20220429-光大证券-安图生物-603658.SH-2021年年报及2022年一季报点评_多业务线共同发力_经营业绩稳步增长_3页_780kb.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 29 日 公司研究 多业务线共同发力，经营业绩稳步增长 安图生物（603658.SH）2021 年年报及2022年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布 2021 年年报与 2022 年一季报，业绩基本符合我们预期。2021年公司实现营收 37.66 亿元，同比增长 26.45%；归母净利润 9.74 亿元，同比增长 30.20%，扣非归母净利润 9.57 亿元，同比增长 41.03%。2022 年第一季度公司实现营收 10.31 亿元，同比增长 26.21%；归母净利润 2.40 亿元，同比增长 40.07%，扣非归母净利润 2.32 亿元，同比增长 37.36%。 点评： 经营业绩稳步增长，各业务线表现良好：2021 年公司实现营业收入 37.66 亿元，同比增长 26.45%，实现归母净利润 9.74 亿元，同比增长 30.20%，在新冠疫情带来的影响下，仍保持业绩的稳健增长，净利润保持较高速增长。从主营产线来看，2021 年，免疫诊断业务实现营收 18.06 亿元，同比增长 29.29%；微生物检测业务营收 2.60 亿元，同比增长 30.88%；生化检测业务营收 1.86 亿元，同比增长 36.58%；检测仪器业务营收 2.56 亿元，同比增长 92.53%，贡献新的增长点；此外，新增分子诊断业务营收 0.21 亿元，开始贡献营收。公司立足免疫诊断业务，积极拓展其他领域，微生物检测、生化检测等领域都表现出发展潜力。 研发持续高投入，产品应用场景再拓展：公司 2021 年研发投入 4.86 亿元，占营业收入的 12.90%，同比提高 1.27 个百分点。截至 2021 年底，公司已获专利833 项，获得产品注册证书 596 项，并取得 341 项产品的 CE 认证。在免疫诊断方面，公司陆续上市 AutoLumo A1800、AutoLumo A6000 等新品；微生物检测方面，实现全自动微生物质谱检测系统实现 6 个型号全面上市；分子诊断方面，推出全自动核酸提纯及实时荧光 PCR 分析系统；医学实验室智能化方面，即将推出 Autolas X-1 系列。公司在大健康领域应用场景进一步拓宽。 高端平台建设稳步推进，战略合作提供新机遇：截至 2021 年底，公司已初步建立测序合成技术平台，并依托郑州、北京两个专业参考实验室，构建光谱、液相色谱串联质谱、质子色谱等参考平台，并且将逐步完善以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支的研发体系，高端平台建设持续推进。此外，2021 年内，公司与多个企业开展合作，业务布局再拓展。在凝血检测领域，公司与希肯医疗开展合作，共同打造凝血国产品牌；在 POCT 领域，与普施康生物开展合作；此外，公司与积水医疗战略合作，布局生化、免疫、凝血综合流水线。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情反复以及集采的影响，我们略下调 22-23年的归母净利润预测为 12.4/15.9 亿元（原预测为 13.0/16.5 亿元，分别下调4.4%/4.0%），并引入 24 年归母净利润预测为 20.4 亿元，同比增长27.57%/27.89%/28.16%，现价对应 PE 为 20/15/12 倍。考虑到公司为国内化学发光龙头，且有多样化产品布局，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；集采政策超预期风险；市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,978 3,766 4,732 5,961 7,527 营业收入增长率 11.15% 26.45% 25.66% 25.97% 26.26% 净利润（百万元） 748 974 1,242 1,588 2,036 净利润增长率 -3.41% 30.20% 27.57% 27.89% 28.16% EPS（元） 1.66 1.66 2.12 2.71 3.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.54% 13.38% 15.34% 17.53% 19.77% P/E 27 27 20 15 12 P/B 3.1 3.6 3.0 2.7 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-28。2019 年末总股本为 4.2 亿股，2020 年初因可转债转股及发行新股，2020 年末总股本变更为 4.51 亿股，2021 年上半年因资本公积转增总股本变更为 5.86 亿股。 当前价：44.28 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 联系人：黎一江 市场数据 总股本(亿股) 5.86 总市值(亿元)： 259.60 一年最低/最高(元)： 40.70/95.08 近3 月换手率： 26.82% 股价相对走势 -5 6 %-3 9 %-2 3 %-6 %10%0 4 /2 1 0 7 /2 1 1 1 /2 1 0 1 /2 2安图生物 沪深 300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.79 6.12 -39.89 绝对 -10.94 -9.26 -52.81 资料来源：Wind 相关研报 21Q3 业绩符合预期，各项业务恢复较快增长安图生物（603658.SH）2021 年三季报点评（2021-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安图生物（603658.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,978 3,766 4,732 5,961 7,527 营业成本 1,199 1,526 1,889 2,351 2,948 折旧和摊销 302 386 264 384 501 税金及附加 25 36 44 55 70 销售费用 465 630 791 1,017 1,252 管理费用 141 146 204 256 314 研发费用 343 481 604 761 961 财务费用 21 15 -44 -39 -40 投资收益 50 108 108 108 108 营业利润 856 1,076 1,372 1,749 2,233 利润总额 845 1,066 1,361 1,738 2,223 所得税 87 86 109 141 179 净利润 757 980 1,251 1,597 2,044 少数股东损益 9 6 9 8 8 归属母公司净利润 748 974 1,242 1,588 2,036 EPS(元) 1.66 1.66 2.12 2.71 3.47 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 995 1,461 1,093 1,500 1,976 净利润 748 974 1,242 1,588 2,036 折旧摊销 302 386 264 384 501 净营运资金增加 2,589 -13 366 457 577 其他 -2,644 115 -779 -929 -1,138 投资活动产生现金流 -3,484 -511 -988 -892 -892 净资本支出 -1,115 -1,066 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 0 2 0 0 0 其他资产变化 -2,369 553 12 108 108 融资活动现金流 2,681 -502 -401 -485 -840 股本变化 31 135 0 0 0 债务净变化 -595 10 -77 34 -167 无息负债变化 524 268 127 262 336 净现金流 191 440 -296 123 245 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 8,137 9,233 10,112 11,379 12,793 货币资金 328 769 473 596 841 交易性金融资产 86 7 7 7 7 应收账款 956 989 1,128 1,395 1,730 应收票据 1 11 13 17 21 其他应收款（合计） 42 29 36 46 58 存货 476 589 730 908 1,139 其他流动资产 3,103 3,019 3,038 3,063 3,094 流动资产合计 5,095 5,558 5,604 6,255 7,170 其他权益工具 83 0 0 0 0 长期股权投资 0 2 2 2 2 固定资产 1,635 1,716 2,180 2,514 2,727 在建工程 497 1,001 931 878 839 无形资产 252 228 411 586 752 商誉 165 165 165 165 165 其他非流动资产 48 190 287 287 287 非流动资产合计 3,042 3,675 4,508 5,124 5,623 总负债 1,552 1,829 1,880 2,175 2,344 短期借款 200 100 133 167 0 应付账款 199 223 276 344 431 应付票据 240 132 163 203 255 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 52 58 64 73 83 流动负债合计 1,257 1,459 1,455 1,683 1,765 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 58 102 155 223 310 非流动负债合计 295 371 424 492 579 股东权益 6,585 7,403 8,233 9,204 10,449 股本 451 586 586 586 586 公积金 4,476 4,394 4,394 4,394 4,394 未分配利润 1,545 2,296 3,116 4,079 5,317 归属母公司权益 6,477 7,277 8,097 9,059 10,297 少数股东权益 108 126 136 144 152 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 59.7% 59.5% 60.1% 60.6% 60.8% EBITDA 率 39.8% 37.4% 32.5% 33.5% 34.5% EBIT 率 28.9% 26.5% 26.9% 27.0% 27.8% 税前净利润率 28.4% 28.3% 28.8% 29.2% 29.5% 归母净利润率 25.1% 25.9% 26.2% 26.6% 27.0% ROA 9.3% 10.6% 12.4% 14.0% 16.0% ROE（摊薄） 11.5% 13.4% 15.3% 17.5% 19.8% 经营性 ROIC 11.7% 12.7% 14.0% 15.8% 18.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 19% 20% 19% 19% 18% 流动比率 4.05 3.81 3.85 3.72 4.06 速动比率 3.67 3.41 3.35 3.18 3.42 归母权益/有息债务 32.36 34.66 60.71 54.13 - 有形资产/有息债务 37.50 40.84 69.51 61.91 - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 15.60% 16.72% 16.72% 17.06% 16.63% 管理费用率 4.73% 3.87% 4.30% 4.30% 4.17% 财务费用率 0.70% 0.39% -0.93% -0.65% -0.52% 研发费用率 11.51% 12.77% 12.77% 12.77% 12.77% 所得税率 10% 8% 8% 8% 8% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.85 0.72 1.07 1.36 1.74 每股经营现金流 2.21 2.49 1.86 2.56 3.37 每股净资产 14.36 12.41 13.81 15.45 17.56 每股销售收入 6.60 6.42 8.07 10.17 12.84 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 27 27 20 15 12 PB 3.1 3.6 3.0 2.7 2.4 EV/EBITDA 17.4 18.8 16.1 12.4 9.4 股息率 1.9% 1.6% 2.6% 3.3% 4.2% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE