天风证券-玻纤周度跟踪_国内粗纱需求阶段承压_行业高景气料有延续性_22页.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明建筑材料强于大市强于大市维持2022年 05月 15日（ 评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号： S1110520120003分析师 武慧东 SAC执业证书编号： S1110521050002联系人 林晓龙玻纤周度跟踪：国内粗纱需求阶段承压，行业高景气料有延续性行业研究周报摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明粗纱节后小幅下调后趋稳，继续看好行业景气延续性。 玻纤粗纱价格本周稳定，五一节后小幅整体小幅下调后价格趋稳，部分区域运输物流有影响、疫情对国内需求有一定影响，料阶段性库存存上升压力。后续需求增量关注出口、风电及 新能源汽车渗透率提升，料 22年有弹性，长期有成长。本周 供给规划无变化，本周无产线状态变化。 22年新增供给相对有限，同时应重视协会新增产能有序扩张的持续引导。 我们看好玻纤行业高景气延续性及周期波动趋于弱化，供给增量有限、需求侧重点关注海外运输修复节奏及风电需求改善情况；同时密切关注： 1）高盈利状态下企业中长期产能规划的变化对市场预期影响、 2）能耗指标趋紧对新增产能落地产生的扰动 。电子纱、电子布价格本周稳定，料进入有支撑区间。 本周电子纱、电子布价格平稳，新增供给冲击动能逐步被消化，成本或已对价格形成较强支撑；我们看好后续电子布需求，后续价格进一步向下概率或较小。中国巨石电子纱及电子厚布产能持续扩张，份额稳步提升；宏和科技高端电子布技术有优势（全球第一梯队），逐步实现高端电子纱自供，关注黄石纱布项目投产节奏及运行效果。22q1业绩佐证行业高景气延续性，行业周期属性或逐步弱化，重点关注中国巨石等。 玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间（主要上市传统玻纤企业 22年 PE在 10 x左右），中长期配置性价比较好。近期主要玻纤企业陆续披露 22q1业绩，业绩佐证玻纤行业高景气，判断有较好持续性。新增供给规划有限及能耗指标获取难度提升，需求有成长，粗纱周期波动趋弱，或有一定预期差。我们建议重视行业周期弱化下估值重塑机会，继续推荐全球龙头地位稳固、坚定推进降本 /扩规模 /产品结构高端化、中长期有成长的 中国巨石 ，玻纤业务实力强、隔膜效益改善 /话语权逐步提升、叶片中长期有成长的 中材科技 ， 技术优势明显、黄石纱布项目逐步投产、成长拐点逐步出现的 宏和科技 （ 与电子团队联合覆盖 ） 。此外，成长性值得期待的长海股份 （与化工团队联合覆盖） 、 山东玻纤 亦建议重点关注。风险提示 ： 玻纤新增产能投放超预期，新产能规划超预期，下游需求低于预期（风电、汽车、电子等）。2 .7 -1 0 .8-2 .5 -4 .2-1 .3 -1 2 .15 .6 -3 7 .07 .6 -2 1 .82 .0 -1 9 .33请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明重点标的推荐及表现数据 来源： Wind、天风证券研究所（股价及市值对应 2022/05/13收盘价）注：长海股份为与化工团队联合覆盖、宏和科技为与电子团队联合覆盖、 EPS均采用最新股本计算VS 沪深 300代码 名称 收盘价 市值 评级 EPS P/E 股价涨幅元 亿元 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 本周 年初至今600176.SH 中国巨石 16.23 649.7 买入 0.60 1.51 1.46 26.9 10.8 11.1 300196.SZ 长海股份 16.80 68.7 买入 0.66 1.40 1.71 25.4 12.0 9.8 605006.SH 山东玻纤 10.09 60.5 买入 0.34 1.09 1.51 29.3 9.2 6.7 002080.SZ 中材科技 21.42 359.5 买入 1.22 2.01 2.23 17.5 10.7 9.6 603256.SH 宏和科技 6.69 59.2 买入 0.13 0.14 0.16 50.2 47.3 41.9 目录供给： 本周供给规划无变化，延续前期供给动能冲击趋弱观点1、需求：维持需求成长性判断 ；中观行业验证需求支撑2、价格、库存及成本变化3、主要企业最新动态4、4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明页5页8页14页19供给端： 本周供给规划无变化，延续前期供给动能冲击趋弱观点Part 15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 从拟在建项目投产情况来看， 22 年新增玻纤纱产能投放约 106万吨。据卓创资讯，截止 22年 4月末，我国国内在产产能约 628万吨，此外我国企业在海外还拥有在产产能 30万吨（ 巨石约 21.6万吨 ）。根据卓创资讯及各公司动态，我们测算 22年新增玻纤纱产能预计为 106万吨（ 已点火 16万吨 ），较“十三五”期间高峰年份有差距。图表： 2022年玻纤新增产能情况（万吨）大区 省份 企业名称 基地 生产线 新增年产能 建设情况 22E投产华东 浙江 中国巨石 桐乡 细纱 3期（电子纱） 10 电子纱 10西南 四川 中国巨石 成都 3线 15 玻纤短切原丝 15华中 江西 中国巨石 九江 40 无碱粗纱 20埃及 埃及 中国巨石（埃及） 苏伊士 4线 12 拟建一条年产 12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线 12西南 重庆 重庆三磊玻纤 黔江区 2线 10 无碱粗纱 10华北 河北 邢台金牛 邢台 4线 10 无碱玻璃纤维纱 10华南 广东 建滔化工 n/a 6线 6 电子纱 6西南 重庆 重庆国际 长寿 F12线 15 无碱粗纱 15华中 江西 元源新材料 江西 2线 8 无碱粗纱 8合计 106供给： 本周供给规划无变化，本周无产线状态变化数据来源：卓创资讯、公司公告、天风证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 现有八条线合计 59万吨在冷修或拟冷修，后续冷修压力仍较大。截至 2022/05/14有约 59万吨玻纤产能处于冷修及拟冷修状态， 5月 6日泰山玻纤对邹城基地 4线年产 6万吨粗纱产线放水冷修；结合玻纤池窑通常 8年左右寿命，我们测算 22年行业或仍有一定产能存在冷修压力。供给： 5月 6日泰山玻纤 6万吨产线放水冷修企业名称 产线 产品 冷修产能 冷修日期 复产日期 备注欧文斯科宁 余杭 1线 8万吨无碱粗纱 8 2020/11 2021/1点火重庆国际 长寿 F08B线 7.5万吨无碱粗纱 7.5 2020/10 2021/4 点火 7.5万吨提升至 12万吨，其中 8万吨 21/4点火江苏九鼎 如皋 1线 1万吨高硼硅陶瓷纱 1 2021年前 2021/3 点火 3月中旬左右点火， 4月下旬出产品四川内江华原 威远 6线 5万吨无碱粗纱 5 2021/3 2021/5点火 5月初点火， 6月初正常生产山东玻纤 沂水 3线 6万吨无碱粗纱 6 2021/7 2021/10点火 沂水基地一窑两线共计 6万吨，提升至 10万吨四川泸州天蜀 泸县 1线 3万吨无碱粗纱 3 2021/8 2021/9点火 3万吨提升至 5万吨邢台金牛 邢台 1线 4万吨无碱粗纱 4 2021/2 2021/3点火合计（完成冷修） 34.5中国巨石 桐乡 1线 8万吨无碱粗纱 8 冷修时间待定 预计建设期 1年 8万吨拟提升至 10万吨中国巨石 桐乡 3线 12万吨无碱粗纱 12 冷修时间待定 预计建设期 1年 12万吨拟提升至 20万吨中国巨石 桐乡 6线 4万吨无碱粗纱 4 冷修时间待定 预计建设期 6个月 4万吨拟提升至 5万吨中国巨石 原巨石攀登 2线 3万吨电子纱 3 冷修时间待定 预计建设期 1年 3万吨拟提升至 5万吨（ 1亿米升至 1.6亿米电子布）中国巨石（埃及） 埃及 1线 8万吨无碱粗纱 8 2021/3 尚未明确 8万吨拟提升至 12万吨重庆国际 长寿 F10B 12万吨无碱粗纱 12 冷修时间待定 预计建设期 1年 12万吨升至 15万吨，产品全部为风电纱山东玻纤 沂水 5线 6万吨无碱粗纱 6 冷修时间待定 预计建设期 1年 6 万吨拟升级为 17万吨 ECER数字化产线泰山玻纤 邹城 4线 6万吨无碱粗纱 6 2022/5 预计建设期 8个月 年产 12 万吨冷修改造项目合计（冷修及拟冷修） 59图表： 2021年年初以来冷修及拟冷修线情况（万吨）数据来源：卓创资讯、公司公告、天风证券研究所需求端：维持需求成长性判断；中观行业验证需求支撑Part 28请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9需求：总体上我们认为 22年需求有弹性，长期有空间请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 宏观角度，预计我国玻纤需求增速与 GDP增速比例短期将维持在较高水平，预计 22年 /23年我国玻纤消费量534、 600万吨，分别同增 13.2%、 12.5%。考虑到玻纤应用面广，我们认为国内宏观经济指标对于判断国内玻纤需求仍有指引意义。鉴于： 1）人均玻纤年消费量远低于发达国家人均玻纤年消费量； 2）在玻纤应用主要领域如建筑、汽车等玻纤渗透率远低于发达国家水平，且作为新型材料受政策引导推广，我们认为我国玻纤需求增速与 GDP增速比例短期仍将维持在较高水平，中长期有望逐步向成熟市场靠拢。我们预计我国玻纤需求增速与 GDP增速比值短期仍将维持在较高水平，中性情境假设下预计 22年 /23年玻纤需求增速与 GDP增速比例分别为 2.4、 2.4， 对应玻纤需求增速分别为 13.2%、 12.5%，玻纤消费量分别为 534、 600万吨。图表： 宏观角度 2022、 2023年玻纤需求情况数据来源：中国玻纤工业协会、 IMF、 Wind、天风证券研究所2020 2021 2022E 2023E中国 GDP增速（不变价） 2.3% 8.1% 5.5% 5.2%悲观 中性 乐观 悲观 中性 乐观中国玻纤需求增速 /GDP增速 3.8 1.4 2.0 2.4 2.8 2.0 2.4 2.8 中国玻纤需求增速 8.8% 11.3% 11.0% 13.2% 15.4% 10.4% 12.5% 14.6%中国玻纤表观需求量（万吨） 423.4 471.3 523.1 533.5 543.9 577.5 600.1 623.0 10需求：总体上我们认为 22年需求有弹性，长期有空间请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 我国及全球范围内玻纤需求总体呈稳步增长。图表： 我国玻纤表观消费量及增速数据来源：中国玻纤工业协会、前瞻产业研究院、天风证券研究所注：表观消费量数据未剔除库存影响图表： 全球玻纤产量及增速0%6%12%18%24%30%36%42%48%54%050100150200250300350400450500 中国玻纤表观消费量（万吨） 同比增速（右轴 )-3%0%3%6%9%12%15%18%21%01002003004005006007008009002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球玻纤产量（万吨） 同比增速（右轴 )11需求：总体上我们认为 22年需求有弹性，长期有空间请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3月玻纤产品出口延续前期量价齐升趋势2022年 3月我国玻璃纤维纱及制品出口量为 21.0万 吨， YoY+48.3%；出口金额 3.55亿 美元， YoY +47.4%。玻璃纤维粗纱出口总量 9.0万 吨， YoY +62.4%；出口金额 1.01亿 美元， YoY +106.35%。短切玻璃纤维出口量 4.2万吨， YoY +171.4%，出口金额 0.49亿 美元， YoY +221.81%。 22年 3月出口玻纤纱及制品单价 1,691美元 /吨，YoY -10美元 /吨， MoM -15美元 /吨；单月粗纱单价 1,126美元 /吨， YoY +240美元 /吨， MoM +25美元 /吨。图表： 2022年 3月玻纤出口情况种类 出口数量（ 吨 ） YoY（ %） 金额（万美元） YoY（ %） 单价（美元 /kg）玻璃纤维纱及制品 209,641 48.30 35,458 47.39 1.69 其他玻璃纤维纱 （ 2021/12） 7,176 90.72 1,512 108.63 2.11 玻璃纤维粗纱 90,075 62.41 10,146 106.35 1.13短切玻璃纤维（ 50mm） 41,719 171.41 4,948 221.81 1.19图表：玻纤纱及制品出口数量变化 图表： 玻纤粗纱出口均价变化注： 20年 2月数据为 20年 1-2月出口总量及平均价格 数据来源： 卓创资讯 、天风证券研究所05101520252020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03当月出口数量（万吨）4005006007008009001,0001,1001,2002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03出口粗纱当月均价（美元 /吨）需求端动态： 1-4月新能源汽车产销呈增长态势12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 交通运输领域要闻5月 11日 ，据中国汽车工业协会整理， 2022年 4月，汽车企业出口 14.1万辆，环比下降 17.2%，同比下降 6.6%。 1-4月，汽车企业出口 72.3万辆，同比增长 39.4%。5月 11日 ，据中国汽车工业协会整理， 2022年 4月，我国动力电池产量共计 29.0GWh，同比增长 124.1%，环比下降26.1%。同期我国动力电池装车量 13.3GWh，同比增长 58.1%，环比下降 38.0%。5月 12日 ，据中国汽车工业协会整理， 2022年 4月，汽车产销分别完成 120.5万辆和 118.1万辆，环比下降 46.2%和47.1%，同比下降 46.1%和 47.6%。其中，新能源汽车产销分别完成 31.2万辆和 29.9万辆，环比下降 33.0%和 38.3%，同比增长 43.9%和 44.6%，市场占有率达 25.3%。 1-4月， 汽车产销 769万辆和 769.1万辆，同比下降 10.5%和 12.1%。其中，新能源汽车产销 160.5万辆和 155.6万辆，同比增长均为 1.1倍，市场占有率达 20.2%。图表：乘用车产销量变化 图表：新能源汽车产销量变化数据来源：中汽协、天风证券研究所-50-30-10103050709011005001,0001,5002,0002,5002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04产量 :乘用车 :累计值（万辆） 销量 :乘用车 :累计值（万辆）产量 :乘用车 :累计同比（ %） 销量 :乘用车 :累计同比（ %）-50501502503504505506500501001502002503003504002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04产量 :新能源汽车 :累计值（万辆） 新能源汽车累计销量（万辆）产量 :新能源汽车 :累计同比（ %） 新能源汽车销量同比（ %）需求端动态：风电公开招标容量增速显著13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 风电运输领域要闻5月 5日 ，临沂市人民政府发布 关于临沂市能源发展“十四五”规划的通知 ， 通知 指出，到 2025年，光伏发电装机达到 520万千瓦，风力发电装机力争达到 120万千瓦左右。5月 7日 ，四川省发改委、能源局印发了关于 四川省“十四五”可再生能源发展规划 的通知。 规划 表示，2025年，可再生能源高质量发展取得新进展。“十四五”新增风电约 600万千瓦，光伏发电约 1000万千瓦。重点推进“三州一市”光伏发电基地建设，加快推进凉山州风电基地建设等。5月 12日 ，中共中央宣传部举行“中国这十年”系列主题新闻发布会，国家发展改革委副主任胡祖才指出，要大力发展新能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区规划建设 4.5亿千瓦大型风电光伏基地， 8,500万千瓦项目已经开工建设，第二批项目正在抓紧前期工作，加快构建新能源供给消纳体系。图表：风电新增并网装机容量 图表：风电公开招标容量数据来源：国家能源局官网，金风科技官网、天风证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%010203040506070802013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1风电新增并网装机量（ GW） 同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060702016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1风电公开招标容量（ GW） 同比增速价格、库存及成本变化Part 314请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明价格：粗纱价格节后下调后趋稳15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 粗纱价格本周稳定5月 13日 ， 2400tex缠绕直接纱 价格为 6,000元 /吨 ， 周环比 0.0%、 月环比 -1.2%、 年同比 -3.2%； 2400texSMC合股纱 价格为 8,400元 /吨 ， 周环比 0.0%、 月环比 -1.2%、 年同比 -0.3%； 2400tex喷射合股纱 价格为 9,567元 /吨 ， 周环比 -1.0%、月环比 -2.0% 、 年同比 6.3%； 2000工程塑料合股纱 价格为 6,550元 /吨 ， 周环比 0.0%、 月环比 -7.1%、 年同比 -3.0%。五一假期后粗纱价格整体小幅下调后 ， 现趋于稳定 。图表： 2400tex喷射合股纱价格 图表： 2000tex工程塑料合股纱价格图表： 2400tex缠绕直接纱价格 图表： 2400texSMC合股纱价格数据来源：卓创资讯、天风证券研究所3,5004,0004,5005,0005,5006,0006,50015/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/03(元 /吨 )内江华原 巨石成都 长海股份 均价5,0006,0007,0008,0009,00010,00015/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/03(元 /吨 )内江华原 泰山玻纤 长海股份 均价5,5006,5007,5008,5009,50015/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/03(元 /吨 )内江华原 泰山玻纤 OCV杭州 均价5,0005,5006,0006,5007,0007,50015/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/03(元 /吨 )内江华原价格： 电子纱、电子布价格趋稳16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 电子纱 、 电子布价格企稳5月 13日 ， G75电子纱 价格为 9,000元 /吨 ， 周环比 0.8%、 月环比 1.4%、 年同比 -46.3%； 5月 13日 ， 7628电子厚布价格为 3.7元 /米 ， 周环比 0.0%、 月环比 10.4%、 年同比 -52.3%。图表： G75(单股 )玻璃纤维电子纱价格 图表： 7628电子布价格（元 /米）数据来源：卓创资讯、天风证券研究所2.03.04.05.06.07.08.09.010.07628电子布价格（元 /米）5,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00015/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/03(元 /吨 )泰山玻纤 重庆国际 均价库存： 3月末库存环比延续增加17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3月末重点企业玻纤纱库存环比微增 ， 处于历史底部水平 。 截至 2022年 3月末 ， 重点企业玻纤纱库存为 29.0万吨 ， 环比 +4.6万吨 /+19.0%， 库存在底部位置基础上小幅环增 ， 主因疫情 、 物流等影响 ， 总体库存处于历史底部位置 。图表：玻纤重点企业玻纤纱库存（吨）数据来源：卓创资讯、天风证券研究所0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000玻纤库存（吨）成本： 铂金价格平稳， LNG、铑粉稍有回落18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 LNG价格稍有回落 。 5月 13日 ， 中国 LNG出厂价格指数 7,573元 /吨 ， 周环比 -2.9%， 月环比 -4.5%， 年同比 104.2%。 铂金价格企稳 、 铑粉 高位调整 。 5月 13日 ， 铂金现货价格 （ 上海金交所 ） 价格为 220.00元 /克 ， 周环比 1.8%， 月环比 5.1%， 年同比 -16.99%； 铑粉 （ 上海华通 ） 价格为 3,840元 /克 ， 周环比 -2.7%， 月环比 -14.9%， 年同比 -44.51%。图表：铂金价格（元 /克） 图表：铑粉价格（元 /克）图表： LNG价格（元 /吨）数据来源： Wind、天风证券研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000中国 LNG出厂价格全国指数（元 /吨）-30-20-10010203040506070050100150200250300（ %）上海金交所铂金现货 :最高价 :Pt99.95上海金交所铂金现货 :最高价 :Pt99.95:同比-100-5005010015020025030035040001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00018/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/05（ %）上海华通 :最高价 :铑粉 上海华通 :最高价 :铑粉 :同比主要玻纤企业最新动态Part 419请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明板块公司本周动态（ 2022/5/9-2022/5/14）20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数据来源：各公司公告、官网、公众号、天风证券研究所代表公司 股票代码 公告内容中国巨石 600176.SH 本周无重要公告中材科技 002080.SZ 本周无重要公告长海股份 300196.SZ 本周无重要公告山东玻纤 605006.SH5月 11日 ， 公司发布持股 5%以上股东大宗交易减持计划完成暨减持股份结果的公告 。 截至 2022年 5月 11日 ， 东方邦信（ 减持前占公司总股本 15.24%） 通过大宗交易方式减持公司股份共计 1,200万股 ， 占公司总股本 2%， 本次减持计划实施完毕 。宏和科技 603256.SH5月 10日 ， 公司发布关于召开 2021年年度业绩说明会的公告 。 公司定于 2022年 5月 20日 （ 星期五 ） 上午 09:00-10:00在上海证券交易所上证路演中心举行 2021年度业绩说明会 。 本次说明会将采用网络互动方式 ， 投资者可登录上证路演中心 （ ， 在线参与本次业绩说明会 。国际复材 A21391.SZ 本周无重要动态光远新材 本周无重要动态邢台金牛 本周无重要动态21请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级 自报告日后的 6个月内，相对同期沪深 300指数的涨跌幅行业投资评级 自报告日后的 6个月内，相对同期沪深 300指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益 20%以上增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益 -10%-10%卖出 预期股价相对收益 -10%以下强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上中性 预期行业指数涨幅 -5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下投资评级声明类别 说明 评级 体系分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS22