20220427-第一上海证券-网龙-00777.HK-2021业绩稳定发展_教育业务表现出色_3页_397kb.pdf

网龙（ 777） 更新报告 买入 2022年4月27日 第一上海证券有限公司 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 20年历史 21年历史 22年预测 23年预测 24年预测总营业收入（人民币千元） 6,137,640 7,035,496 7,890,069 8,869,187 10,057,767变动 5.95% 14.63% 12.15% 12.41% 13.40%归母净利润（人民币千元） 953,501 1,062,060 1,270,262 1,432,676 1,503,425每股盈利/亏损（港元） 2.05 2.30 2.75 3.11 3.26变动 12.12% 11.96% 19.83% 12.79% 4.94%基于15.12港元的市盈率（估） 7.4 6.6 5.5 4.9 4.6每股派息（港元） 0.49 0.54 0.65 0.73 0.35股息现价比 3.22% 3.59% 4.29% 4.84% 2.30% 0510152025 来源 : 公司资料 , 第一上海预测 来源 : 彭博 李京霖 852-2532-1957 J.hk 主要数据 行业 TMT 股价 15.12 港元 目标价 29.0 港元 （+94.81%） 股票代码 777 已发行股本 5.41 亿股 市值 79.16 亿港元 52 周高/低 21.78/13.18 港元 每股净资产 16.68 港元 主要股东 DJM Hol dings 34.71% IDG ACEL 7.57% 郑辉 6.19% 刘路远 4.17% 2021 业绩稳定发展，教育业务表现出色 2021 全年业绩稳健： 2021 年公司录得收入 70.4 亿元人民币，同比增长 15%。归母净利润录得 10.6 亿元人民币，同比增长 11%。游戏业务经营利润 36.4 亿元人民币，同比增长 6.1%；教育业务收入为 32.3 亿元人民币，同比增长 32.2%；销售费用和行政费用下降至 13.58%，研发费用下降至 16.48%。毛利率同比下降至 64.28%，主要是材料成本和运输成本上升所致。 游戏业务稳定，着力发展海外市场： 2021 年游戏业务板块录得收入36.42 亿元人民币，同比增长 6.1%，游戏经营利润录得 21.2 亿元，同比增长 7.77%； 主 要由于全新玩法、丰富的游戏内容以及在海外市场实行的有效本地化运营驱动，旗舰 IP魔域同比增长 7.8%，保持连续七年连续增长的势头；且核心手游端游戏仍保持强健，收入同比增长 15%。另一款核心 IP征服将埃及积累的有效经验和商业模式推广至美国、菲律宾、加拿大和沙特阿拉伯市场；终焉誓约于 2021年 12 月公测，上线期间首月 MAU 超过 100 万，活跃付费用户高达12.5 万，预计于 2022 年展现亮眼收入贡献；英魂之刃端游注册用户超 2 亿，公司后续计划同样推广至巴基斯坦等其他海外市场。 教育业务亏损收窄，保持行业领先位置： 2021 年教育业务录得收入32.31 亿元人民币，同比增长 32.2%，毛利率为 30.8%，经营性分类亏损录得 4.12 亿元人民币，同比缩小 28.38%；2021 年普米在美国和英国销量同比增长分别为 84%和 42%，且自 2018-2021 年间连续保持 K-12 互动平板显示器在主要市场占有率第一；我们认为，由于公司的教育业务主要针对海外市场，且中国区教育业务只面向政府和学校，值得一提的是，公司与中央电化教育馆合作的虚拟实验教学服务系统完成全国性试点,公司教育业务符合政策环境前景方向。 调整目标价为 29 港元，维持买入评级： 综合分析，我们强调公司游戏业务的稳健，和教育业务的超预期潜力。游戏 IP 的稳健发展和海外市场的持续拓宽加上国内教育板块项目的顺利推广有望给公司带来新的业绩增长。因此，我们对公司未来保持信心。我们维持之前的估值方法不变，并根据 2022 年盈利预测，以及调整汇率得出目标价为 29 港元，较上一收盘价有 94.81%的上升空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2022 年 4 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录：主要财务报表 , 财务年度截至 2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入 6,137,640 7,035,496 7,890,069 8,869,187 10,057,767毛利 4,171,264 4,522,566 4,976,733 5,582,390 6,182,799 毛利率 (%) 67.96% 64.28% 63.08% 62.94% 61.47%其他业务净额 230,884 223,893 246,282 270,911 298,002 EBITDA 利率 (%) 37.35% 39.47% 38.78% 38.21% 34.95%销售及管理费用 -3,299,369 -3,336,512 -3,654,174 -4,107,639 -4,658,112 净利率 (%) 13.94% 13.98% 14.02% 14.07% 13.02%营运收入 1,102,779 1,409,947 1,568,842 1,745,662 1,822,688财务开支等 43,323 0 0 0 0 营运表现联营公司等 799,257 1,012,532 1,136,663 1,288,856 1,338,791 销售及管理费用 /收入 (%) 53.76% 47.42% 46.31% 46.31% 46.31%税前盈利 1,073,464 1,236,425 1,382,946 1,559,766 1,636,792 实际税率 (%) 20.27% 20.47% 20.00% 20.00% 20.00%所得税 -217,644 -253,067 -276,589 -311,953 -327,358 股息支付率 (%) 23.39% 23.39% 23.39% 23.39% 23.39%净利润 855,820 983,358 1,106,357 1,247,813 1,309,434 库存周转 51.5 72.8 94.4 100.4 102.2少数股东应占利润 -97,681 -78,702 -163,906 -184,862 -193,991 应收账款天数 32 32.132132.131本公司股东应占利润 953,501 1,062,060 1,270,262 1,432,676 1,503,425 应付账款天数 166.2 166.2 300.0 300.0 300.0折旧及摊销 -390,337 -354,202 -354,204 -354,206 -354,208EBITDA 2,292,373 2,776,681 3,059,709 3,388,724 3,515,687 财务状况总负债 /总资产 0.33 0.35 0.33 0.31 0.31增长 收入 /净资产 0.89 0.99 0.84 0.80 0.80总收入 (%) 5.9% 14.6% 12.1% 12.4% 13.4% 经营性现金流/收入 0.22 0.15 0.14 0.14 0.13EBITDA (%)21.1% 21.1% 10.2% 10.8% 3.7% 税前盈利对息倍数N/AN/AN/AN/AN/A资产负债表, 财务年度截至 , 财务年度截至 2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测现金 4,147,431 4,347,246 5,621,511 6,790,304 8,003,244 EBITDA 2,292,373 2,776,681 3,059,709 3,388,724 3,515,687应收账款 946,979 1,335,648 1,889,792 2,061,803 2,270,613 净融资成本 -35,327 -20,586 -20,585 -20,584 -20,583其他 981,238 1,211,254 1,348,277 1,512,705 1,710,019 营运资金变化 -17,171 -798,231 -567,044 -594,447 -627,331其他流动资产 47,663 46,645 46,645 46,645 46,645 所得税 -227,197 -227,197 -227,197 -227,197 -227,197总流动资产 6,123,311 6,940,793 8,906,225 10,411,457 12,030,522 其他 -683,027 -703,960 -1,121,450 -1,325,375 -1,375,309固定资产 2,451,349 2,372,467 3,227,959 3,512,355 3,796,752 营运现金流 1,329,651 1,026,707 1,123,432 1,221,121 1,265,268无形资产 867,103 989,396 1,479,730 1,589,143 1,698,556长期投资 317,861 77,062 77,062 77,062 77,062 资本开支 -200,000 -200,000 -200,000 -200,000 -200,000银行存款及其他 474,923 505,118 505,118 505,118 505,119 其他投资活动 -431,956 -638,680 -185,035 -262,198 -262,197总资产 10,234,547 10,884,836 14,196,094 16,095,135 18,108,011 投资活动现金流 -631,956 -838,680 -385,035 -462,198 -462,197应付账款 1,212,452 1,583,103 2,522,405 2,829,359 3,312,787短期银行借款 0 0 0 0 0 负债变化 0 0 0 0 0其他短期负债 748,226 971,006 971,006 971,006 971,006 股本变化 1,576,799 -234,402 416,651 416,651 416,651总短期负债 1,960,678 2,554,109 3,493,411 3,800,365 4,283,793 股息 -255,070 -302,435 000长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -6,467 -7,000其他负债 1,380,607 1,256,118 1,256,118 1,256,118 1,256,118 融资活动现金流 1,315,262 -543,837 416,651 416,651 416,651总负债 3,341,285 3,810,227 4,749,529 5,056,483 5,539,911少数股东权益 -155,414 -239,791 -403,697 -588,559 -782,551 现金变化 2,012,957 -355,810 1,155,048 1,175,574 1,219,722股东权益 6,893,262 7,074,609 9,446,566 11,038,653 12,568,100 期初持有现金 2,125,637 4 ,114,410 3,717,246 4,865,511 6,034,304每股账面值(基本) 12.46 12.79 17.08 19.96 22.72 汇兑变化 -24,184 -41,354 -6,783 -6,782 -6,781营运资产4,162,633 4,386,684 5,412,815 6,611,093 7,746,729期末持有现金4,114,410 3,717,246 4,865,511 6,034,304 7,247,244盈利能力现金流量表 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2022 年 4 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号 永安集团大厦 19 楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。 信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(一九三四年证券法)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为投资顾问法，投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 2022 第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。