深度报告-20220508-西部证券-纳芯微-688052.SH-首次覆盖_国内领先的车规级模拟芯片商_践行高品质国产替代_37页_2mb.pdf

公司深度研究 | 纳 芯 微 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国内领先的车 规级模拟芯片商，践行 高品质国产替代 纳芯微（ 688052.SH）首次覆盖 公司深度研究 | 纳 芯 微 公司评级 买入 股票代码 688052 前次评级 评级变动 首次 当前价格 269.10 近一年股价走势 分析师 贺茂飞 S0800521110001 18217567458 相关研究 -24%-12%0%12%24%36%48%60%2021-05 2021-09 2022-01纳 芯 微 半导体 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 摘要内容 国内领先的模拟芯片商，产品实现从消费级、工业级到车规级全覆盖。公司成立于 2013年，管理层以及核心技术人员中较多出身 ADI，主要产品线包括信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片、定制服务，目前总料号约 800余款， 覆盖 信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子。 信号感知芯片：公司的起家产品，多品类覆盖。 公司信号感知芯片以信号调理 ASIC芯片为主，下游应用领域集中在消费电子、工业控制和汽车电子领域。在汽车领域，公司的信号感知芯片主要应用在燃油车的发动机进气压力系统和空调压力系统，同时用于新能源汽车的霍尔磁传 感器、车规级 MEMS压力传感器敏感元件已进入工程导入阶段。 隔离与接口芯片：打入核心市场， 受益于国产化大机遇 。 公司隔离与接口业务 发展较快 ， 核心 在于公司产品的高性能叠加 2018年之后的国产替代机遇期。信息通讯 、工业控制、汽车电子多领域覆盖 。 2020年公司数字隔离芯片全球市场占有率为 5.12%， 有望持续 保持 较快 增长。 驱动与采样芯片：三大板块布局形成，未来可期。 虽然公司驱动与采样芯片推出时间比较晚，但驱动与采样芯片业务与隔离与接口芯片业务形成协同 ， 业务体量 快速 扩大。 投资建议： 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 16.18、 23.77、 32.83亿元，归母净利润分别为 4.68、 7.01、 9.51亿元 。 考虑到公司研发实力强劲，具有丰富的车规级产品开发能力，给予 2022年 70倍 PE，对应目标价324.18元，首次覆盖，给予“买入”评级 。 风险提示： 研发未达预期；商誉减值风险；市场风险偏好下降的风险 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 242 862 1,618 2,377 3,283 增长率 162.7% 256.3% 87.7% 46.9% 38.1% 归母净利润 (百万元 ) 51 224 468 701 951 增长率 657.9% 340.3% 109.2% 49.8% 35.6% 每股收益（ EPS） 0.50 2.21 4.63 6.94 9.41 市盈率（ P/E） - - 58.1 38.8 28.6 市净率（ P/B） - - 4.1 3.7 3.3 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 05 月 08 日 公司深度研究 | 纳 芯 微 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 纳芯微核 心指标概览 . 6 一、国内领先的模拟芯片供应商 . 7 1.1 专注于高性能模拟芯片，产品实现从消费级、工业级到车规级全覆盖 . 7 1.2 公司业绩高速增长，收入结构变化显著 . 10 1.3 股权结构稳定，创始团队出身 ADI . 12 1.4 新客户开发不断取得进展，供应链稳定 . 14 二、信号感知芯片：公司起家产品，多品类覆盖 . 15 2.1 以传感器信号调理 ASIC 芯片为主，覆盖下游多领域市场 . 15 2.2 掌握核心技术，压力传感器相关产品符合车规要求 . 17 2.3 消费领域仍是传感器最大下游市场，汽车电子持续布局 . 19 三 、隔离与接口芯片：打入核心市场，受益于国产化机遇 . 23 3.1 向后端拓展 ，推出隔离与接口芯片 . 23 3.2 国产化趋势下推出高性能产品，公司业绩大幅提升 . 24 3.3 多领域布局，打开成长天花板 . 26 四 、驱动与采样芯片：三大板块布局形成，未来可期 . 30 4.1 推出驱动与采样芯片，三大板块产品布局形成 . 30 4.2 与隔离与接口芯片业务形成协同，未来可期 . 31 五、盈利预测和投资建议 . 33 5.1 盈利预测 . 33 5.2 相对估值 . 34 六、风险提示 . 35 图表目录 图 1：纳芯微核心指标概览图 . 6 图 2：公司目前产品布局 . 7 图 3：公司产品演变 . 9 图 4：公司主要产品以及应用领域 . 10 图 5：纳芯微营业收入 (亿元 ). 10 公司深度研究 | 纳 芯 微 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 6：纳芯微归母净利润（亿元） . 10 图 7：纳芯微主营业务收入结构（按产品分） . 11 图 8：纳芯微主营 业务收入结构（按下游领域分） . 11 图 9：纳芯微毛利率与净利率 . 12 图 10：可比公司毛利率对比 . 12 图 11：纳芯微期间费用率情况 . 12 图 12：纳芯微股权结构（截至 2022 年 4 月 22 日） . 13 图 13：传感器信号调理专用电路 . 16 图 14：经过传感器信号调理 ASIC 芯片校准后的输出信号 . 16 图 15：公司信号感知芯片收入拆分（万元） . 17 图 16：公司信号感知芯片下游应用领域 . 17 图 17：公司各类信号调理 ASIC 芯片占信号感知芯片比重 . 17 图 18：公司各类信号调理 ASIC 芯片毛利率 . 17 图 19： MEMS 芯片和 ASIC 芯片合封成 MEMS 传感器芯片 . 19 图 20： MEMS 行业发展历程 . 20 图 21： 2020 年全球 MEMS 传感器下游应用领域 . 20 图 23：中国 MEMS 传感器市场规模（亿元） . 21 图 24： 2019 年中 MEMS 市场产品结构 . 21 图 22：中国蓝牙耳机市场出货量及预测 . 21 图 25： 2020 年全球 MEMS 压力传感器下游应用领域占比 . 22 图 26：公司信号感知芯片在燃油车上的应用 . 22 图 27：公司信号感知芯片在汽车电子领域的收入 . 22 图 28：数字隔离信号处理示意图 . 24 图 29：隔离与接口芯片业务收入及占比 . 25 图 30：隔离与接口芯片下游应用领域 . 25 图 31： 2020 年数字隔离类芯片下游应用 . 27 图 32：工业自动化对数字隔离芯片的需求 . 27 图 33：大型储能 BMS 系统框图 . 27 图 34：电动自行车 BMS 系统框图 . 28 图 35：基站备电 BMS 系统框图 . 28 图 36： 5G 电源通常包含站点电源和基站电源两部分 . 28 图 37：国内 5G 基站建设数量 . 29 图 38：国内数据中心市场规模 . 29 图 39：新能源汽车中需要隔离的部件 . 29 图 40：公司隔离与接口芯片在汽车电子领域的收入和占比 . 30 图 41：公司驱动与采样芯片收入及占比 . 31 图 42：公司驱动与采样芯片下游应用占比 . 31 图 43： 5G 基站的站点电源框图 . 32 图 44： 5G 基站的基站电源框图 . 32 公司深度研究 | 纳 芯 微 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 45：新能源汽车车载 OBC 框图 . 32 图 46：公司驱动与采样芯片在新能源汽车中的收入和占比 . 33 表 1：纳芯微主要产品 . 7 表 2：纳芯微主营业务收入的产品结构（ 百万元） . 11 表 3：纳芯微部分管理层以及核心技术人员情况 . 13 表 4：纳芯微 前五大客户销售情况（万元） . 14 表 5：纳芯微前五大供应商采购情况（万元） . 14 表 6：公司信号感知芯片主要产品 . 15 表 7：公司应用于信号感知芯片的核心技术 . 18 表 8：公司传感器信号调理 ASIC 芯片与国际竞品参数对比 . 18 表 9：公司通过 AEC-Q 体系测试的信号感知芯片 . 19 表 10：公司信号感知芯片与海外公司对比 . 20 表 11：公司信号感知芯片在燃油车领域的应用 . 22 表 12：公司在信号感知芯片上针对汽车电子的部分在研项目 . 23 表 13：公司隔离与接口芯片主要类别 . 23 表 14：隔离器件不同技术对比 . 24 表 15：公司数字隔离芯片参数 与国际竞品对比 . 25 表 16：公司通过 AEC-Q 体系测试的隔离与接口芯片 . 26 表 17：公司隔离与接口芯片与海外公司竞争地位对比 . 26 表 18：公司驱动与采样芯片 . 30 表 19：公司驱动与采样芯片通过 AEC-Q 体系测试的情况 . 30 表 20：公司驱动与采样芯片在新能源汽车中的应用 . 33 表 21：公司收入预测 . 34 表 22：可比公司估值 . 35 公司深度研究 | 纳 芯 微 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 投资要点 关键假设 信号感知芯片： 公司信号感知芯片分为信号调理 ASIC 芯片和集成式传感器芯片，其中以信号调理 ASIC 芯片占绝对比重，消费电子领域依然是这块业务的主要市场，公司的信号感知芯片在汽车电子领域主要应用在燃油车，用于新能源车的传感器芯片也进入了工程导入阶段。预计 2022-2024 年公司信号感知芯片收入增速分别是 45%、 35%、 30%，毛利率分别是 51.5%、 51.0%、 51.0%。 隔离与接口芯片： 2021 年以来公司业务收入结构发生较大变化，隔离与接口芯片成长 迅速 ，公司隔离与接口芯片在 部分 性能指标 上 达到或 优于国际竞品，叠加 2019-2020 两年公司产品经过了充分的市场导入和产品认证，已经在信息通信、工业控制等领域建立了良好的口碑，国产替代有望加速。此外，公司的隔离与接口芯片已经打入新能源汽车的三电系统和热管理系统，潜在成长空间也较大。预计 2022-2024 年公司隔离与接口芯片收入增速分别是 70%、 50%、 40%，毛利率分别是 54.0%、 53.0%、 52.0%。 驱动与采样芯片： 公司驱动与采样芯片推出时间较晚，但由于产品实力过硬，以及能够与隔离与接口芯片在应用场景上形成协同，业务发展迅速。同时，凭借丰富的车规级芯片开发能力，驱动与采样芯片也已进 入新能源汽车供应链，未来可期。预计 2022-2024 年公司驱动与采样芯片收入增速分别是 150%、 50%、 40%，毛利率分别是 53.0%、 52.0%、 51.0%。 区别于市场的观点 市场认为： 公司收入主要来源于信息通讯、消费电子和工业控制领域，汽车电子领域的销售规模占比较小 ，后续新能源汽车领域的产品认证和客户导入存在不确定性 。 另外，国内部分厂商也开始研发数字隔离类芯片，市场对未来行业竞争产生担忧。 我们认为： 公司研发实力强劲，具有丰富的车规级产品开发能力 ， 于 2018 年推出了隔离与接口芯片， 2019 年和 2020 年两年公司产品经过了充分的市场导入和产品认证，已经在通信、工控等 行业内建立了良好的口碑 。 驱动与采样芯片业务与隔离与接口芯片业务形成协同 ，国产替代有望加速进行。 此外，公司在数字隔离类芯片布局较全，开发难度较大的隔离驱动芯片也已量产，有望把握 先发优势 ，迅速扩大市场份额。 股价上涨催化剂 信息通讯、工业控制领域市占率提升， 新能源汽车领域 重磅 客户导入取得突破。 估值与目标价 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 16.18、 23.77、 32.83 亿元，归母净利润分别为4.68、 7.01、 9.51 亿元。考虑到公司研发实力强劲，具有丰富的车规级产品开发能力，给予 2022 年 70 倍 PE，对应目标价 324.18 元，首次覆盖，给予“买入”评级 。 公司深度研究 | 纳 芯 微 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 纳芯微 核心指标概览 图 1： 纳芯微 核心指标概览图 资料来源： wind，西部证券研发中心 公司深度研究 | 纳 芯 微 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 08 日 一、 国内领先 的 模拟芯片 供应商 1.1专注于高性能模拟芯片 ，产品实现从消费级、工业级到车规级全覆盖 公司聚焦于高可靠性模拟 IC 研发，已成功进入国内汽车供应链。 纳芯微是一家聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售的集成电路设计企业 。自 2013 年以来， 公司专注于产品开发，由传感器信号调理 ASIC 芯片出发，向前后端拓展并推出了集成式传感器芯片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片，形成了信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局 。 尤其是公司凭借过硬的车规级芯片开发能力和丰富的量产、品控经验，积极布局应用于汽车电子领域的芯片产品，已成功进入国内主流汽车供应链并实现批量装车。 图 2：公司目前产品布 局 资料来源： 公司 招股说明书，西部证券研发中心 信号感知芯片： 公司是国内专业从事各式传感器信号调理 ASIC 芯片开发的企业，现已能覆盖压力传感器、硅麦克风、加速度传感器、电流传感器、红外传感器等多品类信号调理ASIC 芯片产品。围绕压力传感器领域，公司满足 AEC-Q100 标准的车规级信号调理 ASIC芯片已在汽车前装市场批量出货，同时公司能够提供从微压到中高压的全量程压力传感器芯片产品。 隔离与接口芯片 和 驱动与采样芯片： 公司已量产了标准数字隔离、隔离接口、隔离电源以及隔离驱动、隔离采样等多品类数字隔离类芯片产品。通过积极突破技术壁垒，公司数字隔离类芯片的抗共模瞬态干扰能力、抗静电能力等多项关键技术指标达到或优于国际竞 品，各品类数字隔离类芯片中的主要型号通过了 VDE、 UL、 CQC 等安规认证，并且部分型号通过了 VDE0884-11 增强隔离认证。 表 1： 纳芯微主要产品 产品类别 代表型号 图示 信号感知芯片 压力传感器信号调理 ASIC 芯片 NSA（ C） 926X 系列 、 NSA（ C）286X 系列 NSA230X 系列 硅麦克风信号调理 ASIC 芯片 NSC62XX 系 、 NSC63XX 系列 公司深度研究 | 纳 芯 微 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 08 日 加速度传感器信号调理 ASIC 芯片 NSC251X 系列 电流传感器信号调理 ASIC 芯片 NSA531X 系列 红外传感器信号调理 ASIC 芯片 NSA318X 系列 、 NSA316X 系列 集成式温度传感器芯片 NST1001、 NS18B20、 NST175 集成式压力传感器芯片 NSPAS1、 NSPGS2、 NSPGD1 陶瓷电容压力传感器敏感元件 D20150TN、 D20100TN、D20100TF 隔离与接口芯片 标准数字隔离芯片 NSi81XX 系列 、 NSi82XX 系列 集成电源的数字隔离芯片 NSiP884X、 NSiP894X 隔离接口芯片 NSi810X 系列 NSi8308X 系列 NSi1050 非隔离接口芯片 NCA9XXX 系列 驱动与采样芯片 驱动芯片 NSi66XX 系列 采样芯片 NSi13XX 系列 NSi12XX 系列 NSi319X 系列 资料来源： 公司 招股说明书 ，西部证券研发中心 公司从传感器信号调理 ASIC 芯片出发，逐步形成 形成了信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局 。 公司的产品布局演变可以分为三个阶段： 初创期 (2013 年 2015 年 )。 公司于 2013 年成立，在成立初期专注于消费电子领域传感器信号调理 ASIC 芯片的开发，于当年推出三轴加速度传感器信号调理 ASIC 芯片，并于2014 年推出压力传感器信号调理 ASIC 芯片和电流传感器信号调理 ASIC 芯片。 2015 年底之前，公司产品主要为应用于消费电子领域的传感器信号调理 ASIC 芯片。 拓展期 (2016 年 2017 年 )。 2016 年，公司开始向工业及汽车领域发展，并于同年推出面向工业控 制领域以及符合 AEC-Q100 标准且面向汽车前装市场的压力传感器信号调理ASIC 芯片。同年，公司也推出了硅麦克风和红外传感器信号调理 ASIC 芯片，进一步扩充了产品品类。为了进一步扩展公司产品在汽车中高压压力传感器领域的应用，公司入股 公司深度研究 | 纳 芯 微 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 08 日 陶瓷电容压力传感器敏感元件生产商襄阳臻芯，并于 2017 年合作推出面向中高压压力传感器市场的陶瓷电容压力传感器核心器件级解决方案。 业务快速上升期 (2018 年 至今 )。 2018 年以来，公司积极扩展产品品类，先后开发了隔离与接口芯片、驱动与采样芯片、集成式传感器芯片等多类产品。公司于 2018 年推出了标准数字隔离芯片与隔离接口芯片，并于 2020 年成功推出集成电源的数字隔离芯片、隔离驱动芯片以及隔离采样芯片，实现了对数字隔离领域产品的多品类覆盖。另外，公司于2018 年进一步拓展了传感器信号调理 ASIC 芯片的品类，推出了红外传感器信号调理ASIC 芯片，并于同年推出集成式温度传感器芯片、集成式压力传感器芯片。 图 3：公司产品演变 资料来源： 公司 招股说明书，西部证券研发中心 公司围绕应用场景不断拓展自身模拟芯片的产品品类，现已能提供 800 余款可供销售的产品型号， 2021 年 上半年 出货量 约 6.5 亿颗，主要应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子领域的不同场景，具体如下 : 公司深度研究 | 纳 芯 微 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 08 日 图 4：公司主要产品以及应用领域 资料来源： 公司 招股说明书，西部证券研发中心 1.2公司业绩高速增长， 收入结构变化 显著 受益于芯片国产化背景，公司营收与利润大幅增长。 公司快速发展， 2018 年到 2021 年分别实现 营业总 收入 0.40 亿 元、 0.92 亿 元、 2.42 亿元 、 8.62 亿 元， 2021 年 收入 同比 大 增256%。 2021 年 公司归母净利润为 2.24 亿元，同比增长 340%。 2017-2021 年公司营业收入 CAGR 为 132%， 2017-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 144%，营收利润 快 速增长 。 图 5： 纳芯微 营 业收入 (亿 元 ) 图 6： 纳芯微归母净利润（ 亿 元） 资料来源： wind，西部证券研发中心 资料来源： wind，西部证券研发中心 业绩高速成长的原因主要在于 公司 隔离与接口芯片、驱动与采样芯片等新产品的推出， 收入结构变化显著。 2018 年纳芯微的营收主要由信号感知芯片贡献，其 销售收入 占 主营业务收入的比重 达到 92.49%。 随着新产品的不断推出，公司收入结构发生明显改变，隔离与接口芯片 收入占比 显著提升， 主营业务收入 占比从 2018 年的 2.05%上升至 2021 年的43.17%。驱动与采样芯片 收入 在 2021 年显著提升， 主营业务收入 占比达到 31%。此外，从产品下游应用领域来看，信息通讯、工业控制、消费电子、汽车电子都有覆盖，其中 应0%50%100%150%200%250%300%0123456789102017 2018 2019 2020 2021营业收入（亿元） YOY-600%-400%-200%0%200%400%600%800%-0.500.511.522.52017 2018 2019 2020 2021归母净利润（亿元） YOY 公司深度研究 | 纳 芯 微 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 08 日 用于信息通信领域的产品占比 最大 ， 2021 年上半年占比为 44.18%。 图 7：纳芯微 主营业务 收入结构 （按产品分） 图 8： 纳芯微 主营业务 收入结构 （按下游领域分） 资料来源： wind， 公司 招股说明书，西部证券研发中心 资料来源： 公司 招股说明书，西部证券研发中心 表 2： 纳芯微主营业务收入的产品结构（百万元） 2018 2019 2020 2021 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 信号感知芯片 36.42 92.49% 56.03% 59.25 64.86% 53.16% 129.59 53.78% 51.97% 222.91 25.89% 51.68% 信号调理 ASIC 芯片 35.46 90.07% 56.77 62.14% 116.74 48.45% 集成式传感器芯片 0.95 2.42% 2.49 2.72% 12.85 5.33% 隔离与接口芯片 0.81 2.05% 54.67% 32.11 35.14% 67.81% 106.82 44.33% 57.04% 371.69 43.17% 54.40% 数字隔离芯片 0.55 1.40% 18.65 20.42% 53.65 22.27% 接口芯片 0.25 0.65% 13.45 14.73% 53.17 22.07% 驱动与采样芯片 0.94 0.39% 56.12% 263.66 30.62% 53.54% 驱动芯片 0.04 0.02% 采样芯片 0.89 0.37% 定制服务 2.15 5.46% 68.55% 3.60 1.49% 56.63% 2.74 0.32% 74.92% 合计 39.37 100.00% 91.36 100.00% 240.95 100.00% 861.00 100.00% 资料来源： wind， 公司 招股说明书，西部证券研发中心 公司毛利率 相对稳定 ，在行业内处于较高水平。 2017-2021 年公司综合 毛利率 保持 在 50%以上 ， 与 国内同行业公司 相比处于较高水平 ，主要 由于 公司在壁垒较高的信息通讯、工业控制、汽车电子等领域具有 优势 ，国内竞争对手较少， 凭借产品的高性能、高可靠性优势获取了较强的议价能力，保持了较高的毛利率水平。 近两年公司综合毛利率略有下降， 2021年公司综合毛利率为 53.5%，主要是因为随着公司产品出货量的上升以及进一步开拓市场的需要，产品单价有所降低。 在规模效应作用下期间费用率显著下降，公司净利率修复至较高水平。 在 2018 年到 2021年 ， 公司的期间费用率 分别为 49.5%、 67.6%、 34.9%和 24.0%。公司 2019 年度期间费用率较高的原因主要 是因为 当年度确认了 2476.21 万元的股份支付费用。 随着公司收入规模的扩大，公司的期间费用率逐年降低，规模效应逐步显现 ， 2021 年公司净利率修复至26.0%。 92%65% 54%26%2%35% 44%43%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021定制服务 驱动与采样芯片隔离与接口芯片 信号感知芯片0%30% 34% 44%44%33% 30% 17%41%24% 22% 32%15% 13% 13% 7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021H1汽车电子 工业控制 消费电子 信息通讯 公司深度研究 | 纳 芯 微 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 08 日 图 9：纳芯微毛利率与净利率 图 10： 可比公司毛利率对比 资料来源： wind，西部证券研发中心 资料来源： wind，西部证券研发中心 图 11：纳芯微 期间费用率情况 资料来源： wind，西部证券研发中心 1.3 股权结构 稳定 ， 创始团队出身 ADI 王升杨、盛云、王一峰三人为公司实际控制人 ， 股权结构稳定 。 王升杨、盛云、王一峰签署了一致行动人协议 ，为公司控股股东及实际控制人 。截至 2022 年 4 月 22 日， 三人 直接持股比例 分别 为 10.95%、 10.20%、 3.83%。 公司股东中 还有着多家知名创投企业，如深创投、小米长江、红土善利等，其中 华为 和汇川技术分别 通过红土善利 、汇创新对公司间接 持股 。 26.0%53.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2017 2018 2019 2020 2021净利率 毛利率40%50%60%2018 2019 2020 2021思瑞浦 圣邦股份艾为电子 可比公司平均纳芯微-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2018 2019 2020 2021销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 公司深度研究 | 纳 芯 微 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 08 日 图 12：纳芯微 股权结构 （ 截至 2022 年 4 月 22 日 ） 资料来源： wind， 公司 招股说明书，西部证券研发中心 公司 管理层和核心技术人员 大多 具有 ADI 任职经历 。 王升杨担任公司董事长兼总经理，北京大学硕士研究生学历， 曾经任 ADI 芯片 设计工程师 ；盛云 目前 担任公司董事、副总经理 、 研发负责人 以及核心技术人员 ，曾经任 ADI 高级设计工程师 ；公司 其他 核心技术人员陈奇辉、 马绍宇、赵佳、叶健都拥有数十年 IC 设计经验， 其中马绍宇、赵佳、叶健都 曾在 ADI 担任 IC 设计工程师职位 。 表 3： 纳芯微部分管理层以及 核心技术人员情况 姓名 现任职务 原单位 在原单位工作时间 入职公司时间 王升杨 董事长、总经理 亚德诺半导体技术（上海）有限公司 2009 年 6 月至 2012 年 3 月 2013年 5月 无锡纳讯微电子有限公司 2012 年 3 月至 2013 年 5 月 盛云 公司董事、副总经理、研发负责人 亚德诺半导体技术（上海）有限公司 2008 年 6 月至 2011 年 9 月 2013年 5月 无锡纳讯微电子有限公司 2011 年 10 月至 2013 年 5 月 王一峰 公司董事、副总经理 无锡瑞威光电科技有限公司 2009 年 9 月至 2013 年 8 月 2013年 9月 陈奇辉 公司监事会主席、技术专家 美满电子科技（上海）有限公司 2011 年 7 月至 2013 年 12 月 2015年 3月 上海旦宇传感器科技有限公司 2014 年 1 月至 2015 年 2 月 马绍宇 IC 设计中心总监 安那络器件（中国）有限公司 2008 年 10 月至 2014 年 3 月 2020年 2月 亚德诺半导体技术（上海）有限公司 2014 年 3 月至 2019 年 10 月 杭州芯耘光电科技有限公司 2019 年 10 月至 2020 年 1 月 赵佳 信号调理产品线总监 亚德诺半导体技术（上海）有限公司 2011 年 6 月至 2013 年 11 月 2016年 10月 应美盛半导体科技（上海）有限公司 2013 年 12 月至 2016 年 10 月 叶健 隔离与接口产品线总监 亚德诺半导体技术（上海）有限公司 2011 年 7 月至 2016 年 1 月 2016年 1月 资料来源： 公司 招股说明书，西部证券研发中心 公司深度研究 | 纳 芯 微 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 08 日 1.4新客户 开发不断取得进展，供应链稳定 不断突破新 客户。 凭借从消费级、工业级到车规级的产品覆盖能力以及对客户应用场景的精准把握能力，公司取得了包括客户 A、中兴通讯、汇川技术、霍尼韦尔、智芯微、阳光电源、海康威视、韦尔股份在内的众多行业龙头标杆客户的认可并已批量供货。车规级芯片已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等终端厂商的供应体系 ，未来公司营收有望持续上升。 表 4：纳芯微 前五大客户销售情况 （万 元 ） 序号 客户名称 销售金额 销售内容 占比 2021 年 1-6 月 1 南京基尔诺 14,674.15 隔离与接口芯片、驱动与采样芯片等 43.08% 2 苏州明皜 1,368.93 信号感知芯片 4.02% 3 智芯微 1,215.48 隔离与接口芯片 3.57% 4 深圳霆宝 1,073.77 隔离与接口芯片、驱动与采样芯片等 3.15% 5 无锡韦感 1,026.63 信号感知芯片 3.01% 合计 - 19,358.96 - 56.83% 2020 年 1 客户 A 4,206.06 隔离与接口芯片等 17.38% 2 南京基尔诺 2,406.97 隔离与接口芯片等 9.95% 3 苏州明皜 2,239.33 信号感知芯片、定制服务 9.25% 4 亚美斯通 1,354.45 隔离与接口芯片 5.60% 5 宁波希磁 1,032.25 信号感知芯片、定制服务 4.27% 合计 - 11,239.08 46.45% 资料来源： 公司 招股说明书，西部证券研发中心 与供应商合作良好，供应链稳定。 2018-2021 年上半年，公司前五大 供应商占当期采购总额的比例分别为 87.85%、 85.83%、 81.44%、 89.52%。 公司的晶圆制造 环节 主要 是与台积电、 Dongbu HiTek 合作，封装测试环节主要是与日月光、长电科技合作。 2021 年， 公司前五大 供应商 分别为 日月光 （ 35.80%）、 中芯国际 （ 29.61%）、 Dongbu HiTek（ 20.30%）、台积电 （ 2.10%）、 长电科技 （ 1.70%）。 表 5：纳芯微前五大供应商采购情况（万元） 序号 供应商名称 采购金额 主要采购产品 占当期采购总额的比例 2021 年 1-6 月 1 日月光 7,114.43 封装测试 35.80% 2 中芯国际 5,884.53 晶圆、光罩 29.61% 3 Dongbu HiTek 4,034.53 晶圆 20.30% 4 台积电 418.16 晶圆 2.10% 5 长电科技 337.78 封装测试 1.70% 合计 - 17,789.43 - 89.52% 2020 年 1 Dongbu HiTek 6,059.79 晶圆 34.34% 2 日月光 4,097.99 封装测试 23.22% 公司深度研究 | 纳 芯 微 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 08 日 3 中芯国际 2,776.08 晶圆、光罩 15.73% 4 台积电 1,049.38 晶圆、光照 5.95% 5 长电科技 387.50 封装测试 2.20% 合计 - 14,370.73 - 81.44% 资料来源： 公司 招股说明书，西部证券研发中心 二 、 信号 感知芯片 ：公司起家产品，多品类覆盖 2.1以传感器信号调理 ASIC芯片 为主 ， 覆盖下游多 领域 市场 公司信号感知芯片分为传感器信号调理 ASIC 芯片和集成式传感器芯片两大类 ，产品覆盖多品类 。 公司成立初期专注于消费电子领域的传感器信号调理 ASIC 芯片的开发 ， 后 由传感器信号调理 ASIC 芯片出发，向前端拓展并推出了集成式传感器芯片 。目前公司信号感知芯片 已覆盖压力传感器、硅麦克风、加速度传感器、电流传感器、红外传感器等多品类信号调理 ASIC 芯片产品 ，以及集成式温度传感器芯片、集成式压力传感器芯片和陶瓷电容压力传感器敏感元件 。 表 6： 公司信号感知芯片主要产品 产品类别 主要出货形态 主要应用领域 主要客户 /终端客户 传感器信号调理 ASIC 芯片 压力传感器信号调理 ASIC 芯片 封装片 汽车电子、工业控制 东风汽车、上汽大通、上汽大众、云内动力、森萨塔 、 汇川技术、霍尼韦尔等 电流传感器信号调理 ASIC 芯片 中测后晶圆 工业控制 已进入汇川技术、霍尼韦尔等客户的合格供应商体系并已实现批量出货 硅麦克风信号调理 ASIC 芯片 中测后晶圆 TWS 耳机等消费电子 韦尔股份、苏州明皜等 加速度传感器信号调理 ASIC 芯片 中测后晶圆 TWS 耳机、智能手机、平板电脑等消费电子 红外传感器信号调理 ASIC 芯片 封装片 智能家居、智能安防类终端产品 集成式传感器芯片 集成式温度传感器芯片 封装片 消费电子、工业控制 九阳股份、传音控股、鱼跃医疗等 集成式压力传感器芯片 封装片 工业控制、汽车电子 东风汽车、上汽大通、云内动力、拓邦股份 等 陶瓷电容压力传感器敏感元件 元件 （可与压力传感器信号调理 ASIC 芯片搭配使用） 汽车电子 东风汽车、上汽大通、云内动力等 资料来源： 公司招股说明书， 西部证券研发中心 ASIC 芯片即专用集成电路芯片， 传感器信号调理 ASIC 芯片是用于对传感器敏感元件的输出信号进行采样和处理的高集成度专用化芯片 。 公司的传感器信号调理 ASIC 芯片将自主设计的各个电路模块集成至一颗芯片 ，主要实现 公司深度研究 | 纳 芯 微 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 08 日 的作用是： 1）对传感器敏感元件输出的微弱模拟 信号 进行放大和模数转换； 2）对非线性和温度系数过大等非理想因素进行校准处理，去除环境因素导致的输出偏差。 图 13： 传感器信号调理专用电路 资料来源： 公司招股说明书， 西部证券研发中心 图 14： 经过传感器信号调理 ASIC 芯片校准后的输出信号 资料来源： 公司招股说明书， 西部证券研发中心 信号调理 ASIC 芯片 贡献公司信号感知芯片业务绝大部分收入 ，下游应用 领域集中在 消费电子 、工业控制和汽车 电 子 领域 ， 2021 年上半年 消费电子领域占比超过 50%。 公司信号调理 ASIC 芯片业务成长迅速，消费电子是主要驱动力， 2020 年公司信号调理 ASIC 芯片收入同比大增 106%， 主要受益于 TWS 耳机、手机等下游市场需求增长， 2021 年上半年消费电子领域收入贡献进一步提高到 59%。 集成式传感器芯片体量较小，但依然高速成长，2020 年公司集成式传感器收入同比增长 417%，主要由于汽车电子和测温需求的增长，同时公司 2020 年收购襄阳臻芯 56.49%股权，襄阳臻芯陶瓷电容压力传感器敏感元件纳入 公司深度研究 | 纳 芯 微 17 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 08 日 公司收入范围。 图 15： 公司信号感知芯片收入拆分（万元） 图 16： 公司信号感知芯片下游应用领域 资料来源： 公司招股说明书， 西部证券研发中心 资料来源： 公司招股说明书， 西部证券研发中心 细分来看， 压力传感器、硅麦克风、加速度传感器信号调理 ASIC 芯片 为主要产品 。 另外，主要应用于汽车电子、工业控制领域的压力传感器和电流传感器信号调理 ASIC 芯片毛利率在 60%以上，在消费电子领域集中出货的硅麦克风、加速度传感器、红外传感器信号调理 ASIC 芯片毛利率相对较低。 图 17： 公司 各类信号调理 ASIC 芯片占信号感知芯片比重 图 18： 公 司各类信号调理 ASIC 芯片 毛利率 资料来源： 公司 问询回复报告 ， 西部证券研发中心 资料来源： 公司 问询回复报告 ， 西部证券研发中心 2.2掌握核