20220429-东兴证券-美畅股份-300861.SZ-光伏金刚线龙头成本最低_加速领跑_7页_869kb.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美畅股份（ 300861） ： 光伏金刚线龙头成本最低 ,加速领跑 2022年 04月 29 日 强烈推荐 /维持 美畅股份 公司 报告 美畅股份 2021 年和 2022 年 1 季度实现营业收入 18.48 亿元和 6.66 亿元，分别同比增长 53.29%和 83.62%，归属于母公司股东净利润为 7.63 亿元和2.85 亿元 ， 同比增长 68.62%和 49.16%，实现每股收益为 1.91 元和 0.71 元。 点评： 高增长持续，龙头规模遥遥领先行业 。 公司作为 金刚线的全球龙头，在光伏行业快速发展的情况下，以最低成本优势伴随行业共同成长。 2021 年全球光伏装机新增容量 170GW， 增速高达 30.55%， 2022 年 1 季度延续高增长，新增装机 30GW。在光伏装机快速增长的情况下，得益于公司产能的快速扩张，销量保持更快的增速， 带来了公司营业收入在 2021 年和 2022 年 1 季度的快速增长 ， 2021 年营业收入规模是第 2 名的 6.26 倍 ， 较 2020 年 的 5.01倍继续提升，龙头绝对地位优势明显。 扩大优势客户规模，拓展其他客户营收 。 公司下游 中国光伏硅片行业是一个高度集中的行业，前 2 大和 10 大企业市占率高达 60%和 90%以上 ，公司利用自身技术、规模、低成本和服务优势同硅片龙头第一大客户隆基股份建立了互相依赖的高粘性客户关系， 2021年公司在隆基股份的营收为 11.50 亿元 ，同比增长 39%。公司在其他客户的营收占总营收比例提升明显，达到 37.75%，同比提高 7.64 个百分点 ，公司市场拓展更广。 成本优势 和盈利水平 继续领先。 因为规模和生产技术 等 优势，公 司 单位 生产成本大幅低于同行业公司 ， 2021 年单位生产成本为 17.17 元 /公里 ， 同比下降2.48 元 /公里 ， 处于行业的最低水平，较单位成本倒数第 2 名的同类上市公司低 5.37 元 /公里 。公司吨 毛利 2021 年为 23 元 /公里 ，虽然公司 2021 年综合价格同比下降 16%， 但由于低成本优势 ， 公司吨毛利仍处于 最高水平 。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022 年到 2024 年的每股收益为 2.62元、 3.31 元和 4.19 元，对应的动态 PE 为 23 倍、 18 倍和 14 倍，考虑到公司 龙头地位稳固，成本持续下降且保持最低，护城河进一步巩固 ，维持公司 “强烈推荐 ”的投资评级 。 风险提示： 光伏行业发展速度不及预期 。 公司简介： 公司以电镀金刚石线制造为主要业务，在光 伏晶体硅切割行业的应用全球市占率最高， 规模和盈利水平遥遥领先。同时在蓝宝石、 精密陶瓷和磁性材料等领域也在拓展 。 资料来源 ： 公司公告 未来 3-6 个月重大事项提示： - 发债及交叉持股介绍 : - 交易数据 52 周股价区间（元） 88.55-53.9 总市值（亿元） 241.53 流通市值（亿元） 121.74 总股本 /流通 A股（万股） 40,001/40,001 流通 B股 /H股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.82 52 周股价走势图 资料来源： wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 执业证书编号 : S1480512070003 -26.7%23.3%73.3%4/29 6/29 8/29 10/29 12/29 2/28美畅股份 沪深 300 P2 东兴证券 公司 报告 美畅股份（ 300861） ： 光伏金刚线龙头成本最低 ,加速领跑 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,205.32 1,847.65 2,673.18 3,626.57 4,558.72 增长率（ %） 1.01% 53.29% 44.68% 35.67% 25.70% 归母净利润（百万元） 449.67 763.18 1,049.76 1,322.61 1,677.77 增长率（ %） 10.77% 68.62% 37.55% 25.99% 26.85% 净资产收益率（ %） 13.02% 19.00% 21.66% 22.45% 23.25% 每股收益 (元 ) 1.20 1.91 2.62 3.31 4.19 PE 50.32 31.61 23.01 18.26 14.40 PB 6.99 6.01 4.98 4.10 3.35 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券 公司 报告 美畅股份（ 300861） ： 光伏金刚线龙头成本最低 ,加速领跑 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES附表： 公司盈利预测表 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 3063 3628 4318 5331 6594 营业收入 1205 1848 2673 3627 4559 货币资金 1495 177 443 1065 1983 营业成本 524 828 1257 1784 2199 应收账款 244 288 417 566 712 营业税金及附加 14 16 24 32 40 其他应收款 3 5 8 10 13 营业费用 26 64 92 125 157 预付款项 6 89 102 120 142 管理费用 47 46 66 90 113 存货 218 338 513 728 898 财务费用 2 -2 -3 -8 -15 其他流动资产 12 11 16 22 27 研发费用 89.26 86.69 125.37 170.09 213.80 非流动资产合计 625 832 1006 1182 1356 资产减值损失 -16.42 -16.29 -16.00 -16.00 -16.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 27.18 57.27 57.00 57.00 57.00 固定资产 511 625 670 715 760 投资净收益 27 57 57 57 57 无形资产 25 39 36 34 32 加：其他收益 22.58 41.18 42.00 42.00 42.00 其他非流动资产 20 26 26 26 26 营业利润 534.19 899.66 1237.71 1558.72 1976.55 资产总计 3689 4460 5308 6497 7933 营业外收入 3 11 11 11 11 流动负债合计 174 338 454 598 710 营业外支出 9 14 14 14 14 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 529 897 1235 1556 1974 应付账款 80 158 238 337 416 所得税 76 134 185 233 296 预收款项 0 0 -3 -6 -11 净利润 453 763 1050 1323 1678 一年内到期的非流动负债 0 14 14 14 14 少数股东损益 3 0 0 0 0 非流动负债合计 60 104 7 7 7 归属母公司净利润 449.67 763.18 1,049.76 1,322.61 1,677.77 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务 比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 235 443 462 605 717 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 1.01% 20.00% 44.68% 35.67% 25.70% 实收资本（或股本） 400 400 400 400 400 营业利润增长 3.00% 68.42% 37.58% 25.94% 26.81% 资本公积 1832 1832 1832 1832 1832 归属于母公司净利润增长 10.30% 69.72% 37.55% 25.99% 26.85% 未分配利润 1037 1586 2395 3415 4709 获利能力 归属母公司股东权益合计 3454 4017 4846 5891 7216 毛利率 (%) 56.54% 55.16% 52.97% 50.80% 51.76% 负债和所有者权益 3689 4460 5308 6497 7933 净利率 (%) 43.85% 48.54% 46.20% 42.91% 43.30% 现金流量表 单位 :百万元 总资产净利润（ %） 6.13% 12.27% 17.11% 19.78% 20.36% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.02% 19.00% 21.66% 22.45% 23.25% 经营活动现金流 256 343 765 1095 1477 偿债能力 净利润 453 763 1050 1323 1678 资产负债率(%) 6% 10% 9% 9% 9% 折旧摊销 84.57 125.27 0.00 103.07 125.07 流动比率 17.60 10.73 9.50 8.91 9.29 财务费用 2 -2 -3 -8 -15 速动比率 16.35 9.73 8.37 7.69 8.03 应付帐款的变化 0 0 -130 -149 -146 营运能力 预收帐款的变化 0 0 -3 -4 -5 总资产周转率 0.45 0.45 0.55 0.61 0.63 投资活动现金流 -748 -1471 -281 -202 -222 应收账款周转率 6 7 8 7 7 公允价值变动收益 2 11 11 11 11 应付账款周转率 13.15 15.54 13.52 12.62 12.11 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 27 57 57 57 57 每股收益 (最新摊薄 ) 1.20 1.91 2.62 3.31 4.19 筹资活动现金流 1617 -209 -217 -270 -337 每股净现金流(最新摊薄 ) 2.81 -3.34 0.66 1.56 2.29 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄 ) 8.64 10.04 12.12 14.73 18.04 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 40 0 0 0 0 P/E 50.32 31.61 23.01 18.26 14.40 资本公积增加 1589 0 0 0 0 P/B 6.99 6.01 4.98 4.10 3.35 现金净增加额 1125 -1337 266 622 918 EV/EBITDA 36.53 23.45 17.96 13.95 10.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券 公司 报告 美畅股份（ 300861） ： 光伏金刚线龙头成本最低 ,加速领跑 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司深度报告 美畅股份（ 300861）深度报告：金刚线全球龙头伴光伏行业共成长 2022-01-27 行业普通报告 建材行业报告：着眼周期新变化，龙头和优秀公司仍是重要方向 2022-03-07 行业深度报告 2022 年建材行业发展总述报告：内需之变和绿色增长下的行业走向 2021-12-28 行业普通报告 中央经济工作会议点评：关注高效绿色稳增长模式下基建的相关机会 2021-12-15 行业普通报告 建材行业报告：地产政策边际松动有助 2B 模式及后周期建材基本面改善 2021-11-29 行业普通报告 建材行业 2021 年 3 季度基金重仓股分析：着眼外需和供给刚性，等待政策变化 2021-11-08 行业深度报告 2021 年下半年建筑材料行业策略报告之一：集中度提升趋势下看好消费建材企业成长性 2021-07-06 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券 公司 报告 美畅股份（ 300861） ： 光伏金刚线龙头成本最低 ,加速领跑 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 分析师简介 赵军胜 中央财经大学硕士，首席分析师， 2011 年加盟东兴证券，从事建材、建筑等行业研究。金融界慧眼识券商行业最佳分析师 2014 和 2015 年第 4 和第 3 名。东方财富中国最佳分析师 2015 年、 2016 年和 2017年上半年建材第 3 名、建材第 1 名和建材第 3 名和建筑装饰第 1 名。卖方分析师水晶球奖 2016 和 2017年公募基金榜连续入围。 2018 年今日投资 “天眼 ”唯一 3 年五星级分析师， 2014、 2016、 2017 和 2018年获最佳分析师，选股第 3 和第 1 名、盈利预测最准确分析师等。 2019 年 “金翼奖 ”第 1 名。 2020 年WIND 金牌 分 析师第 3 名、东方财富最佳行业分析师第 3 名。 2021 年 wind 金牌分析师第 2 名。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P6 东兴证券 公司 报告 美畅股份（ 300861） ： 光伏金刚线龙头成本最低 ,加速领跑 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的 情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自 刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（ A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5 15之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级（ A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 东兴 证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5 层 福田区益田路 6009号新世界中心46F 邮编： 100033 电话： 010-66554070 邮编： 200082 电话： 021-25102800 邮编： 518038 电话： 0755-83239601 东兴证券 公司 报告 美畅股份（ 300861） ： 光伏金刚线龙头成本最低 ,加速领跑 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES传真： 010-66554008 传真： 021-25102881 传真： 0755-23824526