浙商证券-顺丰同城-09699.HK-顺丰同城首次覆盖报告_守正出奇_打造专业开放的新消费基础设施_21页_1mb.pdf

1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深度报告 顺丰同城(9699.HK) 报告日期：2022年07月05日 守正出奇，打造专业开放的新消费基础设施 顺丰同城首次覆盖报告 table_zw 公司研究类模板 行业公司研究互联网零售 ：陈腾曦 执业证书号：S1230520080010 ：021-80105934 ： 报告导读 顺丰同城作为专业开放的第三方同城即配龙头，充分受益于新消费全场景需求高速增长，首次覆盖给予买入评级！ 投资要点 从运力补充到搭建全场景配送服务体系，居第三方即配领域市占率第一：顺丰同城 19 年独立运作，21 年港交所上市，从快递落地配、B 端即配、到 C端取、送、买、办等服务，全面覆盖高速增长的新消费全场景需求。2021 年实现收入 81.76 亿，同比增长 68.7%，净利-8.99 亿，归母净亏损率同比收窄4pct至 11%，21年活跃骑手/买家/商家分别增加 32%/108%/54%，测算 21年单量超14亿。根据艾瑞咨询，居第三方即配领域市占率第一。 延续顺丰品牌心智，优质高效、中立开放： 1） 顺丰以安全、快速、优质的品牌形象闻名，顺丰同城根植于“顺丰”品牌。直营模式为主，自主调配资源，具备标准化服务的稳定性和可控性。 2） 强化塑造时效性&确定性心智，签约飞人苏炳添，打造“快、稳”信任感。 3） 骑手由专职及众包组成，为专职骑手缴纳社保，依法保障骑手权益，截至2021 年 5 月，顺丰同城拥有 1.4 万名活跃专职骑手和 32.6 万名活跃众包骑手。2021年活跃骑手超60万，同比增长32%，骑手留存率持续提升。 规模为核心竞争要素，顺丰落地配订单稳定，KA客户服务突出： 1） 顺丰订单来源充沛：截至 21年前 5个月，最后一公里业务贡献 64.6%的订单量和 39.1%的收入，21 年这一收入占比下降至 36.2%。除此以外，21 年与集团一起的月结客户贡献9780万元增量收入。 2） KA 客户表现突出：公司推出面向零售、3C、医药等行业的定制化解决方案，帮助垂直领域的商家解决多元化诉求。2018-2021 年期间，前五大客户贡献收入的67.7%/67.1%/61.2%/60.1%，前4大集团外KA客户占比超2成。 引领未来，打造新消费基础设施： 1） 公域流量成本、佣金扣点高企，私域运营日益重要背景下，公司能够较好地承接具有较大私域流量（麦当劳/KFC/老娘舅/喜茶等）B 端客户，截至 21 年5月已服务连锁品牌2000余家，年活跃商家22万。 2） 抖音快手等直播电商平台在同城领域发力背景下，公司发布直播电商综合物流解决方案，全新推出一站式“同城急送+快递物流”系统发单方式，满足同城、跨城等不同的物流场景和订单量大小，助推直播带货更快一步。 盈利预测及估值：预计公司 2022-2024 年实现营业收入 104.00/143.55/189.17亿元，同比增长 27.21%/38.03%/31.78%，随着规模效应对于成本的摊薄，预计实现归母净利润-4.08/-1.19/1.34 亿元，归母净利率分别为-3.92%/-0.83%/0.71%。顺丰同城中高端及中立定位，受益于即配行业高景气以及消费私域化，作为行业龙头，业绩具备高成长性和确定性，兼具和，对应22年PS仅0.5X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严风险和骑手权益政策风险；竞争加剧；大客户流失table_invest 评级 买入上次评级 首次评级 当前价格 7.63港元 LastQuaterEps table_stktrend 公司简介 顺丰同城是国内领先的第三方即配平台。为品牌客户、中小商户和个人用户提供商业配送、日常取送件以及帮买帮办的一体化即时物流解决方案。 Table_relate 相关报告 table_research 报告撰写人： 陈腾曦 联系人： 刘雪瑞 证券研究报告 -80%-60%-40%-20%0%20%22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06顺丰同城 恒生指数 table_page 顺丰同城（9699.HK）深度报告 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险；新业务拓展不及预期。 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 8,176 10,400 14,355 18,917 (+/-) 68.72% 27.21% 38.03% 31.78% 净利润 -899 -408 -119 134 (+/-) - - - - 每股收益（元） -0.96 -0.44 -0.13 0.14 P/E -17.05 -14.94 -51.17 45.50 RWnRnRtOsPnMsQoN9PaO8OoMmMtRtRfQmMqPlOnNpR6MpOtQMYnQoNvPnRmM table_page 顺丰同城（9699.HK）深度报告 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 公司概况：第三方即配龙头，搭建全场景配送网络 . 5 1.1. 发展历程：从集团运力补充到独立专业的即时配送服务商 . 6 1.2. 股权结构：顺丰绝对控股，阿里持股5.5% . 7 1.3. 公司管理：高管专业领域经验丰富，注重人文关怀及精细运营 . 7 2. 同城配送行业前景广阔，龙头差异竞争、格局清晰 . 9 2.1. 需求端：消费私域化和本地化，即配低渗透高成长 . 9 2.2. 供给端：行业竞争格局清晰稳固，龙头差异化竞争 . 10 3. 顺丰同城品牌定位专业中立，差异竞争，规模领先 . 11 3.1. 订单来源优势：与集团深度协同，落地配及客户订单充沛 . 11 3.2. 骑手网络优势：活跃骑手超60万，社保保障及关怀文化忠诚度高 . 12 3.3. 延续顺丰品牌心智，专业定位利于KA承接，中立定位竞争免疫 . 13 4. 最后一公里：贡献 6成订单/4成收入，创新协作前景可期 . 14 5. 同城配送：KA客户优势稳固，全场景新零售布局把握机遇 . 15 6. 盈利预测与投资建议 . 18 6.1. 盈利预测 . 18 6.2. 投资建议 . 19 7. 风险提示. 19 图表目录 图 1：顺丰同城股权结构 . 7 图 2：到家市场空间巨大 . 9 图 3：中国零售 O2O平台交易规模（亿元） . 10 图 4：中国零售 O2O平台渗透率 . 10 图 5：即时履约配送端竞争格局（单量，亿单） . 10 图 6：顺丰同城全场景业务模型 . 11 图 7：顺丰同城2018-2021年营业收入 . 11 图 8：顺丰同城签约苏炳添做形象代言人 . 13 图 9：同城配送服务收入（百万） . 15 图 10：同城配送收入拆分（百万） . 15 图 11：面向商家的同城配送解决方案 . 16 图 12：直播电商综合物流解决方案 . 16 图 13：面向消费者的同城配送服务流程 . 16 图 14：推出埋单单小程序 . 17 图 15：推出520无人机急送服务 . 17 表1：公司财务状况（单位：亿元） . 5 table_page 顺丰同城（9699.HK）深度报告 4/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2：顺丰同城发展历程 . 6 表3：公司董事与高管背景 . 8 表4：即时配送订单高速增长，独立第三方配送高于行业（单位：亿单） . 9 表5：各即时配送模式差别 . 10 表6：不同行业定制化配送方案 . 11 表7：来自顺丰控股订单数据 . 12 表8：顺丰同城骑手数据 . 12 表9：公司核心经营数据（单位：亿元） . 14 表10：不同行业定制化配送方案 . 15 表11：分业务收入预测（单位：百万元） . 18 表12：整体业绩预测（单位：百万元） . 19 表13：同业估值比较（单位：亿元人民币） . 19 表附录：三大报表预测值 . 20 table_page 顺丰同城（9699.HK）深度报告 5/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 公司概况：第三方即配龙头，搭建全场景配送网络 顺丰同城于 2016 年成立，最初为顺丰控股集团旗下的一个事业部，自 2019 年起实现独立化、公司化运作，并于 2021 年在香港联交所主板成功上市。经过多年发展，公司业务已经涵盖快递落地配、B 端即配、到 C 端取、送、买、办等服务，全面覆盖新消费行业的各种配送需求。 依托“专业，让配送更有温度”的品牌理念，顺丰同城已形成了覆盖全国 1900 多个市县、活跃骑士超 60.6 万的庞大配送服务网络，21 年活跃消费者 1060 万，同比增长107.8%，活跃商家 25.8万，同比增长 54.5%。21年顺丰同城已经成为是中国最大的第三方即时配送服务平台，根据艾瑞咨询截至 21 年 3 月底的 12 个月数据来看，顺丰同城以11.1%居市占率首位。2021 年实现营业总收入 81.76 亿，同比增长 68.7%，归母净亏损-8.99亿，归母净亏损率同比收窄4pct至11%。 表 1：公司财务状况（单位：亿元） 2018 2019 2020 2021 利润表摘要 营业总收入 9.93 21.07 48.45 81.76 YoY 112.2% 129.9% 68.7% 毛利率 -23.29% -15.96% -3.89% 1.16% 同城配送服务 9.73 19.29 32.20 50.90 YoY 98.3% 66.9% 58.1% 订单量（百万单） 79.0 193.8 315.8 单均服务费（元） 12.3 10.0 10.2 1） toB业务 9.24 17.97 27.41 38.83 YoY 94.5% 52.5% 41.7% 2） toC业务 0.49 1.32 4.79 12.07 YoY 169.4% 263.3% 151.7% 最后一公里配送服务 0.20 1.78 16.22 30.70 YoY 790.0% 811.1% 89.3% 订单量（百万单） 0.8 17.3 445.1 单均服务费（元） 25.0 10.3 3.6 其他业务 - - 0.01 0.14 YoY 1300.0% 销售及营销费用 0.12 0.34 1.11 2.70 销售费用率 1.21% 1.61% 2.29% 3.30% 行政费用 1.14 2.04 4.18 6.55 管理费用率 11.48% 9.68% 8.63% 8.01% 研发费用 0.03 0.04 0.69 1.23 研发费用率 0.30% 0.19% 1.42% 1.50% 营业利润 -3.62 -5.73 -7.69 -9.13 YoY 58.3% 34.2% 18.7% 归母净利润 -3.28 -4.70 -7.58 -8.99 YoY 43.3% 61.3% 18.6% 净利润率 -33.03% -22.31% -15.65% -11.00% 资产负债表摘要 货币资金 0.71 2.63 25.38 应收账款 1.61 4.06 6.78 7.64 现金流量表摘要 经营活动现金流量 -3.67 -6.56 -5.63 -5.32 投资活动现金流量 -0.58 -1.16 -0.28 -4.15 筹资活动现金流量 4.24 8.43 7.84 32.20 数据来源：公司公告、浙商证券研究所 table_page 顺丰同城（9699.HK）深度报告 6/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1. 发展历程：从集团运力补充到独立专业的即时配送服务商 2016 年业务成立，沿着“KA 客户C 端客户中小企业客户”逐步搭建业务生态： 2016 年 6 月，顺丰集团开始孵化同城业务，顺丰同城作为顺丰控股集团下的一个事业部开展同城即时配送服务，顺丰同城最初作为顺丰地网运力资源的补充，提供顺丰最后一公里的服务，从而减轻其自建大量市内配送网络的压力，后续开始与麦当劳等众多知名品牌建立业务关系。2017 年，顺丰同城的业务扩展至所有直辖市、大部分省会城市、二线城市及部分下沉市县。同年 3 月，顺丰同城成为全国连锁型 KA 最佳合作伙伴。2018年 6月，顺丰同城正式推出面向消费者的同城即时配送服务。2019年 1月，顺丰同城推出面向中小企业客户的业务。 19年正式独立，着力打造顺丰同城独立品牌，进入快速发展阶段： 2019年 3月，顺丰同城公司注册成立并正式作为独立的实体运营。2019年 9月，顺丰同城设立首届骑士节并推出跑腿业务。2019 年 10 月，“顺丰同城急送”品牌正式发布，采取全场景业务模式。2020 年 10 月，顺丰同城业务扩展至中国 500 多个城市；12 月，平台注册骑士突破 200万。2021年 1月，平台注册用户数突破 1亿。同年，顺丰同城获得了多项奖项，包括 2020 年度最佳第三方即时配送平台、2020 中国最具社会责任物流企业及2020最佳递送服务企业。 2021 年下半年全面品牌战略升级，定位为“专业高端急送”，签约苏炳添诠释速度、专业和稳定性： 2021 年 9 月，顺丰同城宣布品牌战略升级，定位为“专业高端急送”，与行业其他品牌建立差异化认知，并升级品牌名为“顺丰同城”，更简短易记，在视觉上，也升级了品牌 logo，把原来包裹在六角形中的红色对勾在新图标中加粗并向外突出显示，强化大红勾视觉锤，寓意新生和突破，象征着顺丰同城是品牌商家及用户一致对的选择。另外，9 月底顺丰同城签约苏炳添为代言人，苏炳添的速度、专业和稳定性也是顺丰同城最好的诠释。 2021 年 12 月顺丰同城在香港联交所主板成功上市，进一步提升顺丰同城的品牌知名度和市场影响。 表 2：顺丰同城发展历程 时间 发展内容 2016年6月 顺丰同城成立，起初为中高端餐饮、商超等提供专职配送服务 2018年6月 推出C端业务 2019年1月 推出中小B业务 2019年3月 正式公司化独立运营 2019年9月 推出跑腿业务，设立9月17日为首届骑士节 2019年10月 顺丰同城品牌正式发布 2020年5月 顺丰同城推出“丰食”小程序，开启企业团餐外卖服务 2020年10月 业务拓展至中国500多个城市 2021年9月 917 骑士节上官宣 logo 升级、骑士关怀升级；29 日官宣苏炳添出任首位品牌代言人 2021年12月 顺丰同城在香港联交所成功上市 2022年上半年 发布直播电商物流综合解决方案 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 table_page 顺丰同城（9699.HK）深度报告 7/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. 股权结构：顺丰绝对控股，阿里持股5.5% 顺丰系实现控股，合计控制约 52%的股权。截至 2021 年 12 月 31 日，顺丰泰森是顺丰同城的第一大股东，持有顺丰同城 36.80%的股份。顺丰同城科技作为公司第二大股东，持股 8.03%， CEO 孙海金通过宁波顺享（孙海金持有宁波顺享 37.5%股权）持股7.17%，顺丰泰森和宁波顺享为一致行动人。CFO 曾海林则通过 Sharp Land 间接持股2.14%。 阿里巴巴集团哈啰出行为公司基石投资者，其中阿里持有 5.55%股权，预计未来进一步进行资源整合，创造协同效应。根据 36 氪对顺丰同城 CEO 孙海金的采访，顺丰同城与淘宝中国的合作主要是在新零售板块，如盒马鲜生，电商领域也会有合作。 图 1：顺丰同城股权结构 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 1.3. 公司管理：高管专业领域经验丰富，注重人文关怀及精细运营 CEO 孙海金为顺丰同城集团创始人兼首席执行官，在物流、配送及 O2O 业务管理方面拥有超过 15 年经验。孙海金于 2006 年 4 月加入顺丰控股集团，曾担任人力资源总监、区域总经理、产品负责人等重要职位。自 2016年 6月起担任同城事业部负责人，于2019 年 3 月创立顺丰同城集团，继续负责制定业务战略和集团的整体管理。孙海金曾在2021 中国物流企业家年会阐述了自己的“经营哲学”，不为速度牺牲品质，永远为商户、用户和骑士着想。顺丰同城的“快”源于长期对专业的坚持，对科技的投入，以及体系化的建设，精细化的运营和人性化的管理。流程上，精益求精，注重细节，不断打磨；运营上，不断提升对骑士的关怀，同时也在引入、培训、提升等各个环节上不断进行优化。 CTO 陈霖在信息技术、系统架构设计方面拥有逾 10 年经验，尤其是在基于 AI 大数据的餐饮外卖及即时配送系统的研发领域。陈霖 2011年加入百度，2015年 11 月加入百度外卖担任架构师。2017 年 9 月加入顺丰控股集团，先后担任顺丰控股集团同城事业 table_page 顺丰同城（9699.HK）深度报告 8/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 部基础架构研发总监、科技负责人，全面负责核心同城配送业务系统研发和同城配送产品开发等工作，2019年6月担任顺丰同城首席技术官。 CFO 曾海林拥有逾 16 年审计、财务管理方面经验。曾在理文造纸(2314.HK)附属公司、敏华控股(1999.HK)等担任财务副总监及首席财务官，于 2020 年 1 月加入顺丰同城集团担任首席财务官。 非执行董事兼董事会主席陈飞于 2019年 12月担任集团非执行董事兼董事会主席，拥有超过 20 年的管理经验，曾在高盛投资银行部担任执行董事，在顺丰控股先后担任助理CEO、首席战略官、董事、副总经理。 表 3：公司董事与高管背景 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 姓名 职位 加入时间 背景 孙海金 执行董事兼首席执行官 2016年6月 南昌大学行政管理专业学士 2006年4月至2016年6月在顺丰控股集团担任多项重要职位，包括人力资源总监、区域总经理、产品负责人等。2016年6月起担任同城事业部负责人，全面负责同城配送业务的经营及管理。2019年3月创立顺丰同城集团，2019年6月及2019年12月起分别担任集团首席执行官及执行董事。 陈霖 执行董事、副总经理兼首席技术官 2017年9月 北京科技大学电子信息工程学士学位及电子科学与技术硕士学位 2017年9月起先后担任顺丰控股集团同城事业部基础架构研发总监、科技负责人。2019年6月加入顺丰同城集团担任首席技术官。2019年9月至 2020年9月担任顺达同行总经理、执行董事。2021年6月及2021年5月担任顺丰同城执行董事和副总经理。曾于2011-2014年担任百度集团的研发工程师，2015年11月加入百度外卖担任架构师。 曾海林 执行董事、首席财务官兼联席公司秘书之一 2020年1月 香港大学工商管理学士学位、香港执业会计师、上市公司董事会秘书资格证书 2020年1月起担任首席财务官，2020年9月起担任多家附属公司的监事。2021年6月获委任为执行董事和联席公司秘书之一。曾于2004-2013年担任德勤关黄陈方会计师行审计员、审计经理， 2014-2017年担任理文造纸有限公司附属公司财务副总监，2017-2020年先后担任敏华控股有限公司副首席财务官、首席财务官、公司秘书及执行董事。 陈飞 非执行董事兼董事会主席 2019年12月 香港中文大学工商管理学士学位、伦敦大学法学学士学位和宾夕法尼亚大学沃顿商学院工商管理硕士学位 2019年12月起担任顺丰同城集团非执行董事兼董事会主席。曾于2006年7月至2016年3月担任高盛投资银行部执行董事， 2016年3月至2018年1月担任顺丰控股助理CEO， 2018年1月至2021年3月任顺丰控股首席战略官， 2019年12月至今任顺丰控股董事、副总经理。 许志君 非执行董事 2020年6月 新加坡国立大学物流管理专业硕士学位 2020年6月起任顺丰同城非执行董事。曾于2004年12月至2016年9月先后担任顺丰泰森规划总经理、战略规划总监、企业发展总监、运营部总裁、大营运负责人、副总经理、助理首席运营官、速运事业群首席运营官，自2016年12月起任顺丰控股副总经理，自2018年6月起任中铁顺丰国际快运有限公司副董事长，并自2019年12月起任顺丰控股首席运营官兼副总经理。 李秋雨 非执行董事 2019年6月 武汉大学工商管理学士学位及金融硕士学位 2019年6月起任顺丰同城非执行董事。曾于2010-2018年在华泰联合证券有限责任公司担任多个职位，最后任投资银行部董事，自2018年6月起担任顺丰控股投资并购部负责人。 table_page 顺丰同城（9699.HK）深度报告 9/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 同城配送行业前景广阔，龙头差异竞争、格局清晰 2.1. 需求端：消费私域化和本地化，即配低渗透高成长 随着用户到家需求习惯的持续建立，到家市场高速增长，根据艾瑞报告数据显示，即时配送订单量从 2016年的 46亿单增至2020 年的210亿单，复合年增长率为46.0%。 公域流量成本、佣金扣点高企（可达20%+），部分自带流量的 KA商家以及私域做得比较好的中小商家开始更多选择通过自建小程序+第三方配送方式做到家生意。根据艾瑞咨询，第三方即配行业的订单数量占比从 2016 年的 11.9%提升至 2020 年的 14.4%，预计到2025年将达20.5%。 表 4：即时配送订单高速增长，独立第三方配送高于行业（单位：亿单） 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 即时配送订单规模 83.10 130.30 186.90 209.90 279.00 380.70 493.40 624.70 774.30 957.80 YoY 56.8% 43.4% 12.3% 32.9% 36.5% 29.6% 26.6% 23.9% 23.7% 独立第三方即时配送订单规模（亿单） 5.50 10.80 17.70 26.10 30.20 45.30 64.50 89.50 122.40 163.00 YoY 96.4% 63.9% 47.5% 15.7% 50.0% 42.4% 38.8% 36.8% 33.2% 独立第三方占比 11.9% 12.9% 13.6% 14.0% 14.4% 15.5% 16.4% 17.6% 19.0% 20.5% 数据来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 相较于餐饮外卖比例已经能占到 20%以上，同城即时零售亦是极大的潜力赛道。从C 端需求来看，从品类特点和用户多样化需求和习惯来看，零售电商业态应当呈现多元化，从规模来看，目前仍以远场电商为主（10 万亿），根据艾瑞咨询，即时零售行业 21年2000多亿。 图 2：到家市场空间巨大 资料来源：国家统计局，公司公告，浙商证券研究所测算 从 B 端需求来看，电商迎来全渠道心智争夺，实体经济数字化和线上化亦为大势所趋。而随着抖音快手更多推进同城领域短视频、直播电商，预计进一步推动本地零售线上化，推动同城即时零售规模提升。即时零售低渗透、高成长，市场规模正快速扩大。根据艾瑞咨询，预计 2019-2025 年即时零售相关市场的年复合增长率将超过 56%，2025年即时零售规模将达 1.2 万亿。 从远期空间来看，对比餐饮外卖/餐饮市场以及实物电商/社零均超过 20%，可通过即时零售进行履约交付的商品约占社零的一半，假设这部分商品即时零售渠道渗透率20%，市场可预期空间在4万亿以上。 table_page 顺丰同城（9699.HK）深度报告 10/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3：中国零售 O2O平台交易规模（亿元） 图 4：中国零售 O2O平台渗透率 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 2.2. 供给端：行业竞争格局清晰稳固，龙头差异化竞争 从履约配送端来看，美团配送（含闪购+外卖）居首位，蜂鸟即配（餐饮及非餐）、顺丰同城、达达其次，其他平台主要集中在部分区域，单量较少。 在服务场景和差异化竞争上，美团配送和蜂鸟即配主要服务于餐饮外卖双巨头，美团占据餐饮外卖六成以上份额，具有绝对优势，达达快送和顺丰同城则主要服务于对应京东/顺丰最后一公里落地配、KA 商户（餐饮为主）、商超生鲜即时零售以及个人跑腿等多元化场景。而其中，顺丰同城定位高端场景，主攻定制化、精细化配送赛道，在大客户方面表现突出。达达则主要针对商超行业首创性提供仓拣配全链路定制化解决方案，在零售商超、3C等领域深耕。 图 5：即时履约配送端竞争格局（单量，亿单） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所测算 表 5：各即时配送模式差别 公司 美团配送 蜂鸟即配 达达 顺丰同城 闪送 UU跑腿 城市数 2800+县市区 2000+县市区 即时零售/落地配1800+/2600+县市区 1900+县市区 229 城市，北京强势，北方为主 170+城市，河南强势，华中、西北为主 服务客户 外卖客户为主，小 B较多个人单（美团跑腿） 外卖客户为主，小 B 较多 京东落地配KA 客户中小商户个人 顺丰落地配KA 客户个人 个人较多 1v1 快送（价格最高） 中小商家、个人跑腿服务等 主要订单 美团外卖 饿了么等 京东物流+京东到家 KA 顺丰物流 KA 区域管理模式 部分核心城市直营+部分代理 直营+代理 直营为主+代理补充 直营为主+代理补充 UU跑腿 资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所 116 256 481 825 1,508 2,276 3,530 5,373 8,051 11,936 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0000%1%2%3%4%5%6%7%8%9%020406080100120美团配送 蜂鸟即配 顺丰同城 达达快送 闪送 UU跑腿 table_page 顺丰同城（9699.HK）深度报告 11/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 顺丰同城品牌定位专业中立，差异竞争，规模领先 顺丰同城营业收入由三部分组成：为商家和消费者提供同城配送、为物流公司提供最后一公里配送，以及其他服务（丰食）。根据财报，2021年总营收为 81.76亿元，同比增长 68.7%。其中，同城配送服务收入同比增加 58.1%至 50.89亿元，最后一公里配送服务同比收入增加89.3%至30.7亿元，而其他收入为0.14亿元。 图 6：顺丰同城全场景业务模型 图 7：顺丰同城 2018-2021年营业收入 资料来源：招股书，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表 6：不同行业定制化配送方案 仓 配 前置仓方案 同城配送 最后一公里配送 服务对象 商家 商家 个人 物流公司 业务场景 在客户集中区域设置前置仓并提供调拨服务，缩短配送半径 本地餐饮：餐食饮品 近场服务：个人跑腿企业服务生活服务 近场电商：数码3C服饰鞋包珠宝及美妆用品图书文具 同城零售：生鲜果蔬其他日用百货鲜花绿植甜品蛋糕 电商平台 服务项目 线 上 下 单 前 置 仓 发 货 +平均1小时到家 标准化配送客制化配送方案 帮取帮送 削峰填谷运力补充 服务价值 提升配送效率 驻店、商圈、全城多元运力模式，优质履约、高效配送 全场景品类覆盖/客制配送方案 助力末端配送 合作伙伴 底层系统 CLS 即时物流智能解决方案，通过物流中台订单智能分发，供需实时智能调控，Al 全局运筹调度，实现多业务和多运力融合匹配，科技驱动服务，打造更优质、高效的同城物流综合服务平台。 资料来源：公司公告、公司官网、招股书，浙商证券研究所 3.1. 订单来源优势：与集团深度协同，落地配及客户订单充沛 顺丰同城和顺丰速运在各业务板块上发挥协同效应，深度整合“同城生态+”战略布局。顺丰同城能为顺丰快递提供上门揽收和派送的最后一公里服务。最后一公里配送不仅使顺丰同城进一步扩大网络、实现网络效应及规模经济，亦能增加骑手的收入、提升骑手的长期忠诚度，减少履约成本。 table_page 顺丰同城（9699.HK）深度报告 12/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 客户资源支撑长期发展。顺丰控股作为物流领域的龙头企业，积累了庞大的企业客户资源，可以帮助顺丰同城获得 B 端订单和业务的同时节省获客成本。更广的业务覆盖面结合顺丰多年快递业务积累的网络资源、客户资源等使得顺丰同城在扩张时占据优势。顺丰同城与顺丰控股生态圈内的商家进行合作，进一步拓宽客户覆盖范围并增强客户粘性，吸引来更多的订单量。2021 年，与顺丰集团一起服务的月结客户给顺丰同城带来了9780万元的增量收入。 截至 2021年前 5个月，顺丰控股为顺丰同城贡献了过半落地配业务订单，占总订单量的 64.6%。2021 年顺丰同城为顺丰控股提供最后一公里配送服务所产生的收入为29.58亿，占全年总营收的36.2%，同比增长87.3%。 表 7：来自顺丰控股订单数据 2018 2019 2020 2020年 5月 2021年 5月 2021 顺丰控股年订单数（百万） 1.0 18.1 446.1 107.8 334.9 YoY 164.5% 2364.6% 210.7% 1.同城配送订单数 0.2 0.8 1.4 0.3 2.8 YoY 300.0% 75.0% 833.3% 2.最后一公里配送订单数 0.8 17.3 444.7 107.5 332.1 YoY 2062.5% 2470.5% 208.9% 来自顺丰控股的收入（亿元） 0.29 2.77 16.26 4.09 11.74 30.56 YoY 869.6% 487.0% 187.5% 87.9% 1.同城配送服务 0.08 1.01 0.46 0.07 0.32 0.98 YoY 1094.8% -54.0% 364.6% 111.0% 2.最后一公里配送服务 0.20 1.75 15.80 40.17 11.43 29.58 YoY 770.8% 800.9% -71.5% 87.3% 数据来源：公司公告、浙商证券研究所 3.2. 骑手网络优势：活跃骑手超 60万，社保保障及关怀文化忠诚度高 “专职+众包”庞大骑手网络保障供给能力。顺丰同城的骑手由专职骑手与众包骑手组成，专职骑手通常驻在主要客户的门店，提供稳定和高度定制的服务。截至 2021年 5 月，顺丰同城拥有 1.4 万名活跃专职骑手和 32.6 万名活跃众包骑手。即时配送对时效确定性要求高，存在履约波峰、波谷的生意更需要稳定的骑手供给。在波峰阶段，骑手供给紧张，配备专职骑手可以在高峰期保障送餐时效。众包骑手则能够灵活应对订单波动，可以及时、有针对性地满足配送需求，同时降低履约成本和资本开支。此外，顺丰同城急送还能以物流中台智能调控、AI 全局统筹等技术实力和精准的运营管理等手段帮助商家平稳度过订单高峰。 表 8：顺丰同城骑手数据 2018 2019 2020 2020年 5月 2021年 5月 2021 活跃骑手数（万人） 7.2 18.2 45.94 34.07 60.60 YoY 153.4% 152.8% 31.9% 活跃专职骑手数（万人） 2.8 2.9 2.2 1.6 1.4 占比 38.5% 15.7% 4.7% 4.2% YoY 3.3% -23.5% -11.7% 活跃众包骑手数（万人） 4.4 15.3 43.8 19.4 32.6 占比 61.5% 84.3% 95.3% 95.8% YoY 247.4% 185.6% 68.2% 专职骑手完成的订单数（百万） 64.6 90.3 87.8 34.8 39.5 YoY 39.8% -2.8% 13.5% 众包骑手完成的订单数（百万） 15.2 120.8 673.1 169.7 474.1 数据来源：公司公告、浙商证券研究所 table_page 顺丰同城（9699.HK）深度报告 13/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重视骑手保障和人文关怀，骑手体系忠诚度高。一方面，专职骑手缴纳社保，依法保障骑手权益。2021年活跃骑手数量较 2020年同比增长 32%，规模超 60万人，骑手留存率持续提升。另一方面 21 年下半年创新性推出“立体权益激励体系”，“立体权益激励体系”包括“同城币”、“权益兑换券”和“服务分”三部分，提高骑手的忠诚度，实现双方共赢。 3.3. 延续顺丰品牌心智，专业定位利于 KA承接，中立定位竞争免疫 顺丰本身具备品牌优势，延续直营模式及品牌心智，同时签约苏炳添强化速度、专业和稳定性心智：顺丰同城根植于“顺丰”品牌，用户心智强，品牌认可度高，在中高端市场上占据较大优势。顺丰快递以安全、快速、优质的品牌形象闻名，连续 11 年蝉联“快递企业总体满意度”第一，凭借国内第一大的货运机队、强管控的直营网络、以及高素质的末端服务，在中国时效快递市场占据绝对领先的份额。顺丰同城同样采用直营为主的模式，仅少数下沉市场采用代理，直营模式适应于中高端的市场定位，标准化服务的稳定性和可控性也有利于提高客户忠诚度和品牌美誉度，赋予公司品牌溢价。 图 8：顺丰同城签约苏炳添做形象代言人 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 专业高端定位利于 KA 承接。凭借优质高效的服务和高端定制化配送能力，顺丰同城已成为众多连锁品牌信赖的配送履约方，客户粘性较高。截至 2021年 5月，顺丰同城已服务连锁品牌 2000 余家，年活跃商家达到 22 万家。强大的品牌势能转化为竞争优势，由于顺丰的品牌定位与高端消费品品牌形象、产品质量相契合，顺丰同城能够较好地承接具有较大私域流量的 B 端客户，成为麦当劳、肯德基、老娘舅、喜茶、瑞幸、天虹、永辉等高端连锁品牌偏好的配送需求承接方。 独立第三方不受平台竞争限制。 1）吸引多元的流量来源。无论是抖音、快手等流量巨头，还是商超到家、生鲜电商、社区团购平台，顺丰同城都可以作为运力补充。2）帮助商家在各渠道和平台上定制化延伸服务场景，以更低成本、更高效率的方式快速积累私域流量池，直接触达消费者。顺丰同城还会为商家提供台卡、手持牌、直播间贴片等营销工具；还有“即购即达”、“顺丰同城品牌”、“顺丰同城急送平均 1 小时送达”等背书，并为商家提供了流量扶持。3）回归服务本职，助力打造品牌差异化。顺丰同城为海底捞火锅外卖及商城配送提供服务支持，还为西贝制定了订单溢出服务模式。顺丰同城做足精细化的服务流程，协助品牌打造自己的独有形象。顺丰同城通过骑手衣着、外卖箱设计、骑手话术用语等，以品牌“专属”配送的形象出现，契合高端餐饮品牌调性。 table_page 顺丰同城（9699.HK）深度报告 14/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 最后一公里：贡献6成订单/4成收入，创新协作前景可期 2021 年公司来自顺丰控股的收入为 30.56 亿，占总营收的 37.4%，两者保持密切的业务合作。据快递杂志对于孙海金的采访，同城与速运在“末端协同”、“业务升舱”和“联合接单”等业务场景进行协作。1）末端协同：顺丰同城提供顺丰最后一公里的服务，减轻其自建大量配送网络的压力。凭借一体化的智能调度系统和订单分发系统，顺丰同城能为顺丰快递提供上门揽收和派送的最后一公里服务，顺丰快递网络的重要版图之一。2）业务升舱：客户寄顺丰后，在同城范围内顺丰扣除成本后再转交顺丰同城，直接由骑手并单送到目的地，顺丰同城把顺丰网点作为一个个“餐厅”来进行服务。3）联合接单：与顺丰各个部门协同，由顺丰签订总合同，再将业务分配不同部门。 顺丰同城从顺丰控股获取的订单主要来源于顺丰“最后一公里”的服务单量。与竞争对手的成本相比，最后一公里服务费则远低于普通同城配送费用。招股书显示，2018年-2020年及 2021年前 5个月，顺丰同城配送服务的平均服务费分别为 12.3元、10元、10.2 元、10.3 元，而在最后一公里配送服务中，平均服务费迅速降低，由 2018 年的 25元降至2021年前5个月的3.6元，下滑幅度超过8