20220429-长城国瑞证券-华东医药-000963.SZ-经营业绩逐季改善_医美表现亮眼_5页_659kb.pdf

1 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2022 年 4 月 29 日 证 券 研 究 报 告 /公 司 研 究化 学 制 剂 /化 学 制 药 /医 药 生 物经 营 业 绩 逐 季 改 善 ， 医 美 表 现 亮 眼事 件 ： 公 司 发 布 2021年 年 报 和 2022年 一 季 报 ： 2021年 公 司 实 现 营 收345.63亿 元 ， 同 比 增 长 2.61%； 归 母 净 利 润 23.02亿 元 ， 同 比 下 降 18.38%；扣 非 归 母 净 利 润 为 21.89亿 元 ， 同 比 下 降 9.91%。 2022年 一 季 度 公 司 实 现营 收 89.33亿 元 ， 同 比 增 长 0.40%； 归 母 净 利 润 7.04亿 元 ， 同 比 下 降 7.12%；扣 非 归 母 净 利 润 为 6.99亿 元 ， 同 比 增 长 0.39%。事 件 点 评 ： 公 司 整 体 业 绩 有 望 企 稳 ， 2021年 内 单 季 同 比 指 标 转 正 。 2021年 公 司 受集 采 和 医 保 谈 判 降 价 等 因 素 影 响 ， 利 润 端 同 比 下 滑 高 于 预 期 （ 我 们 预 计归 母 净 利 润 同 比 -16.27%） 。 从 单 季 度 数 据 看 ， 扣 非 归 母 净 利 润 呈 向 好状 态 ， 2021Q1至 2022Q1， 扣 非 归 母 净 利 润 同 比 分 别 为-18.80%/-9.39%/-8.99%/7.04%/0.39%。 医 药 商 业 稳 健 发 展 。 2021 年 ， 公 司 医 药 商 业 积 极 创 新 业 务 和 服 务 模式 ， 全 年 实 现 销 售 收 入 231.15 亿 元 ， 同 比 增 长 5.94%。 公 司 始 终 坚 持 传统 业 务 深 耕 浙 江 ， 一 手 抓 新 产 品 引 进 ， 一 手 抓 订 单 满 足 率 ， 从 上 游 生 产企 业 ， 下 游 终 端 客 户 两 个 维 度 提 升 市 场 份 额 ， 创 新 业 务 聚 焦 代 理 、 电 商与 高 端 三 方 物 流 ， 培 育 新 盈 利 增 长 点 ， 打 造 冷 链 金 名 片 ， 重 塑 华 东 商 业核 心 竞 争 力 ， 各 项 业 绩 全 面 恢 复 到 新 冠 疫 情 前 水 平 ， 持 续 保 持 浙 江 省 最优 秀 医 药 服 务 供 应 商 的 行 业 地 位 和 全 国 前 列 的 行 业 排 名 。 医 药 工 业 板 块 阶 段 性 承 压 ， 持 续 加 码 研 发 投 入 ， 打 造 开 放 式 研 发 生态 圈 。 2021 年 公 司 医 药 工 业 核 心 子 公 司 中 美 华 东 受 部 分 产 品 国 家 药 品集 采 和 医 保 谈 判 降 价 等 因 素 影 响 ， 实 现 营 业 收 入 101.09 亿 元 ， 同 比 下降 8.43%， 实 现 净 利 润 20.92 亿 元 ， 同 比 下 降 10.32%。 面 对 压 力 ， 公 司持 续 加 大 创 新 平 台 建 设 和 资 源 整 合 力 度 ， 近 三 年 平 均 年 医 药 工 业 研 发 投入 占 医 药 工 业 营 业 收 入 10%以 上 。 1） 创 新 研 发 聚 焦 肿 瘤 、 内 分 泌 及 自身 免 疫 三 大 核 心 治 疗 领 域 ， 差 异 化 布 局 ADC 生 态 圈 ， 截 至 2021 年 末 ，公 司 已 储 备 在 研 创 新 药 及 生 物 类 似 药 项 目 近 40 款 ， 其 中 5 款 产 品 处 于华 东 医 药 000963基 础 数 据 ：截 至 2021 年 4 月 28 日当 前 股 价 32.35 元投 资 评 级 买 入评 级 变 动 维 持总 股 本 17.50 亿 股流 通 股 本 17.50 亿 股总 市 值 566 亿 元流 动 市 值 566 亿 元相 对 市 场 表 现 ：分 析 师 ：分 析 师 XXX分 析 师 ：分 析 师 胡 晨 曦执 业 证 书 编 号 ： S0200518090001联 系 电 话 ： 010-68085205公 司 地 址 ： 北 京 市 丰 台 区 凤 凰 嘴 街2 号号 院 1 号 楼 中 国 长 城 资 产 大 厦 12富 大 厦 17 楼层公 司 研 究2 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 期 临 床 阶 段 ， 3 款 产 品 处 于 期 临 床 阶 段 ， GLP-1 受 体 激 动 剂 的 糖 尿病 适 应 症 已 提 交 上 市 申 请 有 望 年 内 获 批 上 市 。 2） 工 业 微 生 物 领 域 研 发项 目 共 有 总 项 目 45 项 ， 包 括 特 殊 功 能 化 学 品 7 项 ， 医 药 原 料 药 和 高 端中 间 体 23 项 ， 大 健 康 和 医 美 原 料 12 项 ， 生 物 材 料 3 项 。 医 美 业 务 高 速 增 长 ， 国 内 医 美 产 品 推 广 业 绩 亮 眼 。 2021 年 公 司 医 美板 块 实 现 营 业 收 入 10.02 亿 元 ， 同 比 增 长 123.28%， 其 中 国 际 医 美 收 入为 6.66 亿 元 ， 同 比 增 长 108.51%， 国 内 医 美 收 入 3.67 亿 元 ， 同 比 增 长182.82%。 1） 2021 年 公 司 国 际 医 美 业 务 随 着 欧 美 等 主 要 市 场 疫 情 管 控措 施 逐 渐 放 开 ， 各 个 市 场 均 实 现 恢 复 性 增 长 ， 其 中 欧 洲 、 拉 美 及 亚 太 市场 表 现 好 于 预 期 、 呈 现 高 速 增 长 ， 推 动 整 体 收 入 保 持 快 速 增 长 趋 势 。 2021年 Sinclair（ 含 子 公 司 High Tech） 实 现 营 业 收 入 约 6.65 亿 元 人 民 币 （ 7607万 英 镑 ） ， 同 比 增 长 108.51%， Sinclair 自 身 营 收 增 长 79.24%； 其 中 ，Sinclair 核 心 产 品 Ellans全 球 市 场 实 现 99%增 长 ， 2021 年 在 欧 洲 市 场新 上 市 的 两 款 填 充 剂 MaiLi系 列 和 Lanluma也 取 得 快 速 增 长 ； Sinclair的 全 资 子 公 司 High Tech 的 冷 冻 溶 脂 、 激 光 和 射 频 类 产 品 业 务 也 持 续 保持 高 速 增 长 。 2） 国 内 医 美 业 务 方 面 ， 2021 年 公 司 成 立 了 欣 可 丽 美 学 作为 国 内 医 美 业 务 的 运 营 主 体 ， 并 于 8 月 推 出 国 内 首 款 获 得 国 家 药 监 局 类 医 疗 器 械 认 证 的 进 口 再 生 类 医 美 产 品 Ellans伊 妍 仕 。 伊 妍 仕 凭 借 即时 填 充 、 长 效 维 持 、 自 然 代 谢 等 多 重 优 势 效 果 满 足 求 美 客 户 升 级 的 塑 美需 求 ， 深 受 业 内 专 家 认 可 以 及 专 业 医 师 及 广 大 求 美 者 的 喜 爱 ， 成 为 医 美注 射 领 域 的 “ 再 生 时 代 ” 领 跑 者 。 2021 年 欣 可 丽 美 学 实 现 营 业 收 入 1.85亿 元 ， 在 运 营 当 年 实 现 了 盈 利 ， 超 额 完 成 了 全 年 经 营 目 标 。 2022Q1 欣可 丽 美 学 实 现 营 业 收 入 1.57 亿 元 ， 展 现 了 较 强 的 盈 利 能 力 ， 已 完 全 超越 去 年 同 期 华 东 宁 波 医 美 代 理 业 务 收 入 规 模 及 对 公 司 利 润 贡 献 。 目 前 欣可 丽 美 学 合 作 医 院 数 量 已 超 400 家 ， 培 训 认 证 医 生 数 量 超 过 700 人 。 3）公 司 医 美 板 块 已 拥 有 “ 微 创 +无 创 ” 医 美 国 际 化 高 端 产 品 35 款 ， 其 中 海内 外 已 上 市 产 品 达 21 款 ， 在 研 全 球 创 新 产 品 14 款 ， 产 品 组 合 覆 盖 面 部填 充 、 埋 线 、 皮 肤 管 理 、 身 体 塑 形 、 脱 毛 、 私 密 修 复 等 非 手 术 类 主 流 医美 领 域 ， 已 形 成 综 合 化 产 品 集 群 ， 产 品 数 量 和 覆 盖 领 域 均 居 行 业 前 列 。多 款 潜 力 产 品 有 望 于 2022 年 后 陆 续 在 海 内 外 上 市 销 售 ， 将 为 公 司 全 球相 关 报 告 ：1. 公 司 研 究 ： 华 东 医 药 （ 000963） 公 司 整 体 业 绩 有 望 企 稳 ， 医美 业 务 未 来 可 期 _2021.12.24公 司 研 究3 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明化 医 美 业 务 带 来 新 的 增 长 动 能 。 深 度 布 局 工 业 微 生 物 市 场 。 2021 年 ， 公 司 基 于 深 耕 工 业 微 生 物 产 业40 多 年 构 筑 的 微 生 物 产 品 研 发 和 生 产 的 关 键 技 术 体 系 以 及 在 该 领 域 国内 领 先 的 深 厚 技 术 积 淀 和 产 业 优 势 ， 制 定 了 工 业 微 生 物 板 块 的 战 略 规划 。 该 板 块 主 要 包 括 控 股 子 公 司 珲 达 生 物 、 合 资 公 司 美 琪 健 康 、 华 昌 高科 三 个 产 业 化 平 台 。 2021 年 ， 工 业 微 生 物 板 块 合 计 实 现 收 入 4.18 亿 元 ，同 比 增 长 69.2%， 已 拥 有 授 权 专 利 23 项 ， 在 审 专 利 59 项 。 2022 年 一 季 度 业 绩 持 续 企 稳 向 好 。 2022 年 一 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入89.33 亿 元 ， 其 中 中 美 华 东 实 现 营 业 收 入 27.91 亿 元 ， 同 比 下 降 9.73%，环 比 增 长 19.45 %； 实 现 扣 除 非 经 常 性 损 益 净 利 润 5.8 亿 元 ， 环 比 大 幅增 长 48.08%。投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司 2022-2024年 的 归 母 净 利 润 分 别 为 28.07/35.08/42.40亿 元 ，EPS分 别 为 1.60/2.00/2.42元 ， 当 前 股 价 对 应 PE为 20/16/13倍 。 考 虑 公 司医 药 商 业 板 块 稳 定 发 展 ， 医 药 工 业 业 绩 有 望 企 稳 ， 创 新 药 板 块 在 研 品 种进 展 顺 利 ， 深 度 布 局 并 坚 定 看 好 工 业 微 生 物 ， 医 美 业 务 持 续 高 速 发 展 、产 品 快 速 放 量 ， 我 们 维 持 其 “ 买 入 ” 评 级 。风 险 提 示 ：医 药 政 策 风 险 ， 新 药 研 发 、 上 市 进 度 不 及 预 期 ， 产 品 降 价 风 险 。主 要 财 务 数 据 及 预 测 ： 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 34,563.30 37,094.97 40,324.01 43,727.65增 长 率 (%) 2.61 7.32 8.70 8.44归 母 净 利 润 （ 百 万 元 ） 2,301.63 2,806.72 3,507.57 4,239.92增 长 率 (%) -18.38 21.94 24.97 20.88EPS（ 元 /股 ） 1.32 1.60 2.00 2.42市 盈 率 （ P/E) 24.59 20.17 16.14 13.35市 净 率 （ P/B） 3.41 2.98 2.58 2.22资 料 来 源 ： Wind， 长 城 国 瑞 证 券 研 究 所公 司 研 究4 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明盈 利 预 测 （ 单 位 ： 百 万 元 ）资 产 负 债 表 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 2021 2022E 2023E 2024E货 币 资 金 4,032.42 4,714.88 7,909.77 11,609.76 营 业 收 入 34,563.30 37,094.97 40,324.01 43,727.65应 收 账 款 6,653.31 6,656.83 8,122.72 7,878.84 营 业 成 本 23,957.37 25,359.56 26,994.51 28,725.19预 付 账 款 275.35 391.46 287.87 415.20 营 业 税 金 及 附 加 177.25 189.18 205.65 223.01存 货 3,974.55 4,679.51 4,646.45 5,143.26 营 业 费 用 5,424.05 5,935.19 6,451.84 6,996.42其 他 550.98 1,023.21 840.44 876.50 管 理 费 用 1,166.94 1,261.23 1,371.02 1,486.74流 动 资 产 合 计 15,486.62 17,465.89 21,807.25 25,923.56 财 务 费 用 22.08 22.26 24.19 26.24长 期 股 权 投 资 984.93 984.93 984.93 984.93 研 发 费 用 926.73 979.64 1,020.11 1,108.91固 定 资 产 3,077.23 3,083.63 3,279.85 3,249.92 资 产 减 值 损 失 -16.91 -3.00 -3.00 -3.00在 建 工 程 1,582.13 1,345.70 867.42 580.45 公 允 价 值 变 动 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00无 形 资 产 2,233.45 2,029.87 1,826.19 1,622.42 投 资 净 收 益 -96.31 -25.00 -25.00 -25.00其 他 3,632.06 3,458.83 3,453.38 3,453.38 其 他 1,073.12 875.61 963.91 1,057.51非 流 动 资 产 合 计 11,509.79 10,902.96 10,411.76 9,891.10 营 业 利 润 2,855.71 3,479.93 4,340.88 5,240.54资 产 总 计 26,996.40 28,368.85 32,219.01 35,814.66 营 业 外 收 入 2.68 3.00 3.00 3.00短 期 借 款 1,237.84 0.00 0.00 0.00 营 业 外 支 出 30.86 35.00 35.00 35.00应 付 账 款 5,780.65 6,041.35 6,846.25 6,802.89 利 润 总 额 2,827.53 3,447.93 4,308.88 5,208.54其 他 2,247.10 2,297.81 2,344.52 2,384.97 所 得 税 488.91 596.15 745.01 900.56流 动 负 债 合 计 9,265.60 8,339.16 9,190.77 9,187.87 净 利 润 2,338.63 2,851.78 3,563.88 4,307.98长 期 借 款 139.18 0.00 0.00 0.00 少 数 股 东 损 益 37.00 45.06 56.31 68.07应 付 债 券 0.00 0.00 0.00 0.00 归 属 于 母 公 司 净 利 润 2,301.63 2,806.72 3,507.57 4,239.92其 他 650.31 650.31 650.31 650.31 主 要 财 务 比 率 2021 2022E 2023E 2024E非 流 动 负 债 合 计 789.49 650.31 650.31 650.31 成 长 能 力负 债 合 计 10,055.08 8,989.47 9,841.08 9,838.18 营 业 收 入 2.61% 7.32% 8.70% 8.44%少 数 股 东 权 益 361.94 407.00 463.31 531.38 营 业 利 润 -17.86% 21.86% 24.74% 20.73%股 本 1,749.81 1,749.81 1,749.81 1,749.81 归 属 于 母 公 司 净 利 润 -18.38% 21.94% 24.97% 20.88%资 本 公 积 2,229.87 2,229.87 2,229.87 2,229.87 获 利 能 力留 存 收 益 14,877.33 17,222.57 20,164.81 23,695.29 毛 利 率 30.69% 31.64% 33.06% 34.31%其 他 -2,277.64 -2,229.87 -2,229.87 -2,229.87 净 利 率 6.66% 7.57% 8.70% 9.70%股 东 权 益 合 计 16,941.32 19,379.38 22,377.94 25,976.48 ROE 13.88% 14.79% 16.01% 16.66%负 债 和 股 东 权 益 总 计 26,996.40 28,368.85 32,219.01 35,814.66 ROIC 19.02% 22.22% 26.16% 32.01%现 金 流 量 表 2021 2022E 2023E 2024E 偿 债 能 力经 营 活 动 现 金 流 3,169.76 2,411.91 3,910.41 4,561.66 资 产 负 债 率 37.25% 31.69% 30.54% 27.47%资 本 支 出 1,669.02 101.00 101.00 101.00 流 动 比 率 1.67 2.09 2.37 2.82长 期 投 资 134.86 0.00 0.00 0.00 速 动 比 率 1.24 1.53 1.87 2.26其 他 -3,790.56 -227.00 -227.00 -227.00 营 运 能 力投 资 活 动 现 金 流 -1,986.68 -126.00 -126.00 -126.00 应 收 账 款 周 转 率 5.37 5.57 5.46 5.47债 权 融 资 1,621.28 455.10 455.10 455.10 存 货 周 转 率 8.60 8.57 8.65 8.93股 权 融 资 6.32 26.39 -23.32 -25.36 总 资 产 周 转 率 1.35 1.34 1.33 1.29其 他 -2,395.05 -2,084.95 -1,021.30 -1,165.41 每 股 指 标 （ 元 ） 2020 2021E 2022E 2023E筹 资 活 动 现 金 流 -767.45 -1,603.46 -589.52 -735.67 每 股 收 益 1.32 1.60 2.00 2.42汇 率 变 动 影 响 0.00 0.00 0.00 0.00 每 股 经 营 现 金 流 1.81 1.38 2.23 2.61现 金 净 增 加 额 415.62 682.45 3,194.89 3,699.99 每 股 净 资 产 9.47 10.84 12.52 14.54资 料 来 源 ： Wind， 长 城 国 瑞 证 券 研 究 所公 司 研 究5 / 5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明股 票 投 资 评 级 说 明证 券 的 投 资 评 级 ：以 报 告 日 后 的 6 个 月 内 ， 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 ， 定 义 如 下 ：买 入 ： 相 对 强 于 市 场 表 现 20 以 上 ；增 持 ： 相 对 强 于 市 场 表 现 10 20 ；中 性 ： 相 对 市 场 表 现 在 10 10 之 间 波 动 ；减 持 ： 相 对 弱 于 市 场 表 现 10 以 下 。行 业 的 投 资 评 级 ：以 报 告 日 后 的 6 个 月 内 ， 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 ， 定 义 如 下 ：看 好 ： 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ；中 性 ： 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ；看 淡 ： 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 。我 们 在 此 提 醒 您 ， 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 。 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级体 系 ， 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ； 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况 ， 比如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 。 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告 ， 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点与 信 息 ， 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 。本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 ： 沪 深 300 指 数 。法 律 声 明 ： “ 股 市 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 ”长 城 国 瑞 证 券 有 限 公 司 已 通 过 中 国 证 监 会 核 准 开 展 证 券 投 资 咨 询 业 务 。 在 本 机 构 、 本 人 所 知 情的 范 围 内 ， 本 机 构 、 本 人 以 及 财 产 上 的 利 害 关 系 人 与 所 评 价 的 证 券 没 有 利 害 关 系 。 本 报 告 中 的信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 ， 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 ， 不 保 证 报 告 信 息已 做 最 新 变 更 ， 在 任 何 情 况 下 ， 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价或 询 价 。 在 任 何 情 况 下 ， 我 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 做 出 任 何 形 式 的 担 保 ， 投资 者 据 此 投 资 ， 投 资 风 险 自 我 承 担 。 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 ， 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权 ， 任何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 刊 载 或 转 发 ， 否 则 ， 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法律 责 任 的 权 利 。