20220512-浙商国际金融控股-原油深度报告_供应危机持续vs需求边际走弱-关注中期买入机会_22页_3mb.pdf

zsqh.hk 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 衍生品市场类模板 Table_main 衍生品市场类模板 策略报告 报告日期： 2022 年 5 月 原油 深 度报告：供应危机持续 vs 需求边际走弱 关注中期买入机会 商品期货 专题报告 分析师： 王卉 中央编号： BLN172 联系电话： 852-2180 6499 邮箱： faywangcnzsqh.hk 相关报告 报告导读 油市 中期 基本面健康 ，关注后期买入机会 投资要点 未来行情展望 当下来看，原油价格仍在需求的走弱以及供应收紧之间进行博弈，短期来看，美联储加息后宏观情绪较差，风险资产大跌，且欧盟对俄罗斯的制裁存在一定的波折，油价倾向于高位回落。 中期来看，我们认为下半年原油基本面仍然健康，未来俄罗斯供应问题将逐步从情绪向实际的供需转变，中东以及美国等地供应无法弥补其缺口，外加目前宏观暂不会出现大幅衰退，炼厂需求存在进一步走高的空间，虽然战略原油储备大幅释放可能会带来商业原油库存的累积，但三季度后随着飓风季的到来以及战略原油储备的下降，供应形势将会更加严峻，我们倾向于原油 下半年 将出现进一步的上行。 长期来看，我们认为 2023 年宏观经济出现衰退的概率越来越大，届时美原油产量或出现较大增长，外加俄罗斯供应进入稳定期，原油重心大幅回落的概率将会增加。 操 作建议 从操作的周期来看，我们倾向于偏中期的视角，基于当前油市情绪的走弱以及偏强的中期判断，我们认为本轮油价下跌可能带来中期的买入机会， Brent 的入场点位我们建议在 100 美元以下，对应 WTI 入场点位在 98 美元以下 。 风险提示 宏观经济出现系统性风险，中东产量开始大规模释放 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 回顾篇 . 5 2. 分析篇 . 6 2.1. 供应矛盾短期无法解决 . 6 2.1.1. OPEC 供应难 主动放开 . 6 2.1.2. 俄罗斯供应出现实质性下降 . 8 2.1.3. 美国供应有远虑，无近忧 . 9 2.1.4. 战略原 油储备仅能饮鸠止渴 . 11 2.2. 需求增长放缓，但并无萎缩迹象 . 12 2.2.1. 宏观环境边际恶化，但短期无衰退风险 . 12 2.2.2. 炼厂利润高企，开工仍有上升空间 . 13 2.2.3. 成品油库存低下，终端复苏边际放缓 . 16 2.3. 全球原油库存历史低位 . 19 2.4. CFTC 持仓 . 20 3. 展望篇 . 20 3.1. 机构供需平衡展望 . 20 3.2. 未来行情演绎 . 21 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图表 1：油价走势回顾 . 5 图表 2：几大基准原油价差 . 5 图表 3： WTI 原油月差 . 5 图表 4： Brent 原油月差 . 5 图表 5： OPEC 原油总产量 . 6 图表 6：沙特原油产量 . 6 图表 7：伊拉克原油产量 . 6 图表 8：伊朗原油产量 . 6 图表 9：利比亚原油产量 . 7 图表 10：委内瑞拉原油产量 . 7 图表 11： OPEC 剩余产能 . 7 图表 12： OPEC 市场份额 . 7 图表 13： OPEC+减产执行率 . 7 图表 14： OPEC 产量预计 . 8 图表 15：俄罗斯原油产能以及产量 . 9 图表 16：俄罗斯原油出口计划 . 9 图表 17：俄罗斯原油出口船期 . 9 图表 18：俄罗斯原油浮仓 . 9 图表 19：美国原油总产量 . 9 图表 20：美国页岩油产量 . 9 图表 21：美国钻机与裂压设备 . 10 图表 22： DUC 井数量 . 10 图表 23： 美国原油生产利润 . 10 图表 24： 页岩油产区单井产量 . 10 图表 25： EIA 美国原油 产量预期 . 10 图表 26： EIA 预期调整 . 10 图表 27：美国战略原油储备 . 11 图表 28：美国可用战略原油储备 . 11 图表 29：历史上战略原油 储备释放对油价的影响 . 11 图表 30：各国制造业 PMI . 12 图表 31：各国 CPI . 12 图表 32：美债利差与美国 GDP . 12 图表 33：原油与美股 . 12 图表 34：原油与美债 . 13 图表 35：原油与黄金 . 13 图表 36：美国炼厂利润 . 13 图表 37：西北欧炼厂利润 . 13 图表 38：印度炼厂利润 . 14 图表 39：南韩炼厂利润 . 14 图表 40：我国地方炼厂利润 . 14 图表 41：我国主营炼厂利润 . 14 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 4/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 42：美国炼厂开工 . 14 图表 43：欧洲炼厂开工 . 14 图表 44：印度炼厂开工 . 15 图表 45：日本炼厂开工 . 15 图表 46：我国地炼开工 . 15 图表 47：我国主营开工 . 15 图表 48：全球炼厂产能 vs 2019（ mb/d） . 15 图表 49：美国汽油库存 . 16 图表 50：美国柴油库存 . 16 图表 51：美国汽油表需 . 16 图表 52：美国柴油表需 . 16 图表 53：美国卡车状态指数 . 17 图表 54：中国汽油库存 . 17 图表 55：中国柴油库存 . 17 图表 56：中国货运流量指数 . 17 图表 57：新加坡轻馏分库存 . 17 图表 58：新加坡中馏分库存 . 17 图表 59：欧洲汽油库存 . 18 图表 60：欧洲柴油库存 . 18 图表 61：航空出行需求 . 18 图表 62：道路出行需求 . 18 图表 63：美国商业原油库存 . 19 图表 64：美国战略原油库存 . 19 图表 65： ARA 原油库存 . 19 图表 66：中国原油库存 . 19 图表 67：全球原油浮仓库存 . 20 图表 68： WTI 持仓 . 20 图表 69： Brent 持仓 . 20 图表 70：三大机构供需平衡展望（ 4 月月报） . 20 图表 71：三大机构供需平衡展望（ 3 月月报） . 21 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 5/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 回顾篇 在经历了前期长达两个月的宽幅震荡 以及逐步收敛 之后， 随着欧盟对俄罗斯的制裁以及美联储的加息，供需之间的矛盾再次激化， 油价 波动再次开始加大 ， Brent【 100， 112】的 上下区间 开始受到挑战。近日油价的涨跌主要围绕这欧盟对俄能源的谈判进展，近日随着欧盟对俄罗斯制裁的搁置 以及股市等大跌等因素的影响，油价出现大幅回落，但从月差走势来看，近期月差的 波动要远小于油价本身的波动，表明油市基本面开始维稳，油价的波动更多反映的是资金因素以及情绪的扰动。 从主要基准油价的相对强弱来看，我们看到国内 SC 要远强于其它油种，主要由于目前人民币大幅贬值带来的内盘价格偏强；另外，目前 WTI 强 Brent 油价表现得更强，主要由于当下美国原油库存偏低以及美国本身基本面要强于亚洲地区，而 Brent 油价更能反映亚洲地区的供需情况。 图表 1： 油价走势回顾 资料来源： 博易云 ，浙商 国际 图表 2：几大基准原油价差 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 3： WTI 原油月差 图表 4： Brent 原油月差 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 6/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 2. 分析篇 2.1. 供应矛盾短期无法解决 2.1.1. OPEC 供应难 主动放开 2022 年以来， OPEC 产量与其计划量的偏离度逐月增加，其供应情况远不及年初的预期。一方面在于大部分 OPEC国家开始出现产能瓶颈，除了沙特、伊朗、阿联酋三国外，其他国家并无进一步增产的能力； 此外，利比亚以及尼日利亚等地区的原油产量经常受到国内动乱的影响，使得供应风险进一步加剧。 对于目前有能力增产的三国来说，未来产量也难以大规模释放，一方面，产量释放后带来的油价下跌不符合产油国的利益；另一方面，政治因素是影响其供应的关键， 拜登上台之后， 美方不再支持沙特所主导打击也门胡塞武装的军事行动，并且撤销特朗普政府把胡塞武装列为恐怖组织的决定 ，外加前期的沙特记者事件以及美国政府开始与伊朗寻求谈判，沙特与美国的关系进入冷 淡期，沙特以及阿联酋多次拒绝了拜登政府的增产请求 ；此外， 伊朗和美国的谈判迟迟未达成一致 ，其争执的关键点在于美国政府是否将伊朗革命卫队列入恐怖组织，一旦拜登政府妥协，美国与沙特 阿联 酋 本已僵化 的关系 将进一步恶化，因此，后期伊朗供应也大概率难以回归。 在产能瓶颈以及政治因素的影响下，我们预计 OPEC 原油产量仅维持小幅增加，未来其供应量将持续远低于配额生产量。 图表 5： OPEC 原油总产量 图表 6： 沙特原油产量 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 7： 伊拉克原油产量 图表 8： 伊朗原油产量 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 7/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 9： 利比亚原油产量 图表 10： 委内瑞拉原油产量 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 11： OPEC 剩余产能 图表 12： OPEC 市场份额 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： EIA，浙商国际 图表 13： OPEC+减产执行率 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 8/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 14： OPEC 产量预计 资料来源： JBC energy，浙商国际 2.1.2. 俄罗斯 供应出现 实质性下降 俄罗斯供应问题目前为主导油市的主要逻辑， 3 月份以来，油价的涨跌基本围绕着俄乌战争的进展 ，市场的预期也随着俄乌战争的进展逐步地发生转变。战争爆发前期，拜登政府表示不会对俄罗斯能源进行制裁，随着战争的推进，仅 美国等少数几个对俄罗斯能源依赖度较低的国家开始寻求对俄能源的进口禁令， 虽然 BP、壳牌等国家石油公司开始主动寻求对俄原油的自我制裁 ，但 由于前期合同的继续执行以及船运并未大幅受到限制， 俄罗斯出口在 4 月份不降反升， 并 创下了新高。 目前，欧盟对俄罗斯能源的态度也开始发生转变，由于欧洲国家对俄罗斯的能源依赖度大多都较高，前期欧盟始终未下定决心制裁俄罗斯能源 ；目前越来越多的欧洲国家认识到对俄罗斯能源依赖度过高在未来将带来很高的安全隐患，尤其是德国政府开始支撑对俄罗斯能源进行分级制裁，市场越来越相信欧盟颁布对俄罗斯能源的制裁禁令仅是时间问题。关键的时间节点将在 5 月 15 号， 此后，欧盟的部分制裁措施将开始落地，维多集团表示此后与俄罗斯的原油贸易将会非常艰难，另外，前期的合同也将逐步终结，俄罗斯的原油将出现实质性下降。 从目前的的数据来看，俄罗斯 供应问题已经开始出现端倪，虽然俄罗斯 4 月份的出口大幅增加，但 Rystad energy的数据显示，其产量出现了 145 万桶 /天的巨幅下跌；从船期来看，俄罗斯在未来几周的出口量也将出现明显下滑， 且 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 9/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 未明目的地的比例越来越大，意味着该部分出口存在变成浮仓的可能。 图表 15： 俄罗斯原油产能以及产量 图表 16： 俄罗斯原油出口计划 资料来源： Rystad energy，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 17： 俄罗斯原油出口船期 图表 18： 俄罗斯原油浮仓 资料来源： Kpler，浙商国际 资料来源： Kpler，浙商国际 2.1.3. 美国供应有远虑，无近忧 在目前 OPEC 等国供应受到限制的情况下，相对灵活的美国页岩油产量可以说是未来全地球村的希望，拜登政府也为国内的增产做出了不少努力，比如增加石油钻探许可的颁布 ，并 宣布秋季战略原油购进计划来 确保 页岩油生产商无后顾之忧。 即使在高油价刺激以及拜登政府的游说之下，美国页岩油的生产也并 非 一蹴而就；一方面在于 受到新能源趋势以及股东回报要求的影响，页岩油企业 资本支出 增长不够 ；另一方面， 短期 美国页岩油的生产存在诸多瓶颈，比如 DUC井的数量持续下降， 以及供应链问题导致的裂压设备紧缺 等 使得完井的增速开始出现放缓，美国失业率的上升 带来的熟练油田工人的减少也是限制美国页岩油增长的一大因素。此外，各大盆地单井原油产量持续降低，意味着油田生产效率正在放缓。 从 EIA 从未来美国页岩油产量的预期来看， 3 月份开始， 油价的 大幅上行 使得 EIA 月报对未来页岩油产量大幅上修 ， 其预期美油产量的上行将在下半年开始加速。但由于页岩油产量上行存在的诸多瓶颈， 且 EIA 本身存在偏空头的立场， 各大投行对 EIA 乐观的产量预估持有不同的观点 。 我们 对 2022 年 美原油能否如期增长 持保守态度 ，但中期美国页岩油产量增长或可观。 图表 19： 美国原油总产量 图表 20： 美国页岩油产量 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 10/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 21： 美国钻机与裂压设备 图表 22： DUC 井数量 资料来源： Argus，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 23： 美国原油生产利润 图表 24： 页岩油产区单井产量 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 25： EIA 美国原油产量预期 图表 26： EIA 预期调整 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 11/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： EIA，浙商国际 资料来源： EIA，浙商国际 2.1.4. 战略原油储备 仅能饮鸠止渴 在全球原油缺口扩大的情况下，战略原油储备释放自然也成为了各国政府抑制油价的首要选择，尤其是美国政府计划抛售 1.8 亿桶的天量库存， IEA 其它 成员国也将释放 6000 万 桶的原油库存 。从可行性来看，美国地区目前战略原油储备大约 5.5 亿桶，仍然充足，即使在 1.8 亿桶的库存释放后也能满足 IEA 的最低储备规定；从效果来看，美国战略原油储备释放将持续至 10 月份， 5 月之后库存将以 170 万桶 /天的速度抛售，基本能满足夏季的出行高峰需求。 但战略原油储备释放本质上也是对美国原油库存的消耗，其库存的去化未必能阻止原油的进一步上行，历史上来看，战略原油储备紧急释放的情况下油价反而上行的情况较多，且在释放完毕后油价 往往出现一定的回升 ；此外， 当前的战略原油储备意味着未来美国政府将要补充当前释放的量，这在一定程度上对未来油价形成了比较强的支撑。 图表 27： 美国战略原油储备 图表 28： 美国可用战略原油储备 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Deutsche Bank，浙商国际 图表 29：历史上战略原油储备释放对油价的影响 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 12/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： Bloomberg，浙商国际 2.2. 需求 增长放缓，但并无萎缩迹象 2.2.1. 宏观环境边际恶化，但 短期无衰退风险 宏观经济的走弱是目前原油空头的主要逻辑，高通胀对全球经济带来的影响已经不容忽视， 俄乌战争使得欧洲地区经济进一步恶化， 美联储以 牺牲部分经济为代价来遏制通胀的决心越来越强，在加息预期以及长期经济不看好的情况下，美债利差一度出现倒挂，意味着未来的经济衰退有可能出现 ， IMF 对全球经济的预期也大幅下调，美股等风险资产持续出现大跌 ； 制造业方面， 以中国为首的新兴市场国家制造业 PMI 持续处于荣枯线以下，欧洲地区制造业 PMI连续几个月下滑，但目前尚处于扩张区间，美国经济目前表现出一定的韧性 ，制造业 PMI 不降反升 。 总体而言，我们认为目前宏观经济走弱已经成为现实，尤其是新兴市场国家。但欧美等发达国家仍处于制造业扩张区间，经济存在一定韧性，衰退在短期内发生的概率仍不高。 图表 30： 各国制造业 PMI 图表 31： 各国 CPI 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 32： 美债利差与美国 GDP 图表 33： 原油与美股 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 13/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 34：原油与美债 图表 35：原油与黄金 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 2.2.2. 炼厂利润高企，开工仍有上升空间 全球炼厂运营情况来看， 其利润水平基本处于极高位置（中国除外）， 一方面在于俄罗斯成品油出现下降带来的供应缺口，另一方面在于全球炼厂产能的瓶颈以及开工率的低位。除中国之外，全球炼厂产能近年来不但没有大规模的投产，反而部分地区开始逐步去产能，导致 在 目前 4-5 月份的传统季节性检修期，全球并无额外的炼油产能来弥补成品油的供应缺口。 中国地区虽然存在着较多的炼油产能，但由于国内疫情以及动态清零的政策，导致汽柴油需求 低迷，而成品油出口配额的限制使得出口需求存在明显的上限，国内地炼以及主营炼厂在亏损的情况下大幅降负；但目前随着疫情的控制，汽柴油需求出现边际好转，库存开始去化，未来炼厂 开工进一步下降的可能较小，国内需求后期存在回归的预期。亚 洲 地区，印度炼厂在大量进口低价俄罗斯原油的情况下，目前表现得非常活跃，基本处于满负荷运行。 此外 ， 在目前极高的利润水平下，我们认为欧美等地炼油厂检修结束后，开工 也 存在较大的回升空间。 图表 36： 美国炼厂利润 图表 37： 西北欧炼厂利润 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 14/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： Bloomberg，浙商国际图表 38：印度炼厂利润资料来源： Bloomberg，浙商国际图表 39：南韩炼厂利润 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际图表 41： 我国主营炼厂利润图表 40： 我国地方炼厂利润 资料来源： 隆众资讯 ，浙商国际 资料来源： 隆众资讯 ，浙商国际 图表 42： 美国炼厂开工 图表 43： 欧洲炼厂开工 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 15/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Wind，浙商国际 图表 44： 印度炼厂开工 图表 45： 日本炼厂开工 资料来源： Wind，浙商国际 资料来源： Wind，浙商国际 图表 46： 我国地炼开工 图表 47： 我国主营开工 资料来源： 隆众资讯 ，浙商国际 资料来源： 隆众资讯 ，浙商国际 图表 48：全球炼厂产能 vs 2019（ mb/d） table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 16/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： EA，浙商国际 2.2.3. 成品油库存 低 下 ， 终端复苏 边际放缓 全球成品油来看，汽柴油库存基本处于历史同期低位的水平，但其主要在于 供应端的收紧，需求端出现比较明显的分化 。北美地区，汽油需求在一定程度上受到了高油价的抑制， 美国民调机构近日发布的一项调查结果显示，由于油价高涨， 66%的受访者称将会改变他们的日常驾驶习惯，减少不必要的驾车出行 ，数据上来看，自三月份油价高涨以来，其 EIA 的表需数据 也已经偏离的正常的季节性轨迹，但在强劲的出口需求等因素支撑下，美国汽油库存仍处于偏低水平。美国柴油 库存 相对汽油表现得更加乐观， 一方面在于美国制造业的扩张导致货运需求上升，以及外部供需缺口导致出口需求大增，另一方面，由于柴油调油添加剂的短缺，导致其生产难以跟上需求的节奏。 欧洲地区，其出行需求在疫情后恢复较好，但由于俄乌战争后本地能源的缺口放大，工业活动受到影响，其汽柴油的需求均受到 一定的抑制，但在供应端的缺口下，成品油库存仍偏低。中国地区的汽柴油需求主要受到国内疫情以及防疫政策的影响，使得国内道路出行以及货 运流量均处于较低水平，但目前随着疫情的控制，我们认为未来需求仍存在一定的弹性。 图表 49： 美国汽油库存 图表 50： 美国柴油库存 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 51： 美国汽油表需 图表 52： 美国柴油 表需 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 17/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 53：美国卡车状态指数 图表 54：中国汽油库存 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： 隆众资讯 ， 浙商国际 图表 55：中国柴油库存 图表 56：中国货运流量指数 资料来源： 隆众资讯 ，浙商国际 资料来源： Wind，浙商国际 图表 57：新加坡轻馏分库存 图表 58：新加坡中馏分库存 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 18/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 59：欧洲汽油库存 图表 60：欧洲柴油库存 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 61：航空出行需求 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 62：道路出行需求 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 19/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： Bloomberg，浙商国际 2.3. 全球原油库存 历史低位 全球原油库存目前均处于偏低水平，尤其是在美国，商业原油库存以及库欣地区原油库存均处于历史同期最低水平；未来，我们认为欧洲等地的成品油供需缺口仍需要通过美国的出口来补充，这势必会导致后期美国炼厂开工的进一步走高以及国内原油需求的持续强劲，一旦美国国内库存持续走低，且战略原油库存的持续释放导致供应缓冲区不足，不排除未来 WTI 再次出现逼仓的可能。 图表 63： 美国商业原油库存 图表 64： 美国战略原油库存 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 65： ARA 原油库存 图表 66： 中国原油库存 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： 隆众资讯 ，浙商国际 table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 20/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 67： 全球原油浮仓库存 资料来源： Bloomberg，浙商国际 2.4. CFTC 持仓 图表 68： WTI 持仓 图表 69： Brent 持仓 资料来源： Bloomberg，浙商国际 资料来源： Bloomberg，浙商国际 3. 展望篇 3.1. 机构供需平衡展望 鉴于宏观形势以及未来需求的不确定性，各大机构对未来的供需展望存在较大的差异， OPEC 以及 EIA 对未来的供需相对偏悲观， IEA 对未来的供需相对偏乐观，但从 3 月以及 4 月份的平衡表调整来看，三大机构均对未来的需求预期进行了下修，表明主流机构对原油需求的预期均有下降。 图表 70：三大机构供需平衡展望 （ 4 月月报） table_page 商品期货策略研究 zsqh.hk 21/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： Bloomberg，浙商国际 图表 71： 三大机构供需平衡展望（ 3 月月报） 资料来源： Bloomberg，浙商国际 3.2. 未来行情演绎 当下来看，原油价格仍在需求的走弱以及供应收紧之间进行博弈，短期来看，美联储加息后宏观情绪较差，风险资产大跌，且欧盟对俄罗斯的制裁存在一定的波折，油价倾向于高位回落 。 中期来看，我们认为下半年原油基本面仍然健康，未来俄罗斯 供应问题将逐步从情绪向实际的供需转变，中东以及美国等地供应无法弥补其缺口，外加目前宏观暂不会出现大幅衰退，炼厂需求存在进一步走高的空间，虽然战略原油储备大幅释放可能会带来商业原油库存的累积，但三季度后随着飓风季的到来以及战略原油储备的下降，供应形势将会更加严峻，我们倾向于原油 下半年 将出现进一 步的上行。 长期来看，我们认为 2023 年宏观经济出现衰退的概率越来越大，届时美原油产量或出现较大增长，外加俄罗斯供应进入稳定期，原油重心大幅回落的概率将会增加。 从操作的周期来看，我们倾向于偏中期的视角，基于当前油市情绪的走弱以及偏强的中期判断，我们认为本轮油价下跌可能带来中期的买入机会， Brent 的入场点位我们建议在 100 美元以下，对应 WTI 入场点位在 98 美元以下 。 zsqh.hk 22/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险披露及免责声明 负责撰写本报告的分析员是浙商国际 金融控股有限公司 (“浙商国际” )的持牌代表及证监会持牌人士（王卉，中央编号： BLN172），该 (等 )分析员及其有联系人士没有在有关香港上市公司内任职高级人员、没有持有有关证券的任何权益、没有在发表此报告 30 日前处置或买卖有关证券及不会在发表报告 3 个工作日内处置或买卖有关证券。 本报告所包含的内容及其他资料乃从可靠来源搜集，这些分析和信息并未经独立核实及浙商国际并不保证其绝对准确和可靠，且不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。 本报告的版权为浙商国际及其关联机构所有，仅供浙商国际及其关联机构 在符合其司法管辖区的注册或发牌条件下使用，并禁止任何人士在没有得到浙商国际的书面同意下透过任何媒介或方式复制、转发、分发、出版或作任何用途，否则可能触犯相关法规。 投资涉及风险，投资者需注意投资项目之价值可升可跌，而过往表现并不反映将来之表现。本报告只供一般参考，不应视为作出任何投资或业务决策的基础，亦不应视为邀约、招揽、邀请、意见或建议购买、出售或以其他方式买卖任何投资工具或产品。浙商国际建议投资者在进行投资前寻求独立的专业意见。任何人士因本报告之资料及内容而蒙受的任何直接或间接损失，浙商国际均不承担任何 法律责任。 浙商国际金融控股有限公司 地址：香港湾仔皇后大道东 183 号合和 中心 44 楼 4405 室 客服热线： +852-2180 6499 传真： +852-2180 6598 电邮 : cscnzsqh.hk 官网： zsqh.hk