20220428-东北证券-天下秀-600556.SH-2022Q1业绩稳健_看好创新业务长期发展_7页_1mb.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 天下秀 (600556) 互联网传媒 /传媒 Table_Date 发布时间： 2022-04-28 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/04/28 6 个月目标价（元） 9.99 收盘价（元） 6.67 12 个月股价区间（元） 6.5615.31 总市值（百万元） 12,057.68 总股本（百万股） 1,808 A 股（百万股） 1,808 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 18 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -28% -31% -40% 相对收益 -22% -17% -16% Table_Report 相关报告 元宇宙投资：重视商业模式落地与产业形态变革 -20220112 年度策略：两个关键词 政策、元宇宙 -20211218 Table_Author 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号： S0550519120001 021-20263237 研究助理：钱熠然 执业证书编号： S0550120070019 021-20363237 Table_Title 证券研究报告 / 公司动态 报告 2022Q1 业绩稳健， 看好 创新 业务长期发展 报 告摘要： Table_Summary 事件： 公司 2022Q1 实现营业收入 11.59 亿元，同比 +36.16%，收入保持稳步增长 ； 实现 归母净利润 0.93 亿元，同比 +12.43%；扣非归母净利润0.98 亿元，同比 +17.91%。 2022Q1 增速 有所 放缓 主要 系疫情影响 。 费用端 ， 公司 2022Q1 费用率为 14.67%，同比 +2.35pcts， 主要是 业务规模持续大幅增长、创新业务加大投入所致 。 点评： 疫情影响下 营收 稳健 盈利 稳定 ， 经营现金流 快速增长 。 2022Q1 得益于公司不断巩固 自身 战略优势 ，持续为 客户 提供更优质的服务， 疫情影响下 依旧 保持 平台良好 商业口碑与高留存率 。 对应 地 ， 公司 毛利率为23.16%， 对应 净利率为 7.61%， 与去年同期 基本保持稳定 ， 公司的盈利能力不断得到验证，彰显了公司平台商业价值 。 与此 同时 ， 随着 公司业务增长 持续 带动 销售 收入 增长 ， 2022Q1 产生 经营活动现金流 2593.50 万元， 相较 去年 同期 增长 125.42%。 完善 红人经济生态布局 ， 前瞻布局 元宇宙业务 。 公司 不断 完善红人经济生态 ， 布局 以新消费品牌、 IRED 红人教育和西五街为代表的探索红人经济产业链创新业务的 “红人经济生态圈 ”， 坚守 “构建红人新经济的基础设施”战略 。 同时 公司不断发展创新业务，通过 IMSOCIAL 红人加速器与 TOPKLOUT 克劳锐业务提供创新商业服务。 由于加大对创新业务的投入， 2022Q1 公司 销售费用为 8072.42 万 元，同比增长 50.73%。 另外 在逐渐到来的 web3.0 时代， 公司 利用 自身 累积的互联网 经验， 不断探索新的发展方向， 成为元宇宙探索的先驱 。 公司 持续 投入大量经费 对元宇宙业务 进行 研发 ， 2022Q1 天下秀 研发费用为 3577.23 亿 元，同比 增长34.14%。 2021 年 公司成功 创建 3D 虚拟社交软件 “虹宇宙 ”和自媒体数字藏品工具集 “TopHolder 头号藏家 ”。 “虹宇宙 ”自上线内测以来累计预约用户已超过 40 万 ； “ TopHolder 头号藏家”已正式接入虹宇宙开放应用平台，并与微博达成战略合作。 投资建议： 预计公司 2022-2024 年归母 净利润为 4.51（扣非后净利润预计为 5.06 亿，同比 +20%） /7.19/9.15 亿元， 对应 EPS 为 0.25/0.40/0.51元， 对应 PE 为 26.72x/16.78x/13.17x，维持“买入”评 级。 风险提示： 政策监管 变化 风险、 市场 竞争加剧风险 、 业务拓展不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,060 4,512 5,886 7,487 9,098 (+/-)% 54.78% 47.42% 30.46% 27.20% 21.53% 归属母公司 净利润 295 354 451 719 915 (+/-)% 14.26% 19.90% 27.38% 59.25% 27.35% 每股收益（元） 0.17 0.20 0.25 0.40 0.51 市盈率 74.41 61.75 26.72 16.78 13.17 市净率 6.93 6.16 2.96 2.51 2.11 净资产收益率 (%) 8.95% 9.77% 11.07% 14.98% 16.02% 股息收益率 (%) 0.25% 0.30% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股 ) 1,808 1,808 1,808 1,808 1,808 -60%-40%-20%0%20%40%60%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4天下秀 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 7 Table_PageTop 天下秀 /公司动态 1. 财报解读 营收利润： 天下秀 2022Q1 实现营业收入 11.59 亿元，同比增长 36.16%；归母净利润 0.93 亿元，同比增长 12.43%；扣非归母净利润 0.98 亿元，同比增长 17.91%。 受到疫情因素影响， 利润增速有所放缓。 图 1：天下秀 2017-2021 年、 2021Q1 和 2022Q1 营业收入及同比增速 数据来源： 公司公告， 东北证券 图 2：天下秀 2017-2021 年、 2021Q1 和 2022Q1 归母净利润及同比增速 图 3：天下秀 2017-2021 年、 2021Q1 和 2022Q1 扣非归母净利润及同比增速 数据来源： 公司公告， 东北证券 数据来源： 公司公告， 东北证券 盈利能力： 天下秀 2022Q1 毛利率为 23.16%，同比 下降 0.66pcts， 公司毛利率波动主要 系业务规模快速增长 导致成本增加所致 ； 净利率为 7.61%，同比下降 1.78pcts，主要系公司 业务规模持续大幅增长 带来的营业成本上升 所致 。 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 7 Table_PageTop 天下秀 /公司动态 图 4：天下秀 2017-2021 年 、 2021Q1 和 2022Q1 毛利率和净利率情况 数据来源： 公司公告， 东北证券 期间费用： 从公司 2022Q1的期间费用来看，公司费用率为 14.67%，同比 上升 2.35pcts，系 业务规模持续大幅增长、创新业务加大投入 所致 ： 2022Q1 销售费用为 8072.42 万 元，同比增长 50.73%， 主要系业务规模持续大幅增长、创新业务加大投入 所致 ； 销售费用率为 6.96%，同比 增长 0.67pcts； 2022Q1 管理费用为 5917.56 万 元，同比 增长 71.11%， 主要系随着业务规模增长，职工薪酬等费用增加较多所致 ； 管理费用率为 5.11%，同比 增加 1.04pcts； 2022Q1 财务费用为 -564.86 万元，同比 增加 42.96%， 主要系本年利息收入增加产生的影响； 财务费用率为 -0.49%，同比 上升 0.68pcts； 2022Q1 研发费用为 3577.23 亿 元，同比 增长 34.14%， 主要系本年加大了 WEIQ平台、虹宇宙等项目的研发投入 ； 研发费用率为 3.09%，同比 下降 0.05pcts； 图 5：天下秀 2017-2021 年 、 2021Q1 和 2022Q1 期间费用率情况 数据来源： 公司公告， 东北证券 经营活动现金流： 天下秀 2022Q1经营活动现金流 2593.50万 元，同比增长 125.42%。经营活动现金流增加主要系 销售商品 收到的 现金 增加所致。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 7 Table_PageTop 天下秀 /公司动态 图 6：天下秀 2017-2021 年、 2021Q1 和 2022Q1 经营活动现金流 情况 数据来源： 公司公告， 东北证券 应收账款： 天下秀 2022Q1 应收账款为 23.59 亿元， 同比增长 54.57%， 应收账款的大幅提升 系 营业规模大幅增加，且对品牌客户的销售占比增加，公司给予资信较好的品牌客户相对较长的账期 所 致。 图 7：天下秀 2017-2021 年 、 2021Q1 和 2022Q1 应收账款情况 数据来源： 公司公告， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 7 Table_PageTop 天下秀 /公司动态 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,570 1,734 1,621 1,983 净利润 336 438 689 883 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 41 35 25 25 应收款项 2,412 2,988 3,900 4,694 折旧及摊销 47 54 66 78 存货 36 21 41 43 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 420 466 596 681 财务费用 6 0 0 0 流动资产合计 4,438 5,208 6,159 7,401 投资损失 3 9 8 12 可供出售金融资产 运营资本变动 -818 -222 -752 -483 长期投资 净额 32 43 54 65 其他 -53 55 0 0 固定资产 33 45 45 34 经营活动 净 现金流 量 -438 368 37 514 无形资产 19 31 42 54 投资活动 净 现金流 量 -243 -204 -149 -152 商誉 11 17 23 28 融资活动 净 现金流 量 -39 0 0 0 非 流动资产合计 565 652 727 789 企业自由现金流 -533 185 -105 365 资产总计 5,003 5,860 6,885 8,191 短期借款 100 100 100 100 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 726 942 1,198 1,451 每股指标 预收款项 0 0 0 0 每股收益（元） 0.20 0.25 0.40 0.51 一年内到期的非流动负债 29 29 29 29 每股净资产（元） 2.01 2.26 2.65 3.16 流动负债合计 1,196 1,615 1,951 2,374 每股经营性现金流量（元） -0.24 0.20 0.02 0.28 长期借款 0 0 0 0 成长性指标 其他长期负债 189 189 189 189 营业收入增长率 47.4% 30.5% 27.2% 21.5% 长期负债合计 189 189 189 189 净利润增长率 19.9% 27.4% 59.2% 27.3% 负债合计 1,385 1,804 2,140 2,563 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 3,626 4,078 4,796 5,712 毛利率 22.3% 22.3% 22.5% 22.7% 少数 股东权益 -9 -22 -52 -84 净利润率 7.9% 7.7% 9.6% 10.1% 负债和股东权益总计 5,003 5,860 6,885 8,191 运营效率指标 应收账款周转 天数 194.96 186.87 190.92 188.89 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 3.74 2.05 2.90 2.48 营业收入 4,512 5,886 7,487 9,098 偿债能力指标 营业成本 3,506 4,574 5,799 7,031 资产负债率 27.7% 30.8% 31.1% 31.3% 营业税金及附加 15 20 25 30 流动比率 3.71 3.22 3.16 3.12 资产减值 损失 -5 -5 -5 -5 速动比率 3.44 3.01 2.91 2.88 销售费用 290 383 479 573 费用率指标 管理费用 155 200 247 291 销售费用率 6.4% 6.5% 6.4% 6.3% 财务费用 -24 0 0 0 管理费用率 3.4% 3.4% 3.3% 3.2% 公允价值变动 净 收益 0 0 0 0 财务费用率 -0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 投资 净 收益 -3 -9 -8 -12 分红指标 营业利润 437 519 731 936 分红比例 10.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净 额 -81 -55 0 0 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额 356 464 731 936 估值指标 所得税 20 27 42 54 P/E（倍） 61.75 26.72 16.78 13.17 净利润 336 438 689 883 P/B（倍） 6.16 2.96 2.51 2.11 归属于母公司净 利润 354 451 719 915 P/S（倍） 2.67 2.05 1.61 1.33 少数股东损益 -18 -14 -30 -33 净资产收益率 9.8% 11.1% 15.0% 16.0% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 7 Table_PageTop 天下秀 /公司动态 研究团队 简介： Table_Introduction 宋雨翔： 上海财经大学金融硕士，哈尔滨工业大学通信本科，现任东北证券传媒行业首席分析师。曾任东吴证券研究所分析师，天风证券研究所分析师，新财富团队核心成员。 2016 年以来具有 6 年证券研究从业经历。 钱熠然： 伦敦政治经济学院发展研究硕士，浙江大学文学 &管理学本科，现任东北证券传媒行业研究助理。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况 下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证 券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 7 Table_PageTop 天下秀 /公司动态 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099