20220429-光大证券-宝钢股份-600019.SH-2021年年报及2022年一季报点评_结构优化叠加持续挖潜_高业绩保障下龙头中期投资价值凸显_4页_940kb.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 29 日 公司研究 结构优化叠加持续挖潜，高业绩保障下龙头中期投资价值凸显 宝钢股份（600019.SH）2021 年年报及 2022年一季报点评 增持（维持） 事件：2021 年实现营收 3643.49 亿元，同比+28.4%，归母净利润 236.32 亿元，同比+86.42%；2021Q4 营收861.27 亿元，环比-7.36%，同比+2.96%，归母净利润 20.42 亿元，环比-68.64%，同比-57.62%；2022Q1营收 859.80 亿元，环比-0.17%，同比+3.78%；归母净利润 37.32 亿元，环比+82.78%，同比-30.41%。2021 年公司钢材产量同比+1.5%，吨钢毛利+64%。2021 年度，钢材产品产量4633 万吨，同比+1.5%，其中卷板产量为 3857 万吨，同比+5.41%，长材产量为 373 万吨，同比-6.05%；2021 年钢材产品吨钢毛利 765 元，同比+64%，其中卷板毛利为 907 元/吨，同比+68.4%，长材毛利为 124 元/吨，同比-72.3%。 短板基地挖潜成效显著，青山、梅山净利润创 5 年新高：公司针对青山、梅山基地执行2021-2023三年提升计划，2021年，青山、梅山基地吨钢净利分别为322、480 元/吨，同比增长 626%、528%，均值较宝山与东山基地吨钢净利均值低 300元/吨左右。2021 年，青山、梅山基地净利润分别为 49.2、35.3 亿元，同比增长 657%、530%，创 2017 年以来新高水平。 2022 年东山基地三高炉投产，预计全年公司钢材销量同比+6.81%。湛江基地三号高炉（粗钢年产能为 360 万吨）于 2022 年 1 月点火，公司 2022 年计划钢材销量为 4975 万吨，同比增长 6.81%，其中 2022 年 Q1钢材销量为 1112 万吨，同比+5.85%，预计 Q2-Q4钢材销量为 3863 万吨，同比+7.34%。 产品结构持续优化，公司硅钢结构优化一、二期项目有序开展。2021 年公司新建高牌号无取向硅钢线，计划 2023 年 2 月底开始全线热负荷试车，取向硅钢产品结构优化（二步）项目已立项。2022Q1 公司取向硅钢订单同比增长 15.4%，其中顶级牌号订单增长 176%，并积极开拓无取向硅钢市场，新能源驱动电机用无取向硅钢销量创历史新高，其中青山基地销量+157%。 高分红、高业绩保障提升公司中期投资价值。2021 年公司分红比例为 55.4%，对应 4 月 28 日股价计算股息率为 9.31%；根据 4 月 13日外发报告政策友好、估值偏低，坚定看好钢铁板块中期投资机会，按股权激励行权条件计算得出2022-2024 年公司归母扣非净利润分别为 151/166/182 亿元，对应 4 月 28 日股价计算得出 PE 为 9.3/8.5/7.7 倍。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业成本大幅上行，我们下调宝钢股份2022-2023 年盈利预测 36.14%、38.01%至 180.46、185.40 亿元，对应 EPS为 0.81、0.83 元，新增 2024 年盈利预测为 193.43 亿元，对应 EPS 为 0.87 元，宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构将持续优化，维持公司“增持”评级。 风险提示：钢材终端需求下滑；原料价格上涨；钢价上涨引发政府调控的风险。公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 283,674 364,349 335,721 345,176 352,939 营业收入增长率 -2.72% 28.44% -7.86% 2.82% 2.25% 净利润（百万元） 12,677 23,632 18,046 18,540 19,343 净利润增长率 2.04% 86.42% -23.64% 2.74% 4.33% EPS（元） 0.57 1.06 0.81 0.83 0.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.88% 12.38% 8.87% 8.62% 8.55% P/E 11 6 8 8 7 P/B 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-28 当前价：6.32 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 联系人：戴默 市场数据 总股本(亿股) 222.68 总市值(亿元)： 1407.36 一年最低/最高(元)： 6.02/11.56 近3 月换手率： 26.42% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.62 2.08 -3.20 绝对 -4.53 -13.31 -20.83 资料来源：Wind 相关研报 第三期股权激励计划出台，显著提升公司中期投资价值宝钢股份（600019.SH）第三期A股限制性股票计划（草案）点评（2022-01-04） 短板基地挖潜成效显著，二季度净利润创历史新高水平宝钢股份（600019.SH）2021 年半年报点评（2021-08-28） 四大因素有望推动公司盈利未来不断攀高峰宝钢股份（600019.SH）2020年年报及 2021年一季报点评（2021-05-05） -2 6 %-9 %7%24%40%0 4 /2 1 0 7 /2 1 1 1 /2 1 0 1 /2 2宝钢股份 沪深 300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宝钢股份（600019.SH） 表 1：2015-2021 年公司年度主要财务指标（亿元，%） 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 营业收入 1,638 1,855 2,891 3,048 2,916 2,837 3,643 同比增长 -12.6% 13.2% 55.9% 5.4% -4.3% -2.7% 28.4% 营业成本 1,493 1,619 2,484 2,591 2,599 2,529 3,160 毛利 145 236 407 457 317 307 483 毛利率 8.9% 12.7% 14.1% 15.0% 10.9% 10.8% 13.3% 销售费用 21.5 22.7 33.7 34.9 33.8 29.3 17.2 管理费用 72.9 75.9 42.8 59.3 55.8 43.4 44.0 财务费用 23.9 21.9 33.7 43.7 24.6 14.6 17.9 研发费用 53.5 70.3 88.6 87.3 113.7 期间费用率 7.2% 6.5% 5.7% 6.8% 7.0% 6.2% 5.3% 税前利润 19 115 240 278 150 160 307 税前利润率 1.1% 6.2% 8.3% 9.1% 5.1% 5.6% 8.4% 净利润 7 92 204 233 135 140 265 所得税率 61.5% 20.1% 15.1% 16.3% 10.2% 12.7% 13.9% 归母净利 10 90 192 216 124 127 236 同比增长率 -83% 785% 114% 12.5% -42% 2.0% 86% 扣非净利润 10.9 89.9 179.9 206.3 110.6 124.3 235 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表 2：2020Q1-2022Q1 公司季度主要财务指标（亿元，%） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 主营业务收入 599.73 697.99 702.51 836.52 836.07 1,016.45 929.70 861.27 859.80 同比增长率 -8% -8% -8% 12% 39% 46% 32% 3% 4% 毛利 62.66 63.05 90.51 91.13 121.42 173.91 136.31 51.37 82.39 毛利率 10.45% 9.03% 12.88% 10.89% 14.52% 17.11% 14.66% 5.96% 9.58% 销售费用 6.70 7.18 6.66 8.79 6.42 7.97 7.26 -4.44 3.93 财务费用 4.46 3.43 3.18 3.55 3.94 3.56 4.63 5.75 4.23 管理费用 11.10 9.52 9.85 12.98 13.76 10.43 10.22 9.56 9.88 研发费用 16.69 18.02 19.28 33.28 24.15 32.13 32.43 24.99 27.37 期间费用率 6.49% 5.46% 5.55% 7.01% 5.77% 5.32% 5.87% 4.16% 5.28% 税前利润 23.07 35.08 53.05 49.02 75.03 130.00 86.28 15.77 51.45 归属母公司净利润 15.36 24.66 38.57 48.18 53.59 97.20 65.12 20.42 37.32 净利率 2.56% 3.53% 5.49% 5.76% 6.41% 9.56% 7.00% 2.37% 4.34% 同比增长率 -44% -29% 44% 36% 249% 294% 69% -58% -30% 扣非净利润 16.60 23.80 37.99 45.95 52.04 93.67 64.39 25.15 34.93 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表 3：2017-2021 年宝钢股份四个基地净利润（亿元） 持股比例（%） 2017 2018 2019 2020 2021 上海宝山等 100% 151.83 146.08 108.39 100.05 132.95 武汉青山 100% 5.9 18.3 1.7 6.5 49.2 湛江东山 90% 23.1 42.1 21 27.7 47.1 南京梅山 77.04% 23.2 26.3 3.6 5.6 35.3 资料来源：公司公告、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宝钢股份（600019.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 283,674 364,349 335,721 345,176 352,939 营业成本 252,938 316,048 297,497 302,779 309,039 折旧和摊销 18,286 18,791 20,454 20,793 21,151 税金及附加 1,281 1,432 1,343 1,381 1,412 销售费用 2,933 1,720 1,585 3,624 3,741 管理费用 4,345 4,396 4,051 5,350 5,647 研发费用 8,726 11,371 10,477 10,700 11,118 财务费用 1,462 1,788 1,352 767 555 投资收益 3,140 3,975 3,605 3,574 3,718 营业利润 16,955 32,563 24,550 25,430 26,685 利润总额 16,022 30,708 23,750 24,630 25,885 所得税 2,036 4,253 3,978 4,138 4,374 净利润 13,985 26,455 19,772 20,492 21,510 少数股东损益 1,309 2,823 1,726 1,952 2,167 归属母公司净利润 12,677 23,632 18,046 18,540 19,343 EPS(元) 0.57 1.06 0.81 0.83 0.87 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 28,084 59,869 59,470 31,103 35,599 净利润 12,677 23,632 18,046 18,540 19,343 折旧摊销 18,286 18,791 20,454 20,793 21,151 净营运资金增加 9,711 2,823 -21,938 8,048 4,346 其他 -12,590 14,623 42,909 -16,277 -9,240 投资活动产生现金流 -13,388 -27,034 1,745 -6,426 -6,282 净资本支出 -18,411 -21,488 -10,000 -10,000 -10,000 长期投资变化 20,768 25,920 0 0 0 其他资产变化 -15,745 -31,466 11,745 3,574 3,718 融资活动现金流 -13,702 -31,344 -17,852 -7,687 -8,752 股本变化 -5 -1 0 0 0 债务净变化 8,466 8,853 -10,933 0 0 无息负债变化 -401 4,342 -7,961 -3,614 -3,911 净现金流 1,204 1,468 43,363 16,989 20,566 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 356,225 380,398 375,708 385,666 395,068 货币资金 16,889 20,046 63,409 80,399 100,964 交易性金融资产 2,828 3,519 2,900 2,822 2,739 应收账款 9,631 12,246 11,284 11,602 11,863 应收票据 1,055 14,970 1,007 690 1,129 其他应收款（合计） 2,451 2,026 2,360 2,463 2,487 存货 39,357 49,490 34,225 37,887 37,155 其他流动资产 65,555 39,235 39,235 39,235 39,235 流动资产合计 146,412 149,355 162,948 183,622 204,113 其他权益工具 802 1,155 1,155 1,155 1,155 长期股权投资 20,768 25,920 25,920 25,920 25,920 固定资产 140,204 146,161 133,300 120,539 107,747 在建工程 17,731 13,761 15,570 16,928 17,946 无形资产 12,019 12,082 11,679 11,290 10,914 商誉 561 516 516 516 516 其他非流动资产 2,048 6,995 6,995 6,995 6,995 非流动资产合计 209,813 231,043 212,760 202,044 190,956 总负债 156,482 169,677 150,783 147,169 143,258 短期借款 12,450 10,933 0 0 0 应付账款 34,291 47,465 44,679 45,472 46,413 应付票据 10,355 11,252 10,592 10,780 11,003 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 36,683 25,369 25,369 25,369 25,369 流动负债合计 129,089 137,404 118,682 115,018 111,207 长期借款 10,363 14,773 14,773 14,773 14,773 应付债券 12,000 8,000 8,000 8,000 8,000 其他非流动负债 3,989 7,480 7,480 7,480 7,480 非流动负债合计 27,394 32,273 32,100 32,150 32,050 股东权益 199,743 210,721 224,925 238,497 251,810 股本 22,269 22,268 22,268 22,268 22,268 公积金 86,801 89,269 89,269 89,269 89,269 未分配利润 76,703 84,170 96,648 108,268 119,414 归属母公司权益 184,371 190,934 203,412 215,032 226,178 少数股东权益 15,371 19,787 21,513 23,465 25,632 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 10.8% 13.3% 11.4% 12.3% 12.4% EBITDA 率 11.4% 13.7% 12.5% 12.4% 12.4% EBIT 率 4.9% 8.5% 6.4% 6.4% 6.4% 税前净利润率 5.6% 8.4% 7.1% 7.1% 7.3% 归母净利润率 4.5% 6.5% 5.4% 5.4% 5.5% ROA 3.9% 7.0% 5.3% 5.3% 5.4% ROE（摊薄） 6.9% 12.4% 8.9% 8.6% 8.6% 经营性 ROIC 6.0% 13.1% 10.3% 10.8% 11.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 44% 45% 40% 38% 36% 流动比率 1.13 1.09 1.37 1.60 1.84 速动比率 0.83 0.73 1.08 1.27 1.50 归母权益/有息债务 5.10 4.24 5.96 6.31 6.63 有形资产/有息债务 9.36 8.05 10.50 10.81 11.09 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.03% 0.47% 0.47% 1.05% 1.06% 管理费用率 1.53% 1.21% 1.21% 1.55% 1.60% 财务费用率 0.52% 0.49% 0.40% 0.22% 0.16% 研发费用率 3.08% 3.12% 3.12% 3.10% 3.15% 所得税率 13% 14% 17% 17% 17% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.30 0.25 0.31 0.37 0.39 每股经营现金流 1.26 2.69 2.67 1.40 1.60 每股净资产 8.28 8.57 9.13 9.66 10.16 每股销售收入 12.74 16.36 15.08 15.50 15.85 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 11 6 8 8 7 PB 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 5.7 3.9 3.4 3.1 2.6 股息率 4.7% 4.0% 4.9% 5.8% 6.1% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE