20220428-东北证券-新亚强-603155.SH-受疫情扰动影响_短期原材料成本承压_4页_703kb.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 新亚强 (603155) 化学制品 /化工 Table_Date 发布时间： 2022-04-28 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/04/28 6 个月目标价（元） 74.1 收盘价（元） 48.88 12 个月股价区间（元） 36.2279.00 总市值（百万元） 7,603.77 总股本（百万股） 156 A 股（百万股） 156 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -10% -16% 33% 相对收益 -4% -2% 57% Table_Report 相关报告 新亚强（ 603155）：业绩符合预期，看好公司苯基发展 -20220331 新亚强（ 603155）：下游需求持续景气，公司业绩有望持续高增长 -20210803 -20211224 Table_Author 证券分析师：陈俊杰 执业证书编号： S0550518100001 0755-33975865 Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 受疫情扰动影响，短期原材料成本承压 Table_Summary 事件： 新亚强 发布 2022 年 一季报 ，公司 2021 年 Q1 实现营收 3.29 亿元，同比增长 70.25%，环比增长 33.20%；归母净利润 0.96 亿元，同比增长 35.39%，环比增长 6.67%。 收入端增速高于利润增速， Q1 公司毛利率 35.21%，较去年同期下降 8.06pct，环比较 Q4 下降 9.94pct。主要系 原材料三甲基氯硅烷和氯化苯价格大幅上涨，原材料成本价格承压导致收入端增速低于利润端增速。 我们预计 Q2 在原材料成本下降下，毛利率有望恢复 。 点评： 短期原材料成本 承压 ，以量补价，业绩延续增长。 一季度，受疫情扰动影响和有机硅价格 上涨带动三甲基氯硅烷价格上涨 ，三甲基氯硅烷 Q1均价 2.99 万元 /吨，同比增长 103.40%。 公司通过去年六甲基二硅氮烷技改 产能增长至 10000 吨 ，硅醚技改 产能至 3933 吨 和乙烯基双封头新产能投放增加功能性助剂产能释放， Q1 公司现实功能性助剂销量 3288 吨(yoy+22.39%， qoq+79.54%)，苯基领域保持稳定 Q1 销量 707 吨（ yoy-6.36%， qoq+17.18%）。 成本端上升也推动产品价格上涨， Q1 功能性助剂均价 77592 元 /吨（ yoy+45.65%， qoq-21.37%），苯基氯硅烷均价 56979 元/吨（ yoy+26.53%， qoq-5.84%）。 同时，公司 积极拓宽硅氮烷、乙烯基双封和苯基等有机硅产品在新能源、 LED、电子以及医疗市场的应用 ， 盈利结构持续优化。 苯基 和 下游深加工项目稳步推进， 打造 苯基全产业链 布局 。 2022 年公司年产 10000 吨苯基二期项目继续推进，预计今年 Q2 投产，苯基 硅树脂和中间体项目也在稳步推进，预计今年 8 月建设完工。新增产能将强化公司在苯基单体中的规模优势，同时为下游深加工提供支持配套。公司通过打造苯基有机硅全产业链，一是丰富产品结构规避风险，二是规 模化、一体化提升公司综合竞争力。 维持盈利预测，维持“买入”评级。 伴随公司苯基和下游深加工项目投产，我们预计 2022-2024 年实现归母净利润 4.01/5.03/6.07 亿元，对应 PE 分别为 19X、 15X、 13X，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下跌；在建工程不及预期；需求下滑风险。 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 490 880 1,252 1,636 1,945 (+/-)% -18.54% 79.47% 42.28% 30.68% 18.88% 归属母公司 净利润 157 319 401 503 607 (+/-)% -28.29% 103.03% 25.56% 25.38% 20.64% 每股收益（元） 1.01 2.05 2.58 3.23 3.90 市盈率 33.80 26.35 18.96 15.12 12.53 市净率 2.70 3.83 3.01 2.58 2.18 净资产收益率 (%) 8.00% 14.52% 15.88% 17.04% 17.43% 股息收益率 (%) 1.13% 2.05% 1.41% 1.41% 1.41% 总股本 (百万股 ) 156 156 156 156 156 -50%0%50%100%150%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4新亚强 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 新亚强 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 237 369 603 948 净利润 319 401 503 607 交易性金融资产 1,372 1,372 1,372 1,372 资产减值准备 4 0 0 0 应收款项 228 325 424 504 折旧及摊销 25 22 22 22 存货 192 281 377 445 公允价值变动损失 -32 0 0 0 其他流动资产 32 39 45 50 财务费用 5 0 0 0 流动资产合计 2,061 2,386 2,822 3,320 投资损失 -14 -20 -27 -32 可供出售金融资产 运营资本变动 -115 -54 -55 -48 长期投资 净额 0 0 0 0 其他 -1 0 0 0 固定资产 289 431 573 713 经营活动 净 现金流 量 190 349 444 550 无形资产 18 18 18 17 投资活动 净 现金流 量 -245 -109 -103 -98 商誉 0 0 0 0 融资活动 净 现金流 量 -86 -107 -107 -107 非 流动资产合计 444 583 721 857 企业自由现金流 268 326 421 510 资产总计 2,505 2,969 3,543 4,177 短期借款 0 0 0 0 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 269 394 528 624 每股指标 预收款项 1 1 1 1 每股收益（元） 2.05 2.58 3.23 3.90 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股净资产（元） 14.15 16.24 18.98 22.38 流动负债合计 298 435 583 689 每股经营性现金流量（元） 1.22 2.24 2.85 3.53 长期借款 0 0 0 0 成长性指标 其他长期负债 7 7 7 7 营业收入增长率 79.5% 42.3% 30.7% 18.9% 长期负债合计 7 7 7 7 净利润增长率 103.0% 25.6% 25.4% 20.6% 负债合计 305 443 590 696 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 2,200 2,526 2,952 3,481 毛利率 42.9% 41.2% 39.7% 40.1% 少数 股东权益 0 0 0 0 净利润率 36.3% 32.0% 30.7% 31.2% 负债和股东权益总计 2,505 2,969 3,543 4,177 运营效率指标 应收账款周转 天数 58.93 58.93 58.93 58.93 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 139.40 139.40 139.40 139.40 营业收入 880 1,252 1,636 1,945 偿债能力指标 营业成本 502 736 987 1,165 资产负债率 12.2% 14.9% 16.7% 16.7% 营业税金及附加 6 8 10 12 流动比率 6.92 5.48 4.84 4.82 资产减值 损失 0 0 0 0 速动比率 6.23 4.79 4.15 4.13 销售费用 3 4 5 6 费用率指标 管理费用 19 26 34 41 销售费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 财务费用 1 -3 -5 -8 管理费用率 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 公允价值变动 净 收益 32 0 0 0 财务费用率 0.2% -0.2% -0.3% -0.4% 投资 净 收益 14 20 27 32 分红指标 营业利润 367 464 582 702 分红比例 48.8% 26.7% 21.3% 17.7% 营业外收支净 额 3 0 0 0 股息收益率 2.0% 1.4% 1.4% 1.4% 利润总额 369 464 582 702 估值指标 所得税 50 63 79 95 P/E（倍） 26.35 18.96 15.12 12.53 净利润 319 401 503 607 P/B（倍） 3.83 3.01 2.58 2.18 归属于母公司净 利润 319 401 503 607 P/S（倍） 8.64 6.07 4.65 3.91 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 14.5% 15.9% 17.0% 17.4% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 新亚强 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 陈俊杰：清华大学有机化学硕士，华南理工大学应用化学本科，现任东北证券化工行业首席分析师。曾任申银万国证券研究所材料业部高级分析师。 2015 年以来具有 7 年证券研究从业经历， 2015 年、 2016 年新财富入围， 2019 年水晶球入围， 2021年水晶球公募榜单第一、总分第二。在农化、玻纤、新材料等领域具有独到深刻见解，曾挖掘扬农化工、利尔化学、中国巨石、金发科技等标的，基本面研究扎实获市场认可。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直 接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 新亚强 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099