20220429-光大证券-新奥股份-600803.SH-2022年一季报点评_直销气高增长_舟山三期项目完成核准_3页_747kb.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 29 日 公司研究 直销气高增长，舟山三期项目完成核准 新奥股份（600803.SH）2022年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布 2022 年一季报，22 年 Q1公司实现营业收入 353.53 亿元，同比+37%，环比-3%，实现归母净利润 7.54 亿元，同比+25%，环比-15.4%。 点评： 22 年 Q1 业绩同比快速增长，直销气、泛能业务快速发展：2022 年 Q1，受煤炭、天然气等能源销售价格上涨及业务量增长等影响，公司经营业绩同比快速增长。天然气销售方面，公司继续拓展西北终端加气站市场及新疆阿克苏等空白市场，22 年 Q1 总销售气量达 101.8 亿方，同比+13%，市场占有率达 15%，其中直销气、零售气销量分别为 12.3、68.4 亿方，分别同比+124%、+7%。综合能源销售方面，公司持续打造低碳服务生态圈，22 年 Q1 公司综合能源销售量达55.3 亿千瓦时，同比增长 46%。能源生产方面，公司实现煤炭增产提质，推动甲醇业务转型升级，22 年 Q1 公司煤炭、甲醇量价齐升，公司 22 年 Q1 煤炭、甲醇销量分别为 119、41 万吨，分别同比+198%、+24%，混煤、精煤、甲醇售价分别为 362、727、1915 元/吨，分别同比+51%、+62%、+17%。同时，公司不断开发下游客户，与中煤、淮矿等终端签订长协160 万吨。工程建造业务方面，公司加快获取焦炉煤气制备 LNG 和氢气的工程建造项目，开展氢能技术研发，22 年 Q1公司新增签约项目 151 个，在手订单总金额达 23.16 亿元。 舟山三期项目完成核准，持续打造智能低碳接收站。新奥股份拟通过发行股份及支付现金的方式收购新奥舟山90%股权，购置与公司具有高度协同效应的 LNG接收站资产，推进公司产业链一体化布局。据公司公告称，新奥舟山 100%股权评估价值为 95.28 亿元，确定90%股权交易作价为 85.75 亿元。目前，新奥舟山一二期项目已顺利达产，合计年实际处理能力达到800 万吨，22 年 Q1 处理量达 41 万吨。2022 年 3 月 15 日，舟山 LNG 接收站三期项目建设完成核准，远期年处理能力有望超 1000 万吨。同时，接收站开工建设屋顶光伏项目，优化用能结构，并积极拓展罐容租赁等创新模式，未来将持续推动智能生产调度、智能巡检、管道完整性等落地应用，着力打造低碳智能接收站，成为公司海内外资源互动的有力支点。 盈利预测、估值与评级：公司直销气、泛能业务快速发展，各业务板块不断发力，业绩快速增长，因此我们维持2022-2023 年盈利预测，新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年公司净利润分别为 47.11/55.77/64.02 亿元，折合 EPS 分别为 1.66/1.96/2.25 元，公司持续完善天然气全产业链布局，舟山接收站注入打开成长空间，我们持续看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险、海外经营风险、新签订单不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 88,099 115,920 161,457 173,042 196,921 营业收入增长率 550.46% 31.58% 39.28% 7.18% 13.80% 净利润（百万元） 2,107 4,102 4,711 5,577 6,402 净利润增长率 74.90% 94.67% 14.86% 18.39% 14.78% EPS（元） 0.81 1.44 1.66 1.96 2.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.91% 27.65% 25.47% 24.36% 22.90% P/E 20 11 10 8 7 P/B 5.2 3.1 2.5 2.0 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-28 注：2020 年末公司总股本为 26.00 亿股，2021 年及以后公司总股本为 28.46 亿股 当前价：16.25 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 市场数据 总股本(亿股) 28.46 总市值(亿元)： 462.45 一年最低/最高(元)： 13.76/22.81 近3 月换手率： 22.98% 股价相对走势 -2 6 %-1 2 %2%16%30%0 4 /2 1 0 7 /2 1 1 1 /2 1 0 1 /2 2新奥股份 沪深 300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.85 6.88 13.84 绝对 -3.70 -6.45 -7.42 资料来源：Wind 相关研报 直销气及煤炭业务快速增长，接收站注入增强协同效应新奥股份（600803.SH）21 年度业绩预告点评（2022-01-11） 21 年 H1 业绩实现高增长，持续聚焦主业天然气新奥股份（600803.SH）21 年 H1业绩预增公告点评（2021-07-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新奥股份（600803.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 88,099 115,920 161,457 173,042 196,921 营业成本 71,782 96,513 136,336 145,367 166,005 折旧和摊销 2,741 3,080 2,693 2,906 3,153 税金及附加 569 635 2,095 2,022 1,802 销售费用 1,210 1,446 2,074 2,179 2,543 管理费用 3,309 3,764 5,923 6,283 7,041 研发费用 585 1,035 1,441 1,469 1,624 财务费用 377 505 592 639 709 投资收益 404 1,179 1,214 1,251 1,288 营业利润 10,585 13,530 14,577 16,800 19,104 利润总额 10,435 13,466 14,514 16,737 19,040 所得税 2,602 2,936 2,731 3,381 4,082 净利润 7,833 10,530 11,783 13,356 14,958 少数股东损益 5,726 6,429 7,072 7,779 8,557 归属母公司净利润 2,107 4,102 4,711 5,577 6,402 EPS(元) 0.81 1.44 1.66 1.96 2.25 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 12,448 13,510 14,083 14,844 16,148 净利润 2,107 4,102 4,711 5,577 6,402 折旧摊销 2,741 3,080 2,693 2,906 3,153 净营运资金增加 -11,261 4,360 8,835 1,892 3,623 其他 18,860 1,968 -2,157 4,469 2,970 投资活动产生现金流 -7,209 -8,041 -2,537 -8,074 -8,012 净资本支出 -6,692 -8,201 -9,286 -9,300 -9,300 长期投资变化 5,560 5,996 0 0 0 其他资产变化 -6,077 -5,835 6,749 1,226 1,288 融资活动现金流 -4,210 -4,701 -3,372 3,126 3,368 股本变化 1,371 246 0 0 0 债务净变化 23,401 -1,407 -3,472 4,500 4,500 无息负债变化 36,626 8,923 7,962 2,395 5,235 净现金流 1,054 717 8,174 9,896 11,505 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 109,524 127,934 143,156 162,229 185,587 货币资金 12,629 11,440 19,614 29,510 41,014 交易性金融资产 70 155 0 0 0 应收账款 3,806 6,698 9,329 9,999 11,378 应收票据 330 325 453 486 553 其他应收款（合计） 2,008 2,383 3,244 3,472 3,930 存货 1,999 3,138 4,595 4,925 5,680 其他流动资产 3,628 6,041 9,991 10,997 13,068 流动资产合计 30,943 39,834 52,893 65,490 82,583 其他权益工具 281 273 273 273 273 长期股权投资 5,560 5,996 5,996 5,996 5,996 固定资产 48,207 56,833 58,779 61,433 64,530 在建工程 7,552 4,195 7,872 10,629 12,697 无形资产 8,145 10,604 10,689 10,772 10,854 商誉 565 574 574 574 574 其他非流动资产 46 582 1,459 1,459 1,459 非流动资产合计 78,581 88,100 90,263 96,740 103,004 总负债 74,252 81,768 86,258 93,153 102,888 短期借款 9,605 7,972 0 0 0 应付账款 9,246 11,902 16,812 17,926 20,471 应付票据 975 1,261 1,781 1,899 2,169 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1,399 2,240 3,616 3,966 4,688 流动负债合计 51,055 55,393 53,641 55,593 59,915 长期借款 4,718 5,698 10,198 14,698 19,198 应付债券 10,784 9,841 9,841 9,841 9,841 其他非流动负债 4,766 5,830 7,572 8,015 8,928 非流动负债合计 23,197 26,375 32,617 37,560 42,973 股东权益 35,272 46,166 56,898 69,076 82,699 股本 2,600 2,846 2,846 2,846 2,846 公积金 0 3,080 3,551 4,108 4,278 未分配利润 5,351 8,541 11,906 15,747 20,643 归属母公司权益 8,132 14,833 18,494 22,893 27,959 少数股东权益 27,140 31,332 38,404 46,183 54,740 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 18.5% 16.7% 15.6% 16.0% 15.7% EBITDA 率 15.8% 14.3% 10.3% 11.1% 11.0% EBIT 率 12.6% 11.5% 8.7% 9.4% 9.4% 税前净利润率 11.8% 11.6% 9.0% 9.7% 9.7% 归母净利润率 2.4% 3.5% 2.9% 3.2% 3.3% ROA 7.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.1% ROE（摊薄） 25.9% 27.7% 25.5% 24.4% 22.9% 经营性 ROIC 16.9% 17.7% 15.3% 15.8% 16.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 68% 64% 60% 57% 55% 流动比率 0.61 0.72 0.99 1.18 1.38 速动比率 0.57 0.66 0.90 1.09 1.28 归母权益/有息债务 0.25 0.48 0.68 0.72 0.77 有形资产/有息债务 3.06 3.71 4.74 4.66 4.73 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.37% 1.25% 1.28% 1.26% 1.29% 管理费用率 3.76% 3.25% 3.67% 3.63% 3.58% 财务费用率 0.43% 0.44% 0.37% 0.37% 0.36% 研发费用率 0.66% 0.89% 0.89% 0.85% 0.82% 所得税率 25% 22% 19% 20% 21% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.19 0.31 0.41 0.47 0.53 每股经营现金流 4.79 4.75 4.95 5.22 5.67 每股净资产 3.13 5.21 6.50 8.04 9.82 每股销售收入 33.88 40.73 56.73 60.81 69.20 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 20 11 10 8 7 PB 5.2 3.1 2.5 2.0 1.7 EV/EBITDA 8.6 8.1 8.4 7.9 7.6 股息率 1.2% 1.9% 2.5% 2.9% 3.2% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 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