开业加盟酒店数量占总开业酒店数量的 99.86%。旗下的加盟酒店目前已覆盖 30余省、直辖市和自治区，重点分布在华南和华中地区。资料来源：公司官网，公司招股说明书，民生证券研究院酒店类型 2019 2020 2021加盟酒店 2411 2900 3213-已开业 1581 1906 2162-已签约待开业 830 994 1051直营酒店 2 3 3-已开业 2 3 3总计 2413 2903 3216注 :截至 2021年 12月 31日，已签约待开业酒店中有 505家酒店签约时间超过 12个月图 表 ： 公司 2019-2021年酒店拓展情况图 表 ： 东呈旗下合作品牌 14个4证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明财务概况：收入稳步增长超疫前水平，净利润和毛利率逐年下降51.2资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院图 表 ： 公司 2019-2021年营业收入8.89 8.1910.43-7.82%27.29%-20%0%20%40%0246810122019 2020 2021营业收入（亿元，左轴） yoy（右轴）1.501.01 0.96-32.27%-4.92%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62019 2020 2021净利润（亿元，左轴） yoy（右轴）图 表 ： 公司 2019-2021年净利润56.01%51.97%46.77%42%44%46%48%50%52%54%56%58%2019 2020 2021图 表 ： 公司 2019-2021年毛利率 收入保持增长，利润反弹后仍低于疫情前。 2019-2021年，公司实现营业收入分别为 8.89亿元、 8.19亿元和 10.43亿元；2019-2021年净利润分别为 1.50亿元、 1.01亿元和 0.96亿元。 2021年营收恢复良好超 19年水平，净利润呈下滑趋势。 受拓店及业务转型影响，公司毛利率不断下降。 2019-2021年，公司综合毛利率分别为 56.01%、 51.97%和 46.77%，主营业务毛利均占毛利总额的 97%以上；毛利率总体水平较高但呈下降趋势，主要系毛利率较高的特许经营前期服务收入占比下降，以及公司扩张加盟酒店运营人员员工规模、职工薪酬增加所致。证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明发展历程： 03年在深开业， 13年走向全国， 18年发力构筑品牌 IP1.3初始创立阶段 战略拓展阶段 快速发展阶段2003年 ， 旗下第一家酒店（城市便捷深圳春风路店）在深圳开业。2013年 ，集团品牌运营中心正式由南宁迁至广州，标志着集团从区域市场向全国市场发展的战略转移。2016年 ， 与万豪国际集团达成战略合作 ，联手在中国引进 “ 万枫 ” 酒店品牌；推出中档酒店品牌 柏曼 、 公寓品牌 铂顿 、 度假酒店品牌 隐沫 、 。2019年 ， 发布入门级中档酒店品牌 城市精选酒店；发布企业文化IP“ 呈呈熊 ” 。2011年 ，旗下品牌城市便捷酒店的第一家海外加盟店进驻马来西亚吉隆坡；与中国银行广西分行开启全面金融服务合作。2014年 ， 广州东呈酒店投资管理集团有限公司正式成立；推出怡程 、 宜尚酒店品牌 ， 进军中档及中高端酒店市场；与桂林银行签署全面战略合作协议 ， 开启行业内银企合作助资加盟新模式 。2018年 ， 发布精品酒店品牌蓓利夫人 ， 中高端商务酒店品牌宜尚Plus， 精品潮牌酒店品牌锋态度；首创行业 “ 品牌管理金橙奖 ” 。2020 年 ，疫情期间东呈免费接待医护人员近 2万人次；首届“中国好邻居”新生活创新创业大赛成功举办。资料来源：公司官网，民生证券研究院6证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明股权结构：公司股权较集中，美团合计持股 20%71.4资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 程新华间接持股 64.55%，美团为公司第二大股东。 公司持股东呈比例最大的是东呈投资 即广西东呈础宇酒店投资管理集团有限公司，该公司由程新华持股 95%、程移华持股 5%。程新华通过东呈投资间接持有东呈 64.55%的股份并控制东呈 67.95%的表决权，为东呈的实际控制人。第二、第三大股东北京酷讯互动以及深圳龙珠等公司，实则为美团 CEO王兴关联公司所控制，即美团为东呈的第二大股东，持股比例占 20%。 为完善治理结构，公司积极实施股权激励。 为建立健全公司的长效激励机制，充分调动员工的工作积极性和创造性，促进公司健康、持续发展，公司于 2020 年 12月对员工实施了股权激励，公司于 2020 年和 2021年对管理人员进行股权激励确认的股份支付费用分别为 140.38万元和1,714.29万元，计入管理费用。图 表 ： 截至 2022年 7月 1日，公司股权结构证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明1.5姓名 年龄 职位 任期 主要经历程新华 52 董事长、总经理 2007年 3月1970 年 6 月出生， MBA学历。 1992 年 7 月至 1994 年 7 月，先后任湖北咸宁温泉中学教师、校团委书记； 1994 年9 月至 1996 年 12 月，先后任协和集团项目开发部主管、分公司总经理； 1997 年 1 月至 2007 年 2 月，任广西南宁正人通讯电子有限责任公司总经理； 2007年 3 月起任职于公司，现任公司董事长兼总经理。程移华 49 董事、副总经理 2007年 3月 1973 年 6 月出生。 1997年 1 月至 2007 年 2 月，任广西南宁正人通讯电子有限责任公司副总经理； 2007年 3 月起任职于公司，现任董事、副总经理。阮青苗 46 董事、副总经理 2007年 7月 1976 年 6 月出生，本科学历。 2001 年 3 月至 2006 年 5 月，任广西锦华大酒店客房部经理兼礼宾司； 2007年 7 月起任职于公司，现任董事、副总经理。吴伟 53 董事、大战略板块 总裁 2014年 3月1969 年 8 月出生，硕士学历。 1991 年 8 月至 1999 年 10 月，任广州白天鹅宾馆公关部经理兼团委书记；2001 年 3 月至 2004 年 10 月，任广州东方驿站酒店管理有限公司总经理； 2004年 10 月至 2004 年 12 月，任上海如家酒店管理有限公司副总裁兼华南区总经理。 2004 年 12 月至 2009 年 8 月，任广州如家酒店管理有限公司总经理；2009 年 8月至 2010 年 11 月，任维也纳酒店有限公司总裁兼 CEO； 2010 年 11 月至 2014年 2 月，任广州金尊会商务服务有限公司总裁兼 CEO； 2014 年 3 月起任职于公司，现任公司董事、大战略板块总裁。余伟 41董事、副总经理、董事会秘书、财务负责人2019年 6月1981 年 1 月出生，本科学历。 2004 年 2 月至 2009 年 4 月，任雅新电子线路板（东莞）有限公司人力资源部部长；2010 年 4 月至 2019 年 6 月，先后任武汉亿房信息网络股份有限公司总经办行政总监、董事、董事会秘书兼财务负责人； 2019 年 6 月起任职于公司，现任董事、副总经理、董事会秘书兼财务负责人。何潇 40 董事 2021年 6月 1982 年 10 月出生，本科学历。 2007 年 9 月至 2010 年 12 月，任上海御风贸易有限公司销售部经理； 2011年 1 月起任职于美团，现任住宿事业部总经理； 2021 年 6 月起任职于公司，现任公司董事。图 表： 东呈集团核心管理团队8管理团队：管理团队经验丰富资料来源：公司招股书，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告酒店行业：“连锁化率提升 +产品升级”打开量价齐升空间02.9证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明141015481686 1762153313479.8% 8.9%4.5%-13.0%-23.6%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05001000150020002016 2017 2018 2019 2020 2021酒店客房总量（万间） yoy 65045947610758995828550858715000520054005600580060006200640066002015 2016 2017 2018 2019 2020 20212.1图 表： 2010年 -2020 年我国住宿业客房收入10酒店行业进入存量整合期，连锁酒店增速较快13101535 16181705 1739 180319072051 21312346177817%5% 5% 2% 4%6%8%4%10%-24%-40%-20%0%20%050010001500200025002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020我国住宿业客房收入（亿元） 增长率资料来源：国家统计局，中国饭店业协会，民生证券研究院 酒店行业进入存量缓增状态，疫情冲击供给深度出清。 根据国家统计局数据， 2015年我国住宿业客房收入为 1803亿元，2019年约为 2346亿元， 2015-2019年 CAGR为 6.8% 。 2020年新冠疫情以来，酒店供给端历史性去化。据中国饭店业协会， 2021年国内酒店供给进一步出清，住宿业客房总量去化 24.7%。图表： 2021国内住宿业客房总量去化 24.7% 图表： 2015-2021年餐饮 /住宿固定资产投资完成额（亿元）证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明2.111资料来源：弗若斯特沙利文，中国饭店业协会，民生证券研究院 基于对比视角看总量前景： 酒店业需求主要包括商务出行以及中产及以上家庭的旅游出行，与城镇人口数为同步指标；疫情前我国总人口每万人酒店数与美国差距仍较大，但城镇人口“每万人酒店数“已与美国接近，考虑到我国更低的消费水平 /出行需求， 18-19年酒店行业供给可能是过剩的；新冠疫情冲击下行业供给出清实现了供需再平衡，有望在景气修复后快速回补，长期看，酒店行业总量的增长主要来自于城镇人口的增长空间。图表：中美对比来看，国内酒店供给总量成长空间主要来自城镇化率提高 图表：总量增长平缓，连锁酒店客房数维持高增酒店行业进入存量整合期，连锁酒店增速较快证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明12.2% 12.5%20.5%24.8%0%10%20%30%2018 2019 2020 202130-79间 连锁化率2.212长期格局清晰， “连锁化率提升 + 产品升级”带来成长空间资料来源：中国饭店业协会，民生证券研究院 基于对比视角看连锁化率前景： 由于 30间以下客房较难进行连锁化，我们将其剔除，以 30间客房以上酒店数为连锁化率计算的分母，在此指标下，我国 21年酒店业连锁化率达 41.2%，接近欧洲水平，但较美国 70%的水平差距仍大。图表：国内低线城市连锁化率仍有较大提升空间图表：对标海外，中国酒店业连锁化率差距仍大30.8% 35.2%45.5% 47.5%0%20%40%60%2018 2019 2020 202170-149间 连锁化率24.1%32.8% 37.9%43.2%0%20%40%60%2018 2019 2020 2021150间以上 连锁化率图表：按规模划分酒店连锁化率35%70%40%54%43%0%20%40%60%80%中国 北美 欧洲 亚太 拉美 /中东证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明2.214长期格局清晰， “连锁化率提升 + 产品升级”带来成长空间资料来源：弗若斯特沙利文，中国饭店业协会，公司招股说明书，民生证券研究院 我们认为，作为统一的全国市场，中国酒店业的连锁化率应当与美国进行对比，原因如下： 美国的连锁化率是通过头部企业走向多品牌 /不断壮大所完成的。 通过比较各国酒店行业的集中度，我们认为，酒店业走向高度集中化 /连锁化的两大要素为： 1）具备强势的本土酒管公司；如集中度在中国前列的芬兰 /韩国的前五大酒店集团中，均包含其本土品牌，芬兰的 S Group/Scandic Hotels AB/Mahindra Group；韩国的 Lotte Group/Hotel Shilla； 2）足够大的统一市场，可供头部公司形成足够大的规模并树立壁垒。 中国有着规模巨大且足够有野心的头部公司，并且作为统一的大市场能够供头部公司深耕 ；未来国内连锁化率的提升将由酒店集团不断下沉完成，提高三线及以下城市酒店的连锁化率；在这个过程中是头部酒店集团品牌组合不断完善、组织力不断破圈的过程。3.48% 3.71% 4.19% 5.33%6.82%2.49% 2.36% 2.34%2.82%3.41%2.45% 2.51% 3.05%4.10%5.59%8.42% 8.57%9.58%12.25%15.82%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2017 2018 2019 2020 2021锦江 首旅 华住 CR318.6%14.3%11.0%9.9%8.7%37.4%美国酒店业客房占比MarriottInternationalHilton WorldwideWyndham Hotels &ResortsInterContinentalHotels Group (IHG)Choice HotelsInternational其他图表：中国酒店业 CR3远低于美国图表： 2021年国内三大酒店龙头客房市场份额仅为 15.8% 图表：芬兰 /韩国具备较强的民族品牌，市场集中度较高13证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明2.214资料来源： Euromonitor， Wind，民生证券研究院 对比美国和中国酒店供给结构： 我国酒店业呈现金字塔形，经济型构成供给主体，占总供给 59%；美国连锁酒店中经济型占比仅 14.1%，而中高端构成相当大的供给份额，占比达 20.7%。考虑到美国非连锁酒店中也有相当份额是中高端以上档次，中美酒店结构差异巨大。 对比美国和中国财富分布及对应的酒店供给情况： 目前我国经济型 /豪华供给过剩，中端产品供给显著落后于美国（如包含非连锁酒店则差距更大）；个人财富在 1-100万美元人群所匹配的酒店数量较美国差距最大；预计未来我国酒店产品将呈现经济型升级化、豪华型精简化的趋势，中档 /中高端酒店扩容。中国大陆财富分布 人数（万） 占比 房量 / 万人 备注小于 1 万美元 2 6 , 8 2 4 1 9 . 0 % 351 对应经济型/ 二星及以下1 万 - 1 0 万美元 9 4 , 0 2 5 6 6 . 6 % 28 对应中档/ 三星级10 万 - 1 0 0 万美元 1 9 , 4 8 3 1 3 . 8 % 114 对应高档/ 四星级大于 100 万美元 706 0 . 5 % 1528 对应豪华/ 五星级大于 10 万美元 2 0 , 1 8 8 1 4 . 3 % 164 对应高档和豪华1 万 - 1 0 0万 1 1 3 , 5 0 7 8 0 . 4 % 43 对应中档和高档小于 1 0 万美元 1 2 0 , 8 4 8 8 5 . 6 % 99 对应经济型和中档美国财富分布 人数（万） 占比 房量 / 万人 备注小于 1 万美元 8 , 8 3 4 2 7 . 0 % 114 对应经济型1 万 - 1 0 万美元 1 0 , 1 4 2 3 1 . 0 % 188 对应中档10 万 - 1 0 0 万美元 1 1 , 4 5 1 3 5 . 0 % 180 对应高档大于 100 万美元 2 , 6 1 7 8 . 0 % 121 对应豪华大于 10 万美元 1 4 , 0 6 8 4 3 . 0 % 169 对应高档和豪华1 万 - 1 0 0 万 2 1 , 5 9 3 6 6 . 0 % 184 对应中档和高档小于 10 万美元 1 8 , 9 7 6 5 8 . 0 % 209 对应经济型和中档图表：美国酒店供给结构呈橄榄型，中国呈金字塔型 图表：对比美国，我国中高端酒店供给结构与财富分布尚不匹配长期格局清晰， “连锁化率提升 + 产品升级”带来成长空间证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明2.215资料来源： Euromonitor，民生证券研究院 供需两端驱动升级： 中高端升级供给端驱动来自于商用物业租金 /人工工资水平提高，推高了酒店的运营成本；对酒店业主而言，在消费者有支付意愿 /物业条件能够匹配的情况下，投资建设尽可能高端的品牌为理性的投资选择。而消费 /差旅标准升级则在需求端推动供给升级。 酒店行业周期低谷期的供给去化也为新周期内新产品形态的普及创造条件： 2003年 SARS带来的行业供给去化为如家 /锦江/汉庭 /7天 /格林豪泰等品牌创造条件； 2003年 -2010年为经济型品牌发展黄金期，在经历了金融危机后行业的繁荣鼎盛时期，经济型品牌在 2011-2015年开始调整；这一阶段亚朵、维也纳、丽枫等中端品牌开始发展起来，并在 2016-2019年进入快速扩张期；中高端品牌亦在 2013年后诞生，逐步发展，经历了 15-19年发展至 100店以上规模。 我们认为新冠疫情后的周期为中高端产品普及，经济型 /中端产品下沉，度假酒店等细分产品开始走向品牌连锁化的新阶段。图表：每一轮周期为新的时代品牌普及创造条件 图表：国内酒店品牌不断向上突围长期格局清晰， “连锁化率提升 + 产品升级”带来成长空间证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告竞争优势：全方位品牌矩阵 +数字化系统运营为酒店赋能03.16证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明旗下酒店数量不断增加，形成全方位品牌矩阵 过去三年东呈集团在疫情下仍维持了酒店门店数量、客房数量持续增长。自 2019年初至 2021年底，公司签约加盟酒店总数从 1859家增加至 3213家，增长 72.83%。截至 2021年底，东呈会会员数已超过 5500万，相比 2019年初增长超过 140%。 经过十余年在酒店特许经营领域持续深耕，依托公司发展战略，持续洞察消费者需求，紧跟行业发展趋势，不断创新酒店产品设计东呈现有 13个自主酒店品牌，已建立覆盖经济型、中档、中高档和高档各个酒店档次的品牌矩阵。3.1图 表 ： 东呈集团 2019-2021酒店数量（家） 疫情下酒店数量稳定增长，多品牌矩阵满足客户差异化需求17158319092165830 9941051050010001500200025002019 2020 2021已开业酒店 已签约待开业酒店 经济型品牌中档品牌中高档品牌高档品牌图 表 ： 东呈集团品牌矩阵资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院图 表：东呈集团特许加盟模式证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明203.59 188.14 202.47141.24108.87 124.020501001502002502019 2020 2021平均房价（元） RevPAR（元）体系化运营服务 +会员 +供应链为酒店持续赋能，疫后恢复快速 全面特许经营管理服务。 公司基于自身的品牌、酒店管理能力和后台支持能力等优势，建立了“品牌标准、人员培训、检查督导、反馈优化”四维一体的标准化运营管理体系，为加盟酒店的经营持续赋能，在 2020年经历低谷后，公司优化加盟酒店运营服务体系，提升加盟酒店运营管理效率，2021年房价及出租情况得到迅速的恢复。 多渠道拓展 +全方位优质会员发展体系。 2021年，公司旗下品牌酒店中央预订渠道销售产生的间夜数占比已达 56.6%。截至 2021 年底，东呈会注册会员数量超过 5,500 万人，相比 2019 年初增长超过 140%。 2021 年，东呈会线上会员月活量平均超过 120 万人，相比 2019 年初增长超过130%。 在会员纳新方面，公司创新会员拓展模式，通过与主流 OTA 平台会员互通的方式，从互联网平台持续获取流量和客源。 供应链平台搭建提高供应链效率。 公司搭建了酒店物资采购平台“东呈商城”，保证加盟酒店物资采购标准及质量的统一，提升消费者住店体验，提高酒店采购效率，为加盟酒店提供酒店物资采购渠道、为酒店物资供应商提供代销服务。3.2图 表 ： 东呈集团 2019-2021会员服务费用186215.417138.457403.727.15% 8.92% 7.26%0%5%10%15%20%25%30%550060006500700075002019 2020 2021会员服务收入（万元） 会员服务占比（ %）4313.285227.42 5864.972992.4 3025.03 3592.3569.38%57.87%61.25%40%60%80%01000200030004000500060002019 2020 2021可供出租客房总数（万间） 实际出租客房总数（万间）客房平均出租率图 表 ： 东呈集团 2019-2021客房出租情况图 表 ： 东呈集团 2019-2021房价情况资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明数字化 +运营系统 +技术人才提升酒店效率与服务质量 公司打造全方面数字化系统，提升运营效率。 公司紧跟酒店行业数字化转型的趋势，通过自主研发、委托研发以及外部采购的方式开发和应用了多项核心系统和软件，构建了“前台、中台、后台和底层平台”的数字化系统，逐步实现了公司的加盟开拓、筹建验收、运营管理、市场推广、系统服务、会员服务和供应链服务各环节的在线化和数字化管理需求，提升公司内部管理和加盟酒店日常经营管理效率。 智联 PMS系统，整合酒店运营全场景 。打通 PMS系统，在为客户提供入住全流程服务的同时，提升酒店运营管理效率。通过技术提升效率，在入住效率、安全风险、清洁流程以及销售服务四大关键环节，为酒店提供实实在在的降本增效收益。 公司拥有专业数字化技术团队。 截至 2021 年 12 月 31 日，公司已拥有一支 100余名高素质、专业化人员组成的互联网型技术研发团队。公司运用前沿、主流的互联网技术方案进行系统研发，打造行业领先的技术研发能力。3.319图 表 ： 东呈智能客控系统图 表 ： 东呈主要核心数字系统核心系统 功能 技术来源拓建一体化系统 酒店筹建过程管理 委托 +自主研发开发数字化平台 提供数字化开发工具 委托开发酒店管理系统 PMS 入住管理、客房管理、价格管控和经营分析等 自主研发智系统 要包含智呈、智慧早餐、 智慧客房等系统。 自主研发东呈商城 加盟酒店线上采购平台 自主研发中中央预订系统 CRS 预订 +中后台系统 自主研发资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告财务分析：疫后营收快速反弹，经营恢复向好0420证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 公司的主营业务收入为酒店特许经营业务相关收入， 2019-2021年 公司主营业务收入占营业收入的比例均在 97%以上，主营业务突出。2019-2021年，公司收入从 8.7亿元增长到 10.2亿元， 恢复至疫情前水平， 2021年 营收增速 达 27.4%， 呈现 大幅度回升 。 疫情后毛利有所回升。 2019-2021年，公司毛利从 疫情前 4.86亿元 恢复至近 4.8亿元，近两年同比增长率分别为 -13%/13%； 2019-2021年， 归母 净利润分别为 1.6/1.2/1.0亿元， 2021年归母净利润同比下降 15.3%。4.1 营收 较 19年增长 17%，毛利修复向好财务状况： 疫后营收超 19年水平，毛利稳步修复资料来源：公司招股书，民生证券研究院图 表 ： 主营业务 收入和利润及其增速（ 万 元人民币）86,925 80,068 102,045 -8%27%-20%0%20%40% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,0002019 2020 2021主营业务营收 yoy48,638 42,317 47,975 -13%13%-20%0%20% 38,000 40,000 42,000 44,000 46,000 48,000 50,0002019 2020 2021主营业务毛利 yoy16,182 12,128 10,267 -25%-15%-40%-20%0% - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,0002019 2020 2021归母净利润 yoy21证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明10,85245,76615,5336,215 8,5607,44256,23425,4287,404 5,538020,00040,00060,0002019 2020 2021 按业务类型分类 ， 2019-2021年 ， 公司特许经营管理服务收入占主营收入 比例分别为 52.6%/55.7%/55.1%。 2020年，公司特许经营管理服务收入为 44,607.82万元，与 2019年基本持平。 2021年，公司特许经营管理服务收入为 56,233.69万元，较 2020年增加 11,625.87 万元，同比增加26.06%，主要原因为公司在营加盟酒店规模扩大，公司收取的服务费相应增长，一方面， 2021年加盟酒店客房收入较上年增长 27.80%；另一方面， 2021年末公司在营的已开业加盟酒店数量较上年末增长 13.43%。 按品牌分类， 2019-2021年 公司中档、中高档及高档酒店收入占比逐年提高，经济型酒店收入占比下降。 按地区分类， 公司主营业务 99.9%以上来自 境内收入，境内收入七成左右来源于华南、华中区域，其他地域收入占比逐年提高，华南和华中区域是公司重点布局区域 。4.2 公司营收变化情况营收结构：特许经营管理业务驱动营收 +中高档酒店占比扩大 +华南华中地区持续贡献资料来源：公司招股书，民生证券研究院图 表 ： 主营业务收入按业务 分类 （ 万 元人民币） 图 表 ：主营业务收入按 品牌分类 （ 万 元人民币） 图 表 ：主营业务收入按 地区分类 （ 万 元人民币）38,562 36,448 43,85824,646 21,42228,21086,882 80,012102,01544.36% 45.52% 42.98%28.35% 26.75% 27.64%0%20%40%60%050,000100,0002019 2020 2021华南地区 华中地区 华东地区西南地区 国内其他地区 华南地区占比华中地区占比60.95% 58.54% 54.41%23.43% 27.77% 32.01%4.59% 5.34% 5.04%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021经济型 中档 中高档 高档 非品牌收入22证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明图 表 ： 主营业务成本 （ 万 元）4.3 疫情前后，主营业务成本整体构成较为稳定成本端：整体构成较为稳定 2020 年公司主营业务成本为 37,750.96万元，与 2019年基本持平。 2021年公司成本为 54,069.85万元，较 2020年增 16,318.88万元，增长 43.23%， 其中 酒店驻店管理人员 服务成本占总成本的近一半，其主要内容为公司委派驻店管理人员的工资薪酬。 2019-2021年 ， 职 工薪酬 费用（特许经营业务运营人员的薪酬及相关支出） 及 其他 酒店运营业务 成本提升 。图 表 ： 主营业务成本各项占比资料来源：公司招股书，民生证券研究院43.1%50.6% 47.6%32.5% 25.4% 28.1%13.2% 14.1% 11.2%3.7% 2.1% 2.8%0.6% 0.9% 0.6%6.8% 6.8%9.7%0%20%40%60%2019 2020 2021驻店管理人员服务成本 职工薪酬费用预订渠道服务费 差旅费租赁费 /使用权资产折旧 其他38,287 37,75154,070020,00040,00060,00080,0002019 2020 2021驻店管理人员服务成本 职工薪酬费用预订渠道服务费 差旅费租赁费 /使用权资产折旧 其他23证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明图 表 ： 公司 主营业务毛利率4.4 以加盟酒店业务为着力点， 毛利率 整体 表现稳定 2020年，公司毛利率为 52.85%，较 2019年下降 3.1个百分点 ； 2021年为 47.01%，较上年下降 5.84个百分点。 特许经营前期服务业务毛利率较为稳定，整体相对稳定，保持在 80%左右。特许经营管理服务毛利率下降， 2020 年 为 38.43%，与上年基本持平， 2021年较前一年下降 10.49个百分点。系统服务毛利率 2019/2020年基本持平， 2021年上升 10.03个百分点。公司会员服务业务毛利率 2019/2020年 基本稳定在 90%， 2021年小幅度下降。酒 店供应链服务毛利率相对较高，近三年稳定维持在 95%左右。 相比同行业公司，公司营收构成以加盟酒店特许经营业务为主，直营酒店 运营业务收入极小，与同行业可比公司差异较大。图 表 ： 对比 同行业上市公司毛利率资料来源：公司招股书，民生证券研究院84.72% 82.11% 79.32%39.59% 38.43%27.94%50.46% 48.65% 58.68%87.15% 91.62% 83.57%94.29% 95.95% 94.88%55.95% 52.85%47.01%0%20%40%60%80%100%120%2019 2020 2021特许经营前期服务 特许经营管理服务系统服务 会员服务酒店供应链服务 主营业务收入89.89%25.74%34.23%93.68%12.62%26.15%63.45%16.89%26.24%55.95% 52.85% 47.01%0%20%40%60%80%100%2019 20