20220428-国金证券-新宝股份-002705.SZ-外销增长超预期_盈利水平修复可期_4页_1mb.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 14.63 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 8.27 已上市流通 A股 (亿股 ) 8.23 总市值 (亿元 ) 120.95 年内股价最高最低 (元 ) 38.18/14.63 沪深 300 指数 3896 深证成指 10653 相关报告 1.内外并重，创意摩飞引领品牌业务发展 -新宝股份覆盖报告， 2022.4.22 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号： S1130521120003 xieliyuan 贺虹萍 分析师 SAC 执业编号： S1130522010004 hehongping 邓颖 联系人 dengying 外销增长超预期，盈利 水平修复可期 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 13,191 14,912 15,818 17,372 18,873 营业收入 增长率 44.57% 13.05% 6.07% 9.82% 8.64% 归母净利润 (百万元 ) 1,118 792 991 1,205 1,422 归母净利润增长率 62.73% -29.15% 25.02% 21.67% 17.94% 摊薄每股收益 (元 ) 1.396 0.959 1.198 1.458 1.720 每股经营性现金流 净额 3.13 1.02 1.46 2.08 2.66 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 18.53% 13.03% 15.35% 17.46% 19.12% P/E 30.27 25.77 12.21 10.03 8.5 P/B 5.61 3.36 1.87 1.75 1.63 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 4 月 27 日 公司 发布 21 年年报及 22 年一季度报告， 21 年营收 149.12 亿元，同比 +13.05%，归母净利润 7.92 亿元，同比 -29.15%，扣非后归母净利润 6.82 亿元，同比 -26.77%。 21Q4 营收 42.09 亿元，同比 +3.26%，归母净利润 1.98 亿元，同比 -5.24%，扣非后归母净利润 1.52 亿元，同比+58.60%。 22Q1 营收 36.42 亿元，同比 +13.46%，归母净利润 1.78 亿元，同比 +4.60%，扣非后归母净利润 1.52 亿元，同比 -11.71%。 经营分析 收入端： 2021 年报： 21 年 国外 收入 116.24 亿元， 同比 +14.24%； 国内 市场收入 32.89 亿元， 同比 +9.03%，其中摩飞品牌收入约 16.6 亿元，同比+10%，东菱品牌约 2.4 亿元，同比 -21%，其余自主品牌约 3.5 亿元，同比+15%。 21Q4： 国外收入约 30.88 亿元，同比 -3.7%；国内市场收入 11.20亿元，同比 +28.9%，其中摩飞品牌 5.3 亿元，同比 +18%，东菱品牌约 1.0亿元，同比 +4%。 22Q1：疫情影响国内品牌业务销售略显承压。 国外收入约 28 亿元，同比 +17%，国内市场约 8.2 亿元，同比 +3%，其中摩飞品牌前期基数较高且 3 月疫情影响销售节奏或小幅承压，东菱品牌 预计 小幅增长 ，其他业务预计双位数增长。 利润端 ： 原材料 影响盈利 ， 预计 22 年修复可期 。 2021 年报： 21 年毛利率17.6%，同比 -5.7pct，其中代工业务下滑 5.1pct，自主品牌业务下滑7.6pct，主要系原材料价格影响。 21Q4： 毛利率 17.8%（ -3.7pct），销售 /管理 /研发 /财务费用率分别 -0.4/-1.0/-0.2/-2.7pct， 其中财务费用率下滑明显主要系 20Q4 同期汇兑损失明显， 综合下归母净利率 4.7%，同比 -0.4pct。22Q1： 公司毛利率 16.6%，同比 -2.4pct， 预计品牌业务利润率受原材料价格及成本刚性影响有所承压 ， 费率方面， 销售（ -0.7pct）和管理（ -1.1pct）费率有所降低，研发和财务费率 分别 提升 0.4pct、 0.3pct，归母净利率4.9%，同比 -0.4pct，环比有所改善。扣非后归母净利润下滑 12%，主要系政府补助、外汇合约 /期权投资收益及公允价值变动收益较同期明显增加。 盈利调整 &投资建议 我们预计 2022-2024 年公司营业总收入分别为 158.18、 173.72、 188.73 亿元，同比分别增长 6.07%、 9.82%、 8.64%，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 9.91、 12.05、 14.22 亿元，同比分别 +25.02%、 +21.67%、+17.94%。当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 12x、 10 x、 9x，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险，摩飞国内授权终止或不续约风险。 0200400600800100014.6320.1725.7131.2536.79210428210728211028220128人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 新宝股份 沪深 300 2022年 04月 28 日 消费升级与娱乐研究中心 新宝股份 (002705.SZ) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 9,125 13,191 14,912 15,818 17,372 18,873 货币资金 1,836 4,285 3,603 3,621 3,777 4,535 增长率 44.6% 13.0% 6.1% 9.8% 8.6% 应收款项 1,182 1,971 1,722 2,004 2,201 2,391 主营业务成本 -6,965 -10,116 -12,287 -12,862 -13,948 -15,012 存货 1,464 2,120 2,653 2,572 2,942 2,961 %销售收入 76.3% 76.7% 82.4% 81.3% 80.3% 79.5% 其他流动资产 681 564 396 274 289 318 毛利 2,159 3,075 2,626 2,956 3,423 3,861 流动资产 5,163 8,940 8,374 8,471 9,210 10,205 %销售收入 23.7% 23.3% 17.6% 18.7% 19.7% 20.5% %总资产 63.3% 71.6% 66.3% 63.4% 64.4% 66.4% 营业税金及附加 -65 -83 -79 -84 -92 -100 长期投资 84 114 120 120 120 120 %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,194 2,674 3,342 3,871 4,086 4,141 销售费用 -470 -435 -440 -483 -539 -608 %总资产 26.9% 21.4% 26.5% 29.0% 28.6% 27.0% %销售收入 5.2% 3.3% 2.9% 3.1% 3.1% 3.2% 无形资产 581 562 547 555 567 578 管理费用 -537 -701 -779 -823 -903 -981 非流动资产 2,988 3,554 4,253 4,881 5,101 5,160 %销售收入 5.9% 5.3% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% %总资产 36.7% 28.4% 33.7% 36.6% 35.6% 33.6% 研发费用 -334 -394 -442 -475 -521 -566 资产总计 8,151 12,495 12,627 13,352 14,311 15,365 %销售收入 3.7% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 143 299 477 616 411 351 息税前利润（ EBIT） 753 1,464 886 1,091 1,368 1,605 应付款项 2,710 4,952 4,800 4,842 5,398 5,811 %销售收入 8.3% 11.1% 5.9% 6.9% 7.9% 8.5% 其他流动负债 715 1,075 1,116 1,188 1,314 1,436 财务费用 2 -237 -49 -64 -61 -25 流动负债 3,569 6,326 6,393 6,647 7,123 7,599 %销售收入 0.0% 1.8% 0.3% 0.4% 0.3% 0.1% 长期贷款 200 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 54 66 78 138 118 100 公允价值变动收益 25 123 -82 0 0 0 负债 3,823 6,391 6,471 6,785 7,241 7,699 投资收益 -25 33 158 195 195 195 普通股股东权益 4,299 6,038 6,083 6,454 6,904 7,436 %税前利润 n.a 2.4% 16.0% 15.8% 13.0% 11.0% 其中：股本 801 827 827 827 827 827 营业利润 784 1,375 977 1,222 1,503 1,775 未分配利润 1,979 2,682 2,979 3,349 3,800 4,332 营业利润率 8.6% 10.4% 6.6% 7.7% 8.6% 9.4% 少数股东权益 29 66 73 113 165 229 营业外收支 11 -1 9 9 0 0 负债股东权益合计 8,151 12,495 12,627 13,352 14,311 15,365 税前利润 795 1,374 986 1,232 1,503 1,775 利润率 8.7% 10.4% 6.6% 7.8% 8.6% 9.4% 比率分析 所得税 -107 -219 -161 -201 -245 -290 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 13.4% 15.9% 16.3% 16.3% 16.3% 16.3% 每股指标 净利润 688 1,156 825 1,031 1,257 1,486 每股收益 0.858 1.396 0.959 1.198 1.458 1.720 少数股东损益 1 37 33 40 52 64 每股净资产 5.364 7.533 7.357 7.806 8.352 8.995 归属于母公司的净利润 687 1,118 792 991 1,205 1,422 每股经营现金净流 1.802 3.132 1.024 1.464 2.078 2.657 净利率 7.5% 8.5% 5.3% 6.3% 6.9% 7.5% 每股股利 0.350 0.400 0.600 0.750 0.913 1.076 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.99% 18.53% 13.03% 15.35% 17.46% 19.12% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.43% 8.95% 6.28% 7.42% 8.42% 9.25% 净利润 688 1,156 825 1,031 1,257 1,486 投入资本收益率 13.96% 19.18% 11.17% 12.71% 15.30% 16.75% 少数股东损益 1 37 33 40 52 64 增长率 非现金支出 383 437 468 449 517 579 主营业务收入增长率 8.06% 44.57% 13.05% 6.07% 9.82% 8.64% 非经营收益 -7 -146 -72 -155 -156 -166 EBIT增长率 24.96% 94.33% -39.48% 23.22% 25.35% 17.33% 营运资金变动 379 1,063 -376 -115 99 299 净利润增长率 36.73% 62.73% -29.15% 25.02% 21.67% 17.94% 经营活动现金净流 1,444 2,510 846 1,210 1,718 2,197 总资产增长率 14.30% 53.30% 1.06% 5.74% 7.18% 7.37% 资本开支 -614 -919 -1,061 -1,001 -737 -638 资产管理能力 投资 -524 313 99 150 0 0 应收账款周转天数 41.8 38.2 39.9 40.0 40.0 40.0 其他 -30 32 157 195 195 195 存货周转天数 69.4 64.7 70.9 73.0 77.0 72.0 投资活动现金净流 -1,167 -574 -805 -656 -542 -443 应付账款周转天数 43.5 44.4 47.1 42.5 43.0 43.0 股权募资 11 946 5 0 0 0 固定资产周转天数 77.7 64.1 63.2 60.3 53.1 46.1 债权募资 -7 -51 93 141 -201 -59 偿债能力 其他 -304 -336 -760 -659 -794 -919 净负债 /股东权益 -47.28% -70.53% -52.99% -45.53% -47.41% -54.39% 筹资活动现金净流 -301 559 -661 -517 -994 -978 EBIT利息保障倍数 -475.9 6.2 18.2 17.0 22.6 64.3 现金净流量 -2 2,354 -660 37 181 776 资产负债率 46.90% 51.15% 51.25% 50.82% 50.60% 50.11% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 9 28 42 92 增持 0 0 1 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.03 1.05 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-22 买入 16.88 21.00 23.00 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 010020030040050014.6322.6830.7338.7846.8354.88200428200728201028210128210428210728211028220128成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402