20220428-国金证券-洛阳钼业-603993.SH-量增价升_新项目如期推进_4页_1mb.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 4.46 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 215.99 已上市流通A股(亿股) 176.17 流通港股(亿股) 39.33 总市值(亿元) 963.33 年内股价最高最低(元) 8.47/4.27 沪深300指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.产品涨价驱动业绩，22 年印尼镍贡献增量-洛阳钼业业绩快报点评，2022.3.16 2.综合性资源龙头开启新扩产周期-洛阳钼业公司深度，2022.1.27 倪文祎 分析师 SAC 执业编号：S1130519110002 量增价升，新项目如期推进 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 112,981 173,863 176,716 181,981 186,077 营业收入增长率 64.51% 53.89% 1.64% 2.98% 2.25% 归母净利润(百万元) 2,329 5,106 6,699 7,977 9,903 归母净利润增长率 25.40% 119.26% 31.19% 19.09% 24.14% 摊薄每股收益(元) 0.108 0.236 0.310 0.369 0.458 每股经营性现金流净额 0.39 0.27 0.41 0.79 0.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.99% 12.81% 14.53% 14.93% 15.84% P/E 57.97 23.60 14.38 12.08 9.73 P/B 3.47 3.02 2.09 1.80 1.54 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 公司于 4 月 28 日发布 22 年一季报。Q1 年公司营收 445.25 亿元，同比+11.55%；归母净利润 17.92亿元，同比+77.88%。 评论 主要产品量价齐升贡献利润增量。 量：1）刚果（金）：TFM 铜/钴产量为 6.24/0.51 万吨，同比+26%/+55%；自去年 9 月铜钴矿扩产项目达产以来，铜钴产量得到明显提升。2）巴西：铌/磷产量为 0.24/27.65 万吨，同比+29%/+8%。巴西板块自 21 年实现中方管控以来，通过实施一系列降本增效等管理举措，产量及利润显著提升； 3）中国：钼/钨产量 0.38/0.19 万吨，同比-5%/-7%。4）澳洲：NPM 铜/金产量为 0.52 万吨/0.38 盎司，同比-8%/-16%；5）贸易：IXM 通过期限结合方式拓展贸易平台，Q1实现贸易量 148.5万吨，同比+6%。 价：22Q1 MB 钴价 36 美元/磅，同比+67%；LME 铜价 1.0 万美元/吨，同比+18%。预计全年铜钴价格均将维持在较高水平，为公司业绩形成支撑。 华越镍钴已成为利润新增长点。Q1 公司对联营及合营企业投资收益为 1.05亿元，同比及环比均有较大幅度提升，主要受益于华越镍钴贡献利润。华越项目于 21 年底试料投产，截至一季度末时四套装臵已全部投产，预计将在6 月底达产，达产后产量及利润水平仍有进一步提升空间。公司间接持有华越镍钴 30%股权，镍价高位下华越项目将持续对公司利润形成有益补充。 TFM&KFM 项目如期推进。TFM 铜钴混合矿项目预计在 23 年如期建成投产，达产后新增铜产能 20 万吨+钴产能 1.7 万吨，较当前水平实现翻倍； KFM 项目前期工作稳步推进，各里程碑节点按时完成。新项目投产后规模效应将得到进一步增强，量增+利升带来较强的中期业绩成长性。 投资建议 预计 22-24 年归母净利润分别为 66.99/79.77/99.03亿元，对应 EPS 分别为 0.31/0.37/0.46元，对应 PE 分别为 14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目投产不及预期；金属价格不及预期；人民币汇率波动风险等 0200040006000800010000120004.174.785.3966.617.227.838.44210428210728211028220128220428人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 洛阳钼业 沪深300 2022年 04月 28 日 资源与环境研究中心 洛阳钼业(603993.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 68,677 112,981 173,863 176,716 181,981 186,077 货币资金 15,648 16,948 24,318 48,473 28,025 33,451 增长率 64.5% 53.9% 1.6% 3.0% 2.3% 应收款项 3,005 2,785 3,567 4,822 4,966 5,078 主营业务成本 -65,606 -104,536 -157,540 -159,395 -162,451 -164,530 存货 20,731 21,170 26,960 31,442 32,045 32,455 %销售收入 95.5% 92.5% 90.6% 90.2% 89.3% 88.4% 其他流动资产 14,793 16,337 16,111 19,169 19,215 19,246 毛利 3,071 8,445 16,323 17,321 19,530 21,547 流动资产 54,178 57,240 70,956 103,907 84,251 90,230 %销售收入 4.5% 7.5% 9.4% 9.8% 10.7% 11.6% %总资产 46.4% 46.7% 51.6% 61.4% 56.2% 57.8% 营业税金及附加 -813 -892 -1,256 -1,414 -1,456 -1,489 长期投资 5,475 6,113 5,230 5,230 5,230 5,230 %销售收入 1.2% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 32,495 33,133 34,953 35,576 35,782 35,728 销售费用 -91 -73 -90 -106 -109 -112 %总资产 27.8% 27.1% 25.4% 21.0% 23.9% 22.9% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 21,243 22,035 19,965 19,538 19,701 19,945 管理费用 -1,234 -1,330 -1,556 -1,767 -1,820 -1,861 非流动资产 62,685 65,202 66,494 65,233 65,585 65,759 %销售收入 1.8% 1.2% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% %总资产 53.6% 53.3% 48.4% 38.6% 43.8% 42.2% 研发费用 -268 -174 -272 -353 -364 -372 资产总计 116,862 122,441 137,450 169,140 149,836 155,989 %销售收入 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 22,338 25,794 31,866 56,508 28,994 24,573 息税前利润（EBIT） 665 5,975 13,149 13,681 15,781 17,714 应付款项 3,762 3,104 7,084 8,309 6,437 6,520 %销售收入 1.0% 5.3% 7.6% 7.7% 8.7% 9.5% 其他流动负债 8,475 13,460 11,709 9,623 11,805 12,539 财务费用 -1,251 -1,323 -1,095 -2,906 -3,142 -2,445 流动负债 34,575 42,358 50,660 74,440 47,236 43,632 %销售收入 1.8% 1.2% 0.6% 1.6% 1.7% 1.3% 长期贷款 16,279 15,360 13,611 14,713 14,613 14,513 资产减值损失 0 0 0 40 40 40 其他长期负债 16,512 17,388 24,915 24,781 24,642 24,487 公允价值变动收益 2,704 -1,916 -3,368 -2,000 -2,000 -2,000 负债 67,367 75,106 89,186 113,933 86,490 82,632 投资收益 195 409 110 400 300 200 普通股股东权益 40,803 38,892 39,845 46,088 53,427 62,538 %税前利润 8.3% 14.2% 1.3% 4.3% 2.7% 1.5% 其中：股本 4,320 4,320 4,320 4,320 4,320 4,320 营业利润 2,222 2,947 8,789 9,255 10,980 13,509 未分配利润 8,082 9,473 13,698 19,861 27,200 36,311 营业利润率 3.2% 2.6% 5.1% 5.2% 6.0% 7.3% 少数股东权益 8,693 8,443 8,419 9,119 9,919 10,819 营业外收支 137 -71 -33 -7 -8 -5 负债股东权益合计 116,862 122,441 137,450 169,140 149,836 155,989 税前利润 2,358 2,876 8,755 9,248 10,972 13,504 利润率 3.4% 2.5% 5.0% 5.2% 6.0% 7.3% 比率分析 所得税 -593 -398 -3,328 -1,850 -2,194 -2,701 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 25.1% 13.8% 38.0% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 1,766 2,479 5,428 7,399 8,777 10,803 每股收益 0.086 0.108 0.236 0.310 0.369 0.458 少数股东损益 -91 150 322 700 800 900 每股净资产 1.889 1.801 1.845 2.134 2.474 2.895 归属于母公司的净利润 1,857 2,329 5,106 6,699 7,977 9,903 每股经营现金净流 0.083 0.394 0.274 0.414 0.790 0.885 净利率 2.7% 2.1% 2.9% 3.8% 4.4% 5.3% 每股股利 0.043 0.033 0.071 0.124 0.148 0.183 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.55% 5.99% 12.81% 14.53% 14.93% 15.84% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 1.59% 1.90% 3.71% 3.96% 5.32% 6.35% 净利润 1,766 2,479 5,428 7,399 8,777 10,803 投入资本收益率 0.49% 5.23% 8.07% 8.12% 10.95% 11.73% 少数股东损益 -91 150 322 700 800 900 增长率 非现金支出 3,732 4,335 4,295 3,285 3,518 3,786 主营业务收入增长率 164.52% 64.51% 53.89% 1.64% 2.98% 2.25% 非经营收益 2,468 1,499 5,079 5,511 5,342 4,387 EBIT增长率 -91.10% 797.91% 120.05% 4.05% 15.35% 12.25% 营运资金变动 -6,163 191 -8,882 -7,257 -575 144 净利润增长率 -59.94% 25.40% 119.26% 31.19% 19.09% 24.14% 经营活动现金净流 1,803 8,504 5,920 8,937 17,062 19,119 总资产增长率 15.46% 4.77% 12.26% 23.06% -11.41% 4.11% 资本开支 -2,694 -7,508 -4,260 -1,637 -3,878 -3,965 资产管理能力 投资 -2,380 -1,910 174 -5,000 -2,000 -2,000 应收账款周转天数 8.4 3.6 1.5 3.0 3.0 3.0 其他 2,395 13 -805 400 300 200 存货周转天数 76.1 73.2 55.8 72.0 72.0 72.0 投资活动现金净流 -2,679 -9,405 -4,892 -6,237 -5,578 -5,765 应付账款周转天数 8.5 4.9 2.5 3.4 3.4 3.4 股权募资 0 0 1,005 81 0 0 固定资产周转天数 129.9 75.4 52.4 50.1 47.8 45.4 债权募资 720 4,104 203 25,634 -27,614 -4,521 偿债能力 其他 -10,594 -4,135 6,437 -4,196 -4,272 -3,374 净负债/股东权益 36.70% 38.75% 27.68% 23.46% 9.13% -5.68% 筹资活动现金净流 -9,874 -31 7,645 21,519 -31,886 -7,895 EBIT利息保障倍数 0.5 4.5 12.0 4.7 5.0 7.2 现金净流量 -10,751 -932 8,673 24,219 -20,402 5,459 资产负债率 57.65% 61.34% 64.89% 67.36% 57.72% 52.97% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 5 17 21 40 增持 0 1 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.17 1.06 1.05 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-01-27 买入 5.50 7.107.10 2 2022-03-16 买入 4.62 7.187.18 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来612个月内上涨幅度在5%15%； 中性：预期未来612个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来612个月内下跌幅度在5%以上。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0003.294.034.775.516.256.997.738.47200428200728201028210128210428210728211028220128220428成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7 楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3 号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场T3-2402