纺织服装2022年中期投资策略_看好消费基本面反弹和制造龙头长远竞争力_47页_4mb.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年 07月 03日超配纺织服装 2022年中期投资策略看好消费基本面反弹和制造龙头长远竞争力核心观点行业研究行业投资策略纺织服饰超配维持评级证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-81981391 0755-S0980520040004市场走势资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告纺织服装海外跟踪系列十九 -耐克四季度中华区下滑 20%，在途库存高企影响北美销售 2022-06-30 纺织服装双周报（ 2211 期） -消费复苏迹象显现，高端制造出口维持景气 2022-06-23 纺织服装双周报（ 2211 期） -消费复苏迹象显现， 618 大促多维度数据解析 2022-06-08 纺织服装行业品牌力跟踪月报202206 期 -安踏集团营销积极，耐克、李宁关注度领先 2022-06-01 纺织服装 6 月投资策略 -外需增长势头分化，看好内需景气回升 2022-05-30行情回顾：纺织制造好于大盘，品牌服饰恢复信心充足。年初至今大盘均下行， A股纺织制造下行幅度小于大盘。近 1个月 A股品牌服饰表现好于大盘，体现下半年复苏信心； 2022年 35月受疫情影响，服装零售双位数下滑，其中运动品牌受影响较小。国内纺织出口在 5月快速反弹至双位数，越南纺织出口保持高度景气，近期原材料价格、汇率遇拐点，制造企业成本压力可控。投资主线一：疫后复苏，景气赛道的龙头品牌基本面反弹。 1）运动鞋服是长青赛道， 2021年运动用品行业 3718亿元， CAGR 14%，且人均消费对标发达国家有数倍空间。历经行业洗牌、龙头脱颖而出。近期趋势显示，本土龙头品牌积极在新媒体和运动社区扩大影响力，无论是品牌力还是流水增速，实现对国际品牌反超。 2）休闲时装中，羽绒服行业保持双位数成长，其中波司登品牌势能强劲，有望持续满足功能升级和时尚升级的需求，中长期成长潜力充足。头部中高端男装成长性、抗经济周期能力较好，报喜鸟集团和比音勒芬积极营销提升品牌影响力，开拓年轻、时尚、女子品类驱动成长。投资主线二：看好优质制造企业长期成长性。全球成衣 /面料出厂规模约3.2/1.5万亿人民币，中国纺织业出口在全球份额 35%，地位显赫，且伴随着成衣等终端加工产业向东南亚迁移。在纺织制造板块，我们建议积极关注三条主线，第一，深度绑定头部运动品牌，具备强大竞争力、订单充裕的龙头企业申洲国际和华利集团；第二，海外高通胀背景下，定位高端、强抗通胀属性的制造企业鲁泰 A和盛泰集团；第三，中国纺织产业升级背景下，有望凭借差异化实力实现国产替代的细分赛道隐形冠军台华新材和伟星股份。投资建议：看好绩优龙头短期基本面反弹和长远竞争力。中国纺织服装行业消费市场与供应链均具有全球领先的吸引力，竞争激烈但长期空间亦广阔。从短期看，下半年疫后复苏有望带动基本面反弹，我们建议积极关注定位景气赛道、品牌力较强、有望率先复苏的龙头消费品牌，以及订单充裕、具备长远竞争壁垒和成长空间的龙头制造企业。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏， A 股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、盛泰集团、鲁泰 A。风险提示：疫情反复、企业恶性竞争、汇率与原材料价格大幅波动。相关公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值 EPS PE代码名称评级（元）（亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E02331 李宁买入 57.71 1512 1.79 2.28 32.3 25.302020 安踏体育买入 75.69 2057 3.31 4.22 22.9 17.902313 申洲国际买入 82.26 1238 3.25 4.46 25.3 18.401368 特步国际买入 11.52 304 0.45 0.57 25.7 20.303998 波司登买入 3.72 406 0.19 0.23 19.6 16.206110 滔搏买入 5.70 354 0.43 0.49 13.2 11.5300979 华利集团买入 76.75 896 3.03 3.90 25.3 19.7603055 台华新材买入 13.05 113 0.59 0.84 22.2 15.6002003 伟星股份买入 9.85 102 0.52 0.62 19.0 16.0002832 比音勒芬买入 24.26 138 1.39 1.71 17.5 14.2002154 报喜鸟买入 4.45 65 0.37 0.46 11.9 9.6605138 盛泰集团买入 12.26 68 0.65 0.82 19.0 15.0000726 鲁泰 A 买入 7.1 63 0.70 0.90 10.2 7.9资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行情回顾：纺织制造好于大盘，品牌服饰恢复信心充足 . 6行情回顾： 2022年上半年 A股纺织板块好于大盘 . 6品牌渠道： 2022 2Q服装零售承压，运动品牌具有一定韧性 . 8制造出口：中国 5月出口反弹，越南维持景气，成本压力可控 .9主线一：疫后复苏，景气赛道的龙头品牌基本面反弹 . 11运动板块：长青赛道，高基数压力过后有望迎来反弹 .11休闲时装：功能性龙头和高端男装在逆境中韧性强 .17主线二：优质制造企业具备长期成长潜力 . 24全球纺织面料出厂万亿规模，中国出口地位领先，东南亚迅速崛起 .24行业壁垒：品牌层层考核严格，龙头制造商壁垒深厚 .25深度绑定头部运动品牌的龙头具有长远竞争力：申洲国际和华利集团 .27海外高通胀背景下，建议关注定位高端、强抗通胀属性的制造企业：鲁泰 A 和盛泰集团 .30中国纺织产业升级背景下，细分赛道隐形冠军凭借差异化实力国产替代：台华新材和伟星股份 .34投资建议：看好绩优龙头短期基本面反弹和长远竞争力 . 37风险提示 . 45免责声明 . 46请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图 1： A 股大盘与板块指数年初至今行情走势 .6图 2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势 . 6图 3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势 . 6图 4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势 . 6图 5： A 股 /港股 /美股 /台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至 6月 23日） .7图 6： A 股重点上市公司行情表现（截至 6月 23日） .7图 7：港股重点上市公司行情表现（截至 6月 23日） . 8图 8：美股 /台股重点上市公司行情表现（截至 6 月 23 日） . 8图 9：限上整体与服装零售额当月同比 . 9图 10：限上整体与服装零售额累计同比 . 9图 11：限上实物商品与穿类商品累计同比 . 9图 12：天猫京东阿里线上当月销售额同比 . 9图 13：中国与越南纺织服装出口金额当月同比 . 10图 14：国内与国际棉价趋势 . 10图 15：盛泽喷水喷气织机开机率 . 10图 16：纱、布产量当月同比 . 10图 17：中国出口集装箱运价指数 . 11图 18：美元兑人民币汇率走势 . 11图 19：我国居民人均可支配收入快速上升 . 11图 20：国家体育产业总产出规模 . 11图 21：常规体育运动参与率 . 13图 22：马拉松举办场次和参与人数逐年增加 . 13图 23：国内运动鞋服行业市场规模和增速 . 13图 24：国内运动鞋服占服装市场比例 . 13图 25：中国市场鞋服细分品类占比和 5 年复合增长速度 . 14图 26：中国运动鞋服销量与增长情况 . 14图 27：中国运动鞋服均价与增长情况 . 14图 28：中国市场头部运动品牌分组集中度变化 . 15图 29：中国市场头部运动品牌集中度变化 . 15图 30： 2016-2022年中国市场运动品牌季度流水增速比较 .15图 31： 2022年 1-5月天猫旗舰店销售额同比增速 .16图 32： 2022年 1-5月天猫旗舰店销售额比 2020年同期增速 .16图 33：微博官方号的当月新增转评赞数 /新增微博数 . 16图 34：各品牌虎扑当月讨论帖子数 . 16图 35： 2022年 5月各品牌识货销量前三产品销量 .17图 36： 2022年 5月各品牌识货销量前三产品零售折扣 .17图 37： 2022年 5月各品牌识货销量前三产品单价 .17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图 38：国内羽绒服市场规模和增速 . 18图 39：我国与其他国家地区羽绒服普及率对比 . 18图 40：羽绒服产品的时尚性、个性化元素不断提升 . 18图 41：波司登羽绒、面料、生产技术优势 . 19图 42： 2021年 8月至 2022年 5月波司登旗舰店天猫销售额及百度指数增长情况 .19图 43：全国居民衣着人均消费支出（单位：元、 %） . 21图 44：中国男装行业市场规模及增速（单位：百万元、 %） . 21图 45：中美日韩男装行业前 15大公司集中度 . 21图 46：中国男装和女装行业前 15 大公司集中度 . 21图 47： 2012-2021年中国头部中高端男装规模与增速（百万元） .22图 48：中国男装行业各细分赛道零售额增速 . 22图 49：中国男装行业各年龄段销售额增速 . 22图 50： 2021Q1-2022Q1报喜鸟和比音勒芬收入同比及服装零售季度同比 .23图 51：比音勒芬联名 SAFA SAHIN 老爹鞋 . 23图 52：哈吉斯高端女装系列 . 23图 53：全球服装市场零售规模及增长（亿美元） . 24图 54：全球运动服零售规模及增长（亿美元） . 24图 55：中国大陆纺织品、成衣出口市占率 . 25图 56：越南纺织品、成衣出口市占率 . 25图 57：考量因素与标准 . 26图 58： Adidas制造商评分分布 .26图 59： Adidas满足 4C/5C标准的 Tier1核心制造商占比 .26图 60： 2020年运动鞋代工头部上市公司市占率 .27图 61： 2020年运动服代工头部上市公司市占率 .27图 62：申洲国际人均销售和人均利润持续提升 . 28图 63：华利集团人均销售和人均利润持续提升 . 28图 64：申洲占四大客户成衣采购份额（按金额估算） . 30图 65：华利占五大客户鞋子采购份额（按金额估算） . 30图 66：目前规划建设项目全部达产前后公司产能 . 32图 67： “ 3500万 +3000 万米 ” 面料预计收入和净利润（亿元） . 32图 68：盛泰集团成衣、面料产能布局地区和办事处所在地 . 32图 69：核心终端品牌客户占公司收入比重 . 33图 70：公司占核心品牌客户采购的份额 . 33图 71：公司募投项目投产后预期产能 . 34图 72：预计募投项目达产后贡献的年收入和年净利润 . 34图 73：台华第 1 期项目满产后预计销售收入和利润率 . 35图 74：台华远期产能（切片和长丝：万吨；布料：亿米） . 35图 75： 2014-2020年专利数量变化情况 .35图 76： 2016-2020年主编、参编行业标准数量 .35图 77： 2011-2020年公司机器设备增加金额 .36图 78： 2011-2020年公司电子设备增加金额 .36请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图 79：伟星股份营销网点分布情况 . 37表 1：运动产业相关支持政策 . 12表 2：申洲国际面料和成衣产能分布情况和展望 . 28表 3：公司近期投产项目基本信息表 . 29表 4：国际中高端品牌应对高通胀的近期新闻 . 31表 5：公司扩产项目计划汇总 . 31表 6：招股书中公司募投资金扩产或提效项目 . 33表 7：可转债预案的产能扩张计划 . 34表 8：李宁盈利预测与市场重要数据 . 38表 9：安踏体育盈利预测与市场重要数据 . 38表 10：特步国际盈利预测与市场重要数据 . 39表 11：波司登盈利预测与市场重要数据 . 39表 12：滔搏盈利预测与市场重要数据 . 40表 13：比音勒芬盈利预测与市场重要数据 . 40表 14：报喜鸟盈利预测与市场重要数据 . 41表 15：申洲国际盈利预测与市场重要数据 . 41表 16：华利集团盈利预测与市场重要数据 . 42表 17：台华新材盈利预测与市场重要数据 . 42表 18：伟星股份盈利预测与市场重要数据 . 43表 19：盛泰集团盈利预测与市场重要数据 . 43表 20：鲁泰 A 盈利预测与市场重要数据 . 44请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6行情回顾：纺织制造好于大盘，品牌服饰恢复信心充足行情回顾： 2022 年上半年 A 股纺织板块好于大盘2022年上半年 A 股、港股、美股、台股大盘均下行， A 股 1-4月下行， 5、 6月上行，总体下行； A 股、台股纺织板块表现好于大盘。1.A 股：年初至今先跌后涨，纺织制造下行幅度低于大盘、品牌服饰下行幅度略高于大盘，总体下行幅度好于大盘；2.港股：年初至今总体下行，纺织服装板块下行幅度明显大于大盘；3.美股：年初至今总体下行，可选板块走势次于大盘；4.台股：年初至今先下行再上行，总体下行，纺织板块表现好于大盘。图 1： A股大盘与板块指数年初至今行情走势图 2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理图 3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势图 4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告72022年上半年 A 股部分公司表现好于大盘，其中制造出口公司表现优秀。大部分港股、美股和台股纺服相关公司表现弱于大盘。1.A股方面，年初至今，伟星股份（ +11.0%）、鲁泰 A（ +10.9%）、健盛集团（ +5.6%）等表现较好于纺织服装板块，总体而言，制造出口企业表现较好，品牌服饰在 5月开始呈现修复趋势。2.港股方面，年初至今，大部分公司下跌，晶苑国际（ +7.8%）、特步国际（ +1.5%）表现较好。3.美股和台股方面，年初至今重点公司全部下跌，丰泰企业（ -14.5%）、斯凯奇（ -17.0%）跌幅最小图 5： A股 /港股 /美股 /台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至 6月 23日）资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理图 6： A股重点上市公司行情表现（截至 6月 23日）资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告8品牌渠道： 2022 2Q 服装零售承压，运动品牌具有一定韧性2022年 23 月服装社零同比 +4.8%/-12.7%，受到国内疫情反复、零售环境疲软影响， 45 月服装零售同比 -22.8%/-16.2%。穿类商品网上零售今年 15 月累计同比-1.6%，总体好于服装零售累计情况。据数据威统计，天猫和京东平台 4 月女装、男装、童装、运动服、运动鞋线上零售销售额分别同比 -32.7%、 -32.5%、 -20.4%、 -6.8%、 -4.2%，女装、男装和童装板块相比 4 月降幅增加，而运动板块降幅环比减少。图 7：港股重点上市公司行情表现（截至 6月 23日）资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理图 8：美股 /台股重点上市公司行情表现（截至 6 月 23日）资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告9图 9：限上整体与服装零售额当月同比图 10：限上整体与服装零售额累计同比资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理图 11：限上实物商品与穿类商品累计同比图 12：天猫京东阿里线上当月销售额同比资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理资料来源： Wind、数据威，国信证券经济研究所整理；注：统计某选定品类每月在天猫及京东平台的线上销售额总和制造出口：中国 5 月出口反弹，越南维持景气，成本压力可控2022 年上半年中国纺织服装出口受疫情封锁影响而增速放缓，越南维持高度景气。中国纺织品出口方面， 2020年 2-3月低基数下， 2021年 2-3月增速较高，随后纺织品出口面临较高基数， 4 月 9 月同比下降， 10月开始逐月加速， 10/11/12月分别增长 7%/10%/16%，进入 2022年， 1/2/3 月分别 +27%/-10%/+22%， 4 月受到疫情封锁影响，纺织品出口仅增长 1%， 5月疫情好转出口增长速度恢复到 16%；服装出口方面维持较高增长， 2021年 1012 月分别 25%/23%/14%，进入 2022 年，1/2/3月分别 +17%/-8%/+10%。越南纺织品出口自 2021年 11月以来明显回暖， 2021年 11 月、 12 月分别同增 40%/44%， 2022 年维持强劲势头， 1-3 月分别同比增长27%/10%/19%， 4月受到疫情封锁影响，服装出口仅增长 2%， 5 月疫情好转增长提高至 25%。越南纺织品出口自去年 10 月份陆续解封以来，受益订单回流东南亚，维持高度景气局面， 5 月在去年较高基数下（ 2021年 5 月同比增长 42%），继续增长 22%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告10近期 328棉价、锦纶价格小幅下降或稳定， 5 月国内 PMI 同比下降。从 PMI 来看，5 月中国 PMI为 46.2，同比 -4.3%，越南、中国台湾、韩国、日本、印度 5月 PMI均略高于 50 荣枯线，环比越南和日本小幅上涨，中国台湾和韩国略有下滑。柯桥总景气指数 5月同比和环比小幅下滑；棉价方面， 328棉花价格指数在今年 13 月基本持平 22700 元 /吨左右，从 4 月开始小幅下滑， 6 月中旬下降至 21192元 /吨， Cotlook A 1%关税棉价指数从去年底开始大幅上涨，最高从不到 20000 元 /吨上涨到 27140 元 /吨，而自 5 月初以来逐步下降， 6 月中旬为 26880元 /吨。图 13：中国与越南纺织服装出口金额当月同比图 14：国内与国际棉价趋势资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理截至 6月 10 日的一周盛泽地区喷水喷气织机开机率为 66.5%，环比上周的 66%有所上升 0.5p.p.。 4 月纱产量与布产量当月同比分别为 -8.9%/-3.3%。图 15：盛泽喷水喷气织机开机率图 16：纱、布产量当月同比资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理5 月平均综合运价环比 -0.4%，人民币总体呈现继续贬值趋势。今年 2 月中以来运价面临高位拐点， 3月至 5 月各地区 CCFI 运价指数总体呈下降趋势， 35月综合运价指数分别环比 -5.3%、 6.0%、 -0.4%， 5 月综合、中国、东南亚运价指数分别-0.4%、 -0.9%、 -5%。另外， 2020 年年中以来人民币汇率呈现持续贬值态势， 3 月美元兑人民币汇率继续小幅下降至 6.35的水平。而进入 4月，美元兑人民币汇率平均值提升至 6.43，5 月美元兑人民币汇率平均为 6.71，近期震荡维持在 6.7 水平，人民币贬值预计请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告11对出口企业产生一定利好。图 17：中国出口集装箱运价指数图 18：美元兑人民币汇率走势资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理主线一：疫后复苏，景气赛道的龙头品牌基本面反弹运动板块：长青赛道，高基数压力过后有望迎来反弹（一）中国消费升级叠加政策利好，居民运动热情高涨国家经济增长，居民可支配收入上升提供运动健康消费增长的土壤。从外部驱动因素看，一方面，国家经济持续稳定的增长促使我国居民人均可支配收入快速上升， 2020年人均可支配收入从 2015年的 21966元增长到 32189元， CAGR5为 7.9%，人均收入的持续上升有望促进人们消费需求的升级，从而加大对运动健康等可选消费力度。图 19：我国居民人均可支配收入快速上升图 20：国家体育产业总产出规模资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理政策暖风与国家扶持推动运动行业蓬勃发展。另一方面，体育锻炼关系国民身心健康，因此在政策层面，国家推出一系列促进体育产业的政策措施，并设立一系列发展目标： 1） 2020年中国体育产业规模达 3 万亿元， 2025年达 5万亿元； 2）2015年经常体育锻炼人数为 3.6亿人， 2020年目标达到 4.35亿人， 2030 年达到请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告125.3亿人， 2035年达到人口比例的 45%； 3） 2020年人均体育消费额占人均居民可支配收入比例超过 2.5%； 4） 2025年健身休闲规模达 3 万亿元，体育竞赛表演规模达 2 万亿元； 5） 2050年体育产业成为中华民族伟大复兴的标志性产业。国家政府对体育产业的发展高度重视， 2019年我国体育产业规模为 2.95万亿元，20152019 年的年均复合增速 14.6%，政策指引 2025 年体育产业规模达 5 万亿元，因此 20192025 年在高体量下年均复合增速仍有望达到 9.2%。与此同时，政策指引经常体育锻炼人数和人均体育消费额的增加也将分别从量和价的方面一同带动运动行业的蓬勃发展，运动的消费需求将在国家政策大力支持下得到有效释放。表 1：运动产业相关支持政策政策名称颁布日期颁布主体目标关于加快发展体育产业，促进体育消费的若干意见 2014 年 10 月国务院计划到 2025 年，中国建立门类齐全的体育产业，提供完善的体育机制，合理分配体育资源，到 2025 年，中国体育产业市场规模有望超过 5 万亿元人民币。体育发展 “ 十三五 ” 规划 2016 年 5月国家体育总局中国计划到 2020 年，体育产业市场规模增至 3 万亿元人民币，体育产业增加值在国内生产总值中的比重达到 1