20220428-东北证券-风华高科-000636.SZ-Q1业绩小幅下滑_行业或将触底回暖_4页_713kb.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 风华高科 (000636) 元件 /电子 Table_Date 发布时间： 2022-04-28 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/04/28 6 个月目标价（元） 27.5 收盘价（元） 15.69 12 个月股价区间（元） 15.4337.79 总市值（百万元） 18,153.54 总股本（百万股） 1,157 A 股（百万股） 1,157 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 17 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -23% -31% -44% 相对收益 -17% -16% -20% Table_Report 相关报告 风华高科（ 000636）： Q1 扣非净利润实现翻倍增长，挂牌奈电专注被动元件主业发展 -20210429 风华高科（ 000636）：收入高增长，毛利率显著改善 -20210325 被动元器件行业深度：下游需求驱动被动元件行业高景气度，国内厂商步入黄金发展期 -20210905 Table_Author 证券分析师：李玖 执业证书编号： S0550522030001 17796350403 证券分析师：程雅琪 执业证书编号： S0550521080001 18810995372 Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 Q1 业绩小幅下滑，行业或将触底回暖 事件： Table_Summary 公司于 4 月 28 日发布 2021 年年度报告 与 2022 年 一季报 。公告显示，2021 年 ， 公司实现营业收入 50.55 亿 元， 同比 增长 16.69%；归母 净利润9.43 亿 元， 同比增长 162.92%。 2022Q1，公司实现 营业收入 11.02 亿 元，同比下降 6.12%；归母 净利润 1.80 亿 元， 同比下降 3.16% 点评： 国产替代助力 2021 全年业绩快速 增长。 公司紧抓 5G、“新基建”以及国产替代的发展机遇 ， 围绕聚焦主业发展战略， 聚焦核心客户，优化市场布局， 加快 产能扩张步伐，助力公司 实现收入 50.55 亿元，同比 增长16.69%，毛利率 31.91%，同比改善 2.26pct。 2021 年公司期间费用率为13.92%，同比增长 0.45pct，其中 销售 /管理 /财务 /研发费用率分别为1.59%/6.96%/-0.46%/5.83%，同比 +0.18pct/-0.63pct/+0.39pct/+0.51pct。此外， 2021 年度投资净收益 1.24 亿元，占利润比例为 11.51%，主要系通过增资扩股丧失对子公司奈电科技、广州研究院的 股权被动稀释至丧失控制权确认相关投资收益所致。 行业周期下行，公司 Q1 业绩受到小幅度影响。 从 2021 年 下半年以来，受新冠肺炎疫情恢复不及预期、运输、缺芯情况延续等综合因素影响，被动电子元件行业出现短期的量价齐跌情形 ， 2021Q4/2022Q1 收入同比下滑 22.13%/6.12%，毛利率同比下滑 2.63pct/5.28pct。 行业或将触底回暖， MLCC、片阻 国产替代加速推进 。 公司深耕电子元器件行业 38 年，已成长为国内被动电子元件行业龙头，连续 26 年入选中国电子元件百强，是全球八大片式元器件制造商之一。 公司持续 推进祥和工业园高端电容项目 以及 月产 280 亿只片式电阻器技改扩产项目建设， 截至 2021 年末两个 项目 投资进度分别为 40.67%/17.16%， 新增电容/电阻 月产能 50/150 亿只 。 展望后市， 我们看好 被动元件行业景气度触底回升， 公司 产能逐步释放 叠加 产品结构优化 ， 公司 行业地位 和 市占率有望 进一步巩固。 盈利预测与估值： 预计公司 2022/2023/2024 年 EPS 分别为 0.86/1.23/1.38元，当前股价对应的 PE 分别为 18.31/12.79/11.39 倍 ，维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期、扩产进度不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,332 5,055 5,926 8,153 8,664 (+/-)% 31.54% 16.69% 17.24% 37.57% 6.26% 归属母公司 净利润 359 943 991 1,420 1,593 (+/-)% 5.86% 162.92% 5.11% 43.23% 12.22% 每股收益（元） 0.40 1.05 0.86 1.23 1.38 市盈率 84.25 28.38 18.31 12.79 11.39 市净率 5.04 3.84 2.21 1.89 1.62 净资产收益率 (%) 5.99% 13.57% 12.09% 14.76% 14.21% 股息收益率 (%) 0.32% 0.74% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股 ) 895 895 1,157 1,157 1,157 -60%-40%-20%0%20%40%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4风华高科 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 风华高科 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,207 214 792 2,203 净利润 951 991 1,420 1,593 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 33 0 0 0 应收款项 784 980 1,348 1,432 折旧及摊销 367 264 283 287 存货 858 996 1,289 1,281 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 615 651 809 845 财务费用 27 47 24 24 流动资产合计 3,463 2,841 4,238 5,761 投资损失 -124 -59 -82 -87 可供出售金融资产 运营资本变动 -567 -266 -125 31 长期投资 净额 640 640 640 640 其他 -52 0 0 0 固定资产 3,153 3,780 4,309 4,623 经营活动 净 现金流 量 635 976 1,521 1,849 无形资产 225 225 225 225 投资活动 净 现金流 量 -2,017 -1,541 -918 -413 商誉 0 0 0 0 融资活动 净 现金流 量 638 -428 -24 -24 非 流动资产合计 7,364 8,701 9,418 9,631 企业自由现金流 -942 -719 406 1,203 资产总计 10,828 11,542 13,656 15,392 短期借款 643 0 0 0 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 1,312 1,328 1,820 1,921 每股指标 预收款项 0 0 0 0 每股收益（元） 1.05 0.86 1.23 1.38 一年内到期的非流动负债 34 34 34 34 每股净资产（元） 7.76 7.09 8.32 9.69 流动负债合计 2,704 2,166 2,859 3,002 每股经营性现金流量（元） 0.71 0.84 1.31 1.60 长期借款 487 487 487 487 成长性指标 其他长期负债 556 556 556 556 营业收入增长率 16.7% 17.2% 37.6% 6.3% 长期负债合计 1,043 1,043 1,043 1,043 净利润增长率 162.9% 5.1% 43.2% 12.2% 负债合计 3,747 3,208 3,902 4,045 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 6,948 8,201 9,621 11,215 毛利率 31.9% 31.8% 32.1% 32.6% 少数 股东权益 132 132 132 132 净利润率 18.7% 16.7% 17.4% 18.4% 负债和股东权益总计 10,828 11,542 13,656 15,392 运营效率指标 应收账款周转 天数 56.23 60.00 60.00 60.00 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 90.97 90.00 85.00 80.00 营业收入 5,055 5,926 8,153 8,664 偿债能力指标 营业成本 3,442 4,040 5,536 5,843 资产负债率 34.6% 27.8% 28.6% 26.3% 营业税金及附加 33 36 45 43 流动比率 1.28 1.31 1.48 1.92 资产减值 损失 -32 0 0 0 速动比率 0.95 0.83 1.01 1.48 销售费用 80 89 118 121 费用率指标 管理费用 352 415 563 589 销售费用率 1.6% 1.5% 1.5% 1.4% 财务费用 -23 26 9 -21 管理费用率 7.0% 7.0% 6.9% 6.8% 公允价值变动 净 收益 0 0 0 0 财务费用率 -0.5% 0.4% 0.1% -0.2% 投资 净 收益 124 59 82 87 分红指标 营业利润 1,088 1,127 1,614 1,811 分红比例 11.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净 额 -9 0 0 0 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额 1,079 1,127 1,614 1,811 估值指标 所得税 128 135 194 217 P/E（倍） 28.38 18.31 12.79 11.39 净利润 951 991 1,420 1,593 P/B（倍） 3.84 2.21 1.89 1.62 归属于母公司净 利润 943 991 1,420 1,593 P/S（倍） 2.78 3.06 2.23 2.10 少数股东损益 8 0 0 0 净资产收益率 13.6% 12.1% 14.8% 14.2% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 风华高科 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士（双学位），电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员，具有三年产业经验， 2019 年加入东北证券，现任电子行业首席分析师。 程雅琪：美国加州大学圣地亚哥分校金融学硕士，中央财经大学国际经济与贸易本科，现任东北证券电子组分析师。 2019 年加入东北证券研究所。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会 核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 风华高科 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099