深度报告-东北证券-新国都-300130.SZ-新国都_后疫情时代_海外市场迎来新机遇_35页_3mb.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 新国都(300130) 计算机设备/计算机 Table_Date 发布时间：2022-05-12 Table_Invest 买入上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2022/05/1 6个月目标价（元） 19.16 收盘价（元） 12.59 12个月股价区间（元） 8.9217.31 总市值（百万元） 6,158.99 总股本（百万股） 489 A股（百万股） 489 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 23 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -25% 4% 相对收益 -6% -12% 25% Table_Report 相关报告新国都（300130）：净利增速超预期，收单业务驱动业绩增长 -20220426 新国都（300130）：海外业务助力公司业绩高增，数字人民币蓄势待发 -20220331 降准对计算机板块有普适性利好 -20220418 SWIFT_天下大势，分久必合合久必分 -20220309 Table_Author 证券分析师：黄净执业证书编号：S0505201001 18680586451 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告新国都：后疫情时代，海外市场迎来新机遇报告摘要： Table_Sumary 我们认为公司是海外疫情后经济复苏的受益者，主要原因如下： 1）海外市场非现金支付方兴未艾。受疫情影响，全球的消费习惯从现金支付向非现金支付的方式加速转变，据Capgemini发布的2021世界支付报告，2020-2025年全球非现金交易笔数年复合增长率约18.6%； 2）支付终端出海成效显著。公司海外布局较早，借助先发加海外的，市场，据报告，2020年 POS 出 4.25%的市率。2021年公司支付海外市场currency1增长88.30%，支付“fi50% fl。支付场的，公司POS 海外增 ”，据研究，2025年全球POS终端市场 fi3.8，2020-2025年年复合增长率为23.93%； 3）支付，海外。公司是支付的A fl市公司。海外公司如PayPal Square Block） Shopify Stripe ，(Payment Service)是们的要成，公司的先外复，海外未成为公司的要支； 4）。据我们的，2022年公司海外 7 ，率fi6.73 2022.05.11），的益公司的利润提升近0.39 。此外，市场数字蓄待发。围绕数字的流通服为三方支付构创造的增，包括POS 具的替换规模，我们智能POS 具替换的市场近140 。给予“买”评级。我们公司2022-2024年别为47.70/62.87/81.46 ，currency1增长32.06%/31.82%/29.57%，归母利润别为4.00/5.11/6.56 ，currency1增长99.25%/27.75%/28.48%。我们认为市场低估了公司品际市场fl 异的竞争力，也没充考虑公司所的支付的巨大潜力。我们给予公司2023年20 x PE，并采 9% WAC折现回今年，应标价19.16 。风险提示：毛利率及” 海外拓展/数字推广及”。 Table_Finance 财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,632 3,612 4,770 6,287 8,146 (+/-)% -13.06% 37.21% 32.06% 31.82% 29.57% 归属母公司净利润 87 201 400 511 656 (+/-)% -64.33% 131.98% 99.25% 27.75% 28.48% 每股收益（元） 0.18 0.41 0.82 1.04 1.34 市盈率 64.39 35.80 15.40 12.06 9.39 市净率 2.34 2.84 2.1 1.79 1.50 净资产收益率(%) 3.56% 7.95% 13.67% 14.87% 16.04% 股息收益率(%) 1.99% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 489 489 489 489 489 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021/5 2021/8 2021/1 2022/2新国都沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度目录核心逻辑：公司受益于海外疫情过后的经济复苏 . 4 1. 海外：移动支付方兴未艾，POS机具增量可期 . 5 1.1. 全球移动支付方兴未艾，国内POS厂商抢占国际市场 . 5 1.2. 公司较早布局海外POS，近期获批牌照进军欧洲收单市场 . 7 1.3. 我们预期公司海外业务将高速增长 . 9 2. 国内：收单业务持续耕耘，数字人民币蓄势待发 . 11 2.1. 银行卡收单市场持续耕耘 . 11 2.1.1. 银行卡：交易步增长，规模持续大 . 12 2.1.2. 监管趋严促市场格局改善 . 13 2.1.3. 助推公司绩增长 . 15 2.2. 数字发 . 17 2.3. 国内业务预 . 18 3. 新国都：电子支付领军企业 . 20 3.1. 深耕支付， “支付+ ”布局 . 20 3.2. 收单业务设备动 . 22 3.3. 公司业收增长 . 24 4. 与新大陆对比：公司收单成长较快，盈利能力提升空间较大 . 27 4.1. 业务：公司收单业务发较，业务间 . 27 4.2. 业：公司业增速较， . 29 5. 盈利预测&估值评级 . 31 5.1. 预 . 31 5.2. currency1 . 31 6. 风险提示 . 32 图表目录图 1：2015-2030全球支付变化万） . 5 图 2：全球非现金交易笔数变化万笔） . 5 图 3：全球各区支付变化 10 ） . 6 图 4：2020-2025年全球POS终端市场 . 7 图 5：2018-2021海外变化百万） . 9 图 6：海外毛利率整体毛利率较 . 9 图 7：2021年今率变化 2022.05.1） . 9 图 8：2021-2024年公司海外利润变化 . 10 图 9：三方支付 . 11 图 10：三方支付构 . 11 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度图 11：银行卡发卡变化） . 12 图 12：POS 具数变化万） . 12 图 13：银行卡交易笔数金变化 . 13 图 14：三方支付银行卡交易规模万） . 13 图 15：支付利变化 . 16 图 16：及情 . 16 图 17：卡费 . 16 图 18：费 . 16 图 19：支付方 . 17 图 20：公司 . 20 图 21：公司布局 . 20 图 22：公司构图 . 21 图 23：支付主要 . 22 图 24：主要品 . 22 图 25：智能主要品 . 23 图 26：公司各变化 . 24 图 27：公司情百万） . 24 图 28：公司利润情百万） . 24 图 29：公司2017-2022Q1情百万） . 25 图 30：公司2017-2022Q1归母利润情百万） . 25 图 31：公司2018-2021毛利率变化 . 25 图 32：2019-2021 支付毛利率较 . 25 图 33：公司2018-2021”费率变化 . 26 图 34：公司2018-2021 利率变化 . 26 图 35：公司2017-2021现金流变化情百万） . 26 图 36：2018-2021 大主变化百万） . 27 图 37：公司大及增百万）毛利率） . 28 图 38：公司大支付别百万）毛利率） . 28 图 39：公司大海外百万）毛利率） . 29 图 40：2017-2022Q1较百万） . 30 图 41：2017-2022Q1归母利润较百万） . 30 图 42：2018-2021”费率较 . 30 图 43：2018-2021毛利率& 利率较 . 30 图 44：三年PE-Band . 32 1：全球POS 2020年全球出情 . 6 2：2020年全球POS 大出情 . 7 3： POS 2020年全球出情 . 8 4：公司海外利 . 10 5：三方支付currency1 . 14 6：近年具银行卡公司 “全 . 15 7：数字 currency1 . 18 8：利 . 19 9：公司管fifl . 21 10：标 . 31 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度核心逻辑：公司受益于海外疫情过后的经济复苏我们所推公司，主要原因是我们认为公司受益海外疫情后的经济复苏，如下： 1）海外市场支付方兴未艾。受疫情影响，全球的消费习惯从现金支付向非现金支付的方式加速转变，据Capgemini发布的2021世界支付报告，2020-2025年全球非现金交易笔数年复合增长率约18.6%。”式的支付也成为了疫情下的要支付； 2）支付终端出海成效显著。公司海外布局较早，借助先发加海外的，市场，据报告，2020年 POS 出 4.25%的市率。2021年公司支付海外市场currency1增长88.30%，支付“fi50% fl。支付场的，公司POS 海外增 ”，据研究，2025年全球POS终端市场 fi3.8，2020-2025年年复合增长率为23.93%； 3）支付，海外。公司是支付的A fl市公司。海外公司如PayPal Square Block） Shopify Stripe ， Payment Service）是们的要成，公司的先外复，海外未成为公司的要支； 4）。据我们的，2022年公司海外 7 ，率fi6.73 2022.05.11），的益公司的利润提升近0.39 ；了海外市场，公司市场也步发展，主要是公司的数字。围绕数字的流通服为三方支付构创造的增，包括POS 具的替换规模，我们智能POS 具替换的市场近140 。请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度 1. 海外：移动支付方兴未艾，POS机具增量可期 1.1. 全球移动支付方兴未艾，国内POS厂商抢占国际市场海外经济复苏助支付复增长。海外疫情步，海外经济复苏区，支付复增长。据BCG ， 2020-2025年全球支付持7.3%的增速，2025-2030年 6.4%的年复合增长率fi2030年的2.9万；区，2020-2025年非区支付年复合增长率别为5.3%/5.8%/8.3%/6.9%/8.8%。疫情化海外支付数字化化。据BCG报告，受疫情影响，2020年全球支付currency1下2.5%1.5万；区，疫情支付为主的区影响，区支付currency1下1.6%，非区别currency1下2.2%/3.2%/2.3%/6.8%。也因为疫情，全球的支付习惯改变，现金支付向非现金支付的方式速转，”式的支付也成为了疫情下的要支付。Capgemini ，2025年全球非现金交易笔数fi1.8万笔，2020-2025年复合增长率约18.6%。图 1：2015-2030全球支付变化万）图 2：全球非现金交易笔数变化万笔）数据来源：BCG，东北证券数据来源：Capgemini，东北证券 0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.020202021E2022E2023E2024E2025E非现金交易笔数（万亿笔）YOY 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度图 3：全球各区支付变化 10 ）数据来源：BCG，东北证券非现金支付提海外POS。非现金支付海外市场加速，的应场为支付终端增长。据报告，2020年全球POS 出 fi1.35，currency1增长7.9%。从出区，2020年区POS 出 currency1增长5.7%fi9213万，及非区展现了较大的POS终端潜力，2020年出增速别为19.2%/15.5%/9.4%。 1：全球POS 2020年全球出情增速出货量（万台）全球 7.9% 13498 亚太 5.7% 9213 欧洲 9.4% 994 中东及非洲 15.5% 748 拉美 19.2% 1898 美国 1% 597 加拿大 2.6% 47 数据来源：尼尔森，东北证券全球POS终端2025年 fi3.8。据研究，非现金支付的及，全球POS终端增加，是合支付能的智能请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度 POS 。此外，际发卡规模大， POS 的也持续。合，2025年全球POS终端市场 fi3.8，2020-2025年年复合增长率为23.93%。图 4：2020-2025年全球POS终端市场数据来源：前瞻产业研究院，东北证券支付构全球POS 市场。支付市场成，市场竞争较为，据报告，2020年区是全球POS 出大的区，全球出 68%，及非区出别14% 7% 6% 5%。因此，大 POS 布局海外。从全球POS 出，2020年出的别为Worldline 智方百大 Verifone 升艾体，大 7 。 2：2020年全球POS 大出情排名市占率出货量（万台） Worldline 1 10.31% 1392 华智融 2 8.60% 1161 魔方电子 3 8.54% 1152 天喻信息 4 8.44% 1139 百富 5 8.13% 1098 新大陆 6 6.75% 911 Verifone 7 6.60% 891 升腾 8 5.39% 728 艾体威尔 9 4.44% 599 新国都 10 4.25% 573 数据来源：尼尔森，东北证券 1.2. 公司较早布局海外POS，近期获批牌照进军欧洲收单市场公司较早布局海外支付终端。2014年海外市场后，2015年0.00.51.01.52.02.53.03.54.02020E2021E2022E2023E2024E2025EPOS机需求量（亿台）请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度公司 ExaDigm, Inc. 海外市场布局，借助先发加海外的，度非区成合。据报告，2020年 POS 出 4.25%的市率；区，公司出区七，区一，及非区四，区九，区二二。公司全球各区的一步深化，打 POS 海外增。 3： POS 2020年全球出情排名市占率出货量（万台）全球 10 4.25% 573 亚太 7 5.61% 517 欧洲 1 1.95% 19 中东及非洲 14 3.50% 26 拉美 19 0.005% 10 美国 22 0.001% 0.6 数据来源：尼尔森，东北证券公司支付，军海外市场。2022年3月，公司全资公司 fi卢堡金监管委员通知，准授予支付构经许证并“成注册程序，后续允许盟区展服。据公，是支付的A fl市公司，此两授予资构的支付别颁发 2017年 2018年，别是PingPong 蚂蚁。据BCG报告，是支付行发展的领域一，从2015年2019年，全球范围 11.8%的平速度增长，尽管2020年受疫情影响增速下2.2%，但2020-2025年年复合增长率再复fi11.3%。此次申支付，利整合公司境外资源，加海外市场布局，“支付+终端”的模式应海外市场，为海外绩提供抓手。近年公司海外维持高增。2021年公司出海颇丰，海外fi5.44 ，currency1增长89.84%，主要贡献源支付海外的速增长，POS 出 currency1增长96.82%。海外毛利率显著高公司整体毛利率水平，2021年公司海外毛利率为42.04%，近公司整体毛利率21.78%的两倍，海外的持续成长也增公司利能力。请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度图 5：2018-2021海外变化百万）图 6：海外毛利率整体毛利率较数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券公司。近” 率由年初的6.37迅速fl涨fi5月1日的6.73，涨幅近5.56%。据公，2022年公司并没采冲操，因此公司报受益率下行。如若2022年公司海外 7 ，假全年率持现水平，按较年初的率变幅度估算，公司海外外毛利近0.39 ，并直传导利润。图 7：2021年今率变化 2022.05.1）数据来源：Wind，东北证券 1.3. 我们预期公司海外业务将高速增长公司海外基本支付海外销售。据公司官网公告，仍处筹阶段，短” 公司经绩较大影响，但我们认为未几年，所现。支付海外市场拓展方面，公司非及度区成了紧密合，未公司继续兴市场的拓展。考虑fi 支付海外毛利率较高，海外深化也持续改善公司整体利水平。我们2022年海外为8.27 ，currency1增长52.00%，海外利润为1.65 ，海外利率约20.00%，受此影响，公司整体利率提高2.83 百 fi8.38%。长”，我们海外利润步提高，2024年公司海外利润 50%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01002003004005006002018 2019 2020 2021海外收入（百万元）YOY0%10%20%30%40%50%60%2018 2019 2020 2021海外收入毛利率整体毛利率6.16.26.36.46.56.66.76.82021-01-042021-03-082021-05-072021-07-052021-08-302021-11-032021-12-292022-03-032022-05-05汇率：美元兑人民币请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度 4：公司海外利 2021 2022E 2023E 2024E 电子支付产（百万） 544.16 827.12 1240.68 1798.99 YOY 89.84% 52.00% 50.00% 45.00% 业务率 42.04% 45.00% 41.00% 38.00% 业务净率 20.67% 20.00% 20.00% 20.00% 业务（百万） 7.00 70.00 YOY 900.00% 业务率 20.00% 20.00% 业务净率 -5.00% 5.00% 入（百万） 544.16 827.12 1247.68 1868.99 YOY 89.84% 52.00% 50.85% 49.80% 净（百万） 112.48 165.42 247.79 363.30 YOY 47.07% 49.79% 46.62% 率 42.04% 45.00% 40.88% 37.33% 净率 20.67% 20.00% 19.86% 19.44% 数据来源：，东北证券图 8：2021-2024年公司海外利润变化数据来源：，东北证券 0%10%20%30%40%50%60%2021 2022E 2023E 2024E海外业务收入占比海外业务净利润占比请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度 2. 国内：收单业务持续耕耘，数字人民币蓄势待发 2.1. 银行卡收单市场持续耕耘三方支付是支付处及算的。据2010年银行制定的非金构支付服管办法规定，三方支付大致为三：银行卡网络支付及付卡的发行受。，网络支付又包含互网支付支付定话支付数字视支付。图 9：三方支付数据来源：中国，东北证券三方支付主要由发卡构支付构监管构构及构成。从 fl下游，构处三方支付游，既是数字化支付平的口，也是支付算发卡构从B端市场交易增长的要。从领域，下行化为服外包具制造服提供。提供金 POS 为主的支付销售，及银行卡及增服，三方支付要。图 10：三方支付构数据来源：艾，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度 2.1.1. 银行卡：交易步增长，规模持续大银行卡包括卡及下。银行卡支付模式受终端的创，银行卡的外大，传体网络合发展的趋。2018年4月，银行发布的支付规范行）式，体支付由网络支付整银行卡。，具银行卡的三方支付构受通 POS终端的，受下支付的。银行卡发卡 POS 具数低增速阶段。据银行2021年支付体行“体情显示，2021年，全银行卡92.47 ，currency1增长 3.26%，，借卡84.47 ，currency1增长3.30%；卡借合一卡8.00 ，currency1增长2.85%。POS 具率fi高。2021年，银行支付网约 2,798.27万，较fl年 96.48万；网POS 具3,893.61万，较fl年增加60.58万；折算下，全万网POS 具275.63，currency1增长0.68%，POS 率fi高。图 11：银行卡发卡变化）图 12：POS 具数变化万）数据来源：中国，东北证券数据来源：中国，东北证券但是，银行卡交易步增长，交易规模持续大。2021年，全发银行卡交易4,290.22笔，金 1,002.10万，currency1 别增长24.20% 12.85%，数据显示疫情消费的影响的情下，银行卡交易笔数交易金增速仍维持增长。据研究数据，2015-2019年我三方支付银行卡交易规模步增长，年复合增长率为25.25%。2019年银行卡交易规模fi101万，，传银行卡POS规模数万；下二维交易规模约35万；NFC交易规模约345 。长，互网及AI 别兴金领域的应，支付们日消费算currency1的也“，从本fl给支付场提供了能，交易规模持续大，据艾fifl ，2022年我三方银行卡交易规模fi147万，2019-2022年复合增长率约为13.32%。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01020304050607080901002017 2018 2019 2020 2021银行卡发卡量（亿张）信用卡发卡量（亿张）银行卡发卡量增速信用卡发卡量增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020172018201920202021POS机具（万台）增速请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度图 13：银行卡交易笔数金变化图 14：三方支付银行卡交易规模万）数据来源：中国，东北证券数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 2.1.2. 监管趋严促市场格局改善 currency1监管趋严规范三方支付行管。2010年银行发布的非金构支付服管办法次提出了非金构提供支付服的准标准监管处处管，是三方支付监管currency1的端。2016年， currency1 续出，加并加三方支付行的规范化管，2021年1月，银行发布非银行支付构），化金监管为，合了 ”发布的管办法的要，监管的一。从“方法”fi“ “的法级提升，也示三方支付currency1监管加。 0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002017 2018 2019 2020 2021交易笔数（亿笔）交易金额（万亿元）交易笔数增速交易金额增速0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001202013201420152016201720182019银行卡收单交易规模（万亿元）YOY 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度 5：三方支付currency1 名 2010 9 中国非融支付currency1务“ fi出fl 非融fi支付currency1务的入 “ 分”“ ，支付currency1务市，非融支付currency1务，支付 2013 7 中国业务“ 业务 “ 业务“ “”方 2016 4 国务院融方非支付占付，付的业非支付，业务支付业务的业务，证 2016 7 中国非支付络支付业务“ 非支付络支付业务，支付，保护当权益 2017 4 中国关于支付付集中存有关的通知支付将付按照一定比例交存至指定存款，该暂计付息根据支付的业务类型和最近一次分类评级结果确定支付交存付的比例，并根据“需调获支付业务许可的支付，高适交存比例 2018 4 中国条码支付业务（试）严格遵循业务及 “ ，条码支付业务“，条码支付业务 2018 7 中国关于支付付全集中交存有关宜的通知自2018 79日起，按逐步fi高支付付集中交存比例，到2019 114日现100%集中交存交存每第二个星期一(遇节假日顺延)，交存基数上一个付日均余额支付“ 付集中存 ”的划转当通过中国股份有限有限 “ 2021 1 中国非支付条例（征意见稿）加强非支付的“，非支付，支付，保障当权益，支付currency1务市，非支付的储值运支付交易“ 2021 3 中国非支付付存 fl 付集中交存后的付集中存业务，一步细化fl 付存放划转定，明确fl中国及分支付付“ ，定fl 付，强化付 2022 3 中国关于加强支付 “ 及关业务“的通知条码支付入，个款条码的出体定数据来源：，东北证券三方支付高行。据非金构支付服管办法规定，三方支付构要持银行颁发的三方支付能从应的三方支付。2011年5月，行发支付，后，2011年8月 2011年12月 2012年6月 2014年7月，行续颁发4支付许证。2016年，行再未非银行构复支付许证。支付再发及支付再续展，三方支付的价显，也为行构了较高的。请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度支付构能通并银行卡领域。由三方支付 “ 发”，支付构能通资并具支付的公司，如，公司2018年支付100% 展银行卡；大 2016年通全银行卡。据银行公告，2022年4月，全 62 非银行构具银行卡，公司公司支付的3 具全银行卡范围，currency1趋严的下受益交易规模市场的步增长。 6：近年具银行卡公司 “全并照类型并方交易股比例支付新国都 2017.1 100% 东信易华 2017.4 60% 上 currency1 2016.1 100% 上富通 2016.10 45% 支付支付美评 2016.9 100% 融支付支付 2016.9 90% 融通新融 2016.9 100% 国通星新大陆 2016.6 100% 付currency1通支付支付 “ 2016.2 65% 支付支付美fi 2016.1 100% 数据来源： fl “，东北证券 2.1.3. 助推公司绩增长公司 2018年支付，银行卡。支付是全银行卡的三方支付构。支付注为及提供的支付算服，并通 “支付+经”的服体，支付为端口，为提供员管智能销金增服行方的一式服。2018年，公司通支付100% ，银行卡领域，现了支付的向下展。持续展，公司增长主要推手。，支付 6 银行成区域合，并 60 制银行及行成“ “合。支付借领域长” 的服品持续大规模，2021年处交易流水fi1.97万，currency1增长61.48%；现23.7 ，currency1增长39.07%。但利率所下，较2020年下4.17 百 5.57%，主要公司加服的所致。 “ 年增加，2018-2021年别为43.81%/53.16%/59.28%/65.67%，成为公司增长的主要因。请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度图 15：支付利变化图 16：及情数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券 “96费改” 费率，增服。2016年9月6日，发改委行合发布 “善银行卡卡手续费定价制的通知，银行卡卡费率行了要整，发卡构服费率低借卡高 0.35%，卡高 0.45%；网络服费率低高 0.065%，由发卡构构各 50%，笔交易费金 6.5 。据公司官网，支付银行卡费率标准为0.6%，我们推算支付借卡笔交易利润率低为0.2175%，卡笔交易利润率低为0.1175%；支付费率约0.20%-0.38%，笔交易利润率约为0.005%-0.175%。面费率的，构也增服，打成长。图 17：卡费图 18：费数据来源：中国，支付，东北证券数据来源：艾， fl信息，东北证券支付场数字化服步从品模向化平SaaS化模式变。为推直行的场数字化服，支付通研及行知的SaaS合方式为行及 currency1应场的合及提供的行方，行及场包括售金险行及加区场。currency1围绕金构，提供金增服。支付基较的金品发能力，银行险金构及行的为出发，银行卡益流领域发推出的金品服。2021年支付场数字化服及金服现约0.87 ，支付“约3.69%， 0%2%4%6%8%10%12%14%16%05101520252018 2019 2020 2021营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5002018 2019 2020 2021收单业务收入（百万元）收单业务占比请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度服利润贡献的也继续持增长趋。图 19：支付方数据来源：支付，东北证券 2.2. 数字发数字蓄年，现处发。2014年，银行成法定数字研究，行架；2016年，数字研究所成，“成了数字一代原的搭；2019年，行加速推数字布局，了步落的阶段。据银行2021年金数据闻发布 fl ，2021年底，数字场 808.51万，钱包2.61 ，交易金 875.65 。未行也继续妥推数字研发，一步深化数字售交易活缴费服场。数字纳“ 四五”规划纲要，方府持续跟。2021年3月，发布的“ 四五“规划纲要出，要极参数据安全数宇数字税际规划数字标准制定，妥推数字研发。此外，各府也继发布currency1文，极争参数字的，今，银行经深圳苏成 fl海海长沙西安青岛大连 23 市展数字，未发展 ”待。请务必阅读正文后的声明及说明 18 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度 7：数字 currency1 名 2020 8 务全化currency1务易新试体方国务院currency1务易 ”试务研究fi出122 体放和新大及中条的试数试” 2021 3 中中中华和国国和第个划和2035 fi出数据全数货数 ”国划和数定，数货研 2021 3 全国大关于2020 国和计划 2021 国和计划的现中，货调，数货研 2021 10 务中信 ”电子务划划指出，数货研数电子务的支 2022 1 国务院 “ ”数划加融数化转型“ 大数据智 ” 证券保” 的化，智支付智智数化融”新模式，数研，有序可试 2022 2 中国市局保证融化“ ” 划全境支付产 currency1务结“ 业务运和 currency1务”方加强境支付的支撑定数货研：综考量全可信基础存储，登记中心支付交易通信模 ” 定数货基础结数据来源：，东北证券数字落创造增。数字利一步低公众金服的门槛，未银行账的公众通数字钱包享受基础金服。数字通 “双离 ” 能缺网络网络定的区域，宽支付服范围；此外，通数字的松耦合属，数字服没银行账的群，如老年儿童外，效提升支付服的受众群体。数字的应领域步拓展，围绕数字的流通服为三方支付构创造的增，如POS 具的替换规模的。据银行数据，2021年我网POS 具数 3,893.61万，据研网数据，2020年我智能POS 率37%。假2021年智能POS 率fi40%，全 2336.17万传替换；平智能POS 600 的价格估算，我智能POS 具替换的市场近140 。 2.3. 国内业务预 1）：支付全销售体品及品服的，交易流水定增长态，2022-2024年增速别为请务必阅读正文后的声明及说明 19 / 35 Table_PageTop 新国都/公司深度 37.77%/32.85%/27.72%；2）支付品：支付终端品市场竞争，增速下，2022-2024年支付品增速别为-10.00%/-8.00%/-8.00%；3）品及服：别品及审服持平增长趋。合，公司2022-2024年别为39.43/50.40/62.77 ，currency1增长28.52%/27.82%/24.56%；利润 2.34/2.63/2.93 ，currency1增长165.79%/12.20%/11.39%。 8：利 2021 2022E 2023E 2024E 业务（百万） 2,372.01 3,267.87 4,341.35 5,544.77 YOY 44.71% 37.77% 32.85% 27.72% 电子支付产（百万） 353.00 317.70 292.28 268.90 YOY -33.38% -10.00% -8.0